后疫情时代奢侈品免税渠道研究：免税新势力此处风景独好.pdf

免税新势力，此处风景独好 品牌商：疫情凸显中国奢侈品市场重要性 免税运营商：疫情后竞争格局已然生变 品牌商与运营商合作要素：规模与区位 中国是撬动奢侈品万亿市场的支点 合作共赢，聚焦海南离岛免税 投资建议： 风险分析： CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM - 1 4 % 24% 63% 101% 139% 1 0 - 1 9 0 2 - 2 0 0 5 - 2 0 0 9 - 2 0 社会服务业 沪深 300 投资观点 . 6 . 6 . 8 . 8 . 9 . 11 . 12 . 13 . 13 . 17 . 18 . 19 . 20 . 22 . 22 . 25 . 26 . 26 . 27 . 27 . 29 . 29 . 30 . 30 . 34 . 35 . 36 . 8 . 12 . 19 . 20 . 21 . 29 . 31 . 35 . 36 22% 44% 16% 6% 4% 3% 3% 2% 0% 个人奢侈品 豪车 豪华酒店 高端酒水 高端美食 高端家具 艺术品 私人飞机和游艇 豪华游轮 - 5% 0% 5% 10% 15% 0 50 100 150 200 250 300 全球个人奢侈品市场 y o y十亿欧元 170 200 230 300 440 - 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 2016 2017 2018 2019 2020E 奢侈品市场规模 同比增速亿欧元 0 50 100 150 200 250 300 2017 2018 2019E 配饰 服饰 硬奢 香化产品 十亿欧元 31% 30% 15% 11% 9% 4% 欧洲 美洲 亚洲（除中日） 中国 日本 其他地区 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2016 2017 2018 2019 2 0 2 0 H 1 营收 净利润 毛利率 净利率 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2016 2017 2018 2019 2 0 2 0 Q 3 酒类 时装 & 皮具类 香化类 珠宝 & 手表类 精品零售 27% 26%18% 10% 7% 12% 24% 34% 16% 7% 7% 12% 美国 亚洲（除日本） 欧洲（除法国） 法国 日本 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5000 10000 15000 17 财年 18 财年 19 财年 20 财年 21 财年 H1 营收 净利润 毛利率 净利率 56% 27% 0% 17% 56% 18% 17% 10% 珠宝 手表 电商 其他 37% 9% 29% 17% 8% 47% 7% 23% 16% 8% 亚洲（除日本） 日本 欧洲 美洲 中东和非洲 0% 20% 40% 60% 80% 0 5000 10000 15000 20000 2016 2017 2018 2019 2 0 2 0 H 1 营收 净利润 毛利率 净利率 26% 31% 22% 10% 11% 38% 31% 18% 7% 6% 亚洲 西欧 北美 日本 其他 0 5000 10000 15000 20000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2 0 2 0 H 1 G u c c i Y v e s S a i n t L a u r e n t B o t t e g a V e n e t a 其他 百万欧元 0% 20% 40% 60% 80% 0 2000 4000 6000 8000 2016 2017 2018 2019 2 0 2 0 H 1 营收 净利润 毛利率 净利率 50% 21% 10% 6% 5% 3% 4% 51% 22% 7% 10% 5% 3% 3% 皮具 & 马具 成衣 & 配饰 丝绸 & 织物 珠宝 & 餐具和家具 香水 手表 其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016 2017 2018 2019 2 0 2 0 H 1 亚洲（除日本） 欧洲（除法国） 美洲 法国 日本 其他 8 . 1 7 . 7 7 . 1 6 . 1 4 . 5 4 . 0 3 . 9 2 . 8 2 . 7 1 . 9 0 2 4 6 8 10 免税商营业额 - 2 , 0 0 0 0 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 2016 2017 2018 2019 2 0 2 0 H 1 营收 净利润 - 80% - 60% - 40% - 20% 0% 20% 40% 60% 80% 2016 2017 2018 2019 2 0 2 0 H 1 毛利率 净利率 - 1 , 0 0 0 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 2016 2017 2018 2019 20203Q 营收 净利润 - 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016 2017 2018 2019 20203Q 毛利率 净利率 - 500 