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山西国有煤炭企业改革方向分析CONTENTS目 录煤炭行业打响混改令枪改革方式多元化0102山西焦煤集团 国改或成样板03PART 1煤炭行业打响混改令枪煤炭行业混合所有制改革越演越烈2017年两会议题中， 国企改革将再次站上风口浪尖，作为去年供给侧改革的先行者，煤炭行业 的混合所有制改革将 越演越 烈。 从煤炭资源分布来看，山西省是我国煤炭大省， 我们将以山西为例对煤炭行业混改情况进行分析。数据来源 ： 中 源数聚山西煤炭资源丰富，煤种齐全，拥有煤炭产能 9.3亿吨，占全国煤炭产能的 26%，煤炭企业重多，拥有国有煤炭集团 7家， 18个煤炭行业相关上市企业，山西煤企国改在煤炭行业国改中占有非常重要的地位。产煤大省山西混改将有“大动作” 近期山西国资国企改革不断升温，省委省政府等高层领导的相关讲话以及调研等活动引人注目 ，特别是 2 月 9 日山西省副省长、省国资委党委书记王一新在省国资委工作会议上 发表了 解放思想、紧抓机遇、迎难而上、 不辱使命 ，坚决打赢国资国企改革攻坚战 的讲话， 洋洋洒洒两万余字，讲话中王省长开篇就给予了“山西国资国企改革”的战略地位 “ 今年山西第一重大任务 ”。 王省长还 特别提到省委、省政府在“今年上半 年会出台国资国企改革的实施方案”，为后续改革提供指导，所以我们分析认为山西今年国改必有大戏上演， 非常值得 关注。非 改不可下定决心不抓紧改不行不能再错过山西国改王一新副省长讲话表态决心关键词国改势在必行，煤企改革成 焦点国企布局不合理历史负担重产业链条短，管理粗放盈利能力差，偿债风险高股权结构单一煤炭国企主要矛盾为什么要国改？山西为什么此时大动作推进国改？其实在王副省长的讲话中已经说明的非常清楚 ，他列出了当前山西国资国企面临的的 主要矛盾，一共涵盖十四个方面，由于山西省的支柱产业即为煤炭产业， 所以 这十四个问题都与煤炭企业密切相关，我们在这里把比较关键性的问题再进行筛选提炼，归纳为图中 几项 ：国企产业布局 不合理36%64%煤炭国有资产 非煤炭国有资产715煤炭行业 非煤炭行业从资产规模来看，目前山西省国有企业中，煤炭 资产占比达到了 36%。从企业数量来看，根据山西省国资委网站显示，山西省属国有企业共有 22 家（不含山西财政厅控制的山西金控集团），其中省属国有煤炭企业 7 家，属于重资产行业。数据来源 ： 中 源数聚国有企业规模快速增长，但偿债能力堪忧0%50%100%150%2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015资产负债率 流动比率-20002004006002003 2005 2007 2009 2011 2013 2015利润总额（亿 3000230002003年 2015年山西国企资产总额（亿元）1400140002003年 2015年山西国企销售收入（ 亿元）2003-2015 年以来，山西国有资产总额从 3000 亿元增长至 2.3 万亿元，涨幅超过 600%，销售收入从 1400 亿元增长至 1.4 万亿元，涨幅达到 900%，可以说近十几年来山西的国资有一个非常迅猛的发展 。国有企业的资产负债率从 2008 年以来逐步攀升， 2015 年达到了 78%，流动 比率从 2010 年的最高值 113.9%下跌至82%，说明近十年来山西国有企业的负债逐年走高，而且偿债能力逐年下降，存在很大的债务偿还履约风险。国有企业的盈利能力从 2011 年的最高值亦逐年变差， 2015年亏损 81.6 亿元。