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1 / 16 请务必 阅读正文后的免责声明 2020 年 5 月 14 日 远东研究行业研究 摘 要 作 者： 陈心洁 王博 邮 箱： 20 世纪 80 年代初第一代模拟移动通信 诞生以来，大约每 10 年 就经历标志性的一代技术革新 ，到 2020 年 已经由 4G 时 代 迈向 5G 时代 。大力发展 5G 的 原因有两点：一是 4G 在 流量 密度、时延、连接数三个维度 已经 不能满足一些 新业务和新场 景提出 的 新需求 ，而 5G 在 eMBB（增强移动宽带）、 mMTC （海量物联）、 uRLLC（高可靠低时延） 三大领域均有十分优 秀的表现；二是 5G 产业链 很长， 可以 直接或间接地带动经济 增长，并创造千万就业岗位。未来， 5G 有望 引领新一轮信息 革命。 自 2019 年 6 月 5G 商用 以来，中央和地方高度重视 5G 发 展 ，密集出台政策加速推进 5G 新基建 。 截至今年 2 月底，超 过 20 个省、市、区已出台 5G 政策 200 余个。 然而， 当前 5G 商用节奏超前于产业支撑能力，在 5G 网 络建设过程中 将面临如下困难和挑战：（ 1） 建设成本高，投资 回报压力大 ；（ 2） 技术研发面临考验 ；（ 3）刚需应用场景还 需培育。 工信部发布 的 关于推动 5G 加快发展的通知 中也 考虑到了这些问题，并给出了相应的指导性政策支持。 最后 ，本文梳理出了 5G 新基建 的相关发债企业，并对这 些企业进行了简要分析。 5G 新基建的主要内容 、当前基站建设 进度和未来建设目 标 见文末附件。 相关研究报告： 1. 新冠肺炎疫情下，哪 些领域将受益？ ， 2020.2.28 一文 带你读懂 5G 新基建 2 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 5 月 14 日 远东研究行业研究 一、 为什么 要大力发展 5G？ （一） 前四代移动通信技术的发展历程 移动通信自 20 世纪 80 年代初诞生以来，已经走过了 30 多个年头 ， 大约每 10 年就经历标志性的一代技术革 新。 20 世纪 80 年代初蜂窝移动电话系统 （ 第一代模拟移动通信 ） 诞生在了美国芝加哥，其采用模拟调制技术，可 以实现区域性的移动通信，但只能提供模拟语音业务；在随后的 90 年代初， GSM 系统的商用标志着第二代数字移 动通信技术的到来，其采用数字化通信方式，较上一代技术在声音质量、保密性、系统容量上有重大的改变，可以 提供数字语音、短信和低速数据业务； 20 世纪初随着 WCDMA 系统 （ 第三代数字多媒体移动通信技术 ）的商用 ， 标志着 3G 时代的到来，相较上一代通信系统，其提高了语音通话的安全性，也解决了移动 互联网相关网络和数据 高质量传输的问题，可以支持多媒体数据业务； 2011 年第三代移动通信合作伙伴计划 （ 3GPP） 发布了 LTE-Advanced 技术标准（第四代宽带数据移动互联网通信技术），标志着 4G 时代的到来，相较上一代系统，其将 WLAN 技术与 3G 通信技术进行了很好的结合，使 用户的上网速度更加迅速 ，标志着移动互联网时代的正式到来。 （二）发展 5G 的必要性 尽管第四代移动通信系统较前几代通信系统已取得了长足进步，能够较好的满足用户需求，但其仍存在较大 局限性。随着移动通信技术的发展，带来了智能终端的创新，由此带 来的用户追求极致的使用体验，要求获得与 光纤相似的接入速率（高速率）、媲美本地操作的实时体验（低延时） 、 随时随地的宽带接入能力（无缝连接） 等用户需求目前还不能很好的满足。与此同时，随着物联网的大力发展，未来 M2M（ Machine to Machine） 终端 数量将大幅激增， 这使得物联网行业用户提出了灵活适应差异化、支持丰富无线连接能力和海量设备连接的需 求。此外，网络与信息安全的保障，低功耗、低辐射，实现性能价格比的提升成为所有用户的诉求。总体来说， 不断涌现的新业务和新场景对移动通信提出了新需求，包括流量密度、时 延、连接数三个维度，而目前的 4G 移 动通信网络还不能满足这些需求，仍存在较大的局限性。 图 1： 5G 与 4G 在三个维度的比较 资料来源： 网络图片 ，远东资信整理 3 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 5 月 14 日 远东研究行业研究 5G 是 ITU（国际电信联盟）制定的第五代移动通信标准，正式名称为 IMT-2020。