新能源汽车风口下的投资机会解析.pdf

0 新 能 源 汽 车 风口下 的投资 机会解析 首席市场分析师、新三板 研究负 责人 ： 殷越 执业编号：S0300517040001 证券研究报告1 核 心 观 点： 新能源汽车行业将维持高 景气 细 分 逻辑： 政策端：多重 政策红利助 力产业 发展 供给端：新车型周期+ 充 电网络 建设加 速 需求端：产销两旺，景气 上行 配 置 方向： 主线一：上游原材料量价 齐升， 重点关 注锂电 产业链 主线二：布局优质 车型、 充换电 的 整车 及零部 件 企业 政策 供给 需求 新能源汽车可视为高景气优质赛道2 1 、 新 能源汽 车的投资逻辑 2 、 新 能源汽 车的投 资方向 Contents 目录3 政 策 端 ：多重政策红利助力产业发展4 政策：碳达峰、碳中和 我国碳达峰、碳中和重要 政策及 发言 资 料来源 ：新华 社, 粤开证 券研究 院 时间 政 策 文 件及发言 内容 2021.3.18 中国2030年前碳达峰研究报告 大力推动新能源汽车发展，力争2030 年保有量达到6000 万辆以上。 2021.3.12 中华人民共和国国民经济和社会发展第 十四个五年规划和2035 年远景目标纲要 制定2030 年前碳排放达峰行动方案。完善能源消费总量和强度双控制度，重 点控制化石能源消费。实施以碳强度控制为主、碳排放总量控制为辅的制度， 支持有条件的地方和重点行业、重点企业率先达到碳排放峰值。推动能源清 洁低碳安全高效利用，深入推进工业、建筑、交通等领域低碳转型。加大甲 烷、氢氟碳化物、全氟化碳等其他温室气体控制力度。提升生态系统碳汇能 力。锚定努力争取2060 年前实现碳中和，采取更加有力的政策和措施。 2021.3.5 2021年政府工作报告 扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。制定2030 年前碳排放达峰行动方案。优 化产业结构和能源结构。推动煤炭清洁高效利用，大力发展新能源，在确保 安全的前提下积极有序发展核电。扩大环境保护、节能节水等企业所得税优 惠目录范围，促进新型节能环保技术、装备和产品研发应用，培育壮大节能 环保产业，推动资源节约高效利用。加快建设全国用能权、碳排放权交易市 场，完善能源消费双控制度。实施金融支持绿色低碳发展专项政策，设立碳 减排支持工具。提升生态系统碳汇能力。 2020.9.22 第75 届联合国大会 二氧化碳排放力争于2030 年前达到峰值，努力争取2060 年前实现碳中和。 推进能源革命，建设 清洁低碳、安全高效 的能源体系将是未来 相当长一段时间的重 要目标，政策面对于 新能源产业大力推进 的预期将带动我国新 能源汽车行业发展。5 政策：碳达峰、碳中和 部分国家碳中和时间规划 资 料来源 ：公开 资料, 粤开 证券研 究院 国家 目标 芬兰 计划在2035 年实现碳中和 。 美国 2035 年通过向可再生能源过渡实现 无碳发 电 ，2050 年实现 碳中和 。 欧盟 2030 年时温室气体排放比1990 年减少至少55% ， 到2050 年实现 “ 碳 中和 ” 。 日本 宣布 “ 绿色增长计划 ” ，2035 年电动车替代汽油车 ， 于2050 年前实现碳中和 ， 可再生能源 占所有能 源份额提升至约50%-60% ， 并将氢能 源使用 量提高 到2000 万吨 。 加拿大 明确在2050 年实现碳中和 。 韩国 在2050 年前实现碳中和 。 全球 纷纷布局低碳战略并 拟定长 期目标 ， 推动 能源 结 构转 型 升级 ， 助力 新 能源 汽 车产 业 发展 。6 政策： 规划 落地，行业加速向上趋势确定 新能源汽车产业发展规划 （2021 2035 年） 资 料来 源 ：公 开 资料, 粤开 证券 研 究院 看点 内容 NEV 销量占比 2025 年NEV 新车销量占比20% NEV 平均油耗 到2025 年 ， 纯电动乘用车新车平 均电耗 降至12.0kWh/100km ICV 销量占比 删除ICV 销量占比 明确公共领域电动化比例 2021 年起 ， 国 家生 态文 明试 验区 、 大 气污 染防 治重 点区 域的 公共 领域 新增 或更 新公交 、 出租 、 物 流配 送 等车辆中新 能源汽车比例不低于80% 产业发展趋势 电动化 、 网联化 、 智能化成为汽车产 业的发 展潮流 和趋势 。 氢燃料被重点提及 突破 计算 和控 制基 础 平台 技术 、氢 燃料 电 池汽 车应 用支 撑技 术等 瓶 颈 ， 提升 基础 关键 技 术 、 先进 基础 工艺 、基 础核 心零部件 、关键基础材料等研发能力 。 