2021年1月债券市场运行报告.pdf

请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 2 月 8 日 外资加仓利率债又创新高，信用债市场迎来修复 2021 年 1 月债券市场运行报告 摘 要 作 者：陈浩川 简奖平 胡心怡 邮 箱： 货币市场方面， 1 月份，央行公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF净 回笼 2165 亿元。货币市场资金面总体呈现边际收紧趋势，资金价格大幅 上行。展望未来，2 月份资金面紧张局面或将有所缓解，但是“稳字当 头”“灵活适度”“不缺不滥”的货币政策主基调将会在今后较长的一段时期 内持续，资金价格下行空间总体有限。 利率债市场方面，1 月国债和政策性银行债合计发行量为 11970.30 亿 元，但是净融资额仅为 1638.10 亿元，较上月大幅减少。2021 年地方政府 债新增额度仍未提前下达，全国各地各类地方政府所有新发行债券均为再 融资债券。开年首月境外机构投资者再度大幅增持中国债券，增长幅度再 创 2020 年 1 月以来新高。二级市场收益率总体呈现震荡运行的态势，预 计这种运行态势仍将在短期内延续。 信用债市场方面，1 月信用债发行规模和净融资额均有较大改善，净 融资额由负转正。二级市场收益率震荡运行，信用利差呈收窄态势。展望 未来，目前“防风险”的政策基调短期内不会发生改变，市场信心不断修 复，未来信用债发行阻力或将受到进一步削弱，二级市场信用利差或将继 续呈现收窄态势。但是随着未来地方政府债发行额度的下达，届时利率债 供给压力提升，或将对信用债发行形成挤出效应。 相关研究报告： 1. 2020 年第四季度债券市 场运行报告，2021.01.15 2. 2020 年 11 月债券市场 运行报告，2020.12.11 3. 2020 年 10 月债券市场 运行报告，2020.11.13 4. 2020 年第三季度债券市 场运行报告，2020.10.14 5. 2020 年 8 月债券市场运 行报告，2020.09.15 6. 2020 年 7 月债券市场运 行报告，2020.08.13 7. 2020 年二季度债券市场 运行报告，2020.07.10 8. 2020 年 5 月份债券市场 运行报告，2020.06.15请务必阅读正文后的免责声明 FECR ResearchChinas Bond Markets February 8 th , 2021 Summary In Chinese money market, the central banks open market operations (excluding Central Bank Bills Swap (CBS) and Medium-term Lending Facility (MLF) withdraw a net amount of 216.5 billion yuan in January 2021. The liquidity in money market generally showed a marginal tightening trend, and the policy rate rose sharply. The tight liquidity in money market might ease in February. However, the main tone of stability flexibility and moderation and no shortage and no abuse will remain with the monetary policy for a period. The downward momentum of policy rate is generally limited. In Chinas government bond market, the total issuance amount of central government bonds (treasury bonds) and policy bank bonds (quasi-sovereign bonds) was 1.197 trillion yuan, while the net financing amount was only 163.81 billion yuan, which showed a significant decrease from the previous month. The quota for local government bond issuance in 2021 has not been released until the end of January, and newly issued local government bonds in January are entirely for refinancing purpose. Foreign institutional investors substantially increased their position in Chinas government bonds, and the growth rate of their position hit a new record high in January. In secondary market of Chinas government bonds, the yields of government bonds fluctuated without significant upward or downward trend in January, which is expected to continue in the short term. In Chinas corporate bond market, the issuance and net financing