国六全产业链研究：千亿蓝海，“国六”承载.pdf

1证券研究报告作者：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明环保服务与工程2020年 12月 10日分析师 郭丽丽 SAC执业证书编号： S1110520030001分析师 杨阳 SAC执业证书编号： S1110520050001分析师 王茜 SAC执业证书编号： S1110516090005联系人 许杰国六全产业链研究：千亿蓝海，“国六”承载行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机。 国六标准陆续实施， 2020年 7月 1日轻型汽车执行国六标准， 2021年 7月 1日以后重型车辆将执行国六标准。国六排放标准提标，通过机内净化已无法满足要求，需要同时使用 NOx和 PM的后处理控制技术，技术要求更为复杂，进而带来产业链需求扩张。纵观国六产业链，上游为载体与催化剂制造，中游为催化剂涂覆与集成封装，下游为发动机生产， EGR、OBD以及车用尿素均由于国六标准以及监管趋严成为必需品。废气再循环系统（ EGR）：重回主流技术路线。 发动机废气再循环系统是指内燃机在燃烧后将排出气体的一部分分离出、并导入进气侧使其再度燃烧的技术，主要目的是降低柴油发动机废气中的氮氧化物（ Nox）有害物。国五阶段 EGR技术主要应用于中小型柴油车，市场空间约 3.9亿。随着国六实施， EGR将会重回重型柴油车的主流技术路线，测算 EGR市场空间约为 36.8亿，是国六实施前市场规模的 9.4倍。 EGR国内市场集中度较高，其中隆盛科技、博格华纳与银轮股份 2018年市占率分别为 35%、 28%、 24%。载体：单车价值放大，行业扩容三倍。 国六阶段排放要求提高，技术路线改变使单车载体价值大幅提升。柴油车方面，国六阶段轻型柴油车载体单价为 596元，重型柴油车单价为 2163元，轻柴和重柴单车价值分别增幅达 365%和 263%；汽油车方面，国六阶段汽油车载体单价为 259元，汽油车单车载体价值增幅为 250%。在国六标准执行后，预计载体行业市场规模将达 93亿，其中轻柴、重柴和汽油车载体市场空间分别为 10、 28和 55亿，是原有市场规模的 3.4倍。催化剂 -沸石：增量与存量更换市场并存。 沸石分子筛是一种多孔晶体材料，具有比表面积大、孔结构丰富和稳定性强的特点，主要被应用于选择性氧化还原（ SCR）技术过程中。国五阶段主流催化剂为钒基催化剂，沸石催化剂与之相比具有高温表现更好的优势，能够更好的应用与国六技术路线中。考虑国六增量以及使用过程中沸石的三年使用寿命周期带来的存量更换，测算 2025年时沸石年消耗量约为 2.1万吨，总市场空间约为 77亿。摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明催化剂涂覆 +集成封装：开启近千亿大市场。 环保新规推动尾气处理技术升级，国六新标实施后，柴油车需加装 DOC+DPF+ASC，汽油车需加装 GPF，催化剂市场单套价格得到提升。 轻型与重型柴油车在国六标准执行前单价分别为 3456、 7469元，执行后单价则变为8452、 12465元，价格平均增幅达 105.72%。 汽油车在国六标准执行前单价为 1000元，执行后单价则升至 3000，价格增幅 200%。催化剂行业市场规模有望达 938亿，市场规模有望增加 156%。车载监控终端：纯增量需求，市场空间达 60亿。 车载诊断系统（ OBD） 成为国六必装设备，其通过总线与车辆 ECU通信获取发动机以及后处理装置传感器信息，从而获取车辆排放相关的故障状态，提供给远程监控中心进行诊断，给予排放超标车辆警告以及强制性措施（限扭、限速等）。经测算，车载监控终端市场规模合计 60亿，其中远程 OBD市场约 22亿，卫星定位与智能视频监控约 38亿。车用尿素：单车用量和渗透率提升，市场空间有望达 438亿。 车用尿素主要作为 SCR汽车尾气后处理技术的必需品之一，被应用于柴油车尾气的净化处理。