海外原材料行业专题研究报告.pdf

Table_Title 海外原材料行业专题研究  钴 的紧平衡 状态 易 被打破  2018 年  04 月  02 日  Table_Summary 【 投资要点 】   2016年起 MB英国金属导报钴平均报价从 10.30美元 /磅暴涨至目前的38.95 美元 /磅，涨幅高达 278%。   钴 及钴产品的 下游主要应用于电池 材料 和 制造 合金。 电池材料目前已经消耗 全球 超过 50%的钴产量， 我们相信 并 认为，在未来很长一段时间，电池材料会是钴最广大和增长最快的最终用途。   钴供应链脆弱 。 钴资源主要储藏在刚果 金，刚果拥有全球钴 52%的资源储量，供应超过 65%钴 金属量。 钴的伴生矿特性、刚果金新矿业法政治风险、民采矿道德风险等 不确定 因素 不断冲击 着 钴的供应。   钴需求旺盛。由于新能源汽车和储能系统的蓬勃发展， 钴在电池中的需求飙升 。此外， 加拿大投资公司 Cobalt 27 已囤积约 3000 吨金属钴， 钴的投机需求必须得到充分重视。   2018 年钴的供需依然紧平衡。我们预测 2018 年内钴矿山新增产量约8500 吨 ，将较难满足当前的钴需求， 钴价仍可延续上涨，没有任何一种金属比钴的投资逻辑更加清晰。  【配置建议】   我们建议关注 拥有 自营矿山，且钴资源量 、 产量居世界前列的嘉能可、洛阳钼业、金川国际、 华友钴业 等。   我们亦建议关注 钴冶炼产能居世界前列且深耕刚果金多年的 寒锐钴业 ，中国最大再生钴生产商格林美， 和 拥有 3000 吨电解钴 、弹性巨大的钴业新贵 Cobalt 27。  【风险提示】   刚果金地缘政治风险；   新能源 动力电池 及储能电池 增长 不及预期；   钴存货跌价风险；   国际结算汇率风险。  Table_Rank 强于大市 （维持）  Table_Author 东方财富证券研究所  证券分析师：张加代  证书编号： S1160517070001 联系人：高思雅  电话： 021-23586487 Table_Report 相关研究  中美贸易争端不影响原材料业基本面  2018.03.26 年度业绩进入集中披露期  2018.03.19 刚果金新矿业法签署生效  2018.03.12 钴价仍有持续上涨动能  2018.03.05 原材料业已领跑恒生行业指数  2018.02.26 挖掘价值  投资成长  Table_Title1 行业研究 /原材料 / 证券研究报告                                                                              2017 敬请阅读本报告正文后各项声明                                                                                  2 Table_yemei 海外原材料行业专题研究  正文目录  1  钴以稀为贵  . 4 1.1.钴是什么？  . 4 1.2. 钴的用途  . 4 1.2.1.钴用于电池  . 7 1.2.2.钴用于合金  . 8 1.2.3.钴的其他用途  . 9 2.钴的供应  . 10 2.1.钴供应集中且难放量  . 10 2.2.钴供应端有较大不确定性  . 11 2.3.新增钴产量存疑  . 11 2.4.钴的回收  . 12 3.钴的需求  . 12 3.1.钴在电池中的需求飙升  . 13 3.2.镍难以完全替代钴  . 14 3.2.钴的投机需求必须重视  . 14 3.4.钴供需失衡  . 14 4.怎么投资钴？  . 15 4.1.钴的定价  . 15 4.2.钴资源标的公司  . 16 5.风险提示  . 16                                                                              2017 敬请阅读本报告正文后各项声明                                                                                  3 Table_yemei 海外原材料行业专题研究  图表目录  图表  1：钴位于第 4 周期、第 族  . 4 图表  2： 2017 年钴的消费领域  . 5 图表  3：钴产业链  . 