相比 4G 只面向 MBB（移 动无线宽带）一种场景， 5G 致力于在 eMBB（增强移动宽带）、 mMTC（海量物联）、 uRLLC（高可靠低时延） 三个领域为用户提供服务 （图 1） 。 eMBB 将提供更高的系统容量以及更快的无线接入速率，从而满足未来虚拟现 实 VR/AR、超高清视频以及移动游戏等应用服务； mMTC 方面，预计 未来 各种物联网应用将得到广泛普及，智能 电网、智能物流、智慧城市、移动医疗、车载娱乐、运动健身等海量物联需求将迅速填充物联网管道；而 uRLLC 则将会在车联网、工业精准控制、无人机远程监测、入侵检测、急救人员跟踪等场景发挥巨大作用。 （ 三 ） 发展 5G 的经济意义 5G 技术的快速发展正在推动包括通信、电子元器件、芯片、终端应用等全产业链的升级。从上游基站射频、 光模块、整机等通信设备制造业， 到中游网络建设 、 网络规划设计与维护，再到下游终端及应用场景，整个生态 系统涉及基础网络设备商、无线网络提供商、移动虚拟网络提供商（ MVNO）、网络规划 /维护公司、应用服务提 供商、终端用户等，将会带来十万亿级别规模的经济增长。 在网络建设已经兴起、场景应用远未成熟的当前， 5G 通信设备和终端制造业成为整个产业链的焦点，自下而 上包括终端、基站、承载网、接入网、核心网等节点，涉及芯片、光纤光缆、光模块、天线、滤波器等基础器件 和交换机、路由器、铁塔、 IDC 服务器等主设备。参与 5G 建设的元器件厂商、设备上、运营商、服务 提供商都 将从 5G 建设中获益。 据中国信通院测算， 2020 到 2025 年， 5G 将直接带动经济增长 10.6 万亿元，间接带动 24.8 万亿元，可见 5G 对 产业链上 其他产业 的 带动 作用之 显著。 据 IHS Markit 咨询公司 2019 年报告预测，到 2035 年 5G 将贡献全球经 济增长 5%，其中，中国 2035 年 GDP 将因此增加 1.13 万亿美元， 并 创造 1090 万人的就业岗位。 图 2： 5G 通信产业链全景图 4 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 5 月 14 日 远东研究行业研究 资料来源：远东资信整理 （四） 5G 有望引领新一轮信息革命 传统移动通信网络业务单一 ， 网络架构集中 ， 无法满足超大流量、超低时延的业务部署。随着移动通信技术 的发展，终端规模的几何级增长，集中式的计算处理模式将面临巨大的瓶颈。 5G 边缘计算将数据中心的计算能力 下沉，可以部署在核心层、传输汇聚层、基站等网络各层级，在更靠近用户的网络边缘设备提供数据处理能力和 服务。 5G 时代把移动网络和互联网技术有效融合在一起，在移动网络侧增加计算、存储、数据处理等功能，将传统 意义上的通信网络实质上变成了一个信息网。 5G 时代，移动边缘计算既是一个资源计算平台，又是一个无线网络 能力平台。通过将移动接入网与互联网业务深度融合， 移动边缘计算一方面可以改善用户体验，节省带宽资源； 另一方面通过将计算能力下沉到网络边缘位置，提供第三方应用集成，为移动边缘入口的服务创新提供了想象空 间。因此运营商部署移动计算平台可以发挥 5G 网络优势，充分挖掘无线网络能力，为各行业数字化转型提供 重 要 的支撑。 二、 政策 频出加速 5G 新基建 发展 2019 年是中国 5G 商用元年， 6 月 6 日，工信部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电四家运营商发放 了 5G 商用牌照， 10 月 31 日，中国电信、中国移动、中国联通共同宣布 5G 商用服务启动，并发布相应的 5G 套餐。 5G 商用将助力中国开启高质量发展的数字经济时代，而 5G 新基建就相当于这一新时代的信息高速公路，中国移 动通讯行业在 5G 时代走在了世界前沿，只有加快速度把高速公路建好，才能将先发优势转化为产业生态优势，抢 占全球科技竞争的制高点。 5G 发展不仅需要长远的战略部署，还需要 中央和地方的政策支持。 2019 年 5G 商用之后，各省相继出台 5G 发 展规划， 尤其是 2020 年，随着 5G 的多个应用场景在抗击疫情的过程中发挥重要作用，中央多次提出要加快 5G 发 展， 5G 新基建进入快车道。 （一） 中央政策 早在 2016 年底，工信部在信息通信行业发展规划（ 2016-2020 年） 中就提出，支持 5G 标准研究和技术试 验，推进 5G 频谱规划，启动 5G 商用。 