全球比特币挖矿股全景：机构入场“狂揽”算力.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 |行业专题研究 2021 年 02 月 22 日 区块链 全球比特币挖矿股全景：机构入场，“狂揽”算力 2020 年底以来， 比特币“数字黄金”“抗通胀”的预期进一步强化， 价格 屡创新高， 2021 年中国春节期间更一举突破 5 万美元大关 ，比特币挖矿行 业水涨船高，最新日收入为 3.8 亿元。（ 2021.2.21） 。 据统计，全球包括 海外挖矿股和特斯拉在内的 40 家公司，已经通过挖矿或直接购买等方式， 拥有了超过 131 万个比特币，超过比特币总量 2100 万个的 6%，价值超 730 亿美元（ Bitcoin Treasuries， 2021.2.20） 。 我 们注意到，诸多在海外 上市的公司披露了比特币矿机购买数据，详实度可观，特此整理，以管窥 矿机厂商市占率，并分析挖矿 /矿机 /矿场 /矿池 /买币股的投资机会。 背景：币价上涨，矿机芯片产 能受限，利好前期已有较多算力的机构。 币 价上涨对挖矿收入的影响并非线性的“币价涨 收入增”，要注意的是， 1） 收入端，矿工可挖得的比特币数量与“自有算力 /全网算力”正相关。币价 上涨时，理论上全网算力增加，但去年以来，矿机芯片产能受半导体需求 紧张，全网算力增加缓慢，因此矿工“自有算力 /全网算力”不减，即矿工 可挖得的比特币数量不减，利好矿工； 3）成本端，由于矿机厂商以回本周 期定价，币价上涨时，回本周期缩短，矿机提价，挖矿成本上升，挖矿净 收入增加承压，利空矿工。因此，我们认为，短期内挖矿形势利好前期已 有较多算力储备的 机构，而矿机厂商加码挖矿也将成为行业有力竞争者。 海外挖矿股已“狂揽”近 21EH/s 算力，占比特币全网算力 16%。 我们 发现，截至 2021 年 2 月 19 日，有 17 家上市公司披露曾购买过比特币矿 机，其中 16 家披露了比特币矿机台数（共 33.5 万台）， 10 家披露了这些 矿机的算力（接近 21EH/s），超过同期比特币全网算力（ 136.18 EH/s） 的 16%。 披露算力的 10 家机构矿机的单台平均算力是 71 TH/s，单台平均 功耗是 2840W，“公司市值 /算力”均值 8，“算力 /功耗”均值 17。 “市值 /算力”均值 8（即 1EH/s 算力对应 8亿 美元市值）。 为了 更方便 地比较资本市场对各公司算力储备的评价，我们定义了“市值 /（公司拥有 的）算力”比值。我们发现， 10 家披露了所持算力的海外挖矿股的“市值 /算力”均值为 8，如果 九城 达到比特币全网算力的 10%，其“市值 /算力” 比将进一步降低。要强调的是， 1） 并不是“市值 /算力”比越低，公司的 挖矿业务越被低估，因为公司可能并不以比特币挖矿为主营业务 2）与 EPS 不同，“市值 /算力”仅与公司算力有关（即挖矿收入），而不能反 映 公司 挖矿的成本，例如，比特币牛市时，矿机购入成本走高，挖矿净收入不一 定高。 加速入场，狂揽算力 ， MARA、 RIOT、 BTBT 占 82%算力， 九城增速较 快 。 根据我们的统计， 10 家披露了所持算力的海外挖矿股共持有近 21EH/s 比特币算力，占全网 16%，而这 21EH/s 中， MARA、 RIOT、 BTBT 所持算 力占 82%，分别为 10.3 EH/s（ 52%）、 3.8 EH/s（ 19%）、 2.2EH/s（ 11%） 。 投资建议。 建议关注： 1）挖矿股： MARA、 第九城市、 RIOT、 BTBT。 2） 矿机股：嘉楠科技、亿邦国际 、英伟达 等。 3）矿场股： DMGI； 4）矿池股 （ ）； 5）买币股： Microstrategy、特斯拉、 GBTC 等 ； 6）交易所： 火币科技、欧科云链； 7）其他：中嘉博创、雄岸科技等。 风险提示 ： 币价波动，监管收紧，数据统计偏差。 增持 （ 维持 ） 行业走势 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号： S0680519010002 邮箱： 研究助理孙爽 邮箱： 相关研究 1、通信：再看韩国 5G：“内卷”之下，破局之路在何 方 2021-02-20 2、通信：牛年新春要闻集锦： 5G“牛”来 2021-02-17 3、区块链：特斯拉购入比特币，数字黄金再“出圈” 2021-02-16 2021 年 02 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 比特币挖矿是一门怎样的生意？ .4 研究目的 .4 比特币和比特币挖矿是什么？ .4 比特币挖矿行业规模多大？ .4 币价上涨，挖矿一 定盈利吗？ .5 海外比特币挖矿股数据总结 .5 “狂揽 ”近 21EH/s 算力，占比特币全网算力 16% .5 “市值 /算力 ”均值 8， “算力 /功耗 ”表现亦有差异 .6 算力之争方始： MARA、 RIOT、 BTBT 占 82%算力，后来者 “凶猛 ”.8 比特大陆、神马市占率较高，嘉楠后市产 能充足，现货 “一机难求 ”.9 传统矿业、投资、互联网公司先后入局， 2018年现专业挖矿股 . 10 部分挖矿股还采购了其他币种矿机 . 11 全球比特币 “涉币 ”股数据总结 . 11 市场关注的投资要点 . 12 如何看待比特币挖矿 /矿机 /矿场 /矿池 /买币股的投资价值？ 2021 年是最好年份吗？ . 12 如何看待比特币后市？ . 14 投资建议 . 15 附 1：海外比特币挖矿股购机详情 . 15 美国篇 . 15 Marathon Patent Group（ MARA），纳斯达克 . 15 MGT Capital Investments（ MGTI），纽交所 . 16 Bit Digital Inc（ BTBT），纳斯达克 . 17 SoS Ltd （ SOS），纽交所 . 18 Riot Blockchain（ RIOT），纳斯达克 . 19 Ault Global Holdings（ DPW），纽交所 . 20 The9 LTD（ NCTY、第九城市），纳斯达克 . 21 （ WBAI），纳斯达克 . 21 CleanSpark Inc （ CLSK），纳斯达克 . 22 Coin Citadel（ CCTL），场外交易市场 . 23 加拿大篇 . 23 Bitfarms Technologies （ BITF），多伦多交易所创业板 . 23 Digihost Technology Inc（ DGHI），多伦多交易所创业板 . 24 HashChain Technology, Inc.（ DGHI），多伦多交易所创业板 . 25 Hive Blockchain Technologies（ HIVE），多伦多交易所创业板 . 26 Hut 8 Mining Corp （ HUT），多伦多交易所 . 27 其他国家篇 . 28 Argo Blockchain PLC （ ARB），伦敦交易所 . 28 Northern Data AG （ NB2），法兰克福交易所 . 28 附 2：海外比特币买币股买币详情 . 29 Tesla（ TSLA），纳斯达克 . 29 MicroStrategy（ MSTR），纳斯达克 . 29 Square（ SQ)，纳斯达克 . 30 Cypherpunk Holdings（ HODL），加拿大证券交易所 . 30 BIGG Digital Assets（ BIGG），加拿大证券交易所 . 30 2021 年 02 月 22 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 Neptune Digital Assets（ DASH），多伦多交易所创业板 . 30 Galaxy Digital（ GLXY），多伦多证券交易所 . 30 附 3：海外比特币矿场股详情 . 30 DMG Blockchain Solutions Inc（ DMGI），多伦多交易所创业板 . 31 风险提示 . 32 图表目录 图表 1：比特币挖矿收益分析框架 .5 图表 2：挖矿股 “狂揽 ”近 21EH/s 算力，占比特币全网算力 15%（截至 2021.2.18） .6 图表 3：挖矿股市值（ 2021.2.18） .7 图表 4：挖矿股算力排名（截至 2021.2.18） .7 图表 5：挖矿股 “公司市值 /总算力（亿美元 EH/s） ”.7 图表 6：挖矿股 “总算力 /总功耗（ PH/MWs） ”.7 图表 7：假如 NCTY 新近部署成功 5000 台神马矿机（假设单台矿机算力为 66 TH/s）时的 “市值 /算力 ”比均值 .8 图表 8：假设 NCTY 达到目标算力（比特币全网算力的 10%，假设比特币全网算力为 400EH/s）时的 “市值 /算力 ”比均值 8 图表 9：挖矿股算力占比特币全网算力 16%（ 2021.2.18，算力单位： EH/s） .8 图表 10：挖矿股内部的算力分布（算力单位： PH/s） .8 图表 11：披露了 算力的挖矿股所属交易所的分布（ 2021.2.18，单位：家） .9 图表 12：各交易所拥有的 “明牌 ”算力占比（ 2021.2.18，算力单位： EH/s） .9 图表 13：比特大陆官网显示矿机售罄 .9 图表 14：比特微官网显示所有类型矿机均已售罄 .9 图表 15： 2020 年底，比特币价格一路攀升 . 