5 图表  4：钴主要产品形态及主要用途  . 6 图表  5：电池中的含钴量  . 7 图表  6：锂离子电池工作原理  . 7 图表  7：主流的锂离子电池类型  . 8 图表  8：全球高温合金应用领域  . 9 图表  9：全球高温合金市场份额  . 9 图表  10：硬质合金主要分类  . 9 图表  11：全球钴储量分布  . 10 图表  12：全球钴产量分布  . 10 图表  13： 2017 年全球主要钴矿山产量  . 10 图表  14：全球 钴新建、复产产能投放缓慢  . 11 图表  15：中国企业扎堆布局海外钴资源  . 12 图表  16：全球电池市场规模预测（ GWh）  . 13 图表  17： 全球动力电池钴需求 (万吨 ) . 13 图表  19：特斯拉 Powerwall 内部配置  . 13 图表  20：全球锂离子储能电池增长（ MWh/年）  . 13 图表  21：全球钴供需平衡表（吨）  . 15 图表  22： MB 钴历 史价格（美元 /磅）  . 15 图表  23：长江有色市场钴 1#（元 /吨）  . 16 图表  24：钴资源标的公司  . 16                                                                              2017 敬请阅读本报告正文后各项声明                                                                                  4 Table_yemei 海外原材料行业专题研究  1  钴 以稀为贵  2016 年起 MB 英国金属导报钴 平均报价从 10.30 美元 /磅暴涨至目前的38.95 美元 /磅，涨幅高达 278%！创 10 年新高；加拿大投资公司 Cobalt27 于2017 年 6 月上市以来股价大幅上涨，其已累计购入 2,982.9 吨实物钴，另持有7 项钴矿业权；宁德时代与嘉能可签署一项重大协议，后者将向前者出售 2 万吨钴产品；甚至连苹果公司也抛出包揽“钴矿”计划，拟在 5 年或更长时期购买数千吨钴 2018 年，钴的供需依然处于紧平衡，钴价仍可延续上涨，没有任何一种金属比钴的投资逻辑更加清晰。  1.1.钴是什么？  钴是当下最 火热的金属原材料，广泛应用于可充电电池及合金中。新能源技术正处于前沿科技的风口浪尖，而日益稀缺的钴资源将成为主导这场战争的胜负手。 2018 年，没有任何一种金属比钴的投资逻辑更加清晰。  钴的元素符号是 Co，在元素周期表中位于第 4 周期、第族，原子序数为27，原子量 58.93。钴是一种硬而有光泽的灰银色金属，具有低导热性和导电性。它可以在高温下保持强度（熔点为 1495 C），可以被磁化（只有三种天然存在的磁性金属之一，以及镍和铁），并且可以与许多不同的金属形成合金。  图表  1：钴位于第 4 周期、第 族  资料来源： Ptable，东方财富证券研究所  1.2. 钴的用途  钴和钴产品由于其高能量密度、提高合金的高温强度及铁磁性能，在能源储存、工业和其他领域的应用非常广泛。历史上钴主要用于制备高温合金，鉴于其高熔点和优秀的高温特性用于制造涡轮叶片和喷气发动机等。 而 现在可充电电池及新能源技术突飞猛进式的发展，把钴彻底推向更广大的消费市场。根据 Darton判断， 电池材料 已经成为钴需求最大的场景，约占钴总消费量的 50%。                                                                               2017 敬请阅读本报告正文后各项声明                                                                                  5 Table_yemei 海外原材料行业专题研究  图表  2： 2017 年钴的消费领域  资料来源： Darton，东方财富证券研究所  金属钴的主要产品形态有钴精矿、电解钴、钴粉、钴盐及钴的氧化物。钴精矿是品位较低的矿石经过富集等处理后，得到较高品位的矿料，但通常品位低于 10%；电解钴和钴粉是高纯度的金属，品位在 99.3%以上，主要用在高温合金、硬质合金等材料领域；钴氧化物是指四氧化三钴、氧化钴和氧化亚钴，其中四氧化三钴是电池材料的主要成分之一；钴盐是指钴离子和酸根构成的物质，根据形态的不同，其金属钴含量也不同，可以作为最终产品，也可以作为进一步加工生产钴粉的 原材料。 