2021年第一季度A股投顾策略.pdf

2021年第一季度 A股投顾策略华龙证券研究部电话： 0931-4890003传真： 0931-4890003邮箱： lishhlzq主编：徐志雄执业证书编号： S0230610120074责任编辑：李斌执业证书编号： S0230613070001姚浩然执业证书编号： S0230612070002姬志麒执业证书编号： S0230615040003编辑：孟亚新执业证书编号： S0230616090001马应德执业证书编号： S0230615110002朱金金执业证书编号： S0230618070002吴媛执业证书编号： S0230615120002校对：张馨月执业证书编号： S0230611120007于臻执业证书编号： S02306180900042021年第一季度A股投顾策略 2020 年 12月 25 日顺应市场注重结构性机会 2021 年第一季度 A 股投顾策略核心观点：1、从 2021 年的市场环境来看，国内外经济有望稳步复苏，基本面因素将持续改善，十四五规划及两会带动政策保持积极，资本市场的改革深化为市场健康发展注入新动力，对中长期资金的引导及居民财富配置转移更为市场带来资金支持，不过货币政策回归中性，而资金面受到融资、大小非减持等因素影响，将维持紧平衡态势，难以对市场形成明显的资金支持。2、从 2020年四季度开始、到明年一季度，工业补库存和消费两大块仍是拉动经济增长的重要力量。因此，整体情况是外部影响偏负面，内部恢复较确定。3、 2021年一季度行业板块配置逻辑遵循三条主线方向，一是顺周期品种受经济复苏影响仍将存在一定表现机会；二是筛选行业格局显著变好的细分方向；三是资金偏好分格转变，机构资金更愿意布局公司自身具有业绩支撑的确定性机会来对冲宏观仍较复杂的不确定性影响。4、 2021年一季度我们认为整体市场环境相对温和。空间方面，上证指数面临上有阻力，下有支撑的格局，存在向上突破的概率，同时也要防止突破遇阻的小概率情况发生，上证 3800 点将是一季度空间层面的重要阻力。2021年第一季度 A股投顾策略请务必阅读文末免责声明第1页共20页一、宏观数据解析1 、工业企业利润及工业增加值1 10 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 50124.2 亿元，同比增长 0.7%， 1-97月份降幅为 2.4%； 10月份，规模以上工业企业实现利润总额 6429.1亿元，同比增长 28.2%，增速比 9 月份加快 18.1 个百分点。11月工业增加值同比增速 7%，增速较 10 月回升 0.1个百分点，环比增长 1.03%； 1-11月工业增加值同比增速 2.3%。其中，采矿业工业增加值累计同比增速 0%，制造业累计同比增速 2.9%，公用事业累计同比增速 1.5%，高技术产业累计同比增速 6.4%。 11 月工业增加值同比增速在较高的基数水平上维持上行趋势，且小幅超出市场预期，表明供给端的恢复持续向好。受拉尼娜影响， 2020 年冬季较往年温度下降不少，目前欧美国家新冠疫情全面爆发，到 2021年一季度，仍具有不确定性。从 2020年四季度开始、到明年一季度，工业补库存和消费两大块仍是拉动经济增长的重要力量。因此，整体情况是外部影响偏负面，内部恢复较确定。2 、房地产开发投资及固定资产投资2020年 1 11 月份，全国固定资产投资（不含农户） 499560 亿元，同比增长 2.6%，增2021年第一季度 A股投顾策略请务必阅读文末免责声明第2页共20页速比 1 10 月份提高 0.8 个百分点。从环比速度看， 11 月份固定资产投资（不含农户）增长 2.80%。其中， 1 11 月份，制造业投资同比下降 3.5%，降幅比 1 10月份收窄 2 个百分点。制造业投资累计增速仍处于负增长区间，但反弹势头明显； 1 11月份，房地产开发投资同比增长 6.8%，增速比 1 10 月份提高 0.5 个百分点。其中，住宅投资 95837 亿元，增长 7.4%，增速提高 0.4个百分点。