三问中国吸收性卫生用品市场：规模、玩家与前景.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 深挖“豪悦” 系列报告三 推荐 （ 维持 ） 三问中国吸收性卫生用品市场：规模、玩家与前景 随着中国吸收性卫生用品行业加速发展，国内个护用品制造商纷纷涌现，加剧行业竞争。我们在豪悦护理深度报告基础上推出一系列深度研究，本篇为豪悦护理系列报告 三 ，通过 数据剖析，对我国吸收性卫生用品行业规模、主要参与者与发展前景进行思考研究 。 吸收性卫生用品行业规模有多大？ 整体来看，全球分品类增速成人失禁用品婴儿卫生用品女性卫生用品，中国区域近十年 CAGR 均高于全球整体水平。其中 2019 年全球婴儿卫生用品 /女性卫生用品 /成人失禁用品零售规模分别为460 /316 /96 亿美元；近十年 CAGR 分别为 5.68%/5.25%/8.44%。中国市场 2019年婴儿卫生用品 /女性卫生用品 /成人失禁用品零售规模分别为 611 /918/43 亿人民币；近十年 CAGR 分别为 12.94%/8.32%/25.03%。经测算， 预计至 2024年 ，我国婴儿卫生用品 /女性卫生用品 /成人失禁用品零售规模分别有望达到824/1087/146 亿 元 人 民币 ， 对应 2019-2024 年 年均复合增速 分 别为6.17%/3.44%/27.79%。 中国吸收性卫生用品玩家有哪些？ 吸收性卫生用品产业链较为清晰，上游为木浆、无纺布、高分子吸水树脂等原材料供应商，中游为研发制造商，下游为线上线下零售渠道。目前我国吸收性卫生用品上游原材料供应商格局相对分散，中游制造商议价能力较强；同时，我国中游生产制造企业较多，竞争相对激烈，一般以代工 +自有品牌模式进行公司运营；下游终端销售环节，行业竞争激烈，格局不断调整；其中（ 1）婴儿卫生用品国外品牌占据高端，国内品牌逐步崛起，行业集中度逐年下降， 2015 年至 2019 年品牌 CR10 从 74.6%降为 59.9%；（ 2）女性卫生用品本土企业表现出色，目前行业 排名前十的企业中本土企业共有六家，分别为恒安国际、广东景兴、桂林洁伶、重庆百亚、丝宝和福建恒利；行业集中度提升，品牌 CR10 从 2015 年的 35.8%升至 2019 年的 38.6%；（ 3）成人失禁用品市场尚处起步阶段，目前以国内品牌为主。 2019 年企业CR10 为 56.6%，品牌 CR10 为 56.0%，尚未出现对市场具有话语权的龙头企业，品牌竞争格局不明晰 。 中国吸收性卫生用品行业前路如何？ 我们认为中国吸收性卫生用品行业未来将呈现三大发展趋势： （ 1）“中国质造”与渠道裂变助推国产品牌崛起 。 一方面，我国居民可支配收入持 续稳定增长为消费升级提供基础；另一方面，渠道裂变为国产品牌迅速崛起提供重要机遇，据 Euromonitor 零售统计数据， 2005年我国婴儿卫生用品 /女性卫生用品 /成人失禁用品终端销售渠道中电商分别为2.1%/0.2%/1.0%， 2019 年分别提升至 44.0%/20.9%/28.0%。另据阿里研究院 2020 中国消费品牌发展报告，在阿里巴巴零售平台 16 大类消费品中， 2019年中国品牌线上市场占有率达到 72%，其中母婴及儿童用品中国品牌市场占有率超过 60%。 （ 2）制造与品牌运营分工将长期共存，并日趋专业化 。我们 认为在“中国质造”与“新零售业态”双轮驱动下，吸收性卫生用品行业中偏重轻资产运营的品牌商与专注制造的代工企业将长期共存，发挥各自在产业链中比较优势共享行业发展红利。 （ 3）产品升级为持续主题，经期裤与成人卫生用品蓝海市场空间待开启 。据 阿里平台数据 监测的天猫系电商平台卫生巾销售数据，裤型卫生巾销售量占比由 2019 年 11 月的 6.3%提升至 2020 年 11 月的14.6%。 我 国成人失禁用品市场尚处于导入期阶段，但随着老龄化人口的增加和消费观念的改善，市场规模有望快速增长。除了老年失禁人群和重度失禁者外，孕妇、轻度失禁者 的市场也有望逐渐拓展，前景广阔。 风险提示 ： 新开发业务不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧 。 