聚焦中国商业银行零售黄金业务.pdf

Market Update 聚焦 中国 商业 银行 零售 黄金 业务 2020 年11 月 gold 01 自 2004 年 以来，中国 的 实物黄金 投资市场已 经 走过了一段 漫长道路。 1 在经济扩张 的推动下， 中 国 在 2013 年成为了 全球最大的 金条与金币 消 费市场，并 保持至今。 2 中国商业银 行凭借其分 散 广阔的分 支机构组成 的庞大网络 和多年来建 立起来的良 好声誉，在 中 国 实物黄 金投资市场 的发展历程 中发挥了重 要作用。 1 2004 年，中国银监 会以及中 国人民 银 行批准了 几家主 要 国有银行 的个人 黄 金业 务，标志 着中国 零 售实物黄 金投资 市 场的开启 。 然而自 2015 年以来， 作为中国商 业银行核心 黄 金业务之一 的实物黄金 销售却有所 下滑，这与 其他渠道金 条金币销售 直至近期的 增长形成对 比 。 结合我 们近期发布 的 中国零售 黄金投资趋 势洞察 ，这篇报告旨 在深入分析 近年来中国 商业银行实 物黄金销售 业务趋势背 后的推动力 量，并 为研 判该领域的 未来机遇提 供参考。 2基于金属聚 焦和世 界黄金协 会黄金 需 求趋势报 告中提 供 的数据， 更多详 情 请访 问： gold/goldhub/research/gold-demand-trends 图 表 1: 中国商 业银行的实物黄金销售在近几年出现了下滑 来源: 金属聚焦 ，世 界黄金协 会 0 50 100 150 200 250 2014 2015 2016 2017 2018 2019 吨 中国商业银行售出的金条估计 中国其他渠道售出的金条和金币 市场最新 资讯 | European ETFs reach record highs 中国 商业银行 零售黄 金 业务聚焦 02 中国黄金市场上的一支重要 力量 中国商 业银 行 在 中国 黄金 市 场的发 展中国扮 演 了重 要角色 。 上海黄 金交 易 所（SGE ）于 2002 年成 立， 此后多 家银 行 陆续 启动机 构黄 金 业务， 包括 为 黄金行 业的 公 司提供 黄金 融 资和 租赁等 服务 。 在 中国 的实 物 黄金需 求持续增 长 的 推动 下， 这 些 机构 黄金 业 务自问 世以 来 迅速发 展， 受 到了黄 金行 业 的热 烈欢迎 。举例而 言 ，在 2010 年至 2019 年 期间， 中 国商业 银 行对企业 开 展 的黄金 租赁 业 务量以 吨数 计增 长 了八 倍。从 2004 年开始 ， 中国零 售实物黄金投资 市场启动，商 业银行 开 始进军 零售 黄 金业务 ，为 个 人投资 者提 供 了 多种 类型 的 产品 （参阅 第 3 页 ）。 得益于 其 在全国 各 地庞 大的分 支 机构 网络以及在长 期运营 中 建立起 的 卓 著 信誉， 中国 商 业银行 的 黄金业 务 迅速 增长。 2005 年至 2019 年， 这些 商 业银行 在上 海 黄金交 易所 的 黄金 交易量 激 增 200 倍以 上，2019 年商 业商业银行的黄金 交 易量 已占上 海黄 金 交易所 总黄金交易量 的 82 （ 图表 2 ）。 3图 表 2: 商业银 行：中国黄金市场 发展背后的重要动力 数据来源 ：上海 黄 金交易所 ， 中国 人 民银行， 世界黄 金 协会 3 商业银行 在上海 黄 金交易所 的黄金 交 易包括： 银行自 营 交易、机 构经纪 交 易以及 个人经纪 交易， 这 些包含了 竞价交 易 ，询价交 易，定 价 交易以及 银行间 市 场的 拓宽 个人投资 者的 黄金投资 渠道 2004 年以 来，商业银 行机 构 黄金业 务蓬 勃 发展的 同时 ， 其零 售黄金 业务 也 在 持续 扩张 。在 过去 十六 年 中 ，中 国商 业 银行 零售黄 金业 务 已基本 成型 （ 图 1 ）。 大致 而言， 商业 银 行的 零售黄 金业 务 可以分 为实 物 黄金（ 本报 告 重点介 绍的 内 容） 和非实 物黄 金 产品。 除 了作 为中 国 商业银 行的 基 本黄金 业务 之 一的实物 黄金销 售 以外， 其他 非 实物黄 金交 易 产品也 吸引 了 众多的个 人投资 者。