2020年信托投资策略报告.pdf

报 告 （ Report）Use Finance & Trust Research Institute - 1 -用益-2020年信托投资策略报告目 录 ：一 、 2020年 经 济 形 势 和 金 融 市 场 展 望二 、 2020年 信 托 资 管 市 场 预 测三 、 2020年 信 托 投 资 策 略四 、 2020年 信 托 理 财 寄 语关 于 用 益声 明联 系 人用 益 服 务 电 话 专 家 热 线 ： 4008-898-959 财 富 专 线 ： 4006-930-888用 益 电 子 邮 箱 业 务 合 作 ： businessentrust. com 客 户 服 务 ： serviceentrust. com 研 究 合 作 ： studioentrust. com用 益 微 信 公 众 号 用 益 观 察 （ entrust） 用 益 研 究 （ trustforward） 用 益 投 资 （ usefinance） 尤 斯 资 管 汇 （ yscftz）用 益 官 方 网 站 用 益 信 托 网 （ http: / / entrust. com） 尤 斯 财 富 （ http: / / usewealth. com）主 要 观 点 ： 受 经 济 下 行 和 新 冠 疫 情 全 球 蔓 延 的 影 响 ， 2020 年 经 济 增 长 大概 率 破 “ 6” ； 经 济 下 行 必 然 带 来 货 币 政 策 的 宽 松 和 灵 活 ， 叠 加 监 管 着 力 疏 通利 率 传 导 机 制 ， 2020年 利 率 下 行 趋 势 明 显 ， 信 托 预 期 收 益 随 之 下调 成 必 然 ， 但 破 “ 7” 的 概 率 不 大 ； 政 府 加 大 财 政 支 出 力 度 ， 基 建 有 望 提 速 ， 这 对 信 托 来 说 是 一 个机 会 ， 2020年 基 础 设 施 信 托 有 望 成 为 发 力 点 ； 新 冠 疫 情 对 今 年 信 托 投 资 影 响 有 限 ， 但 仍 需 重 点 关 注 融 资 方（ 交 易 对 手 ） 的 现 金 流 和 债 务 压 力 ， 对 于 新 发 的 产 品 ， 也 应 关 注 项目 资 金 是 否 用 于 借 新 还 旧 或 流 动 资 金 贷 款 ， 避 免 成 为 接 盘 侠 ； 房 地 产 信 托 应 关 注 融 资 主 体 的 负 债 率 ， 在 房 地 产 融 资 监 管 不 会松 动 以 及 因 新 冠 疫 情 蔓 延 影 响 房 企 流 动 资 金 的 双 重 打 压 下 ， 有 可 能成 为 今 年 压 垮 某 些 房 企 的 最 后 一 根 稻 草 ； 资 管 新 规 过 渡 期 是 否 延 长 对 非 标 债 权 类 信 托 产 品 的 影 响 不 大 ，但 收 益 计 价 方 式 的 改 变 或 将 成 为 打 破 行 业 刚 性 兑 付 的 有 效 手 段 ； 信 托 公 司 的 分 化 加 剧 是 市 场 竞 争 的 必 然 结 果 和 行 业 成 熟 的 表现 ， 且 更 有 利 于 投 资 者 的 产 品 甄 别 和 遴 选 ； 随 着 我 国 资 本 市 场 环 境 的 逐 步 完 善 和 成 熟 ， 证 券 市 场 或 将 迎 来一 个 较 长 时 期 的 发 展 机 遇 期 ， 投 资 者 可 以 通 过 信 托 及 其 他 资 管 产 品分 享 这 个 “ 世 纪 机 会 ” 。报 告 （ Report）Use Finance & Trust Research Institute - 2 -一 、 2020 年 经 济 形 势 金 融 市 场 展 望1、 2020年 国 内 经 济 形 势 预 判2 0 2 0 年 是 我 国 全 面 建 成 小 康 社 会 和 “ 十 三 五 ” 规 划 收 官 之 年 ， 我 们 认 为 ， 尽 管 遇 到 如新 冠 肺 炎 疫 情 蔓 延 等 诸 多 不 利 因 素 和 挑 战 ， 但 全 年 仍 将 保 持 中 低 速 增 长 态 势 ， 预 计 全年 GDP 增 长 率 在 5 .5 %-6 .1 %之 间 ， 破 “ 6 ” 的 概 率 极 大 。 主 要 理 由 如 下 ：（ 一 ） 我 国 经 济 已 由 高 速 增 长 阶 段 转 向 高 质 量 发 展 阶 段 ， 同 时 也 进 入 了 微 幅 波 动 阶 段 。