走向碳中和系列：宏大叙事和投资细节.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专 题 报 告 【 投 资 策 略 证 券 研 究 报 告 】 投资策略 走向碳中和系列：宏大叙事和投资细节 研究结论 全球碳中和的宏大叙事 ： 控制碳排放、达成碳中和是控制全球升温目标的关 键 。根据 IPCC 在 2020 年排放差距报告中的结论：（一）按照巴黎协 定目标的最低成本路径，实现 2100 年愿景 2 C 目标前提下，到 2030 年 碳排放要降低 15.8%；实现 2100 年愿景 1.5 C 目标前提下，到 2030 年碳 排放要降低 48.7%。当前的国家自主贡献仍然严重不足，无法实现巴黎协 定的气候目标，导致到本世纪末，温度将至少升高 3 C。（二）因此，各 国必须共同努力将国家自主贡献决心提高三倍，以如期实现 2 C 的目标， 而要如期实现 1.5 C 的目标，则必须把国家自主贡献决心增加五倍以上。 全球碳中和是合作，也是竞争 。一方面， 美国重回巴黎协定，拜登政府聚 焦清洁能源转型与环境公正 ，同时 截至 2020 年底，全球已有 28 个国家在公 开场合宣布碳中和目标，另有近 100 个国家把碳中和提上议事日程 ；碳中和 合力逐渐稳固。另一方面，能源禀赋和能源消费结构、经济结构在一定程度上 决定了各国不同的碳中和政策路径，带来竞争：（一）全球来看，低煤炭储量 国家在煤炭削减方面 政策评价更高，这也意味着煤炭资源禀赋更好的国家，削 减碳排放和调整能源结构的压力更大。（二）以工业、基建为主导的经济体， 碳排放更多，这也意味着发展中国家，可能会同时面临经济转型、能源转型的 双重压力。 中国主要高碳排放行业的减碳路径前瞻 ： 发电热供应（ 碳排放占比，下同： 44%）、钢铁（ 18%）、建材（ 13%）、交运（ 7%）是中国碳排放最大的四 个部门，也是碳达峰的任务重点行业 。碳中和方面，则要在控制化石能源需求 端排放 以外， 发展新能源、加快发展绿色制造、构建循环经济 、 提升生态碳汇 能力 。 投资方面， 我们认为碳中和主题的 确定性有三点 ：第一个确定性：未来三十 年，全球进入低碳竞赛和减排合作并重的时代。第二个确定性：国内碳排放和 碳中和由自上而下推进，政策确定性强。第三个确定性：过去几年的积累，已 经出现非常明确的可以承接“碳达峰”、“碳中和”落地的产业方向。例如光 伏、新能源车等已经从补贴期逐步进入盈利期、 2016 供给侧改革之后钢铁、 煤炭、建材等行业集中度和龙头规模提升，具备了进一步升级减排的行业基 础。 结合碳中和、碳达峰当前实际的政策和产业进展，我们归纳出了碳中和投资 的逻辑和路径 。 第一个环节 ： 能源 供给侧。主要涉及碳排放监测、 CCUS、碳 交易、清洁能源（风、光、核电 、水电 和其他清洁能源）占比提升。第二个环 节：能源的传输配储。 主要涉及特高压、电力物联网和能源互联网、智慧能源 服务、分布式电源和微电网、电化学储能、抽水蓄能和氢能源。第三个环节： 能源需求消耗侧。 主要涉及工业能耗减少（钢铁建材有色金属领域的供给侧减 量 +电能替代 +资源循环利用）、建筑过程装配式、交运领域的新能源替代（主 要为新能源乘用车、 运输、环卫、商用和专用车 的 电动化 ） ，相关个股详见正 文。 风险提示 一、碳中和政策推进不及预期 二、全球碳中和竞争出现恶化，影响全球贸易 Table_BaseInfo 报告发布日期 2021年 04 月 07 日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 执业证书编号： S0860515100002 证券分析师 蒋晨龙 021-63325888*6073 执业证书编号： S0860517100004 证券分析师 陈至奕 021-63325888*6044 执业证书编号： S0860519090001 相关报告 业绩为茅，估值为盾，寻找性价比： A 股 21 年二季度策略展望 2021-04-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 全球碳中和的宏大叙事 . 4 全球 1.5C 和 2C 升温目标红线 . 4 控制碳排放、达成碳中和是控制全球升温目标的关键 . 