例 如， 除 上海黄 金交 易 所和上 海期 货 交易所 的黄 金 合约 之外， 商业 银 行还为 投资 者 提供被广 泛认可 的 黄金 交易服 务 ，即 账户 金 交易。商 业银行 的 账 户金 产品 交易 量在 过 去十 年 出现 了显著增 长 。 与此 同 时，中国 商业银 行 也为 个人投 资 者和上 海黄 金 交易所 的黄 金 合约搭 建了 重 要的桥 梁。 约 从 2009 年开始，商 业银行 推 出了 挂 钩 黄金的 结 构化产 品，这些 产品通 常 将黄 金衍生 品 与固 定收益 类 产品 相结合 ， 吸引了 众多 个 人投资 者的关注 。 这些 产品既 为 投资 者提供 黄 金价格 敞口 ， 也在 一定 程度上 提供 一些 其 他固定 收益 。 过去 五年以 来， 这 些结构 化黄 金 产品的 名义 价 值年均 增长 率 达到 33以 上。 图 1: 中国商业 银行典型零售黄金业务 * 仅列出主 要零售 黄 金业务。 来源：世 界黄金 协 会 交易。这 些基本 可 以代表商 业银行 黄 金业务背 后的所 有 交易、对 冲和经 纪 活 动。 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 吨 商业银行在上海黄金交易所的黄金成交量 商业银行黄金成交量占整体金交所黄金成交量的比例 ( 右轴) 市场最新 资讯 | European ETFs reach record highs 中国 商业银行 零售黄 金 业务聚焦 03 焦点 1: 商 业银行账户 型黄金交易 产品 账户黄 金交 易 ，也被 投资 者 称为“ 纸黄 金 ”，是 银行 主 要面 向个人 客户 提 供的投 资交 易 产品， 通过 银 行簿记 和做 市 以人 民币或 美元 进 行交易 。在 上 海黄金 交易 所 和上海 期货 交 易所 交易的 黄金 合 约之外 ，纸 黄 金令个 人投 资 者多了 一项 额 外的 高流动 性和 高 安全性 的黄 金 交易合 约的 选 择。商 业银 行 的纸 黄金产 品提 供 24 小时 人民 币或 美 元黄 金交易 服 务， 是中国 现有黄 金交 易 市场的 重要 补 充。 2019 年， 中国共 有 十三 家商业 银 行提 供纸黄 金 交易 服务。 这 些银行 的纸 黄 金交易 总量 在 2019 年达 到了 3,513 吨（ 以双边 计算） ，相 比 2018 年增 长了 11 。 在过去 五 年中 ，纸黄 金 产品的 交易 总 量每年 平均 增 长 31 。 2019 年， 金价出 现 上涨 势头， 并 且其 波动率 有 所抬 升，这 促 使更多 的战 术 型黄金 投资 者 踊跃参 与商 业 银行的 纸黄 金 交 易。2019 年， Au （T + D ）， 上海黄 金交 易 所以保 证金 交 易 的黄金 合约 ， 的交易 量相 比 2018 大增 60，黄 金投 资 热潮 从中可 见一 斑 。 纸黄金的成交量较为活跃* 来源: 上海黄金 交易 所，中国 人民银 行 ，世界黄 金协会 4中国的实物 黄金消 费包含了 金饰消 费 ，金条与 金币销 售 。 商业银行实物黄金产品及趋 势探究 近年来 ，中 国 的实物 黄金 消 费需求 有所 下 降。 4 中国的实 物黄 金消费 量 在 2004 年之 后的 十年 间 以年均 22的速 度增 长 ， 并于 2013 年 达到 1,346 吨 的峰值 。 5 此后 ，整 体实 物黄金 需 求 开始 下滑 并 保持着相 对疲弱 的 态势 。尽管 金 饰需 求的下 滑 或许是 整体 黄 金消费 量下 降 的主因 之一 ， 但 中国 的金条与 金 币 需 求也在 2019 年 有所 减少 。 总的 来说 ，我 们 认为 中国经 济增速 放缓 以 及不确 定性 是 实物黄金 消费下 滑 的主 要原因 。 自 2015 年起， 随着 中国 的 经济增 长步 入 “新常 态” ，其 GDP 增长 率已从 2004 年至 2013 年的 平均 10% 以 上降至 7 以下。 经济 增 速放缓 ，导 致 中国消 费者 可 支配收 入增 长 放 缓，进 而部 分 导致了 消 费者“ 黄 金购 买力” 的降 低，从而 成 为了实 物黄 金 消费量 下滑 的 驱动之 一（图表 3 ）。 