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2021 年 04 月 08 日 “宏观视角下的碳中和”系列专题一 投资视角下的碳中和 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏 观 深 度 宏 观 报 告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 研究助理 张璐 一般从业资格编号 S1060120100009 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 碳达峰碳中和 “30.60”目标是中国制定政策时的硬约束，对经济和市场都有 深远影响，我们将通过 “宏观视角下的碳中和 ”系列专题报告加以研究 。本文 是系列第一篇，聚焦于实现碳中和目标所需的固定资产投资上。 多数研究认为其 需要的投资规模在 100万亿以上 ，目前存在着巨大的资金缺 口，绿色金融和碳排放交易将在弥补资金缺口上承担着重要角色，两者都有 很大增长空间。 未来 需要投资的重点 行业： 一是清洁能源 ，光伏和风电是重 点， 2020-2030 年非水可再生能源发电装机平均每年需增长 110GW； 二是 制造业 ， 未来有可能开始 新一轮 的压降高耗能行业新增产能，但 这 也会带动 相关行业的设备更新需求 ，参考 2018 年供给侧改革对制造业投资影响的经 验，碳达峰碳中和每年可能将 至少 创造 5500 亿元的设备更新需求 ； 三是绿 色建筑 ，我们测算 2022 年新建绿色建筑的建安投资规模达 4.3 万亿； 四是 绿色交通 ，中国 需 在绿色交通上的投资规模预计在 20 万亿左右； 五是技术 固碳 ，在不考虑技术进步带动成本下降的情况下，按目前 成本区间中值估算 ， 2050 年 中国 CCUS 项目运营成本在 2300 亿到 4500 亿之间。 1. 中国碳达峰碳中和 “30.60”目标任务艰巨。一是， 从绝对规模看，中国碳排 放长期占据全球总排放量的近三成 。 二是 ， 从单位 GDP 的二氧化碳排放量 看，中国是全球平均的 1.8 倍。 三是 ，从增速看， 2015 年到 2019 年中国二 氧化碳排放年均增长 1.2%，快于同期全球平均的 0.8%，而英国、日本、德 国、美国和巴西二氧化碳排放已经负增长。 四是 ， 从碳达峰到碳中和的时间 间隔看，中国只有 30 年，和大多数发达国家相比要短得多。 2. 中国碳达峰碳中和 “30.60”目标，将滋生出百万亿级别的投资需求 。 目前存 在 着巨大的资金缺口，绿色金融和碳排放交易 将在弥补资金缺口上承担着重 要角色 。 绿色金融方面，虽已构建起多层次绿色金融体系，但中国 绿色融资 中绿色信贷占据绝对主体。 对绿色投融资活动的支持力度还远远不够，应尽 快推动绿色金融发展。碳排放交易方面， 中国还处在起步阶段，碳排放交易 比例目前仅有 0.5%，远低于全球 均 值 21.6%，未来有巨大增长空间。 3. 碳达峰碳中和目标的实现，需要增加相关重点行业的固定资产投资 。 一是清 洁能源 ，碳达峰碳中和 “30.60”目标下， 2020-2030 年 非水可再生能源发电装 机 每 年 平均需 增长约 110GW。 二是制造业， 未来有可能在全国范围内开始 新一轮的压降高耗能行业产能，但 它 同时也会带动这些行业的设备更新 ， 参 考 2018 年供给侧改革对制造业投资影响的经验，碳达峰碳中和每年可能将 至少 创造 5500 亿元的设备更新需求 。 三是绿色建筑 ， 2022 年 中国 城镇新建 建筑中绿色建筑面积占比要达到 70%， 预计 2022 年 新建 绿色建筑的建安投 资规模可能就有 4.3 万亿元。 四是绿色交通 ， 中国需要在绿色交通上的投资 规模预计为 20 万亿左右 。 五是技术固碳 ，目前 中国 技术固碳 累计 封存量 只 有 200 万吨，而 据清华大学 预测，碳中和目标下 2050 年 中国 需要通过技术 固碳来吸收的二氧化碳量 在 5.1 亿吨到 8.8 亿吨之间，增长空间巨大 。 证 券 研 究 报 告 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 17 正文目录 一、 碳达峰碳中和 “30.60”目标任务艰巨 .4 二、 百万亿固定资产投资需求呼之欲出 .6 三、 绿色金融和碳排放交易大有可为 .8 （一）绿色金融 . 