amount improved greatly in January, and the net financing amount turned from negative (in December 2020) to positive. In secondary market of corporate bonds, the yields fluctuated, while the credit spreads narrowed. In the future, the main tone of risk prevention of policy might maintain in the short term, which might lead to continuous recovery of market confidence. As a result, the obstruction faced by the issuance of corporate bonds might be further weakened, and the spreads of corporate bonds might continue to narrow. However, the supply of government bonds might increase due to the advent of the issuance quota of local government bonds in the near future, which might have a Crowding-out Effect on the issuance of corporate bonds. Foreign investors bought government bonds to a new high, and the corporate bond market ushered in recovery January 2021 Chinas Bond market operation report Author: Chen Haochuan, Jian Jiangping， Hu Xinyi E-mail：1 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 2 月 8 日 目录 一、货币市场情况 . 2 1. 货币政策工具操作情况 . 2 2. 货币市场资金利率水平 . 3 二、利率债市场运行 . 6 1. 利率债一级市场发行与到期 . 6 2. 利率债二级市场表现 . 7 三、信用债市场运行 . 9 1. 信用债一级市场发行与到期 . 9 2. 信用债二级市场表现 . 11 3. 信用市场特别关注 . 13 四、小结和后市运行展望 . 142 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 2 月 8 日 一、货币市场情况 1. 货币政策工具操作情况 2021 年 1月，公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF（含 TMLF）净回笼 2165 亿元。其中，逆回购投放量为 1.069 万亿元，逆回购到期 1.245 万亿元；MLF（含 TMLF）投放 5000 亿元，MLF（含 TMLF）回笼 5405 亿元（见 表 1）。 表 1：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至 2021 年 1月 31 日，单位：亿元） 日期 货币净 投放 国库现 金定存 国库现金 到期 正回购 投放 正回购 到期 逆回购投放 逆回购 到期 MLF投放 （含 TMLF) MLF到期 (含 TMLF) 2020年 1月 2630 0 0 0 0 11800 12000 5405 2575 2020年 2月 -3800 0 0 0 0 28000 33800 2000 0 2020年 3月 1700 0 0 0 0 700 0 1000 0 2020年 4月 -3813 0 0 0 0 0 700 1561 4674 2020年 5月 5700 0 0 0 0 6700 0 1000 2000 2020年 6月 -6100 0 0 0 0 15950 21500 400 950 2020年 7月 -6177 500 0 0 0 7700 11400 4000 6977 2020年 8月 6500 500 500 0 0 20000 15000 7,000 5,500 2020年 9月 4200 800 500 0 0 24700 24800 6000 2000 2020年 10月 100 500 800 0 0 9300 11900 5000 2000 2020年 11月 4300 500 500 0 0 17500 17200 10000 6000 2020年 12月 3200 0 500 0 0 8600 8400 9500 6000 2021年 1月 -2165 0 0 0 0 10690 12450 5000 5405 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 与往年同期情况有所不同， 2021 年 1 月份货币市场资金面呈现边际收紧趋势（图 1）。具体来看，截至 1 月 15 日，共有 6150 亿元逆回购到期，逆回购净回笼 5440 亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行于 1 月下旬开启 大额逆回购操作，为市场注入流动性。1 月 16 日至 1 月 31 日，共有 6300 亿元逆回购到期，逆回购净投放 3680 亿 元。央行于 1 月 15 日对金融机构开展 MLF 共计 5000 亿元，并有 3000 亿元 MLF 到期；1 月 23 日有 2405 亿元 TMLF到期。