图表 3:消费者 的“黄金购买力”反映出中国的黄金消费量 * 黄金购买 力计算 方 法为：通 胀调整 后 的年度居 民可支 配 收入除以 相应的 Au999 价 格。黄金 消费量 是 指中国的 金条和 金 币销量加 上金饰 需 求量 数据来源 ：金属 聚 焦，国家 统计局 ， 世界黄金 协会 52004 年与 2013 年之间的数 据来自 于 金属聚焦 和世界 黄 金协会黄 金需求 趋 势报告 中提供的 数据， 更 多详情请 访问： gold/goldhub/research/gold- demand-trends 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 吨 吨 美元纸黄金成交量 人民币纸黄金成交量 Au(T+D) 年度交易量 ( 右轴) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 同比变动 同比变动 实物黄金消费 黄金购买力 ( 右轴) 市场最新 资讯 | European ETFs reach record highs 中国 商业银行 零售黄 金 业务聚焦 04 风险和 不确 定 性是实 物黄 金 需求（ 特别 是 金条和 金币 ）另一 个 主要 驱动 因 素（ 图表 4 ）中国股 市 在 2008 年 全球 金融 危机 之后表 现低 迷 ，而金 条和 金 币销量 在 2008 年至 2013 年 间增 长了五 倍之 多 。 6类似地 ，股 市 的强劲 表现 倾 向于令 金条 金 币投资 者转 移 注意 力。举例 而言， 在 2014 年和 2019 年，沪 深 300 指 数 分别上 涨了 51% 和 36% ， 而这 可能是 造 成这 两年中国金 条与 金 币需 求表现 疲软 的 主要原 因之 一 。 商业银行的实 物黄金产品销 量呈下降趋势 中国的 商业 银 行凭借 数量 众 多且广 泛覆 盖 各线城 市的 分 支机 构以及 在广大个 人 客 户中 建 立的良 好信 誉 ，成为 了 中国实 物 黄金销 售的 主 要渠道 之一 。 截至 2020 年 10 月， 根据 银 保监 会数据 ，中国商 业 银行 在全国 各 地共 设有超过二 十万 家 营业 网点。 这些 分 支机构 中多 数 都 有 实物 黄金相关业 务。2020 年 的前三 个季 度 ，中国 近 40%的 金条 销售 出 自商业 银行 。 7图表 4: 中国的 金条和金币需求与股市表现呈反比 * 基于 2004 与 2019 之间的中 国金条 与 金币年度 需求以 及 沪深 300 指数的年 度变动 来源：金 属聚焦 ， 中证指数 有限公 司 ，世界黄 金协会 6此处将沪深 300 指 数作为中 国股市 的 代表，沪 深 300 指数由上海 和深圳 证 券市 场中市值 大、流 动 性好的 300 只股票 组成，综 合反映 中 国 A 股市场 上市股 票 价格的整 体表现 ， 更多详情 请访问 ： csindex/zh-CN/indices/index- detail/000300 商业银 行出 售 的实物 黄金 产 品具 有多 种形式 。金 条是 商 业银 行销售 的主 要 实物金 产品 之 一， 除此 之外， 银 行还 提供各 类 节日纪 念和 文 化黄金 产品 。 每逢中 国传 统 节日， 这些 产 品都 会成为 大受 欢 迎的热 销礼 物 和收藏 品（ 图 2 ）。 在实物 黄金 需 求整体 趋弱 的 大背景 下，过 去十年 来中国商业 银行出 售的 实 物黄金 产品 总 量出现 了 下 降 趋势（ 图表 5）。 2017 年至 2019 年， 实物 黄 金产品 平均 销 量相比 前三 年 降低 了 18 。2019 年， 商业 银 行实物 黄金 总 销量也 出现 了 10 的同比 下滑 。 图表 5: 商业银 行实物黄金产品总销量呈下降趋势* 商业银行 实物黄 金 总销量包 括自有 品 牌金销量 和在银 行 柜台出售 的其他 品 牌金的 总 销量。 数据来源 ：中国 人 民银行， 上海黄 金 交易所， 世界黄 金 协会 7 数据来自 金属聚 焦 公司。 -50% -20% 10% 40% 70% 100% 150 200 250 300 350 400 450 沪深300 变动 中国金条与金币需求（吨） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20112013 20142016 20172019 吨 市场最新 资讯 | European ETFs reach record highs 中国 商业银行 零售黄 金 业务聚焦 05 虽然商 业银 行 仍是众 多零 售 投资者 购买 实 物金条 、金 币 和其 他实物 黄金 产 品的首 选， 但 金饰零 售商 带 来的竞 争压 力 正在 不断增 加。 中国的金饰 零 售商之 所以 能 够抢占 部分 市 场份额 ，主 要 原因 包括： 自 2015 年以来 ， 中国 主要金 饰 零售 商的销 售 网点 数量平 均 每年 增加 14（ 图表 6Error! Reference source not found. ）。 当客户 的黄 金 购买量 超过 一 定数额 时， 很 多金饰 零售 商 都 会提供 相应 的 工费折 扣。 银 行在定价 方面在一定 程度 上 受 制于其 庞大 的体量和 复杂 的体系， 其灵 活 性与金饰 零售商 相比稍差 销售黄 金是 金 饰零售 商的 主要 ， 甚至 在某些 情 况下 ，全部 业务， 因此 他 们会在 销售 和 促销方 面下 更 大的功 夫，全力 以赴。 而商 业 银行业 务门 类 繁多， 贵 金属只 是 其中 之一， 一方面 要遵 守 各类严格 限制， 另 一方 面，通常而 言， 商业 银行内 部也 对 促销活 动建立了 严 格的 内部审核机 制。 图表 6: 中国金 饰零售商的销售网点数量增长迅速 * 仅列出数 据可追 溯 至 2011 年的主要上市 的 金饰 零售商 数据来源 ：公司 文 件，世界 黄金协 会 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 网点数量 周大福 老凤祥 豫园股份 六福 图 2: 客户在中 国建设银行选购金条和其他产品 数据来源 ：中国 建 设银行， 世界黄 金 协会 市场最新 资讯 | European ETFs reach record highs 中国 商业银行 零售黄 金 业务聚焦 06 黄金积 存业务 ： 增长迅速， 调整 亦显著 自 2010 年推出 以 来， 黄金积 存 业务 的总销 量 迅速 增长。 8 个 人投资 者可 以 通过银行 开立账 户 ，定 期或按 照 自己 选定的 时 间 段向 账户 内 积存金条 或其他 实 物黄 金。投 资 者可 以将积存 的黄金 兑换 为 现金， 也可 以 赎回实 物。 在中 国 的黄金 ETF 于 2013 年 问世 之前 ， 黄金 积存业 务 为零 售客户 提 供了 门槛较 低、操 作简 便 的新型 实物 黄 金投资 方式 。积存金 的总销量 在 2010 年至 2014 年期 间平 均 每年增 长 152 （ 图表 7 ）。 然而， 这些 产 品销量 自 2015 年开 始逐 年 下降，2015 年至 2019 年期 间平均 每 年下降 18。我 们认 为 ，除 去中 国整体 实物黄 金需 求 下降的 因素 之 外，2014 年后黄金 ETF 的兴 起， 可能是 过去 五 年积存 金销量下 降 的重 要原因 。 9图表 7: 黄金积 存业务在问世初期销量迅速增长，而后出现 下滑 * 所有销量 数据均 为 总销量。 数据来源 ：中国 人 民银行， 上海黄 金 交易所， 世界黄 金 协会 8 2010 年，中国工商 银行在世 界黄金 协 会的支持 下首次 面 向中国投 资者推 出 积存 金业务。 9 2018 年，中国人民 银行发布 了GAP 管理暂行 办法 ， 提 高了 GAP 投资的 最低 门槛。 10如需更多详 情，请 访问：gold/goldhub/data/global-gold-backed-etf- holdings-and-flows 于 2013 年问世 的 黄金 ETF 迅速获 得了众 多中国 黄金 投 资者 的青睐 （ 图表 8 ） 。