2021年行业投资策略：云开雾释蛟跃龙腾.pdf

TMT 香港股市 | TMT | 2021 年行业投资策略 2020 年 12 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 1 / 49 云 开雾释，蛟跃龙腾 导言： 20 年影 响港股 TMT 板 块企业发展的三大疑云 5G 进程 、 国际关系 及新冠疫情在 21 年 将逐渐云开雾释 ， 焦 点将转为 5G、 国际关系及后疫情经济发展，同时伴随着众多互联网 中概股回归以及科技独角兽登陆 港股，整体 TMT 板块将呈现蛟跃龙腾的盛况。 5G：被疫情掩 盖的确定性投资机遇 5G 是 难得的确定性非常强且长期向好的领域，但 19 年底 开始的新冠疫情拖累了全球 5G 发展进程，亦减弱了投资者对 5G 的 关注度。中国 5G 建 设在短暂停滞后赶超原计划，并 将作为政策支持重点继续高速推进，产业链企业及相关应用领 域企业将陆续受益，上游 设备商有望重获关注， 建议关注 小基站领先企业 京信通信（ 2382 HK） 。 云 计算：青云直上，首选 SaaS 垂直 龙头 预期在海量数据和企业上云需求带动及政策积极推动下，中国云市场将保持高速增长。 我们认为中国 SaaS 市 场发展潜力最大，其中垂直领域龙头 SaaS 公司 竞争壁垒高， 建议 关注 房地产领域的 明源云（ 909 HK） 、零售 电商领域的 微盟（ 2013 HK） 及 有 赞（ 8083 HK） 。 IaaS仍是 中 国云计算市场规模占比最高、增速最快的领域，预期将在支持新基建 等政策等带动下保持高速增长，行业集中 度持 续提 升， 建议关注 龙头厂商发展并可重点 关注为 云厂商提供所需的 数据库及储存等硬件设备的 IT 经销龙头 伟仕佳杰（ 856 HK） 。 消 费电子：智能手机复苏在即，竞争生变创增长机遇 虽然短期部分企业会受到华为事件影响 以及 市场仍在观望手机销量数据何时回升，但随 着疫情影响减小、华为事件风险下降及 5G 推进，相信换机需求将会增加 。 21 年手机市 场大概率将会复苏，中高端市场会较 20 年有更好表现，预期手机产业链个股估值将会 回升，建 议积极关注。首选光学， 推荐舜宇光学科技（ 2382 HK） 及 丘 钛科技（ 1478 HK） 。 美国升级了对华为的限 制，预期手机市场竞争 格局将发生较大变化，其他手机厂 商存在抢夺市占率的机遇， 看好小米集团（ 1810 HK） 。 游 戏：估值回升，精品为王 游 戏板块估值水平已 逐 渐反弹，预期未来估值将继续受惠于行业重启高速增长及更多优 质游戏公司赴港上市， 首选 将受惠于行业集中度提升的龙头 腾讯控股（ 700 HK） ， 建议 关注 具精品化优势的中型游戏厂商： IP 储备丰富的 中手游（ 302 HK） 、研 发能力强大 的 祖龙娱乐（ 9990 HK） 及 拥有 Tap Tap 新渠道平台的 心 动公司（ 2400 HK） 。 互 联网医疗：政策转为明确支持，行业保持高速增长 中 国互联网医疗发展是大势所趋，政策已转为明确支持，并在新冠疫情的刺激下进程加 速，但行业仍处于初期发展阶段，未来空间巨大。预期 21 年 将有一系列利好政策落地， 领军企业微医或于年内上 市，板 块估值有望提升， 推荐 互联网医疗龙头 平安好医生 （ 1833 HK） ,建 议关注 医药电商企业 京东健康（ 6618 HK） 及 阿里健康（ 241 HK） 。 秦越， CFA +852 2359 1871 .hk 余浩樑 +852 2359 1840 .hk 香港股市 | TMT | 2021 年行 业投资策略 | 2020 年 12 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 2 / 49 正文目录 正文目录 . 2 图表目录 . 4 20 年 TMT 板块表现及 21 年投资思路 . 6 20 年回顾：表现亮眼，细分板块出现轮动 . 6 21 年展望： 5G、国际关系及后疫情经济发展为市场焦点 . 9 5G：被疫情掩盖 的确定性投资机遇 . 10 中泰观点 . 10 5G 建设具确定性，并将持续发展 . 10 中国 5G 进程受疫情影响有限，进入“政策 +需求”双轮驱动阶段 . 11 中国运营商资本开支将继续增加，上游设备商受惠 . 12 云计算：青云直上，首选 SaaS 垂直龙头 . 15 中泰观点 . 15 “需求 +政策”驱动，中国云市场将保持高速增长 . 