支持有条件的地区开展燃料电池汽车 商业化 示范运 行 。 动力电池回收受重视 建立健全动力电池运输仓储 、 维修保 养 、 安 全检验 、 退役 退出 、 回收利 用等环 节管理 制度 。 快慢充使用场景细化 加快 充换 电基 础设 施 建设 。 科 学布 局充 换 电基 础设 施 ， 加强 与城 乡 建设 规划 、 电 网规 划 及物 业管 理 、 城市 停车 等的 统筹协 调 。 依托 “ 互 联网+ ” 智 慧能 源 ， 提升 智能 化水 平 ， 积极 推广 智能有 序慢 充为 主 、 应急 快充 为辅 的居 民区 充电服 务模式 ， 加快形成适度超前 、 快充为 主 、 慢 充为辅 的高速 公路和 城乡公 共充电 网络 。 重要的顶层规划，为新能 源汽车 产业的 下一个 十五年 发展指 明方向 。7 政策： 规划 落地，行业加速向上趋势确定 新能源汽车历年渗透率 资 料来源 ：Wind, 粤 开证券 研究院 1.34% 1.80% 2.65% 4.45% 4.68% 5.24% 7.30% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021.1-2 渗透率 2015 年以来 ，我国 新能源 汽车的 渗透率 逐年提 升，截止2020 年年 末，渗 透率达 到5.24%。根 据 新能源汽车产业发展 规划（2021 2035 年 ） ，要求 2025 年新能源 汽车新 车销量 占比 达到20% ， 预计届 时新能 源汽车 销量需 要达到 500 万辆 以上。 未来5 年， 新能源 汽车销 量的年 均 复 合增速 预计将 超过30% 。8 政策：补贴退坡放缓恢复市场信心 补贴退坡放缓 资 料来 源 ：财 政 部网 站, 粤 开证 券 研究 院 2016-2020 2017- 2020 2017 2018 2016 20% 2019-2020 2016 40% 2019 2018 50% 2020 2022 2020-2022 10% 20% 30% 2021 2021 2020 20% 2020 10% 2015. 4 2019. 3 2020. 4 2020. 12 2019 年 3 月 ， 关于 进一步 完 善 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 财 政 补 贴 政 策 的 通 知 中提出 ， 至2020 年底前新能源汽车 补 贴 退坡到 位 。 2020 年 4 月 22 日 ， 关于 完 善 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 财 政 补 贴 政 策 的 通 知 中宣布 将 新 能 源 汽 车 推 广 应 用 财 政 补 贴 政 策 实 施 期 限 延 长 至 2022 年底 ， 起到了恢复市场 信心的作用 。9 政策：新版双积分政策助力车企转型升级 新版政策新能源乘用车车 型积分 计算方 法 资 料来 源 ：工 信 部网 站, 粤 开证 券 研究 院 2020 年 6 月 15 日，工信部公布了 关于修改 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 的决定 ，新版双 积分政策从 2021 年 1 月 1 日开始施行。 传统能源乘用车新增醇醚燃料 车型。 规定车企 2021 年至 2023 年新能源汽车积分比例分别为 14% 、16% 、18% ， 新 能 源 汽车 积分 比例 要求 提升 。 规定新能源乘用车车型积分计算方法， 较 此 前 对于 新能 源乘 用车 标准 车型 积分 核算 方式 趋严 。 对于传统能源乘用车中低油耗乘用车的生产量或者进口量，2021 年度、2022 年度、2023 年度分别按照其数量的0.5 倍、0.3 倍、 0.2 倍计算， 在 计 算 新能 源汽 车积 分达 标值 时给 与一 定优 惠， 鼓励 节能 减排 。 放宽小规模企业平均燃料消耗量积分的达标要求， 有 助 于 中小 型车 企长 期灵 活稳 定发 展 。 明确关联企业认定范畴， 对 自 主 品牌 车企 形成 利好 。 灵活调整了2019-2020 年的考核方式，延长了负积分抵偿期限，调整了2020 年新能源积分计算比例，允许2021 年新能源积分补 偿2020 年新能源负积分，为行业发展提供中长期支撑 。 