2017 年 8 月 ，国务院发布关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需 潜力的指导意见，提出要加快 5G 标准研究、技术试验和产业推进，力争 2020 年启动商用。 2018 年 7 月 ，工信 部和 国家 发改委发布扩大和升级信息消费三年行动计划（ 2018-2020 年） ，提出要加快 5G 标准研究、技术试 验，推进 5G 规模组网建设及应用示范工程 ， 确保启动 5G 商用。 2019 年中国正式启动 5G 商用，比 2017 年规划的 启动时间还要早。 2019 年 底 ，工信部办公厅发布“ 5G+工业互联网 ” 512 工程推进方案 ，方案 提出 ， 到 2022 年，要打造 5 个 内网建设改造 公共服务平台， 遴选 10 个 “ 5G+工业互联网” 重点行业 ， 挖掘 20 大典型工业应用场景 。 疫情期间，中央高度重视 5G 发展。 2 月 22 日，工信部在“加快推进 5G 发展做好信息通信业复工复产工作电 视电话会议 ”上强调，要加快建设进度，基础电信企业要及时评估疫情影响，制定和优化 5G 网络建设计划，加快 5 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 5 月 14 日 远东研究行业研究 5G 特别是独立组网建设步伐，切实发挥 5G 建设对 “ 稳投资 ” 、带动产业链发展的积极作用。 3 月 4 日召开的中共 中央政治局常务委员会会议提出，加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度 ，随后 3 月 6 日工信部召开“加 快 5G 发展专题会”，提出要加快 5G 网络建设、深化融合 5G 应用场景、壮大 5G 产业生态 。 4 月 23 日，习近平总 书记在陕西考察时强调，要推进 5G、物联网、人工智能、工业互联网等新型基建投资 。 3 月 13 日，国家发改委等 23 部门联合发布关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见，其 中第 11 条提到要加快新一代信息基础设施建设，包括加快 5G 网络等信息基础设施建设和商用步伐；支持利用 5G 技术对有线电视网络进行改造升级，实现居民家庭有线无线交互，大屏小屏互动；推动车联网部署应用。 3 月 24 日， 工信部发布关于推动 5G 加快发展的通知 （下称“通知”） ，包括加快 5G 网络建设部署、 丰富 5G 技术应用场景、持续加大 5G 技术研发力度、着力构建 5G 安全保障体系、加强组织实施等五方面，共 18 条内容 。 加快 5G 网络建设部署部分，包括加快 5G 网络建设进度 、加大基站站址 资源支持、加强电力和频率保障 、 推进网络共享和异网漫游四个方面 ；丰富 5G 技术应用场景 部分，包括培育新型消费模式、推动“ 5G+医疗健康 ” 创新发展 、实施“ 5G+工业互联网 ” 512 工程 、促进“ 5G+车联网 ” 协同发展 和构建 5G 应用生态系统 五个方面 。 （二） 地方政策 随着 5G 网络建设的重要性日益凸显 ，全国各级政府积极响应 中央号召 ，密集出台 各类 政策，为 5G 发展营造 了良好环境。 根据中国信通院的统计，截至今年 2 月底， 超过 20 个省、市、区 已 出台大大小小的 5G 政策 200 余 个，支持力度空前。 2019 年之前的政策主要侧重 5G 网络建设； 2019 年之后的政策在规划 5G 网络建设的同时 ， 将 5G 产业和应用 场景 的发展 也 纳入进来， 各地充分意识到 5G 相关产业和 应用 对 推动 5G 创新发展的 重要性 。 在应用领域方面，各省根据自身产业环境和民生需求的差异，提出了“接地气”的重点应用发展领域。例如北 京和上海分别依托冬奥会和进口博览会，打造“ 5G+4K”超高清视频应用；山东的“ 5G+智慧海洋”应用、山西的 “ 5G+智慧矿井”应用和上海的“ 5G+金融服务”应用等，都与当地产业发展相配套。 在各地政府出台的 5G 产业发展行动计划中，对基站建设数量都有一定规划，但随着 5G 新基建按下“快 进键”，近期不少省级政府都对 2020 年的建设目标有所调整。 2019 年 9 月，福建省出台的加快 5G 产业发展的 实施意见中指出，力争到 2020 年全省建成 5G 基站 1 万个 ， 2022 年全省建成 5G 基站 5 万个 。