博纳影业全梳理：全产业链布局电影龙头，主旋律商业片树立行业标杆.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒 证券 研究报告 2020 年 11 月 09 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516050002 wenhaotfzq 张爽 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070004 zhangshuangtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 传媒 -行业研究周报 :一周观点：字节入股掌阅及双十一驱动电商营销上涨 ， 关 注 快 手 泡 泡 玛 特 上 市 2020-11-08 2 传媒 -行业研究周报 :月度观点：顺周期广告板块效应明显，关注双十一背后竞争力 2020-11-01 3 传媒 -行业研究周报 :一周观点：成长板块整体偏弱，季报绩优龙头维持推荐 2020-10-25 行业走势图 博纳影业全梳理：全产业链布局电影龙头，主旋律商业片树立行业标杆 深耕影视行业多年，不断向产业链上下游延伸，现已成为全产业链布局电影集团。 博纳影业 成立于 2003 年， 是国内首家从事电影发行业务的民营企业 ， 当前主营业务为电影的投资、发行、院线及影院业务 。 2010 年公司登陆纳斯达克，成为 中国 首家 在美 IPO 的影视公司， 2016 年从纳斯达克退市， 2020 年11 月 5 日公司 A 股 IPO 申请 过会 。 博纳影业 2017-2019 年分别实现营业收入 20.0 亿元、 27.8 亿元、 31.2 亿元，归母净利润分别为 2.0 亿元、 2.6 亿元、3.1 亿元 。 2020 年由于新冠疫情公司经营受到重大影响 ， 预计 20 年 归母净利润为 1.76 亿 元。分业务看，以 19 年为例 ， 电影投资发行业务营收占比为62%， 院线及影院业务营收占比为 38%。 出品影片票房位列民营电影公司前三甲，主旋律题材电影成功商业化运作为行业典范，深度合作业内优秀导演及演员。 博纳 影业 十余年累计出品影片超过 250 部，累计总票房超过 350 亿元，其中有 10 部影片票房超过 10 亿元，票房占比始终位列中国民营电影公司前三甲。 以智取威虎山为开端，公司开创了近年来真实事件改编的主旋律题材电影商业化的新篇章 ，并成功打造了“山 河三部曲”系列电影 智取威虎山湄公河行动及红海行动，“中国骄傲”三部曲中国机长、烈火英雄及决胜时刻等。其中红海行动取得 36.5 亿票房 、中国机长取得 29.1 亿票房 ， 分列中国国产片影史票房第四及第十位 。公司出品、林超贤导演的主旋律商业片新作紧急救援已定档 2021 年春节档 。 公司与众多优秀的导演、监制、演员、编剧等行业核心人员建立并保持着长期的良好合作关系，包括导演林超贤、尔冬升、韩寒、刘伟强等；演员张涵予、章子怡、陈宝国等曾主演或参演公司投资发行影片并取得不俗票房成绩 。 下游渠道建设秉承精品影院策略， 19 年取得院线牌照， 为集团化产业链搭建闭环 。 公司不断完善下游终端平台，陆续 在北京、上海，广州，深圳，重庆、成都、西安、天津、长沙、武汉等各大城市投资建成并管理 多家 五星级标准现代多厅影城 。 2019 年 4 月 10 日，博纳电影院线正式揭牌成立。 根据拓普数据，截至 2020 年 10 月 ， 博纳影投旗下拥有影城 85 家 ， 10 月 票房市占率 1.55%，位于全国影投 排名第七位 。 博纳影业 IPO 拟发行股票数量不低于 1.22 亿股，募集资金中 6.05 亿元拟投资于博纳电影项目，共拟投资 8 部影片， 8.20 亿元拟投资于电影院项目。未来发展战略上，公司将专注于电影行业，继续深化繁荣电影投资，每年重点投资拍摄 3-5 部高规格、高质量、高标准的影片，并强化主旋律商业电影的优势地位；发行方面， 在国内民营发行商的排名保持前三名 。影院布局将采取消灭空白点的战略，全面覆盖国内重点票仓城市，并挖掘全国县级城市潜力，进一步扩大市场份额。公司为国内全产业链布局的电影龙头，尤其近年在主旋律商品片上的优异成绩有目共睹，形成公司独特标签，建议持续关注 IPO 进展。 风险 提示 ： 监管 政策及 作品审查风险； 电影市场增速 波动 ，观众观影需求变化风险；影片制作、上映延期，以及电影项目票房波动性风险；公共安全风险 ； IPO 尚未进行，进展不确定性风险 。 -10%-1%8%17%26%35%44%53%2019-11 2020-03 2020-07传媒 沪深 300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况概述 . 4 1.1. 公司发展历程及主要业务 . 4 1.2. 公司股权结构及管理层 . 4 1.3. 核心财务数据和财务指标 . 7 1.4. 公司员工情况 . 8 2. 公司主营业务分析 . 8 2.1. 电影投资业务 . 9 2.1.1. 主投业务 . 9 2.1.2. 参投业务 . 9 2.2. 电影发行业务 . 10 2.2.1. 代理发行业务 . 10 2.2.2. 买断 /保底发行业务 . 11 2.3. 院线业务 . 12 2.4. 影院业务 . 12 3. 财务数据分析 . 13 3.1. 整体财务数据 . 13 3.2. 营业收入具体分析 . 15 3.2.1. 投资业务收入 . 16 3.2.2. 发行业务收入 . 16 3.2.3. 院线业务收入 . 16 3.2.4. 影院业务收入 . 16 3.3. 营业毛利及毛利率具体分析 . 17 3.3.1. 电影投资及发行业务毛利分析 . 17 3.3.2. 院线业务毛利分析 . 18 3.3.3. 影院业务毛利分析 . 18 4. 未来发展目标及募集资金运用 . 19 5. 风险提示 . 20 图表目录 图 1：博纳影业部分出品影片 . 4 图 2：博纳影业股权结构图 . 5 图 3：博纳影业 2017-2019 年度员工数量变化（人） . 8 图 4：博纳影业员工专业结构构成（截至 2019 年 12 月 31 日） . 8 图 5： 2017-2019 年博纳影业分业务营业收入（万元）及收入占比 . 8 图 6：博纳影业 2017-2019 年主投影片及票房表现 . 9 图 7：博纳影业 2017-2019 年参投影片及票房表现 . 10 图 8：博纳影 业 2017-2019 年代理发行影片及票房表现 . 11 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 9：博纳影业 2017-2019 年买断 /保底发行影片及票房表现 . 12 图 10：博纳影业 2017-2019 年末， 2020 年 10 月旗下影院数量（家） . 13 图 11： 2020 年 10 月全国影投票房 TOP10 及市占率 . 13 图 12：博纳影业 2017-2020 年营业收入（亿元）及同比增长情况 . 14 图 13：博纳影业 2017-2020 年归母净利润（亿元）及同比增长情况 . 14 图 14：博纳影业毛利率 %、净利率 %变化情况 . 14 图 15：博纳影业 2017-2019 年期间费用率 . 15 图 16： 2017-2019 年博纳影业分业务营业收入（万元）及收入占比 . 15 图 17：博纳影业影院业务中各类型收入占比 . 17 图 18：博纳影业各业务板块的毛利率 . 17 图 19：博纳影业 2017-2019 年投资业务、发行业务的毛利（亿元）及毛利率 . 18 图 20：博纳影业影院业务的毛利率情况 . 19 图 21：博纳影业电影放映业务 的上座率与同期市场整体上座率的对比情况 . 19 图 22：募集资金投入项目（万元） . 20 图 23：募集资金拟投资电影（万元） . 20 表 1：博纳影业董事会成员介绍 . 5 表 2：博纳影业高管介绍 . 7 表 3：博纳影业 2017-2020 年度核心财务数据 . 7 表 4：博纳影业投资业务收入前五名的影片投资收入金额（亿元）和占比 . 16 表 5：博纳影业发行业务收入前五名的影片收入金额（亿元）和占比 . 16 表 6：博纳影业 2019 主要影片毛利（亿元）及毛利率情况 . 18 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 公司 基本情况概述 1.1. 公司 发展历程及主要业务 博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业，深耕影视行业多年，不断向产业链上下游延伸，现已成为行业知名的全产业链布局的电影集团公司。公司的主营业务为电影的投资、发行、院线及影院业务。 公司成立于 2003 年 ， 2010 年 成功登陆纳斯达克，成为了中国第一家在美 IPO 的影视公司， 2016 年从纳斯达克退市， 2020 年 11 月 5 日 公司 A 股 IPO 申请 过会 。 