2021后疫情时代AI领航者研究报告.pptx

2021后疫情时代 AI领航者 研究报告 主核心推荐逻辑 后疫 情时 代 ， AI龙头 崛 起的 三 大核 心 逡辑： 1、疫情后各 行 业 智 能化应用加速， 外 部需求拐 点 已至 ： 新冠疫情 催 化 ， AI 应用场景 迅 速铺 开 ，如：机 器 人筛 查 、影像辅 劣 诊 断 、 远程教学 、 无人配送等。后疫情时 代 ， 判 断 教 育 /医 疗 /驾 驶 为 三 条 黄 智 能 化 黄 金 赛 道 ， 公 司 作 为 提 前 卡 位 的 赛 道 龙 头 ， 有 望 率 先 拥 抱 外 部 需 求 拐 点 。 2、 智 能 教 育 赛 道 2B/2C联 劢 爆 发 ，快 速 提 升 产 品 化 ： 疫 情 期 间 ， 公司 2B区 域 因 材 施 教 解 决 方 案 实 现 异 地 复 制 ， 高 标 准 化 推 劢 产 品 化 率 提 升 ； 同时 2C个性化学习手册 +学 习 机持 续 发 力 ， 通过 区 域订 单 模式 加 速渗 透 。我 们 判断 2020年 是 公司 产 品化 加 速的 新 起 点 。 3、 人 工智 能 2.0阶 段， 开 启产 品 规 模 化应 用 黄金 期 ： 公 司逐 步 在主 赛 道 上 形成 闭 环 生 态 ， 幵 产 生 了 标 杆 案 例、 标准 化 产 品 ，规 模 化商 用正在 开启。 “ 十四五 ” 期 间 ，以智慧教育为 代 表的教育信息化 投 入将持续提 升 ， 公 司携核心技术和 卡 位优势持续发力 ， 有望迎来 3-5年 的黄 金发展 期。 当前 催 化： 1月 18日 晚公 司 发布 定 增 预 案 ， 募 资 20-26亿 元 用于 补 流 ， 限 售期 18个 月 。 公 司董 亊 长 、 总 裁、 实 控人 刘庆 峰 以自 有 戒自 筹资 金 讣 购 18-24亿元，言知 科 技 （ 刘 庆峰 持 股 75.48%）以 自 有戒 自 筹资 金 讣购 2亿元 。 我 们 讣 为 ： 实控人 在 公 司 市值 超 千亿 的 时 刻 选择 定 增讣 购 ， 给 市场 一 个明 确 的 拐 点信 号 。一 方 面彰 显 了 其 对于 公 司下 一 阶 段 发展 的 绝对 信 心 ， 另一方面也带来充裕的 资 金帮 劣 公司 人 工智 能 产品 的 研发 和 行业 应 用加 速 落 地 。 判断 公 司将 踏 上智 能 化应 用 大浪 潮 ，开 启 新一 轮 腾飞！ 盈利预测不投 资建 议：我们预 计 2020-2022年公 司 整体 营 收分别为 128.3/165.5/210.1亿元 ， 同 比 增 长 27.3%/29.0%/26.9%； 三年间 归母 净 利润 分别 为 12.5/16.5/22.0亿 元 ， 同 比 增 长 52.2%/32.6%/33.0%。 考虑到 ： 人 工智 能产 业 加 速 趋 势 +公 司龙 头 溢价 +业绩 /产 品 化 率 提 升 趋 势 ， 2021 年予 以 12倍 PS， 目 标 市值 1986.5亿 。 首次 覆 盖 ， 予 以 “ 买入 ” 评级 。 风险 提示 ： 人工 智 能支 持 政策 落 地丌 及 预期 、 利润 兑 现丌 及 预期 、 新兴 AI厂 商 加速 进 入， 竞 争加 剧 、市 场 系统 性 风险 目录 01 疫情催化，人工智能外部需求拐点 已 至 02 算法 +数据卡位教育核心赛道，科大 讯 飞再 起 航 03 人工智能迎黄金时代，格局初定看 好 龙头 04 盈利预测及估值 05 风险提示 01 疫情催化 ， 人工智能外部需求拐点已至 1.1 疫情催化各行业智能化应 用 ， AI行 业 迎来 需 求拐点 疫情 后各 行 业智 能 化应 用 加 速 ， 外部 需 求拐 点 将至。 受 新 冠 疫 情 催 化 ， 人 工 智 能 应 用 场 景 迅 速 铺 开 ， 一 系 列 基 于 AI 算 法的软硬件设施在抗疫 的 方方 面 面发 挥 巨大 作 用 。 例如：人脸识别 、 机器人筛 查 、影 像 辅劣诊 断 、远程 教 学 、无人 配送等。 疫情 以 前 ， 机 器 视 觉 /智 能 语音 等 AI 技术 早 已 悄 然步 入 日常 生 活 。 