随 着 我 国 经 济 规 模 和 GDP 基 数 大 幅 提 高 ， 宏 观 经 济 对 外 部 冲 击 的 敏 感 性 有 所 减 弱 。（ 二 ） 2 0 2 0 年 是 “ 决 胜 之 年 ” ， 三 大 目 标 将 全 面 “ 收 官 ” ， 稳 住 增 长 至 为 关 键 ， 因 此 ，从 大 局 来 看 ， 我 们 预 计 逆 周 期 政 策 将 在 经 济 环 境 不 确 定 中 保 持 “ 确 定 性 增 长 ” 。（ 三 ） 始 于 2 0 1 9 年 末 的 新 冠 肺 炎 疫 情 将 给 一 季 度 的 中 国 经 济 带 来 下 行 压 力 ， 破 “ 6 ”已 成 定 局 ， 但 由 于 中 国 经 济 韧 性 极 强 ， 预 计 二 三 季 度 在 财 政 金 融 及 其 他 政 策 的 支 持 下 ，经 济 增 长 将 很 快 得 到 恢 复 ， 尽 管 如 此 ， 全 年 的 经 济 增 长 仍 很 难 高 于 2 0 1 9 年 。（ 四 ） 尽 管 2 0 2 0 年 全 球 经 济 复 苏 仍 显 脆 弱 。 但 如 果 中 美 缓 解 贸 易 紧 张 局 势 的 政 策 得 到落 实 、 全 球 经 济 不 确 定 性 减 小 ， 经 济 复 苏 势 头 可 能 增 强 。 另 外 ， 美 国 、 欧 元 区 以 及 日本 采 取 降 息 、 扩 表 等 措 施 ， 总 体 有 利 于 我 国 外 部 需 求 的 增 加 ， 从 而 带 动 我 国 出 口 增 长 。因 此 ， 我 们 对 2 0 2 0 年 中 国 经 济 虽 然 不 抱 太 大 乐 观 ， 但 也 不 担 心 失 速 风 险 ， “ 全 面 小 康 ”所 对 应 的 GDP“ 翻 番 ” 目 标 将 得 以 实 现 。 预 计 2 0 2 0 年 经 济 运 行 将 呈 现 以 下 特 点 ：（ 1 ） GDP 增 长 前 低 后 高 ， 全 年 在 5 .8 %左 右 ；（ 2 ） CPI 前 高 后 低 ， 预 计 全 年 在 3 .2 %左 右 。 PPI 通 缩 压 力 减 轻 ， 企 业 盈 利 边 际 改 善 ；（ 3 ） 基 建 投 资 显 著 回 升 ， 财 政 加 码 帮 助 对 冲 地 产 高 位 回 落 ；（ 4 ） 实 际 消 费 增 速 继 续 放 缓 ， 名 义 社 消 增 速 企 稳 ；（ 5 ） 出 口 仍 将 保 持 低 位 增 长 ， 外 需 压 力 不 减 但 净 出 口 贡 献 为 正 ；（ 6 ） 人 民 币 汇 率 有 所 回 升 ， 但 波 动 减 小 ， 全 年 对 美 元 中 间 价 升 至 6 .8 5 水 平 左 右 。2、 2020年 国 内 金 融 市 场 预 测从 货 币 政 策 来 看 ， 尽 管 2 0 2 0 年 外 部 环 境 有 所 改 善 ， 增 大 了 我 国 货 币 政 策 的 调 节 空 间 ，但 从 国 内 情 况 来 看 ， 则 明 显 受 到 CPI 年 高 企 、 资 管 新 规 过 渡 期 结 束 所 带 来 的 非 标 进 一 步缩 紧 、 以 及 整 体 利 率 下 降 空 间 有 限 等 三 个 方 面 制 约 ， 但 在 二 三 季 度 我 们 预 计 货 币 政 策在 “ 量 ” 与 “ 价 ” 的 层 面 将 继 续 支 撑 ， 并 一 定 程 度 降 低 由 资 管 新 规 所 带 来 的 对 整 体 实体 经 济 融 资 的 负 面 影 响 ， 并 切 实 降 低 企 业 的 融 资 利 率 ， 帮 助 实 体 经 济 增 长 保 持 在 6 %的水 平 。在 准 备 金 率 层 面 ， 我 们 认 为 2 0 2 0 年 将 有 2 -3 次 的 降 准 ， 全 年 降 1 0 0 -1 5 0 个 基 点 。 在 此报 告 （ Report）Use Finance & Trust Research Institute - 3 -情 形 下 ， 我 们 预 计 2 0 2 0 年 全 年 人 民 币 贷 款 净 增 量 将 在 1 8 万 亿 左 右 ， 全 年 社 融 增 速 或在 年 中 达 到 较 高 值 ， 在 年 末 则 企 稳 在 1 0 .5 %左 右 ， 而 M2 则 全 年 保 持 8 .5 %左 右 的 增 长 。