10 图表 16： 2017Q4-2018Q1 入局者较多 . 10 图表 17：全球 36 家公司持有超 572 亿美元的比特币（ 2021.2.11） . 11 图表 18： 2020Q32021Q4 比特币价格不断上涨，但由于产能受限，全网算力上涨承压 . 13 图表 19： 2021 年比特币价格上涨，矿机涨价，且现货较少，全网算力上涨承压，利好前期已有较多算力的矿工 . 13 图表 20：矿工可以选择自行挖矿，直接接入矿池 . 13 图表 21：矿工可以将算力出售给云算力平台 . 13 图表 22： Marathon Patent Group 购买矿机情况 . 16 图表 23： MGT Capital Investments 购买矿机情况 . 17 图表 24： Bit Digital 购买矿机情况 . 18 图表 25： SoS 购买矿机情况 . 19 图表 26： Riot Blockchain 购买矿机情况 . 20 图表 27： Ault Global Holdings（ DPW）购买矿机情况 . 21 图表 28： The9 LTD（ NCTY、第九城市）购买矿机情况 . 21 图表 29： （ WBAI）购买矿机情况 . 22 图表 30： CleanSpark Inc （ CLSK）购买矿机情况 . 22 图表 31： Bitfarms Technologies （ BITF）购买矿机情况 . 24 图表 32： Digihost Technology Inc（ DGHI）购买矿机情况 . 25 图表 33： HashChain Technology, Inc.（ DGHI）购买矿机情况 . 26 图表 34： Hive Blockchain Technologies（ HIVE）购买矿机情况 . 27 图表 35： Hut 8 Mining Corp （ HUT）购买矿机情况 . 27 图表 36： Argo Blockchain PLC （ ARB）购买矿机情况 . 28 图表 37： Northern Data AG （ NB2）购买矿机情况 . 29 图表 38： DMG Blockchain Solutions Inc（ DMGI）购买矿机情况 . 31 2021 年 02 月 22 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 比特币挖矿是一门怎样的生意？ 研究目的 “ 全网至少六成算力在中国 ”是比特币挖矿行业的一大共识。即便如此，海外拥有的其 余四成算力亦不可小觑 ，尤其是 2020 年以来，包括 Marathon Patent Group 和 Riot Blockchain 在内的诸多海外上市公司公告了比特币矿机和比特币购买情况，数据详实 度 可观 。 我们整理 、统计了 这部分数据，梳理 了 矿机厂商的销售情况 和 销售政策 ，并总结 了 相关 机构的行为特点 ，还计算 、比较 了各机构的“市值 /拥有的比特币算力 ” 值 。 比特币 和比特币 挖矿是什么？ 比特币是一种交易媒介 和价值储藏工具 。 它使用加密技术来控制货币单位的创建，并验 证资金的转移。许多消费者使用 比特币 ，因为它提供 了 更便宜、更快的点对点支付选项， 而不需要提供个人信息。 区块链是比特币的底层技术 。 它 是 去中心化的数字账本， 能 在没有第三方中介的情况下 记录并实现安全的点对点交易，实现数字资产的 确权 。 当用户请求区块链网络处理一笔 交易时，由矿机（专用计算机）组成的点对点网络使用已知的算法验证交易，争夺交易 的记账权 。 交易被验证之后， 区块链上生成 一个新的数据块。新的区块以永久和 难以篡改 的方式添 加到现有的区块链中，交易就完成了。 每一笔交易以及流通中的每一笔数字资产的所有 权都记录在区块链中。 成功验证交易的矿机获得比特币奖励和交易手续费 （比特币通过这样的方式实现公开发 行）。每次交易时，矿机都会更新 BTC 账本。 比特币挖矿行业规模多大？ 已知以下事实， 事实 1： 2009 年比特币上线，“挖”出新区块的矿机可以 获得 50 个比特币奖励，其后每 4 年，该奖励减半 1 次 。 