国六明确要求车辆加装车用尿素质量传感器，加强了对车用尿素使用“质”与“量”的双方面监管，车用尿素渗透率有望逐渐升至，经测算 2025年车用尿素的市场规模有望达 438亿，未来五年复合增长达 47%。目前车用尿素市场主要品牌包括天津悦泰石化（中石化）、昆仑之星（中石油）、可兰素（龙蟠科技），龙蟠科技车用尿素市占率约 11.2%，占据市场重要份额。摘要4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明投资建议：国六尾气排放标准陆续实施，技术要求明显提高，给产业链带来发展良机。EGR领域 建议关注 【 隆盛科技 】 和 【 银轮股份 】 ，隆盛科技公司是 EGR行业龙头， 2018年市占率达 35%，公司的马达铁芯产品已经成为蔚来、尼桑和大众等知名品牌的供应商；车用尿素 建议关注 【 龙蟠科技 】 ，公司下属车用尿素品牌“可兰素” 2018年市占率达 11.2%，未来将受益于车用尿素市场的快速扩容；催化剂涂覆 +集成封装 开启近千亿大市场，国产品牌具有较高的性价比，建议关注 【 艾可蓝 】【 凯龙高科 】 ；载体行业 空间扩容，目前仍以进口品牌为主，未来国产化替代有望成为趋势，建议关注 【 奥福环保 】【 国瓷材料 】 ；沸石催化剂 建议关注与国际巨头庄信万丰深度合作的公司 【 万润股份 】 ；车载监控终端领域 监管政策支撑力度较大，未来有望增长迅速，建议关注 【 鸿泉物联 】 ；风险提示 ： 行业政策执行低于预期的风险、汽车行业销量下行的风险、国产替代低于预期的风险、行业竞争加剧的风险摘要1、国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机2、 废气再循环系统（ EGR）：重回主流技术路线3、载体：单车价值放大，行业扩容三倍4、 催化剂 -沸石：增量与存量更换市场并存5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5、催化剂涂覆 +集成封装：开启近千亿大市场6、车载监控终端：纯增量需求，市场空间达 60亿7、车用尿素：单车用量 +渗透率提升，市场空间有望达 438亿目录6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明01国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机1.国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表 1：机动车尾气排放标准发展历程阶段 进程第一阶段 我国于 1983年发布首批机动车尾气污染控制排放标准：汽油车怠速污染排放标准、柴油车自由加速烟度排放 标准、汽车柴油机全负荷烟度排放标准第二阶段 我国于 1989年和 1993年分别制定了轻型汽车排气污染物排放标准与车用汽油机排气污染物排放标准，形成 了一个颇为完善的机动车尾气排放标准体系第三阶段 北京市于 1998年颁行更为严格的地方排放标准轻型汽车排气污染物排放标准，标志着我国机动车尾气排放新法 规的实行 ， 机动车尾气排放标准初步等同于欧洲 1980年的排放标准第四阶段 2008年 1月 1日，国 燃油在北京上市，且对北京全市新增的机动车采取国 排放标准。至 2011年 7月 1日，汽油车国 已在全国范围实施。柴油车国 排放标准经数度延期，于 2015年 1月 1日起开始全面实施第五阶段 2013年 9月 17日，轻型汽车污染物排放限值及测量方法（第五阶段）发布。 2018年 1月 1日，国五标准全面实施第六阶段 2016年 12月 23日，轻型汽车污染物排放限值及测量方法（第六阶段）发布； 2018年 6月 22日，重型柴油车污染物排放限值及测量方法（第六阶段）发布， 国六即将到来。资料来源：艾可蓝招股说明书，天风证券研究所节能环保背景下，国内排放标准持续升级。 在国五标准实施情况以及国内机动车实际情况基础上， 第六阶段 轻型汽车以及重型柴油车污染物排放限值及测量方法分别于 2016年、 2018年发布，标志着我国机动车尾气排放即将进入第六阶段的排放标准。 