其中， 硫酸钴和氯化钴是最重要的中间产品，其他产品基本都由这两个中间品得来。  图表  3：钴产业链  资料来源： 华友钴业 ，东方财富证券研究所  50%17%8%6%5%4%4%3%3% 电池材料高温合金硬质合金陶瓷 /颜料催化剂表面硬化轮胎磁铁其他                                                                             2017 敬请阅读本报告正文后各项声明                                                                                  6 Table_yemei 海外原材料行业专题研究  图表  4：钴主要产品形态及主要用途  分类  产品名称  示意图  钴含量  主要用途  高纯钴  电解钴  99.30% -99.80% 主要用于制造高温合金、硬质合金和磁性合金、钴化合物、催化剂等  钴粉  99.80% 主要用于制造硬质合金、金刚石工具、磁性材料等领域  钴盐  碳酸钴  46.50% 主要用于制造四氧化三钴、钴粉、催化剂、色釉料及化学试剂等  硫酸钴  20.50% 主要用于制造锂离子电池三元材料、镍氢电池材料、油漆干燥剂、饲料添加剂及电镀等  草酸钴  31.50% 主要用于制造金属钴粉、四氧化三钴及其他钴盐原料  氯化钴  24.50% 主要用于制造四氧化三钴、碳酸钴、金属钴、油漆干燥剂、陶瓷着色剂和医药试剂等  钴的  氧化物  四氧化三钴  73.50% 主要用于制造锂 离子电池正极材料，也可以用于色釉料及磁性材料  氧化钴  72.50% 主要用于制造搪瓷色釉料、玻璃着色剂、磁性材料、电子元件材料、钴催化剂等  氧化亚钴  78.5% 主要用于制造镍氢、镍镉电池正极材料  钴的  氢氧化物  氢氧化钴  62.00% 主要用于制造橡胶粘结剂、石化催化剂和四氧化三钴等  资料来源：华友钴业，寒锐钴业，东方财富证券研究所                                                                               2017 敬请阅读本报告正文后各项声明                                                                                  7 Table_yemei 海外原材料行业专题研究  总的来说，钴的应用可以细分为两大类：以电解钴和钴粉 为代表，基于钴的物理特性用于制造高温合金。其次，以钴盐及钴的氧化物为代表，基于钴的化学特性用于制造电池材料。我们相信和认为，在未来很长一段时间，电池材料会是钴最广大和增长最快的最终用途。  1.2.1.钴用于电池  可充电电池按下游用途分为三大类，消费电子电池、新能源动力电池和储能电池。我们认为，在未来很长一段时间，电池材料是钴最大和增长最快的最终用途。根据 Darton 的数据，电池材料市场贡献全球约 78%钴化学品和 50%钴的需求，全球约 36%的锂也消耗于此。不同终端采用的钴金属量各不相同，可见下表。  图表  5：电池中的含钴量  类型  设备  所需钴含量  钴成本  新能源动力电池  纯电动车  4-14 公斤  最高达 1195 美元  插电混合动力车  1-4 公斤  最高达 341 美元  消费电子电池  笔记本电脑  30-50 克  最高达 4.27 美元  平板电脑  20-50 克  最高达 4.27 美元  手机  5-20 克  最高达 2 美元  储能电池  NCM523 电池  约 260 克 /千瓦时  约 22.20 美元  资料来源： Darton，东方财富证券  图表  6：锂离子电池工作原理  资料来源： Cobalt 27，东方财富证券研究所  锂离子电池能量密度高，是使用最广泛的可充电电池。锂离子电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液和电池外壳组成，其中钴锂化合物为正极材料，石墨为负极材料。