数据来源 ： 中 源数聚国有 企业历史遗留问题导致负担较重职工人数一直是国有企业的一大通病，由于历史的原因，人员数量 多和 人工效率低造成了企业承受着巨大的负担， 2015 年山西省国有企业职工人数仍约194 万人，近几年人数虽 有下降 ，但数量仍然很大，国有企业职工人数占比仍占山西全省的 46%，占比较大 。目前 ，国有企业办普通中小学、公安、林场已完成分离移交工作，但“三供一业”、市政、社区、社保等方面，由于地方政府不愿意接收以及相关配套政策措施不到位的原因，迟迟得不到解决。厂办大集体企业也存在着资产状况不佳、产业落后、改革进程缓慢、经营不正常、拖欠职工工资较多、社会稳定压力大等问题。国有企业股权单一22 家山西省国资委监管的国有企业，仍有 19 家为国有独资，国有资本一股独大问题严重 。 18 家省属国资控股的上市公司中，省属国企持股平均比例过高，达到了 44.18%。序号 上市公司 所属行业 所属集团 第一大股东 持股比例 序号 上市公司 所属行 业 所属集团 第一大股东 持股比例1 西山煤电 煤炭 山西焦煤集团 山西焦煤集团 54.40% 10 潞安环能 煤炭 潞安集团 潞安集团 61.19%2 山西焦化 焦化 山西焦煤集团 山西焦化集团 14.22% 11 通宝能源 电力 晋能集团 山西国际电力集团 60.46%3 南风化工 化工 山西焦煤集团 山西焦煤盐化集团 25.69% 12 *ST山煤 煤炭 山煤集团 山煤集团 57.43%4 大同煤业 煤炭 同煤集团 同煤集团 57.46% 13 *ST煤气 煤层气 晋煤集团 晋煤集团 49.89%5 漳泽电力 电力 同煤集团 同煤集团 27.45% 14 太钢不锈 钢铁 太钢集团 太钢集团 63.49%6 阳泉煤业 煤炭 阳煤集团 阳煤集团 58.34% 15 国新能源 运输 国新能源集团 国新能源集团 31.64%7 阳煤化工 化工 阳煤集团 阳煤集团 32.16% 16 山西汾酒 饮料 汾酒集团 汾酒集团 69.97%8 山西三维 化工 阳煤集团 山西三维华邦集团 27.79% 17 太原重工 机械 太重集团 太重制造集团 25.84%9 太化股份 化工 阳煤集团 太原化工集团 43.48% 18 山西证券 金融 山西金控集团 山西金控集团 30.42%数据来源 ： 中 源数聚煤企混合所有制改革将成为山西国改的重点根据 山西省国资委网站显示，山西 省属 22家国有企业中省属 国有煤炭企业 7 家，属于重资产行业。截至 2016 年 9 月 30 日的财报显示， 7 家国有煤炭集团资产负债 率均 超过了 75%，而且有 5 家超过了 80%，债务负担沉重，杠杆率过高；净利润均为负值，几乎都亏损超过亿元 ；人员 负担重，集团人数均超过 10 万人，人均煤产量小于 1000 吨 /人，远低于发达国家 10000 吨 /人的水平； 资产性质 有 4 家仍为国有独资企业（国有且唯一股东），另外 3 家非国有独资企业中，虽有多个其他股东，但也均 为国有 股东，所以没有改变国有资本完全出资的本质。序号 集团名称 资产负债率 净利润（百万元） 员工数量 （人） 人均产煤量（吨 /人） 资产性质1 山西焦煤集团 78.64% -323 229,168 467 国有独资4 潞安集团 82.93% -80 109,799 821 国有独资5 晋能集团 77.32% -112 109,737 641 国有独资6 山煤集团 84.93% -85 16,525 1,221 国有独资2 同煤集团 84.69% -595 165,049 1,015 非国有独资3 阳煤集团 85.33% -252 157,274 462 非国有独资7 晋煤集团 82.17% -303 146,800 342 非国有独资总得来看， 山西的国资国企问题多，而山西国资中又是一煤独大 ，前面总结的山西 国资国企 的问题 ，也是煤企所具有的问题 。