当前比特币的出块奖励为 6.25 个比特币 （注：比特币奖励依次 为 50-25-12.5-6.25） 。 事实 2： 不管比特币全网算力多少， 比特币网络大约每 10 分钟会出现 1 个新的区块。 全 网算力多，则比特币网络会降低挖矿难度，反之则反，即出块速度保持恒定。 事实 3：每天有 24 小时，即 144 个 10 分钟（ 24*6）。 事实 4：当前比特币价格约为 56833 美元（ Bitinfocharts， 2021.2.21）。 可以得知， 比特币日产 900个 （ 6.25*144） ， 比特币挖矿行业 的出块奖励规模 为每日 5115 2021 年 02 月 22 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 万美元 （ 56833*6.25*144） ， 交易手续费为 765 万美元 （ 134.56 个比特币 ，占比特币 日均产量 900 个的 15%， 截至本报告写作时的 2021 年 2 月 21 日 14 时的 24 小时 ） ， 总 计 5880 万美元 （约 3.8 亿元） 。 币价上涨，挖矿一定盈利吗 ？ 图表 1：比特币挖矿收益分析框架 注： 1）红色字体表示其受比特币价格影响较大； 2）紫色字体表示其为矿机本身属性； TH/s、 PH/s、 EH/s 为矿机算力单位 ，代表矿机每秒可做哈希运 算的次数分别为 1012、 1015、 1018； 4）本框架仅考虑了比特币出块奖励，未考虑交易费用 。 资料来源：国盛证券研究所 整理 影响比特币矿工账面收益的因素主要是矿工所能挖到的比特币的数量和比特币的价格， 而前者的影响因素主要是矿工所持有的算力占全网算力的比例，这一比例越大，矿工在 全网记账权的争夺中获胜的概率 越大，能挖到的比特币的数量越多。 影响比特币矿工成本的因素主要是买入矿机的价格、矿机功耗和电费等，其中，矿机购 臵价格是固定成本，矿机功耗是矿机本身的属性，电费是可变成本，与功耗相关。 当比特币价格上涨时，对矿机的需求增加，矿机提价，此时购买矿机的成本上升 。 另外， 比特币价格上涨，更多矿机加入挖矿，由于比特币出块速度恒定（每 10 分钟 1 个块， 每块奖励 6.25 个 BTC），挖矿难度上升。因此，比特币价格上涨 并不会带来 挖矿盈利 线 性增长 ，除非 具备 购买矿机的成本 合理 （例如比特币价格低迷时购入矿机）、电费较低（有 较好的电力资源） 、矿机功耗较低等因素。 海 外 比特币 挖矿股 数据总结 “狂揽”近 21EH/s 算力， 占 比特币 全网 算力 16% 根据我们的统计，截至 2021 年 2 月 19 日，以 Marathon Patent Group、 Riot Blockchain 和 BTBT 为代表的挖矿股已经“狂扫” 33 万台矿机，公告算力近 21EH/s，超过比特币全 网算力 （ 136.18 EH/s） 的 16%。 2021 年 02 月 22 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 挖矿股“狂揽”近 21EH/s 算力，占比特币全网算力 15%（截至 2021.2.18） 排 名 * 公司名 股票 代码 公 司 市 值 * （亿 美 元） 挖矿 前主 业 首次收 购矿机 时间 上 市 地 矿机 台数 （万） 单台矿机 算力 （ TH/s） 总算力 * （ PH/s） 单台 矿机 功耗 （ W） 总功耗 （ MW） 公司市值 /总算力 （ EH/s） 总 算 力 / 总 功 耗 1 Bitfarms BITF 4 自然 资源 2017Q4 加 4 35 1468 2149 90 3 16 2 Marathon Patent Group MAR 45 知识 产权 2018.2 美 10 100 10261 / / 4 / 3 Digihost Technology DGHI 1 比特 币挖 矿 2018.1 加 1 16 194 183 18 4.5 11 4 MGT Capital Investment MGTI 1 投资 2019.7 美 0.5 39 190 2014 10 5.3 19 5 Bit Digital BTBT 13 P2P 2020.5 美 4 55 2247 2993 122 6 18 6 第九城市 NCTY 5 网游 2021.2 美 4 / 800 / / 7 / 7 Hive Blockchain Technologies HIVE 16 黄金 挖矿 2017.12 加 3 60 1734 4771 