车辆类型 标 准 车 型积分 备注 纯电动乘用车 0.0056 R+0.4 （1 ）R 为电动汽车续驶里程（工况法），单位为km 。 （2 ）P 为燃料电池系统额定功率，单位为kW 。 （3 ）当R 小于100 时，标准车型积分为0 分；100 R 150 时，标准车型积分为1 分。 （4 ）纯电动乘用车标准车型积分上限为3.4 分，燃料电池乘用车标准车型积分上限为6 分。 （5 ）车型积分计算结果按四舍五入原则保留两位小数。 插电式混合动力乘用车 1.6 燃料电池乘用车 0.08 P10 供 给 端 ：新车型周期+ 充电网络建设加速11 供给端：新车型周期开启推动销量持续回升 大众ID.4 大众汽车首款纯电动SUV 奥迪 e-tron 奥迪品牌的首款纯电动车型 AION Y 广汽埃安纯电SUV 部分上市新车型 资 料来源 ：车企 官网, 粤开 证券研 究院 岚图FREE 东风汽车旗下高端新能源品牌首款量产车型 政策指引车企转型升级、特斯拉入场带来鲶鱼效应叠加造车新势力发展壮大，新能源爆款车型频现，私人消费崛起。12 供给端：充电网络建设加速 公共充电桩保有量逐步提 升 资 料来 源 ：EVCIPA, 粤开 证 券研 究 院 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 保有量 同比( 右轴） 万台 主要换电运营商换电站总 量同比 增长 资 料来 源 ：EVCIPA, 粤开 证 券研 究 院 0 50 100 150 200 250 300 350 2020 年2 月 2021 年2 月 奥动 蔚来 杭州伯坦 座 换 电 站 数量 快速 增长 。 截至2021 年2 月，主要换电运营商换电站总量为663 座，同比增长66% ，其中奥动307 座，同比增长68% ，蔚来192 座，同比增长56% ；杭州伯坦164 座，同比增长74% 。根据2020 年年底发布的最新版新能源补贴政策，“ 换电模式” 车 辆不设置超过30万元不享受政府补贴这一门槛，政策鼓励下，预计更多车企将积极布局换电。 公 共 充 电桩保有量逐步提升。2020 年下半年以来，公共充电桩保有量同比增长稳步提升，截止2021 年2 月，保有量为83.7 万 台，同比增长57.63% ，预计政策利好持续释放，充电桩作为核心基础设施覆盖率将迅速提升。 2021 年政府工作报告提出，增加停车场、充电桩、换电站等设施。13 需 求 端 ：产销两旺，景气上行14 需求端：产销两 旺 新能源汽车产量 资 料来源 ：中汽 协, 粤开证 券研究 院 新能源汽车销量 资 料来源 ：中汽 协, 粤开证 券研究 院 根据中汽协数据，2 月国内新能源汽车产量12.35 万辆，同比大幅增长1141.29% ；销量 10.96 万辆，同比大增 749.35% 。2 月产销增长均表现亮眼。 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 0 5 10 15 20 25 产量: 新能源汽车: 当月值 当月同比（右轴） 万辆 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 5 10 15 20 25 30 销量: 新能源汽车: 当月值 当月同比（右轴） 万辆15 需求端：淡季不淡，景气有望持续 新能源汽车当月销量 资 料来 源 ：中 汽 协, 粤开 证 券研 究 院 1 、2 月平均销量较12 月降 幅变 化 资 料来 源 ：中 汽 协, 粤开 证 券研 究 院 绝对值来看，2021 年1 月、2 月的新能源车销量均创出2015 年以来同期新高。 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2021 年1 、2 月新能源汽车的平均销量较上一年12 月回落的 幅度最小 ，与其他年份相比较，春节假期因素的干扰相对 较小，下游需求回升明显。 随 着 季 节性 扰动 的消 退及 经济 持续 复苏 ，下 游需 求将 进一 步回 暖； 年内 补贴 政策 较为 明确 ，年 底抢 跑挤 占次 年需 求的 影响 减 弱 ； 新 车型 陆续 推出 ，带 动销 量提 升； 叠加 低基 数的 影响 ，预 计新 能源 车产 销两 旺的 格局 将大 概率 延续 。16 1 、 新 能源汽车的投资逻辑 2 、 新 能源汽 车的投 资方向 Contents 目录17 新能源汽车产业链拆解18 主线一：上游原材料量价齐升 国 内 外新 能 源汽 车 市场 形 成共 振 ，全 球 新能 源 产业 景 气持 续 确定 性 强， 供 给收 紧 的背 景 下， 下 游需 求 释放 将 带 动上 游 原材 料 进一 步 涨价 。 