15 中国 SaaS 市场增长空间巨大，首选垂直型 SaaS 龙头 . 17 行业集中度持续提升，关注 IaaS 上游厂商 . 18 消费电子：智能手机复苏在即，竞争生变创增长机遇 . 20 中泰观点 . 20 疫情导致换机延后，预期 21 年全球智能手机将重拾增长 . 20 手机消费升级将更 为明显，产业链首选光学 . 21 智能手机竞争格局生变，存在品牌增长机遇 . 22 游戏：估值回升，精品为王 . 24 中泰观点 . 24 中国移动游戏受疫情刺激重启高速增长 . 24 版号收紧，提质减量 . 25 游戏精品化关注“重 IP”、“重研发”两大维度 . 26 新平台打破固有分发渠道格局 . 27 估值修复叠加新股上市，游戏板块估值有望进 一步提升 . 27 互联网医疗：政策转为明确支持，行业保持高速增长 . 30 中泰观点 . 30 中国互联网医疗行业高速发展为大势所趋 . 30 新冠疫情加速互联网医疗需求释放并推动行业发展 . 30 政策转为明确支持，发展有望突破瓶颈 . 31 新股市场：巨头扎堆，蛟跃龙腾 . 34 行业首选 . 35 腾讯控股（ 700 HK；买入；目标价： 727.00 港元） . 35 香港股市 | TMT | 2021 年行 业投资策略 | 2020 年 12 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 3 / 49 丘钛科技（ 1478 HK；买入；目标价： 17.20 港元） . 37 重点关注 . 39 舜宇光学科技（ 2382 HK；增持；目标价： 185.00 港元） . 39 小米集团 -W（ 1810 HK；增持；目标价： 34.60 港元） . 41 平安好医生（ 1833 HK；买入；目标价： 121.00 港元） . 43 伟仕佳杰（ 856 HK） . 45 明源云（ 909 HK） . 46 风险因素分析 . 47 5G 发展 不及预期 . 47 疫情风险 . 47 政策风险 . 47 公司及行业评级定义 . 48 重要声明 . 49 香港股市 | TMT | 2021 年行 业投资策略 | 2020 年 12 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 4 / 49 图表目录 图表 1： 2020 年 TMT 主要个股表现（更新至 20 年 12 月 29 日） . 7 图表 2： 2020 年 TMT 细分 板块 代表性个股走势（更新至 20 年 12 月 29 日） . 8 图表 3：中国移动互联网月活跃用户规模 . 9 图表 4： 90 后用户人均使用时长 . 9 图表 5： 5G 三大应用场景 . 10 图表 6： 5G 对中国经济产业的影响 . 10 图表 7： R15 VS R16 . 11 图表 8： 5G 标准化时间表 . 11 图表 9：中国运营商资本开支（亿元人民币） . 12 图表 10：中国运营商 5G 资本开支（亿元人民币） . 12 图表 11：移动通信架构图 . 13 图表 12： 5G 宏基站数量预测（万站） . 13 图表 13：港股 5G 产业链上游企业 . 14 图表 14： 2014-2019 年中国月户均移动互联网接入流量 . 15 图表 15： APP 月度使用时长变化率 (20 年 3 月对比 19 年 8 月 ) . 15 图表 16：近年部分云计算相关政策 . 16 图表 17：全球云计算市场规模（亿美元 ） . 16 图表 18：中国整体云服 务市场规模（亿元人民币） . 17 图表 19：全球主要国家 IT 支出及云计算支出占比 . 17 图表 20： 2020 年中 国企 业级 SAAS 业务垂直型产业图谱 . 18 图表 21： 2020 年中国企业级 SAAS 行业垂直型产业图谱 . 18 图表 22：微盟全链路服务闭环 . 18 图表 23：明源云产品图解 . 18 图表 24： 2020 年上半年中国前五大公 有云厂商市场份额占比 . 19 图表 25： 3Q20 阿里巴巴（ 9988 HK）收入及 EBITA（百万元人民币） . 19 图表 26： 3Q20 腾讯控股（ 700 HK）收入（百万元人民币） . 19 图表 27：全球智能手机出货量（按年度，百万部） . 21 图表 28：近三年全球智能手机出货量（按季度，百万部） . 21 图表 29：中国智能手机出货量（按季度，百万部） . 21 图表 30：中国 智能手机出货量（万部）及 5G 手机占比 . 