138 9 13 8 SOS SOS 6 信息 安全 2021.1 美 2 34 527 2079 33 11 16 9 Riot Blockchain RIOT 53 生物 技术 2017.11 美 4 100 3777 / / 14 / 10 Ault Global Holdings DPW 2 投资 2018.1 美 0.2 62 124 2323 5 18 27 合计 33 / 21322 / / / / 均值 * / 71 / 2840 / 8 17 注： *按“公司市值 /总算力”升序 排列 ； *仅取有数值的机构 ； *市值数据来自 Yahoo Finance,为 2021 年 2 月 18 日值 ； *并不一定是公司当前已 拥有的算力，而是公司披露的最后一批矿机到货时可以拥有的算力 。 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 “市值 /算力” 均值 8，“ 算力 /功耗 ” 表现 亦有差异 根据我们的统计， 2021 年 2 月 18 日， 挖矿股除 Riot Blockchain 外，市值均在 50 亿美 元以下，除 Marathon Patent Group 拥有的算力在 1 万 PH/s（相当于 10EH/s） 以上，其 他均不到 5EH/s。 2021 年 02 月 22 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 3： 挖矿股市值（ 2021.2.18） 图表 4： 挖矿股算力排名（截至 2021.2.18） 资料来源： Yahoo Finance， 国盛证券研究所 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 我们计算了“市值 /算力”指标以比较资本市场对挖矿股算力的定价情况 ，还计算了它们 的“总算力 /总功耗” 以表征成本 。 我们发现， “市值 /算力” 值低 说明公司的挖矿业务被有所低估 。当然， 并不是“市值 / 算力”比越低，公司的挖矿业务越被低估，因为公司可能并不以比特币挖矿为主营业务。 另外，“市值 /算力”比仅能反 映 公司挖矿收入端的情况，不能反 映 成本端。 “总算力 /总功耗”指标则反 映 出公司所购矿机的性能，其值越大， 则同等功耗水平下， 算力越高。 此项数据披露并不完整，据已有数据 可以看出， Ault Global Holdings 的矿机 性能较好 。 图表 5： 挖矿股“公司市值 /总算力（ 亿美元 EH/s）” 图表 6： 挖矿股“总算力 /总功耗 （ PH/MWs） ” 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 我们注意到 ，各公司均在“大揽”算力，部分给出了中长期目标，在短期不可证伪中， 市场预期将同步更新。 例如 算力增速弹性最大的 NCTY，其 计划达到比特币全网算力的 10%， 届时其 “市值 /算力”进一步降低 。 1 1 2 4 5 6 13 16 45 53 0 10 20 30 40 50 60 Digihost Technology (DGHI) MGT Capital Investment Ault Global Holdings (DPW) Bitfarms (BITF) 第九城市 (NCTY) SOS (SOS) Bit Digital (BTBT) Hive Blockchain Marathon Patent Group Riot Blockchain (RIOT) 公司市值（亿 美元） 124 190 194 527 800 1468 1734 2247 3777 10261 0 4000 8000 12000 Ault Global Holdings (DPW) MGT Capital Investment (MGTI) Digihost Technology (DGHI) SOS (SOS) 第九城市 (NCTY) Bitfarms (BITF) Hive Blockchain Technologies Bit Digital (BTBT) Riot Blockchain (RIOT) Marathon Patent Group (MARA) 总算力 （ PH/s） 3 4 5 5 6 7 8 9 11 14 18 0 10 20 Bitfarms (BITF) Marathon Patent Group (MARA) Digihost Technology (DGHI) MGT