5 全球碳达峰、碳中和的进展现状 . 7 全球碳中和是合作，也是竞争 . 9 中国碳达峰和碳中和的现实情况和实现路径前瞻 . 10 宏观角度理解碳中和 . 10 抑制部分产业过度投资 10 地方 “碳中和 ”举措：节能减排和推进绿色环保产业 11 主要高碳排放行业的减碳路径前瞻 . 15 碳达峰碳中和的投资路线前瞻 . 17 碳中和主题的确定性有三点 . 17 中央财经委员会第九次会议的部署 . 18 涉及二级市场相关的行业逻辑整理 . 18 碳中和细分领域相关标的梳理 . 20 风险提示 . 22 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：全球升温对选定的自然系统、人工管理的系统和人类系统的影响和风险 . 4 图 2： 2030 年不同情景下的全球温室气体排放总量 . 5 图 3：各情景下全球温室气体排放量及到 30 年的排放差距 . 5 图 4：全球化石燃料依然是碳排放最大的源头 . 6 图 5：全球电力热力生产业是碳排放最大的部门 . 6 图 6：中国碳排放总量远高于全球其他国家；人均碳排放总量美国最多 . 6 图 7：全球最富有的 1%人口的排放量，是最贫穷的 50%人口的排放总量的两倍多 . 6 图 8：中国 2015 年 NDC 与 2020 年 NDC 比较 . 7 图 9：全球碳达峰国家数量和碳排放占比统计 . 7 图 10：全球碳达峰国家统计 . 7 图 11：美国 NDC 中的减排承诺 . 8 图 12：美国 NDC 中的减排承诺 . 9 图 13：全球各国资源禀赋各不相同 . 9 图 14：低煤炭储量国家在煤炭削减方面政策评价更高 . 9 图 15：工业排放规模 及增速变化 . 10 图 16：航空碳排放及增速 . 10 图 17： PPI（ %）与产能利用率（右， %） . 10 图 18：大宗商品价格指数月均值环比涨幅（ %） . 10 图 19：企业融资利率（ %） . 11 图 20： 2016 至 2019 年各省市能耗变动， %. 11 图 21：部分行业 2018 年能源消费总量（万吨标准煤） . 13 图 22： 2030 年前后中国碳达峰峰值预测 . 17 图 23：中国与全球碳排放数据情况 . 17 图 24：中国各行业二氧化碳排放量（千吨） . 17 表 1：关于对高耗能行业执行差别电价的相关文件 . 12 表 2：地方碳达峰、碳中和政策 . 14 表 3：各部门发布的碳达峰、碳中和相关工作重点 . 16 表 4：碳中和板块的投资逻辑 . 18 表 5：碳中和细分领域相关标的梳理 . 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 全球 碳中和的宏大叙事 全球 1.5 C 和 2 C 升温目标红线 时间追溯回 2015 年 12 月 ， 巴黎气候变化大会上达成巴黎协定（ Paris Agreement） 。 在这一 会议上， 195 个缔约方一致同意，将全球变暖升温幅度控制在较工业化之前水平 2以内，或者更 严格，将目标定在最多升高 1.5。 2018 年 10 月，联合国政府间气候变化专门委员会（ Intergovernmental Panel on Climate Change， IPCC）发布了其最新特别报告全球变暖升温 1.5特别报告（ Special Report on Global Warming of 1.5）：在本世纪内 （截至 2100 年） 应该将全球温度上升幅度控制在 1.5内，而非巴黎协 定的 2（相较于工业化前期 1850-1900 年）。 之所以 IPCC 倡议全球在未来 100 年内，将地球温度上升控制在 2 C，甚至 1.5 C 的 目标红线 以内，主要原因在于 升温对于全球会带来巨大的负面影响，包括但不限于： （一） 升温 1.5 C，超过 70的珊瑚礁将死亡，但若升温 2 C，超过 99的珊瑚礁将消失 。 （二） 对农作物和植物授粉至关重要的昆虫，在升温 1.5 C 的背景下会失去一半的栖息地，但若 放在 2 C 的背景下，损失的栖息地面积几乎翻一番。 （三） 夏季北冰洋完全没有海冰的可能性在 1.5 C 升温背景下可能每世纪发生一次，而若升温 2 C，这种可能性将跃升到每十年发生一次。 （四） 升温 1.5，超过 600 万目前生活在沿海地区的人们或将受到海平面升高的影响，而如果升 温 2，到本 世纪末，还会有额外 1000 万人的生活受到影响 。 （五） 2 C 的海平面上升幅度将比 1.5 C 的海平面增幅高 10 厘米。升温超过 1.5 C，干旱、 风暴和极端天气事件的发生频率和强度都会增加。 这意味着， 全球 1.5 C 和 2 C 升温目标红线 ，事关“全人类命运共同体”的未来。 图 1：全球升温对选定的自然系统、人工管理的系统和人类系统的影响和风险 数据来源： IPCC， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 控制碳排放、达成碳中和是控制全球升温目标的关键 客观来看，历史上全球 各国 各地区 对于应对气候变化的争议 一直存在。 主要集中于两点：一是气候 变暖是否与人类 各类 活动相关， 是否需要对 人为温室气体排放 加以 上限约束；二是发达国家和发展 中国家 在气候变暖过程中，如何界定责任（ “共同但有区别” ） 。 但 随着气候变化研究的深入，越来越多的证据 在支持 人类活动与气候变暖的关联性， IPCC 的 报告 结论正在被事实所逐步印证，因此 积极应对气候变暖已逐渐成为全球共识 。 根据 IPCC 在 2020 年排放差距报告中的结论 ， 控制碳排放、达成碳中和是 控制全球升温目标 的关键 ： （一） 如维持当前政策，估计 2030 年的温室气体排放量将为 590 亿吨二氧化碳当量。气温上涨幅 度会远高于 2 C。按照 2030 年实现巴黎协定目标的最低成本路径，实现 2 C 目标的中位数 估计值为 410 亿吨二氧化碳当量，实现 1.8 C 目标的中位数估计值为 350 亿吨二氧化碳当量，实 现 1.5 C 目标的中位数估计值为 250 亿吨二氧化碳当量。 （二） 由于新冠病毒， 2020 年二氧化碳排放量可能比 2019 年的排放水平（ 524 亿吨二氧化碳当 量）下降约 7%，大约为 487 亿吨。因此，实现 2100 年愿景 2 C 目标前提下，到 2030 年碳排放 要降低 15.8%；实现 2100 年愿景 1.5 C 目标前提下，到 2030 年碳排放要降低 48.7%。当前的 国家自主贡献仍然严重不足，无法实现巴黎协定的气候目标，导致到本世纪末，温度将至少升 高 3 C。 （三） 各国必须共同努力将国家自主贡献决心提高三倍，以如期实现 2 C 的目标，而要如期实现 1.5 C 的目标，则必须把国家自主贡献决心增加五倍以上。 图 2： 2030 年不同情景下的全球温室气体排放总量 图 3： 各 情景下全球温室气体排放量及到 30 年的排放差距 数据来源： IPCC， 东方证券研究所 数据来源： IPCC， 东方证券研究所 全球碳排放概况和现状 目前来看，全球碳排放呈现以下特点： 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 （一） 全球化石燃料依然是碳排放最大的源头 。 化石能源使用产生的二氧化碳排放量在 2019 年达 到了 380 亿吨二氧化碳当量（范围： 1.9），再创历史新高。 （二）行业来看， 全球电力热力生产业是碳排放最大的部门 ,其次是运输和工业 。 （三） 中国碳排放总量远高于全球其他国家； 但 人均碳排放总量美国最多； G20 国家占全球总排放 量的 78 。 （四） 全球最富有的 1%人口的排放量，是最贫穷的 50%人口的排放总量的两倍多 。 图 4： 全球化石燃料依然是碳排放最大的源头 图 5： 全球电力热力生产业是碳排放最大的部门 数据来源： IPCC， 东方证券研究所 数据来源： IPCC， 东方证券研究所 图 6： 中国碳排放总量远高于全球其他国家；人均碳排放总 量美国最多 图 7： 全球最富有的 1%人口的排放量，是最贫穷的 50%人 口的排放总量的两倍多 数据来源： IPCC， 东方证券研究所 数据来源： IPCC， 东方证券研究所 全球达成碳排放目标的实际行动 NDCs 国家自主贡献 （ Nationally Determined Contribution） 是联合国气候变化框架公约各缔约方根 据自身情况确定的应对气候变化行动目标，是 2015 年底在巴黎召开的第 21 届联合国气候变化会 议协议的组成部分。 