家电行业2020年度投资策略：内外共振景气上行.pdf

Table_Title 家电行业 2020年度投资策略 内外共振，景气 上行 2020 年 12 月 31 日 Table_Summary 【 投资要点 】 2020 年家电板块回顾 ： 2020 年家电行业整体小幅跑赢大盘 ，其中， 小家电持续受益于疫情下线上和居家消费的需求增长，全年涨幅领先 行业，厨电依赖线下销售及安装、受疫情影响较大，板块表现最弱 。 业绩方面，呈逐季改善趋势， Q3 家电整体实现双位数增长。 综合家电行业基本面及各子版块 的 2021 年景气度展望，我们认为家 电行业明年整体景气度向好，行业有望延续稳增态势 ： 1） 宏观经济 持续改善 ， GDP 增速实现 V 型反转，明年增速有望回归，消费替代投 资成为拉动经济增长主要动力，在基本面支持下消费内需将持续恢 复。 2） 出口方面，受疫情持续反复影响， Q4 海外订单向国内转移趋 势不改， 预计 2021 年出口将持续快速增长，长期来看，利好我国家 电企业的海外市场份额提升。 在家电各主要板块中， 建议重点关注白电、小家电以及需求改善的厨 电龙头， 龙头企业更具规模效应及产品、品牌、渠道壁垒，风险抵御 能力更强，在原材料价格上升 趋势下有望保持稳定盈利并进一步加强 行业格局 : 1） 白电市场 2021 年景气复苏。 伴随渠道变革逐步落地、价格战趋缓， 预计明年成本支撑叠加新能效标准实施，产品均价将持续上涨，内需 改善、换新周期到来将带动需求放量，龙头凭借竞争优势将进一步提 升份额， 看好美的集团（ 000333） ,谨慎看好 格力电器（ 000651）、海 尔智家（ 600690）。 2） 小家电市场线上持续高增，出口需求不减。 小家电属性契合线上 消费，线上直播营销的爆发进一步加强了线上流量转化，预计 2021 年小家电龙头在线上的营销将持续加码，线上仍保持双位数快速增 长。小家电外销占比较高，海外疫情背景下 Q4 外销需求仍保持高速 增长。疫情控制后小家电热度不减，验证板块可持续性及长期成长性， 谨慎看好小熊电器（ 002959），建议关注新宝股份（ 002705），石头科 技（ 688169）。 3） 厨电板块在 2021 年地产竣工回暖趋势下，景气度有望得到修复。 地产销售回暖趋势明确，竣工数据逐步修复，预计 2021 年厨电市场 有望在地产需求回暖拉动下实现 7%左右增长。集成灶、洗碗机、嵌入 式一体机等品类渗透率仍有提升空间。 看好厨电龙头老板电器 （ 002508），建议关注浙江美大（ 002677） 。 【风险提示】 原材料价格大幅上涨； 市场竞争加剧、行业发生价格战；全球疫情持 续反复；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；宏观经济下行压力加大， 终端需求不及预期。 Table_Rank 强于大市 （维持） Table_Author 东方财富证券研究所 证券分析师：于那 证书编号： S1160520100001 联系人：于那 电话： 021-23586757 Table_PicQuote 相对指数表现 Table_Report 相关研究 新冠对家电行业影响 家电企 业经营仍显韧性，配置性价比凸显 2020.02.06 社交电商为小家电带来产业新机 遇 2019.12.19 逆水行舟，扬帆起航 2019.12.06 黄金周白电市场遇冷，期待双十一 需求释放 2019.10.10 6 月白电数据解读：空调旺季不旺， 洗衣机延续高排产 2019.08.05 -17.31% -6.04% 5.23% 16.49% 27.76% 39.03% 12/30 2/29 4/30 6/30 8/31 10/31 家电 沪深 300 挖掘价值 投资成长 Table_Title1 行 业 研 究 / 家 电 / 证 券 研 究 报 告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 Table_yemei 家电行业 2020 年度投资策略 正文目录 1.2020 年家电行业回顾 . 4 1.1 行情回顾：家电行业跑赢大盘，小家电板块高景气 . 4 1.2 财务情况：业绩逐季改善， Q3 营收双位数增长 . 8 2.2021 年家电行业展望 . 9 2.1 宏观经济持续修复，消费显著回暖 . 9 2.2 2021 外销保持快速增长，国内线下渠道明显改善 . 10 2.3 原材料价格上涨，龙头盈利能力稳定 . 12 2.4 家电主要版块 2021 年展望 . 13 2.4.1 白电：终端景气度回升，结构升级均价上涨 . 