Capital Investment (MGTI) Bit Digital (BTBT) 第九城市 (NCTY) 均值 Hive Blockchain Technologies SOS (SOS) Riot Blockchain (RIOT) Ault Global Holdings (DPW) 公司市值 /总 算力（亿美 元 EH/s） 11 13 16 16 17 18 19 27 0 5 10 15 20 25 30 Digihost Technology (DGHI) Hive Blockchain Technologies SOS (SOS) Bitfarms (BITF) 均值 Bit Digital (BTBT) MGT Capital Investment Ault Global Holdings (DPW) 总算力 /总 功耗 (PH/MWs） 2021 年 02 月 22 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：假如 NCTY 新近部署成功 5000 台神马矿机（假设单台矿机算力 为 66 TH/s）时的“市值 /算力”比均值 图表 8：假设 NCTY 达到目标算力（比特币全网算力的 10%，假设比特 币全网算力为 400EH/s）时的“市值 /算力”比均值 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 资料来源： 公司公告。 国盛证券研究所 算力之争方始： MARA、 RIOT、 BTBT 占 82%算力 ， 后来者“凶猛” 根据我们的统计， 8 家披露了所持算力的海外挖矿股共持有近 21EH/s 比特币算力， 占全 网 16%， 而这 21EH/s 中， Marathon Patent Group、 Riot Blockchain、 Bit Digital 所持算 力 占 82%，分别为 10.3 EH/s（ 52%）、 3.8 EH/s（ 19%）、 2.2EH/s（ 11%） 。 图表 9： 挖矿股算力占比特币全网算力 16%（ 2021.2.18，算力 单位： EH/s） 图表 10： 挖矿股内部的算力分布（算力单位： PH/s） 资料来源： Bitinfocharts， 国盛证券研究所 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 在矿机公司所属的交易所方面也有“二八”现象， 根据我们的统计， 热衷于购买比特币 及其矿机的上市公司 的上市地 多 为 美、加两地 （并不意味着是当地公司） ，其中，披露了 算力的 10 家 挖矿股有 3 家 的上市地是 多伦多交易所创业板， 4 家在纽交所， 3 家在纽交 所，按算力占比统计，纳斯达克拥有的算力最多，接近 82%。 例如，占据挖矿股“半壁 江山”的 Marathon Patent Group 即为美国公司， 这 主要受制于地方政府对 BTC 的态度 。 124 , 0% 190 , 1% 194 , 1% 527 , 3% 800 , 4% 1734 , 9% 2247 , 11% 3777 , 19% 10261 , 52% Ault Global Holdings (DPW) MGT Capital Investment (MGTI) Digihost Technology (DGHI) SOS (SOS) 第九城市 (NCTY) Hive Blockchain Technologies (HIVE) Bit Digital (BTBT) Riot Blockchain (RIOT) 2021 年 02 月 22 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 11： 披露了算力的挖矿股所属交易所的分布（ 2021.2.18，单位：家 ） 图表 12： 各交易所拥有的“明牌”算力占比（ 2021.2.18，算力单位： EH/s） 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 比特大陆、神马市占率较高， 嘉楠后市产能充足 ，现货 “一机难求” 根据我们的统计，比特大陆、神马市占率较高，有 4 家挖矿股（ Riot Blockchain、 MGT Capital Investment、 Ault Global Holdings、 Argo Blockchain）的全部矿机均为比特大陆 的蚂蚁矿机， 1 家挖矿股（第九城市）的 新购机型 为神马矿机。