当前时点，我们为何关注新能源环卫装备？.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 环保工程及服务 证券 研究报告 2020 年 12 月 07 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520030001 guolilitfzq 杨阳 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520050001 yangyangatfzq 王茜 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516090005 wangqiantfzq 许杰 联系人 xujieatfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 环保工程及服务 -行业点评 :新固废法的投资机会解读 2020-08-26 2 环保工程及服务 -行业点评 :加快公共领域车辆电动化，看好龙头环卫车辆企业 2020-07-23 3 环保工程及服务 -行业点评 :国家绿色发展基金成立，关注环保低估值龙头 2020-07-16 行业走势图 当前时点，我们为何关注新能源环卫装备？ 新能源环卫装备： 环保优势突出，景气度快速走高 新能源环卫装备主要指包括电动 、天然气 等除传统燃油车以外的环卫 装备 ，其中 电动 环卫装备 是主体也是趋势。相比较传统环卫车而言，电动环卫装备的核心优势不在于 作业效果 ，而 在于噪音小、无尾气、示范效应强、提升城市形象等环保外部性。目前我国环卫领域电动化水平较低， 2018 年渗透率在 1%左右。 2019 年以来，在 政策力度的持续加码 下，电动环卫车景气度明显走高， 2019 年实现销量 2295 台，同比高增 137%。 2020 年 环卫装备市场需求受疫情 影响 明显 ， 销量同比出现下滑，但 新能源环卫车 依旧逆势维持高增， 前三季度 实现了 50%左右的高增长。 需求：推力是什么？空间有多大？ 我们认为 目前新能源环卫车景气度的核心推力是政策 ， 底层逻辑在于环卫车的强示范效应。 “碳中和”目标 为新能源环卫车 提供了 坚实的 长逻辑， 具体 产业政策已给出了 明确 指引， 新能源汽车产业发展规划（ 2021 2035年） 提出 到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化 ，以省会为代表的大中型城市也在 2020 年密集出台政策规划 。此外， 成本端的持续优化 为 行业 带来 了 长期的 内生动力。 全周期来看，新能源环卫车已 实现 经济性 占优 ，根据我们测算， 8 年的周期下 预计 可以创造5 万左右的成本节约。 虽 全周期已无劣势， 但 高企的 初始 成本仍为 新能源渗透率提升的 关键阻碍 。 以 动力电池 为主的“三大电”系统 是新能源环卫车的成本中心， 约占电动环卫车成本的 50%，这 也是电动环卫车价格 高企 的主要原因。新能源环卫车目前主要采用磷酸铁锂动力电池，预计 在原材料价格走低、产能持续跟进以及或有的技术突破下， 仍有 20%-30%的降价空间，或将有效降低新能源车的购置价格。 结合以上定性分析， 根据 我们测算，预计2025 年新能源环卫装备需求量约 5.2 万台，对应平均渗透率 29%，以 60 万元 /台计算，对应 2025 年市场空间约 312 亿 。 供给：尚处早期高集中度阶段，头部公司高速增长 从渗透率来看， 2020 年前三季度销量占比不足 5%； 从 集中度来看，当前新能源环卫车集中度远高于 传统 环卫装备市场， 2019 年环卫装备市场 CR5 约为 49%，而新能源环卫车市场集中度高达 82%。 结合行业数据以及集中度特征，我们判断行业当前正处于导入期，渗透率或将在政策及成本端催化下持续抬升。 当前阶段竞争格局并非重点，在渗 透率快速提升之际，行业主要参与者或将持续受益 。 我们对主要参与者进行梳理： 盈峰环境 为环卫装备行业龙头， 2019 年新 能源环卫装备收入占比 7.3%，公司借力传统装备优势迅速实现新能源行业领先， 2020 前三季 销量 917 台，同比增长 50.6%，市占率接近 30%，行业排名第一； 宇通重工 已实现借壳上市（ ST 宏盛）， 2019年新能源环卫装备收入占比 17%，公司依托宇通集团强大制造能力自制新能源环卫 底盘，毛利率领先同业， 2017-2019 年累计销售新能源环卫车辆超1500 台，市场占有率约 23.9%，行业排名第二； 龙马环卫 2019 新能源板块营收占比 4.3%， 2020 前三季新能源环卫车辆销量 235 台，同比上升 240.58%，占有率 8.70%，排名行业第三。 