21 图表 31：全球智能手机市占率变化 . 22 图表 32：全球智能手机市占率变化 . 23 图表 33：中国智能手机市占率变化 . 23 图表 34：中国智能手机出货量（百万部）变化 . 23 图表 35：中国游戏实际销售收入（人民币亿元） . 24 图表 36：中国移动 游戏实际销售收入（人民币亿元） . 24 图表 37：中国移动游戏用户规模（百万人） . 25 图表 38：后疫情时期中国移动游戏实际销售收入（人民币亿元） . 25 图表 39：网络游戏审批数量变化 . 25 图表 40：中国移动游戏用户 IP 接受倾向 . 26 图表 41：中手游（ 302 HK） IP 储备 . 26 图表 42：收入排名前 100 移动游戏产品类型占比 . 27 图表 43：祖龙娱乐（ 9990 HK） 19 年员工 分布 . 27 图表 44：手游流水分账模式 . 27 图表 45： 20 年 9 月社区社交 APP DAU 均值（百万人）及同比变化 . 27 图表 46：港股游戏股 估值水平 . 28 图表 47： 1H20 新游产品数量及流水分布（按研发分类） . 28 图表 48： 1H20 新游产品数量及流水分布（按发行分类） . 28 香港股市 | TMT | 2021 年行 业投资策略 | 2020 年 12 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 5 / 49 图 表 49：近 2 年上市游戏公司 . 29 图表 50：部分未上市游戏公司 . 29 图表 51： 2019 年中国各级医院数量及诊疗次数 . 30 图表 52： 2015-2024 年中国在线问诊量占总问诊量的百分比 . 31 图表 53： 2015-2024 年中国在线问诊市场（十亿元人民币） . 31 图表 54：主要互联网医疗政策 . 32 图表 55： 2015-2024 年中国 医药产品销售（人民币十亿元）及院外线上占比 . 33 图表 56： 2015-2024 年中国在线零售药房医药产品销售额（人民币十亿元） . 33 图表 57： TMT 潜在中概股回归名单（更新至 20 年 12 月 29 日） . 34 图表 58： TMT 行业未上市独角兽名单（亿人民币元） . 34 图表 59：腾讯控股（ 700 HK）主要财务数据（十亿元人民币）（更新至 20 年 12 月 29 日） . 35 图表 60：腾讯控股（ 700 HK）财务摘要（年结： 12 月 31 日；十亿人民币） . 36 图表 61：丘钛科技（ 1478 HK）主要财务数据（百万 元人民币）（更新至 20 年 12 月 29 日） . 37 图表 62：丘钛科技（ 1478 HK）财务摘要（年结： 12 月 31 日；百 万人民 币） . 38 图表 63：舜宇光学科技（ 2382 HK）主要财务数据（百万元人民币）（更新至 20 年 12 月 29 日） . 39 图表 64：舜宇光学科技（ 2382 HK）财务摘要（年结： 12 月 31 日；百万人民币） . 40 图表 65：小米集团（ 1810 HK）主要财务数据（百万元人民币）（更新至 20 年 12 月 29 日） . 41 图表 66：小米集团（ 1810 HK）财务摘要（年结： 12 月 31 日；百万人民币） . 42 图表 67：平安好医生（ 1833 HK）主要财务数据（百万元人民币）（更新至 20 年 12 月 29 日） . 43 图表 68：平安好医生（ 1833 HK）财务摘要（年结： 12 月 31 日；百万人民币） . 44 图表 69：伟仕佳杰（ 856 HK）主要财务数据（百万元人民币）（更新至 2020 年 12 月 29 日） . 45 图表 70：明源云（ 909 HK）主要财务数据（百万元人民币）（更新至 2020 年 12 月 29 日） . 46 香港股市 | TMT | 2021 年行 业投资策略 | 2020 年 12 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 6 / 49 20 年 TMT 板 块表现及 21 年投资思路 20 年回顾：表现亮眼，细分板块出现轮动 2020 年初至 12 月 29 日，虽然恒生指数下跌 5.8%， 但 TMT 板块表现亮眼， 恒生 科技指数 逆势大涨 63.8%。