2019年 7月起，国六标准在各地陆续开始实施， 2023年 7月，全部地区全部类型新增车辆均需达到国六标准。8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表 2：国六排放标准实施时间表排放标准阶段 车辆类型 实施时间国六 a轻型汽车 所有车辆 2020年 7月 1日重型汽车燃气汽车 2019年 7月 1日城市车辆 2020年 7月 1日所有车辆 2021年 7月 1日国六 b轻型汽车 所有车辆 2023年 7月 1日重型汽车燃气车辆 2021年 7月 1日所有车辆 2023年 7月 1日资料来源：奥福环保招股说明书，天风证券研究所第六阶段排放标准陆续分阶段实施。 国六设置了国六 a和国六 b两个排放限值方案，轻型车、重型车国六标准均采用分步实施的方式。 2019年 7月起，国六标准在各地陆续开始实施， 2023年 7月，全部地区全部类型新增车辆均需达到国六标准。1.国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表 3：截至 2019年 9月 4日国六标准提前实施情况提前量 提前实施时间 车辆类型 适用国六标准 地区4年2019.7.1 轻型汽车 轻型汽车国六 b 上海、天津、广东（不含深圳）、河北城市车辆（公交、环卫） 重型柴油车国六 b 北京3年 6个月2020.1.1 轻型汽车（汽油车） 轻型汽车国六 b 北京重型柴油车（其他行业） 重型柴油车国六 b 北京1年 8个月 2018.11.1 轻型汽车（压燃式，即柴油车） 轻型汽车国六 深圳1年 2019.7.1 轻型汽车（点燃式，即汽油车） 轻型汽车国六 深圳1年 2019.7.1 轻型汽车 轻型汽车国六 a河南、山东、山西（ 8市）、重庆、陕西（关中 8市区）、四川（ 15市）、海南、内蒙古（ 6市）、浙江、安徽、江苏1年 2019.7.1 城市车辆 重型柴油车国六 a 河南、山西（ 8市）、重庆、陕西（关中8市区）、四川（ 15市）资料来源：奥福环保招股说明书，天风证券研究所重型燃气车如期执行标准，部分地区“国六”提前上线。 目前，重型燃气车已于 2019年 7月 1日如期执行国六标准。同时，我国多个地区已根据 2019年 1月生态环境部、发改委、财政部等 11个国家机关联合印发的 柴油货车污染治理攻坚战行动计划 等要求提前实施其他车型国六标准。1.国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明轻型汽车国六标准推行延后 6个月，但高标准治理尾气排放趋势未发生变化。 出于特殊时期下扩大汽车消费，维稳经济的考虑，轻型汽车国六排放标准在实施时间节点上发生细微变动 延长了国五汽车的销售过渡期和 PN限值过渡期截止日，但尾气排放的高标准要求未改变。表 4：轻型汽车国六标准推行增加 6个月过渡期调整对象 文件 文件内容国五销售过渡期原国六文件 自 2020年 7月 1日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国六 a阶段限值要求；自 2023年7月 1日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国六 b阶段限值要求。本次调整自 2020年 7月 1日起，全国范围实施轻型汽车国六排放标准，禁止生产国五排放标准轻型汽车，进口轻型汽车应符合国六排放标准。对 2020年 7月 1日前生产、进口的国五排放标准轻型汽车，增加 6个月销售过渡期PN限值过渡期原国六文件 2020年 7月 1日前，汽油车 PN的过渡限值为 6.0 1012个 /千米，之后 PN限值应符合6.0 1011个 /千米的要求。本次调整PN限值 6.0*1012个 /千米的过渡期截止日期，由 2020年 7月 1日前调整为 2021年 1月 1日前。2021年 1月 1日起，所有生产、进口的国六排放标准轻型汽车， PN限值应符合 6.0 1011个 /千米要求资料来源：奥福环保招股说明书、工业和信息化部、天风证券研究所1.国六标准陆续实施，产业链迎来发展良机