13 2.4.2 小家电：线上营销促内需增长，海外高景气延续 . 19 2.4.3 厨电：竣工回暖带动行业景气度修复 . 21 3.投资建议 . 23 4.家电重点公司 . 24 4.1 美的集团（ 000333）：多元化发展的全球科技集团 . 24 4.2 格力电器（ 000651）：渠道改革持续推进， Q3 盈利能力修复 . 24 4.3 小熊电器（ 002959）： Q3 延续高增长，后续发展可期 . 25 4.4 老板电器（ 002508）： Q3 业绩高增长，需求回暖盈利提升 . 25 5.风险提示 . 26 图表目录 图表 1：年初至今 CS 家电行业涨幅 22.9%，跑赢沪深 300 指数 1.4pct . 4 图表 2： 2020 年 CS 家电行业相对大盘走势（ %） . 5 图表 3： 2020 年家电各细分板块年初至今涨幅（ %） . 5 图表 4： 2020 年家电各细分板块相对沪深 300 走势（ %） . 6 图表 5：年初至今行业涨幅 TOP10 个股 . 6 图表 6：年初至今行业跌幅 TOP10 个股 . 6 图表 7：家电行业主要个股年初至今走势（ %） . 7 图表 8：中信一级行业市盈率（ TTM） . 7 图表 9：家电行业市盈率（ TTM）走势 . 8 图表 10：家电各子板块 PE（ TTM） . 8 图表 11：家电主要子版块 PE（ TTM）走势 . 8 图表 12：家电各子板块收入增速（ %） . 9 图表 13：家电各子版块归母 净利润增速（ %） . 9 图表 14：家电各子板块毛利率（ %） . 9 图表 15：家电各子版块净利率（ %） . 9 图表 16：城镇居民人均可支配收入及增速 . 10 图表 17：我国社零总额及增速 . 10 图表 18：限额以上企业零售总额及增速 . 10 图表 19：家电限额以上零售额及增速 . 10 图表 20：我国白电出口量同比增速（ %） . 11 图表 21：我国白电出口 额同比增速（ %） . 11 图表 22：城镇家庭百户平均白电保有量（台 /百户） . 11 图表 23：农村家庭百户平均白电保有量（台 /百户） . 11 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 Table_yemei 家电行业 2020 年度投资策略 图表 24： 2019-2021E 家电内销市场渠道销售额占比（ %） . 12 图表 25：现货 LME 铜结算价走势 . 12 图表 26：现货 LME 铝结算价走势 . 12 图表 27：冷轧板卷价格走势 . 13 图表 28： ABS 价格走势 . 13 图表 29： 2017-2021E 空调销量及增速 . 13 图表 30： 2017-2021E 空调销售额及增速 . 13 图表 31： 2015-2020E 我国空调销量渠道结构 . 14 图表 32： 2020E-2021E 空调各渠道销量同比增速（ %） . 14 图表 33： 2020E-2021E 空调分渠道销售额（亿元） . 14 图表 34： 2020E-2021E 空调各渠道销额同比增速 (%) . 14 图表 35：新国标一级能效达国际领先水平，推动空调行业高质量发展 . 15 图表 36：新国标增加热风机产品，扩大适用范围 . 15 图表 37： 2020 年 1-10 月空调线上渠道产品结构 . 15 图表 38： 2020 年 1-10 月空调线下渠道产品结构 . 15 图表 39： 2020 年空调各渠道均价同比变动情况 . 16 图表 40： 2020 年空调各渠道均价环比变动（元） . 16 图表 41： 2020Q1-Q3 冰箱线上均价同比变动 (%) . 16 图表 42： 2020Q1-Q3 冰箱线下均价同比变动（ %） . 16 图表 43： 2014-2021E 国内冰箱线下渠道产品销量结构 (%） . 17 图表 44： 2014-2021E 洗衣机国内市场销量及增速 . 17 图表 45： 2014-2021E 洗衣机国内销售额及增速 . 17 图表 46： 2014-2021E 洗衣机各渠道销售额同比 (%) . 18 图表 47： 2014-2021E 洗衣机渠道结构（ %） . 18 图表 48： 2014-2021E 洗衣机分渠道均价 (元 )及变动 . 18 图表 49： 2020 年 1-10 月洗衣机各渠道均价变动（ %） . 18 图表 50： 2015-2021E 洗衣机线上各产品销售额占比 . 18 图表 51： 2015-2021E 洗衣机线下各产品销售额占比 . 