截至 2020 年 10 月 ，共有 11 支 以上 海黄 金交易 所实 物 黄金合 约为 依 托的黄金 ETF 在中国 的 证券交 易 所 中 挂牌 交易， 其 总 管理 资 产规模 达到 了 40 亿美 元， 总持 仓达 66.3 吨，其规模 自 2013 年以 来年 均 增长 208。 10中国黄金 ETF 市场的 快速 增 长主要 受益 于 以下因 素： 操作简 便 ：投资 者 可以 通过手 机 上的 微信和 支 付宝 快速便 捷地查 阅并 购 买这些 产品 投资门 槛低 ：面对个 人投 资 者的黄金 ETF 门槛通 常 为 1 元 人民币 （相 当 于不 到 0.005 克黄金 ）， 低 于积存 金 实物兑 付 ：与积存金 类似 ， 很多黄 金 ETF 也为投 资者 提 供 实物黄 金兑 付 服务， 允许 投 资者以 合理 的 成本在线将 ETF 的份额 兑换 为 金条、 金币 和 金饰 此外， 黄金 ETF 交易却 可以 通过多 种主 流 网络渠 道，包括 已 融入中 国消 费 者生活 中的 微 信和支 付宝 ，进行。 11 积存金 的 交易大 多数 只能 在 银行 或通过 银行 app 进 行，而且 很多用 户 一般都出 于特定 目 的（ 如汇款 ） 使用 银行 app，并且 倾 向于 在目的 达成 后 立刻离 开， 限 制了积 存金 对于 潜 在投 资者的 曝 光度。 12而且， 银行在 与 第 三 方合作 和产 品 推广方 面也 有更 为严格 的内 控 措施。 图表 8: 中国 的黄金 ETF 市场持续扩展 数据来源 ：ETF 发行方 ，世界 黄金协 会 11 2019 年，支付宝的 中国年度 活跃用 户 数量达到 了 9 亿: alibabagroup/en/ir/presentations/Investor_Day_2019_AntFinancial.pdf. 截至 2019 年，腾讯 理财通， 微信的 财 富管理平 台，积 累 了超过 1.5 亿投 资 者而微 信自身的 全球月 度 活跃用户 则超过 了 10 亿: tencent/en- us/business.html. 12 这些银行 手机 APP 通常都包 含了包 括 积存金业 务在内 多 种多样的 金融服 务 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 250 300 350 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 吨 积存金总体销量 积存金占商业银行整体实物黄金业务的比重 ( 右轴) 0 5 10 15 20 25 30 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2013 2015 2016 2017 2018 2020 十亿元 吨 总持仓 总资产管理规模（右轴） 市场最新 资讯 | European ETFs reach record highs 中国 商业银行 零售黄 金 业务聚焦 07 此外，2018 年 底的监 管法 规 变更也 对积存金 的 普及 产生了 一 定 影响 。中 国人 民 银行于 2018 年 12 月 14 日出台 了 黄金 积存业 务管理暂 行 办法 ，将 积存 金投资的 最 低门 槛从法 规 发布前 的最低可 至的 0.03 克提 高到 1 克。 此次调 整或 在 一定 程度上 削弱 了 该产品 对 许多长 尾 投 资者 的 吸引力 （ 支付宝 和微信 上可 以 以更低 门槛 购 买的黄 金 ETF 对 这些 个人 投 资者 的吸引 力更 高 ） ， 并 可能 将会 影响 积存 金 业务未来 的发展 。 如何吸引零售黄金投资者 根据我们在 2019 年 开展 的一 项全球 黄金 消 费者调 研，世界 黄金协 会近 期 发布了 基于 中 国零售 黄金 投 资者的 中国黄金 零售投资 趋势洞 察 。 通过调 查 中国 黄金投 资 市场 的主要 动 力和障 碍， 我 们试图 挖掘 吸 引潜在 黄金 投 资者和 留住 现 有客 户 的机 遇。 中国投资者对 黄金情有独钟 在中国 投资 者 的投资 组合 中 ，黄金 占有 重 要地位 。我 们 的调 研报告 表 明，金 条 在最 受中国 投资 者欢 迎 的投资 产品 中 排名 第 三， 其次 为 金币和 纯 金饰品 （ 图表 9 ） 。