随着经济修复动能切换至内生动能，基建逆周期必要性降低，且地方财政压力也较大，因此基建投资大概率继续平稳运行，难有大幅上涨。房地产开发投资同比增长创年内新高，累计增速实现 6个月连续正增长。年内房地产投资增速稳中趋缓，全年增速低于去年水平。预计未来在房地产政策边际收紧、房企融资 “ 三道红线 ” 、市场流动性边际趋紧的背景下，房地产投资增速有望边际趋缓。3 、消费（ 1）居民消费前三季度，全国居民人均可支配收入 23781 元，比上年同期名义增长 3.9%，扣除价格因素，实际增长 0.6%。前三季度，全国居民人均消费支出 14923 元，比上年同期名义下降3.5%，扣除价格因素，实际下降 6.6%。居民消费支出的源动力在于可支配收入的增加和充分就业。 11月城镇调查失业率为 5.2%，较三季度之前出现明显改善； 31个大城市调查失业率为 5.2%，连续三个月出现下降趋势。随着疫情的控制和经济的逐步恢复，居民可支配收入有微幅上涨，但剔除物价上涨因素，实际仍是下降的；消费构成上看，食品烟酒、居住两项占比超过 75%。居民消费意愿的提升还需依靠相关政策出台，短期储蓄意愿仍大于消费和投资。2021年第一季度 A股投顾策略请务必阅读文末免责声明第3页共20页（ 2）社会消费品零售总额及汽车零售额11月份，社会消费品零售总额 39514 亿元，同比增长 5.0%，增速比上月加快 0.7 个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额 35497亿元，增长 4.2%。 1 11 月份，社会消费品零售总额 351415 亿元，同比下降 4.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额 316884 亿元，下降 5.0%。后疫情时代，消费恢复整体偏弱，但近 4个月恢复动能在不断加强。结构方面，必选消费品依旧维持高增长。未来，受到服务业回暖、低收入群体收入回升和促消费政策等方面影响，消费继续改善较为确定。但需求端恢复仍面临一些风险，因此消费全面修复至疫情前水平仍需时日。4、价格（ 1） CPI数据表现2021年第一季度 A股投顾策略请务必阅读文末免责声明第4页共20页11 月 CPI 环比相较 10 月继续回落至 0.6%，而同比回落 1 个百分点至 -0.5%，低于市场预期。增速减少的主要原因依旧是受去年基数高及猪肉等食品价格大幅回落等影响。猪肉价格同比继续回落，降幅达 12.5%； 11月猪肉价格环比下降 6.5 ，较上月收窄 0.5%。非食品价格同比微降 0.1%，医疗保健、其他用品和服务继续分别同比上涨 1.5 和 2.5 ，增长较为稳定。受国际油价波动影响，交通和通信、居住、衣着价格同比继续回落。核心通胀和服务业 CPI同比基本保持稳定，而未来 CPI同比数据继续面临高基数问题，因此大概率还会落于负值区间，未来需看食品供给端扰动因素短期能否减少，使得核心 CPI数据维持常态，因此短期看，货币政策暂不会作出调整。（ 2） PPI数据表现11 月 PPI 同比降幅收窄 0.6%至 -1.5%、环比转正至 0.5%。本月石油相关行业 PPI 降幅继续扩大，石油和天然气开采业 PPI 同比下降 29.8 ，石油、煤炭及其他燃料加工业 PPI同比下降 16.3 。目前工业生产稳定恢复，市场需求持续回暖，工业品价格继续回升，至2021年一季度， PPI同比数据有望转正。2021年第一季度 A股投顾策略请务必阅读文末免责声明第5页共20页5、采购经理人指数（ PMI）运行情况11 月制造业 PMI 指数创年内新高，且各分项指数普遍回升，表明制造业全面恢复态势更为明确。煤炭、钢材等原材料价格上涨明显，购进价格和出厂价格指数升幅较大。可能预示下游产业生产恢复开始带动上游产业，全产业链恢复特征趋于明显。但需求不足的问题仍较普遍。 11月份商务活动指数较上月上升 0.2 个百分点，连续两个月稳定在 56%以上，新订单指数仍保持在 52.8%的较好水平，市场价格持续回升，经济效益趋于改善。