“独角兽”新生电商市场分析报告.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 投资策略 |商业贸易 证券研究报告 Tabl e_Title 商业贸易行业 “独角兽”回归 通道开启， 重视 新生电商崛起 Table_Summary 核心观点 ： 试点意见下发，“独角兽”回归 A 股通道打开 今年两会期间， BATJ 回归、“独角兽”上市受到资本市场高度关注，主要集中在 CDR 制度设计、 IPO 快速通道等方面。 3 月 30 日，国务院办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见，为海外上市“独角兽”回归 A 股和未上市创新企业 A 股上市提供了政策指引。意见的出台速度超出了市场预期 。 除了对阿里、京东等“独角兽”回归 A 股提供机制设计指引外，意见中对于创新企业上市盈利门槛调整最值得关注 。结合零售行业各细分板块，电商是最具创新潜力和迭代能力的品种，近年来涌现出生鲜电商、母婴电商、内容电商、社交电商等新生物种。意见出台，为新兴电商平台获得融资机会，甚至 A 股上市均有促进作用。 中国电商发展领先全球，新生电商崛起值得期待 国内人口密度大、人工成本低是孕育电商最好的环境，中国电商发展领先全球。 从竞争格局来看， 阿里 、京东等 龙头 地位稳固，但新生电商仍有机可寻。 中国市场规模巨大，区域差异性大，居民需求多元化。 从需求层次上来看， “消费升级”和“消费降 级”的产物同时存在。因此崛起的既有瞄准一二线城市中 产阶级的网易严选，又有主打低价、主攻低线城市的拼多多。从细分领域上来看， 很多 品类 即便是巨头也难以面面俱到。例如淘宝、京东等老牌电商平台在生鲜、家居、母婴等品类，二手交易、社区 O2O、农村生态等模式下 渗透相对 较少，诸多领域仍处于高速成长的红利阶段，是新生电商得以快速发展的“蓝海”。 4 月 行业观点 ： 布局存在基本面预期差的优质公司 伴随着 2017 年业绩快报、 2018 年一季报业绩预告陆续披露，不少优质零售公司完成了悲观预期的修复，股价也有良好的表现。我们在年度策略报告中强调的电商产业链、可选消费以及线下零售整合仍然 是 2018 年最为重要的三条投资主线。 从 4 月来看，我们倾向于布局经营情况存在市场预期差、估值相对合理的优质龙头公司， 重点推荐组合：苏宁易购、 南极电商 、 莱绅通灵 、 天虹股份 、 赫美集团 。 风险提示 经济下滑，房价高企等因素导致终端需求疲软；资金、技术、人才等瓶颈导致全渠道整合协同低于预期；工租金成本上涨，电商持续分流实体零售。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-04-02 Table_Aut hor 分析师： 洪 涛 S0260514050005 021-60750633 hongtaogf Table_Report 相关研究： 商业贸易行业 :1-2 月重点品牌天猫旗舰店销售数据跟踪 2018-03-18 商业贸易行业：受春节错后， 1-2 月社零增速回升，电商渗透率稳步提高 2018-03-15 商业贸易行业 :从 2018 年两会看零售产业发展风向标 2018-03-05 Table_Contacter 联系人： 贾雨朦 021-60750604 jiayumenggf 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 投资策略 |商业贸易 一、 试点意见下发， “独角兽 ”回归 A 股通道打开 今年两会期间 ， BATJ回归、 “独角兽 ”上市 受到 资本市场 高度关注 ，主要集中在CDR制度设计、 IPO快速通道等方面。 3月 30日，国务院办公厅转发证监会 关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见 ，为海外上市 “独角兽 ”回归 A股 和 未上市 创新企业 A股上市提供了政策指引 。 意见的 出台速度超出了市场预期，其 核心要点如下： 产业选取方面 ，试点企业应当是符合国家战略、掌握核心技术、市场认可度高，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、 高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。 