细分板块看 ： （ 1） 软件及互联网 公司普遍表现较好，云计算相关个股 尤为强势，中国有赞（ 8083 HK）、微盟集团（ 2013 HK）及金蝶国际（ 268 HK）均跑赢 恒指 270%以上，次新股明源云（ 909 HK）上市 3 个月已跑赢同期恒指约 175%。我们认为 这与疫情刺激企业上云需求及政策支持新基建有关； （ 2） 互联网医疗 板块 1H20 表现强 势，主要与疫情期间需求爆发及政府密集发文推动有关， 2H20 中国进入后疫情时期互联 网医疗热度减弱，但随着高关注度的医药电商龙头京东健康（ 6618 HK）来港上市，以 医药电商为主要收入来源的阿里健康 （ 241 HK）及京东健康股价均走强，阿里健康年初 至今跑赢恒指 167%，次新股京东健康上市不满半个月已跑赢同期恒指 118%； （ 3） 手游 股 1H20 普遍表现较好，主要由于疫情刺激下行业重拾增长，但 2H20 回归个股行情； （ 4） 半导体 公司累计涨幅较高，但从走势上看，中国内地晶圆代工龙头中 芯 国际（ 981 HK）的股价高点为其登陆科创板时，另一间晶圆代工领先企业华虹半导体（ 1347 HK） 前三季度与中芯国际走势基本一致，但波动相对较小，主要由于中美贸易摩擦增加了半 导体国产化的急迫性，政策大力支持行业发展。中芯国际作为龙 头最为受惠，但与此同 时公司亦为美国最为关注的公司之一， 9 月初传出将被美国商务部列入黑名单后市场忧 虑增加，最终于 12月正式被美国商务部列入 实体名单，加之管理层可能出现变化，未来 风险相对较大， 4Q20 与华虹半导体走势出现差异； （ 5） 硬件 方面股价表现较好的主要 为苹果产业链企业，高伟电子（ 1415 HK）跑赢恒指约 292%，比亚迪电子（ 285 HK）跑 赢恒指约 173%。大部分手机产业链个股 1H20 表现较弱，主要由于全球手机出货量受疫 情影响，升级进程亦受疫情影响经济拖累，但随着疫情影响减小及手机市场复苏预期增 强，手机 产业链个股估值在 4Q20 有所回升； （ 6） 通信 板块整体表现较弱，除了香港本 地电信股外，京信通信（ 2342 HK）基本 一枝独秀，跑赢恒指约 19%，我们认为与疫情后 全球 5G 建网进程放缓及市场对中国 5G 发展仍存担忧等因素有关。 香港股市 | TMT | 2021 年行 业投资策略 | 2020 年 12 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 7 / 49 图表 1： 2020 年 TMT 主要个股表现（更新至 20 年 12 月 29 日） 来源：彭博、中泰国际研究部。注：明源云（ 909 HK）、网易（ 9999 HK）、祖龙娱乐（ 9990 HK）、京东集团（ 9618 HK）、京东健 康（ 6618 HK） 均 于 2020 年内上市。 公司名称 代码 最新价 市值 （亿港元） 2 0 年股价变化 2 0 年相对恒指 最高价差 预期2 0 年E P S 变化 预期2 1 年E P S 变化 相对1 9 年P E 变化 硬件 舜宇光学科技 2382 HK 162.60 1,783 21.4% 28.8% 85.6% 8.8% 29.2% 5.0% 丘钛科技 1478 HK 12.48 146 -2.3% 5.0% 84.7% 30.3% 16.5% -29.5% 瑞声科技 2018 HK 43.30 523 -36.2% -28.8% 104.5% -67.0% 238.6% -6.7% 高伟电子 1415 HK 5.83 49 284.8% 292.2% 634.1% 102.9% 22.5% 90.6% 比亚迪电子 285 HK 39.65 893 165.8% 173.1% 338.5% -32.4% 370.2% -28.8% 通达集团 698 HK 0.55 36 -43.2% -35.9% 176.9% -21.0% 49.0% -28.2% 鸿腾六零八八 6088 HK 2.72 187 3.8% 11.2% 205.1% -32.8% 33.3% 55.1% 富智康集团 2038 HK 0.86 70 -43.0% -35.7% 114.5% 767.3% -190.0% #VALUE! 联想集团 992 HK 7.20 867 44.0% 51.4% 111.0% -55.9% 208.0% 7.9% 雷蛇 1337 HK 2.24 199 76.4% 83.7% 225.8% 430.0% -237.7% #VALUE! 