8 （二）碳排放交易 . 10 四、 投资视角下的碳中和 .10 （一）清洁能源 . 11 （二）制造业 . 12 （三）绿色建筑 . 13 （四）绿色交通 . 14 （五）技术固碳 . 15 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 17 图表目录 图表 1 2011 年至今，全球碳排放 “三足鼎立 ”，中国占比近三成 . 4 图表 2 2019 年中国的二氧化碳排放强度是全球平均水平的 1.8 倍 . 5 图表 3 2015-2019 年中国二氧化碳排放增长快于全球平均 . 5 图表 4 中国碳达峰到碳中和之间只有 30 年，和大多数发达国家相比要短得多 . 6 图表 5 2 情景下 2030 年一次能源消费将进入峰值平台期 . 7 图表 6 两种情景下不同领域的固定资产投资需求规模 . 7 图表 7 中国绿色信贷 余额及其占总贷款余额的比例 . 8 图表 8 中国绿色债券余额及其占债券总余额的比例 . 9 图表 9 2018-2020 年中国新增绿色融资和新增社融的结构 . 9 图表 10 2013 年到 2020 年，中国 7 个碳排放交易试点省市年成交量 . 10 图表 11 2018 年主要经济体的碳排放来源 . 11 图表 12 中国电力部门 2020-2030 年碳排放零增长所需的各类电力设备年均新增装机量 . 11 图表 13 中国终端能源消耗整体电气化率及其预测值 . 12 图表 14 供给侧 结构性改革后， 2018-2020 年高能耗企业数连续 3 年减少 . 12 图表 15 2020 年 3 月， BCI 企业投资前瞻指数创近 3 年新高 . 13 图表 16 建筑全过程能耗占全国总能耗的比例长期在 45%左右 . 14 图表 17 现浇和不同装配率建筑的单位面积建安成本 . 14 图表 18 2008-2018 年中国交通运输二氧化碳排放量年均增速位列第三 . 15 图表 19 目前中国不同 CCUS 项目的成本差异较大 . 16 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 17 碳达峰碳中和“ 30.60”目标是中国制定政策时的硬约束，对经济和市场都有深远影响，我们将通过 “宏观视角下的碳中和” 系列 专题 报告加以 研究 。 本文是系列第一篇，聚焦于实现碳中和目标所需 的固定资产投资上。 多数研究认为 ， 它需要的投资规模在 100 万亿以上 ，目前存在 着巨大的资金缺 口， 绿色金融和碳排放交易将在弥补资金缺口上承担着重要角色，两者都有很大增长空间。 为实现 “ 30.60”目标 ， 需要投资的 重点行业 如下 ： 一是清洁能源 ，光伏和风电是重点， 2020-2030 年 非水可再生能源发电装机平均 每年需 增长 110GW； 二是制造业 ， 未来有可能 开始新一轮的压降高 耗能行业新增产能，但它也会带动相关行业的设备更新需求 ，参考 2018年供给侧改革对制造业投资 影响的经验，碳达峰碳中和每年可能将 至少 创造 5500亿元的设备更新需求 ； 三是绿色建筑 ，我们测 算 2022年新建绿色建筑的建安投资规模达 4.3万亿 ； 四是绿色交通 ， 中国 需 在绿色交通上的投资规 模预计在 20万亿左右 ； 五是技术固碳 ，在不考虑技术进步带动成本下降的情况下，按 目前 成本区间 中值估算 ， 2050 年 CCUS 项目运营成本在 2300 亿到 4500 亿之间。 一、 碳达峰碳中和 “ 30.60” 目标 任务艰巨 中国 碳达峰碳中和“ 30.60” 目标，最早是 2020年 9月 在联合国大会上提出的，即“中国将提高国 家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，争取在 2060 年前实现碳中和”。此后在多个重要国际和国内的会议，以及今年两会期间 发布的政府工作报 告和十四五规划中，都重申了这一目标。 中国将围绕碳达峰碳中和“ 30.60”目标，采取一系列行动 。今年各省市自治区的两会，基本 都将实 现碳达峰碳中和列为未来的重点工作，并在政府工作报告中进行 了 相应部署 。