我们 认为： 山西煤企混合所有制改革将成为山西国改的重点。数据来源 ： 中 源数聚PART 2改革方式多元化煤炭国企改革核心任务：建立现代企业制度煤炭国有企业改革核心 任务王副省长讲话明确了本 次煤炭国企 改革的核心 任务 ， 并 对完成 这个 核心任务提出了具体途径 。坚定不移地推进混合所有制改革，在省属企业全面建立起规范的法人治理结构 。建立科学规范的投资决策机制，即必须确立以经济效益为中心的投资决策 理念。建立经济有效的用人 政策。进一步提高企业的财务资金和管理水平，形成“花钱必须有预算、没有预算不能花钱”的基本 理念。建立以资本和利润为核心的企业管理体系。对企业的人、财、物各项政策，进行全面的重新审视，修改完善，激活企业内部的“闲钱、闲人、闲资产” ，最大限度 地实现 增收节支。推动企业的扁平化 管理 。加快分离国有企业的政府社会职能，企业和政府形成合力，按照既定的时间表，平稳完成厂办大集体和政府 社会 职能剥离、移交 任务。建立真正意义上的现代企业制度提高省属企业信息化管理 水平。国改方式多元化， 助力煤炭国企改革突围我们认为建立现代企业制度中最为关键和最为核心的一点就是： “ 坚定不移的推进混合所有制改革，在省属企业建立起规范的法人治理结构 ”。混合所有制改革可以 实现股权的多元化，而 股权 多元化又是现代企业制度的根基，顺次成立股东会和董事会推进法人治理结构的建立。 我们认为 ，混 改是 山西国资国企改革的 基石。引入战略投资者 整体上市 &资产注入国有资本投资运营公司员工持股混合所有制改革的方式有多种“上市公司 或 资产注入”将是山西国改的主要模式关于推进混改的主要模式，王副省长在讲话中表示：“要 更多地在资本层面下功夫，特别是要用好用 活 18 家国有控股的上市公司平台，大力推动国有资源资产化 、资本 化、证券化。在未来一个时期内，我省国企 ，凡是 能够通过股改独立上市的就独立上市，凡是能装进既有上市公司的逐步装进上市公司，凡是二者皆不能的 ，则 考虑逐步退出。 18 家国有控股上市公司今年开始每年都必须在资本市场上有动作，放着宝贵的上市公司 平台长期 不善利用是一种失职 行为。”同时王副省长也指出： “ 要切实用好西山煤电这个上市平台，切实把这个平台打造成为全国乃至 全世界 炼焦煤市场上的龙头老大 ”。我们认为： “ 整体 上市或资产注入”是山西实行国企混改的一种重要途径，也是最为 可行的一种 途径。国有资本投资公司：以产业资本投资为主，主要是投资实业，以投资融资和项目建设为主。投资实业 拥有股权 ，对持有资产进行经营和管理。国有资本投资公司通过产业资本与金融资本的融合，提高国有资本流动性 ，开展 资本运作、进行企业重组、兼并与收购等。通过引入战略投资者而获取其丰富的投资经验和行业整合经验，以及在资金、人才管理和资本市场等各方 面的 资源 .。上市是混合所有制最重要实现形式之一，也与混改目标高度一致。股票市场对财务、董事会等的要求，也 能帮助 企业在上市过程中优化治理结构，规范管理，以更加市场化的方式管理 运营。本轮改革中的员工持股计划不是人人有份的福利，而是旨在调动人才积极性，为了激发企业活力而实施的 核心 人才和高管持股 计划。国有 资本投资公司上市公司 &资产注入引入战略投资者员工持股PART 3山西焦煤集团将成国改样板副 省长调研，焦煤集团国改或成样板2017 年 2 月 14 日王副省长在调研山西焦煤集团，对其国改工作进行指示 。 