18 图表 52： 2020 年 1-10 月小家电细分产品零售额同比增速（ %） . 19 图表 53： 2020 年 1-10 月小家电线上产品销量同比增速（ %） . 19 图表 54： 2014-2021E 小家电渠道销售额结构（ %） . 20 图表 55： 2014-2021E 小家电分渠道销售额同比（ %） . 20 图表 56： 2020 年 1-10 月吸尘器外销数量及增速 . 20 图表 57： 2020 年 1-10 月搅拌器外销数量及增速 . 20 图表 58：近三年进入小家电细分市场的品牌数量（个） . 21 图表 59： 2019-2021E 厨卫市场零售规模及增速 . 21 图表 60： 2020-2021E 分品类零售规模及增速 . 21 图表 61： 2016-2020/1-10 月厨电分渠道零售额结构 . 22 图表 62： 2020 年 1-11 月住宅销售额累计增速 9.5% . 22 图表 63： 2020 年 1-11 月住宅销售面积累计增速 1.9% . 22 图表 64： 2020/1-11 住宅竣工面积累计同比 -5.8% . 23 图表 65： 2010/1-11 住宅新开工面积累计同比 -2.7% . 23 图表 66：家电行业重点公司估值表 . 26 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 Table_yemei 家电行业 2020 年度投资策略 1.2020 年家电 行业 回顾 1.1 行情 回顾 ： 家电 行业跑赢大盘 ，小家电 板块 高景气 2020 年 家电 行业整体 小幅跑赢大盘，小家电 板块持续 高景气。 截至 2020 年 12 月 21 日， CS 家电行业 年初至今 涨幅 22.9%,跑赢沪深 300 指数 1.4 pct， 涨幅在中信 30 个行业中排名 12。 2020 年初在疫情冲击下，家电板块跟随大盘 下跌， 在 随后的反弹中，受内需不振、海外疫情爆发拖累 ， Q2-Q3 行业走势略 弱于 市场。 Q4 伴随 零售端的 内需持续复苏、外销高景气， 及工程端地产需求回 暖， 行业快速上涨， 显著 跑赢市场 。在 细分板块中，小家电 持续 受益于 疫情下 线上 和居家 消费 的 需求增长， 全年 涨幅领先行业，达 37.24%； 其次为照明和白 电，分别上涨 25.85%/22.71%， 分别 跑赢沪深 300 4.31/1.17 pct； 厨电 依赖 线下销售及安装、受疫情影响较大， 板块表现 最 弱， 全年上涨 7.25%。 图表 1：年初至今 CS 家电行业涨幅 22.9%， 跑 赢 沪深 300 指数 1.4pct 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 （注：数据截止 2020/12/21 收盘） 2 2 . 9 % 2 1 . 5 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 食 品 饮 料 电 力 设 备 及 新 能 源 消 费 者 服 务 国 防 军 工 医 药 汽 车 基 础 化 工 有 色 金 属 机 械 电 子 建 材 家 电 沪 深3 0 0 轻 工 制 造 计 算 机 农 林 牧 渔 钢 铁 煤 炭 非 银 行 金 融 交 通 运 输 电 力 及 公 用 事 业 商 贸 零 售 石 油 石 化 银 行 传 媒 纺 织 服 装 建 筑 综 合 通 信 房 地 产 综 合 金 融 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 Table_yemei 家电行业 2020 年度投资策略 图表 2： 2020 年 CS 家电行业相对 大盘 走势 （ %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 （注：数据截止 2020/12/21 收盘） 图表 3： 2020 年 家电 各 细分板块年初至今涨幅 （ %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 （注：数据截止 2020/12/21 收盘） - 3 0 . 0 0 - 2 0 . 