在 利 率 方 面 ， 我 们 认 为 ， 2 0 1 9 年 推 出 的 LPR 改 革 使 2 0 2 0 年 的 利 率 价 格 调 节 打 开 了 一 定的 新 空 间 ， 对 扶 持 实 体 经 济 将 形 成 更 大 作 用 。 不 过 ， 从 幅 度 上 看 ， 我 们 认 为 2 0 2 0 年 的降 息 空 间 或 较 为 有 限 ， 预 计 全 年 或 有 4 -5 次 MLF 降 息 ， 每 次 下 降 5 个 基 点 左 右 ， 总 体有 望 下 调 2 0 -3 0 个 基 点 。从 风 险 层 面 来 看 ， 2 0 2 0 年 是 “ 防 风 险 ” 三 年 计 划 的 最 后 一 年 ， 我 们 预 计 金 融 的 风 险 还将 继 续 出 清 ， 其 中 财 政 政 策 将 进 一 步 用 “ 开 前 门 ” 的 方 式 来 降 低 隐 性 债 务 风 险 ， 政 府杠 杆 有 望 提 升 以 整 体 优 化 全 社 会 杠 杆 结 构 ； 而 货 币 政 策 还 将 进 一 步 处 于 偏 宽 区 间 ， 整体 金 融 层 面 的 “ 合 理 宽 裕 ” 态 势 将 得 以 保 持 ， 表 内 贷 款 有 望 继 续 支 撑 和 置 换 表 外 融 资从 而 降 低 金 融 风 险 ， 帮 助 实 体 经 济 在 精 准 “ 逆 周 期 调 节 ” 下 实 现 经 济 的 企 稳 。从 开 放 层 面 来 看 ， 从 政 策 宣 示 到 具 体 措 施 落 地 ， 2 0 1 9 年 我 国 金 融 业 对 外 开 放 速 度 显 著加 快 ， 一 系 列 的 开 放 措 施 也 取 得 了 显 著 效 果 。 我 们 认 为 ， 2 0 2 0 年 我 国 仍 将 会 继 续 加 大金 融 市 场 开 放 力 度 ， 人 民 币 国 际 化 进 程 将 继 续 ， 预 计 将 丰 富 外 汇 市 场 投 资 者 结 构 ， 提升 人 民 币 汇 率 弹 性 和 灵 活 性 ； 同 时 ， 继 续 完 善 针 对 外 资 金 融 机 构 准 入 安 排 ， 预 计 将 继续 放 宽 国 外 资 本 准 入 和 经 营 范 围 限 制 ， 建 立 完 善 负 面 清 单 制 度 ， 放 宽 外 资 在 我 国 金 融机 构 设 立 要 求 、 持 股 比 例 、 业 务 范 围 等 方 面 限 制 。3、 几 个 主 要 投 资 市 场 的 预 测从 资 本 市 场 来 看 ， 2 0 1 9 年 以 来 ， 我 国 的 金 融 开 放 不 断 加 快 ， 债 券 、 股 票 、 外 汇 、 直 接融 资 等 市 场 均 加 速 放 开 。 在 2 0 1 9 年 7 月 2 0 日 ， 国 务 院 金 融 稳 定 发 展 委 员 会 办 公 室 宣布 进 一 步 扩 大 金 融 对 外 开 放 的 1 1 条 措 施 ， 其 中 部 分 措 施 提 前 至 2 0 2 0 年 实 施 ， 这 也 为我 国 资 本 市 场 的 进 一 步 对 外 开 放 创 造 了 新 的 机 会 。 具 体 到 股 市 ， 我 们 认 为 ， 随 着 资 本市 场 开 放 力 度 进 一 步 加 大 和 基 础 制 度 建 设 的 不 断 推 进 ， 经 济 和 股 市 基 本 面 的 改 善 ， 必将 反 映 到 市 场 的 指 数 上 来 。 预 计 2 0 2 0 年 上 证 指 数 将 围 绕 3 0 0 0 点 上 下 以 1 0 %左 右 的 幅度 波 动 ， 如 经 济 能 顺 利 实 现 6 %的 增 长 ， 全 年 有 望 上 涨 1 0 %左 右 。从 房 地 产 市 场 来 看 ， 房 地 产 调 控 最 严 格 的 时 期 已 经 过 去 了 ， 2 0 2 0 年 ， 各 地 楼 市 将 继 续以 “ 稳 ” 为 主 ， “ 因 城 施 策 ” 则 是 必 备 手 段 ， 大 的 调 整 不 太 可 能 发 生 。 我 们 认 为 ， 尽管 2 0 2 0 年 房 地 产 投 资 或 将 小 幅 回 落 ， 但 仍 将 保 持 韧 性 ， 回 落 幅 度 有 限 ， 预 计 全 年 房 地产 开 发 投 资 完 成 额 累 计 同 比 增 速 保 持 在 8 %左 右 。 