早 在 2020年 疫 情之 前 ， 人 工 智 能 两 大 关 键 领 域 ： 计 算 机 视 觉 、 智 能语音 已经在互 联 网传 媒 、 智慧城 市 （ 安防 、 含交通 为 主 ） 、 消 费电子 （ 手机为 主 ） 、 金融 、 零售 、 物流 、 制造等领 域 行业加 速 商业化 。 作为普通居民， 直 观的感受是：以 刷 脸支 付 、语音劣 手 为代表 的 诸多新应用也在日常生 活 中涌 现 。 本次 疫 情防控又极大推 劢 更多场景的落 地 ， 带 来外部需求加速 释 放 。 结合 产 业调 研 经验 ， 我 们 判断 在 后疫情时 代 ， 教 育 /医疗 / 驾驶 三个场景的需求释放将 最 为明 显 。 以 科 大 讯 飞 为 代 表 的 AI龙 头 将 凭 借 卡 位 优 势 ， 率 先 拥 抱 外 部 需 求 拐点 。 疫情催 化 下， 人 工智 能场 景加速 落 地 1.1 疫情催化各行业智能化应 用 ， AI行 业 迎来 需 求拐点 产业 角度 来 看 ， 人 工智 能 的技 术 基础 已 经基 本 成 熟 ， 场景 拓 展当 前 阶段 是 最大 的 瓶 颈 ， 而本 次 疫情 直 接击 穿 瓶颈 ， AI 黄金 时代 即 将开 启 。 产业发展的角度来看 ， 摩 尔定 律 的突 破 、 云 计 算的 发 展 、 海 量数 据 的可 得 ， 三 者 共振 使 得人 工 智能 技 术具 备 了大 范 围普 及 的基 础 。 以算力 -算法 -数 据的 AI 三 要素 来看 ， 当 前 场 景 落 地带 来的 数 据 积 累 仍是 最大 瓶 颈 ， 此 前全 面落 地 的 场 景 只 有 2016年 以 来的 安 防 和 智能 音 箱 。 但我们预计疫情催 化 下 ， 各 类新 场 景将 全 面且 强 制地 铺 开 ， 重申教 育 /医疗 /驾驶 将 是三 条 黄金 智 能化 赛 道 。 疫情激 发 的 AI新 场景 需求 一览 1.2 场景一 ： 智能驾驶顺应变 革 大势 ， 将在 疫 情后 加 速推进 智能 驾驶 ： 空间 大 、 应 用 广 ， 为 变革 式 的前 沿 应用 ， 当前 由 ADAS向 L3递 进 。 乘 用车 方 面 ， 当 前 L4及 以 上的 传 感器 配 置成 本 过 高 ， 因 此 由 ADAS向 L3递 进 升级仍 是 主要方 向 ， 智能 座 舱应用 可 行性更 高 。 预测 2020- 2030年 ， 乘用车 在 智能 驾 驶的 渗 透率 将 从 20%提 升 到 75%， 2025年将 是 自动 驾 驶仓 的 分水 岭 。 商用车方面 ， 预计 2023-2025年 将 会出 现 由科 技 企业 主 导的 L4-L5量 产落 地 ， 变 现 模式 也 将逐 步 完 善 。 整体来看 ， 智能 驾 驶是具有典型的 “场景为 王 ”特征 ， 后 疫 情时代场景争夺 加 剧 ： 1） 自动 驾 驶 出 租 车 /货运卡车 ； 2） 最后一公里物 流 配送 ; 3） 半封闭场景 /固定 路 线 ， 以上三个细 分 场景具有最大的 卡 位价值 。 考虑本 次 疫情的催化作用 ， 细分场景争夺加 剧 、 渗透率加速提 升 将是未来 五年内的主旋律 。 智能驾 驶 L1-L5进程 预 测 1.3 场景二 ： 智慧医疗已在诊 前 、 诊 中 、 诊 后 各阶 段 大规 模 落地 智慧 医疗 ： 疫情 倒 逼 下 ， 智慧 医 疗应 用 加速 渗 透 。 本次疫情中 ， 智慧医疗已经全面介入诊前 、 诊中 、 诊后各个阶 段 ， 极大 提 升防 控 和诊 疗 效率 。 1） 诊 前 阶 段 ： 红外 测 温 仪 +机 器 人 外 呼 高 效 筛 查 。 当 前 人 脸 识 别 、 语音识别技术已经相对成熟 ， 与之相关的红外测温仪 、 机 器人外呼筛查等应用设备也已投入市场 ， 因此在疫情爆发后迅 速扩大使用范围 ， 提高 了 新冠 的 早期 筛 查效 率 。 2） 诊 中 阶 段 ： 影像 辅 助 诊 断 。 影 像 辅 助 诊 断 在 疫 情 防 控 同样 应 用广泛 ， 此次部分厂商针对新冠肺炎 ， 对影像筛查产品进行专 门强化 ， 可以对新冠肺炎的早期影像进行大规模病例筛 查 ， 加 强疫情防控 。 3） 诊 后 阶 段 ： 健康 码 、 护 理 机 器 人 等 大 规 模 投 入 使 用 。 健康码 等联系人追踪应用在本次疫情中大范围普 及 ， 成为居民出行的 “标配 ”。 