证券分析师：郭庆龙 电话： 010-63214658 邮箱： guoqinglonghcyjs 执业编号： S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话： 010-66500831 邮箱： chenmeng1hcyjs 执业编号： S0360518110002 占比 % 股票家数 (只 ) 23 0.56 总市值 (亿元 ) 2,280.09 0.27 流通市值 (亿元 ) 1,674.82 0.27 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.06 22.74 29.13 相对表现 0.39 0.59 5.91 造纸行业跟踪报告： 10 月纸产业链库存数据出炉，港口库存环比上升，成品纸库存上升 2020-11-29 深挖“豪悦”系列报告一：借个护龙头尤妮佳成长史，观中国卫生用品发展前景 2020-12-07 深挖“豪悦”系列报告二： 借花王成长史，观全球个护产品发展变迁 2020-12-13 -11%5%22%38%19/12 20/02 20/04 20/06 20/08 20/102019-12-16 2020-12-11沪深 300 造纸相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 造纸 2020 年 12 月 14 日 深挖“豪悦”系列报告三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 随着中国吸收性卫生用品行业加速发展，国内个护用品制造商纷纷涌现，加剧行业竞争。我们在豪悦护理深度报告基础上，推出一系列深度研究，本篇为豪悦护理系列报告 三 ， 通过数据剖析，对我国吸收性卫生用品行业规模、主要参与者与发展前景进行思考研究 。 投资 逻辑 本篇报告首先对世界 及 中国 吸收性卫生用品 行业 目前规模进行分析，然后对中国各细分市场规模进行测算；之后对目前我国吸收性卫生用品行业中主要参与者进行分析；最后提出我国吸收性卫生用品未来发展三大趋势： （ 1）“中国质造”与渠道裂变助推国产品牌崛起。（ 2）制造与品牌运营分工将长期共存，并日趋专业化。（ 3）产品升级为持续主题，经期裤与成人卫生用品蓝海市场空间待开启。 深挖“豪悦” 系列报告三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、吸收性卫生用品行业规模有多大？ . 6 （一）目前规模：婴儿与女性卫生用品规模增速放缓，中国区域增速高于全球 . 6 1、婴儿卫生用品：全球婴儿卫生用品增速放缓，中国市场增速高于全球均值 . 6 2、女性卫生用品：全球女性卫生用品市场较为成熟，市场规模趋于稳定 . 6 3、成人失禁用品：中国成人失禁用品行业保持高速增长，近十年 CAGR 高达 25% . 7 （二）中国未来市场空间测算：成人失禁用品仍将维持高速增长 . 8 1、婴儿卫生 用品： 2024 年零售规模有望达到 824 亿元 . 8 2、女性卫生用品： 2024 年零售规模有望达到 1087 亿元 . 9 3、成人失禁用品： 2024 年零售额规模有望达到 146 亿元 . 10 二、中国吸收性卫生用品行业玩家有哪些？ . 10 （一）上游：格局分散，无纺布与高分子为主要原材料 . 11 （二）中游：以代 工 +自有品牌模式运行 . 12 （三）下游：品牌分化，竞争激烈 . 14 1、婴儿卫生用品：市场竞争激烈，国产品牌快速崛起 . 14 2、女性卫生用品：竞争格局稳定，本土企业占比领先 . 15 3、成人失禁用品：格局分散，国内品牌为主 . 16 三、中国吸收性卫生用品行业前路如何？ . 17 （一）国产替代为大势所趋， “中国质造 ”与渠道裂变助推国产品牌崛起 . 17 1、居民可支配收入增长持续推动消费升级 . 17 2、渠道裂变为国产品牌迅速崛 起提供重要机遇 . 18 3、吸收性卫生用品市场国产替代为主要趋势 . 20 （二）制造与品牌运营分工长期存在，并日趋专业化 . 21 （三）产品升级为持续主题，经期裤与成人卫生用品蓝海市场空间待开启 . 22 四、风险提示 . 23 深挖“豪悦” 系列报告三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 全球婴儿纸尿裤市场规模增速放缓 . 6 图表 2 中国婴儿纸尿裤市场规模增速放缓 . 6 图表 3 全球女性卫生用品市场规模增速放缓 . 7 图表 4 中国女性卫生用品市场规模增速放缓 . 7 图表 5 全球成人失禁用品市场规模增速提升 . 7 图表 6 中国成人失禁用品市场规模高速增长 . 7 图表 7 近十年全球及中美日吸收性卫生用品 CAGR . 8 图表 8 中国婴儿卫生用品市场空间测算 . 8 图表 9 中国女性卫生用品市场空间测算 . 9 图表 10 中国成人失禁用 品市场空间测算 . 10 图表 11 吸收性卫生用品产业链 . 11 图表 12 豪悦护理主要原材料采购金额占比 . 11 图表 13 百亚股份主要原材料采购占比 . 11 图表 14 我国主要婴儿纸尿裤代工企业情况 . 12 图表 15 我国主 要卫生巾代工企业情况 . 12 图表 16 我国主要成人失禁用品代工企业情况 . 13 图表 17 中国婴儿卫生用品市场份额占比 -分企业 . 14 图表 18 中国婴儿卫生用品市场份额占比 -分品牌 . 