部分省市还将实现碳 达峰 目标 的时间节点提前，比如 上海提出 要 确保在 2025年前实 现碳排放达峰。生态环保部国家气候 战略中心规划部主任在接受采访时 称 ， “目前正在抓紧编制碳达峰行动方案，将提出地方碳达峰主要 政策与行动，开展部门和行业碳达峰行动”。 客观来说，中国实现碳达峰碳中和“ 30.60”目标，碳减排 任务重 ，而且时间紧迫 ： 第一，从绝对规模看，中国碳排放长期占据全球总排放量的 近 三成 。根据 BP（英国石油公司） 的统 计， 2005年中国超越美国，成为全球第一大二氧化碳排放国。 2011年至今，全球碳排放基本是“三 足鼎立”的格局： 中国碳排放占比 29%左右，美国、印度、俄罗斯、日本、韩国 和 德国六国的碳排 放占比 33%左右，其他国家合计占比 38%左右 （图表 1） 。最新数据是 2019年的，三者的比例分别 为 28.8%、 33.4%和 37.8%。 图表 1 2011 年至今，全球碳排放“三足鼎立”，中国占比近三成 资料来源： BP,平安证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 二氧化碳排放量占比 其他国家 美印俄日韩德六国 中国 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 17 第二，从单位 GDP 的二氧化碳排放量看，中国是全球平均的 1.8倍 。 BP 公布了 23个国家的 2019 年二氧化碳排放量，结合世界银行发布的各国名义 GDP数据，可计算出 以 每亿美元 GDP 二氧化碳 排放量 来衡量的各国二氧化碳排放强度 。 2019年中国的二氧化碳排放强度为 6.9万吨 /亿美元 GDP， 在这 23个国家里排第 6， 高于所有的发达国家，是全球平均水平的 1.8倍，是美国和日本的近 3倍 （图表 2） 。 图表 2 2019 年中国 的二氧化碳排放强度 是全球平均水平的 1.8 倍 资料来源： BP,世界银行 ,平安证券研究所 第三，从增速看，中国二氧化碳排放快于全球平均 。 根据 BP的 统计， 中 国 二氧化碳排放量 从 2014 年的 92.4亿吨，提高到 2019年的 98.3亿吨，平均每年增长 1.2%（图表 3） 。同期 全球二氧化碳排 放量 从 328.3亿吨 ， 提高到 341.7亿吨，年均增速为 0.8%。中国这五年的二氧化碳排放 年均 增速 在 23 个国家中 同样 位列 第 6，发达国家仅有以色列排在中国之前 。英国、日本、德国 和 美国的二氧化 碳排放 量 已经负增长，巴西和墨西哥这两个发展中国家 也是如此。 图表 3 2015-2019 年 中国 二氧化碳 排放 增长 快于全球平均 资料来源： BP,平安证券研究所 第四， 从碳达峰到碳中和的时间间隔看，中国只有 30年，和大多数发达国家相比要短得多。 目前 ， 多数发达国家已通过政策宣示或者立法的形式， 确定了要实现碳中和的年份，基本在 2040年 -2050 年。虽然中国承诺的实现碳中和时间在 2060年，与 它们相比晚了 10多年，但中国从碳达峰到碳中 14.5 13.6 9.0 8.6 7.3 6.9 5.6 5.1 5.0 3.9 3.9 3.6 3.2 3.1 2.4 2.3 2.2 2.0 1.9 1.8 1.6 1.4 1.1 0.5 0 5 10 15 20 伊 朗 南 非 俄 罗 斯 印 度 沙 特 阿 拉 伯 中 国 印 度 尼 西 亚 波 兰 土 耳 其 全 球 韩 国 墨 西 哥 加 拿 大 澳 大 利 亚 巴 西 美 国 日 本 西 班 牙 以 色 列 德 国 意 大 利 英 国 法 国 瑞 士 万吨 /亿美元 GDP 2019年二氧化碳排放强度 5.4 3.5 3.0 2.7 1.8 1.2 1.1 0.8 0.8 0.7 0.5 0.4 0.4 0.3 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -1.1 -1.9 -2.1 -2.6 -3.3 (4) (2) 0 2 4 6 印 度 尼 西 亚 印 度 伊 朗 土 耳 其 以 色 列 中 国 澳 大 利 亚 全 球 韩 国 波 兰 意 大 利 南 非 西 班 牙 沙 特 阿 拉 伯 加 拿 大 俄 罗 斯 法 国 墨 西 哥 瑞 士 美 国 德 国 日 本 巴 西 英 国 % 2015-2019年二氧化碳排放量年均增速 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 17 和之间只有 30年，碳减排压力要比它们大很多。