此前 瓶 颈 ： 过 去 由 于 涉 及 信 息 安 全 、 个 人 隐 私 等 问 题 ， 智 慧 医 疗 在 2C领 域 的 运 用 发 展 一 直 较 为 缓 慢 ， 但 本 次 疫 情 则 极 大 推 动 渗 透 进 程 。 未来 可 期 ： 随着对 居民 数 据 的 使 用行 为的 进 一 步 规范 ， 智慧 医 疗 应 用 范畴 将 极 大 拓 宽 ： 健 康 预测 、 智 能 预 防 、 个 性 化 诊 疗 、 参 与 式 管 理等 将 全面铺开 。 智慧医 疗 的全 面 运用 1.4 场景三 ： 智慧教育受到疫 情 极大 催 化 ， 外 部需 求 正在 爆 发 智慧 教育 ： 抗疫 大 背景 下 ， “停课不 停 学 ”新政按 下 强制 加 速键 ， 需求 的 爆发 性 不亚 于 智能 驾 驶 /智 慧 医疗 赛 道 。 2020年 ， 疫 情促 使 教育 深 度拥 抱 智能 化 、 线 上 化 ， 随 着 “停课不 停 学 ”政策提 出 ， 智 慧 教育 、 远程 教 学等 模 式的 国 民关 注 度陡 增 。 疫情 只是 催 化 ， 行 业的 技 术积 累 已经 成 熟 ： 过去两年间 ， 教育 OMO、 教 育 MCN、 教 育新 基 建等 新 概念 的 涌现 代 表着 教 育线 上 线下 场 景融 合 、 智 慧 教育 加 速爆 发 正在 进 行时 ； 从智慧教育产品 来 看 ， 产品的技术 属 性并不单 一 ， 语 音 识 别 、 自然语言 处 理 、 图像识别等 多 种技术的融合使 得 智慧教育中硬件 设 备的性 能 能得到提升 ， 软件间的 互 联互 通 有了 更 加简 便 高效 的 连接 与 控制 方 式 。 技术使智慧教育的智能 化 、 物 联 化 、 泛 在化 成 为可 能 。 教育领 域 的未 来 趋势 人工智 能 技术 带 来的 智能 教育模式 1.4 场景三 ： 智慧教育受到疫 情 极大 催 化 ， 外 部需 求 正在 爆 发 疫情期间线上教学成 为 “停课不停 学 “新政下的校园标 配 ， 智慧 教育 场 景乘 势 铺 开 。 受 到 疫 情 影 响 ， 教育部 于 2020 年 1 月下发通知 ， 要 求 2020年春季学期 延 期开 学 ， 其他各 培 训机构也按要求 取 消线下课程 。 2020年 2月 ， 教 育 部 统 筹 各 地 学 校 相 关 教 学 资 源 。 并主 导外采了部分智 能 教育软硬件 ， 教学全面转向线上化 ， 保障防控疫情期间中小 学 校 “停课不 停 教 、 不 停学 ”。 AI龙 头 助 力在 线 教育 ， 推进 智 慧教 育 场景 落 地 。 疫情期间 ， 科大 讯 飞积极响应教育 部 “停课不停教 、 不停 学 ”的号 召 ， 制定在线 学 习全方 案 ， 教育 事 业 群 “停 课 不 停学 ”项 目 先后在 湖北 、 安徽 、 河北 、 江西 、 广东 、 广 西 、 吉 林 、 山东 等 21个省 6500余 所 中 小 学 提 供 人 工 智 能 教 育 产品和服务 ， 累计服务师生超过 1500万 ， 累计访问量超 过 21亿次 。 疫情期 间 教育 部 发布 “ 停 课不停 学 ” 政策 1.5 科大讯飞作为智慧教育龙 头 率先 拥 抱外 部 需求 拐 点 具体 案例 ： 2020年 疫情 期 间 ， 科 大讯 飞 建立 专 项工 作 组 ， 全 力保 障 疫情 严 重地 区 的中 小 学生 在 疫情 期 间 “停课不 停 学 ”。 1月 27日 ， 邯郸市教 科 所发 布 通知 ， 科大 讯 飞智 学 网将 为 其提 供 空中 课 堂直 播 平 台 ， 开展 在 线教 学 。 1月 28日 ， 济南市长 清 区第 一 初级 中 学召 开 “空中课堂 ”教学 工 作会 议 ， 利 用 智学 网 开设 空 中课 堂 ， 进 行 线上 教 学 。 1月 29日 ， 天津 市 教 育 委员 会 发布 通 知 ， 与科 大 讯飞 集 团 战 略合 作 ， 在 延 期 开 学期 间 ， 科 大 讯 飞 提供 初 、 高 中 全 学 科完善 的 题 库 ， 依 托 智 学网题库 ， 学生可使用 原 有账 号 或科 大 讯飞 提 供给 各 区的 公 共账 号 登 录 ， 按知 识 点或 者 进度 选 择题 目 进行 学 习 。 1月 29日 ， 湖北孝感 市 教育 局 发函 感 谢科 大 讯飞 智 慧教 育 为孝 感 市各 级 各类 学 校搭 建 空中 课 堂平台 ， 提 供 免费 技 术服 务 。 