2018化工行业轮胎市场研究报告.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 配上轮胎跑得快  基础化工 行业 深度报告 之 轮胎  2018 年 3 月 28 日  看好 /维持  基础化工  深 度 报告  投资摘要：  我们认为我国轮胎行业是充满希望的朝阳产业。 轮胎行业龙头具有超 10 倍的市场增长空间，在未来社会中的地位将愈加重要，而且创新发展的空间没有止境，因此是具有广阔前景的朝阳产业。   供给侧改革加速将为轮胎龙头企业带来史诗级发展机遇 ： 轮胎标签法呼之欲出，将有效破解轮胎行业同质化的问题。针对我国轮胎之都 山东东营的轮胎产业整合，有望极 大改善目前行业的结构性过剩困局。轮胎行业呈现出冰火两重天的局面：龙头快速扩产，跑马圈地，而低端产能被迫退出，行业门槛高筑。未来，轮胎龙头企业将充分享受市占率提升、品牌价值提升、话语权提升的三重利好，显著提升盈利水平。   轮胎替换市场将维持 10%以上的高增长，配套市场渗透率加速提升 。受益于前几年汽车销量的快速增加，对于轮胎替换市场的 “有效保有量 ”保持 10%的高增长，为轮胎行业需求量提供了较快增长的基础。同时，国内轮胎龙头企业通过产品升级、品牌建设和兼并重组等多管齐下，快速打开配套市场高门槛的发展瓶颈。此外，绿色 轮胎的普及也为国内龙头企业提供了弯道超车机会。   轮胎产品价格预计将扩大，提高行业盈利水平 。行业集中度的提升和供 需格局的好转使得轮胎产品具备了价差扩大的基础。部分主流轮胎企业近期纷纷上调产品价格，有望演化成大规模的涨价潮。同时， 橡胶价格预计维持低位，助剂价格虽有上涨但影响可控。因此，预计轮胎产品价差将呈现扩大趋势。  投资策略： 看好在生产自动化和品牌建设上领先的龙头企业 。供给侧改革使得落后产能加速退出，新增产能有限，利好在技术和环保上领先的龙头企业，品牌价值的提升和市占率的增加，进一步增加龙头企业的盈利能力。 强烈推荐 玲珑轮胎 、推荐 三角轮胎 、 青岛双星 、 赛轮金宇 和 风神股份 。  风险提示： 轮胎供给侧改革力度低于预期，原材料价格大幅波动 。  行业重点公司盈利预测与评级  简称  EPS(元 ) PE PB 评级  17A 18E 19E 17A 18E 19E 玲珑轮胎  0.86  1.14 1.44 20  15 12 2.4 强烈推荐  三角轮胎  0.78  0.96 1.25 22  17 13 1.7 推荐  青岛双星  0.14  0.22 0.29 42 26 20 1.3 推荐  赛轮金宇  0.12  0.2 0.26 25 15 11 1.4 推荐  风神股份  -0.53  0.37  0.45  -9 13 10 1.2 推荐  分析师  廖鹏飞   010-66554121 liaopf dxzq 执业证书编号 : S1480517090001 刘宇卓   010-66554030 liuy uzhuodxzq 执业证书编号 : S1480516110002 张明烨   010-66554030 zhang_my dxzq 执业证书编号 : S1480517120002 研究助理  罗四维  010-66554047 luoswdxzq 行业基本资料   占比 %  股票家数  309 9.09% 重点公司家数  50 16.18% 行业市值  35081.08 亿元  5.64% 流通市值  25633.37 亿元  5.70% 行业平均市盈率  27.46   行业指数走势图  资料来源： 东兴证券研究所  相关研究报告  1、 基础化工行业 策略报告：周期品机会犹存，成长股借势崛起  2017-12-21  P2 东兴证券深度报告  基础化工行业：配上轮胎跑得快  敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  DON GX IN G SECURIT IES目录  1. 我国轮胎行业是充满希望的朝阳产业  . 5 1.1 我国轮胎领军企业市场成长空间超 10 倍  . 5 1.2 轮胎在未来社会中将更加重要  . 5 1.3 轮胎创新的空间没有止境  . 6 2. 供给侧改革将使轮胎行业 破茧成蝶  . 6 2.1 轮胎标签的推行有望打破行业同质化困局  . 6 2.2 广饶轮胎整合引爆产业加速升级  . 8 2.3 龙头企业跑马圈地、产能倍增  . 9 2.4 行业门槛高筑限制 落后产能  .10 2.5 万事俱备，品牌扬帆  . 11 3. 轮胎替换市场长期向好  .12 3.1 汽车保有量提高扩大替换胎市场容量  .14 3.2 国产轮胎 性价比优势显著  .14 4. 配套市场内外两旺 .15 4.1 国产车崛起带动国产轮胎乘风破浪  .15 4.2 产品升级、海外并购破局进口品牌配套  .16 5. 轮胎绿 色化提供弯道超车机会  .16 5.1 绿色轮胎需求量 2020 年前有望实现数倍增长  .18 5.2 国内龙头加大技术和研发投入奠定了赶超的基础  .19 5.3 我国齐全的化工生产体系在新型绿色材料开发上具备优势  .20 6. 