根据 BP的统计，英国、法国和德国的二氧化碳排 放高点，即碳达峰时间都在 1973 年，它们承诺的碳中和时间均为 2050 年，中间隔了 77 年。美国 从碳达峰的 2007 年，到拜登竞选时承诺的 2050 年碳中和，中间也有 43 年 （图表 4） 。 图表 4 中国碳达峰到碳中和之间只有 30年， 和大 多数 发达 国家相比 要短得多 资料来源： BP,平安证券研究所 中国碳排放的绝对规模，以及碳排放强度和增速，都表明中国要实现碳达峰碳中和“ 30.60”目标并 非易事 。 两个目标之间预留 的 时间短，需要尽快 推动碳减排 ，降低碳排放的峰值，否则 2030到 2060 这 30 年间的碳减排任务将极其艰巨。 二、 百万亿 固定资产投资需求 呼之欲出 根据定义，“碳中和”指的是一个经济体在一定时间内 直接或间接产生的温室气体排放总量，通过植 树造林或技术固碳等方式抵消掉，实现温室气体的“净零排放” 。 现代社会任何经济体都不可能完全 不产生温室气体，只不过是被正负抵消掉了，达到“中和”的状态。 从“ 碳中和”的定义看，实现这一目标 要加、减法相结合 。一方面应减少温 室气体排放，比如控制 能源、制造业、建筑和交通等重点领域的碳排放； 另一方面则是增加碳吸收能力，具体包括通过扩 大森林、草原等的面积促进生态固碳，以及推广碳捕集、利用和封存技术（ CCUS），即技术固碳。 中国想通过生态固碳来实现碳中和基本不 太 可能， 鉴于时间紧迫、任务艰巨，需要加强在节能减排 和技术固碳上的投入 。目前 ， 已有不丹和苏里南两个小国实现碳中和，前者有“森林王国”的美誉， 后者森林覆盖率高达 95%，是全球最高的，它们 都 主要靠生态固碳来实现碳中和 。 考虑到 中国的碳 排放规模和森林覆盖情况，与 上述两个小国一样通过生态固 碳达到碳中和并不现实 。因此，中国 想 要如期实现碳中和目标 ， 只能 靠 加大在 节能减排和技术固碳 上的投入 。 多数研究认为，中国碳达峰碳中和“ 30.60”目标，将滋生出百万亿级别的 固定资产 投资需求 。 2021 年 3 月 21日，中国人民银行行长易纲在 中国高层发展论坛上 也称 ， “对于实现碳达峰碳中和的资金 需求，各方面有不少测算，规模级别都是百万亿人民币。” 我们 引用两个中国官方机构的 研究成果 ： 一是 ， 清华大学气候变化与可持续发展研究院于 2020 年 10月发布的中国长期低碳发展战略与转型路径研究报告。 该报告设定了四种 不同情景，分析了 每种 情景 下的碳减排路径和 资金投入规模。其中的 2情景，指的是 2050年实现与 2目标相契合 的减排情景，这种情景下 2030年 中国的 一次 能源消费进入峰值平台期后开始下降 （图表 5） ，在 2050 77 77 77 49 43 43 42 42 42 30 0 20 40 60 80 100 英国 法国 德国 瑞士 美国 西班牙 韩国 加拿大 南非 中国 年 碳达峰到碳中和的时间间隔 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 17 年人均二氧化碳排放不超过 1.5吨； 1.5情景，是以本世纪末平均气温与 工业化之前相比 升幅 控制 在 1.5之内为目标，在 2050 年实现二氧化碳净零排放，其他温室气体深度减排。 图表 5 2情景下 2030年一次能源消费将进入峰值平台期 资料来源： 中国长期低碳发展战略与转型路径研究 ,平安证券研究所 该报告 测算 2和 1.5情景 下 ，需要的投资 规模 分别为 127.2万亿和 174.4 万亿 （图表 6） ， 碳达 峰碳中和“ 30.60”目标 实际 需要的固定资产投资 规模可能介于两者之间 。 2情景中的碳达峰时点 与 “ 30.60”目标要求的一致。这份报告中，还明确指到“中国提出 2060 年前实现碳中和，实际上 就是要努力实现 1.5目标导向下的减排路径。” 我们认为，中国碳达峰碳中和的 实际 减排路径， 有 可能是从 2情景逐步向 1.5情景过渡，因而需要的投资规模在 127.2 万亿 -174.4 万亿之间。 