根据 协议 ，各缔约方需要在 2020 年通报并更新国家自主贡献（ NDC），同时， 2020 也是各 国将长期气候目标转向气候行动的关键之年。 12 月 12 日，联合国、英国和法国共同主办了气候雄 心大会 2020（ Climate Ambition Summit 2020），以动员全球增强气候行动力度。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 中国国家主席习近平在会上发表视频讲话，进一步宣布了中国强化国家自主贡献的增强行动，提出 到 2030 年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比 2005 年下降 65%以上，非化石能源占一次 能源消费比重将达到 25%左右，森林蓄积量将比 2005 年增加 60 亿立方米，风电、太阳能发电总 装机容量将达到 12 亿千瓦以上。巴基斯坦宣布将不再新建燃煤电厂，到 2030 年， 60%的能源将 由清洁的可再生能源供能，并将电动汽车占比提高到 30%，以应对气候变化。 根据世界资源研究所、创绿研究院数 据统计， 截至 2020 年底，已有 71 个国家（包括欧盟 27 国） 提交了新的 NDC，占全球排放总量的 28.3%左右 。 图 8：中国 2015 年 NDC 与 2020 年 NDC 比较 数据来源：世界资源研究所、创绿研究院 ， 东方证券研究所 全球碳 达峰 、碳中和的进展现状 一、 碳达峰 是 指在某一个时点，二氧化碳的排放不再增长达到峰值，之后逐步回落 。 迄今为止已经 达峰的 49 个国家，仅占全球排放量的 36% 二、但是， 这一比例尚不足以使全球排放量在短期内达峰 。根据 IPCC 预测， 如果所有国家切实履 行承诺，到 2030 年，排放达峰的国家总数将增加到 57 个，占全球排放量 60%。 图 9： 全球碳达峰国家数量和碳排放占比统计 图 10： 全球碳达峰国家统计 数据来源： IPCC， 东方证券研究所 数据来源： IPCC， 东方证券研究所 三、美国重回 巴黎协定 ， 拜登政府聚焦清洁能源转型与环境公正 。 2020 年美国大选期间，作 为候选人的拜登将应对气候变化作为其未来施政重点之一。当地时间 2021 年 1 月 20 日，上任首 日的拜登便签署了重新加入巴黎协定的行政命令。拜登在气候变化方面提出两大基本认识：首 先，美国必须要花费更多的时间和精力来应对史无前例的气候危机；其次，环境保护和经济建设相 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 辅相成。基于此，拜登政府发布了一揽子气候政策。第一，逐步停止对传统化石能源产业的补贴； 在美国全经济领域部署清洁能源，在 2050 年前实现经济由 100%清洁能源和零排放 ；第二，增强 基础设施的气候适应能力，使其能抵御气候变化的冲击；第三，推动实现国内气候公正，为具有气 候脆弱性的群体提供额外的支持；第四，团结国际力量共同应对气候变化，重返巴黎协定和应 对气候变化的多边谈判体系，重新确立在气候领域的全球领导力。 如果美国完全实施上述气候政策，可能需要联邦政府在未来十年投入超过 1.7 万亿美元的资金，并 额外从私营部门和其他州及地方政府引入投资，所需资金总额将超过 5 万亿美元。上任后，拜登已 任命前国务卿约翰克里作为总统气候变化事务特使，负责应对气候变化相关工作。 美国总统拜登计划于 4 月 22 日地球日在华盛顿以网络视频方式举行“全球领导人气候峰会”，预 计多国领导人将参与视频峰会。 图 11： 美国 NDC 中的减排承诺 数据来源： UNFCCC， 东方证券研究所 四、碳中和是指国家、企业、产品、活动或个人在一定时间内直接或间接产生的二氧化碳或温室气 体排放总量，通过使用低碳能源取代化石燃料、植树造林、节能减排等形式，以抵消自身产生的二 氧化碳或温室气体排放量，实现正负抵消，达到相对“零排放”。 巴黎协定签署五周年之际，主要排放国纷纷承诺碳中和目标，释放经济去碳化的明确信号 ： （一） 为实现协定 1.5温控目标，需要将 2030 年全球认为二氧化碳净排放量在 2010 年的基 础上降低 45%，并在 2050 年实现净零排放。 （二） 根据协定，各缔约方需在 2020 年通报长期温室 气体低排放发展战略（ LTS）。 2020 下 半年，中国、日本、韩国等国纷纷宣布在本世纪中叶实现碳中和的目标。 （三） 截至 2020 年底，全球已有 28 个国家在公开场合宣布碳中和目标，另有近 100 个国家把碳 中和提上议事日程，其中，苏里南和不丹已实现净零排放，瑞典、英国、法国、丹麦、新西兰和匈 牙利已经把碳中和目标写入法律文件，欧盟、加拿大、韩国、西班牙、智利和斐济正在推进碳中和 立法的进程，包括中国、日本在内的 14 个国家也把净零排放写入了政策性文件中。目前已提出长 期减排战略且把实现碳中和纳入讨论的国家和地区温室气体排放量 占全球排放总量的 65%，占世 界经济总量的 70%，经济去碳化转型已经成为全球发展趋势。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 图 12： 美国 NDC 中的减排承诺 数据来源： IPCC， 东方证券研究所 全球碳中和是合作，也是竞争 能源禀赋和能源消费结构、经济结构在一定程度上决定了各国不同的碳中和政策路径 ，带来竞争： （一） 全球来看，低煤炭储量国家在煤炭削减方面政策评价更高 ，这也意味着煤炭资源禀赋更好的 国家，削减碳排放和调整能源结构的压力更大。 （二）以 工业、基建 为 主导的经济体，碳排放更多 ，这也意味着发展中国家，可能会同时面临经济 转型、能源转型的双重压力。 （三） 航空、公路运输占比高的国家人均碳排放更多 。 图 13： 全球 各国资源禀赋各不相同 图 14： 低煤炭储量国家在煤炭削减方面政策评价更高 数据来源： Climate Transparency， 东方证券研究所 数据来源： Climate Transparency， 东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 图 15： 工业排放规模及增速变化 图 16： 航空碳排放及增速 数据来源： Climate Transparency， 东方证券研究所 数据来源： Climate Transparency， 东方证券研究所 中国碳达峰和碳中和的现实情况 和实现路径前瞻 宏观角度理解碳中和 抑制部分产业过度投资 宏观经济修复，工业品量价齐升。 2020 年疫情对工业生产造成严重影响， 一季度 产能利用率 降至 67.3%， 二、三季度有所修复，分别达到 74.4%、 76.7%，四季度提升至 78%，已经超过 2019 年 末的 77.5%，持平于 2017 年末的历史高点。 与此同时，尽管 工业生产强劲，工业品价格 仍在需求 推动下保持上涨势头，以钢铁为例， 去年 11 月以来，中国大宗商品价格指数（钢铁类）月环比涨 幅始终高于 2%，一度高于 7%。 图 17： PPI（ %）与产能利用率（右， %） 图 18： 大宗商品价格指数月均值环比涨幅（ %） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 数据来源： Wind， 东方证券研究所 助力复苏的政策环境下企业融资优势仍存，存在过度投资可能。 虽然郭树清曾表示“ 整个市场利率 回升，估计贷款利率会有回升和调整 ”，但在不 急转弯的背景下，企业所面临的贷款利率预计仍处 在历史较低水平，在国内复苏叠加海外疫情逐渐受到控制的环境中，可能产生较高投资。但长远来 看，中国经济增速长期存在下行压力，对上游工业品的需求增速很难停留在疫情后修复的水平。 60 65 70 75 80 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 20 13 -0 3 20 13 -0 9 20 14 -0 3 20 14 -0 9 20 15 -0 3 20 15 -0 9 20 16 -0 3 20 16 -0 9 20 17 -0 3 20 17 -0 9 20 18 -0 3 20 18 -0 9 20 19 -0 3 20 19 -0 9 20 20 -0 3 20 20 -0 9 PPI当月同比 工业产能利用率 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 20 19 -09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 钢铁 矿产 有色 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 图 19： 企业融资利率（ %） 数据来源： Wind， 东方证券研究所 地方“碳中和”举措：节能减排和推进绿色环保产业 “碳达峰”行动已从中央落实到地方，在全国 31 个省市制定的“十四五”规划建议中，超半数提 出要制定“谈达峰”和“碳中和”行动方案，有 7 个省市表示要提前实现“碳达峰”，其中上海明 确要在 2025 年提前“碳达峰”，另有天津、河南、福建、广东、青海和西藏六省提出率先或提前 实现“碳达峰”。 经济发达省份在产业转型升级等方面走在全国前列，因而更容易实现“碳达峰”和“碳中和”，在 时间线的目标制定上也更为提前，但经济较为落后的一些省份减排的难度更高、“十四五”期间的 任务难度相对较重。具体来看，内蒙古和宁夏在 2016 年至 2019 年万元 GDP 能耗累计分别上升 了 9%和 7%，能 源消费总量增速分别累计提升了 35%和 42%，这些地区可能将在节能减排和产业 升级改造上采取更多的行动。 天津和内蒙古已经为 2021 年能耗控制制定了相应的目标，天津今年计划单位 GDP 能耗同比下降 3.7%左右，内蒙古计划单位 GDP 能耗下降 3%（该目标与今年全国的目标一致），单位工业增加 值能耗下降 4%以上。河北省提出今年单位 GDP 二氧化碳排放量要下降 4.2%。 图 20： 2016 至 2019 年各省市能耗变动 ， % 数据来源： 统计局， 东方证券研究所 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 20 19 -06 2019-12 2020-06 2020-12 一般贷款 票据融资 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 内蒙古 宁 夏 辽 宁 海 南 新 疆 广 西 山 西 黑龙江 广 东 陕 西 浙 江 福 建 吉 林 重 庆 四 川 北 京 天 津 云 南 上 海 甘 肃 湖 北 江 西 安 徽 江 苏 湖 南 山 东 河 北 青 海 贵 州 河 南 万元地区生产总值能耗上升或降低 能源消费总量增速 万元地区生产总值电耗上升或降低 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 年初以来，各地频繁出台“碳中和”相关的文件，多数省市的 2021 年政府工作报告中也提及 了实现“碳中和”的路径。各地的提出的方式主要包括节能减排和提推进绿色环保产业两个方面， 也有若干省市提出了建立碳交易市场、加强生态环境建设等其他方式： （一） 节能减排 1） 对高能耗行业执行差别电价 目前为止，江西、内蒙古和甘肃三省出台了对高能耗行业执行差别电价的文件，针对的行业集中在 化工领域，涵盖了钢铁、电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、黄磷、 锌冶炼 八大行业，其中江苏 仅对钢铁企业用电实行分阶段分层次加价，内蒙古和甘肃则对这八大行业都实行差别化电价政策。 表 1：关于对高耗能行业执行差别电价的相关文件 省市 出台时间 文件 /会议 政策 /举措表述 江苏 2020/10/14 省发展改革委 省生态环境厅关 于对钢铁企业实 施超低排放差别 化电价政策的通 知 根据有资质的监测机构和有能力的技术机构出具的钢铁企业超低排放评估监测 报告，对全省未按国家及省钢铁行业超低排放改造要求完成“有组织排放、无组 织排放、清洁方式运输”全流程超低排放改造和评估监测的钢铁企业，以及改造 后未达到超低排放要求的 钢铁 企业，其生产用电量（不含钢铁企业所属自备电厂 自发自用电量）价格在现行目录销售电价或市场交易电价的基础上，实行分阶段 分层次加价。自 2021 年 1 月 1 日起执行。 内蒙古 2021/2/1 内蒙古自治区 发展改革委 工 信厅 关于调整部 分行业电价政策 和电力市场交易 政策的通知 （ 1）自 2021 年 2 月 10 日起，取消蒙西地区电解铝行业基本电费折算每千瓦时 3.39 分的电价政策，取消蒙西电网倒阶梯输配电价政策。 （ 2）自 2021 年 2 月 10 日起，自备电厂按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴， 蒙西、蒙东电网征收标准分别为每千瓦时 0.01 元、 0.02 元（含税）。 （ 3）续对电解铝、水泥、钢铁行业执行阶梯电价政策， 2021 年能耗标准和加价 标准严格按照国家规定执行。 2022、 2023 年自治区工信部门研究制定更加严格的 能耗标准，自治区发改部门明确加价标准，在现行水平的基础上分别提高 30%、 50%。 （ 4）严格按照国家规定对 电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁、黄磷、锌 冶炼 8 个行业实行差别电价政策。 2021 年征收标准为限制类每千瓦时 0.1 元、淘 汰类每千瓦时 0.3 元（水泥每千瓦时 0.4 元、钢铁每千瓦时 0.5 元）， 2022、 2023 年差别电价的加价标准，在现行水平的基础上分别 提高 30%、 50%。 甘肃 2021/1/29 甘肃省高耗能 行业执行差别电 价管理办法 “通过差别电价引导高耗能行业加大节能降耗技术改造力度，加快淘汰落后产 能，促进产业转型升级，同时推进差别电价政策规范化、制度化运行”、“差别 电价是指根据国家产业政策和项目配套条件落实情况，对 钢铁、铁合金、电解铝、 锌冶炼、电石、烧碱、黄磷、水泥 等八个高耗能行业企业的产能，按照允许类、 限制类、淘汰类分别执行的差别化电价政策” 数据来源：政府网站，东方证券研究所 2） 控制高能耗行业的规模 安徽和内蒙古两省提出要严控高能耗产业规模，其中安徽的表述是“严控高耗能产业规模和项目数 量”，内蒙古则提出了更为严格和具体的政策。内蒙古的 关于确保完成“十四五”能耗双控目标 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 任务若干保障措施（征求意见稿） 提出， 从 2021 年起，不再审批焦炭（兰炭）、电石、聚氯乙 烯（ PVC）、合成氨（尿素）、甲醇、乙二醇、烧碱、纯碱、磷铵、黄磷、水泥（熟料）、平板玻 璃、超高功率以下石墨电极、钢铁（已进入产能置换公示阶段的，按国家规定执行）、铁合金、电 解铝、氧化铝（高铝粉煤灰提取氧化铝除外）、蓝宝石、无下游转化的多晶硅、单晶硅等 新增产能 项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换 。 3） 推动高耗能行业低碳化改造 从 2018 年能源消费总量来看，黑色金属、化工和交通运输位列能源消费量的前三位，有色、建筑、 纺织、造纸等行业的能源消费量排名也较为靠前。目前各地推动低碳化改造的行业涵盖了有色、建 材、陶瓷纺织印染、造纸、钢铁、电镀和造纸等行业，河北、广东和贵州等省份都提出要推进重点 行业低碳化改造。 图 21： 部分行业 2018 年能源消费总量（万吨标准煤） 数据来源： 同花顺， 东方证券研究所 4） 调整产业结构 江苏、天津、浙江和四川都在其 2021 年政府工作报告中指出要调整产业结构以完成 2030 年 “碳达峰”的目标。例如，天津市表示， 制定实施碳排放达峰行动方案，持续调整优化产业结构、 能源结构，推动钢铁等重点行业率先达峰和煤炭消费尽早达峰 。 5） 燃煤锅炉窑炉电能替代 四川省年初发布的 四川省燃煤（油、柴、气）锅炉窑炉电能替代项目目录（ 2021 年） 提到， 2021 年开始，全省燃煤（油、柴、气）锅炉窑炉电能替代工作实行目录制管理。 1 月印发的目录 中共有 111 个项目 。 （二） 推进绿色环保产业 1） 大力发展清洁能源，优化能源结构 大力发展清洁能源、优化能源结构是实现“碳中和”普遍做法，多数省市都在近期相关文件中提出 了提高清洁能源的比重，预计光伏和风电等新能源行业有望长期受益于“碳中和”相关政策。 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 浙江省在 2021 年政府工作报告中提出了明确的能源结构转变目标 非化石能源占一次能源 比重提高到 20.8%，煤电装机占比下降 2 个百分点 ；山东省在 2021 年全省能源工作指导意见 中安排了新 能源装机占比 到 2021年底，新能源和可再生能源发电装机达到 5200万千瓦以上， 占电力总装机比重达到 32%以上；煤电装机控制在 1 亿千瓦左右，占电力总装机比重 66%左右 ； 河北省也制定了新能源装机目标 光电、风电等可再生能源新增装机 600 万千瓦以上 。 