15 图表 19 中国女性卫生用品市场份额占比 -分企业 . 15 图表 20 中 国女性卫生用品市场份额占比 -分品牌 . 16 图表 21 中国成人失禁用品市场份额占比 -分企业 . 16 图表 22 中国成人失禁用品市场份额占比 -分品牌 . 17 图表 23 我国城镇居民可支配收入平稳增长 . 18 图表 24 我国农村居民可支配收入平稳增长 . 18 图表 25 我国城镇居民支出结构 . 18 图表 26 我国农村居民支出结构 . 18 图表 27 中国实物商品网上零售额较快增长 . 19 图表 28 中国实物商品网上零售额占比持续提升 . 19 图表 29 中国婴儿卫生用品渠道结构（单位： %） . 19 图表 30 中国女性卫生用品渠道结构（单位： %） . 20 图表 31 中国成人失禁用品渠道结构（单位： %） . 20 图表 32 2019 年中国品牌线上市场占有率达到 72% . 21 图表 33 中国财富 500 强大制造和大消费类企业数量分布 . 21 深挖“豪悦” 系列报告三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 34 新零售业态兴起背景下，母婴品牌商和制造商合作示意图 . 22 图表 35 天猫系平台裤型卫生巾销售量占比提升 . 22 图表 36 天猫系平台裤型卫生巾销售额占比提升 . 23 图表 37 中国成人失禁用品市场规模高速增长 . 23 图表 38 我国 65 岁及以上人口占比逐年提升（ %） . 23 深挖“豪悦” 系列报告三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 一、 吸收性卫生用品行业规模有多大？ 整体来看， 全球分品类增速成人失禁用品 婴儿卫生用品 女性 卫生用品， 中国 区域 近十年 CAGR 均高于全球整体水平。 其中 2019年全球婴儿卫生用品 /女性卫生用品 /成人失禁用品零售规模分别为 460 /316 /96亿美元；近十年 CAGR分别为 5.68%/5.25%/8.44%。 中国市场 2019 年婴儿卫生用品 /女性卫生用品 /成人失禁用品零售规模分别为 611 /918/43亿人民币；近十年 CAGR 分别为 12.94%/8.32%/25.03%。 经测算，未来 5 年，我国婴儿卫生用品 /女性卫生用品 /成人失禁用品零售规模分别有望达到 824/1087/146 亿元人民币，预计 2019-2024 年 CAGR 分别为 6.17%/3.44%/27.79%。 （一） 目前规模 ： 婴儿与女性卫生用品规模增速放缓，中国区域增速高于全球 1、 婴儿卫生用品： 全球婴儿卫生用品增速放缓，中国市场增速高于全球均值 全球婴儿卫生用品增速放缓，中国市场增速高于全球均值 。 据 Euromonitor 数据， 2019 年 全球婴儿卫生用品零售额达到 460 亿美元，同比增长 4.79%。 2010 年至 2019 年十年间，全球 婴儿卫生用品 市场规模 CAGR 为 5.68%，走势逐渐趋于稳定。 2019 年 中国 婴儿卫生用 品零售规模 611 亿人民币，同比增长 5.16%， 2010 至 2019 年十年间 CAGR 为12.94%，增速逐渐放缓，但仍高于全球平均水平 。 图表 1 全球婴儿纸尿裤市场规模增速放缓 图表 2 中国 婴儿纸尿裤市场规模增速放缓 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 2、 女性卫生用品 ： 全球女性卫生用品市场较为成熟，市场规模趋于稳定 全球 女性卫生用品 市场较为成熟，市场规模趋于稳定。 据 Euromonitor 数据， 2019 年 全球女性卫生用品零售额 达到316 亿美元，同比增长 4.94%。 2010 年至 2019 年十年间，全球 女性卫生用品 市场规模 CAGR 为 5.25%，走势逐渐趋于稳定。 2019 年 中国 女性卫生用 品零售规模 918 亿人民币，同比增长 5.38%， 2010 至 2019 年十年间 CAGR 为 8.32%，增速逐渐放缓。 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%010,00020,00030,00040,00050,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019婴儿卫生用品（百万美元） YOY0%10%20%30%40%50%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019婴儿卫生用品（百万元） YOY深挖“豪悦” 系列报告三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 3 全球 女性卫生用品 市场规模增速放缓 图表 4 中国女性卫生用品 市场规模增速放缓 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 3、 成人失禁用品： 中国成人失禁用品行业保持高速增长，近十年 CAGR 高达 25% 中国成人失禁用品市场保持高速增长。 