图表 6 两种情景下不同领域 的 固定资产 投资需求规模 资料来源： 中国长期低碳发展战略与转型路径研究 ,平安证券研究所 二是 ， 国家发改委价格监测中心刘满平 的研究。他在 我国实现“碳中和”目标的意义、基础、挑 战与政策着力点一文中，引用相关研究称“ 2030年实现碳达峰，每年需要资金 3.1-3.6万亿。 2060 年前实现碳中和，需要在新能源发电、先进储能、绿色零碳建筑等领域新增投资 139 万亿”。 虽然不同研究的具体金额有差异，但主流观点 基本 都认为碳达峰碳中和需要的固定资产投资规模 在 100 万亿元以上， 海量的 投资 需求呼之欲出 。 99.1 2.7 7.9 17.6 137.7 7.2 7.9 21.7 0 20 40 60 80 100 120 140 160 能源供应 工业 建筑 交通 万亿 2 情景 1.5 情景 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 17 三、 绿色金融和碳排放交易大有可为 目前来看，中国碳达峰碳中和 存在 着巨大的资金缺口 。易纲行长在今年的中国高层发展论坛上称 ， “这样巨大的资金需求（百万亿），政府资金只能覆盖很小一部分，缺口要靠市场资金 弥补。这就需 要建立、完善绿色金融政策体系，引导和激励金融体系以市场化的方式支持绿色投融资活动 ” 。国家 发改委价格监测中心刘满平在前述论文中 引用相关研究成果称 ， “ 2030 年实现碳达峰每年资金需求 约为 3.1 万亿 -3.6 万亿，而目前每年资金供给规模仅为 5256 亿元，每年缺口超过 2.5 万亿 元 ”。 绿色金融和碳排放交易将在弥补资金缺口上承担着重要角色，两者皆大 有可为。 （一）绿色金融 中国绿色金融起步时间较晚，但在政策推动下发展迅速 。 2016年 8月 ，人民银行、财政部等七部委 联合印发 关于构建绿色金融体系的指导意见 ，系统搭建起了中国的绿色金融发展政策框架。该文 件对绿色金融的定义是“支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动，即对环保、 节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等所提供的金融 服务”。为更好提供绿色金融服务，中国在绿色信贷、绿色债券和绿色保险等多个细分领域都出台了 相关政策文件，构建起了 相对完善的绿色金融政策体 系。 虽然已 建立 了多层次的绿色金融体系，但中国绿色融资中， 绿色信贷占据绝对主体 。从存量看， 2020 年末中国绿色信贷余额近 12万亿元，存量规模世界第一， 占中国总贷款余额的 6.9%（图表 7） ； 2020 年末绿色债券存量 8775 亿元， 虽 位居世界第二， 但仅 占中国债券余额的 0.8%（图表 8） 。 图表 7 中国 绿色信贷 余额 及其占总贷款余额的比例 资料来源： Wind,平安证券研究所 5.4 5.6 5.8 6.0 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 %亿 绿色信贷余额 绿色信贷占贷款余额比例（右） 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 17 图表 8 中国 绿色债券余额及其占债券总余额的比例 资料来源： Wind,平安证券研究所 从增量看，根据中诚信 的统计， 2018年到 2020年的新增绿色融资中，绿色信贷占比 90%，而绿色 债券和绿色股权融资占比分别仅有 7%和 3%（图表 9） 。 而 这三年剔除政府债券口径的新增社融 中， 信贷占比 80.7%，企业债券占比 16.0%，非金融企业境内股票融资占比 2.5%，其它融资占比 0.8%。 图表 9 2018-2020 年 中国 新增绿色融资和新增社融的结构 资料来源： Wind,中诚信， 平安证券研究所 可见绿色金融尤其是直接金融，对 中国 绿色投融资活动的支持力度还远远不够，应尽快推动 绿色金 融的发展 。 一是 ， 尽快统一国内绿色金融的标准， 提高和 国际标准的兼容性 。目前 ， 国内绿色金融属于多头监 管， 不同监管机构发布的准则不尽相同。 