3 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 2 月 8日 图 1：2021 年 1 月央行公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（单位：亿元，正值为投放，负值为回笼） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 此外，央行针对市场上不同的问题灵活运用货币政策。2021 年 1 月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利 操作共 376.7亿元，其中隔夜期 110亿元，7 天期 215 亿元，1 个月期 51.7 亿元，隔夜、7 天、1个月常备借贷便利 利率分别为 3.05%、 3.2%、 3.55%，期末常备借贷便利余额为 331.7 亿元。常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的 作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。 1月 29 日，为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充 资本，央行以固定费率数量招标方式开展了 2021 年第一期央行票据互换（CBS）操作，期限 3 个月，费率 0.1%， 中标总量 50 亿元。 2. 货币市场资金利率水平 2021 年 1 月份总体来看，货币资金价格于月初小幅下行，后呈现大幅上行的趋势（见图 2）。截 至 1 月 31 日， 与上月末相比，R007 大幅上行 179.87BP至 4.39%；DR007 上行 70.22BP至 3.16%。货币资金价格的大幅上行主要 是由于央行持续在市场回收流动性。同时，1 月份是缴税大月，在缴税截止日前后财政存款大规模上收造成流动性 收紧。 总的来看，1 月份货币市场资金面有所收紧。1 月 8 日，中国人民银行行长易纲在接受采访时指出，货币政策 要“稳”字当头。展望未来，2 月份资金面紧张局面或将有所缓解，但是“稳字当头”“灵活适度”“不缺不 滥”的货币政策主基调将会在之后较长一段时间内持续，资金价格下行空间总体有限。 -4000 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2021-01-01 2021-01-02 2021-01-03 2021-01-04 2021-01-05 2021-01-06 2021-01-07 2021-01-08 2021-01-09 2021-01-10 2021-01-11 2021-01-12 2021-01-13 2021-01-14 2021-01-15 2021-01-16 2021-01-17 2021-01-18 2021-01-19 2021-01-20 2021-01-21 2021-01-22 2021-01-23 2021-01-24 2021-01-25 2021-01-26 2021-01-27 2021-01-28 2021-01-29 逆回购 MLF(含TMLF) 国库现金定存 正回购4 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 2 月 8日 图 2：R007、DR007 利率及利差（单位：%；BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2021年 1 月，不同期限 Shibor利率均呈现先下降后上升的运行趋势。（见图 3）。 图 3：Shibor利率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2021 年 1 月份，同业存单收益率呈现先大幅下降后于月底大幅回升的运行态势（见图 4），与 Shibor 变动趋 势相似。其中 AAA 级 3 个月期同业存单上涨幅度最大，2021 年 1 月末收益率相比 2020 年 12 月末上升 36.35BP。 -20 30 80 130 180 230 280 330 0 1 2 3 4 5 6 7 2020-01-31 2020-02-15 2020-03-01 2020-03-16 2020-03-31 2020-04-15 2020-04-30 2020-05-15 2020-05-30 2020-06-14 2020-06-29 2020-07-14 2020-07-29 2020-08-13 2020-08-28 2020-09-12 2020-09-27 2020-10-12 2020-10-27 2020-11-11 2020-11-26 2020-12-11 2020-12-26 2021-01-10 2021-01-25 R007-DR007( 右轴) R007 DR007 DR001 1.0 1.4 1.8 2.2 2.6 3.0 3.4 3.8 2020-01-31 2020-02-15 2020-03-01 2020-03-16 2020-03-31 2020-04-15 2020-04-30 2020-05-15 2020-05-30 2020-06-14 2020-06-29 2020-07-14 2020-07-29 2020-08-13 2020-08-28 2020-09-12 2020-09-27 2020-10-12 2020-10-27 2020-11-11 2020-11-26 2020-12-11 2020-12-26 2021-01-10 2021-01-25 Shibor 3M Shibor 6M Shibor 1Y5 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 2 月 8日 从同业存单的发行与到期来看，1 月份发行量为 11840.40 亿元，较上月大幅减少 8171.00 亿元，净融资额为 206 亿 元（见图 5），亦较上月有所减少。