疫情期 间 ， 智 慧 课堂 进行 时 1.5 科大讯飞作为智慧教育龙 头 率先 拥 抱外 部 需求 拐 点 疫 情 催化下 彻 底触发 外 部需求拐 点 ， 智 慧 教育建设 需 求 大 幅增 加 ， 依 旧 以 科 大 讯 飞 为 例 ， 其 订 单 数 量 和 平 均 规 模 有 了 显 著 提 升 。 根 据 采 招 网 显 示 ， 2020年 3月 以 来 公 司 智 慧 教 育 业 务 相 关的 订 单 大幅上 升 ， 订单 从 数量和规 模 上均 有 明显的增 长 （ 见 下一页 ） 。 根 据 公 司 官 方 披露 ， 2020年 1至 5月 公 司 新 增 行 业 中 标 合 同 额同比增长 125%， 其 中 5至 6月 增 长 157%。 预测 2020年 下半 年 以来 ， 公司 整 体订 单 增速 仍 维持 高 位 。 不仅 如 此 ， 随着公司智慧 教 育影响力的扩 大 ， 2C消费者业 务也 受 到 间 接 拉 动 ， 硬 件 产 品 需 求 同 样 上 扬 。 2020年 618大促 期 间公司在京 东 、 天 猫 、 苏宁易购三 大 平 台 整体 销 售 额 累计 同 比增 长 超 40%， 在 智能 录 音 笔 、 办公本 等多个领域取得了该品 类 的销 量 、 销 售 额冠 军 。 剔 除 疫 情 给 翻 译 机 带 来 的 影 响 ， 其 他 硬 件 销 售 额 增 长 超 140%。 2020年 618： 公 司 2C产品 销量持 续 扩大 1.5 科大讯飞作为智慧教育龙 头 率先 拥 抱外 部 需求 拐 点 智慧教 育 相关 订 单 招标方 项目名称 披露时间 项目金 额 （ 万 元 ） 颍上县 教 育局 颍 上 县 教 育 局 农 村 中 小学 智 慧 课 堂 系 统 采 购 项 目 第 1 包 2020-3-24 1046 阜 阳 市 颍 东 区 教 育局 2019 年 颍东 区 乡村 中小 学智慧 学 校建 设 设备 采购 及安装 项 目 2020-4-3 891 南宁高 新 技术 产 业开 发区 教育局 南宁市 园 艺路 学 校 、 北湖 、 永宁 小 学三 所 学校 智慧 校园项 目 中标 /成交 公 告 2020-4-8 255 皮山县 教 育局 新疆信 实 工程 招 标咨 询服 务有限 公 司关 于 皮山 县智 慧教育 项 目中 标 (成交 )结 果公告 2020-5-7 9118 马鞍山 市 博望 区 教育局 2020 年 马鞍 山 市博 望区 学校智 慧 校园 建 设 （ MASCG-0-J-F-2020-0356） 中 标公告 2020-5-28 289 合肥市 第 四中学 合肥市 第 四中 学 智慧 课堂 系统设 备 采购 中 标结果 2020-6-2 256 合肥市 第 三十 五 中学 合肥市 第 三十 五 中学 智慧 课堂设 备 采购 中 标结果 2020-6-8 147 当涂县 教 育局 当涂县 教 育局 2020 年智 慧课堂 项 目中 标 公告 2020-6-9 636 马鞍山 市 雨山 区 教育局 马鞍山 市 雨山 区 教育 局小 学智慧 课 堂项 目 （ MASCG-0-J-F-2020-0432） 中标 公告 2020-6-12 138 阜阳市 颍 州区 教 育局 颍州 区 2020 年 中 小 学智 慧 学 校 建 设 项 目 中 标 结果 公示 2020-6-15 1189 肥 西 县 教 育 体 育 局 肥西县 教 体局 2020 年城 镇中小 学 智慧 学 校设 备采 购及安 装 中标 结 果 2020-6-18 1201 肥东县 教 育体 育 局 智慧课 堂 建设 设 备购 置中 标结果 2020-6-18 589 黄山市 黄 山区 教 育局 黄山区 2020 年 度智 慧课 堂建设 项 目中 标 公告 2020-6-22 292 长丰县 教 育体 育 局 长丰县 教 体局 2020 年中 小学智 慧 校园 建 设中 标结 果 2020-6-24 840 庐江县 教 体局 庐江县 教 体局 2020 年中 小学智 慧 学校 设 备采 购中 标结果 2020-7-3 887 旌德县 教 育体 育 局 旌德县 智 慧教 育 项目 （ 第 二次 ） (第二包 )中标 结果 公告 2020-7-20 6470 濉溪县 教 育局 濉溪县 教 育局 智 慧课 堂教 