投资建议： 目前行业正处于低渗透率、高集中度的导入初期， 我们认为在政策不断发力以及成本持续优化下， 环卫装备行业的新能源化是较为清晰的产业趋势， 主要标的在行业放量背景下有望深刻收益，建议关注宇通重工借壳上市标的 【 ST 宏盛】 ， 环卫装备行业龙头 【盈峰环境】 ， 以及新能源板块快速成长的 【龙马环卫】 。 风险 提示 ： 新能源环卫车规划落地不及预期；成本降幅不及预期；市场竞争大幅加剧的风险； 相关假设不成立导致结论偏差的风险 -9%-3%3%9%15%21%27%2019-12 2020-04 2020-08环保工程及服务 沪深 300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 新能源环卫装备：环保优势突出，景气度快速走高 . 4 1.1. 简介：电动环卫装备为主体，主要优势在环保外部性 . 4 1.2. 现状： 2019 年以来景气度明显走高，一线城市推广节奏较快 . 5 2. 需求：推力是什么？空间有多大？ . 6 2.1. 外部推力：政策是当前阶段新能源环卫车推广的核心动能 . 6 2.2. 内生动力：以动力电池为主的成本端优化仍在持续 . 8 2.2.1. 全周期角度下，新能源环卫装备已无劣势 . 8 2.2.2. 购置成本高企，新能源渗透率抬升仍存障碍 . 9 2.2.3. 价格降低可期，核心部件动力电池成本持续优化 . 10 2.3. 预计 2025 年新能源环卫车市场空间 312 亿元 . 12 3. 供给：尚处早期高集中度阶段，头部公司高速增长 . 14 3.1. 低渗透率、高集中度，新能源环卫装备处于典型的行业导入期 . 14 3.2. 主要参与者梳理：盈峰环境、宇通重工（ ST 宏盛）、龙马环卫及华林 . 15 3.2.1. 盈峰环境： 2020 年前三季新能源装备行业排名第一 . 15 3.2.2. 宇通重工：借力宇通集团，自制底盘优势明显 . 16 3.2.3. 龙马环卫：新能源装备板块快速增长 . 17 3.2.4. 华林：深耕北京，深度合作比亚迪 . 18 4. 投资建议：主要 标的利润释放空间可观 . 19 5. 风险提示 . 20 图表目录 图 1： 2019 年环卫车销售动力结构 . 4 图 2：盈峰环境稳定期装备销售动力结构 . 4 图 3：主要品牌传统能源与新能源装备外观对比 . 4 图 4：新能源环卫车当前渗透率较低， 2018 年以来持续抬升 . 5 图 5：新能源车销量 2019 年大幅增加 . 5 图 6： 2020 年环卫车市场低迷 . 5 图 7： 2020 年新能源环卫车维持高增速 . 5 图 8：深圳新能源环卫车保有量渗透率已达到 64%（单位：辆） . 6 图 9： 2019 年深圳北京新能源环卫装备销量近 2000 台 . 6 图 10： 2019 年深圳北京新能源环卫装备销量占比超 60% . 6 图 11： 2019 年工信部新能源专用车推荐目录环卫车占比持续提升 . 6 图 12：以宇通重工为例，业绩受补贴影响持续减弱 . 8 图 13： 8 年使用周期内，电动环卫车已具备一定经济性优势（单位：万元） . 9 图 14：宇通新能源环卫车价格明显高于传统环卫车（万元 /台） . 9 图 15：盈峰环境新能源环卫车价格明显高于传统环卫车（万元 /台） . 9 图 16： 2018 年补贴退坡销量大幅下滑 . 10 图 17：新能源乘用车 “ 三电 ” 成本占比 49.88% . 10 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 18：新能源物流车 “ 三电 ” 成本占比 51.2% . 10 图 19：新能源卡车底盘结构 . 11 图 20：磷酸铁锂在新能源专用车动力电池占比最大 . 11 图 21：磷酸铁锂电池在环卫车领域装机量快速提高 . 11 图 22：磷酸铁锂电池 环卫车装机占比已超 95% . 11 图 23： CATL 原材料采购成本中正极材料占比 55% . 12 图 24：磷酸铁锂正极材料价格下行趋势明显 . 12 图 25：不同降价假设下新能源环卫车累计经济性曲线（万元） . 12 图 26：新能源环卫车渗透率目前处于较低水平 . 14 图 27： 2019 年环卫装备行业 CR5 约 49% . 14 图 28： 2019 年新能源环卫装备行业 CR5 高达 82% . 