0 0 - 1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 2 0 - 0 1 - 0 2 2 0 - 0 1 - 1 6 2 0 - 0 1 - 3 0 2 0 - 0 2 - 1 3 2 0 - 0 2 - 2 7 2 0 - 0 3 - 1 2 2 0 - 0 3 - 2 6 2 0 - 0 4 - 0 9 2 0 - 0 4 - 2 3 2 0 - 0 5 - 0 7 2 0 - 0 5 - 2 1 2 0 - 0 6 - 0 4 2 0 - 0 6 - 1 8 2 0 - 0 7 - 0 2 2 0 - 0 7 - 1 6 2 0 - 0 7 - 3 0 2 0 - 0 8 - 1 3 2 0 - 0 8 - 2 7 2 0 - 0 9 - 1 0 2 0 - 0 9 - 2 4 2 0 - 1 0 - 0 8 2 0 - 1 0 - 2 2 2 0 - 1 1 - 0 5 2 0 - 1 1 - 1 9 2 0 - 1 2 - 0 3 2 0 - 1 2 - 1 7 家电 上证综合指数 沪深 3 0 0 指数 3 7 . 2 4 % 2 5 . 8 5 % 2 2 . 7 1 % 1 5 . 9 6 % 7 . 2 5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 小家电 照明电工 白电 黑电 厨电 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 Table_yemei 家电行业 2020 年度投资策略 图表 4： 2020 年 家电 各 细分板块相对沪深 300 走势 （ %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 （注：数据截止 2020/12/21 收盘） 公牛集团、新宝股份等个股领涨板块。 年初至今 ，家电行业 涨 幅靠前的个 股包括：北鼎股份（ +398%）、公牛集团（ 249%）、新宝股份（ +155%）、澳柯玛 （ +151%）、 朗特智能（ +117%）、小熊电器（ +106%）等。其中，北鼎股份 为今 年上市的次新股，小家电板块的龙头个股新宝股份、小熊电器受益于疫情下的 线上消费 增长 和“宅经济”需求红利，前三季度业绩持续高速增长，表现亮眼。 图表 5：年初至今行业涨幅 TOP10 个股 图表 6：年初至今行业跌幅 TOP10 个股 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 （注：数据截止 2020/12/21收盘） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 （注：数据截止 2020/12/21收盘） - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 白电 黑电 小家电 照明电工 厨电 沪深 3 0 0 3 9 8 2 4 9 1 5 5 1 5 1 1 1 7 1 0 6 8 5 7 2 7 2 6 7 0 50 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0 3 5 0 4 0 0 4 5 0 北 鼎 股 份 公 牛 集 团 新 宝 股 份 澳 柯 玛 朗 特 智 能 小 熊 电 器 三 花 智 控 亿 田 智 能 天 际 股 份 兆 驰 股 份 年初至今行业涨幅 T O P 1 0 （ % ） - 3 8 - 3 7 - 3 3 - 3 2 - 3 2 - 2 3 - 2 1 - 1 9 - 1 7 - 1 7 ( 4 0 ) ( 3 5 ) ( 3 0 ) ( 2 5 ) ( 2 0 ) ( 1 5 ) ( 1 0 ) ( 5 ) 0 * S T 康 盛 * S T 雪 莱 ST 圣 莱 奥 马 电 器 华 帝 股 份 华 体 科 技 * S T 飞 乐 阳 光 照 明 哈 尔 斯 光 莆 股 份 年初至今行业跌幅 T O P 1 0 （ % ） 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 Table_yemei 家电行业 2020 年度投资策略 图表 7：家电行业主要个股年初至今走势 （ %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 （注：数据截止 2020/12/21 收盘） 小家电估值保持高位， Q3起 白电估值 持续 修复。 行业估值 家电行业 PE（ TTM） 为 28 倍，行业估值水平处于中信 30 个一级行业的平均值及中位值以下 。受年 初疫情冲击，一季度末行业估值 PE（ TTM）达到年内最低 16.1 倍， 下半年伴随 国内疫 得到控制、内外需回暖，行业景气回升，各子版块龙头业绩改善，带动 行业估值持续修复， 11 月末板块估值达到年内高点 29.8 倍。