学系统 项 目中 标 公告 2020-8-4 1058 临泉县 教 育局 临泉县 2020 年 智慧 学校 （ 乡村 中 小学 ） 建设 采购 项目中 标 结果 公 示 2020-8-5 641 六安市 教 育局 六安市 智 慧学 校 建设 项目 中标结 果 公告 2020-8-6 39561 淮北市 相 山区 教 育局 淮北市 相 山区 教 育局 智慧 课堂设 备 采购 项 目中 标公 告 2020-8-24 188 肥东县 教 育体 育 局 智慧课 堂 建设 二 期设 备购 置中标 结 果 2020-9-2 596 南京市 浦 口区 教 育局 江浦高 级 中学 等 校 （ 中学 ） 智慧 课 堂设 备 及集 成采 购结果 公 告 2020-10-9 165 上 海 石 化 工 业 学 校 中标公 告 ： 学 校 信息 化建 设智慧 课 堂系 统 采购 的中 标公告 2020-10-15 159 萧县教 育 体育局 萧县 2020 年 智 慧校 园建 设采购 项 目二包 XXCG2020252B 中 标 （ 成 交 ） 公 告 2020-10-16 1282 02 算法 +数据卡位教育核心赛道 ， 科大讯飞再起航 2.1 科大讯 飞 -简介 （ 1/4）： 二十年 磨 一剑 ， 人工 智 能生 态 渐成 科大 讯飞 股 份有 限 公司 成 立 于 1999年 ， 是 亚太 地 区知 名 的智 能 语音 和 人工 智 能上 市 企 业 。 自成立以来 ， 公 司 深耕语音及语言 、 自然语言理解 、 机器学习推理及自主学习等核心技术研究并保持了国际前沿技术水平 ； 积极推动人工 智能产品研发和行业应 用 落地 。 生态 框 架 来 看 ， 目 前公 司 专 注 人工 智 能产 业 生 态 ， 形成 三个 同 心 圆 ： 1） 核心 层 ： 围 绕 “讯 飞 超 脑 ”， 公 司 的 教 育 BG、 智 慧 城 市 BG、 消 费 者 BG、 智 慧 政法 BG、 智慧 医 疗 BU、 智 能 服务 BU、 智 能 汽 车 BU、 运 营商 BU、 工 业智 能 业 务 部 等共 同构 筑 科 大 讯 飞人 工智 能 产 业 生 态的 核 心 层 。 2） 探索层 ： 在 探索性方向 ， 鼓 励 内部实施创业机 制 和战略合作机制 ， 通过资本纽带的 形 式推动人工智能 产 业化 。 3） 开发层 ： 围绕人 工智能核心开发 平 台 ， 公司为创新创业者提供技术和数据支持 ， 帮助创新创业者在各应用领域进行业务创新探索 ， 推动整个产业生态构 建 。 科大讯 飞 发展 历 程 科大讯 飞 战略 及 业务 生 态 2.1 科大讯 飞 -简介 （ 2/4）： 平台 +赛 道 的战 略 部署 公司以智能语 音为 切入 点 ， 以传 统感 知为基 础 ， 向 认知 智能延 伸 ， 构 建起 完整的 AI技术平 台 体 系 ， 并 同 步布 局 各类垂直 赛 道 ， 推 动 “平 台 + 赛道 ”的 战 略落 地 。 平台是指通用的技术开 发 平台 ， 主要 基 于应 用 程序 开 发和 部 署 ， 同 样包 含 后端 内 容及 服 务 ； 赛道是指专门的行业垂 直 应用 程 序 。 平台 +赛 道战 略 示意图 平台 ： 讯 飞 开放 平 台是以智 能 语音 和 人机交互 为 核心 的人 工智能 开 放平 台 ， 为开发 者 提 供 一站 式人工 智 能 解 决方 案 。 截至 2019年末 ， 讯飞开放平台已聚 集 超过 112万开发者团 队 ， 总应用数超过 73万 ， AI大 学 学员 总 量超 过 31万 。 赛道 ： 在 开 放平 台 基础 上 ， 公 司持 续 拓展行业 赛 道 ， 现已 推出 覆盖 多 个行 业 的智 能 产品 及 服 务 。 主要推动 在 消费者 、 智慧教 育 、 智 慧 医 疗 、 智 慧 政 务 、 智 慧司法 、 智能服 务 、 智能汽车等领 域 的深度应 用 ， 2B/2C 量端同步发展 、 驱动增 长 。 2.1 科大讯 飞 -简介 （ 3/4）： 2C业务出爆款 、 2B业务深 耕 垂直 场 景 业务 框架 来 看 ， 公 司的 业 务结 构 可以 拆 分为 2B/2C两类 。 2B场 景 （ 含 2G） 应 用 包 括 智 慧 教 育 ， 智 能 医 疗 ， 智 能 政 法 ， 智 慧 司 法 等 ； 2C场景 则以 办 公应 用 为 基 础 ， 包 含 翻 译 机 、 录 音 笔 、 转 写 机 等 。 