山西焦煤集团被确定为山西省改组国有资本投资 公司试点 企业，并要求其 2016 年 10 月开始启动试点工作， 2017 年全面推开 ， 2018 年基本成型，每年向省政府 报告试点 工作情况，形成可复制、可推广的改革模式。此次调研要求山西焦煤集团提出的要求 包括 以下六个 方面。围绕企业实际，抓紧制定公司改革方案，切实推动国资国企改革工作取得实效从企业历史遗留问题是否解决、综合成本是否降低、盈利水平是否提升、资产质量结构是否优化四个具体方面，衡量企业推进国资国企改革是否取得实效更多地在资本层面下功夫、做文章，特别是要用好用活现有的上市公司平台，大力推动国有资源资产化、资本化、证券化，同时做好资源的整合工作，培育一批新的上市企业建立以资本和利润为核心的企业管理体系，不再以规模论英雄，切实让国有企业从生产型向经营型、从重规模向重效益、从粗放型向精细化转变支持企业开展一切有利于发展的增值贸易业务，坚决反对为了增加销售收入而制造出的贸易收入创新思维，下大决心，力争短期内彻底解决工资发放和社保等问题。山西焦煤集团概况梳理煤炭品种包括：焦煤 、肥煤 、 /3 焦煤、瘦煤、气肥煤、 贫煤 等多个煤 种 拥有6 大主力生产和 建设 矿区，下辖 107 座煤矿，生产能力 1.81 亿吨 /年。煤炭洗煤焦化火电煤层气盐化工洗煤产业拥有 28 座洗煤厂，入洗能力 1.2 亿吨 /年。焦化主要产品包括冶金焦 、铸造焦、 焦粉等 。拥有 5 座焦化厂，焦炭 产能 1,180 万吨 /年。盐化工主要产品 包括：硫磺、化妆洗涤用品拥有 盐化 日化产能 256 万吨 /年 。14 座煤层气及余气余热电厂，装机容量 219MW。拥有 9 座燃煤电厂，总装机容量 3,468MW。山西焦煤集团有限责任公司是中国目前规模最大、品种最全的优质炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商，是全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业，是国家规划的 14 个大型煤炭基地骨干企业之一，位列 2015 世界企业 500 强第 264 位、中国企业 500 强第 48 位、中国煤炭企业 100强 第 2 位 。山西焦煤集团成为国有资本投资公司试点。产品数据来源 ： 山西焦煤集团官网 中 源数聚山西焦煤集团推进国改脚步山西焦煤集团 印发的 关于山西焦煤集团公司 2017 年深化改革工作任务及分工的通知 ，提出二十项任务，推进国改脚步（下表为我们整理总结的重点任务）。序号 主要任务 序号 主要任务1 全面推进集团改组为国有资本投资公司相关工作，承接好山西省国资委授权，完善制度体系。6 推进分离企业办社会，剥离“三供一业”。2 进一步优化提升大集团管控模式，提高管理效能。 7 加强煤炭、焦炭化工、销贸、金融、新产业、后勤等板块的专业化管理。3 化煤炭供给侧结构性改革，加快“去产能”；兼并重组优质炼焦煤资源与矿井，提高先进产能的总量及占比。8 推进焦化、盐化、焦炭三户企业扭亏脱困，立足内部打造盈利点，以点带面，形成带。4 完成转岗分流目标任务，控制进人指标，确保职工总数、在岗人数双下降。9 加快集团资产资本化、资本证券化步伐，管好市值，用好上市平台；优化内部资源配置，有序出清一批“僵尸”企业。5 加快厂办大集体改革，促进多经厂点的优化、淘汰与升级。10 稳妥推进混合所有制改革和员工持股相关工作。数据来源： 中源数聚西山煤 电将成为山西国改中的焦点山西焦煤集团股权结构图根据 2015 年的财务数据计算，山西焦煤集团的资产证券化率只有 25%， 三个 上市公司的营业收入占整个集团的13%。 三个上市公司中 ，西山 煤电是最大的上市 平台。