主要子版块中， 小家电 整体 估值 水平较高， PE（ TTM）达 42.2 倍，板块估值水平自 Q2 起持续 提升。白电板块自 Q3 以来估值逐步得到修复。 图表 8：中信一级行业市盈率（ TTM） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 （注：数据截止 2020/12/21 收盘） - 5 0 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 2 0 0 % 美的集团 格力电器 苏泊尔 老板电器 小熊电器 新宝股份 海尔智家 2 8 . 0 ( 2 0 0 ) ( 1 0 0 ) 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 5 0 0 6 0 0 计 算 机 消 费 者 服 务 有 色 金 属 基 础 化 工 国 防 军 工 商 贸 零 售 交 通 运 输 电 子 综 合 医 药 通 信 电 力 设 备 及 新 能 源 食 品 饮 料 汽 车 机 械 纺 织 服 装 综 合 金 融 轻 工 制 造 家 电 石 油 石 化 电 力 及 公 用 事 业 非 银 行 金 融 农 林 牧 渔 建 材 钢 铁 煤 炭 房 地 产 建 筑 银 行 传 媒 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 Table_yemei 家电行业 2020 年度投资策略 图表 9： 家电行业 市盈率（ TTM） 走势 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 （注：数据截止 2020/12/21 收盘） 图表 10： 家电各子板块 PE（ TTM） 图表 11： 家电 主要 子版块 PE（ TTM）走势 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 1.2 财务情况 ：业绩逐季改善， Q3 营收双位数增长 小家电 引领行业回暖， Q3 家电整体双位数增长。 家电行业 2020Q1-Q3 分别 实现营收 2045/3026/3304 亿元，分别同比增长 -24.00%/0.13%/13.92%，单季 归母净利润分别为 88/236/265 亿元，同比 -52.02%/-9.28%/19.60%，整体业绩 呈逐季改善趋势 。分版块看， 小家电 Q2 起收入增速回正， Q2/Q3 收入分别同比 增长 13.04%/17.04%，其余板块在 Q3 均实现双位数收入增长，行业显著回暖； 板块的利润端波动较大， Q2小家电同比增长 14.14%，厨电同比降幅收窄至 1.19%， 进入 Q3 各版块均实现双位数增长，业绩大幅改善。 1 0 1 4 1 8 2 2 2 6 3 0 家电 P E ( T T M ) 6 9 . 8 4 2 . 2 2 6 . 5 2 4 . 5 2 0 . 5 0 10 20 30 40 50 60 70 80 照明电工 小家电 黑电 白电 厨电 - 5 1 0 1 5 2 0 2 5 3 0 3 5 4 0 4 5 5 0 2 0 2 0 - 0 1 - 0 2 2 0 2 0 - 0 1 - 1 6 2 0 2 0 - 0 1 - 3 0 2 0 2 0 - 0 2 - 1 3 2 0 2 0 - 0 2 - 2 7 2 0 2 0 - 0 3 - 1 2 2 0 2 0 - 0 3 - 2 6 2 0 2 0 - 0 4 - 0 9 2 0 2 0 - 0 4 - 2 3 2 0 2 0 - 0 5 - 0 7 2 0 2 0 - 0 5 - 2 1 2 0 2 0 - 0 6 - 0 4 2 0 2 0 - 0 6 - 1 8 2 0 2 0 - 0 7 - 0 2 2 0 2 0 - 0 7 - 1 6 2 0 2 0 - 0 7 - 3 0 2 0 2 0 - 0 8 - 1 3 2 0 2 0 - 0 8 - 2 7 2 0 2 0 - 0 9 - 1 0 2 0 2 0 - 0 9 - 2 4 2 0 2 0 - 1 0 - 0 8 2 0 2 0 - 1 0 - 2 2 2 0 2 0 - 1 1 - 0 5 2 0 2 0 - 1 1 - 1 9 2 0 2 0 - 1 2 - 0 3 2 0 2 0 - 1 2 - 1 7 白电 小家电 厨电 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 Table_yemei 家电行业 2020 年度投资策略 图表 12：家电各子板块 收入增速（ %） 图表 13：家电 各 子版块 归母净利润增速（ %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 行 业 盈 利 能 力 逐 季 改 善 。 