财务 标准 方面 ，已在境外上市的大型红筹企业（注册地在境外、主要经营活动在境内的企业），市值不低于 2000亿元人民币；尚未在境外上市的创新企业，最近一年营业收入不低于 30亿元人民币且估值不低于 200亿元人民币。 试点方式方面 ， 可选择发行股票或存托凭证上市 。允许试点红筹企业按程序在境内资本市场发行存托凭证上市；具备股票发行上市条件的试点红筹企业可申请在境内发行股票上市；境内注册的试点企业可申请在境内发行股票上市。 除了对阿里、京东等 “独角兽 ”回归 A股提供机制 设计指引外，意见中对于创新企业上市盈利门槛调整最值得关注。在意见出台后的答记者问中，证监会发言人指出 “这次改革，针对创新企业在特定发展阶段高成长、高投入、实现盈利的周期较长等特点，按照证券法规定的程序，报经国务院批准，修改首发管理办法第二十六条和创业板首发管理办法第十一条， 明确规定符合条件的创新企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件 。 ”结合零售行业各细分板块， 电商 是 最具创新潜力和迭代能力的 品种 ， 近年来涌现出生鲜电商、母婴电商、内容电商、社交电商等新生物种。 意见 出台， 为 新兴电 商平台 获得融资机会，甚至 A股上市均有促进作用 。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 投资策略 |商业贸易 表 1： 境外上市企业市值超过 2000亿元的中概公司（截至 3月 30日收盘 ， 币种 ：人民币 ） 证券代码 证券简称 市值（亿元） PE(TTM) 2016 营业收入 （亿元） 2017 营业收入 （亿元） 2016 归母净利润 （亿元） 2017 归母净利润（亿元） BABA.N 阿里巴巴 29,268.44 45.23 1,582.73 436.75 PTR.N 中石油 13,381.75 36.58 16,385.23 20,158.90 78.57 227.98 CHL.N 中国移动 11,837.10 10.71 7,096.25 7,405.14 1,087.41 1,142.79 SNP.L 中国石油化工股份 7,738.36 1,157.85 19,514.73 23,641.34 466.72 512.44 SNP.N 中石化 7,738.36 13.66 19,514.73 23,641.34 466.72 512.44 LFC.N 中国人寿 6,649.34 5.40 5,407.81 6,433.55 187.41 318.73 BIDU.O 百度 4,899.07 27.74 705.49 848.09 116.32 183.01 CEO.N 中海油 4,147.01 18.16 1,464.90 6.37 JD.O 京东 3,641.04 -2,478.47 2,601.22 3,623.32 -38.07 -1.52 CHU.N 中国联通 2,433.94 140.33 2,754.31 2,761.09 6.25 18.28 NTES.O 网易 2,320.33 22.46 381.79 541.02 116.05 107.08 CHA.N 中国电信 2,249.98 12.63 3,522.85 3,662.29 180.04 186.17 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 中国电商 发展 领先全球，新生电商 崛起 值得期待 2018 年 1-2 月，统计局数据显示，实物电商销售额 9073 亿元，同比增长35.6%，创 2015 年 7 月以来新高，电商渗透率 持续提升至 14.9%。经过近十年的高速发展， 电商 迸发出旺盛的生命力 ，依然是零售行业中最值得关注的 板块之一 。 国内人口密度大、人工成本低 是孕育电商最好的环境，中国 电商发展领先全球 。 Bloomberg 数据显示 ， 以交易规模衡量 ，中国已是全球第一大电商市场：2008-2016，中国电商交易规模从 1286 亿 元 猛增至 4.7 万亿 元 ， 8 年 CAGR 达到56.9%；同期美国电商由 9653 亿元（按年末汇率换算）增至 2.7 万亿元， 8 年CAGR13.7%。 