锂离子电池的工作原理比较简单，充电时聚集在正极上的锂离子加上正电荷，吸引带负电的电子，随着电子通过外部电路移动到离子，电流就会产生。                                                                               2017 敬请阅读本报告正文后各项声明                                                                                  8 Table_yemei 海外原材料行业专题研究  电池中的钴不可或缺。使用钴锂化合物为正极材料的电池具有高能量密度，在电池体积一定的情况下储存电能更多，有助于电动汽车最大限度地提高驾驶距离。另外，钴对提高锂离子电池的寿命和安全性至关重要。由于钴致密的分子化合物结构，可增强电池循环能力和提高稳定性。  图表  7：主流的锂离子电池类型  电池  类型  LCO （钴酸锂）  NCM （镍钴锰）  NCA （镍钴铝）  LMO （锰酸锂）  LFP （磷酸铁锂）  常见  用途  智能手机，笔记本电脑，平板电脑，照相机，可穿戴设备  电动汽车，电网储存，电动工具，医疗设备  电动汽车，电动自行车，便携式电脑，电网储存  电动汽车，电网储存  电动汽车，工具，电网储存和电动自行车  特点  能量密度高，寿命短  寿命长，功率高  能量密度高，成本高  能量密度低，成本低  使用寿命长，能量密度低  含钴量  60% 19% 9% 不含  不含  资料来源： Avicenne, Broker, Darton, Tesla，东方财富证券研究所  在主流的锂离子电池类型中，含钴的电池通常具有较高的能量密度。目前NCM、 NCA 和 LFP 为正极材料的电池已经成为新能源汽车动力电池的主流类型，其中 NMC 和 NCA 是电动汽车最受青睐的两项领先技术。  根据 Darton 的估算， 2016 年销售的电动汽车中有 73%使用含钴电池。 LFP电池受制于能量密度低，在中国的补贴金额逐渐退坡，已渐渐退出动力电池市场的竞争。  1.2.2.钴用于合金  除了电池、高温合金和硬质合金是钴的另两大应用领域。  高温合金约占全球钴需求的 17%。高温合金是指能在 600以上的高温及一定应力作用 下长期工作的一类金属材料。钴在高温合金中主要用于生产钴基合金，消费形式是电解钴和钴粉。  根据寒锐钴业招股说明书显示，高温合金主要应用领域是发动机，其中航空发动机约占  75%，陆地发动机约占 15%，汽车发动机约占  6%，其余在油气工业和工具行业约占  4%。从消费地区来看，美国是全球高温合金最大的市场，占全球高温合金市场份额的 58%，欧洲占  27%，亚洲占  8%，其他国家占  7%。                                                                               2017 敬请阅读本报告正文后各项声明                                                                                  9 Table_yemei 海外原材料行业专题研究  图表  8：全球高温合金应用领域   图表  9：全球高温合金市场份额  资料来源： 寒锐钴业 ，东方财富证券研究所   资料来源： 寒锐钴业 ，东方财富证券研究所  随着全球航空工业，特别是中国航空业和军工产品的高速发展和国产化替代，我们相信高温合金的市场会不断扩大，因此对钴的需求量也会稳步提升。  硬质合金约占全球钴需求的 8%。 硬质合金具有硬度高、耐磨性的金属材料 ，广泛用作刀具材料，它是由难熔金属的硬质化合物和粘结金属通过粉末冶金工艺制成的一种合金材料。钴作为粘结金属决定了 硬质合金的韧性，粘结金属含量越高，抗弯强度越大。  图表  10：硬质合金主要分类  名称  中国牌号  主要成分  钨钴类硬质合金  YG（“硬、钴”两字汉语拼音字首）  碳化钨（ WC）和钴（ Co）  钨钛钴类硬质合金  YT（“硬、钛”两字汉语拼音字首）  碳化钨、碳化钛（ TiC）及钴  钨钛钽（铌）类硬质合金  YW（“硬”、“万”两字汉语拼音字首）  碳化钨、碳化钛、碳化钽（或碳化铌）及钴  资料来源：寒锐钴业，东方财富证券研究所  1.2.3.钴的其他用途  除了电池和合金之外，钴的其他用途还包括磁铁，催化剂和陶瓷等。