在 房 地 产 融 资 方 面 ， 整 体 金 融 环 境 不会 有 太 大 变 化 ， 融 资 约 束 依 然 偏 紧 。 我 们 预 计 ， 2 0 2 0 年 房 地 产 企 业 仍 将 保 持 积 极 措 施以 应 对 外 部 严 峻 的 融 资 压 力 。从 基 础 设 施 投 资 来 看 ， 尽 管 基 建 投 资 增 速 在 2 0 1 9 年 全 年 增 速 较 低 ， 但 2 0 2 0 年 将 在 积极 财 政 政 策 以 及 专 项 债 发 行 的 推 动 下 出 现 明 显 的 反 转 ， 预 计 增 速 将 达 到 8 %-1 0 %。 2 0 2 0年 是 “ 十 三 五 ” 规 划 的 收 官 之 年 ， 三 大 攻 坚 战 亟 待 完 成 ， 进 而 实 现 全 面 小 康 的 目 标 ，基 础 设 施 建 设 的 完 善 将 为 达 成 这 些 目 标 提 供 有 力 支 撑 ， 并 为 随 后 的 “ 十 四 五 ” 规 划 打下 良 好 坚 实 的 基 础 ， 因 此 判 断 2 0 2 0 年 基 础 设 施 建 设 投 资 增 速 有 望 走 高 ， 并 成 为 全 年 保报 告 （ Report）Use Finance & Trust Research Institute - 4 -增 长 的 关 键 。 预 计 将 有 积 极 的 财 政 政 策 以 及 稳 健 偏 宽 的 货 币 政 策 相 结 合 ， 为 基 建 投 资提 供 有 力 支 持 。 专 项 债 将 是 财 政 政 策 逆 周 期 调 节 的 主 要 抓 手 ， 全 年 预 计 专 项 债 限 额 或突 破 3 .0 万 亿 元 。从 大 宗 商 品 市 场 来 看 ， 根 据 世 界 银 行 发 布 的 报 告 ， 包 括 原 油 、 天 然 气 和 煤 炭 在 内 的 2 0 1 9年 能 源 平 均 价 格 将 比 上 年 下 跌 近 1 5 %， 预 计 在 2 0 2 0 年 继 续 下 跌 。 报 告 预 计 ， 2 0 1 9 年 包括 铁 矿 石 、 铜 、 锌 等 在 内 的 金 属 平 均 价 格 将 下 降 5 %， 而 随 着 全 球 需 求 增 长 放 缓 影 响 到大 宗 商 品 市 场 ， 2 0 2 0 年 金 属 价 格 还 将 继 续 下 滑 。 报 告 指 出 ， 由 于 全 球 经 济 不 确 定 性 加剧 、 货 币 政 策 宽 松 ， 贵 金 属 价 格 今 年 大 幅 上 涨 ， 预 计 明 年 还 将 进 一 步 上 涨 。 此 外 ， 报告 预 计 ， 2 0 1 9 年 农 产 品 价 格 将 下 跌 ， 2 0 2 0 年 价 格 基 本 稳 定 。二 、 2020 年 信 托 市 场 预 测1、 行 业 监 管 仍 将 保 持 从 严 基 调2 0 1 9 年 信 托 业 在 延 续 严 监 管 、 去 通 道 、 防 风 险 的 政 策 环 境 下 ， 全 行 业 管 理 的 信 托 资 产规 模 由 2 0 1 8 年 底 的 2 2 .7 0 万 亿 元 下 降 到 2 0 2 0 年 1 月 末 的 2 0 .4 3 万 亿 元 ， 压 缩 2 .2 7 万 亿元 ， 更 比 行 业 高 峰 时 刻 （ 2 0 1 7 年 末 的 2 6 .2 5 万 亿 元 ） 减 少 5 .8 2 万 亿 元 。 对 2 0 2 0 年 信 托业 的 监 管 态 势 ， 我 们 预 判 如 下 ：表 1 2019年 以 来 信 托 业 重 点 监 管 政 策 汇 总序 号 监 管 机 构 政 策 简 述 影 响1 银 保 监 会 2 月 27日 ， 信 托 公 司 资 金 信 托 管 理 办法 已 经 结 束 对 各 省 级 银 监 局 的 征 求 意见 阶 段 。 首 提 采 用 公 开 发 行 的 方 式 和 面 向 特 定对 象 的 私 募 发 行 方 式 并 举 的 制 度 安排 ， “ 公 募 信 托 ” 初 见 曙 光 。2 银 保 监 会 5 月 1 7 日 下 发 2 3 号 文 ， 即 关 于 开 展 “巩固 治 乱 象 成 果 促 进 合 规 建 设 ”工 作 的通 知 。 房 地 产 信 托 业 务 收 紧 ， 坚 决 遏 制 房 地产 市 场 的 泡 沫 。