以渗透率衡量，中国电商领先美国 2-3 年 ： 2016 年，中国电商渗透率（占社零总额比重）达到 14.3%，美国则为 10.3%，与中国 2014 年（ 10.7%）水平相当。 移动电商发展遥遥领先 ： 2016 年中国移动电商规模达到 3.4 万亿，在电商中占比达到 72.6%，同期美国移动电商规模 6628 亿元，占比 24.5%。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 15 投资策略 |商业贸易 图 1： 实物网购社零占比与累计同比（ %） 图 2： 中国市场不同品类电商渗透率 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 电商以其便利快捷、信息透明、产品丰富等特点已渗透到生活的方方面面。 从竞争格局来看， 电商巨头 地位稳固， 但 新生电商 仍有机可寻 。 参考 易观智库数据 ，以整体规模来衡量，阿里 和 京东在 无论是 PC端还是移动端都 长期占据 80%以上的市场份额 ，龙头 地位难以撼动。 然而 ，中国市场规模巨大， 区域差异性大，居民需求 多元化。 从需求层次上来看 ， 由于 居民消费水平差异巨大 ， “消费升级 ”和 “消费降级 ”的产物同时存在。因此 我们 可以 观察到 ， 崛起的 既有 瞄准 一二线城市中产阶级的 网易严选，又有主打低价 、主攻低线城市 的拼多多 。 从 细分领域 上 来看 ， 即便是巨头也难以面面俱到 。例如淘宝、京东等老牌电商平台 在生鲜、家居、母婴等品类， 二手交易、社区 O2O、农村生态等模式下 渗透 较少 ， 诸多 领域仍处于高速成长的红利阶段 ， 是 新生电商 得以快速发展的 “蓝海 ”。 近年来， 社交电商 如 拼多多，精选电商 如 网易严选、米家有品，生鲜电商 如 易果生鲜、每日优鲜， 以及品牌电商、内容电商、出口电商等 的出现，都让阿里京东以外的第三种可能性充满了想象空间 。 结合 3月 23日科技部发布的 2017年中国独角兽企业发展报告，名单中列举的 164家独角兽企业中有 33家属于电子商务行业，其中美团点评以 300亿美元估值居首 ，口碑、饿了么、美丽联合、小红书等常见电商平台也位居 前列 。具体来看，电商 “独角兽 ”主要集中在生活服务平台（如美团点评、口碑、饿了么），二手交易平台（瓜子二手车、优信互联、大搜车），母婴电商（孩子王、蜜芽、宝宝树），生鲜电商（易果生鲜、每日优鲜），时尚电商（美丽联合集团、小红书）等几个细分领域。这些新生电商平台或是以与社区紧密结合的本地化服务取胜，或是 扎根 在传统电商平台涉足较少的高成长性细分领域，实现错位竞争。在很多 电商 “独角兽 ”的背后， 我们还是可以看见巨头的身影，如阿里系的口碑、饿了么、易果生鲜、淘票票和腾讯系的拼多多等。 14.90 35.60 0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-02实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重 :累计值实物商品网上零售额 :累计同比酒精饮料生鲜 软饮家居园艺包装食品乳制品 家庭护理 糖果纸制品美妆个护 家用电器服装0.02.04.06.08.010.012.014.00.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0%2016渗透率：2011渗透率2016年线上渗透率 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 15 投资策略 |商业贸易 图 3： 我国 B2C网购市场份额 图 4： 我国 移动购物市场份额 数据来源： 易观 智库 、 广发证券发展研究中心 数据来源： 易观智库 、 广发证券发展研究中心 表 2： 2017 年电商类 “独角兽 ”名单 企业名称 估值（亿美元） 行业 细分类型 成立时间 所在 地 简介 美团点评 300 电子商务 生活服务平台 2010 北京 由美团网和大众点评合并而成， 是 全球领先的互联网 +生活服务平台，为 2.9 亿活跃用户和超过 500 万的优质商户提供 O2O 电子商务网络。