小米集团 1810 HK 32.80 8,247 204.3% 211.6% 266.8% -77.3% 537.3% 169.9% 伟仕佳杰 856 HK 6.36 92 59.0% 66.3% 156.0% 14.5% 12.3% 55.0% 半导体 ASM PACIFIC 522 HK 97.60 401 -8.2% -0.9% 80.5% -52.7% 532.1% -38.1% 中芯国际 981 HK 18.22 2,258 52.6% 59.9% 300.7% -69.0% 330.0% -31.2% 华虹半导体 1347 HK 45.85 594 158.7% 166.1% 293.2% -85.7% 383.3% 428.2% 通信 中国移动 941 HK 44.65 9,142 -27.8% -20.5% 60.2% - - -32.7% 中国联通 762 HK 4.62 1,414 -34.7% -27.4% 91.9% -86.5% 844.0% -45.4% 中国电信 728 HK 2.23 1,805 -27.0% -19.6% 65.2% - - -36.2% 香港电讯 6823 HK 10.10 765 -2.5% 4.8% 37.2% -4.9% 5.6% 2.5% 电讯盈科 8 HK 4.66 360 12.8% 20.1% 36.9% -60.5% 200.0% 185.2% 和记电讯香港 215 HK 1.16 56 -22.7% -15.3% 39.5% -33.7% -6.8% 16.7% 中国通信服务 552 HK 3.48 241 -36.5% -29.2% 94.7% -2.4% 14.5% -38.9% 中国铁塔 788 HK 1.15 2,024 -32.4% -25.1% 78.1% - - -49.0% 京信通信 2342 HK 2.40 66 11.3% 18.6% 82.2% -4.5% 149.2% 16.5% 摩比发展 947 HK 0.59 5 -48.3% -40.9% 129.1% - - - 中兴通讯 763 HK 19.44 1,687 -17.8% -10.4% 122.4% -71.3% 260.9% -0.9% 长飞光纤 6869 HK 10.80 170 -28.5% -21.2% 86.5% -67.3% 198.8% -20.2% 俊知集团 1300 HK 0.76 14 -49.7% -42.3% 221.4% - - - 软件服务 中国软件国际 354 HK 8.15 237 86.1% 93.5% 158.5% 14.1% 23.0% 53.4% 金蝶国际 268 HK 28.50 988 266.2% 273.6% 276.5% -104.0% -1160.0% - 浪潮国际 596 HK 1.65 19 -48.4% -41.1% 131.7% -139.3% -157.1% - 微盟集团 2013 HK 13.72 309 304.7% 312.1% 328.8% -114.5% -500.0% - 金山软件 3888 HK 43.05 591 114.0% 121.3% 155.8% -120.1% 342.7% -166.2% 腾讯控股 700 HK 530.50 50,884 41.6% 49.0% 94.6% -65.5% 375.8% 1.3% 明源云 909 HK 47.40 913 187.3% 175.2% 116.0% - 48.0% - 伟仕佳杰 856 HK 6.36 92 59.0% 66.3% 156.0% 14.5% 12.3% 55.0% 中国有赞 8083 HK 2.16 373 336.4% 343.7% 411.8% -74.8% 1920.0% - 游戏 腾讯控股 700 HK 530.50 50,884 41.6% 49.0% 94.6% -65.5% 375.8% 1.3% 金山软件 3888 HK 43.05 591 114.0% 121.3% 155.8% -120.1% 342.7% -166.2% 网易 9999 HK 143.50 4,958 10.7% 4.0% 33.6% - 457.7% - 中手游 302 HK 2.78 70 -9.4% -9.4% 92.0% 165.4% 26.4% -67.9% 祖龙娱乐 9990 HK 21.80 178 7.4% 4.9% 77.5% - 89.9% - 友谊时光 6820 HK 1.97 43 106.1% 113.4% 