3 银 保 监 会 6 月 28日 下 发 关 于 保 险 资 金 投 资 集 合资 金 信 托 有 关 事 项 的 通 知 。 信 保 合 作 业 务 有 所 松 绑 ， 但 投 资 标 的质 量 有 更 高 要 求 。4 银 保 监 会 8 月 初 下 发 64号 文 ， 督 促 辖 内 信 托 机 构立 足 信 托 本 源 加 快 转 型 ， 优 化 信 托 业 务结 构 ， 坚 决 遏 制 信 托 规 模 无 序 扩 张 。 房 地 产 信 托 业 务 和 通 道 业 务 的 再 次 收紧 ， 坚 决 去 房 地 产 化 ， 敦 促 信 托 业 加快 转 型 。5 中 国 人 民银 行 10月 12日 央 行 发 布 标 准 化 债 权 类 资产 认 定 规 则 （ 征 求 意 见 稿 ） ， 明 确 了标 准 化 债 权 类 资 产 的 范 围 和 条 件 。 监 管 有 所 收 紧 。 对 非 标 准 化 和 标 准 化资 产 范 畴 进 行 明 确 界 定 ， 非 标 转 标 成为 新 业 务 发 力 点 之 一 。6 银 保 监 会 11月 22日 发 布 信 托 公 司 股 权 管 理 暂行 办 法 （ 征 求 意 见 稿 ） 。 信 托 公 司 施 行 股 权 穿 透 式 管 理 ， 刚 性对 接 资 管 新 规 的 要 求 。来 源 ： 用 益 理 财 工 作 室 整 理报 告 （ Report）Use Finance & Trust Research Institute - 5 -（ 一 ） 严 监 管 的 态 势 不 变 。 防 控 金 融 风 险 是 我 国 最 近 几 年 的 三 大 攻 坚 任 务 之 一 ， 尽 管经 过 前 两 年 的 努 力 ， 金 融 风 险 和 杠 杆 率 都 得 到 了 有 效 的 控 制 ， 但 鉴 于 经 济 转 型 的 长 期性 和 实 体 经 济 的 结 构 调 整 ， 我 国 的 金 融 风 险 形 势 依 然 非 常 严 峻 。 具 体 落 实 到 信 托 业 ，我 们 认 为 ， 通 道 业 务 的 压 缩 ， 房 地 产 信 托 业 务 的 高 压 态 势 在 短 期 内 不 会 有 松 动 的 迹 象 ，对 信 托 业 务 的 风 险 防 范 依 然 会 成 为 2 0 2 0 年 监 管 的 主 要 工 作 。（ 二 ） 监 管 积 极 推 动 信 托 业 务 结 构 转 型 。 年 初 银 保 监 会 发 布 了 “ 5 2 号 文 ” ， 明 确 提 出信 托 公 司 要 回 归 “ 受 人 之 托 、 代 人 理 财 ” 的 职 能 定 位 ， 积 极 发 展 服 务 信 托 、 财 富 管 理信 托 、 慈 善 信 托 等 本 源 业 务 。 我 们 认 为 ， 当 前 信 托 公 司 无 论 从 主 观 上 还 是 客 观 上 ， 都必 须 加 快 业 务 结 构 的 调 整 ， 否 则 难 以 适 应 新 的 发 展 形 势 和 监 管 的 要 求 。 为 此 ， 除 了 逐步 降 低 融 资 类 信 托 业 务 的 比 例 之 外 ， 还 要 根 据 自 身 资 源 禀 赋 条 件 和 发 展 战 略 ， 加 大 投资 类 业 务 和 事 务 管 理 类 业 务 的 开 发 力 度 ， 以 提 升 非 融 资 类 信 托 业 务 的 比 重 。（ 三 ） 资 管 新 规 过 渡 期 结 束 对 非 标 类 信 托 产 品 影 响 不 大 。 从 年 初 监 管 层 的 表 态 来 看 ，对 于 资 管 过 渡 期 在 2 0 2 0 年 结 束 的 政 策 有 所 松 动 ， 可 能 会 允 许 一 些 金 融 机 构 延 长 过 渡 期 。从 目 前 情 况 来 看 ， 银 行 业 2 0 2 0 年 过 渡 期 内 完 成 的 可 能 性 不 大 ， 极 有 可 能 延 长 过 渡 期 ，信 托 产 品 依 然 延 续 以 往 的 设 计 模 式 ， 产 品 收 益 还 是 以 预 期 收 益 率 为 主 ， 且 采 用 资 管 新规 的 非 标 类 信 托 产 品 还 没 有 在 市 场 上 出 现 。 我 们 认 为 ， 信 托 公 司 也 极 有 可 能 延 长 过 渡期 ， 但 无 论 监 管 层 是 否 延 长 信 托 公 司 的 过 渡 期 ， 对 于 非 标 类 信 托 产 品 来 说 ， 无 非 是 收益 的 计 价 模 式 发 生 变 更 ， 最 终 的 收 益 值 通 过 简 单 的 核 算 还 是 可 以 预 知 的 。