业务覆盖 超过 200 个丰富品类，在餐饮，外卖，酒店旅游，丽人，亲子，休闲娱乐等领域具有领先的市场地位。 口碑 80 电子商务 生活服务平台 2015 杭州 口碑是阿里巴巴集团与蚂蚁金服集团整合双方资源，联手打造的一家互联网本地生活服务平台，覆盖餐饮、超市、便利店、外卖、商圈、机场、美容美发、电影院等八大线下场景，遍及全国 200 多个城市和澳大利亚、亚洲及港澳台等 12 个国家与地区。 饿了么 55 电子商务 本地 生活 平台 2008 上海 主营在线外卖、新零售、即时配送和餐饮供应链等业务。截至 2017 年6 月，饿了么在线外卖平台覆盖全国 2000 个城市，加盟餐厅 130 万家，用户量达 2.6 亿。 瓜子二手车（车好多） 32 电子商务 二手直卖平台 2011 北京 首创二手车直卖模式，没有中间商赚差价，在让二手车价格透明化的同时，将原本由中间环节层层加码产生的差价让渡给买卖双方。瓜子二手车直卖网涵盖二手车交易、评估检测、定价、汽车金融、保险、延保等服务。目前，瓜子二手车服务覆盖全国 30 个省市、城市覆盖超过 200 个，金融服务覆 盖超过 150 个城市。 易果生鲜 30 电子商务 生鲜电商 2007 上海 公司经营的 “易果生鲜，全球精选 ”电商网站旗下经营水果、蔬菜、水产、肉类、禽蛋、食品饮料、甜点、酒类、礼品礼券 8 大品类共 3200种产品以 “常温、冰鲜、冻鲜、活鲜 ”4 种形式，全程冷链运输，全年无休鲜活配送。包括常温产品在内的配送服务覆盖达 367 个城市。 万达电商 30 电子商务 实体商业互联网 ”场景服务运营商 2014 香港 由万达、腾讯、百度宣布在香港注册成立， 2015 年 3 月万达电商平台进行上线测试，新平台名为 “飞凡网 ”。通过全新 的线上线下结合的营销方式，飞凡为购物中心搭建 Wi-Fi、 Beacon 等信息化基础设施建设，以及停车、找店、排队、电影等服务，增强消费者线下购物体验。 0%20%40%60%80%100%1Q2015 3Q2015 1Q2016 3Q2016 1Q2017 3Q2017天猫 京东 苏宁易购 唯品会 其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q2015 3Q2015 1Q2016 3Q2016 1Q2017淘宝 &天猫 京东 唯品会 其他 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 15 投资策略 |商业贸易 美丽联合集团 30 电子商务 时尚电商 2016 杭州 由蘑菇街、美丽说和淘世界三家电商垂直合并而成，是中 女性媒体与时尚消费平台。目前，集团旗下包括： MOGU、淘世界、美丽说、蘑菇街、 uni、锐鲨等产品与服务，集团拥有超 2 亿注册用户，日均活跃用户数（ DAU）超过 1500 万； uni 平台注册 KOL 数量超过 5 万人。 惠民网 22 电子商务 社区 O2O 服务平台 2013 北京 惠民网挖掘社区平台的资源优势，利用互联网 +社区 +民生构建平台，根据不同群体的需求创新产品，推出 B2B， B2C 和 B2F（ family）三大体系服务，整合农产品原产地、品牌生产商、社区超市、终端用户等多方资源，打造集产地直采、库存管理、商超送货、用户订单、便民业务、金融服务、数据搜集于一身的 “惠民式 ”全供应链服务平台。 淘票票 21.1 电子商务 电影线上售票平台 2014 上海 是由中国淘宝软件有限公司开发的生活类手机软件，提供丰富的正在热映和即将上映的电影资讯信息，包括预告片、高清海报与剧照 、剧情介绍，以及网友评论等。目前已成为内地最主要的电影线上售票平台之一，提供全国超过 5000 家影院线上选座购票服务，覆盖影院票房约占全国总票房 95%。 土巴兔 20 电子商务 互联网家居平台 2008 深圳 土巴兔始终秉承 “用心服务用户来赢得口碑和利益 ”的经营理念，并始终处于高速而稳健的发展态势。截止目前，土巴兔已开通 250 个城市分站，汇聚全国近 8 万多家正规装修公司、 100 万名室内设计师，已成立北京、上海、广州、武汉、长沙、南京、杭州、厦门、福州等 53 家分公司，当前拥有员工超过 3000 人。 