需要 指出 的 是， 与 我们 在 2016 年开 展一项类 似 的全 球调研 结果 相比 ， 这些 黄金产 品 在 2019 年中国 投资 者中的受欢 迎 程度均有 所上 升。我 们还 发 现，中 国的个 人投资 者具 有 较强的 风险 规 避倾 向 ： 银行 储蓄、 保 险和 黄金在 中国 个 人投资 者 的组 合中排名 前三。 黄金投 资产 品 在注重 规避 风 险的投 资者 群 体中仍 拥有 巨 大增 长潜力 。黄 金 在中国 的个 人 投资者 中已 经 拥有很 高的 渗 透率 （72 的 中国 投资者 曾进 行 过黄金 投资 ） ，但仍 有 24 的投 资者从 未购 买 过黄金 产品 且 正在考 虑进 行 黄金投 资（图表 10 ）。 图表 9:黄金在 中国投资者的投资组合中占据重要地位 数据来源 ：世界 黄 金协会 图表 10: 中国黄金投资市场仍然拥有可观潜力 数据来源 ：世界 黄 金协会 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 在过去12 个月中所进行过的投资 4% 72% 24% 不会考虑投资黄金 考虑投资黄金且之前投资 过 考虑投资黄金但之前从未 投 资过 渗透率和投资倾向 市场最新 资讯 | European ETFs reach record highs 中国 商业银行 零售黄 金 业务聚焦 08 简单易操作和 品质保障是吸 引中国 个人黄 金投资者的关 键因 素 只有解 决个 人 黄金投 资者 的 后顾之 忧， 才 能赢得 客户 的 “芳 心”。 我们 的 调研结 果表 明 ，简便 和可 靠 是推动 中国 个 人投 资者进 行黄 金 投资的 两种 主 要因素 ：（Error! Reference source not found.3 ）。 图表 11: 黄金投资的主要动力 数据来源 ：世界 黄 金协会 简便： 受访 者 表示， “易 于 买卖” 和“ 管 理和结 构简单” 是 其进行 投资 决 策时的 主要 参 考因素 。我 们 的研究 表明 ， 更趋 人性化 的黄 金 产品更 能吸 引 投资者 。此 外 ，还 有 29 的潜 在 黄金投 资者 表 示他们 不了 解 金价的 驱动 因 素，导 致他 们 认为 黄金投 资难 度 很大而 且非 常 复杂。 因此 ， 提供简 单直 接 的产 品，发 布有 关 产品的 透明 信 息，开 展有 关 黄金市 场的 教 育， 都有助 于吸 引 潜在投 资者 。 可靠：在从 未 购买过 黄金 的 消费者 中，44 的人 担心 买 到假 黄金或 黄金 纯 度出现 问题 。 还有 36 的 潜 在黄金 投资 者 担忧 黄金的 存储 问 题。因 此， 为 客户提 供有 关 黄金产 品的 信 息， 解决客 户的 后 顾之忧 ，充 分 利用商业 银行长期以 来积 累 的卓 越声誉 以及 具 有安全 保障 的 金库， 有助 于 提高投资 者对黄 金 的信任 度。 展望 几十年 来， 中 国商业 银行 始 终是中 国黄 金 市场发 展的 重 要支 柱。商 业银 行 庞大覆盖 全国的 分 支机 构网络 以及 在 个人投 资 者 中拥 有卓 著 声望， 令其 成 为许多 零售 黄 金投资 者购 买 实物 黄金的 首选 。 在 商业 银行 的 非实物 黄金 业务 蓬 勃发 展的同 时 ，实 物黄 金 销售却 自 2015 年以 来出 现 下滑。 主要 原 因包 括金饰 零售 商 和黄 金 ETF 等竞 争 对手 崛起、 过去 几年 中 国的 黄金需 求总 体 疲软等 。 不过， 当前 的 全球经 济环 境 中或许 蕴藏 着 中国商 业银 行 实物 黄金业 务再 次 发展的 机遇 。 首先， 正如 我 们在 2020 年下半 年黄 金 市场展 望 中 指出 的那样 ，中 期 黄金投 资需 求 支撑稳 固。支持 投 资需 求的主 要 动力包 括： 低 利率环 境， 经 济复苏 预期的 不确定 性，以及 由 新冠疫 情和 各 大央行 的针 对 疫情的反应 导 致的各 类极 端 通胀 场景预 期。我们 最新 发布 的 2020 第 三季度 黄金 需求 趋 势 指出， 受到 全 球不确 定性 持 续存在以及 金价 强劲 势头 等 因素 的推动 ，2020 年第三 季度 中 国金条 和金 币 需求环 比和 同 比分 别增长 了 42 和 35 。 