2、 经 济 下 行 叠 加 新 冠 肺 炎 疫 情 使 信 托 业 转 型 面 临 复 杂 环 境受 2 0 1 9 年 末 开 始 的 新 型 冠 状 病 毒 疫 情 影 响 ， 预 计 一 季 度 经 济 增 长 大 概 率 会 破 “ 6 ” ，企 业 迟 迟 不 能 复 工 ， 导 致 资 金 链 趋 紧 ， 信 用 违 约 风 险 上 升 。 信 托 行 业 目 前 以 融 资 类 业务 为 主 ， 且 “ 顺 周 期 ” 的 特 征 较 显 著 ， 经 济 下 行 叠 加 疫 情 将 给 信 托 公 司 存 续 的 信 托 项目 带 来 新 的 风 险 。其 一 ， 传 统 企 业 经 营 艰 难 ， 资 产 荒 问 题 凸 显 。 经 济 下 行 压 力 增 大 ， 首 先 受 影 响 的 是 传统 企 业 经 营 业 绩 和 利 润 的 滑 坡 。 信 托 业 目 前 的 经 营 模 式 是 寻 找 优 质 对 手 为 其 提 供 融 资 ，能 够 保 持 较 高 盈 利 水 平 的 优 质 企 业 并 不 多 。 尤 其 是 房 地 产 行 业 被 调 控 以 来 ， 信 托 公 司能 够 选 择 的 范 围 更 窄 。其 二 ， 融 资 成 本 下 行 ， 产 品 收 益 下 滑 。 目 前 国 内 经 济 增 长 仍 在 下 行 阶 段 ， 年 初 央 行 为稳 经 济 使 市 场 的 流 动 性 较 为 充 足 ， 导 致 资 金 成 本 下 行 ； 另 一 方 面 ， 为 降 低 企 业 融 资 成本 ， 央 行 必 然 会 下 调 贷 款 利 率 。 我 们 认 为 ， 面 对 今 年 以 来 的 复 杂 局 面 和 企 业 的 困 境 ，监 管 层 也 加 大 利 率 传 导 机 制 的 疏 通 以 降 低 企 业 融 资 成 本 ， 帮 助 企 业 度 过 难 关 ， 因 此 ，信 托 融 资 成 本 跟 随 下 调 也 是 必 然 趋 势 ， 信 托 产 品 的 投 资 下 滑 是 一 个 大 概 率 事 件 。其 三 ， 实 体 经 济 不 振 ， 市 场 违 约 风 险 上 升 。 在 严 信 用 、 强 监 管 的 政 策 措 施 下 ， 2 0 1 9 年三 季 度 末 ， 信 托 行 业 风 险 项 目 规 模 为 4 6 1 1 .3 6 亿 元 ， 环 比 增 加 3 2 .7 2 %， 信 托 资 产 风 险率 增 至 2 .1 0 %。 从 2 0 2 0 年 信 托 业 两 大 支 柱 业 务 房 地 产 和 基 础 产 业 来 看 ， 房 地 产 市 场 受到 政 策 调 控 和 新 冠 疫 情 的 冲 击 ， 资 金 链 状 况 更 加 紧 张 ， 一 些 项 目 的 风 险 系 数 加 大 ； 而报 告 （ Report）Use Finance & Trust Research Institute - 6 -基 础 产 业 方 面 ， 在 此 次 新 冠 疫 情 的 冲 击 之 下 ， 财 政 支 出 可 能 更 加 紧 张 ， 导 致 地 方 债 务的 违 约 风 险 也 随 之 升 高 。其 四 ， 资 本 市 场 或 成 今 年 信 托 投 资 重 要 领 域 。 自 2 0 1 9 年 以 来 ， 管 理 层 加 大 了 资 本 市 场改 革 和 创 新 力 度 ， 随 着 资 本 市 场 一 批 基 础 法 规 和 制 度 的 不 断 完 善 ， 加 上 政 策 的 扶 持 和经 济 转 型 的 需 求 ， 我 国 资 本 市 场 将 迎 来 一 个 较 长 的 发 展 机 遇 期 。 信 托 公 司 应 该 不 会 无视 其 中 的 巨 大 机 遇 ， 结 合 自 身 转 型 的 要 求 ， 一 些 有 实 力 和 能 力 的 公 司 将 会 首 当 其 冲 ，加 速 产 品 的 开 发 和 布 局 ， 从 而 带 动 更 多 的 信 托 公 司 投 身 到 资 本 市 场 的 蓝 海 中 ， 给 投 资者 和 信 托 公 司 自 身 带 来 丰 厚 的 回 报 。其 五 ， 基 建 加 码 给 基 础 产 业 信 托 带 来 机 会 与 挑 战 。 