2020Q1-Q3 ，行业整体毛利率分别为 22.36%/24.00%/23.87%，净利率 4.41%/8.33%/8.57%。 Q1 疫情影响下 复工延迟， 各版块毛利率均不同程度下滑， 整体约环比下降 2pct； Q2 起企业复工复产、 行业需求改善，企业盈利能力显著回升； Q3 在内外需回暖、白电价格战趋缓、 行业景气度回升趋势下，企业规模效应增强，但 原材料价格 的 上涨 延缓了行业 盈利能力 的进一步上升 。 图表 14：家电各子板块 毛利率（ %） 图表 15：家电 各 子版块 净利率（ %） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 2.2021 年 家电行业展望 2.1 宏观经济持续修复，消费显著回暖 疫情后经济实现“ V”型反转 ，消费成为拉动经济增长新动力 。 宏观经济 层面，我国 2020 前三季度 GDP 分别同比增长 -6.8%/3.2/4.9%，城镇居民人均 可支配收入单季分别同比增长 0.5%/1.5%/2.8%。疫情对我国宏观经济带来巨大 冲击，随着疫情得到控制，各行各业有序复工复产， GDP 增速逐季修复，实现 “ V”型反转，预计 Q4 的 GDP 增速将在投资、消费、出口的支持下持续修复。 - 3 5 % - 2 5 % - 1 5 % - 5 % 5% 1 5 % 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 白电 黑电 小家电 厨电 照明电工 - 1 0 0 % - 5 0 % 0% 5 0 % 1 0 0 % 1 5 0 % 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 白电 小家电 厨电 照明电工 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 5 % 3 0 % 3 5 % 4 0 % 4 5 % 5 0 % 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 白电 黑电 小家电 厨电 照明电工 - 2 0 % - 1 5 % - 1 0 % - 5 % 0% 5% 1 0 % 1 5 % 2 0 % 2 0 1 8 Q 1 2 0 1 8 Q 2 2 0 1 8 Q 3 2 0 1 8 Q 4 2 0 1 9 Q 1 2 0 1 9 Q 2 2 0 1 9 Q 3 2 0 1 9 Q 4 2 0 2 0 Q 1 2 0 2 0 Q 2 2 0 2 0 Q 3 白电 黑电 小家电 厨电 照明电工 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 10 Table_yemei 家电行业 2020 年度投资策略 疫情后我国拉动经济增长的主要动力由投资转换为消费， 1-11 月社零总额累计 同比增速进一步收窄至 -4.8%， 11 月单月同比增速 3.73%，增速环比提升 2.49 pct；其中，家电限额以上零售总额 1-11 月累计同比增速 -5.5%，较 1-10 月累 计增速收窄 1.5 pct。伴随居民可支配收入增速持续修复，消费加快回暖。 图表 16： 城镇居民人均可支配收入及增速 图表 17： 我国社零总额及增速 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 图表 18： 限额以上企业零售总额及增速 图表 19： 家电限额以上零售额及增速 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 2.2 2021 外销保持快速增长，国内线下渠道 明显 改善 冰箱等 家电 海外需求不减 ， 2021 年 家电 出口 有望维持快速增长 。 出口方面， 在疫情催化下，我国的家电出口持续走高 。据海关总署， 11 月我国空冰洗出口 量分别 同比增长 16.6%/99.3%/3.4%，出口额分别同比增长 9.3%/91.3%/7.5%， Q4 我国家电出口延续高增长态势，其中以冰箱 的 出口增长最为显著，欧美等海 外市场的冰箱需求持续放量。