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huajinsc/ 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 12 月 25 日 行业 研究 证券研究报告 汽车 行业年度策略 拥抱电动智能化浪潮下的黄金机遇 投资要点 行业景气度上行延续，产销量将实现较高增长 ： 受疫情影响，汽车行业 2 月产销水平大幅下降，但是 4 月开始增速转正，呈现 V 型反转，销量连续 7 个月增速保持在 10%以上。 1-11 月实现销量 2247 万辆，同比下降 2.9%，预计全年销量 2530 万辆，同比下降 1.8%，好于预期 。从行业净利润以及盈利能力来看，前 10 月行业净利润增速为 +1.2%，三季度 ROE 为 +6.1%。销量的高增长以及盈利能力的快速恢复均奠定了汽车行业的上行景气度。在 GDP 增速上行以及消费者信心指数的快速回升下，预计 2021 年汽车产销将实现 较 高增长。我们预测2021 年汽车销量为 2730 万辆，同比增长 约 7.9%；商用车在投资的带动下 将 实现较高增长，预计增速达到 约 10.0%，乘用车增速约为 7.4%。 电动化趋势进一步强化，新能源车普及将加速： 各国碳中和目标坚定， 其中 我国 承诺 于 2030 年实现碳达峰，于 2060 年实现碳中和；其他多数国家碳中和时间定于 2050 年。 供给端方面，全球主要车企明确电动车渗透率 目标，主要时间节点为 2025 年渗透率达到 20%和 2030 年渗透率达到 30%，该目标与我国新能源车产业规划渗透率目标基本 一致。在政策以及供给双轮驱动下， 我国 新能源车或 将加速普及，预计 2025 年新能源车渗透率达到 20%，实现销量 600 万辆，年均复合增速达到 36.9%。 智能化有望 成为继新能源化后的另一黄金赛道： 汽车智能化主要围绕智能驾驶、智能座舱以及智能网联。 ADAS 功能不断升级， 2020 年以后将正式进入 L3 级时代 ， 到 2025 年市场规模有望超 2000 亿 元 ，未来五年 CAGR 可 达 21.3%。 智能座舱 的 中控、仪表产品 技术 不断升级，单车价值由 5 年前 的 约 1000 元提升至现阶段的 约 4000 元，随着 HUD、流媒体后视镜等产品的不断加配，单车价值或将提升至 未来的 约 8000元，到 2025年 市场规模有望 达 到 约 1030亿元， CAGR可 达 15.2%。 科技巨头与车企合作将成为未来主要智能化趋势， 其中 华为已与长安汽车、宁德时代合作造车 ， 其 L4 级高阶自动驾驶系统 ADAS 预计 2022 年Q1 量产。 2020 年 或 将成为 汽车 电动智能化变革元年，以电动为载体智能为终端的趋势将进一步强化， 未来智能化赛道在广度和深度上将呈现快速 增长。 造车新势 力的峰回路转，有望提升传统车企的估值 ： 特斯拉自 2018 年起 销量大幅增长， 2020 年全年销量有望达到 50 万辆。国内造车新势力 蔚来 、小鹏、理想等也 于 今年开始放量，销量进入快速增长期。 上市 新造车企业市值高企 ， 或将给行业 带来 估值 的 蝶变 ：首先，基于 智能化 电动化网联化 汽车从功能汽车向智能汽车转变，从交通工具向移动终端转变 ，通过 软件硬件互相催化快速迭代 ， 摩尔定律 将 赋能电动车 ；其次， OTA 功能升级、后服务市场和软件增值等新型服务内容降低整车周期性， 重塑车企盈利点 。通过对比传统车企如比亚迪、上汽集团与蔚来的市值和整车销量水平，传统车企估值 或仍有较大 增长空间。 投资建议： 因为新冠疫情的影响，汽车行业景气度自今年 3 月开始 V 型反转并投资评级 领先大市 -A 维持 首选股票 评级 601633 长城汽车 买入 -B 002594 比亚迪 买入 -B 002920 德赛西威 买入 -B 002050 三花智控 买入 -B 601799 星宇股份 买入 -A 000951 中国重汽 买入 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.73 11.14 25.40 绝对收益 -3.91 20.55 50.69 分析师 林帆 SAC 执业证书编号： S0910520120001 linfanhuajinsc 021-20377188 报告联系人 王欢 wanghuanhuajinsc 021-20655765 相关报告 汽车：第 52 周周报： 12 月第 2 周零售同比+15%，长城汽车发布“柠檬混动 DHT”技术 2020-12-20 汽车： 11 月汽车产销分析：产销延续高增长，新能源车累计增速转正 2020-12-13 汽车：第 51 周周报： 11 月汽车产销继续增长，景气上行 2020-12-13 汽车：第 50 周周报： 11 月重卡销量同比+26%，新势力销量继续增长 2020-12-06 汽车：第 49 周周报：商务部提稳定扩大汽车消费，行业景气度持续回升 2020-11-29 -12%-2%8%18%28%38%48%2019!