博纳连续十余年每年出品影片数量位列中国民营电影公司第一 ，累计出品影片超过 250 部，累计总票房超过 350 亿元， 其中有 10 部影片票房超过 10 亿元， 67 部影片票房超过 1 亿元， 票房占比始终位列中国民营电影公司前三甲。 公司近年 出品发行影片包括 红海行动、中国机长、烈火英雄、智取威虎山、湄公河行动、一代宗师、龙门飞甲、桃姐、澳门风云系列、窃听风云系列、十月 围城、烈日灼心、建军大业、无双、飞驰人生等。 在影院业务方面，公司高度重视品牌建设，采取精品影院的策略，拥有北京悠唐影城、深圳皇庭影城等一批技术先进、经营良好、票房领先的影院公司。 2019 年，公司获得关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见 出台 后 的 第一块院线牌照，进一步完善产业链 。截至 2019 年年底，公司已在北京、上海，广州，深圳，重庆、成都、西安、天津、长沙、武汉等各大城市投资建成并管理 79 家五星级标准现代多厅影城，银幕总数 654 块 ；根据拓普数据， 2020 年 10 月，公司旗下 复工 影城已 达 85 家。 图 1： 博纳影业部分出品影片 资料来源： 公司官网， 天风证券研究所 1.2. 公司股权结构 及管理层 截至 2020 年 8 月 11 日 ， 公司 的控股股东为于冬 ，同时也是公司的实控人、董事长、总经理 。 于冬目前直接持有 公司 2.82 亿 股股份，占 公司 股份的 25.60%，为 公司 第一大股东，且通过其控制的西藏祥川、影视基地分别间接控制 公司 2.34%、 0.09%的股份，合计控制 公司 28.03%的股份。 艺人张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、韩寒等也持有公司部分股权。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 2： 博纳影业股权结构图 资料来源： 招股说明书，天风证券研究所 表 1： 博纳影业 董事会成员 介绍 姓名 职务 介绍 于冬 董事长、总经理 1994 年至 1999 年任职于北京电影制片厂； 1999 年至 2000 年任职于中国电影集团公司，之后创立博纳影业，现任博纳影业董事长兼总经理； 现任中国电影基金会副理事长、中国电影制片人协会副理事长及中国电影著作权人协会副会长等社会职务； 孙垚 董事 2005 年 10 月至 2006 年 12 月任职于中信证券股份有限公司； 2008 年 10 月至 2013 年 12 月任职于中信证券股份有限公司； 2014 年至 2017 年 4 月任职于金石投资； 2017 年 5 月起任职于中信证券投资有限公司； 现任博纳影业董事； 陈永雄 董事、常务副总裁 1993 年至 1999 年任 AsiaTelevision Limited 节目总监； 1999 年至 2002 年任电讯盈科副总裁； 2002 年至 2007 年担任寰亚控股总经理； 2008 年至今历任博纳影业董事、常务副总裁； 齐志 董事、常务副总裁 2004 年至 2008 年任普华永道会计师事务所高级审计师； 2008 年至 2011 年在 Synnex（新聚思）任全球高级内审师； 2011 年至今历任博纳影业财务总监、首席财务官、董事职务； 现任博纳影业董事及常务副总裁； 李坚 董事 2007 年 8 月至 2019 年 7 月任 SAIF(Beijing)AdvisorsLimited 合伙人； 2011 年 5 月至今任 Sinovac Biotech Ltd.（科兴控股生物科技有限公司）独立非执行董事； 2012 年至今任中国罕王控股有限公司非执行董事； 现任博纳影业董事； 尹雷 董事 2012 年 12 月至今任江西天人生态股份有限公司监事； 2013 年 12 月至今任上海帑盈投资管理中心法定代表人； 2015 年 6 月至今任广州恒大淘宝足球俱乐部股份有限公司监事会主席； 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 2016 年 7 月至今任杭州阿里巴巴影视投资管理有限公司经理、法定代表人； 2016 年 6 月至今任上海影视传媒股份有限公司董事； 2016 年 9 月至今任北京悦凯影视传媒有限公司董事； 2016 年 11 月至今任上海筑影投资管理咨询有限公司董事； 2016 年 3 月至今任百越文化创意有限公司董事； 2016 年 6 月至今任上海上戏文化发展有限公司董事； 2017 年 1 月 