集团 所辖的三个上市公司分别专注于不同的资产 类型 ，其中西山煤电是煤炭资产的主要上市平台、山西焦化是焦化品（焦炭 &炼焦化工品）的主要上市平台、 南风 化工是日用化工品的主要上市平台 。王 副 省长调研了 A 股上市公司西山煤 电时指出 “要切实用好西山煤电这个上市平台，切实把这个平台打造成为全国乃至 全世界 炼焦煤市场上的龙头老大”， 我们认为 ，西山煤电在山西省 国改 中 必将成为焦点。2015年 山西焦煤集团 资产占比非上市 (集团） 西山煤电山西焦化 南风化工2015年山西焦煤集团营收占比非上市 (集团） 西山煤电山西焦化 南风化工数据来源 ： wind 中 源数聚我们梳理了山西焦煤集团和其上市平台的资产关系，主要结论如下：一是煤炭资产，西山煤电是专注于煤炭资产的上市平台，但西山煤电的煤炭产能和产量仅为整个集团的 30%左右，说明集团层面还有大量煤矿仍未实现资产证券化；二是焦炭资产，目前来看西山煤电和山西焦化均拥有部分焦炭资产 ，不过山西 焦化未来应该是焦炭资产的主要上市平台，山西焦煤集团和西山煤电的焦炭资产将注入到山西焦化内，就焦炭产能和产量而言，目前焦炭已有 77%左右装入到了两家上市公司 ，其中 30%左右已装入到了山西焦化；三是电力资产，就发电量而言，目前已有 91%左右的资产转入了上市平台。综合而言，未来山西焦煤集团把相关资产注入上市平台的举措，最大可能就是煤炭资产。未来煤炭资产将注入西山煤电上市平台75.50%76.00%76.50%77.00%77.50%78.00%0200400600800100012001400山西焦煤集团焦炭业务上市占比山西焦煤集团 西山煤电山西焦化 上市占比110115120125130135山西焦煤集团发电业务上市对比发电（亿千瓦时）23.00%24.00%25.00%26.00%27.00%28.00%29.00%30.00%31.00%32.00%33.00%020004000600080001000012000煤炭产能（万吨 产量（万吨）山西焦煤集团煤炭业务上市占比山西焦煤集团 西山煤电 上市占比数据来源 ： wind 中 源数聚总部地址：北京市海淀区北洼西里 48号上海公司：上海市杨浦区国定支路 24号东北公司：沈阳市皇姑区长江南街 3号西南公司：成都市金牛区蜀西路 42号华中公司：南京市建邺区庐山路 168号华南公司：广州市天河区金穗路 18号星汇国际大厦西北公司：西安市西北大学北校区国际合作事业大楼电 话： 010-85271212 010-85271211（传真）网 址： ren-manage邮 箱： gldsjren-manage仁达方略官方微信管理大数据官方微信股票代码： 870311会员入口二维码管理大数据 （ RBD） 会员在线申请入口手机版bigdata.ren-manage/lp/wx1/index.htmlPC版bigdata.ren-manage/lp/1/index.html管理大数据 （ RBD） 会员服务内容 数据提取（海量） 数据分析（专业） 管理培训（实用） 定制报告（深度） 深度会谈（高效） 咨询报告（智能）提供战略描述 、 组织信息 、 管理制度 、 企业文化 、 管理变革等管理大数据 。对管理大数据进行系统思考和深度挖掘。提供战略 、 集团管控 、 企业文化 、 人力资源等培训 。提供行业研究 、 专题研究等定制化服务 。进行企业诊断 、 战略管理 、 企业文化 、 人力资源等全方位的问题分析与方案探讨 。人工与智能化相结合 ， 向企业提供高质量低成本的管理咨询报告 ， 改变现有的管理咨询工作模式 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