而 4 月 23 日，福 建通信管理局将建设目标调整为全年建成 5G 基站 2 万个以上， 到 2021 年底建成 5G 基站 4 万个 ，到 2022 年底建 成 5G 基站 8 万个 ，建设步伐明显加快。 2020 年广东省政府工作报告 中提出广东年内新建 5G 基站 4.8 万个 ， 3 月 3 日，广 东省通信管理局局长透露， 广东省的建设目标 调整为 力争全年建设 6 万座基站。 从 近期 频出的 5G 政策 来看，国家层面非常重视 5G 新基建， 各地政策也将给运营商创造更好的环境， 后疫情时代 5G 网络建设将迎来加 速发展期 。 三 、 5G 新基建 面临 的困难与挑战 当前 5G 商用 节奏 超前于产业支撑能力 ，在 5G 网络建设过程中不可避免地会遇到许多 问题 ， 如建设成本、 技 术研发 、应用场景 培育等 。 工信部 此前发布的 通知 中也考虑到了这些问题，并针对这些问题 给出了 相应的 指导 性政策支持。 6 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 5 月 14 日 远东研究行业研究 （一） 建设成本高，投资回报压力大 由于 5G 所需频段比 4G 要高，波长更短，相同覆盖范围下， 5G 基站比 4G 基站的分布更密，数量将达到 4G 基 站的 1.5 倍到 2 倍 。 上文提到，新建一个 5G 宏基站的费用为 40-50 万元，因此 建设 5G 基站的 总投资将远高于 4G。 除了建设成本外， 5G 基站 后期的维护和使用成本也相当高 。 5G 基站的功耗 大约是 3-3.5 千瓦 ， 约是 4G 基站的 2- 3 倍 ，用电成本 将是 5G 运营商最不可忽视的 问题 。 2018 年全年，三家运营商的移动基站共耗电 270 亿度，若以 6 倍计算， 5G 基站 一年 的能耗将高达 1620 亿度。 针对用电问题，通知明确指出：支持基础电信企业加强与电力 企业对接，对具备条件的基站和机房等配套设施加快由转供电改直供电；积极开展网络绿色化改造，加快先进节能 技术应用推广。一般来说，直供电的成本在 0.9 -1 元 /度，转供电成本则高达 1.3 元 /度 ，由转供电改为直供电每年至 少能为运营商节约用电成本 486 亿元。 此外， 去年多省出台政策对 5G 基站用电给予资助， 山东、重庆等地近期 也 出台政策，规定任何单位和个人不得在基站建设运行过程中强制收取进场费、协调费、分摊费等费用， 切实 为中国 铁塔和三大运营商降低建设成本。 截至 3 月底， 5G 套餐用户数量只有 5000 万 ，而截至去年第三季度， 4G 用户数量为 12.64 亿户 ，可见 5G 用户 数量还远未达到规模。在当前情况下，如果 5G 没有合适的产业 应用场景 支持 ，运营商投资回报压力巨大。 因此， 通知鼓励基础电信企业通过套餐升级优惠、信用购机等举措，促进 5G 终端消费，加快用户向 5G 迁移 ，并通 过推广 5G+VR/AR、赛事直播、游戏娱乐、虚拟购物等应用， 培育新型消费模式。 （二）技术 研发 面临考验 虽然去年 6 月 5G 已经商用，但是 5G 研发任务并未全面完成，现在仍处于 5G 核心技术攻关期。今年，中国在 全球率先开展的 SA（独立组网） 大规模建设，其产品成熟性和稳定性还面临诸多考验。此外，如何降低 5G 系统设 备的功耗 ，也是目前需要迫切解决的问题。 产业链方面，国产 5G 芯片目前以 7nm 为主，工艺水平与国外仍有一定 差距， 高端 芯片 设计与制造 持续创新的压力较大 ；终端方面， 5G 手机 价格较高且款式较少，套餐资费也高于 4G， 制约了 5G 用户推广普及，终端的开发与创新也需要加强。 针对上述问题，通知提出从加强 5G 技术和标准研发 、组织开展 5G 测试验证 和提升 5G 技术创新支撑能力 三个方面持续加大 5G 技术研发力度 。其中，特别指出要持续支持 5G 核心芯片、关键元器件、基础软件、仪器仪 表等重点领域的研发、工程化攻关及产业化，奠定产业发展基础。 只有 积极打造完整且有竞争力的国产产业链 ， 才 能 为 5G 大规模商用提供支撑。 （三）刚需应用场景还需培育 GSMA（全球移动通信系统协会）对全球 2000 多家企业负责人 的一份调研报告显示， 5G 与垂直行业的深度融 合将是 5G 成功的关键 ，预计到 2030 年，通过 5G 赋能的全球垂直行业市场规模将达到近 7000 亿美元。 疫情期间， 超高清视频直播、远程医疗和云课堂等应用场景发挥了重要作用，但其他行业的刚需应用场景还需持续培育。 