未来三个月，分别有 15225.50 亿元、19021.30 亿元和 14410.20 亿元到期。 图 4：同业存单到期收益率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 图 5：同业存单的发行与到期（数据截至 2021 年 1月 31 日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2020-01-31 2020-02-15 2020-03-01 2020-03-16 2020-03-31 2020-04-15 2020-04-30 2020-05-15 2020-05-30 2020-06-14 2020-06-29 2020-07-14 2020-07-29 2020-08-13 2020-08-28 2020-09-12 2020-09-27 2020-10-12 2020-10-27 2020-11-11 2020-11-26 2020-12-11 2020-12-26 2021-01-10 2021-01-25 同业存单收盘到期收益率(AAA):3个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):6个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):1年 同业存单到期收益率(AA):3个月 同业存单到期收益率(AA):6个月 同业存单到期收益率(AA):1年 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元6 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 2 月 8日 二、利率债市场运行 1. 利率债一级市场发行与到期 2021 年 1 月，国债和政策性银行债的合计发行量较上月大幅上升，共发行 11970.30 亿元，有 10332.20 亿元到 期，净融资额为 1638.10亿元，净融资额较上月大幅减少 5898.80 亿元（见图 6）。其中，国债和政策性银行债分别 发行 5740.00亿元和 6230.30 亿元，并分别有 6418.80 亿元和 3913.40 亿元到期。国债加权发行利率为 2.6817%，较 上月下降 29.44BP；政策性银行债加权发行利率为 3.1069%，较上月下降 37.7BP。 图 6：国债和政策性银行债合计的发行与到期（数据截至 2021 年 1月 31日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 1 月份，全国各地共发行各类地方债 3623.36 亿元，较上月增加 1787.23 亿元，所有新发行地方债均为再融资 债券（见图 7）。2021 年地方政府债新增额度仍未提前下达，这反映了财政政策在逐步从 2020 年的“非常规”回 归正常。综合来看，预计 2021 年新增地方债规模难以保持往年高速增长的势头。 从发行利率来看， 1 月份地方政府债平均发行利率 3.37%，与 12 月（ 3.46%）相比有所下降；从发行期限来看， 规模加权平均发行期限为 7.99 年，与 12 月（8.17 年）相比略有缩短，其中，发行规模最大的是 10 年期债券；从发 行地域分布来看，1 月份共有 17 个省份（含直辖市、自治区）发行地方债，其中发行规模最大的省份（含直辖市、 自治区）为辽宁省（418亿元）。 0 2,500 5,000 7,500 10,000 12,500 15,000 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元7 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 2 月 8日 图 7：地方债的发行与到期（数据截至 2021年 1月 31日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2. 利率债二级市场表现 2021年 1 月份，国债共成交 41799.87 亿元，成交额较上月增加 5026.24 亿元，其中活跃券 200016（20 付息国 债 16）在 1 月 29 日收益率为 3.1750%，与 12 月末相比基本持平；政策性银行债成交 58051.81 亿元，成交额较上 月增加 6924.18 亿元，其中活跃券 200215（20 国开 15）1月 29 日收益率为 3.585%，与 12月末相比下降 3BP。 1 月份利率债收益率呈现震荡运行的态势，伴随小幅上行趋势（图 8）。相比 12 月末，1 月末中债 10 年期国 债和 10 年期国开债到期收益率分别小幅上升 3.57BP和 5.57BP，利率水平分别达到 3.18%和 3.59%。 图 8：10 年期国债与国开债利率走势及两者利差（单位：%；BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元) 0 20 40 60 80 100 120 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 2020-01-01 2020-01-16 2020-01-31 2020-02-15 2020-03-01 2020-03-16 2020-03-31 2020-04-15 2020-04-30 2020-05-15 2020-05-30 2020-06-14 2020-06-29 2020-07-14 2020-07-29 2020-08-13 2020-08-28 2020-09-12 2020-09-27 2020-10-12 2020-10-27 2020-11-11 2020-11-26 2020-12-11 2020-12-26 2021-01-10 2021-01-25 利差(bp)(右轴) 中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:10年8 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 2 月 8日 此外， 境外机构投资者在 2021 年 1 月份继续大幅增持我国债券， 增长幅度再创 2020 年 1月以来新高 （图 9） 。 