值得注意的是 ， 2B场 景 中的 智 慧教 育 赛道 由 于触 达 学生 和 家长 群 里 ， 因 此也 具 备了 2C属性 （ 学习 机 等 ）。 二维度 展 开 ： 2B/2C框架 下的业 务 结构 2C（ 消费者场景 ） 讯飞翻 译 机 讯 飞 智 能 录 音 笔 讯飞智 能 转写 讯飞学 习 机 2B（ 其他垂直场景 ） 智慧教育 智慧医疗 智慧政务 智慧司法 开放 平台 2.1 科大讯 飞 -简介 （ 4/4）： 实控人 全 额认 购 定增 ， 为重 大 拐点 信 号 股权 结构 来 看 ， 公 司实 控 人为 董 事长 兼 总裁 刘 庆 峰 ， 合计 持 股比 例 8.25%， 中 国 移动 为 长期 战 投 。 公司实控人为刘庆峰和 中 科大 ， 合计 持 股为 8.25%， 其余 投 资人 包 括长 期 战略 投 资人 中 国移 动 （ 11.7%） ， 及众 多 财务 投 资人 。 多次 股权 激 励覆 盖 众多 中 高层 及 核心 技 术人 员 ， 基 本 完成 核 心团 队 利益 绑 定 。 公司上市以来进行过 3次 股权 激 励 ， 最 近的 一 次发 生 在 2020年 9月 （ 见 下 页 ）。 科大讯 飞 股权 机 构 2.1 科大讯 飞 -简介 （ 4/4）： 实控人 全 额认 购 定增 ， 为重 大 拐点 信 号 标志性定增 ： 2021年 1月 18日 ， 公司公告 2021年度非公 开 发行股票预案 ， 拟向实控人刘庆峰及其控制企业安徽言知科技定向发行股 票 ， 募集 资金 20-26亿元 ， 发 行价 格 为 33.58元 /股 。 实控 人通 过 定增 方 式全 额 增持 公 司股 份 ， 彰 显 发展 信 心 。 1、 提 高 实控人持股比 例 ， 巩固 公 司控制 权 ， 彰显 信 心 。 当前实控人刘庆 峰 （ 董事 长 、 总裁 ） 及其一致行动人合计持有公司股权比例为 16.17%， 处于 较低 水 平 。 通 过 认购 此 次非公开 发 行股 票 ， 实控人 实 际持 有 的公司股 权 比例 提 升 至 18.99%， 巩 固 控制地 位 。 更重 要 的是 ： 实 控人在公司市值超千亿 的 时刻 选 择定 增 认购 ， 给市 场 一个 明 确的 拐 点信 号 ， 彰 显 其对 于 公司 下 一阶 段 发展 的 绝对 信 心 。 2、 补充营 运 资金 需 求 ， 加速人工 智能 业务发展 。 伴 随公 司经营规模的 不断 扩大 ， 公司已 经在 核心赛道 智 慧 教育领域逐渐 形成 了 “算 法 - 场景 -数据 ”的闭 环 ， 并推动 区 域因 材 施教解决 方 案 、 个 性化学习 产 品 、 消 费者 2C办公 产 品 全 面落 地 。 判 断公 司 对资金的 需 求亦 在 提 升 ， 此 次定增有望为公司提供 更 加充 足 的流 动 资金 ， 推动 业 务加 速 。 科大讯 飞 股权 激 励情 况 （ 接上页 ） 日期 激励规模 授予价格 复权股数 人均激励幅度 人均激励 （ 人 ） （ 元 /股 ） （ 万股 ） （ 万元 ） （ 万元 ） 2017年 5月 822 14 5994 178 241.58 2018年 8月 411 20 979 33 64.62 2020年 9月 1940 18 2691 40.41 2.2 发展分析 （ 1/4）： 营收不利润 背 离 ， 2.0阶 段将 利 润兑 现 有望 加 速 十余 年高 速 发展 ， 公司 收 入端 年 均复 合 增速 超 40%。 2007-2019年 间公 司 深耕 人 工智 能 核心 技 术 、 布 局各 类 场景 ， 收入 端 持续 高 增 。 在此期间 ， 公司营收 CAGR高 达 41%， 2019年 体 量已 经 达到 100.79亿元 。 长周 期来 看 利润 端 增速 平 缓 ， 但 人工 智 能 2.0战略 加 持下 ， 当前 利 润兑 现 正在 加 速 。 坚定 卡 位 、 强 调 收 入 、 淡 化利 润 是 大 量成 长 型科 技 公 司 在初 始 阶段 的 必 然 选 择 ， 公司 也 不 例 外 。 1） 对 于 整体 方 案构 建 、 渠 道 建 设 、 客户 覆 盖更为 看 重 ， 采 取 高投入 、 强销售 的 模式 ， 淡 化利润 回 报要求 。 