至今任海南阿里巴巴影业投资管理有限公司经理、法定代表人； 2017 年 3 月至今任灵河文化传媒（上海）有限公司董事； 2017 年 10 月至今任武汉两点十分文化传播有限公司董事； 2017 年 9 月任南京派瑞影院管理有限公司董事； 2017 年 11 月至今任上海鸣涧影业有限公司董事； 2018 年 2 月 6 日至今担任 Showtime AnalyticsLimited 董事； 2018 年 3 月 1 日至今任北京云尚制软件开发有限公司董事、经理、法定代表人； 2018 年 5 月至今任北京云尚文心文化传媒有限公司董事、经理； 2018 年 5 月至今任北京比特星光科技有限公司董事； 2018 年 8 月至今上海晟天影视传媒有限公司董事； 2018 年 8 月任上海晟天影视传媒有限公司董事； 2018 年 9 月至今任杭州康迈投资管理有限公司法定代表人、经理； 2018 年 10 月至今，北京海马轻帆娱乐科技有限公司董事； 2019 年 1 月至今任北京新力量影视文化有限公司董事； 2019 年 1 月至今任杭州怀德文化发展有限公司监事； 2019 年 9 月至今任厦门云尚汇影影视文化有限公司法定代表人、经理和执行董事； 现任博 纳影业董事； 程武 董事 2009 年 11 月至今任腾讯科技（深圳）有限公司集团副总裁； 2015 年 2 月至今任腾讯影业文化传播有限公司首席执行官； 现任博纳影业董事； 朱圣琴 独立董事 1996 年 12 月至今任中国汇源果汁集团有限公司执行董事； 2016 年 8 月至今任北京汇源控股有限公司副董事长； 2015 年 4 月至今任中信建投证券股份有限公司独立董事； 现任博纳影业独立董事； 齐大宏 独立董事 2000 年 1 月至今任北京中则会计师事务所董事； 2000 年 1 月至今任大连立信工程造价咨询事务所有限公司董事长； 2013 年 5 月至今任新疆君融富通股权投资管理有限合伙企业管理人； 2013 年 5 月至今任新疆伟创君融股权投资有限合伙企业合伙人； 2015 年 5 月至 2019 年 7 月任基业长盛融资租赁有限公司董事； 2011 年 2 月至今任沈阳东管电力科技股份有限公司独立董事； 2015 年 1 月至今任申万宏源证券股份有限公司独立董事； 2016 年 4 月至今任华林证券股份有限公司独立董事； 现任博纳影业独立董事； 江华 独立董事 2005 年 2 月至 2006 年 5 月任北京清远华澜咨询有限公司副总经理； 2008 年 9 月至 2010 年 10 月任美林亚太投资顾问有限公司执行董事； 2010 年 11 月至 2015 年 3 月任 TheBlackstoneGroup 高级投资经理； 2015 年 4 月至 2016 年 5 月任 TheSCPGCapitalLimited 资产管理部总经理； 2016 年 6 月至 2016 年 10 月任深圳中鸿嘉投资管理有限公司总经理； 2016 年 6 月至今任中鸿嘉投资管理（北京）有限公司总经理； 现任博纳影业独立董事； 赵涵堃 独立董事 2008 年 9 月至今任马克斯博格建筑有限公司董事长； 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2016 年至今任 Max Boeglvsion PteLtd.董事长； 现任博纳影业独立董事。 资料来源： 招股说明书，天风证券研究所 表 2： 博纳影业 高管介绍 姓名 职务 任职期限 于冬 董事长、总经理 同上表 齐志 董事、常务副总裁 同上表 陈永雄 董事、常务副总裁 同上表 蒋德富 行政总裁 1993 年 4 月至 1999 年 12 月任北京电影制片厂宣发处副处长； 1999 年 12 月至 2016 年 8 月任中国电影集团公司、北京中影营销有限公司副总经理及部门总经理； 2016 年 8 月至 2018 年 3 月任万达影视传媒有限公司总经理； 2018 年 6 月起任博纳影业副总裁； 2020 年 1 月至今任博纳影业行政总裁； 黄明芳 副总裁、董事会秘书 2012 年 2 月至 2016 年 3 月历任强视传媒有限公司财务总监、董事、副总裁； 2015 年 6 月至 2016 年 3 月兼任武汉道博股份有限公司总裁助理； 2016 年 4 月至今任博纳影业副总裁、董事会秘书； 陈庆奕 副总裁 1995 年 2 月至 2004 年 1 月任上海影城业务部副经理； 2004 年 2 月起任北京百川电影发行有限公司总经理助理兼 上海办事处主任； 2016 年 11 月至今任博纳影业副总裁； 刘钦辉 财务总监 2002 年至 2009 年任福建省中兴电影院线有限责任公司副总经理； 2010 年至 2012 年任福建万星电影发展有限公司副总经理兼财务总监； 2009 年 3 月至 2012 年 3 月任福建省电影发行放映公司财务总监； 2012 年 5 月起任博纳影业财务副总监； 2016 年 4 月至今任博纳影业财务总监。 