14 图 29：盈峰环境营收结构变化 . 15 图 30：盈峰环境营业收入情况 . 15 图 31：盈峰环境归母净利润情况 . 15 图 32：盈峰环境新能源装备销量情况 . 16 图 33：盈峰环境新能源装备销量收入情况 . 16 图 34：宇通重工营收结构变化 . 16 图 35：宇通重工营业收入情况 . 16 图 36：宇通重工归母净利润情况 . 16 图 37：宇通重工新能源环卫车销量占环 卫装备销量比重近 30% . 17 图 38：宇通重工新能源环卫车营收占环卫装备板块比重超 50% . 17 图 39： 2017-2019 年宇通重工新能源环卫车市占率行业第二 . 17 图 40： 公司新能源环卫装备板块毛利率领先同业 . 17 图 41：业务结构变化 . 17 图 42：公司营收近年维持高增速 . 18 图 43：公司归母净利近年增速走高 . 18 图 44：公司 2020 年新能源装备销量快速增长 . 18 图 45：公司新能源装备板块收入 2019 年大幅高增 . 18 图 46：华林特装车股权结构 . 19 图 47：环卫装备主要上市公司新能源装备业务占比情况 . 19 图 48：环卫装备主要上市公司毛利率情况 . 19 表 1：相近规格下，宇通重工柴油及电动环卫车参数对比 . 4 表 2： 2020 年以来新能源环卫装备刺激政策密集出台 . 7 表 3：燃油车及电 动车全生命周期测算（货币单位：万元） . 9 表 4：新能源环卫装备市场空间测算核心假设一览 . 13 表 5：新能源环卫市场测算结果 . 13 表 6：主要新能源环卫标的 “ 十四五 ” 期间新能源环卫板块利润测算（单位：亿元） . 19 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 新能源 环卫 装备 ： 环保 优势 突出， 景气度 快速 走高 1.1. 简介： 电动环卫装备为主体，主要优势在环保外部性 电动为新能源环卫装备主体。 新能源环卫装备主要指以传统汽油、柴油以外动力作为燃料的的环卫装备，包括电动、天然气 动力 环卫装备等。天然气环卫装备由于仍产生碳排放、配套基础设施建设尚不完善多方面原因， 并非新能源环卫装备的主流。根据 2019 年环卫车销售动力结构，电动占比 2.2%，天然气占比 0.9%； 公司 层面看，根据盈峰对稳定期销售动力结构的预测，天然气动力占公司销售结构约 1.5%，远低于纯电动的 11.2%。因此， 目前 来看天然气动力环卫车 占比较小，电动环卫装备为新能源环卫装备绝对主体。 图 1： 2019 年环卫车销售动力结构 图 2： 盈峰环境稳定期装备销售动力结构 资料来源： 前瞻产业研究院， 天风证券研究所 资料来源： 盈峰环境公司公告， 天风证券研究所 对比传统能源装备，新能源装备 特点更多体现在环保外部性，而不在于 作业效果。 以宇通重工环卫装备为例， 从洗扫速度、作业宽度、洁净率等专用参数来看，新能源 与柴油环卫装备 并未呈现出明显 差异，参数上均能达到理想的作业效果 。 我们认为当前新能源装备的核心优势并不在具体作业效果上，而是在环保外部性上，包括噪音较小、无尾气排放 、环保示范效应强 、提升城市形象 等。 图 3： 主要品牌传统能源与新能源装备外观对比 资料来源： 公司官网， 天风证券研究所 表 1： 相近规格下，宇通重工柴油及电动环卫车参数对比 项目 单位 柴油车 参数 电动车 参数 型号 - 洗扫车 -18t YTZ5180TXS20D6 W18 纯电动扫路车 YTZ5180TSLD0BEV 动力 类型 - 柴油 电动 整车参数 最大总质量 kg 18000 18000 额定载质量 kg 5520 4870 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 底盘参数 底盘品牌 - 东风天锦 宇通 发动机功率 /驱动电机额定及峰值功率 kW 169 双电机，每个电机 125/250kw 发动机品牌及排放标准 /电池品牌及电量 - 东风康明斯 /国 宁德时代 /298.43kwh（磷酸铁锂） 专用参数 洗扫速度 m/s 3-20 6.4 清水箱 /污水箱容积 m 9/7 4.5/4.5 作业宽度 m 3.5 3.5 洁净率 - 98% 97% 资料来源：宇通重工官网，天风证券研究所 1.2. 现状： 2019 年以来 景气度明显走高 ，一线城市推广节奏较快 目前 环卫装备领域 新能源渗透率 极低 。 在经济性劣势明显 、政策刺激力度不足的情况下，环卫装备行业新能源渗透率，尤其是电动力渗透率较低 ， 2018 年新能源环卫装备销量不到1000 台，新增装备渗透率约 1%。 