其次， 中 国建设 银 行和 波士顿 咨 询集团 2019 年开 展的 一项 联合调研 表明， 当前 中国 大 多数的 高净 值 人群的首 要资产 配 置目标 正在 向 “资产 保值 ” 切换，今 年新冠 疫 情等 各类全 球 不确定 性的 影 响或加 速了 这 一趋势 。 再次， 我们 的 中 国零 售黄金 投资 趋 势洞察 报 告 指出， 年轻 的 中国个 人投资者 （未来 投资 市 场的主 导力 量 ）相比 上一 代 更注重 规避 风 险且 更偏好实物 黄 金投资 （ 焦点 2 ） 。 随着中国 投资者 资产 保值 意识 的 增长 ，中国 商 业银 行的黄 金 业务或有 望受益 。为 投资 者 创造易于 操作结构简单 的产 品， 充分利 用商 业 银行在 黄金 市 场上的 卓越 信 誉和主 体地 位 ，以 及大力 普及 黄 金在资产 保值方 面 的重 要角色 ，都 有助 于 实现 商业银 行实 物 黄金业务 的未来 增 长。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 市场最新 资讯 | European ETFs reach record highs 中国 商业银行 零售黄 金 业务聚焦 09 焦点 2: 中 国年轻一代 的投资者更 厌恶风险 我们的 调研 表 明，18 至 24 岁之间 的年 轻 中国个 人投 资 者大 多属于 “ 谨慎的储蓄 者” 。 顾名思 义， 这 些投资 者厌恶避 风险， 更青 睐 稳定的 长期 投 资。在 所有 “谨慎的储 蓄者” 中，18 至 24 岁 年轻 群体 所 占比例 高于 所 有其他 年龄 组 。主 要原因 可能 在 于，与 其他 年 龄段的 人群 相 比，这 批年 轻 人 的成长 阶段 恰 逢最不 稳定 的 经济时 期。 黄 金等低 波动 性 投 资更有 可能 吸 引他们 的注 意 力 。 年轻投 资者 也 更喜欢 实物 黄 金投资 。他 们 认为有 形资 产 更 有保障 ，有 助 于保护 积蓄 。2020 年的 新冠疫 情 的全 球蔓延 有可能 进一 步 增强年 轻投 资 者对黄 金的 偏 好，从 而对 中 国 商业银 行实 物 黄金销 售的 未 来发展 起到 关 键的推 动作 用 。 与其他资产相比，黄金的波动率低得多* * 年化波动 率基于 2010 年 10 月 30 日和 2020 年 10 月 30 日 之间以人 民币计 价 的 日度收益 率得出 来源：彭 博，上 海 证券交易 所，深 圳 证券交易 所，万 得 ，上海黄 金交易 所 ，世 界黄金协 会 0% 10% 20% 30% 40% 黄金 MSCI 欧澳远东指数 万得商品指数 MSCI 新兴市场指数 标普500 高盛商品指数 上证综指 上证100 指数 上证中小板指数 科技100 指数 创业板指数 年化波动率 市场最新 资讯 | European ETFs reach record highs 中国 商业银行 零售黄 金 业务聚焦 10 关于世界黄金协会 世界黄金协会（WGC ）总部位于 英国，业务遍及 印度、中国、新 加 坡和美国，是一 家由全球领先且 最具远见的金矿 开采公司组成的 协 会。作为全球黄 金市场的权威组 织，我们旨在促 进和维持黄金需 求，提供行业领 导力。 基于权威的市场 洞察，我们开发 黄金支持解决方 案、服务和产品 ， 并携手合作伙伴 将我们的想法付 诸实践。在主要 市场领域，我们 造 就了黄金需求的 结构性转变。我 们提供有关国际 黄金市场的见解 分 析，帮助人们了 解黄金在财富保 值方面的价值， 及其满足社会与环 境需求时所发挥 的作用。我们通 过研究全球黄金 市场，帮助人们 更 好地理解黄金财 富保障的特性以 及它在满足社会 环境需求中的重 要 角色。. 