在工 业制造、交通运输、传媒、物流等 5G 垂直行业 中， 5G 技术的应用场景还在不断探索。 只有 深入了解这些行业的真 实需求，才能找到更有价值的 5G 应用场景。 未来 5G SA 建设达到一定规模， 5G 技术更加成熟，在 uRLLC 领域 的 车联网、工业控制、无人驾驶等应用场景也有望落地 ，这是 4G 绝对不可能办到的 。 通知也考虑到了这个问题， 提出从推动“ 5G+医疗健康 ” 创新发展、实施 “ 5G+工业互联网 ” 512 工程、促 进 “ 5G+车联网 ” 协同发展 等方面 丰富 5G 技术应用场景 。其中，特别提到要构建 5G 应用生态系统 ，通过 5G 应用 7 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 5 月 14 日 远东研究行业研究 产业方阵等平台，汇聚应用需求、研发、集成、资本等各方，畅通 5G 应用推广关键环节 ；组织第三届“绽放杯” 5G 应用征集大赛，突出应用落地实施，培育 5G 应用创新企业 ；推动 5G 物联网发展 ；以创新中心、联合研发基地、 孵化平台、示范园区等为载体，推动 5G 在各行业各领域的融合应用创新。 四 、 5G 新基建相关 发债企业分析 本文 梳理出 5G 新基建相关发债企业 共 26 家， 范围主要包括 5G 产业链上游零部件厂商、中游主设备商（ 5G 基站、传输网、核心网设备）和四大持 5G 商用牌照的运营商，不包括下游各种应用场景所涉及的企业 （表 1） 。 截至 2020 年 5 月 8 日，这 26 家发债企业存量债券余额为 1413.53 亿元。这 26 家发行人中有 21 家是上市公司（占 比 81%），直接融资渠道较为畅通，相对而言发债较少。从公司属性来看，这 26 家发行人中有 12 家国企、 11 家 民企和 3 家公众企业 。从主体信用等级来看，发行人最新评级基本都在 AA 级及以上， AA 级以下的发行人只有 2 家。与发行时主体评级相比，有 2 家被上调了 1 个子级，分别是紫光集团有限公司和河北广电信息网络集团股份有 限公司，无评级下调的主体。 下面分几类对发债企业进行简要分析。 表 1： 5G 新基建相关债券发行人（截至 2020-05-08） 序号 发行人 主体信用 等级 评级日期 存量债券余额 （亿元） 标签 1 中兴通讯股份有限公司 AAA 2019-06-28 40.00 基站主设备、 基站核心芯片、 传输设备、网络设备 2 紫光集团有限公司 AAA 2019-06-18 289.46 基带芯片、小基站、网络设备 3 华为投资控股有限公司 AAA 2020-04-14 120.00 基站主设备、基站核心芯片、传 输设备、网络设备 4 烽火通信科技股份有限公司 AAA 2020-02-10 30.88 传输设备、光纤光缆、网络设备 5 中国铁塔股份有限公司 AAA 2019-05-21 240.00 基站建设 6 中国联合网络通信有限公司 AAA 2019-11-07 130.00 运营商 7 中国电信股份有限公司 AAA 2020-04-30 270.00 运营商 8 宁德时代新能源科技股份有限公司 AAA 2020-01-08 45.00 基站后备电源锂电池 9 江苏省广电有线信息网络股份有限公司 AAA 2019-07-22 8.00 运营商 10 立讯精密工业股份有限公司 AA+ 2019-12-13 20.00 连接器 11 亨通集团有限公司 AA+ 2019-07-18 21.00 光纤光缆 12 广州海格通信集团股份有限公司 AA+ 2019-09-12 2.00 无线通信设备 13 江苏中天科技股份有限公司 AA+ 2019-06-28 39.65 光纤光缆、基站后备电源锂电池 14 江苏亨通光电股份有限公司 AA+ 2019-06-27 21.77 光纤光缆 15 湖北省广播电视信息网络股份有限公司 AA+ 2020-02-24 22.19 运营商 16 贵州省广播电视信息网络股份有限公司 AA+ 2019-06-20 15.27 运营商 17 吉视传媒股份有限公司 AA+ 2019-07-31 30.59 运营商 18 河北广电信息网络集团股份有限公司 AA+ 2019-06-26 5.69 运营商 19 江苏永鼎股份有限公司 AA 2019-06-27 9.79 光纤光缆 20 深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司 AA 2020-04-28 