轮胎产品价差有望扩大  .21 6.1 轮胎产品 -原材料的价差提升空间大  .21 6.2 预计 18 年轮胎产品将现涨价潮  .23 7. 投资策略 .24 7.1 玲珑轮胎  .25 7.2 三角轮胎  .25 7.3 青岛双星  .25 7.4 赛轮金宇  .26 7.5 风神股份  .26 8. 风险提示 .26  东兴证券深度报告  基础化工 行业： 配上轮胎跑得快  P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  DON GX IN G SECURIT IES表格目录  表 1 部分轮胎 “黑科技 ”产品 . 6 表 2 轮胎标签部分指标及含义 . 7 表 3 轮胎分类标准、类型及其特点 . 7 表 4 玲珑轮胎近年产能扩张 . 9 表 5 轮胎行业文件及相关要点 .10 表 6 典型规格轮胎国内外品牌价格 .15 表 7 欧洲轮胎标签法主要参 数要求 .17 表 8 中国绿色轮胎技术规范主要参数一  .17 表 9 中国绿色轮胎技术规范主要参数二  .17 表 10 中国绿色轮胎技术规范主要参数三  .18 表 11 部分轮胎龙头企业技术研发投入情况  .20 表 12 近期部分轮胎企业调价情况（ 1 月）  .23 表 13 近期部分轮胎企业调价情况（ 2、 3 月） .24 表 14 重点公司估值  .25 插图目录  图 1 国内外主要轮胎企业 2016 年销售额及其占比 . 5 图 2 国内外主要轮胎企业 2016 年盈利水平 . 5 图 3 汽车保有量与 GDP . 5 图 4 变电站巡视机器人 . 5 图 5 轮胎标签示例 . 7 图 6 广饶及其周边地区轮胎产业分布情况  . 8 图 7 国内外轮胎品牌 C-BPI 得分 . 11 图 8 我国轮胎需求结构（ 2017） .12 图 9 全球轮胎销售额及增 速 .13 图 10 我国车用轮胎产量及同比增速  .13 图 11 我国轮胎出口依赖度 .13 图 12 我国轿车市场替换轮胎占比  .13 图 13 轿车保有量及其增速  .14 图 14 载重汽车保有量及其增速  .14 图 15 轿车口径对于轮胎消费量的预测  .14 图 16 轿车口径对于轮胎消费量的预测  .15 图 17 全球及国内绿色 轮胎发展潜力预测  .19 图 18 国内半钢子午胎绿色化率现状及预测  .19 图 19 国内全钢子午胎绿色化率现状及预测  .19 图 20 普通轮胎与绿色轮胎材质对比  .20 P4 东兴证券深度报告  基础化工行业：配上轮胎跑得快  敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  DON GX IN G SECURIT IES图 21 典型半钢胎主要原材料成本占比  .22 图 22 典型全钢胎主要原材料成本占比  .22 图 23 半钢胎价格 -原材料成本价差  .22 图 24 全钢胎价格 -原材料成本价差  .22 图 25 半钢胎 原材料价格波动图  .22 图 26 全钢胎 原材料价格波动图  .22  东兴证券深度报告  基础化工 行业： 配上轮胎跑得快  P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明  东方财智  兴盛之源  DON GX IN G SECURIT IES1. 我国轮胎行业是充满希望的朝阳产业  我国轮胎产业是活力十足的朝阳产业产业。这是因为 朝阳产业主要具有以下三个特征：市场前景广阔、在未来社会中 地位重要、具有可持续突破创新的空间。 而 我国轮胎 领军企业 未来十年内具有超 10 倍的成长空间，市场前景十分广阔； 工业 4.0 与物联网的发展，甚至机器人与人工智能的深度融合，无一不对轮胎特别是先进轮胎提出越来越高的要求和越来越强的刚需，所以轮胎产业在未来社会中的地位将更加重要， 并且持续突破创新的空间没有止境，所以轮胎行业是毫无疑问的朝阳产业。  1.1 我国 轮胎领军企业 市场 成长 空间超 10 倍  我国轮胎行业长期增长的看点未来服务的 机器人 普及等未来生活方式带来的市场爆炸性增长，而 中短期市场空间主要来自于 我国轮胎产业的市占率提升。 例如 X 年，目前轮胎行业的第一集团的市场占比在 10%左右，而我国龙头企业的 市场 占比仅在 1%左右。我国轮胎行业目前的问题主要是大而不强，随着中国制造的全面升级，未来十年内我国轮胎行业必然能够做到既大又强，龙头企业的市场占比的成长空间超 10 倍。  图 1 国内外主要 轮胎 企业 2016 年销售额及其占比   图 2 国内 外 主要 轮胎 企业 2016 年盈利水平  资料来源：轮胎商业网、东兴证券研究所   资料来源： 公司公告、 wind、 轮胎商业网、 东兴证券研究所  1.2 轮胎在未来社会中 将 更加重要  在现在的工业格局中，轮胎商业是汽车工业的有机组成部分，而汽车保有率是衡量社会现代化发展程度的重要标志。 汽车的普及直接带动轮胎消费的增加，因此随着全球经济的发展，对于轮胎的需求量也将越来越大。