美菜网 20 电子商务 农产品移动电商平台 2014 北京 专注为全国近千万家餐厅和蔬菜店铺，提供一站式、全品类、全程无忧的餐饮原材料采购服务。用户可以在手机上使用 app 直接从菜农那里订购白菜、茄子等各种新鲜蔬菜。 优信互联 17 电子商务 二手车电商 2011 北京 优信集团旗下 “优信二手车 ”，是专业提供二手车零售的电商平台。利用互联网与移动互联网技术，以及在二手车行业多年来的专业经验积累，增加二手车交易在消费者心中的透明度，为消费者提供在二手车购买的整个环节中相关的咨询、购买及售后等服务。 汇通达 16 电子商 务 农村 生态 电商 2010 南京 汇通达以全方位平台服务为核心能力，快速汇聚整合乡镇零售网点，并转化为汇通达乡镇会员店，形成服务于农村消费者的网络。截至目前，服务网络延伸至苏、皖、浙、鲁、豫、鄂、湘、闽、赣等 18 个省的 15000 多个镇，培养了 80000 多个优质乡镇会员店。 孩子王 15.85 电子商务 母婴电商 2012 南京 孩子王是国内领先的母婴商品零售与增值服务供应商，是一家数据驱动型、创新型母婴全渠道服务商，主营业务是为准妈妈及 0-14 岁儿童提供衣、食、住、行、玩、教、学等购物及成长服务的综合解 决方案，通过线下实体门店、移动端 APP 与微信商城、 PC 端官方商城等全渠道向目标用户群体提供母婴儿童商品零售、儿童游乐、母婴童服务、金融产品、原创内容及互动活动五大类产品和服务。 口袋购物 15 电子商务 推荐 购物平台 2011 北京 口袋购物是推荐购物类应用软件，主打个性化和精准化的商品推荐。功能包括热 门的商店推荐，根据用户的个人喜好寻找商品，每天精选潮流热卖商品 ；为用户推荐流行潮品；支持支付宝在线购买。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 15 投资策略 |商业贸易 大搜车 15 电子商务 汽车零售平台 2012 杭州 大搜车的汽车经销商经营管理及交易服务 SaaS 产品 “大风车 ”、“车牛 ”、 “车行 168”等服务于二手车商、新车二网以及 4S 店，系统月活账户 33 万，覆盖超过 11 万家汽车经销商，覆盖率超过中国汽车经销商总量的 60%， 2016 年实现系统在线零售交易额约 600 亿元，预计2017 年全年约 1500 亿元。 拼多多 15 电子商务 社交电商 2014 上海 隶属于上海寻梦信息技术有限公司 ， 商家入驻模式的第三方移动社交电商平台，也是 C2B 社交电商的开创者。拼多多将其沟通分享与社交的理念融入电商运营中，形成了新颖独特的社交电商思维：用户发起邀请，在与朋友、家人、邻居 等拼单成功后，能以更低的价格买到优质商品。其中，通过沟通分享形成的社交理念，形成了拼多多独特的新社交电商思维。 宝宝树 14.5 电子商务 母婴电商 2007 北京 瞄准是快速增长的 6000 万中国上网父母以及由此辐射到的价值 540 亿美金的孕婴童经济规模。通过为父母提供高质量、多类型的线上及线下服务，宝宝树旨在搭建的全方位平台，让父母们在这里进行有价值的经验分享，得到愉快的和有意义的育儿及成长体验，同时满足他们多层次、多方面的育儿需求。 58 到家 13 电子商务 到家服务平台 2014 天津 58 到家是以 提供上门服务为核心业务的到家服务平台，服务内容涵盖家政、丽人、搬家、速运、洗车、汽车陪练、推拿按摩等众多领域，覆盖全国 30 余个城市，开创了中国到家服务的先河。 波奇网 10 电子商务 宠物一站式平台 2007 上海 波奇网是国内的依托互联网的宠物一站式综合服务提供商，于 2008 年9 月上线，为养宠爱宠人士提供线上线下的一站式服务。旗下拥有宠物用品商城、波奇服务、宠物百科、波奇论坛、波奇无线等诸多平台，全方位打造海量养宠资讯、精致爱宠服务和琳琅满目的商品，全面关爱宠物生活。 我买网 10 电子商务 食品类 B2C电商 2009 北京 中粮我买网是由世界 500 强企业中粮集团有限公司于 2009 年投资创办的食品类 B2C 电子商务网站，是一家通过电子商务方式向直营客户销售及配送高品质食品、饮料及日用百货的平台 车易拍 10 电子商务 二手车交易平台 2010 北京 车易拍是一个二手车在线交易平台，也是新车置换解决方案、二手车网络竞拍解决方案及二手车标准化检测方案供应商。