325.0% - 30.7% - IGG 799 HK 8.00 96 51.9% 59.3% 181.9% 27.4% -14.9% 19.9% 创梦天地 1119 HK 3.88 49 -13.4% -6.0% 59.6% 37.9% 15.0% -40.9% 网龙 777 HK 17.06 96 -4.4% 3.0% 88.1% -12.2% 28.3% 2.4% 心动公司 2400 HK 43.45 197 155.6% 162.9% 227.6% 1.7% 36.8% 136.3% 电商 阿里巴巴 9988 HK 222.00 48,052 7.1% 14.5% 84.6% - 279.8% - 京东集团 9618 HK 322.00 10,078 37.6% 30.8% 62.9% - 742.8% - 互联网医疗 平安好医生 1833 HK 89.75 1,030 57.9% 65.2% 147.0% -13.5% -47.8% - 阿里健康 241 HK 20.90 2,812 160.0% 167.3% 217.7% 3065.7% 79.4% -92.3% 京东健康 6618 HK 152.60 4,859 116.2% 118.3% 114.4% - - - 其他互联网 小米集团 1810 HK 32.80 8,247 204.3% 211.6% 266.8% -77.3% 537.3% 169.9% 美团 3690 HK 273.40 16,087 168.3% 175.6% 382.5% -76.9% 1135.6% 106.2% 众安在线 6060 HK 34.30 504 22.1% 29.4% 154.9% -234.2% 40.9% -185.6% 易鑫集团 2858 HK 3.01 192 74.0% 81.3% 214.3% -202.1% -152.4% - 阅文集团 772 HK 58.95 599 81.4% 88.7% 169.2% -148.1% -329.3% - 美图公司 1357 HK 1.45 63 -11.6% -4.2% 70.7% - - - 同程艺龙 780 HK 14.66 320 4.9% 12.2% 88.6% -62.2% 477.7% -15.0% 猫眼娱乐 1896 HK 11.70 133 -18.4% -11.1% 104.2% -140.0% -401.6% - 香港股市 | TMT | 2021 年行 业投资策略 | 2020 年 12 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 8 / 49 图表 2： 2020 年 TMT 细分板块代表性个股走势（更新至 20 年 12 月 29 日） 来源：彭博、中泰国际研究部。注：不同色系代表不同细分板块。 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 恒生指数 京信通信（ 2342 HK） 中国铁塔（ 788 HK） 舜宇光学科技（ 2382 HK） 丘钛科技（ 1478 HK） 瑞声科技（ 2018 HK） 比亚迪电子（ 285 HK） 中芯国际（ 981 HK） 华虹半导体（ 1347 HK） 金蝶国际（ 268 HK） 微盟集团（ 2013 HK） 腾讯控股（ 700 HK） 中手游（ 302 HK） 心动公司（ 2400 HK） 友谊时光（ 6820 HK） 阿里巴巴（ 9988 HK） 平安好医生（ 1833 HK） 阿里健康（ 241 HK） 小米集团（ 1810 HK） 美团（ 3690 HK） 香港股市 | TMT | 2021 年行 业投资策略 | 2020 年 12 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 9 / 49 21 年展望： 5G、国际关系及后疫情经济发展为市场焦点 2020 年影响港股 TMT 板块企业发展的重要因素包括 5G、 国际关系及新冠疫情。（ 1） 5G 发展具确定性并将维持 数年， 将 可带来确定性增长机遇 ， 但 5G进展会受到应用推广、技 术、资金等较多因素影响， 2020 年还因疫情影 响导致市场关 注度降低；（ 2）国际关系 尤其是中美贸易摩擦已持续近 2 年时间，对板块整体的投资情绪影响已较小，但部分个 股有机会受到贸易摩擦事件影响，例如中芯国际（ 981 HK）于年内被美国商务部列入实 体名单、华为受美国限制增加产业链企业不确定性 等；（ 3）新冠疫情为 2020 年最大的 影响因素，疫情 期间 主要 为 对硬件生产及销售造成较大负面影响，加速生产及生活向线 上转移 ， 因此 1H20互联网医疗 、游戏、线上办公、云等相关个股 有较好表现，但与生产 及消费密切相关的消费电子企业表现较弱。