截止3 月24 日， 年 初以 来 磷酸 铁 锂和 铜 箔的 价 格涨 幅 均超 过20% ， 三元 镍 约 40% ，六 氟磷 酸锂 涨幅 高 达80% 。全 球 经济 处 于持 续 恢复 的 过程 中 ，1 、2 月需 求 端产 销 两旺 的 格局 有 望延 续，供需紧平衡下锂电原 材料上 涨仍有 空间。 电池正极材料价格变化 资 料来 源 ：Wind, 粤 开证 券 研究 院 六氟磷酸锂、电池级铜箔 价格变 化 资 料来 源 ：Wind, 粤 开证 券 研究 院 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2019-05-05 2019-10-05 2020-03-05 2020-08-05 2021-01-05 价格: 正极材料: 三元镍55 型 价格: 正极材料: 磷酸铁锂:国产 万元/ 吨 0 20 40 60 80 100 120 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2017-01-02 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 价格: 六氟磷酸锂 价格: 电池级铜箔 : 8 m （右轴） 万元/ 吨 元/ 公 斤19 主线二：布局优质车型、 充换电 的整车 及零部 件企业 特斯拉 Model 3 、五菱宏光 MINI EV 、比亚迪汉、小鹏P7 等新能 源爆款 车型频 出 ，国内外车 企 纷纷布局优质车型，特斯 拉、比 亚迪、 造车新 势力等 整车厂 商对于 新能源 优质车 型的供 给将拉 动消费需求，加速新能源 汽车渗 透率提 升。同 时政策 的支撑 也使得 充换电 等基础 设施建 设空间 打开。 一 方面，可 以关注 智能驾 驶相关 产品落 地超预 期的企 业，另 一方面 ，可以 优先关 注规模 及 成 本优势 明显， 具备核 心技术 的自主 品牌 。20 免责条款 分析师声 明 作者具有 中国证 券业协 会授予 的证券 投资咨 询执业 资格或 相当的 专业胜 任能 力 ， 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道 ， 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解 ， 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点 ， 力 求 独 立 、 客 观 和 公 正 ， 结 论不受任 何第三 方的授 意或影 响，特 此声明 。 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 粤 开 证 券 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ， 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 ： 10485001 。 本公司在 知晓范 围内履 行披露 义务。 股票投资 评级说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 投 资 评 级 和 行 业 投 资 评 级 。 股 票 投 资 评 级 标 准 报告发布 日后的12 个月 内z 公司股 价的涨 跌幅度 相对同 期沪深300指数的 涨跌 幅为基准 ，投资 建议的 评级标 准为： 买 入 ： 相 对 大 盘 涨 幅 大 于10% ； 增 持 ： 相 对 大 盘 涨 幅 在5%10% 之间； 持 有 ： 相 对 大 盘 涨 幅 在-5%5% 之间； 减 持 ： 相 对 大 盘 涨 幅 小 于-5% 。 行业投资 评级标 准 报告发布 日后的12 个月 内行业 股票指 数的涨 跌幅度 相对同 期沪深300 指数的 涨 跌 幅 为 基 准 ， 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 ： 增 持 ： 我 们 预 计 未 来 报 告 期 内 ， 行 业 整 体 回 报 高 于 基 准 指 数5%以上； 中性：我 们预计 未来报 告期内 ，行业 整体回 报介于 基准指 数-5%与5% 之间； 减持：我 们预计 未来报 告期内 ，行业 整体回 报低于 基准指 数5%以下。 