据 Euromonitor 统计数据， 2019 年 全球 成人 失禁用品 规模达到 96 亿美元，同比增长 8.87%， 2010 至 2019 年十 年间 CAGR 为 8.44%。 2019 年 中国成人失禁用品 零售规模 43 亿人民币，同比增长28.49%， 2010 至 2019 年十 年间 CAGR 高达 25.03%。 图表 5 全球 成人失禁用品 市场规模 增速提升 图表 6 中国成人失禁用品 市场规模 高速增长 资料来源： Euromonitor， 华创证券 资料来源： Euromonitor， 华创证券 整体来看， 全球分品类增速成人失禁用品 婴儿卫生用品 女性 卫生用品， 中国 区域 近十年 CAGR 均高于全球整体水平。 其中中国成人失禁用品近十年 CAGR高达 25.03%，婴儿卫生用品与女性卫生用品 CAGR分别为 12.94%和 8.32%；日本成人失禁用品近十年 CAGR4.97%，婴儿卫生用品与女性卫生用品 CAGR 分别为 -0.50%和 -0.58%；美国成人失禁用品近十年 CAGR6.98%，婴儿卫生用品与女性卫生用品 CAGR 分别为 0.16%和 0.85%。 0%1%2%3%4%5%6%7%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019女性卫生用品（百万美元） YOY0%5%10%15%020,00040,00060,00080,000100,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019女性卫生用品（百万元） YOY6%7%8%9%02,0004,0006,0008,00010,00012,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019成人失禁用品（百万美元） YOY0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019成人失禁用品（百万元） YOY深挖“豪悦” 系列报告三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 7 近十年全球及中美日吸收性卫生用品 CAGR 资料来源： Euromonitor， 华创证券 （ 二 ） 中国未来市场空间测算 ： 成人失禁用品仍将维持高速增长 1、 婴儿卫生用品 ： 2024 年零售规模有望达到 824 亿元 已知 ： 2019 年 （含） 之前每年中国新生儿数量； Euromonitor 监测的 2019 年 （含） 之前我国婴儿卫生用品销售量与销售额 。 假设 ：（ 1）新生儿夭折率为 0；（ 2） 2019 年 1-2 岁宝宝使用纸尿裤比例 37%，假设之后每年增加 2pct； 2019 年 2-3岁宝宝使用纸尿裤比例 14%，假设之后每年增加 1pct；根据零售量倒推算出 2019 年 0-1 岁宝宝使用纸尿裤比例 61%，假设之后每年增加 4pct；（ 3） 0-1 岁宝宝平均每天使用纸尿裤数量为 7 片， 1-2 岁宝宝平均每天使用纸尿裤数量为 4片； 2-3 岁宝宝平均每天使用尿不湿数量 2 片 ；（ 4）新生人口增速 2020 年为 -2%， 2021-2024 年为 -1%；（ 5）单片纸尿裤零售价增速 2%。 经测算， 2024 年我国纸尿裤市场零售量有望达到 399 亿片，零售额规模有望达到 824 亿元人民币 ，预计 2019-2024年 CAGR6.17%。 图表 8 中国婴儿卫生用品 市场空间测算 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 新生人口 (万） 1,465.0 1,435.7 1,421.3 1,407.1 1,393.1 1,379.1 新生人口增速 -3.81% -2.00% -1.00% -1.00% -1.00% -1.00% 1-2 岁人口（万） 1,523.0 1,465.0 1,435.7 1,421.3 1,407.1 1,393.1 2-3 岁人口（万） 1,723.0 1,523.0 1,465.0 1,435.7 1,421.3 1,407.1 0-1 岁使用率 61% 65% 69% 73% 77% 81% 1-2 岁使用率 37% 39% 41% 43% 45% 47