磁性材料中钴的消费形式为电解钴和钴粉， PTA 催化剂和陶瓷色釉用料中钴的消费形式为钴盐，以上领域钴的消费需求量相对稳定，约占全球钴消费的 25%。  75%15%6%4%航空发动机陆地发动机汽车发动机油气工业和工具 58%27%8%7%美国欧洲亚洲其他国家                                                                             2017 敬请阅读本报告正文后各项声明                                                                                  10 Table_yemei 海外原材料行业专题研究  2.钴的供应  2.1.钴供应集中且难放量  钴矿床分布在全世界各地，但在非洲铜矿带最为集中，钴资源主要储藏在刚果民主共和国。美国地质调查局（ USGS）估计， 2016 年全球钴资源储量为700 万吨，其中约一半储量位于刚果民主共和国。中国是一个贫钴的国家，钴资源储量为  8 万吨，仅占全球钴资源总储量的  1.11%。  钴的金属特性决定其大多以伴生矿的形态出现，产量难以快速提升。根据Darton 的数据， 2016 年约 67的钴是铜的副产品， 32是镍的副产品，其余1来自初级钴矿。钴的生产流程包括采矿、选矿，得到钴精矿或者在当地被制成粗制氢氧化钴后再出口。 2016 年，全球共开采约 109,495 公吨钴矿，有65来自刚果。 钴的生产方式 主要 有联产和副产品 生产 两类 。 以自由港为例，其以联产方式生产的钴成本约 5-7 美元 /磅， 以 副产品生产的钴成本约 1.4-1.7美元 /磅。  图表  11：全球 钴储量分布   图表  12：全球钴产量分布  资料来源： USGS，东方财富证券研究所   资料来源： Darton，东方财富证券研究所  图表  13： 2017 年全球主要钴矿山产量  地区  矿山  钴产量（吨）  矿山类型  矿山股权结构  钴 品位 % 刚果金  Katanga 停产  铜钴  嘉能可 86.33%，  0.53 Mutanda 23900 铜钴  嘉能可 100% 0.65 Tenke 16419 铜钴  洛阳钼 业 80%，刚果金政府公司 20% 0.32 Ruashi 4638 铜钴  金川集团 75% 0.59 Mukondo Mountain 等  6000 铜钴  欧亚资源 70%等  0.20 Comika 3000 铜钴  万宝矿产 70% 0.40 赞比亚  Mopani 3500 铜钴  嘉能可 73.1% 0.08 澳大利亚  Murrin Murrion 2700 镍钴  嘉能可 60% 0.069 古巴  Moa 3500 镍钴  谢里特矿业 50%，古巴政府公司 50% - 资料来源：嘉能可， 洛阳钼业， 欧亚资源，金川国际， 东方财富证券研究所  52%22%5%5%5%5% 3% 3% 刚果金其他加拿大澳大利亚赞比亚俄罗斯新喀里多尼亚古巴65%17%5%4%5% 4%刚果金其他俄罗斯澳大利亚古巴菲律宾                                                                             2017 敬请阅读本报告正文后各项声明                                                                                  11 Table_yemei 海外原材料行业专题研究  2.2.钴供应端有较大不确定性  刚果金钴的生产和储量集中。刚果金属于落后地区的第三世界国家，相对政治环境不稳定，而且经济落后缺乏基础设施，给钴矿的采选和冶炼带来了挑战。  刚果金新矿业法经签署生效。 2018 年 3 月 9 日刚果金总统卡比拉签署了新矿业法，地缘政治风险升级，意味着在刚果金运行的矿山和项目包括铜、钴、黄金等金属即刻适用 3.5%的矿税，较原先提高 1%-1.5%不等，但具体方案将“逐案处理”。此外，新法又引入了高达 50%的暴利税。虽然新矿业法的实施细则仍在磋商 过程中 ， 但将不可避免的对钴产出造成冲击。  更加注重道德挖掘。刚果金为解决失业问题，政府创造“民采”这项特殊政策，成年 居民 均可以申请采矿证，“民采”挖掘又称“手抓矿”。