资料来源： 招股说明书，天风证券研究所 1.3. 核心 财务数据和 财务指标 2017-2019 年博纳影业 分别 实现营业收入 20.0 亿元 、 27.8 亿元 、 31.2 亿元 ， 其中 营收主要来源为 电影投资、发 行、院线和影院这四项业务 。 2017-2019 年博纳影业实现归母净利润 2.0 亿元 、 2.6 亿元 、 3.1 亿元 ，扣非后净利润分别为 1.1 亿元 、 1.6 亿元 、 1.8 亿元 。 20 年 上半年由于新冠疫情，对公司经营带来了重大影响，随着影院复工，公司各项业务逐步恢复正常。公司 2020 年 1-6 月，公司实现的营业收入为 7.55 亿元，净利润为 2680 万元， 扣非后净利润 为 793.11 万元。 公司合理预计 2020 年全年营业收入为 21.3 亿 元，同比下降 31.73%；预计归属母公司股东净利润为 1.76 亿 元，同比下降 44.03%；预计扣非后净利润为 1.17 亿 元，同比下降 33.64%。 表 3： 博纳影业 2017-2020 年度 核心 财务数据 项目 2017A 2018A 2019A 2020E 营业收入（亿元） 20.0 27.8 31.2 21.3 同比 39.4% 11.9% -31.7% 归属于母公司股东的净利润（亿元） 2.0 2.6 3.1 1.8 同比 32.5% 19.3% -44.0% 归属于母公司股东扣非 后 净利润（亿元） 1.1 1.6 1.8 1.2 同比 38.0% 13.0% -33.6% 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 1.4. 公司 员工情况 员工方面， 博纳影业 截至 2019 年员工人数为 1897 人。 公司主要业务中的影院运营服务，所需员工人数较多，因此公司人数规模变动情况主要与公司影 院数量直接相关 ， 2019 年公司共拥有影院 79 家，影院运营服务业务员工 1251 人 ， 占总员工数比为 66%。 图 3： 博纳影业 2017-2019 年度 员工数量变化（ 人 ） 图 4： 博纳影业员工专业结构构成（截至 2019 年 12 月 31 日 ） 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 2. 公司主营业务分析 博纳影业 主营业务包括电影的投资、发行、院线及影院业务。 图 5： 2017-2019 年 博纳影业分业务营业收入（万元）及收入占比 资料来源： 招股说明书 ， 天风证券研究所 1,813 2,043 1,897 1,6001,7001,8001,9002,0002,1002017A 2018A 2019A影院运营服务 , 1251 , 66%管理（含管理层） , 258 , 14%财务 , 171 , 9%影视发行、宣传 , 120 , 6%行政人力、法律 , 56 , 3%影视投资、制片管理 , 41 , 2%营业收入（万元） 占比 营业收入（万元） 占比 营业收入（万元） 占比主投业务 3 2 , 7 1 3 1 6 . 3 8 % 6 3 , 8 2 2 2 2 . 9 2 % 5 6 , 8 0 8 1 8 . 2 3 %参投业务 2 3 , 7 1 2 1 1 . 8 7 % 3 6 , 0 9 3 1 2 . 9 6 % 4 1 , 1 9 0 1 3 . 2 2 %小计 5 6 ,4 2 5 2 8 .2 5 % 9 9 ,9 1 5 3 5 . 8 9 % 9 7 ,9 9 8 3 1 . 4 5 %代理发行 5 8 , 1 2 2 2 9 . 1 0 % 7 2 , 0 8 7 2 5 . 8 9 % 7 0 , 6 4 5 2 2 . 6 7 %买断/ 保底发行 5 , 8 0 0 2 . 9 0 % 7 , 2 5 1 2 . 6 0 % 2 5 , 4 4 5 8 . 1 7 %小计 6 3 ,9 2 2 3 2 .0 0 % 7 9 ,3 3 8 2 8 . 5 0 % 9 6 ,0 9 1 3 0 . 8 4 %院线管理 - - - - 2 , 4 0 0 0 . 7 7 %小计 - - - - 2 ,4 0