境外机构债券托管面额为 34692.98 亿元，新增债券持有量 2220.62 亿元，是境外机构投资者连续第 26 个月增持中 国债券。 2021 年初，新冠肺炎疫情依然在全球肆虐，虽然从全球日新增病例来看，发展态势有所好转，但是随着 501.v2 等变异新毒株（具有传播能力增强和免疫逃逸等特征）的发现，疫苗的投放效果还需要时间来验证。这对于目前疫 情防控主要寄希望于疫苗效果的国家来说，为其未来的疫情防控增加了不确定性。 短期来看，预计未来全球主要经济体的所面临的防疫困境并不会很快得到改善，各国量化宽松政策的基调大概 率在短期内仍将持续。我国债券收益率具备的利差优势仍将在一段时间内持续，或将为外资继续加仓中国债券提供 驱动力。 长远来看，如果未来疫苗投放成效显著，在其他主要经济体复苏及货币政策趋稳的情况下，中外利差或难维持 在历史高位水平（1 月底中美 10 年期国债利差为 206.86BP，虽仍处于历史高位，但已经连续两个月呈下降趋势）。 但是，中国债券市场对外开放进程仍在继续，中国国债有望在 2021 年 10 月被纳入富时世界国债指数(WGBI)，境 外投资者在中国债券市场的参与程度或将有进一步提升。 图 9：境外机构持有我国债券总量及新增量（单位：亿元） 数据来源：上清所、中债登，远东资信整理 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年10 月 2020 年11 月 2020 年12 月 2021 年1 月 境外机构新增债券持有量 境外机构债券持有量（右轴9 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 2 月 8日 三、信用债市场运行 1. 信用债一级市场发行与到期 2021年 1 月，信用债（本文纳入统计的信用债仅包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券和定向工具）共 发行 1291 只，募集资金 12161.19 亿元，较上个月大幅增加 4677.77 亿元。有 8351.98 亿元信用债到期，净融资额 与上月相比大幅增加，并由负转正至 3812.46 亿元。 表 2：2021 年 1 月份信用债发行与到期 债券类型 总发行量 (亿元) 发行 只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量 (亿元) 到期 只数 提前兑付量 (亿元) 提前兑 付只数 回售量 (亿元) 回售 只数 企业债 279.90 27 348.46 -68.56 154.08 33 179.98 75 14.39 1 公司债 3412.79 399 1662.63 1750.16 1520.91 143 1.20 1 140.53 17 中期票据 2058.70 200 947.59 1111.11 913.20 80 3.00 1 31.39 9 短期融资券 5337.20 523 4878.80 458.40 4878.80 494 0.00 0 0.00 0 定向工具 1072.60 142 514.50 558.10 513.90 60 0.60 1 0.00 0 合计 12161.19 1291 8351.98 3809.21 7980.89 810 184.78 78 186.31 27 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 扣除私募债和定向工具之后发行的信用债中，主体评级为 AAA、 AA+、 AA和 AA-的分别占 73.73%、 18.30%、 7.88%和 0.09%，其中 AAA 级发行 6317.95 亿元，相比 12 月份 AAA 级信用债占比（77.47%）下降约 3 个百分点。 在未来的三个月，分别有 4399.60 亿元、10629.95 亿元和 8825.18 亿元信用债到期（见图 10）。 图 10：信用债的发行与到期（截至 2021年 1 月 31日） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 0 4,000 8,000 12,000 16,000 20,000 2020 年1 月 2020 年2 月 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 总发行量(亿元) 总偿还量(亿元10 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 2 月 8日 具体来看， 选取的 10个重点行业中， 2021年 1月净融资依然主要集中在建筑装饰和综合行业， 分别达到 2210.98 亿元和 1304.40 亿元。房地产、化工、非银金融和计算机行业净融资额为负值。与 12月相比，除计算机、非银金融 和公用事业外，其余行业净融资额均有较大幅度的提升。其中，建筑装饰行业增加幅度最大，增幅 1702.16 亿元； 综合、交通运输和商业贸易行业均由负转正，分别增加了 1549.53 亿元、623.09 亿元和 617.27亿元；房地产行业净 融资虽然仍为负值，但是与上月相比，净融资额回升 302.76 亿元（见图 11）。 图 11：2021年 1 月 10个重点行业信用债净融资额（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发债企业性质来看，1月非民营企业和民营企业净融资额均发生了大幅上行。非民营企业净融资额由负转正 至 3989.01 亿元，与上月相比大幅增加 5278.01 亿元。