后疫情时代生产生活向线上转移的趋势仍将 延续 ，拉动经济恢复将成为主题，中国新冠疫情防控有效并已顺利进入后疫情时代，新 基建及内循环消费将 成 为政策支持经济发展的重点方向。海外疫情仍未受控，但已度过 负面影响最大的阶段，疫情影响将逐步减小。 我们认为 2021年的焦点将是 5G、国际关系及后疫情经济发展。（ 1） 2020年 被市 场忽略 的 5G 产业链上游企业 有机会因业绩释放及政策支持而重获关注；（ 2）受惠 5G、疫情加 速上云及后疫情时代新基建的 云计算相关企业 仍将是市场关注焦 点之一；（ 3）最先受 惠 5G的手机产业链企业受疫情的影响将逐步减小，并且预期最大的中国市场将会复苏， 中 高端市场将较 2020年有更好表现。 产业链首选光学 ，华为事件后续发展将逐步明朗， 市场竞争格局将发生变化，为手机厂商制造抢占市场机遇，建议积极关注；（ 4）中国 半导体市场自给率低，但需求强劲增长，国产化是必然，中美贸易摩擦也加剧了半导体 国产化的急迫性，将继续受到政治积极支持。但该过程仍任重道远，并且作为卡脖子领 域将继续是中美贸易摩擦的焦点，需注意事件风险；（ 5）互联网不单在疫情期间受惠 于月活跃用户数增加及用户平均时 长增加，在后疫情时代将继续受惠线下向线上转移的 大趋势。在 互联网细分领域 中我们 首选 游 戏 板块，主要由于我 们看到手游仍是占 据移动 互联网主流人群（ 90 后）最长时间的应用之一，并且在后疫情时代中国手游人均使用时 长及收入均有较好增长。随着越来越多优质游戏公司来港上市，港股游戏板块估值有望 提升，龙头游戏公司将受惠于行业增长及行业集中度提升，具有较强研发实力或储备丰 富的公司有机会在游戏精品化中获胜，受惠于爆款游戏带来的增长；（ 6） 看好互联网 医疗 板块，预期板块将受惠于密集政策支持及更多优质企业上市；（ 7）此外 建议关注 中概 股回归及互联网龙头来港上市 机遇。 图表 3：中国移动互联网 月活 跃用 户规模 图表 4： 90 后 用户人均使用时长 来源： Questmobile、中泰国际研究部 来源： Questmobile、中泰国际研究部 11.32 11.3911.45 11.64 11.53 10 11 12 201 9-0 1 201 9-0 2 201 9-0 3 201 9-0 4 201 9-0 5 201 9-0 6 201 9-0 7 201 9-0 8 201 9-0 9 201 9-1 0 201 9-1 1 201 9-1 2 202 0-0 1 202 0-0 2 202 0-0 3 202 0-0 4 202 0-0 5 202 0-0 6 202 0-0 7 202 0-0 8 202 0-0 9 月活跃用户规模 2,838.4 2,653.0 1,167.1 835.9 606.7 504.9 327.7 167.5 161.3 141.7 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2019-09 2020-09 香港股市 | TMT | 2021 年行 业投资策略 | 2020 年 12 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 10 / 49 5G：被疫情掩盖的确定性投资机遇 中泰观点 5G 是难得的确定性非常强且长期向好的领域。发展 5G 是全球趋势，亦是增强国力的机 遇。但 2019年底开始的新冠疫情拖累了全球 5G发展进程，亦减弱了投资者对 5G的关注 度。所幸的是中国由于较强的政策号召力，得以有效控制疫情， 5G 建设在短暂停滞后赶 超原计划，并将作为政策支持重点继 续高速推进。产业链企业及相关应用领域企业将陆 续受益， 5G 有望重新成为市场焦点 。建议短期重点关注 5G 产业链上游设备商 受惠于运 营商建网设备采购增加， 及 终端设备供应链企业受惠于 5G移动用户渗透率提升 。上游设 备商建议重点关注 京信通信（ 2382 HK） 。 5G 建设具确定性，并将持续发展 5G 为第 5 代移动通讯技术的简称，是由国际电联（ ITU）于 2012 年提出 的，并经过国际 通信愿景研究定义了增强移动宽带（ eMBB）、 低时延高可靠通信（ URLLC） 及 大 规模机 器通信（ mMTC）三大 目标应用场景。