免责声明 本报告由 粤开 证 券股份 有限公 司（以 下简称 “ 粤开 证券” ）提供 ，旨为 派发给 本公司 客户使 用。未经 粤开 证 券 事 先 书 面 同 意 ， 不 得 以 任 何 方 式 复 印 、 传 送 或 出 版 作 任 何 用 途 。 合 法 取 得 本 报 告 的 途 径 为 本 公 司 网 站 及 本 公 司 授 权 的 渠 道 ， 非 通 过 以 上 渠 道 获 得 的 报 告 均 为 非 法 ， 我 公司不承 担任何 法律责 任。 本 报 告 基 于粤开 证 券 认 为 可 靠 的 公 开 信 息 和 资 料 ， 但 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 均 不 作 任 何 保 证 ， 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 。 粤开 证 券 可 随 时 更 改 报 告 中 的 内 容 、 意 见 和 预 测 ， 且 并 不 承 诺 提 供 任 何 有 关 变 更 的 通 知 。 本 公 司 力 求 报 告 内 容 的 客 观 、 公正，但 文中的 观点、 结论和 建议仅 供参考 ，不构 成所述 证券的 买卖出 价或询 价，投 资者据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 。 在 本 公 司 及 作 者 所 知 情 的 范 围 内 ， 本 机 构 、 本 人 以 及 财 产 上 的 利 害 关 系 人 与 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 没 有 利 害 关 系 。 本公司利 用信息 隔离墙 控制内 部一个 或多个 领域、 部门或 关联机 构之间 的信息 流动。 因此， 投资者应 注意， 在法律 许可的 情况下 ，本公 司及其 所属关 联机构 可能会 持有报 告中提 到的公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 交 易 ， 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 、 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 。 在 法 律 许 可 的 情 况 下 ， 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董事。 市 场 有 风 险 ， 投 资 需 谨 慎 。 投 资 者 不 应 将 本 报 告 作 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 参 考 因 素 ， 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 。 在 决 定 投 资 前 ， 如 有 需 要 ， 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨慎决策 。 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有 ， 未 经 书 面 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 表 或 引 用 。 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 、 刊 发 的 ， 须 在 允 许 的 范 围 内 使 用 ， 并 注 明 出 处 为 “粤开 证 券研究 ”，且 不得对 本报告 进行任 何有悖 意愿的 引用、 删节和 修改。 投 资 者 应 根 据 个 人 投 资 目 标 、 财 务 状 况 和 需 求 来 判 断 是 否 使 用 资 料 所 载 之 内 容 和 信 息 ， 独 立 做 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 相 应 风 险 。 我 公 司 及 其 雇 员 做 出 的 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。21 THANK YOU 粤开证券官方公众号 粤开研究公众号