进入冬季，海外疫情持续反复，预计在海外订单 向国内转移、海外居家需求持续增长驱动下， 2021 年家电外销将持续高景气 ， 利好我国家电企业的海外市场份额提升 。 0% 2% 4% 6% 8% 1 0 % 1 2 % 1 4 % 1 6 % 0 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 3 5 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 4 5 , 0 0 0 2 0 1 0 / 0 3 / 0 1 2 0 1 0 / 0 9 / 0 1 2 0 1 1 / 0 3 / 0 1 2 0 1 1 / 0 9 / 0 1 2 0 1 2 / 0 3 / 0 1 2 0 1 2 / 0 9 / 0 1 2 0 1 3 / 0 3 / 0 1 2 0 1 3 / 0 9 / 0 1 2 0 1 4 / 0 3 / 0 1 2 0 1 4 / 0 9 / 0 1 2 0 1 5 / 0 3 / 0 1 2 0 1 5 / 0 9 / 0 1 2 0 1 6 / 0 3 / 0 1 2 0 1 6 / 0 9 / 0 1 2 0 1 7 / 0 3 / 0 1 2 0 1 7 / 0 9 / 0 1 2 0 1 8 / 0 3 / 0 1 2 0 1 8 / 0 9 / 0 1 2 0 1 9 / 0 3 / 0 1 2 0 1 9 / 0 9 / 0 1 2 0 2 0 / 0 3 / 0 1 2 0 2 0 / 0 9 / 0 1 城镇居民人均可支配收入：累计值（元） 累计同比 ( % ) - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % - 5 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 1 5 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 2 5 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 0 3 5 0 , 0 0 0 4 0 0 , 0 0 0 4 5 0 , 0 0 0 2 0 1 1 / 1 / 1 2 0 1 1 / 7 / 1 2 0 1 2 / 1 / 1 2 0 1 2 / 7 / 1 2 0 1 3 / 1 / 1 2 0 1 3 / 7 / 1 2 0 1 4 / 1 / 1 2 0 1 4 / 7 / 1 2 0 1 5 / 1 / 1 2 0 1 5 / 7 / 1 2 0 1 6 / 1 / 1 2 0 1 6 / 7 / 1 2 0 1 7 / 1 / 1 2 0 1 7 / 7 / 1 2 0 1 8 / 1 / 1 2 0 1 8 / 7 / 1 2 0 1 9 / 1 / 1 2 0 1 9 / 7 / 1 2 0 2 0 / 1 / 1 2 0 2 0 / 7 / 1 社会消费品零售总额：累计值（亿元） 同比（ % ） - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % - 2 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 6 0 , 0 0 0 8 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 1 2 0 , 0 0 0 1 4 0 , 0 0 0 1 6 0 , 0 0 0 1 8 0 , 0 0 0 2 0 1 1 / 1 / 1 2 0 1 1 / 7 / 1 2 0 1 2 / 1 / 1 2 0 1 2 / 7 / 1 2 0 1 3 / 1 / 1 2 0 1 3 / 7 / 1 2 0 1 4 / 1 / 1 2 0 1 4 / 7 / 1 2 0 1 5 / 1 / 1 2 0 1 5 / 7 / 1 2 0 1 6 / 1 / 1 2 0 1 6 / 7 / 1 2 0 1 7 / 1 / 1 2 0 1 7 / 7 / 1 2 0 1 8 / 1 / 1 2 0 1 8 / 7 / 1 2 0 1 9 / 1 / 1 2 0 1 9 / 7 / 1 2 0 2 0 / 1 / 1 2 0 2 0 / 7 / 1 限额以上企业消费品零售总额：累计值（亿元） 同比（ % ） - 4 0 % - 3 0 % - 2 0 % - 1 