比如 ， 中国人民银行 2020 年 7月发布的关于印发 绿色 债券支持项目目录（ 2020 年版）的通知（征求意见稿）中，删除了“煤炭清洁利用”等与化石能 源相关的项目，但这些项目在其他绿色金融标准中还属于绿色产业。 统一相关标准能够减少企业和 金融机构在实操层面的不必要困扰。而 在金融开放的大背景下，增强与 国际标准的兼容性， 可以 提 高外资参与中国绿色金融项目的积极性 。 二是 ， 强化信息披露 。绿色金融受政策支持，避免 一些项目 “洗绿”和“漂绿” 的关键在于 ，加强 相关信息的披露。 应针对上市公司和绿色债券发行企业这些需要公开披露信息的主体， 逐步构建起 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2016 2017 2018 2019 2020 %亿 绿色债券余额 绿色债券余额占债券余额之比 90.0 7.0 3.0 0.0 80.7 16 2.5 0.8 0 20 40 60 80 100 信贷 债券 股权 其它 % 2018-2020年新增融资占比 新增绿色融资 剔除政府债券的新增社融 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 17 统一的信息披露体系，所披露的指标要明确和可量化，而且要有一定的覆盖面，能让投资者对企业 参与绿色金融的情况有系统了解。 同时 ， 还要 加强金融机构的 绿色 信息披露，比如绿色产品 的 运作 模式、 绿色投融资的 余额和比重、具体投放方向以及投放后的环境效益等。 三是 ， 引导长期资金参与到绿色融资中来，提高绿色金融资产的流动性 。 和 传统项目相比，绿色项 目正外部性 更强 ，而且这种外部性通常不能得到有效补偿， 因此绿色项目的回报率一般偏低、回报 周期更长 。解决绿色融资的资金缺口，一方面是要引导 保险、养老金和社保基金等长期资 金参与绿 色项目，它们的负债端期限长，可以更好匹配项目的回报周期； 另一方面是要 通过信贷资产证券化、 发行绿色债券基金等方式，增强绿色金融资产的流动性，以此提高金融机构参与绿色项目的积极性。 （二）碳排放交易 中国碳排放市场还处在起步阶段 ， 国际对比看 未来还有很大发展空间 。 2013 年 ， 中国开始在 11 个 省市开展碳排放交易试点。 到 2020年年末相对成型的 有 深圳、上海、北京、广东、天津、湖北和重 庆这 7个市场，这些市场累计成交 3.21亿吨 （图表 10） ， 仅 占同期中国总碳排放量的 0.49%，累计 成交金额为 71.4 亿元 。 而根据路孚特碳市场年度回顾， 2019 年全球碳排放交易量为 87.33 亿吨， 占当年全球碳排放总量的 25.6%。 图表 10 2013 年到 2020年 ，中国 7个碳排放交易试点省市年成交量 资料来源： Wind,平安证券研究所 2019 年中国二氧化碳排放量为 98.3 亿吨，如果碳排放交易比例从目前的 0.5%提高到全球平均的 21.6%， 那么 按 2019年的均价 21.2元 /吨计算，仅 2019年中国碳排放市场交易额就有 440.0亿元 的提高空间，能够为碳排放强度低的企业增加资本开支提供一定资金 。 随着生态环保部颁布的碳排放权交易管理办法（试行）在 2021 年正式实施，中国碳排放市场 进 入 了 第一个履约期，发电行业成为首个执行履约周期的行业。 待 发电行业的碳排放交易市场稳定运 行后，将逐步扩大至石化、化工、建材、有色、钢铁、造纸、电力和航空等行业，中国碳排放交易 市场正日趋完善。 四、 投资视角下的碳中和 碳达峰 碳中和目标的实现 需要增加重点行业的固定资产投资 。一类是碳排放占比高的行业。 根据 IEA 的统计，中国碳排放 来源于电力和热力，制造业、工业和建筑，以及交通的比例 合计 占 了 近九成 （图 0 20 40 60 80 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 吨 百万 7个碳排放交易试点省市年成交量 重庆 湖北 天津 广东 北京 上海 深圳 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 17 表 11） 。这些领域 应加快发展清洁能源、制造业 节能减排 、绿色建筑和绿色交通。另一类是技术固 碳项目。 中国在这方面尚处于起步阶段。 