非制造业保持稳中向好的基本走势，形成了较强的经济复苏动力。受传统消费淡季和部分地区疫情反复的影响，消费相关服务业指数有所回落。未来在政府促消费相关政策和年底节日消费预期的推动下，消费品市场恢复还会进一步增强。6、 M1、 M2及社融同比增幅11月末， M2余额为 217.2万亿元，同比增长 10.7%，与 10 月比增加 0.2个百分点； M1余额为 61.86 万亿元，同比增长 10%，增速分别比上月末和上年同期高 0.9 个和 6.7个百分点， 2020年下半年起， M2、 M1剪刀差持续缩小，显示企业经营活跃度持续提升； 11月社融存量增速下降 0.1个百分点至 13.6%，但为年内次高； 11月新增社融 2.13 万亿，同比多增1363亿。信贷、政府债券继续带来正向增量，企业债、非标融资收敛，拖累整体社融表现。2021年第一季度 A股投顾策略请务必阅读文末免责声明第6页共20页2020年社融维持高位， 2021 年一季度前社融增速仍将保持在 13%以上。一季度末，在基数较高背景下，数据回落速度将有所加快，全年社融增速保持 10%-11%左右。 2021年货币政策大概率不会明显收紧，预计信贷收敛幅度相对有限。二、 2020年四季度热点行业2021 年一季度行业板块配置逻辑遵循三条主线方向：配置主线一：顺周期品种受经济复苏影响仍将存在一定表现机会。不管是供给端，还是需求端都存在支撑逻辑。内需端，国内经济复苏，企业业绩修复延续驱动；外需端，全球仍受到疫情影响，中国首先防控到位，从订单转移，或者 “ 疫情溢出性 ” 订单增长都能使中国企业切入全球供应链。同时，随着疫情影响库存出清后，在疫苗普及，全球感染病例峰值有望出现的情况下，美国、中国、欧盟等基钦周期均存在主动补库存周期的需求，这将使得总需求提升，驱动业绩继续回暖。主要关注有色、汽车、金融、食品饮料等。配置主线二：筛选行业格局显著变好的细分方向。中国近来连续经历 2018 年的中美贸易摩擦首年与主动宏观降杠杆年， 2019 年的贸易摩擦升级年， 2020 年的新冠疫情年，能在连续相较严峻的环境下生存下来的企业，大多数都是行业竞争优势强，上下游定价能力强的企业。配置上可以关注两个维度关注，就是行业集中度相对高的与相对上下游企业的占款能力强的公司，包括专用设备、电源设备、环保工程、医疗服务、生物制品等。配置主线三：资金偏好分格转变，机构资金更愿意布局公司自身具有业绩支撑的确定性机会来对冲宏观仍较复杂的不确定性影响。因为不论风格、流动性、宏观环境如何，过去 20 年数据显示， A 股一年期超额收益大多来自产业自身的爆发。从目前看，景气度提升，产业周期在目前已经比较明显，而且大概率能延续到 2021 年一季度的优势行业板块主要包括 5G、消费电子、半导体、芯片、军工、新能2021年第一季度 A股投顾策略请务必阅读文末免责声明第7页共20页源产业链、汽车智能化（包括电动车和车联网）等。证券注册制改革成效显著，长期看证券板块大有可为。注册制作为一项系统工程，蹄疾步稳。从 2018 年 11月 5 日，正式准备实施注册制，到 2019年 7 月科创板上市，再到 2020 年 8月创业板注册制实行，一批高科技、高成长公司快速登陆资本市场。从 2019 年 7月到 2020年12月 11日， A股市场共上市 515家公司，募集 5673.11亿元。其中，科创板募集资金占比 40%。受益于注册制改革的快速推进， 2020年前三季度证券承销与保荐业务净收入 431.58亿元，同比大增 72.85%，占营业收入比例为 12.61%，是细分行业中同比增长最大的业务。短期来看，新政策利好券商业务，将对券商板块行情提供支撑。（ 1）中证协发布证券公司场外期权业务管理办法，一是支持信息系统和风险管理能力通过评估的有能力、有实力、有专业优势的BBB 级证券公司开展相关期权业务，二是挂钩个股标的范围适度扩大至融资融券标的范围，建立个股集中度指标公布机制，三是对于因动态调整不再属于交易商的证券公司设置一年过渡期。