但值得注意的是，嘉楠 作为唯一一家与三家主流的矿机晶圆代工厂均有合作的矿机厂商， 2021 年屡获大单，值 得关注。 关于近况， 在这一轮挖矿潮中，由于比特币价格的暴涨，加之疫情持续、芯片短缺等问 题 ，使得矿机供不应求。在市场上，一手矿机纷纷售罄，二手矿机大量溢价。 在比特大陆官网可以发现，在售的蚂蚁矿机 S19、 S19 Pro 和 T19 均已售罄，发货时间 要到 2021 年 8 月，并且价格相比之前大幅度提升。 而在 比特微官网 ，所有类型的矿机 都已售罄。 图表 13： 比特大陆官网显示矿机售罄 图表 14： 比特微官网显示所有类型矿机均已售罄 资料来源： 公司官网， 国盛证券研究所 资料来源： 公司官网， 国盛证券研究所 部分公司从生产商如比特大陆直接购买，不仅价格相对较高，而且到付部署时间也较迟。 Marathon Patent Group 在比特大陆订购的 1.7 亿美元矿机需要在 2021 年 12 月才能交 付完成。 3 , 30% 4 , 40% 3 , 30% 多伦多交易所 创业板 纳斯达克 纽交所 3 , 14% 17 , 82% 1 , 4% 多伦多交易所创 业板 纳斯达克 纽交所 2021 年 02 月 22 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 在我们统计的数据中， 2020 年 ， 部分 挖矿 公司购买二手矿机或从第三方渠道购买矿机。 我们认为，主要原因还是价格和到付部署时间。二手矿机不仅价格相对较低，而且多是 打包出售，不需要生产周期，安装部署时间短，能更早的赶上这波上涨行情，创造收益 ， 是相对理性的策略 。 传统矿业 、投资、 互联网 公司 先后入局， 2018 年 现专业挖矿股 我们认为， 挖矿股的发展大致可以分为 3 个阶段 ： 1） 2017Q4-2018Q1，从事传统矿产探测（如黄金）的公司最先入局，这或许与这类 公司有较为充足的厂房资源和低廉电价有关； 2） 2018-2019， 比特币熊市，除个别投资公司外，入局挖矿行业的公司较少 ，但这一 时期开始出现以比特币挖矿为主业的上市公司（ Digihost Technology） ； 但是，在矿机订 购数量上， 2018 年是挖矿公司订购矿机的大年。 3） 2020 年 至今 ， 开始有 IT 行业的公司（如网络游戏、信息安全等）入局挖矿，这一 现象或与 2020 年比特币币值 出现 攀升 有关 。 2020 年 第二季度以来 Riot Blockchain 新购 超过 3 万台矿机， Marathon Patent Group 则更是订购了超过 10 万台矿机。 另外， 相比于其他行业，比特币挖矿 并非劳力密集型行业 。理论上来说，只要有矿机和 电力就可以进行挖矿业务。我们在调查中发现，即使是专营比特币挖矿公司，其正式员 工数量也很少。如 Marathon Patent Group，截至 2021 年 1 月 11 日只拥有 3 名全职员 工。 因此在成本（买入矿机的价格、矿机功耗和电费）可控的情况下，如果比特币价 格保持 高位，由于比特币挖矿业务的特殊性，只要收益大于成本，那么可以预见未来 会有越来 越多的 其他行业公司 开展比特币挖矿业务 。 图表 15： 2020 年底，比特币价格一路攀升 图表 16： 2017Q4-2018Q1 入局者较多 公司名 首次收购矿 机时间 挖矿前的主营行业 Bitfarms 2017Q4 自然资源 Marathon Patent Group 2018.2 矿产勘测、知识产权 Hive Blockchain Technologies 2017.12 黄金挖矿 第九城市 2021.2 网络游戏 SOS 2021.1 信息安全 Bit Digital 2020.5 P2P MGT Capital Investment 2019.7 投资 Ault Global Holdings 2018.1 投资 Riot Blockchain 2017.11 生物技术 Digihost Technology 2018.1 比特币挖矿 资料来源： CoinMarketCap， 国盛证券研究所 资料来源： 公司公告 ， 国盛证券研究所 2021 年 02 月 22 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 部分挖矿股还采购了其他币种矿机 在我们统计的数据中，大多数海外公司购入的都是比特币矿机，也有部分公司在购入比 特币矿机的同时购买了少批次的其他币种的矿机 ，例如以太坊的显卡矿机。