2019 年以来 新能源环卫装备 增速抬升明显。 在 产 业政策 驱动力走强的趋势下 ， 2019 新能源环卫车增速 开始明显回暖 ， 2019 年实现销量 2295 台，同比高增 137%。 2020 年 以来，疫情影响下 环卫装备 市场 销售 明显受阻 ，上半年环卫 车 销量 6.1 万台，同比下滑 0.8%， 但新能源环卫装备仍 维持了较高水平增速 ，根据上险数据显示， 上半年及 前三季度新能源环卫车销量 分别 同比增加 49.6%及 47.4%。 图 4： 新能源环卫车当前渗透率较低， 2018 年以来持续抬升 图 5： 新能源车销量 2019 年大幅增加 资料来源： 前瞻产业研究院， 龙马环卫公司公告 ， 天风证券研究所 资料来源： 龙马环卫公司公告， 天风证券研究所 图 6： 2020 年环卫车市场 低迷 图 7： 2020 年新能源环卫车维持高增速 资料来源： 龙马环卫公司公告 ， 天风证券研究所 资料来源： 龙马环卫公司公告， 天风证券研究所 一线城市快速推进 ， 2019 年 深圳、 北京 销量占比超 60%。 从 地域结构 上 看，目前新能源环卫的推广集中于以省会为代表的大中型城市 ， 2019 年 深圳、北京两地销量达 1825 台，占总销量比例超过 60%。 其中深圳环卫新能源化进程迅速，新能源环卫车保有量从 2017 年的68 辆增加至 2020 年 8 月底的 2566 辆，保有量渗透率已抬升至 64.2%。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 8： 深圳新能源环卫车保有量渗透率已达到 64%（单位：辆） 资料来源： 电车汇， 天风证券研究所 图 9： 2019 年深圳北京新能源环卫装备销量近 2000 台 图 10： 2019 年深圳北京新能源环卫装备销量占比超 60% 资料来源： 环卫科技网 ， 卡车之家， 天风证券研究所 资料来源： 环卫科技网，卡车之家， 天风证券研究所 2. 需求 ：推力是什么 ？ 空间 有多大 ？ 2.1. 外部推力：政策 是当前阶段新能源环卫车推广的核心动能 政策推动的动力来自于新能源环卫车强烈的 示范效应。 截至 2018 年末，我国城市、县城、镇和乡环卫车保有量约 45.6 万辆，根据 中国公安部 统计， 2018 年中国全国机动车保有量达 3.27 亿辆 ，环卫车占比约千分之一 。在如此量级的基数下， 我们认为环卫领域新能源的推广 并不基于其为减排贡献的具体增量，而在于环卫车作为重要公共领域用车所带来的 强示范效应。 “碳中和”目标为行业提供长逻辑。 2020 年 9 月 22 日， 国家主席习近平在第七十五届联合国大会 中提出， 中国将采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。 “碳中和“目标的提出，为新能源汽车行业提供了长逻辑 ，作为公共领域用车的重要一环，环卫车新能源化推进工作同样具备了扎实的长逻辑支撑。 顶层规划明确， 2035 年公共领域用车全面电动化。 2020 年以来产业驱动政策密集出台，力度强且规划明确。 2020 年 11 月 2 日国务院办公厅印发新能源汽车产业发展规划（ 2021 2035 年） ，提出 到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化 。 在 地方层面， 以省会城市为代表的大中型城市 2020 年密集出台规划政策，均对包括环卫车在内的公共领域用车新能源化提出要求，以最近的 11 月 19 日合肥发布的 加快新能源汽车产业发展的实施意见 为例，意见明确提出 从 2021 年起，公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车，相关行业主管部门是推广应用的第一责任人。 图 11： 2019 年工信部新能源专用车推荐目录环卫车占比持续提升 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源： 工信部， 天风证券研究所 表 2： 2020 年以来新能源环卫装备刺激政策密集出台 时间 政策文件 主要内容 全国性 2020/11/2 新能源汽车产业发展规划（ 2021 2035 年） 2021 年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中 新能源汽车比例不低于 80%。 