车易拍销售网络已覆盖全国 22 个省、 100 多个城市的近 6000 家二手车商， 2013 年平台交易额突破 50 亿，是国内规模最大、交易最活跃的二手车在线交易平台 。 酒仙网 10 电子商务 酒类电商平台 2010 北京 酒仙网是中国领先的酒类电子商务综合服务公司，主要从事国际国内知名品牌、地方畅销品牌以及进口优秀品牌等酒类商品线上零售，为酒企提供电子商务综合服务，经营范围包括白酒、葡萄酒、洋酒、保健酒、啤酒等。酒仙网已经和国内 500 多家酒企建立合作关系，与天猫、京东、苏宁易购等十余家国内知名电商平台实现合作，具有一定的渠道优势，在酒类电商领域的市场份额较为领先。 洋码头 10 电子商务 海外购物平台 2010 上海 。 “洋码头 ”移动端 APP 内拥有首创的 “扫货直播 ”频道；而另一特色频道“聚洋货 ”，则汇集全球各地知名品牌供应商，提供团购项目，认证商家一站式购物，保证海外商品现货库存，全球物流护航直邮。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 15 投资策略 |商业贸易 蜜芽 10 电子商务 母婴电商 2011 北京 蜜芽的前身蜜芽宝贝，是中国进口母婴品牌限时特卖商城。由全职妈妈刘楠于 2011 年创立，希望创造简单、放心、有趣的母婴用品购物体验。上线 3 年，蜜芽完成 E 轮融资，估值百亿，团队人数达到 1000人，用户数达到 3000 万。 车猫二手车 10 电子商务 二手车交易平台 2012 杭州 是由杭州车猫网络科技有限公司负责运营推广，车猫 以建立一种全新的二手车交易模式为运营理念，提供二手车检测认证服务，交易的顾问服务、金融贷款服务和售后保障等产品及服务。 卷皮 10 电子商务 平价生活电商 2012 武汉 服务消费者日常生活所需的平价生活电子商务平台，专注为消费者提供平价商品和更好购物体验，是一家专注高性价比商品的移动电商，为武汉奇米网络科技有限公司旗下产品。 2012 年 9 月正式推出，同时运营有网站和移动 App。 找钢网 10 电子商务 钢铁全产业链电商平台 2012 上海 成立于 2012 年初，是一家采用标准创投模式成立的公司。找钢网为传统金融提供互联网的通道，助力其改革创新，使其更安全更精准的支持工业链。为一带一路打造工品零售渠道，改变现出口模式，助力中国钢铁工业成为全球品牌。 小红书 10 电子商务 时尚电商 2013 上海 通过深耕 UGC（用户创造内容）购物分享社区，短短 4 年成长为规模巨大的消费类口碑库和社区电商平台，成为 200 多个国家和地区、5000 多万年轻消费者必备的 “购物神器 ”。截至 2017 年 5 月，小红书用户突破 5000 万人，每天新增约 20 万用户，成长为全球大规模的社区电商平台之一，其电商销售额已接近百亿元。 贝贝网 10 电子商务 母婴电商 2014 杭州 贝贝网作为中国专业母婴特卖网站，以品牌正品、专享折扣、限时抢购为特色。专注于妈妈群体的服务，致力于整合国内外最优质的孕婴童品牌供应商，打造妈妈宝贝专属的一站式购物平台。同时也开始投入 O2O 市场，成为继蜜芽之后，第二个发力 O2O 的母婴电商。 每日优鲜 10 电子商务 生鲜电商 2014 北京 每日优鲜是一个围绕着老百姓餐桌的生鲜 O2O 电商平台。覆盖了水果蔬菜、海鲜肉禽、牛奶零食等全品类，每日优鲜在主要城市建立起 “城市分选中心 + 社区配送中心 ” 的极速达冷链物流体系 ，为用户提供全球生鲜产品 “2 小时送货上门 ” 的极速达冷链配送服务。 转转 10 电子商务 二手交易平台 2015 北京 转转是 58 集团孵化的专业二手交易平台，成立于 2015 年 11 月。转转可帮助人们提升生活品质。提升生活品质的秘诀之一就是 定期转让闲置。 便利蜂 10 电子商务 便利店平台 2016 北京 便利蜂通过 App 和线下门店为用户提供早餐、便当、下午茶、水果、饮品、生活用品等一站式购物需求。便利蜂的供应链由自主研发的鲜食，和非鲜食的流通商品组成，通过线上 App 和线下门店为用户提供一站式购物需 求。 