4.00 PCB 21 深圳市特发信息股份有限公司 AA 2019-06-06 0.60 光纤光缆 8 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 5 月 14 日 远东研究行业研究 序号 发行人 主体信用 等级 评级日期 存量债券余额 （亿元） 标签 22 深南电路股份有限公司 AA 2019-05-27 15.20 天线、 PCB 23 国轩高科股份有限公司 AA 2019-06-19 28.50 基站后备电源锂电池 24 陕西广电网络传媒 (集团 )股份有限公司 AA 2019-06-10 0.71 运营商 25 广东盛路通信科技股份有限公司 AA- 2019-06-24 0.53 天线、 PCB 26 杭州纵横通信股份有限公司 A+ 2019-06-24 2.70 基站安装服务、通信网络技术服 务 资料来源： Wind 资讯，远东资信整理 华为投资控股有限公司（下称“华为”）和中兴通讯股份有限公司（下称“中兴”）是 5G 基站主设备供应商， 主体评级均为 AAA。从中国移动、中国电信和中国联通的 5G 基站 设备招标结果来看，华为的市场份额超过 50%， 中兴的市场份额约 30%。此外，华为和中兴的业务范围还有基站核心芯片、传输设备、网络设备等，随着外部需求 不断上升，未来华为和中兴主营业务收入有望持续增长。烽火通信科技股份有限公司（下称“烽火通信”，主体评 级 AAA）是主设备商之一，不仅能提供传输设备和网络设备，还是光纤光缆供应商。作为 5G 传输网设备的主要供 应商 ，烽火通信业绩增长将与 5G 投资进度密切相关，未来或有进一步提升。 中国联合网络通信有限公司和中国电信股份有限公司是 5G 运营商，主要负责 5G 网络建设投资，包括设备采 购、安装、调试等，中国铁塔股份有限公司主要负责机房和铁塔的土建施工，建好后租给运营商使用。这三家企业 主体评级均为 AAA，目前还处在建设投入阶段，未来随着 5G 用户不断增多，刚需应用场景不断增多，投资回报有 望提高。 除烽火通信外，光纤光缆相关企业还有亨通集团有限公司、江苏中天科技股份有限公司、江苏亨通光电股份有 限公司、江苏永鼎股份有限公司和深圳市特发信息股份有限公司 ，主体评级均为 AA+和 AA。近年来光纤光缆产能 过剩情况较严重，整体行业处在下行期， 2019 年以来，价格不断下跌。随着 5G 建设不断加快，需求回升，预计产 能过剩的情况将得到一定程度地缓解，行业基本面有所改善。 5G 基站设备零部件如天线、 PCB（印制电路板）相关发债企业有深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司、深南 电路股份有限公司和广东盛路通信科技股份有限公司 ，主体评 级较低，为 AA 和 AA-。 2020 年，受益于 5G 基站大 规模集中建设，这些企业业绩有望向好。 5G 基站后备电源方面，由于锂电池性价比优势凸显，中国铁塔自 2018 年 起已停止采购铅酸电池，现大规模采购锂电池。初步估算， 5G 基站后备电源需求将是 4G 基站的 6 倍 ，宁德时代新 能源科技股份有限公司、江苏中天科技股份有限公司和国轩高科股份有限公司电池出货量有望快速增 长，未来企业 业绩 或 将有 一定 上升空间。 值得一提的是，中国广电作为持 5G 商用牌照的运营商，也在全国范围内部署了 5G 基站，疫情期间，湖北雷 神山、北京“小汤山”等多个定点隔离医院已实现广电 5G 网络覆盖。广电行业发债企业包括江苏省广电有线信息 网络股份有限公司、湖北省广播电视信息网络股份有限公司、贵州省广播电视信息网络股份有限公司、吉视传媒股 份有限公司、河北广电信息网络集团股份有限公司、陕西广电网络传媒 (集团 )股份有限公司 。关于促进消费扩容 提质加快形成强大国内市场的实施意见中提到，支持利用 5G 技术对有线电视网络进行改造升级，实现居民家庭 有线无线交互，大屏小屏互动 ，预计未来广电网络覆盖范围还将进一步扩大 。 9 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 5 月 14 日 远东研究行业研究 附： 5G 新基建的 发 展现状 （一） 5G 新基建的主要内容 中国工程院院士、中国信科集团副总经理余少华指出， 5G 新基建应该至少包括 5G 基础网络建设、网络架构的 升级改造、业务应用的对接和新型治理模式架构四个方面。其中， 5G 基础网络建设 是后续一切建设的基础，它包 括 5G 基站、核心网、传输等 5G 系统的设备研发、网络部署、运营维护等 。 