2020/9/25 关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增 长点增长极的指导意见 加快智能及新能源汽车产业基础支撑能力建设；开展公共领域车辆全面电动化城市示范，提高城市公交、出租、 环卫 、城市物流配送等领域车辆电动化比例。 2020/7/17 推动公共领域车辆电动化行动计划（征求意 见稿） 工信部就推动公共领域车辆电动化行动计划听取相关部门意见；目前已基本成型，准备开展试点示范，同时也在和财政研究综合奖补政策。 2020/4/23 关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策 的通知 为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、 环卫 、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆， 2020 年补贴标准不退坡 。 地方 性 2020/11/19 合肥市人民政府关于加快新能源汽车产业发 展的实施意见 扩大邮政、物流配送、环卫、通勤等领域新能源汽车应用规模，从 2021 年起，公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车 ，相关行业主管部门是推广应用的第一责任人。 2020/10/12 郑州市大气污染防治重点工作实施方案 郑州市重点区域 1 公里范围内自 10 月 1 日起全部使用新能源环卫车辆； 新购置环卫车辆原则上全部为新能源车辆 ，优先在市场化作业单位推广使用新能源车辆。 2020/9/29 四川省支持新能源与智能汽车产业发展若干 政策措施的通知 鼓励新能源汽车在公路客运、出租、 环卫 、邮政快递、城市物流配送、机场、港口等领域的应用，党政机关更新公务用车的，除特殊情况外，应优先选用新能源汽车 2020/9/25 广东省发展汽车战略性支柱产业集群行动计 划 (2021 2025 年 ) 积极引导使用新能源汽车，推进全省范围内公务、公交、市政、物流、出租、 环卫 、仓储、矿山、机场、港口等领域新能源化。 2020/8/4 关于进一步加快新能源汽车推广应用和产业高质量发展推动“电动福建”建设三年行动计划（ 2020 2022 年） 全省新增和更新的中心城区环卫用车原则上采用新能源汽车 ，政府购买环卫服务时，将新能源环卫车配备比例作为评审因素，引导环卫市场优先选择新能源汽车。 2020/7/23 河南省加快电动汽车充电基础设施建设的若 干政策 在公交、 环卫 、物流、通勤等公共服务领域 ,要因地制宜在运营线路沿线配建充换电设施，到 2025 年，公共服务领域停车场配建充电设施的车位比例不低于 25%。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 2020/7/11 杭州市关于强化保洁管理的若干意见（征求 意见稿） 杭州市提升清洁能源车占比，推广新能源车辆。各区、县（市）每年新增或更新环卫车辆中，新能源车或清洁能源车辆不得低于总量的 80%。 资料来源： 中国政府网等， 天风证券研究所 补贴退坡放缓， 2020 年补贴标准不退坡。 关于 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政 策的通知中明确， 2017 2018 年补助标准在 2016 年基础上下降 20%， 2019 2020年补助标准在 2016 年基础上下降 40%。 2020 年 4 月 23 日，财政部、工信部等联合印发 关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底，原则上 2020-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%、 30%，包括环卫在内的 公共交通领域符合要求的车辆， 2020 年补贴标准不退坡，2021-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、 20%。 可预期的退坡在政策持续支撑的趋势下，对 供 需影响有限。 供给： 从 生产者角度 来看，新能源环卫装备生产商对 补贴依赖度持续降低 ，以主要参与者宇通重工为例， 2017-2019 年新能源政府补贴对净利润税后影响占比已由 22.9%降至 7.5%。 图 12： 以 宇通重工 为例， 业绩受补贴影响持续减弱 资料来源： ST 宏盛公司公告 ， 天风证券研究所 需求： 新能源环卫车的主要客户可分为 政府类客户 及 环卫服务企业 两大类。对于政府类客户而言， 为