数据来源： 2017 年中国独角兽企业发展报告、广发证券发展研究中心 二、 月度 行业观点 1、行情回顾 三月大盘整体下跌， 3月 30日，上证综指收于 3169点，下跌 2.76%。三月沪深300指数下跌 3.11%，其中商贸板块指数上涨 1.64%，跑赢大盘。分主题来看，电商新业态板块上涨 26.31%，传统零售板块下涨 4.84%，黄金珠宝板块下跌 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 15 投资策略 |商业贸易 20.18%，国企改革板块下跌 24.27%，多业态转型板块下跌 32.67%；分市值来看，大市值板块上涨 6.70%，中市值板块下跌 20.29%，小市值板块下跌 34.90%。个股来看，永辉超市（ +82.76%）、天虹股份（ +28.18%）、御家汇（ +87.90%）、南极电商（ +35.93%）、老百姓（ +57.68%）、周大福（ +32.90%）、上海家化（ +40.54%）、通灵珠宝（ +0.96%）、王府井（ +27.58%）等股票表现突出。 2、 4月行业观点：布局存在基本面预期差的优质公司 伴随着 2017年业绩快报、 2018年一季报业绩预告陆续披露，不少优质零售公司完成了悲观预期的修复，股价也有良好的表现。我们在年度策略报告中强调的电商产业链、可选消费以及线下零售整合仍然是 2018年最为重要的三条投资主线。 1）电商仍然是增速最快的细分业态，且增速同比提升，对于零售龙头公司而言，收入仍然是第一观察指标，尤其在中国国情下（社零仍有 10%增长，集中度低），收入快速增长才能带来估值的提升，重点推荐南极电商、苏宁云商。 2）可选消费受益于年轻时尚女性用户的崛起，持续性强，重点推荐赫美集团（奢侈品代理）、通灵珠宝（钻石）、王府井（高端百货）、上海家化（化妆品）等。 3）阿里、腾讯的入局，给予传统零售数据、技术、资本层面的赋能，加速线下零售的整合速度。相比之下，腾讯系的合作伙伴发展战略更独 立，也更适合从基本面角度去跟踪评估。重点推荐永辉超市、步步高、天虹股份等。 从 4月来看，我们倾向于布局经营情况存在市场预期差、估值相对合理的优质龙头公司， 重点推荐组合：苏宁 易购 、 南极电商 、 莱绅通灵 、 天虹股份 、 赫美集团 。 图 5： 各版块月涨跌幅（ %） 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 11.06 8.74 7.77 6.95 5.17 4.83 3.52 1.76 1.64 1.64 1.27 1.11 0.99 0.64 0.54 0.49 0.36 -0.08 -0.33 -0.53 -0.55 -1.18 -1.49 -2.29 -3.73 -3.98 -4.38 -4.97 -5.57 -6.20 -7.90 -8.12 -13.07 (15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.0医药生物专业零售国防军工计算机通信电气设备贸易纺织服装商业贸易商业贸易传媒轻工制造机械设备建筑材料公用事业休闲服务农林牧渔一般零售综合有色金属化工房地产汽车建筑装饰家用电器商业物业经营交通运输沪深300非银金融食品饮料采掘银行钢铁 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 15 投资策略 |商业贸易 图 6： 按主题子板块涨跌幅 图 7：按市值子版块涨跌幅 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 表 3： 三月板块涨幅前十名（截至 3.30 收盘） 公司 三月涨跌幅 备注 御家汇 87.90% 永辉超市 82.76% 老百姓 57.68% 上海家化 40.54% 南极电商 35.93% 周大福 32.90% 天虹股份 28.18% 王府井 27.58% 苏宁云商 26.47% 数据来源： WIND、 广发证券发展研究中心 23.68% 表 4： 三 月 板块跌幅后十名（截至 3.30 收盘） 公司 三月涨跌幅 备注 中兴商业 -42.74% 上海九百 -44.23% 百大集团 -45.93% 萃华珠宝 -45.97% 宏辉果蔬 -48.51% 兰生股份 -50.14% 三夫户外 -50.61% 爱迪尔 -51.18% 安德利 -55.24% 友好集团 -56.76% 数据来源： WIND、广发证券发展研究中心 26.31%-4.84%-20.18% -24.27%-32.67%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%电商新业态 黄金珠宝 多业态转型涨跌幅6.70%-20.29%-34.90%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%大市值 中市值 小市值涨跌幅 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 15 投资策略 |商业贸易 图 8： 申万行业估值横向对比 数据来源： WIND、 广发证券发展研究中心 图 9：零售行业历史估值 数据来源： WIND、广发证券发展研究中心 三 、月度行业 数据 国家统 计局 数据 显示 ， 2018年 1-2月社零总额在国内整体消费复苏的趋势下增长放缓， 1-2月实现社零总额 61082亿元，同比名义增长为 9.7%，环比增长 76%，环比按经营单位所在地分， 1-2月份，城镇消费品零售额 52046亿元，同比增长9.6%；乡村消费品零售额 9036亿元，增长 10.7%。按消费类型分， 1-2月份，餐饮收入 6613亿元，同比增长 10.1%；商品零售 54469亿元，增长 9.7%。 1-2月 限额以上单位消费品零售额 23242亿元，增长 8.3%。 2018年 1-2月 限额以上单位消费品零售额 23242亿元，分品类看： 01234560102030405060708090100国防军工计算机通信传媒有色金属电子休闲服务机械设备医药生物综合电气设备食品饮料一般零售纺织服装农林牧渔专业零售轻工制造商业贸易公用事业采掘贸易化工商业物业经营建筑材料交通运输家用电器汽车非银金融房地产建筑装饰沪深300钢铁银行PE（ TTM，左轴） PS（ TTM，右轴）0.00.51.01.52.02.53.0020406080100120零售 PE 全部 A股 PE 零售相对溢价 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 15 投资策略 |商业贸易 （ 1） 食品饮料烟酒总计实现 3602亿元，同比增长 9.5%（增速同比下降0.1pp，环比上升 1pp）。 （ 2） 服装鞋帽实现 2397亿元，同比增长 7.7%（增速同比上升 1.6pp，环比下降 2pp）；化妆品实现 422亿元，同比增长 12.5%（增速同比上升1.9pp，环比下降 1.3pp）；金银珠宝实现 509亿元，同比增长 3%（增速同比下降 5.2pp，环比上升 2.6pp）；日用品实现 848亿元，同比增长10.1%（增速同比上升 0.9pp，环比下降 4.7pp）；家电实现 1239亿元，同比增长 9.2%（增速同比上升 3.6pp，环比上升 0.5pp）；文化办公实现 435亿元，同比下降 0.9%（增速同比下降 14.3pp，环比下降13.6pp）；家具实现 314亿元，同比增长 8.5%（增速同比下降 3.3pp，环比下降 4pp）；通讯器材实现 686亿元，同比增长 10.7%（增速同比持平，环比下降 2.7pp）。 表 5： 限额以上分品类月度增速 食品饮料 服装鞋帽 化妆品 金银珠宝 日用品 家电音像 文化办公 家具 通讯器材 Jan&Feb-16 11.20% 8.40% 11.40% -1.50% 10.30% 7.90% 9.50% 16.40% 20.10% Mar-16 11.70% 4.40% 9.20% -9.30% 12.20% 6.00% 3.80% 15.90% 16.50% Apr-16 12.14% 7.30% 7.60% 5.00% 12.70% 9.10% 13.00% 17.10% 12.50% May-16 11.13% 5.90% 5.90% -2.00% 12.80% 0.70% 8.00% 15.10% 9.40% Jun-16 11.90% 7.50% 7.90% 1.20% 11.70% 12.30% 11.30% 13.40% 12.10% Jul-1