图表 11 2018 年主要经济体的碳排放来源 资料来源： IEA,平安证券研究所 （一） 清洁能源 2018 年中国碳排放来源于电力和热力的比例为 51%，和印度的这一比例持平，但远高于全球平均水 平 42%（图表 11） 。 鉴于 这么高的 排放 占比，发展清洁能源是碳达峰碳中和 的重中之重。 2020 年 12月 ，国务院发布 新时代的中国能源发展白皮书 ，明确指出开发利用非化石能源是推进 能源 绿色低碳转型的主要途径，中国把非化石能源放在能源发展优先位置。白皮书做了六个方面的 具体部署 ， 一是推动太阳能多元化利用，二是全面协调推进风电开发，三是水电绿色发展，四是安 全有序发展核电，五是因地制宜发展生物质能、地热能和海洋能，六是全面提升可再生能源利用 率。 从 这份白皮书中 可以看出，发展电力将是能源低碳转型的重点 。根据落基山研究所和能源转型委员 会在 2021年 1月发布的报告电力增长零碳化（ 2020-2030） :中国实现碳中和的必经之路 ， 2030 年中国电力需求将达到约 11万千瓦时， 较 当前水平增长 54%，年均增长率为 4%。 在碳达峰碳中和 “ 30.60”目标约束下，中国电力部门 2050年要脱碳，而 2020年到 2030年碳排放要零增长。这 需 将煤电装机控制在 2019年 1041GW 的水平上， 而 非水可再生能源发电装机 从 2019年的 408GW 提 高到 2030年的 1650GW， 2030年中国 非水可再生能源发电量占发电总量的 28.5%。 各类型电力设 备在 2020 年 -2030 年的年均新增装机量如 下（图表 12） ，增量主要来自于光伏和风电 。 图表 12 中国电力部门 2020-2030年 碳排放零增长 所需的各类电力设备年均 新增装机量 资料来源： 电力增长零碳化（ 2020-2030） :中国实现碳中和的必经之路 ,平安证券研究所 51 38 33 51 42 28 9 13 25 18 10 36 29 13 25 0% 20% 40% 60% 80% 100% 中国 美国 欧盟 印度 全球 2018年碳排放来源 其他 居民 交通 制造业、工业和建筑 电力和热力 59 55 10 6 5 5 2 0 0 10 20 30 40 50 60 70 光伏 风电 水电 核电 气电 海上发电 生物质发电 煤电 GW 2020年 -2030年年均新增装机 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12 / 17 在 能源供给结构调整的 同时， 也 需要 同步 提高能源消费端 的电气化比例。国家电网能源研究院 2019 年 12 月发布的国家电网 2050：“两个 50%”的深度解析 报告显示 ，中国终端能源消耗整体电 气化率将从 2019年的 26%，提高至 2025年的 34%， 2050年有望进一步提高到 52%（图表 13） 。 图表 13 中国终端能源消耗整体电气化率及其预测值 资料来源： 国家电网 2050：“两个 50%”的深度解析 ,平安证券研究所 （二） 制造业 供给侧 结构性 改革后， 中国 高耗能制造业 子 行业的企业数 2018 年 -2020 年连续 3 年减少，和 2017 年相比累计减少了 10%（图表 14） 。在行政力量推动下，这些高耗能企业加速 退出 。 图表 14 供给侧 结构性 改革后， 2018-2020 年高能耗企业数连续 3年 减少 资料来源： Wind,平安证券研究所 2021年部分行业和 部分 省市 已开始要求高耗能产业限产， 或者 是 直接压降 和 限制新增产能 。行业层 面，以钢铁为例， 工信部明确指出要确保 2021年全国粗钢产量同比下降。省市层面，广东省“研究 建立用能预算管理制度，严控新上高耗能项目”；浙江省“坚决遏制地方新上石化、化纤等高耗能行 业项目，严控水泥、钢铁等产能过剩行业新增产能项目”；内蒙古“从 2021 年起，不再审批 20 余 种产品的新增产能项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换”；山东 省 “对高耗能 行业分类划定加严标准线，对达不到标准的产能限期关停， 加速落后产能市场出清 ” 。 