目前刚果民主共和国约有 15 -20%的产量是由无管制的手工采矿作业产生的，“手抓矿”或 涉及 侵犯人权，包括使用童工的指控受到了世界范围内很大的关注。  中国控制钴的精炼产量。中国目前生产世界上超过 50的精炼钴和 85的氧化钴，钴盐和其他化学品。  2.3.新增钴产量存疑  新增钴产量存疑。钴的金属特性决定其大多以伴生矿的形态出现，来源是铜钴矿 50%、 镍钴矿 44%，钴的新增产量基本完全取决于以上两类矿山的新开工及复产。 2018 年至 2019 年，钴矿石的增量主要来自于嘉能可 KCC、欧亚资源 RTR 等国际矿业巨头的复产和扩产，再考虑到产能爬坡、矿山运输时间等问题，钴新增产能很难在 2018 年内短期释放，实际产量存疑。  图表  14：全球钴新建、复产产能投放缓慢  投产时间  公司  项目  新增产能  2017 年  万宝矿产  Comika 矿山  3000 吨  Shalina 矿业  Etoile 矿山  扩产至 4000 吨  2018 年  嘉能可  KCC 矿山复产  产能或扩至 1.5-3 万吨  华友钴业  PE527 3500 吨  Mikas 1000 吨  华刚矿业  一期项目 1000 吨，二期达产后折合钴金属 3800 吨  2019 年  中色集团 -Gecamics Deziwa 10000 吨  欧亚资源  RTR 一期  14000 吨  紫金矿业  科卢韦齐矿山  2400 吨  资料来源：安泰科，东方财富证券研究所  我们认为， 2018 年内嘉能可 KCC 复产不会一蹴而就、实际产量未知，除此之外华友钴业和 华刚矿业一期共新增产能约 5500 吨，另考虑到当前钴价处于高位，刚果金民采热情提升，手抓矿供应端预计新增 3000 吨左右。因此，我们保守估计 2018 年新增钴供应约 8500 吨左右。                                                                               2017 敬请阅读本报告正文后各项声明                                                                                  12 Table_yemei 海外原材料行业专题研究  刚果金大型钴矿屈指可数，但中国不少企业通过在当地“租赁开采”获得钴矿原料，并有望在未来形成稳定的钴供应 ， 除了刚果金，巴新和澳大利亚对钴的开发势头也很猛 ，但大多是冶炼产能，  图表  15：中国企业扎堆布局海外钴资源  公司  矿山  冶炼  地点  洛阳钼业      刚果金  金川科技      刚果金  万宝矿产     刚果金  华友钴业      刚果金  中铁资源      刚果金  寒锐钴业    刚果金  佳纳能源    刚果金  腾远钴业    刚果金  紫金矿业      刚果金  盛屯矿业    刚果金  银禧科技    刚果金  鹏欣资源    刚果金  凯鹏矿业    刚果金  中冶瑞木      巴新  北京当升     澳大利亚  合纵科技      赞比亚  资料来源：安泰科，东方财富证券研究所  2.4.钴的回收  再生钴是世界钴供应重要的来源 ，目前约有 14%的钴供应来源于再生钴 。中国 公司 格林美从废旧电池中回收钴， 年回收利用钴金属 3000-5000 吨，年回收钴资源超过中国原钴开采量。  3.钴的需求  按照钴的下游应用领域划分，钴主要用于制造电池、合金、磁铁、催化剂和陶瓷等。我们相信和认为，在未来很长一段时间，电池材料会是钴最广大和增长最快的最终用途。电池材料包括电动汽车的动力电池，光伏发电储能电池，以及以智能手机、笔记本电脑为代表的 3C 电池。                                                                               2017 敬请阅读本报告正文后各项声明                                                                                  13 Table_yemei 海外原材料行业专题研究  3.1.钴在电池中的需求飙升  国际能源署预计当前约有 100 万辆电动汽车，随着动力电池成本的降低和生产效率提升，到 2030 年电动汽车数量将达到 1.4 亿辆，到 2050 年电动汽车数量将达到 9 亿辆。