-12 2020!-04 2020!-08汽车 沪深 300行业年度策略 huajinsc/2 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 持续至今；基于对 2021 年国内经济有望迎来“高增长 +低通胀”的黄金组合，预计全年汽车产销将实现近年来较高速的增长。电动化趋势达成高度一致，新能源汽车有望加速普及，基于此的智能化有望开拓另一条黄金赛道。故我们维持对行业“领先大市 -A”的投资评级不变。 重点推荐： 1） 与电动智能化产业链相关的龙头企业 ： 长城汽车、比亚迪、德赛西威、三花智控、星宇股份 ； 2） 业绩有望超预期的重卡企业 ： 中国重汽 。 风险提示： 中美贸易 摩擦 反复 的风险，通胀超预期的风险 。 行业年度策略 huajinsc/3 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、行业景气度上行将延续 . 5 （一） 2020 年行业景气度实现 V 型反转，好于预期 . 5 （二）景气上行将延续 . 6 （三）对 2021 年的预测 . 8 二、电动智能化趋势将强化 . 10 （一）全球碳中和目标坚定 . 10 （二）全球主要整车企业步伐更一致 . 11 （三）中国的新能源汽车规划目标保证高增长 . 12 （四）智能化有望成为又一黄金赛道 . 12 三、造车新势力崛起的蝶变 . 14 （一）全球造车新势力的崛起 . 14 （二）新造车企业市值高企带来的估值蝶变 . 16 1、摩尔定律赋能电动车 . 16 2、商业模式重塑车企盈利点 . 18 （ 1） OTA 降低整车周期性 . 18 （ 2）基于软件的增值服务 . 18 （ 3）新势力布局后服务市场 . 19 四、投资建议 . 21 （一）长城汽车 . 21 （二）比亚迪 . 22 （三）德赛西威 . 23 （四）三花智控 . 24 （五）星宇股份 . 25 （六）中国重汽 . 26 五、风险提示 . 27 图表目录 图 1：历年汽车销量及增速 . 5 图 2： 2020 年月度销量及增速 . 5 图 3：行业净利润及增速 . 5 图 4：行业 ROE. 5 图 5：新能源车销量及增速 . 6 图 6： 2020 年新能源车月销量及增速 . 6 图 7：年初以来各板块涨跌幅排名（ 1-11 月） . 6 图 8： GDP 增速 . 7 图 9：消费者信心指数 . 7 图 10： 2021 年销量预测 . 8 图 11： 2021 年轿车销量及增速预测 . 8 图 12： 2021 年 SUV 销量及增速预测 . 8 图 13：自主品牌乘用车销量及占比预测 . 9 图 14：重卡销量及增速预测 . 9 图 15：新能源车销量及增速预测 . 10 行业年度策略 huajinsc/4 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16： 2025 年新能源车销量预计达到 600 万辆 . 12 图 17： ADAS 市场规模测算（亿元） . 13 图 18：智能座舱市场规模测算（亿元） . 13 图 19：华为进入智能化赛道 . 13 图 20：特斯拉历年销量（辆） . 14 图 21：蔚来、小鹏、理想销量（辆） . 14 图 22： 2008 年 -2020 年全球 TOP20 市值车企（单位：亿美元） . 15 图 23：各车企 PE（ TTM） . 15 图 24：各车企 PS（ TTM） . 16 图 25：汽车从功能汽车向智能汽车转型 . 16 图 26：摩尔定律 . 16 图 27：摩尔定律赋能电动车 . 17 图 28：智能车基于软件的快速迭代过程（以特斯拉 Autopilot 为例） . 18 图 29：比亚迪与蔚来市值对比（单位：亿元） . 20 图 30： 2020 年 1-11 月蔚来与比亚迪新能源车销量 . 20 图 31：上汽集团与蔚来市值对比（单位：亿元） . 21 图 32： 2020 年 1-11 月蔚来与上汽乘用车销量 . 21 图 33：公司近 5 年营收（亿元）及同比增速 . 22 图 34：公司近 5 年净利润 （亿元）及同比增速 . 22 图 35：公司近 5 年营收（亿元）及同比增速 . 23 图 36：公司近 5 年净利润（亿元）及同比增速 . 23 图 37：公司近 5 年营收（亿元）及同比增速 . 24 图 38：公司近 5 年净利润（亿元）及同比增速 . 24 图 39：公司近 5 年营收（ 亿元）及同比增速 . 25 图 40：公司近 5 年净利润（亿元）及同比增速 . 25 图 41：公司近 5 年营收（亿元）及同比增速 . 26 图 42：公司近 5 年净利润（亿元）及同比增速 . 