2） 推广新能源汽车 新能源汽车的发展和使用方面，各地的政策重点略有不同，北京着力于打造氢燃料电池汽车龙头企 业，上海聚焦突破新能源汽车的核心技术，其余省市更侧重于增加新能源汽车的个人消费、公共交 通工具的购买和充电桩等响应配套基础设施，例如海南省今年计划推广新能源汽车 2.5 万辆，浙江 省今年将新建制能公用充电桩 5 万个、自用充电桩 30 万个以上。 表 2： 地方碳达峰、碳中和政策 省市 出台时间 文件 /会议 政策 /举措表述 海南 2021/1/24 2021 年政府工作报告 推广清洁能源汽车 2.5 万辆，启动建设世界新能源汽车体验中心。 北京 2020/10/29 北京市氢燃料电池汽车产业发展规划（ 2020-2025 年） 2023 年前，做好冬奥会和冬残奥会重大示范工程保障，培育 3- 5 家具有国际影响力的氢燃料电池汽车产业链龙头企业，力争推 广氢燃料电池汽车 3000 辆、建成加氢站 37 座，氢燃料电池汽车 全产业链累计产值突破亿元。 2025 年前，培育 5-10 家具有国际 影响力的氢燃料电池汽车产业链龙头企业，形成氢燃料电池汽车 关键零部件和装备 制造产业集群，建设 2 家国际一流的氢燃料电 池产业研发创新平台，推动科技创新与产业化落地深度融合，力 争实现氢燃料电池汽车累计推广量突破 1 万辆、再新建加氢站 37 座（共计 74 座），形成城市公交、旅游客运、重型货运和中型物 流相结合的推广结构，氢燃料电池汽车全产业链累计产值突破 240 亿元。 上海 2021/2/4 上海市加快新能源汽车产业 发展实施计划（ 2021 2025 年） 2025 年新能源汽车产业发展目标：一是产业规模国内领先。本地 新能源汽车年产量超过 120 万辆，新能源汽车产值突破 3500 亿 元，占全市汽车制造业 产值 35%以上。二是核心技术攻关取得重 大突破。动力电池等关键零部件研发制造达到国际领先水平，汽 车网联化与智能化核心技术取得重大进展，形成完整供应链。三 是绿色交通能源体系加速形成。个人新增购置车辆中纯电动汽车 占比超过 50%。公交汽车、巡游出租车、党政机关公务车辆、中 心城区载货汽车、邮政用车全面使用新能源汽车，国有企事业单 位公务车辆、环卫车辆新能源汽车占比超过 80%，网约出租车新 能源汽车占比超过 50%。燃料电池汽车应用总量突破 1 万辆。 浙江 2021/2/5 浙江省绿色循环低碳发展 “十四五”规划（征求意见 推动城市轨道交通、公交专用道、快速公交系统等公共交通基础 设施智慧化改造，新建智能公用充电桩 5 万个、自用充电桩 30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 15 稿 ） 万个以上。 安徽 2021/1/28 2021 年政府工作报告 推广应用节能新技术、新设备，完成电能替代 60 亿千瓦时。推 进绿色储能基地建设。建设天然气主干管道 160 公里，天然气消 费量扩大到 65 亿立方米。扩大光伏、风能、生物质能等可再生 能源应用，新增可再生能源发电装机 100 万千瓦以上。 数据来源：政府网站，东方证券研究所 3） 推进 绿色建筑 建设 湖南、湖北、山东、广东四省在 2021 年政府工作报告中表示要全面推行绿色建筑，通过节约 资源最大限度地减少建筑物的碳排放量。 2020 年 7 月， 住建部、商务部以及多部门联合印发绿 色建筑创建行动方案 ，该方案的目标指出，到 2022 年，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积比重 达到 70%，绿色建材应用进一步扩大。全国性的方案出台后，各省市住建部纷纷出台了相应的方 案，其中河南省表示到 2022 年底，城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%；山东省表示这一 占比要达到 80%；河南、安徽等地的目标则定为 70%。 （三） 其