场外期权市场将迎来更多券商参与者，券商场外期权业务的业务范围、风险对冲能力也将得到提升。将为券商贡献增量业务来源，尤其利好头部券商。相关投资标的：中信证券（ 600030）、东方财富（ 300059）、海通证券（ 600837）、中国银河（ 601881）、国泰君安（ 601211）、中信建投（ 601066）、广发证券（ 000776）、华泰证券（ 601688）半导体半导体板块自主可控趋势延续，叠加国内客户赶单拉动等原因，2021年第一季度 A股投顾策略请务必阅读文末免责声明第8页共20页产业链企业订单获益。半导体在集成电路、消费电子、通信系统、光伏发电、照明、大功率电源转换等领域都有应用，大部分的电子产品，如计算机、移动电话或是数字录音机当中的核心单元都和半导体有着极为密切的关联，其重要性不言而喻。 2020 年一季度由于疫情冲击，半导体产能受到影响，供给紧缺，相关产品的价格也水涨船高。随着半导体行业景气度全面复苏，叠加 2021 年 5G全面商用将推动 5G 换机潮，半导体行业迎来快速发展阶段，相关公司收益良多。相关投资标的：苏州固锝（ 002079）、有研新材（ 600206）、北京君正（ 300223）、扬杰科技（ 300373）、长电科技（ 600584）、华天科技（ 002185）、长川科技（ 300604）消费电子手机厂商换机周期来临，品牌厂商塑造新格局：后疫情时代，关注手机出货量需求回补与 5G 手机渗透率提升。假设 2021-2022 年全球智能手机出货量维持 14.0 亿部，根据 IDC 预测 2022 年全球 5G 手机渗透率有望将达到 53.6%。华为受贸易摩擦影响，各价位段区间内品牌厂商重新洗牌，高价位区间看苹果、海外市场看小米补位。苹果受益于自身的价格下沉及高价区间的竞品缺位，预计 2021 年苹果将迎来换机高峰期；小米 2020Q3全球份额已见明显的提升，预计 2021年欧洲市场扩张的趋势有望持续。消费电子板块业绩增速靠前的公司包括韦尔股份、睿创微纳、闻泰科技、欧菲光、蓝思科技等，利润同比分别为 1178%、 359%、 326%、309%、 209%。 5G 手机渗透率快速提升的背景下，我们依旧看好光学、射频、可穿戴设备、手机整机等投资方向。2021年第一季度 A股投顾策略请务必阅读文末免责声明第9页共20页相关投资标的：鹏鼎控股（ 002938）、环旭电子（ 601231）、蓝思科技（ 300433）、立讯精密（ 002475）、歌尔股份（ 002241）、信维通信（ 300136）、领益智造（ 002600）电动汽车近期财政部提前下达 2021 年节能减排补助资金预算（第一批），金额合计 375.85 亿元，其中节能与新能源公交车运营补助 156.89亿元， 2016/2017/2018 年度新能源推广应用补助11.62/63.63/143.72 亿元。而今年 6 月财政部发布通知下达 2020年节能减排补助资金预算，金额合计 112.58 亿元，其中高效电机推广补贴清算 4.91 亿元， 2015/2016/2018 年度新能源汽车推广应用补助清算 1.27/68.20/9.81 亿元，新能源汽车推广应用补助预拨28.39 亿元。本次补助资金预算下达时间大幅提前，将有助于促进国内新能源汽车产业发展。下半年以来新能源汽车消费持续回暖，电动化趋势不断推进，可长期关注新能源汽车产业链各增汽车电动化与智能化趋势明确，造车新势力销量不断增长，汽车电子中长期看好。今年前三季度归母净利润同比增长较快的公司包括奥特维、得润电子、长盈精密、道通科技，同比增速包括 666%、 364%、 119%、 34%。相关投资标的：上汽集团（ 600104）、长城汽车（ 601633）、广汽集团（ 601238）、江淮汽车（ 600418）、拓普集团（ 601689）、旭升股份（ 603305）、宁波华翔（ 002048）、银轮股份（ 002126）、腾龙股份（ 603158）、凯众股份（ 603037）、威孚高科（ 000581）、广东鸿图（ 002101）、三花智控（ 002050）