2） 同 时 ， 为了强 化 人工智 能 技术实 力 ， 研发人 员 队伍快 速 增长 ， 同样 挤占利润空间 。 3） 此 外 ， 为 了 积累 行 业 Know-How、 沉 淀 数据 以 完善 算 法 ， 公 司此 前 的项 目 制占 比 不 低 ， 利润 兑 现亦 受 影响 。 当前 拐点 已 至 ： 2018/ 2019年 开 始 ， 随 着公 司 步入 人 工智 能 2.0阶 段 ， 内 部治 理 正在 明 显优 化 ， 多 因 素共 振 下利 润 兑现 已 经进 入 加速 期 。 2007年 至 今公 司 营收 增速 远高于 净 利润 增 速 2018年 后 人工 智 能 2.0阶 段年以 来 ， 公 司 净利 润增 速快速 上 扬 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 营业收入 （ 亿元 ） 归母净利润 （ 亿元 ） 营收 ： CAGR 41% -20.00 60.00 40.00 20.00 0.00 净利润同比 (%) 24.98 32.56 16.52% 22.67% 28.55% 34.82% 39.08% 20.29% 145.50% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2018年 2019年 同比 2.2 发展分析 （ 2/4）： 收入高增长 态 势丌 改 ， 人 员 增长 趋 缓 1668 2275 2597 2982 5940 8659 10970 10447 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 公司 2019年 公 司实 现 收入 100.79亿 元 ， 核 心及 成 长型 赛 道全 面 开花 ： 1） 消费者业 务 （ 2C） 实 现营收 32.56亿 元 ， 同比增 长 34.82%， 爆款如讯飞 翻 译机 、 讯飞 录 音 笔 等 在 2019年 “618”和 “双十一 ”大促中 ， 取 得极佳 销售成绩 ； 2） 智慧教 育 业务 （ 2G/2B/2C） 实现营 收 24.98亿 元 ， 同比增 长 16.52%， 个性化 学 习技术进 一 步加 强 ， 智学网 目 前已 覆 盖全 国 16000余所 学 校 ， 年处理 350亿条过 程 化学 习 数据 ； 3） 智慧 医 疗业 务 实 现 营 收 1.85亿元 ， 同 比增 长 145.50%， 在 2019年完 成 了从 技 术突破 到 规模化 应 用的推 进 ， 讯飞智 医 助理完 成 了安徽 省 50个 区县的全覆盖建设 ， 同 时 在西 藏 、 内 蒙 古 、 青 海 、 北 京 、 新 疆 、 黑 龙江 、 浙江 等 地逐 步 开始 进 行试 点 及应 用 ； 4） 智 慧 警 务 、 智慧 法 院 、 智 慧 检 务 相 关 产品 在 全 国 范围 持 续落 地 应 用 ， 实 现 公 、 检 、 法 、 司 、 安 、 纪 等方 向 业 务 全覆 盖 ， 相 关 产 品 已 在 上 海 、 深圳等 8个地区落 地 应用 。 人工 智 能 2.0战略下 ， 增 量 绩效管理持续提升 公 司经营效 益 。 在公司公布的人工智能战 略 2.0规 划中 ， 公司全面 推 进增量绩效管 理 ， 提升经营 效益 ， 在人员没有大幅 增 长的 情 况下 ， 保持 收 入和 毛 利稳 健 增长 。 2018-2019年 公 司各 业务 板块营 收 及增 速 表现 （ 亿 元 ） 公司历 年 员工 人 数 1.31 1.58 2.40 3.75 6.49 11.11 17.2617.80 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 80.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 20.00 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 销售费 用 （ 亿 元 ） 销售费 用 同比 (%) 2.2 发展分析 （ 3/4）： 研发 /费用端 呈 现拐 点 ， 留 出 利润 空 间 人工 智能 战 略 1.0时代 ： 公 司建 立 了以 “讯飞 超 脑 ”为核心 的 算法 优 势 ， 并 全面 布 局场 景 ， 逐 步 形成 了 优势 的 标准 化 产品 ， 人工智 能 战略 2.0时 代 ： 2018-2019年 ， 公司酝 酿 并推 出 了 AI 2.0战略 ， 由全 方 位的场 景 开拓 转为 在核心 赛 道中 实践 规模化 应 用 ， 即开 始有序 执行 从 1到 N。 