26 图 43：公司近 5 年营收（亿元）及同比增速 . 27 图 44：公司近 5 年净利润 （亿元）及同比增速 . 27 表 1：各地促汽车消费政策 . 7 表 2：各国碳中和时间 . 10 表 3：各车企新能源车规划 . 11 表 4：主要车企 OTA 功能 . 18 表 5：特斯拉增值服务 . 19 表 6：蔚来小鹏理想造车新势力售后服务 . 19 表 7：蔚来三大服务体系 . 19 表 8：重点覆盖公司盈利预测及估值 . 27 行业年度策略 huajinsc/5 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 行业景气度上行将延续 （一） 2020 年行业景气度实现 V 型反转，好于预期 前 11 月销量同比下降 2.9%，预计全年同比下降 1.8%，总体表现好于预期。 2020 年一季度受新冠疫情影响销量大幅下滑，二季度以来经济复苏需求释放，加上中央及各地出台刺激政策，国内汽车销量快速回暖。 受疫情影响， 2 月产销水平大幅下降，但 4 月增速转正，呈现 V 型反转。 2020 年 11 月全国产销量分别完成 284.7 万辆和 277.0 万辆，环比分别增长 11.5%和 7.6%，同比分别增长 9.6%和 12.6%，产销量已连续 8 个月呈现增长，其中销量已连续七个月增速保持在 10%以上。 2020年 1-11 月，汽车产 销分别完成 2237.2 万辆和 2247.0 万辆，产销同比分别下降 3.0%和 2.9%。降幅较 1-10 月分别继续收窄 1.6 个百分点和 1.8 个百分点。 图 1：历年汽车销量及增速 图 2： 2020 年月度销量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 资料来源：中汽协，华金证券研究所 行业净利润增速转正， ROE 开始反转。 在销量快速恢复的情况下，汽车行业总体盈利能力表现好于预期，行业净利润增速转正，板块盈利能力反转向上。汽车行业 前 10 月 净利润增速为+1.2%，其中第三季度 ROE 为 +6.1%， 开始反转。 图 3：行业净利润及增速 图 4：行业 ROE 资料来源： Wind，华金证券研究所 资料来源： Wind，华金证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500汽车销量（万辆） 增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%050100150200250300销量（万辆） 增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000 利润 增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%行业年度策略 huajinsc/6 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 前 11 月新能源汽车累计销量 110.9 万辆，增速转正，同比 +3.9%。 今年自 7 月份以来新能源车 销量实现了连续正增长， 恢复水平好于 汽车 行业整体情况， 前 11 月 在 行业销量同比微降的情况下实现了 +3.9%的 正增长。 预计全年新能源车销量有望突破 130 万辆，同比增长约 7.8%。 图 5：新能源车销量及增速 图 6： 2020 年新能源车月销量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 资料来源：中汽协，华金证券研究所 汽车板块涨幅靠前，表现好于市场。 从板块涨跌幅情况来看，汽车板块涨 幅排名靠前 。 截至今年 11 月， 在 申万 28 个 行业板块中， 汽车板块涨幅排名第四位 ，上涨 46.5%，同期沪深 300涨幅 为 21.1%。 图 7：年初以来各板块涨跌幅排名（ 1-11 月） 资料来源： Wind，华金证券研究所 （ 二 ） 景气上行将延续 宏观经济增速上行，消费者信心指数回升。 汽车消费增长 宏观上主要与 GDP 增速正相关，在微观层面主要看消费者的信心指数。 国内 GDP 增速于今年二季度之后开始快速回升， 预计 全年增速可达 约 2%， 成为 全球主要经济体中唯一实现正增长的国 家 ； 根据 IMF 和 世界 银行 等机构的 预测， 2021 年中国 经济 增速约 为 8%-9%， 加快 趋势 较为明显 。根据 中国汽车流通协会的调查，汽车消费者信心指数恢复较快， 自 7 月份以来信心指数持续上行 ，总体表现好于 2019 年 。 我们认为以上因素均有力支持 行业景气度 上行的延续 。 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%020406080100120140新能源车销量（万辆）