5G 基础网络建设 有两个重点：一是基 础配套建设，包括机房、供电、铁塔、管线等的提前升级、改造和储备，以及与运维模式的协同；二是 5G 基站、 核心网、传输等的基础网络设备研发与部署， 5G 独立组网模式与业务创新的协同 。 5G 基础网络建设主要包括 5G 无线接入网、 5G 传输承载网和 5G 核心网三个部分（图 1）。其中， 5G 基站是 5G 网络的核心设备，提供无线覆盖，实现有线通信网络与无线终端之间的无线信号传输 。根据相关测算， 5G 基础 网络建设投资中占比最高的是基站，占比约为 45%，随后是传输网、核心网和其他运营支撑系统。下面对 5G 基站、 传输网、核心网的建设内容进行简要介绍。 图 1： 5G 网络组网结构 示意图 资料来源： 招商银行研究院 ，远东资信整理 1. 5G 基站 根据 3GPP 组织的规则，无线基站分为宏基站、微基站、皮基站和飞基站 （表 1） 。 目前， 5G 基站主要分 宏基 站 、微基站和皮基站三种。宏基站覆盖范围在 200 米以上， 主要 布设在室外； 微基站 覆盖范围在 100 米左右，通常 摆放在人口密集区域或室内；皮基站可以小至巴掌大，覆盖范围为几十米，通常用于室内覆盖（图 2） 。由于 5G 在 行业场景中对带宽的要求没有运营商场景高，所以 行业场景 将更多地通过微 基 站进行部署。 表 1： 四种基站类型简介 名称 英文名 别称 单载波发射功率（ 20MHz 带宽） 覆盖能力（覆盖半 径） 宏基站 Macro Site 宏站 10W 200m 10 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 5 月 14 日 远东研究行业研究 名称 英文名 别称 单载波发射功率（ 20MHz 带宽） 覆盖能力（覆盖半 径） 微基站 Micro Site 微站 500mW - 10W 50 200m 皮基站 Pico Site 微微站 /企业级小基站 100mW 500mW 20 50m 飞基站 Femto Site 毫微微站 /家庭级小基站 100mW 10 20m 资料来源： 3GPP 组织，远东资信整理 图 2： 5G 宏基站、微基站、皮基站外观 资料来源： 网络图片， 远东资信整理 中国目前正在规模建设的 5G 基站以宏基站为主 ， 主要由机房和铁塔两部分组成。与 4G 宏基站相比， 5G 宏基 站中的 RRU（射频拉远单元）和天线馈线 “ 合并 ” ，变成了 AAU（有源天线单元），通过光纤和 BBU（基带处 理单元）相连 （图 3） 。 实际中， 5G 设备架构方式是把 BBU 拆解成 CU（集中单元）和 DU（分布单元），建设初 期只进行逻辑划分，物理上 CU 和 DU 还是在同一个基站上运行，之后随着 5G 的业务发展，会逐步进行 CU 和 DU 的物理分离。 11 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 5 月 14 日 远东研究行业研究 图 3： 5G、 4G 宏基站基本示意图 资料来源： 网络图片， 远东资信整理 5G 宏基站的建设主要是由主设备、动力配套设备设施和土建施工共同组成，主设备是指 BBU、 AAU、传输设 备等，动力配套设备设施是指电源、电池、空调、监控等，而土建施工则是指机房和铁塔的建造。 一般来说，机房 和铁塔的建造都由中国铁塔负责，中国铁塔承担成本之后，再向运营商收取租金，而主设备和动力配套设备则由运 营商向相应设备商进行集团采购。如果不算租金和人工费用，把硬件设备费用加上（主设备）软件费用、安装耗材 费用等，新建一个 5G 宏基站 的成本 大约是 30 万 ； 如果把租金和人工 费用 算上，平均下来 新建一个 5G 宏基站 大概需 要 40-50 万。 值得注意的是，目前三大运营商建设 5G 宏基站，大部分是在现有 2/3/4G 站址下，新增 5G 主设备。 这种情况下，只需要主设备成本、机房改造、电源扩容的费用，还有新增 5G 设备所需要交的租金等 ， 远 远低于新建一个基站的费用。 小基站（微基站、皮基站）与宏基站不同，通常设置在人口密集场所（商业区、景点、交通枢纽、城中村、别 墅区、体育场、会展中心等），租金、入场费通常较高，而且室内施工（布线、安装）的成本相对较高。目前运营 商以建设宏基站为主，主要负责广域覆盖，后期进入深度覆盖，将集中建设小基站 ，到时运营商的建设压力可能会 更大。 2. 