根据 Darton 的 测算，如果实现 1 亿辆电动汽车产量，每辆车使用 3.8-4.2 千克的钴，那么年度钴需求量将是目前钴年产量的 4 倍！电动汽车数量持续增加，使动力电池对钴的需求大幅增加。由于 NCM 和 NCA 两类动力 电池强大的功率、储电量和安全特性，预计其增长最快。  图表  16：全球电池市场规模预测（ GWh）   图表  17：全球动力电池钴需求 (万吨 ) 资料来源： Broker， Darton，东方财富证券研究所   资料来源：中国产业信息，东方财富证券研究所  储能系统也将新增大量钴需求。储能系统为可再生能源，如太阳能、风能和水能提供能源储存或作为备用电源，也可并入智能电网。特斯拉已经开始在其 14 kWh 的“ Powerwall”和 210 kWh 的“ Powerpack”中使用 NCM 蓄电池。  图表  18：特斯拉 Powerwall 内部配置   图表  19：全球锂离子储能电池增长（ MWh/年）  资料来源： Tesla，东方财富证券研究所   资料来源： IHS，东方财富证券研究所  钴在 3C 电池中的需求趋于稳定，增量由新型电子产品拉动。智能手机、笔记本和平板电脑市场趋于饱和，新的增量来自于智能手表、蓝牙耳机、无人机等新型电子产品。  020040060080010002015 2025保守估计 2025乐观估计纯电动 插电混动 混动 其他0.42 0.541.051.542.383.330%20%40%60%80%100%2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E0.00.51.01.52.02.53.03.5全球动力电池领域钴需求 %YoY05001000150020002500300035002015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E                                                                             2017 敬请阅读本报告正文后各项声明                                                                                  14 Table_yemei 海外原材料行业专题研究  3.2.镍难以完全替代钴  动力电池 正极材料 中 ， NCM 和 NCA 三元材料 替代磷酸铁锂成为 技术发展主流路径 。 电池 厂 为了追求高能量密度和 摆脱 钴价上涨的成本压力， 三元材料往高镍方向发展 ，中国 目前处于 镍钴锰比例 从 333 型向 523 型 、 622 型 发展的阶段 ， 811 型或更高仍在研发中。 2017 年 正极材料的电池中三元型号占比约为NCM333 占 15%， NCM523 型占 55%， NCM622 型占 15%， NCM811 型占 5%， NCA 占10%。  但镍属于活性金属， 随着三元材料中镍的比例提升， 材料的结构稳定性降低，循环寿命和安全性 也 大幅降低 。此外，镍比例 高电池材料热稳定性差，如果遇到高温或外力容易造成安全隐患，充电时产气也会造成电池鼓包。 因此，现阶段镍难以完全取代钴。  3.2.钴的投机需求必须重视  基于对全球电动汽车的乐观预期，国内外部分资金开始出现炒作钴现货和囤钴行为，我们相信随着钴价上涨市场会有更多的新进入者，钴的投机需求必须得到充分重视。  加拿大投资公司 Cobalt 27 于 2017 年 6 月上市以来股价大幅上涨，其已累计购入 2982.9 吨实物钴，包括 2270.3 吨高级钴和 712.6 吨普通 级 钴，另外公司持有 7 项钴矿业权。公开数据显示，全球每年钴 现货市场年流通量仅6000-7000 吨， Cobalt 27 拥有的钴足以影响全球钴的定价。  3.4.钴供需失衡  钴的供给端脆弱，而需求端稳步提升，行业供需缺口渐渐放大。 2018 年钴矿新增实际产量有限，我们判断年内三座矿山及手抓矿共新增钴矿约 8500吨。  从需求来看，全球经济复苏态势良好，新能源汽车渗透率提升，且中国新能源汽车补贴政策已落地，三元电池占比和单车储电量双 重 提升，对钴的需求量只增不减。如果 2018 年释放出更多钴的投机需求，那钴供需的紧平衡就