由 于 疫 情 导 致 经 济 和 生 活 几 乎 停 摆了 一 个 多 月 ， 而 全 球 疫 情 的 进 一 步 蔓 延 由 给 2 0 2 0 年 的 中 国 经 济 增 长 带 来 更 大 的 不 确 定性 ， 更 加 灵 活 宽 松 的 金 融 政 策 和 基 建 加 码 势 在 必 然 ， 这 无 疑 给 信 托 业 在 这 领 域 的 投 资提 供 了 一 个 很 好 的 机 会 。 但 面 对 国 家 基 础 设 施 建 设 进 入 2 .0 版 本 ， 信 托 公 司 靠 以 往 的 模式 嵌 入 不 一 定 会 取 得 很 好 的 效 果 ， 这 需 要 信 托 公 司 审 时 度 势 ， 发 挥 信 托 制 度 优 势 ， 才有 可 能 在 新 基 建 领 域 发 挥 更 大 作 用 。3、 信 托 公 司 分 化 加 剧 ， 行 业 调 整 仍 在 继 续自 2 0 1 8 年 信 托 业 进 入 调 整 以 来 ， 尽 管 全 行 业 管 理 的 信 托 资 产 规 模 从 2 0 1 8 年 初 最 高 的2 6 万 多 亿 元 降 到 目 前 的 不 到 2 2 万 亿 元 ， 行 业 整 体 经 营 业 绩 也 受 到 了 一 定 的 影 响 ， 但6 8 家 信 托 公 司 的 表 现 却 不 尽 相 同 。 一 些 头 部 公 司 和 经 营 稳 健 的 公 司 表 现 抢 眼 ， 业 绩 稳中 有 升 ， 而 一 些 问 题 公 司 和 部 分 中 小 信 托 公 司 则 不 尽 如 人 意 ， 业 绩 大 起 大 落 。 从 最 新的 6 1 家 2 0 1 9 年 未 经 审 核 的 财 务 数 据 来 看 ， 尽 管 全 行 业 经 营 业 绩 较 2 0 1 8 年 有 所 提 升 ，但 亏 损 的 信 托 公 司 也 增 加 到 至 少 3 家 。表 2 信 托 公 司 2 0 1 9 年 财 务 数 据 （ 未 经 审 批 ）净 利 润 前 五 的 信 托 公 司信 托 公 司 净 利 润 利 润 总 额 净 资 产中 信 信 托 35.93 47.66 252.13华 能 信 托 31.75(合 并 ） 42.11（ 合 并 ） 204.68（ 合 并 ）重 庆 信 托 31.28 55.23 256.61华 润 信 托 28.76 34.63 221.27平 安 信 托 26.52 34.51 233.04净 利 润 后 五 的 信 托 公 司信 托 公 司 净 利 润 利 润 总 额 净 资 产中 粮 信 托 1.16 1.63 43.78华 信 信 托 0.55 0.4 124.96新 华 信 托 0.17 0.2 59.62华 宸 信 托 -0.6 -0.77 10.7华 融 信 托 -8.2 -8.19 92.86报 告 （ Report）Use Finance & Trust Research Institute - 7 -来 源 ： 用 益 理 财 工 作 室 整 理我 们 认 为 ， 随 着 行 业 转 型 的 不 断 深 入 ， 未 来 信 托 公 司 的 分 化 将 会 持 续 下 去 ， 集 中 度 也会 进 一 步 提 高 。 因 为 这 是 任 何 一 个 市 场 发 展 到 一 定 阶 段 的 必 然 规 律 ， 信 托 市 场 也 不 例外 。 自 2 0 0 8 年 以 来 ， 得 益 于 信 托 的 独 有 制 度 优 势 和 我 国 经 济 的 两 位 数 增 长 ， 信 托 业 也迎 来 近 2 0 年 的 高 速 发 展 ， 并 一 举 成 为 仅 次 于 银 行 的 第 二 大 资 管 行 业 ， 信 托 公 司 也 出 现了 躺 着 赚 钱 ， 全 行 业 所 有 机 构 一 直 无 一 亏 损 的 盛 况 。 但 随 着 我 国 经 济 由 高 速 增 长 转 到中 低 速 增 长 以 及 信 托 资 产 规 模 的 不 断 膨 胀 ， 信 托 风 险 不 断 聚 集 ， 特 别 是 资 管 新 规 的 发布 以 及 强 监 管 政 策 的 实 施 ， 信 托 公 司 迎 来 了 真 正 的 调 整 和 转 型 。 投 资 大 师 巴 菲 特 有 句名 言 ： 大 潮 退 去 才 知 道 谁 在 裸 泳 。 