民营企业净融资额虽然仍为负值，但是由上月的-720.96 亿元 回升至-268.80 亿元，与 12 月相比已有大幅改善（图 12）。此外，1 月份，城投债净融资额的规模较上月大幅上升 1656.76亿元（图 13）。 总的来看，1月份信用债一级市场改善较为明显，主要原因体现在以下两个方面。一是随着政府的及时表态以 及相关“防风险”举措的跟进， 11月份的信用事件引起的债市恐慌已经基本平复。二是新的一年的地方债发行额度 仍未下达，利率债供给压力有限，为信用债一级市场的修复提供了良好环境。 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 房 地产 综 合 建 筑装饰 交 通运输 商 业贸易 计 算机 非 银金融 医 药生物 公 用事业 化 工11 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 2 月 8日 图 12：2020 年 12 月与 2021年 1月民营&非民营信用债净融资额（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 图 13：2020 年 12 月与 2021年 1月城投&非城投信用债净融资额（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2. 信用债二级市场表现 2021 年 1 月，信用债总共成交 18812.99 亿元，与上月相比减少 3995.68 亿元，其中主要以中期票据、短期融 资券为主，分别占 43.48%和 37.11%。企业债、公司债和定向工具的成交占比分别为 4.87%、2.47%和 12.07%。相 比上月，中期票据成交占比均显著减少（约 4个百分点），短期融资券成交占比显著提升（约 4 个百分点）。 -720.96 -268.80 -1289.00 3989.01 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2020 年12 月 2021 年1 月 民营企业 非民营企业 590.14 2246.90 -2645.09 1473.31 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 2020 年12 月 2021 年1 月 城投 非城投12 / 16 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 2 月 8日 2021 年 1 月，各评级不同期限的信用债收益率总体保持震荡运行的态势（图 14）。与 12 月末相比，3 年期 AAA 级、 AA级和 AA-级信用债收益率分别上行 12.93BP、 下行 2.1BP和上行 4.9BP； 5 年期 AAA 级、 AA级和 AA- 级信用债收益率分别上行 1.91BP、1.9BP 和 1.9BP。 图 14：不同期限不同评级中短票收益率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从信用利差变化来看，1 月份，10 个重点行业平均信用利差变动幅度为-15.52BP，各行业信用利差总体呈现收 窄趋势（表 3）。具体来看，AAA 级产业债中，除计算机行业信用利差基本维持不变以外，其他行业信用利差均发 生了不同程度的收窄，收窄幅度均大于 10BP。AA+级产业债中，化工行业信用利差发生了小幅拓宽（4.91BP）， 其他行业信用利差均发生了不同程度的收窄，其中收窄幅度较大的是房地产、交通运输和非银金融行业，分别收窄 了 40.44BP、35.5BP和 37.85BP。AA 级产业债中，综合行业信用利差发生了较为显著的拓宽（52.11BP），其他行 业信用利差均成收窄态势，收窄幅度最大的公用事业行业（41.32BP）。 从选取的兴业研究提供的最近 10 年（从 2011年 1 月 1 日起至 2021 年 1月 31 日）信用利差数据来看，各级别 样本所处历史水平表现分化（表 4）。AAA 级产业债中，计算机行业处于历史高位（92%），房地产、医药生物和 非银金融行业均处于历史较低水平。AA+级产业债中，除建筑装饰和交通运输行业外，其他行业信用利差均处于历 史较高水平（分位数80%）。AA 级产业债中，除商业贸易行业外，其他行业信用利差均处于历史较高水平，综合 行业信用利差创历史新高。 表 3： 2021年 1 月末 10个重点行业信用利差变动（2021年 1月末与 2020 年 12月末相比较，单位：BP） 级别 房地产 综合 建筑装饰 交通运输 商业贸易 计算机 非银金融 医药生物 公用事业 化工 AAA -18.93 -19.82 -26.54 -21.36 -26.58 1.00 -13.06 -19.90 -12.61 -23.56 AA+ -40.44 -13.05 -19.98 -35.5 -17.98 0 -37.85 -11.08 -20.49 4.91 AA -14.41 52.11 -21.51 -19.04 -27.73 0 0 0 -41.32 -20.88 2 3 4 5 6 7 8 2019-08-01 2019-08-16 2019-08-31 2019-09-15 2019-09-30 2019-10-15 2019-10-30 2019-11-14 2019-11-29 2019-12-14 2019-12-29 2020-01-13 2020-01-28 2020-02-12 2020-02-27 2020-03-13 2020-03-28 2020-04-12 2020-04-27 2020-05-12 2020-05-27 2020-06-11 2020-06-26 2020-07-11 2020-07-26 2020-08-10 2020-08-25 2020-09-09 2020-09-24 2020-10-09 2020-10-24 2020-11-08 2020-11-23 2