一方面， eMBB 将可支持高清视 频、云游戏、 AR/VR 等应用，为个人用户提供更加优质的用户体验；另一方面， URLLC和 mMTC是 5G首 创的， 将可支持车联网、联网无人机、工业互联网、智慧城市、智能农业、远程医疗等应用， 未来可实现产业全面数字化、智能化及海量物联网连接，可满足加速经济社会数字化转 型的需求，并将给经济及社会带来重大变革，其可创造的巨大经济增加值及国家竞争力 驱动各国政府积极推动 5G 发展。据不完全统计，截至 2020 年 7 月底， 全球 已 有 46个国 家和地区的 99 家 电信运营商表示开始提供 5G 业务。 美 国、韩国、欧洲、日本等主要国 家和地区均积极加 快 5G 建 设，开展 5G 融合 应用， 5G 促 进经济社会发展效能初步显现。 中国信通院预期到 2030 年 5G 直接带动 的经济增加值 可高达 6.3 万亿元。 图表 5： 5G 三大应用场景 图表 6： 5G 对中国经济产业的影响 来源： ITU、中泰国际研究部 来源： 中国信通院 、中泰国际研究部 5G 的研究推 广需经过 5G 宏 观描述（包括愿景、技术趋势、候选频段等）、技术准备、 候选技术收集、技术评估及标准化、投资建设、试商用、标准制定、牌照发 放、规模建 设及规模商用几个阶段。其中，通信标准的制定为移动通信的基础。 5G 为首次世界统一 的 通信标准，主要为由标准化机构第三代合作伙伴计划（ “3GPP” ）根据 ITU 的需求 与 产业链各方讨论具体技术细节并制定标准，通过 ITU 评估后由 ITU 发布。 5G 标准的制 定过程是循序渐进的， 主要 满足 eMBB 及部分 URLLC 应用场景需求的第一阶段版本 Release 15（“ R15”） 于 2019 年中完成 ；涉及 URLLC 及 mMTC 应用场景的第二阶段版本 Release 16（“ R16”）已于 2020 年 7 月冻结，该版本为 5G 第一 份 完整版 标准， 意味 着 设备制造商可依据该版本进行相应产品的研发、测试和商用，加快 5G网 络部署速度，进 香港股市 | TMT | 2021 年行 业投资策略 | 2020 年 12 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 11 / 49 一步推动 5G 市 场从传统的运营商服务扩大到更多垂直行业应用服务中， 5G 网络建设动 力将逐步转向应用需求； 此外， 3GPP 已 启动了 Release 17（ R17） ， 将涉及包括边缘计 算、近距离通讯增强等更宽泛内容，计划于 2021 年 底 完成，意味 着 5G 将持续发展，建 设期将较长。 图表 7： R15 vs R16 来源：深圳联通、中泰国际研究部 图表 8： 5G 标准化时间表 来源： 3GPP、中泰国际研究部 中国 5G 进程受疫情影响有限，进入“政策 +需求”双轮驱动阶段 5G 发展进程主要包括规划期、建设期、运维期及应用期。 中 国经历了 1G 空白、 2G 追 随、 3G 参与研发、 4G 自主研 发的 TD-LTE 成 为国际主流标准的过程，通信业国际地位持 续提升，有能力在 5G时代争取更大话语权，从而使中国企业获得领先发展优势，加速推 进 5G 进程的动力十足，并已进入全球 5G 第一梯 队。 工信部于 2019 年 6 月向中 国移动、 中国联通、中国电信及中国广电发放了 5G 商用牌照 。 2019 年 10 月 31 日，三大 电信运 营商正式宣布启动 5G 商用并于 11 月 1 日起在全 国首批 50 个城市提供 5G 商用套餐 ， 中 国正式进入 5G 商用元年， 并进入 5G 大规模建设期。 2019 年底中国出现新冠疫情，导致 2020 年 2 月农历新年后复工延迟。 疫情前中 国 5G 推 进速度快于预期，我们认为主要为政策带动，包括运营商及时获取所需数量和类型的授 权频谱、密集发文推动等。区别于其他国家，中国的政策号召力更强，即使 5G发展面临 包括商业模式、成本、技术等多方面挑战，地方政府、运营商、设备商、中国铁塔、终 香港股市 | TMT | 2021 年行 业投资策略 | 2020 年 12 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码 : 12 / 49 端商等产业链企业均响应号召积极推进 5G