随 着 行 业 调 整 的 不 断 深 入 ， 一 些 稳 健 经 营 和 实 力 强大 的 信 托 公 司 逐 渐 脱 颖 而 出 ， 而 一 些 超 常 规 发 展 和 经 营 管 理 粗 放 的 公 司 则 大 起 大 落 ，让 人 大 跌 眼 镜 。 我 们 有 理 由 相 信 ， 随 着 信 托 市 场 的 出 清 和 优 胜 劣 汰 ， 信 托 业 将 迎 来 一个 新 的 发 展 阶 段 。当 然 ， 信 托 市 场 的 调 整 ， 行 业 的 转 型 不 仅 仅 诞 生 几 个 头 部 公 司 和 优 胜 劣 汰 ， 市 场 也 会出 现 一 些 具 有 差 异 化 、 特 色 化 或 地 域 性 的 中 小 信 托 公 司 。 这 些 信 托 公 司 虽 然 与 头 部 信托 公 司 在 实 力 和 业 务 上 不 能 相 提 并 论 ， 但 在 经 营 策 略 上 由 于 采 取 差 异 化 和 特 色 化 的 战略 ， 或 深 耕 于 某 一 区 域 和 某 一 领 域 ， 或 专 注 于 特 色 业 务 的 开 发 ， 在 市 场 中 也 有 一 定 的优 势 和 地 位 ， 成 为 信 托 市 场 中 不 可 或 缺 的 力 量 。5、 全 年 集 合 信 托 预 期 平 均 收 益 呈 现 下 行 走 势 ， 但 破 “7” 的 概 率 不 大集 合 信 托 产 品 的 月 度 平 均 收 益 率 在 2 0 1 9 年 已 破 “ 8 ” ， 在 2 0 2 0 年 预 计 将 延 续 下 滑 的 趋势 。 另 外 ， 由 于 一 季 度 新 冠 疫 情 的 冲 击 ， 短 期 内 企 业 经 营 出 现 停 滞 ， 市 场 流 动 性 缺 口比 较 大 ， 集 合 信 托 产 品 或 许 会 出 现 短 暂 上 升 的 情 况 ， 但 从 长 期 来 看 ， 集 合 信 托 产 品 的收 益 下 行 的 可 能 性 更 大 。图 1： 历 年 集 合 信 托 产 品 预 期 平 均 收 益 走 势数 据 来 源 ： 用 益 金 融 信 托 研 究 院一 是 货 币 政 策 宽 松 和 货 币 政 策 传 导 机 制 改 善 。 由 于 2 0 2 0 年 的 突 发 疫 情 及 全 年 经 济 下 行报 告 （ Report）Use Finance & Trust Research Institute - 8 -压 力 较 大 ， 出 于 稳 增 长 的 需 要 ， 2 0 2 0 年 货 币 政 策 预 期 将 会 更 加 灵 活 宽 松 。 中 央 在 货 币政 策 和 降 杠 杆 等 政 策 上 的 措 辞 上 均 有 所 放 松 ， 表 明 在 稳 增 长 的 大 背 景 下 弱 化 去 杠 杆 、防 风 险 。二 是 低 利 率 时 代 到 来 。 在 全 球 主 要 经 济 体 货 币 宽 松 及 “ 负 利 率 ” 大 潮 蔓 延 的 情 况 下 ，中 国 是 少 数 没 有 量 化 宽 松 、 零 利 率 、 负 利 率 的 国 家 ， 坚 守 稳 健 的 货 币 政 策 。 但 需 要 明确 ， 低 利 率 才 是 我 们 当 前 所 处 的 投 资 环 境 。 随 着 利 率 逐 渐 下 降 ， 金 融 体 系 的 资 金 越 来越 充 沛 ， 利 率 低 ， 优 质 企 业 的 融 资 成 本 也 更 低 ， 银 行 理 财 、 信 托 等 固 收 类 产 品 收 益 率可 能 会 越 来 越 低 。三 是 降 低 企 业 融 资 成 本 是 经 济 下 行 环 境 下 货 币 政 策 的 必 然 选 择 。 从 金 融 委 、 央 行 及 监管 层 的 一 些 列 表 态 和 政 策 走 向 来 看 ， 都 在 围 绕 降 低 企 业 融 资 成 本 ， 打 通 利 率 传 导 机 制上 施 策 ， 作 为 影 子 银 行 的 信 托 公 司 ， 不 可 能 有 游 离 这 些 政 策 之 外 。 因 此 ， 降 低 信 托 融资 成 本 也 成 为 当 前 信 托 公 司 的 主 要 任 务 之 一 。4、 信 托 投 资 各 主 要 市 场 预 测信 托 产 品 以 往 以 高 收 益 和 安 全 受 到 投 资 者 的 欢 迎 ， 2 0 2 0 年 优 质 的 信 托 产 品 或 许 更 加 稀缺 。 监 管 收 紧 叠 加 经 济 下 行 ， 优 质 底 层 资 产 被 多 数 金 融 机 构 的 竞 争 ， 在