0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 2016 2017 2018 2019 20203Q 营收 净利润 - 40% - 20% 0% 20% 40% 60% 80% 2016 2017 2018 2019 20203Q 毛利率 净利率 529 764 678 2432 0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 D u f r y 乐天 新罗 中免 2 0 2 0 Q 3 营业额百万美元 0% 20% 40% 60% 80% 100% 90 后 80 后 65 后与 70 后 高级购物中心 品牌门店 免税店 奥特莱斯折扣店 0 100 200 300 400 500 2018E 2025F 婴儿潮一代 X 世代 千禧一代 Z 世代十亿欧元 32% 18% 17% 12% 11% 2% 2% 香化 食品糖果 酒 奢侈品 烟 电子设备 出版物 3% 53% 41% 3% 机上 机场 其他 轮渡 81% 16% 3% 市内免税 机场免税 其他 意愿 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 2015 2016 2017 2018 2019 品牌直营店 特许加盟店 直营比例 -右轴家 品牌 免税商 分店 商品类别 爱马仕 乐天免税 明洞总店 香化，名表，精品 世界大厦店 香水，名表，精品 釜山店 香水，成衣，名表，精品 新罗免税 首尔店 包类 /钱夹，时装 /配饰，腕表 /珠宝 仁川机场店 T1 包类 /钱夹，时装 /配饰，腕表 /珠宝 济州店 包类 /钱夹，时装 /配饰，腕表 /珠宝 路易威登 乐天免税 明洞总店 精品（ luxury boutique) 世界大厦店 精品（ luxury boutique) 釜山店 精品（ luxury boutique)，名表 济州店 精品（ luxury boutique) 新罗免税 首尔店 包类 /钱夹，时装 /配饰 济州店 包类 /钱夹，时装 /配饰 卡地亚 乐天免税 明洞总店 高级成衣 世界大厦店 高级成衣 釜山店 高级成衣，腕表 /珠宝 新罗免税 首尔店 包类 /钱夹，时装 /配饰，腕 表 /珠宝 济州店 包类 /钱夹，时装 /配饰，腕表 /珠宝 免税商 分店 年份 乐天免税 韩国境内 明洞总店 1980 釜山店、金浦机场店 1990 仁川机场 1航站楼店 2001 COEX店 2010 济州店 2015 金海机场店 2016 世界大厦店 2017 仁川机场 2航站楼店 2018 境外 印尼雅加达机场店 2012 雅加达市内店 、关岛机场店 2013 关西机场店 2014 东京银座店 2016 越南岘港机场店 2017 越南河内机场店 、 澳大利亚布里斯班机场店、堪培拉机场店、达尔文 机场店、墨尔本市区店、新西兰惠灵顿国际机场店 2019 芽庄金兰机场店 、樟宜机场店 - 新罗免税 韩国境内 首尔店 1986 济州店 1989 仁川机场店 T1 2008 金浦机场店 2011 济州机场店 - 境外 澳门国际机场店 2014 樟宜机场店 2015 普吉市内免税店 2016 香港机场店 2017 时间 事件 2006 收购巴西主要的旅游零售商，在圣保罗和卢森堡上市 2007 收购加勒比地区的一家旅游零售商，该公司在波多黎各及加勒比其他地区拥有 23家商店 2008 收购美国 Hudson集团，该公司主要经营位于美国和加拿大 69个机场和交通枢纽的 550家商店 2010 Dufry与 Dufry南美合并，收购加勒比地区的哥伦比亚翡翠国际品牌 2011 收购阿根廷、乌拉圭、厄瓜多尔、法属马提尼克地区、亚美尼亚的旅游零售商，包括位于 10 家不同机场的 24家免税商店 2012 合资收购俄罗斯领先的旅游零售运营商 RegStaer集团 2013 收购希腊 Folli Follie集团的旅游零售业务 51%股权 2014 收购瑞士的 Nuance集团 2015 收购 WDF集团（ World Duty Free），强化其在欧洲市场的地位 2018 Hudson 集团在美国纽交所上市 2020 与阿里巴巴组建合资公司开展旅游零售业务，阿里与 Dufry持股比例分别为 51%和 49% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 旅游人次数 百万人次 - 20% - 10% 0% 10% 20% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 国内 国内增长率万人次 - 10% - 5% 0% 5% 10% 15% 20% - 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 国际 国际增长率万人次 108 164 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2016 2017 2018E 2025E 中国 北美 欧洲前 4 国 日本 其他十亿欧元 32% 41% 57% 38% 2% 3% 父母资助 个人收入 品牌赞助 其他 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 免税销售额 同比增速 亿元 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 2014 2015 2016 2017 2018 2019 免税收入（亿元） 同比增速 国投瑞银