在 此背 景 下 ， 公司同 步 开始 关 注人 员 结构 及 运行 效 率 ， 从 而提 升 公司 的 人均 效 益 。 研发 侧 ： 一 方 面 ， 公司研发方面由 激 进投入转向平稳 投 入 ， 2019年 研 发 投 入 同 比 增 速 为 20.87%， 低于 2005年 至 今 的 CAGR45.07%， 既是 战略选择 、 也是 “讯飞超脑 ”以及 “算法 -场 景 -数据 ”闭环带 来 的研 发 效率 提 升所 致 。 销售侧 ： 另 一 方面 ： 随着 产 品 /方 案 在 核心场 景 的规 模化 应 用 ， 销 售费 用增 长相应 放 缓 ， 2019年销售 费 用同 比基 本持平 ， 带动 费用 率下滑至 17.66%水平 ， 为利润 兑 现留 出 更大 空 间 。 21.43 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 16.71 12.60 13.52 14.99 19.55 20.40 21.80 17.66 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 22.00 24.00 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 公司研 发 投入 持 续上 扬 ， 2005-2019年 CAGR超 45%（ 亿元 ） 公司销 售 费增 速 于 2018年 进入拐 点 ， 2019年基 本持 平 费用率 占 比同 样 印证 拐点 趋势 （ %） 资料来源 ： 公开资料 、 wind、 21 53.74 53.01 55.63 48.90 50.52 51.38 50.03 46.02 23.18 22.21 21.88 17.46 14.96 8.80 7.81 9.36 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 60.00 2012 2013 2014 2015 毛利率 (%) 2016 2017 净利率 (%) 2018 2019 2.2 发展分析 （ 4/4）： 现金流持续 改 善 ， 产 品化 率 提升 将 向毛 利 率传导 2019年 净现 金 流达 到 历史 最 佳 ， 接 近净 利 润 2倍 。 公司 2019年 经营 性 净现金流 达 到 15.31元 ， 接近 净 利润的 2倍 ， 同 比 增 长 33.36%， 现金流 水 平持 续 改善 。 判断主 要 原因 有二 ： 1） 公 司加 强 回 款 ， 资 产 负债 表 同 步 优化 ； 2） 产 品化率 、 以 及部 分 订阅式服 务 的推 广 （ 以智学网 C端个 性化学习 产 品 为主 ） 正在持续改善公 司 商业 模 式 ， 平 滑现 金 流及 收 入水 平 。 预 计随着 产 品化 率 /类 SaaS业 务 占比提 升 ， 公司 毛 利率有 望 逐步提 升 ， 进一 步优 化 利润 端 。 破除 疑 虑 ： 市 场 此 前热 议 公司 现 金 流 紧 张 、 依赖 政 府 补 贴 ， 而 随 着 2019年至今公司现 金 流的 持 续高 光 表现 ， 这一 疑 虑可 以 完全 打 消 。 整体现 金 流水 平 平稳 向 好 利润率 水 平平 稳 ， 毛 利率 后续仍 有 改善 空 间 7.49 10.98 15.04 23.99 32.94 50.15 75.86 93.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 100.00 2012 2013 2014 2015 2016 2017 销售商品提供劳务收到 的 现金 （ 亿元 ） 2018 2019 1.62 2.96 4.20 5.16 2.99 3.63 11.48 15.31 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2012 2013 2014 20