随着 DeFi （去中心化金融）的兴起，以太坊生态交易激增，带来矿工受益大幅提升，显卡矿机的 回本周期一度好于 BTC 矿机。 除此以外，匿名币矿机也有少量增加 。 全球比特币 “涉币” 股数据总结 自 2020 年以来，因为 全球央行 流动性宽松 等因素，许多海外公司都开始购买比特币 作 为储备臵换现金对抗通胀 。 根据门户网站 bitcointreasuries 的相关数据， 截 至 2021 年 2 月 20 日， 全球包括海外挖矿股在内的 40 家公司 ， 已经 拥有 了 超过 131 万个比特 币 ， 超过 比特币总量 2100 万个的 6%，价值超 730 亿美元 。 这些公司共分为三种类型：公开上市交易、私人持有、类 ETF 持有人。其中，持有比特 币最多的是美国的 Grayscale Bitcoin Trust，高达 64.9 万 个 ，占比特币总量的 3%，价值 达 360 亿美元；上市公司中持有比特币最多的是美国的 MicroStrategy，高达 71079 个 （占比特币总量的 0.34%） ，价值达 39 亿美元。 图表 17： 全球 36 家公司持有超 572 亿美元的比特币 （ 2021.2.11） 公司名称 类型 国家 股票代码 市值（美元） 比特币价值 / 市值 比特币数 量（个） 比特币初始 价值（百万美 元） 比特币现价 值（百万美 元） 占比特币 总量之比 MicroStrategy inc. 公开 上市 美国 MSTR 93.42 亿 34.05% 71079.0 1145.00 3180.78 0.338% Galaxy DigitalHoldings 公开 上市 加拿 大 GLXY 11.25 亿 65.24% 16402.0 134.00 733.99 0.079% Squareinc. 公开 上市 美国 SQ 1161.11 亿 0.18% 4709.0 50.00 210.73 0.022% HUT 8 MINING CORP 公开 上市 加拿 大 HUT-8 8.24 亿 16.05% 2954.0 36.79 132.19 0.014% Voyager Digital LTD 公开 上市 加拿 大 VYGR 2.83 亿 19.60% 1239.0 7.93 55.45 0.006% Riot Blockchaininc. 公开 上市 美国 RIOT 24.69 亿 2.13% 1175.0 7.20 52.58 0.006% Coin Citadelinc. 公开 上市 美国 CCTL 3113 737446.03% 513.0 0.18 22.96 0.002% Bit Digitalinc. 公开 上市 美国 BTBT 10.59 亿 4.01% 949.5 10.80 42.49 0.005% Advanced Bitcoin Technologies AG 公开 上市 德国 ABT 0.17 亿 68.51% 253.8 2.12 11.36 0.001% DigitalX 公开 上市 澳大 利亚 DCC 0.45 亿 21.28% 215.0 0.87 9.62 0.001% Hive Blockchain 公开 上市 加拿 大 HIVE 10.85 亿 0.87% 211.4 6.82 9.46 0.001% 2021 年 02 月 22 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 Cypherpunk Holdings inc. 公开 上市 加拿 大 HODL 0.34 亿 36.84% 276.5 1.63 12.37 0.001% BIGG Digital Assets Inc. 公开 上市 加拿 大 BIGG 1.12 亿 7.56% 189.5 1.91 8.48 0.001% Argo Blockchain 公开 上市 英国 ARB 4.42 亿 1.80% 178.0 1.34 7.97 0.001% FRMO Corp. 公开 上市 美国 FROM 2.06 亿 1.36% 62.8 2.03 2.81 0.000% Marathon Patent Group 公开 上市 美国 MARA 31.94 亿 6.74% 4813.0 150 215.38 0.023% Fortress Blockchain 公开 上市 加拿 大 FORT - - 163.2 5.26 7.30 0.001% Neptune Digital Assets 公开 上市 加拿 大 DASH - - 75