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % - 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 7 , 0 0 0 8 , 0 0 0 9 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 2 0 1 1 / 1 / 1 2 0 1 1 / 6 / 1 2 0 1 1 / 1 1 / 1 2 0 1 2 / 4 / 1 2 0 1 2 / 9 / 1 2 0 1 3 / 2 / 1 2 0 1 3 / 7 / 1 2 0 1 3 / 1 2 / 1 2 0 1 4 / 5 / 1 2 0 1 4 / 1 0 / 1 2 0 1 5 / 3 / 1 2 0 1 5 / 8 / 1 2 0 1 6 / 1 / 1 2 0 1 6 / 6 / 1 2 0 1 6 / 1 1 / 1 2 0 1 7 / 4 / 1 2 0 1 7 / 9 / 1 2 0 1 8 / 2 / 1 2 0 1 8 / 7 / 1 2 0 1 8 / 1 2 / 1 2 0 1 9 / 5 / 1 2 0 1 9 / 1 0 / 1 2 0 2 0 / 3 / 1 2 0 2 0 / 8 / 1 限额以上商品零售额：家用电器和音像器材类：累计值（亿元） 同比（ % ） 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 11 Table_yemei 家电行业 2020 年度投资策略 图表 20： 我国白电出口量同比增速（ %） 图表 21： 我国白电出口额同比增速（ %） 资料来源： Choice，海关总署， 东方财富证券研究所 资料来源： Choice，海关总署， 东方财富证券研究所 内需 市场 进入换新 需求 周期 ， 2021 年线下渠道 有望恢复增长 。 内需方面， 我国白电的保有量 整体达到较高水平， 2019 年城镇家庭每百户空冰洗保有量分 别达到 148.3/102.5/99.2台，农村家庭每百户保有量分别达到 71.3/98.6/91.6 台 ,内需新增市场空间有限， 步入更新换代周期，换新 需求将持续扩大。 2020 年家电行业整体 的 线上 销售额占比 达 46%，较 2019 年提升 9 pct， 疫情推动流 量向线上转移，加速线上渠道份额提升， 其中生活小家电的线上占比 最 高 ， 达 七成以上 。展望 2021 年， 预计家电线上渠道的份额提升趋势将延续， 但增速 同比回落，线上 有望贡献一半以上市场销售额 ； 后疫情时代需求部分回流线下 ， 及 2020 年 线下基数 较低， 预计 2021 年 线下 渠道 将 恢复增长。 图表 22： 城镇家庭百户平均白电保有量（台 /百户） 图表 23： 农村家庭百户平均白电保有量（台 /百户） 资料来源： Choice，国家统计局， 东方财富证券研究所 资料来源： Choice，国家统计局， 东方财富证券研究所 - 4 0 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 空调 冰箱 洗衣机 - 4 0 % - 2 0 % 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 2 0 1 9 / 1 / 3 1 2 0 1 9 / 2 / 2 8 2 0 1 9 / 3 / 3 1 2 0 1 9 / 4 / 3 0 2 0 1 9 / 5 / 3 1 2 0 1 9 / 6 / 3 0 2 0 1 9 / 7 / 3 1 2 0 1 9 / 8 / 3 1 2 0 1 9 / 9 / 3 0 2 0 1 9 / 1 0 / 3 1 2 0 1 9 / 1 1 / 3 0 2 0 1 9 / 1 2 / 3 1 2 0 2 0 / 2 / 2 9 2 0 2 0 / 3 / 3 1 2 0 2 0 / 4 / 3 0 2 0 2 0 / 5 / 3 1 2 0 2 0 / 6 / 3 0 2 0 2 0 / 7 / 3 1 2 0 2 0 / 8 / 3 1 2 0 2 0 / 9 / 3 0 2 0 2 0 / 1 0 / 3 1 2 0 2 0 / 1 1 / 3 1 空调 冰箱 洗衣机 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 空调 洗衣机 冰箱 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2