5G 传输网 传输系统主要包括传输设备和光纤光缆两部分，其中传输设备包括光发送机、激光器、驱动器、调制器、中继 放大器等。 5G 传输网不仅可以连接 5G 基站和 5G 核心网，还可以连接 5G 基站的 CU/DU 和核心网 内部的设备， 可以说整个通信网络的数据传输都由传输网来负责。传输网由城域网和骨干网组成，其中城域网可分为接入层、汇 聚层和核心层，骨干网可分为省级干线和国家干线（图 4）。省内各城市城域网的互联由省级干线负责，各省级干 线的互联由国家干线负责。根据招商研究院的预测， 2021-2022 年将是传输设备的投资高峰，因此传输网还不是目 前的建设重点。 12 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 5 月 14 日 远东研究行业研究 图 4： 5G 传输网架构示意图 资料来源： 招商银行研究院， 远东资信整理 5G 基站 CU/DU 部署时，不同的组网方案会带来光纤和光模块的新需求。根据中国移动研究院的测算，以 2020 年建设 50 万座基站来算，预计将带来 1200 万支光模块需求。光纤光缆方面，目前国内出现产能过剩的情况，整体 行业处于下行周期， 5G 传输网的建设有望边际改善这一现象。 3. 5G 核心网 5G 核心网是整个 5G 移动通信网络的大脑，负责对 5G 组网进行管理和控制，并将基站与外部网络进行连接， 5G 核心网的本质是移动管理、会话管理和数据传输。核心网 包括控制面和用户面，其中控制面负责管理数据信令， 用户面负责管理用户业务数据。 5G 核心网将控制面和用户面分开部署，在控制面加入定制功能，由小的服务模块 按需组成系统化架构，这种服务化网络架构方式更加灵活高效，是 5G 时代一项颠覆性的变革。 图 5： NSA（左）与 SA（右）示意图 资料来源： 网络图片， 远东资信整理 5G 核心网的建设主要还是由运营商向华为、爱立信、诺基亚、中兴等设备商采购相应设备来完成，这些设备 包括业务支持节点、分组控制单元等。目前 5G 核心网建设正在由 NSA（非独立组网）向 SA 迈进，这两种组网方 式各 有优缺点。前期主要是 NSA 建设，在 4G 组网的基础上进行改造，资本开支较小，但改造复杂，且不支持 5G 13 / 16 请务必 阅读正文后的 免责 声明 2020 年 5 月 14 日 远东研究行业研究 的网络切片、边缘计算等；今年中国将明显加快 SA 建设， SA 组网简单，全面支持 5G 网络切片和边缘计算等新特 性，能满足更多的 5G 应用场景，但资本支出相对较大（图 5）。后期 5G 用户形成规模优势后，运营商投资回报提 高，大规模发展 5G 独立组网是必然趋势。 （ 二 ） 当前 5G 基站建设进度和未来建设目标 1. 三大运营商 在三大运营商公布的 2019 年度报告中，披露了 2019 年 5G 建设情况和 2020 年的 5G 投资计划。根据工信部披 露的数据，截至 3 月底，全国已经建成 5G 基站 19.8 万个 。 2020 年，三大运营商预计 5G 资本开支共 1803 亿元， 建设 5G 基站 50 万个。预计到 2020 年底，我国 5G 基站将达到 60 万个左右。 中国移动 ： 2019 年， 5G 相关投资 240 亿元，建设开通了 超过 5 万个 5G 基站 ，在 50 个城市提供了 5G 商用 服务 。 2020 年， 5G 相关投资计划约 1000 亿元 ，将新建 25 万个 5G 基站，实现地级 （ 含 ） 以上城市规模商用，通 过加强 4/5G 协同和加强向 SA 演进，有效满足 To C、 To B 市场需求 。中国移动表示， 2020 年将加速推动 SA 成 熟 ，从网络、技术、应用、生态和运营五个维度全面加速 5G+升级 。 中国电信 ： 2019 年， 5G 投资 93 亿元，建成 5G 基站 4 万站，并与中国联通共享 5G 基站超过 2 万站，在用 5G 基站总规模超过 6 万站，已覆盖超过 50 个商用城市的重点区域。 2020 年，计划 5G 投资约 453 亿元，将与中国联 通共建约 25 万个 5G 基站，覆盖全国所有地市级（含）以上城市。 值得一提的是，中国电信 已率先在 5G SA 核心 网上实现了多厂商之间互联互通，实现了 5G/4G 互联互通，并支持网络切片，是全球首家具备 5G SA 商用能力的 运营商。 中国联通 ： 2019 年， 5G 资本开支约 79 亿元，与中国电信已开通共享 5G 基站 5 万站。 中国联通和中国电信共 享 3.3-3.6GHz 共 300MHz 带宽的连续频谱资源