26 34 43 52 25 32 41 54 37 46 54 65 3 5 13 35 0 10 20 30 40 50 60 70 2019 2025E 2035E 2050E % 非电部门电气化率整体非电 工业部门 建筑部门 交运部门 (8) (6) (4) (2) 0 2 4 6 100,000 105,000 110,000 115,000 120,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 家 %单位增加值能耗前 10行业企业数 单位增加值能耗前 10行业企业数同比（右） 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13 / 17 未来有可能在全国范围内开始新一轮的压降高耗能行业产能。 但如同 2018 年，限制高耗能行业新 项目上马 会带动这些行业的设备更新， 与此同时 低 耗能 制造业 企业 也有望获得更多政策支持，最终 结果很可能是有更多的资本开支需求 。 2018 年 中国 制造业投资增速从前一年的 4.8%逆势回升到 9.5%， 改建贡献了当年制造业投资 61.5% 的增量。改建在制造业投资中的占比，从 2017年的 31.2%提高到 2018年的 33.8%。 参照供给侧改 革对 2018年改建占比提升 2.6%的经验，使用 2020 年制造业投资数据来 估算 ，碳达峰碳中和 每年 将 至少 创造 5500亿元的制造业设备更新需求。 当前和 2018年 有两点相同：一是 制造业产能利用率都处在高位。 2017年四季度和 2020年四季度， 制造业当季的产能利用率分别为 78.5%和 78.4%， 是有统计以来的前两位，企业本身就有资本开支 的需求；二是政策推动。 2018 年是供给侧去产能，今年是碳达峰碳中和“ 30.60”目标约束下 限制 高耗能产业新增产能。 现在和 2018年相比也有两个不同，它们推动 2021年 中国 制造业 投资 尤其是设备更新 可能有更大回 升空间 ： 一是 ， 2018年中美贸易摩擦愈演愈烈，出口企业预期悲观。 现在尽管中美经贸关系仍有诸 多不确定性，但企业预期已有很大好转，对出口 总体上 持乐观态度。二是 ， 2018年民企融资难 融资 贵 尤为突出， 而制造业企业又以民企为主。 近年政策加大了对制造业的定向支持 ， 2020年制造业新 增贷款 2.2 万亿，超过前 5 年的总和 ，且实体经济融资成本已有明显下行 。 长江商学院发布的 BCI 企业投资前瞻指数， 可从一个侧面反映 民企固定资产投资的积极态度。 2021 年 3月这一指数为 75.4（图表 15） ，创 2018年以来 新高，表明民企 投资意愿较强。 由于制造业企 业基本都是民企，据此可认为制造业企业现在对固定资产投资 总体上 持乐观态度。 图表 15 2020 年 3 月， BCI 企业投资前瞻指数创近 3年新高 资料来源： Wind,平安证券研究所 （三）绿色建筑 根据中国建筑节能协会能耗统计专业委员会发布的中国建筑能耗研究报告（ 2020），包含建筑材 料生产和运输、建筑施工、建筑运行和建筑拆除在内的建筑全过程能耗，长期占全国总能耗的 45% 左右 （图表 16） 。因此，推动建筑向绿色节能转型，也是碳达峰碳中和的必要举措。 40 45 50 55 60 65 70 75 80 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 BCI:企业投资前瞻指数 BCI:企业投资前瞻指数 宏观 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 14 / 17 图表 16 建筑全过程能耗占全国总能耗的比例长期在 45%左右 资料来源： 中国建筑能耗研究报告（ 2020） ,平安证券研究所 2020 年 7月住建部等七部委发布关于印发绿色建筑创建行动方案的通知，要求 2022年当年城镇 新建建筑中绿色建筑面积占比要达到 70%，装配化 建造方式占比稳步提升，绿色建材应用进一步扩 大。部分省市据此提出 更高的目标，比如河北要求 2021 年全省城镇新建绿色建筑占比将达到 90% 以上。 装配式建筑是最常见的绿色建筑，与现场浇筑建筑相比，能源消耗可减少 25%-30%。 目前装配率 50%的建筑成本约为 2500元 /平方米 （图表 17） 。 假定 2021年和 2022年 中国 房