了解更多信息 研 究与 策略 Adam Perlaky adam.perlakygold +1 212 317 3824 Krishan Gopaul Krishan.gopaulgold +44 20 7826 4704 Johan Palmberg johan.palmberggold +44 20 7826 4786 Louise Street louise.streetgold +44 20 7826 4765 Mukesh Kumar mukesh.kumargold +91 22 317 3826 贾舒 畅 ray.jiagold +86 21 2226 1107 Juan Carlos Artigas 研究部负 责人 juancarlos.artigasgold +1 212 317 3826 John Reade 首席市场 策略师 john.readegold +44 20 7826 4760 市 场分 销与投 资： Claire Lincoln 销售主 管-欧洲 、中东 和非 洲 claire.lincolngold +44 20 7826 4788 杨振 海 销售主 管-中国 fred.yanggold +86 21 2226 1109 Matthew Mark 销售主 管-美洲 matthew.markgold +1 212 317 3834 Jaspar Crawley 销售主管-东 南亚 jaspar.crawleygold +44 20 7826 4787 重要信息 和披露 2020 世界黄金协 会。版权 所有。 世 界黄金协 会和圆 环 图案是世 界黄金 协 会或其 附属机构 的商标 。 对 LBMA 黄 金价格 的所有引 用已获 得 洲际交易 所基准 管 理机构的 批准， 仅 供参考 之用。对 于价格 和 引用价格 的标的 产 品的准确 性，洲 际 交易所基 准管理 机 构不承 担任何责 任。所 有 第三方内 容均为 各 第三方的 知识产 权 ，所有权 利应为 该 方所 有。 未经世界 黄金协 会 或相关知 识产权 所 有者的事 先书面 同 意，不得 复制或 再 分发本 文件的任 何内容 ， 但符合下 述规定 的 情况除外 。信息 和 统计资料 的版权 和/ 或其 他知识产 权归世 界 黄金协会 或其附 属 机构（统 称为 “WGC“ ）或本 文件中说 明的 第 三方供应 商所有 。 由各自所 有者保 留 所有权利 。 本文件中 的统计 数 据仅可用 于根据 行 业的公平 做法和 以 下两个前 提条件 进 行综述 和评论： （i ） 仅 允 许使用部 分节选 内 容；（ii ） 使用任 何 和所有统 计资料 时 都应 明确标注 内容来 源 为世界黄 金协会 以 及（在适 当情况 下 ）Metals Focus 、Refinitiv GFMS 或 者经过 确认 的其他版 权所有 者 。世界黄 金协会 隶 属于 Metals Focus 。 世界黄金 协会不 保 证任何信 息的准 确 性和完整 性。对 于 使用本文 件而造 成 的直接 或间接损 失或损 害 ，世界黄 金协会 不 承担任何 责任。 本文件所 含 信息 仅 供参考之 用。接 受 本文件所 含信息 ， 这表明你 认同其 预 期目 的。本文 件所含 信 息不构成 且不可 视 为构成黄 金、任 何 黄金相关 产品或 服 务或任 何其他产 品、服 务 、证券或 金融工 具 （统称“ 服务” ） 的购买或 销售或 者 收购或 招商的建 议、投 资 建议或要 约。 本文件所 含信息 未 考虑投资 目标、 金 融状况或 任何人 士 的特殊需 要。 分散投资 不保证 投 资回报， 也无法 消 除损失风 险。通 过 配置黄金 而产生 的 任何投 资成果的 最终表 现 ，从本质 上讲都 是 假设性的 ，可能 无 法反映实 际投资 结 果，也 不保证未 来的结 果 。世界黄 金协会 不 为任何假 设投资 组 合中使用 的任何 计 算和模 型或任何 此 类使 用 所产生的 结果提 供 保证或担 保。投 资 者在就任 何服务 或 投资作 出任何决 定前， 应 向合适的 投资专 业 人士咨询 其个人 情 况。 本文件包 含前瞻 性 陈述，如 使用 “相信“ 、“ 预计“ 、“ 可能 “ 或 “ 建议 “ 等词 语或 类似 用语的陈 述。这 些 前瞻性陈 述是基 于 当前预期 ，可能 会 被修改。 前瞻性 陈 述包含 一些风险 和不确 定 性。无法 保证任 何 前瞻性陈 述会成 为 现实。世 界黄金 协 会不承 担更新任 何前瞻 性 陈述的责 任。 有关 Qaurum SM与黄金估值框 架的信息 注意，通