汽车行业2020年三季报综述.pdf

行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 27 Table_MainInfo 三季度 业绩 持续复苏 ， 预计 Q4 行业开启行情 汽车行业 2020 年 三季报 综述 分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2020 年 11 月 8 日 Table_Summary 投资要点： 行业基本面 1） 2020 前三季度汽车销量 1711.6 万辆，同比下滑 6.9%，其中 Q3 延续了上一季度的增长趋势并且增速扩大，达到 13.68%。 其中 ， 2020Q3 乘用车 /重卡 /新能源汽车销量 分别 同比 增长 7.7%/80.5%/41.0%， 汽车整体和前述 车型销 量均实 现 正增长 。 2） 9 月末汽车厂商的汽车库存为 98.1 万辆，相比月初下降 3.37%； 9 月汽车经销商库存系数为 1.56， 库存整体基本处于合理水平 。 3） 8 月整体汽车价格（ 9 月数据未公布）回落至 15.62 万元，乘用车终端优惠 8 月环比下降。钢铝铜等主要原材料整体处于相对高位。 行业整体经营情况 1） 汽车行业 2020 前三季度营收 2.20 万亿元，同比下降 1.27%，降幅进一步收窄，其中 Q3 营业收入 同比增长 15.74%； 2020 前三季度净利润 795.29亿元，同比下降 7.67%，其中 Q3 同比 增长 47.24%，增速 创 近 10 年以来的新高 。 随着经济复苏、政策鼓励和疫情推动的购车需求增加 ， 未来汽车产销预计将持续增长，对应行业整体经营业绩将持续改善 。 2） 2020 前三 季度毛利率 /净利率相较去年同期分别下滑 0.55/0.25 个百分点，其中 Q3 分别上升0.54/0.93 个百分点， Q3 行业净利率在 行业复苏与企业积极降本增效下实现提升 。 3） 2020 前三季度资本性支出为 819.58 亿元，同比下滑 24.29%，环比增长 17.91%。 细分行业情况 主要 细分板块 2020Q3 营收 和盈利能力 延续了 Q2 的 复苏态势 ： 1） 乘用车板块 2020 前三季度营收同比下 滑 9.02%，其中 Q3 同比增长 10.12%； Q3 毛利率 /净利率分别变动 -0.74/+1.50 个百 分点，虽然毛利率下滑，但是净利率继续回升 。 2） 客车板块 2020 前三季度营收同比下 滑 30.94%，其中 Q3 同比下滑 30.41%，盈利能力则继续下滑， Q3 毛利率 /净利率分别下降 1.41/1.70个百分点。 3） 货车板块 2020 前三季度营收同比增长 21.56%，其中 Q3 同比上升 49.86%，主要来自于重卡销量拉动； Q3 毛利率 /净利率分别变动11.63/1.53 个百分点，盈利能力同比有较大增强。 4） 零部件板块 2020 前三季 度营收同比上升 2.00%，累计 增速由负转正，其中 Q3 同比增长 21.43%； Q3 毛利率 /净利率分别上升 0.37/0.66 个百分点。 5） 汽车经销服务 2020 前三季度营收同比上 升 3.77%，其中 Q3 同比上升 14.94%； Q2 毛利率 /净利率分别变动 -0.11/+0.40 个百分点，净利率有所提升。 基金持仓情况 行业配置方面， 2020Q3基金减持汽车股，配置比例微降，由 2020Q2的 2.02%行业研究 证券研究报告 业绩综述 Table_Author 证券分析师 郑连声 022-28451904 zhenglsbhzq 陈 兰 芳 SACNo： S1150520090001 022-23839069 chenlfbhzq Table_IndInvest 子行业评级 整车 中性 汽车零部件 中性 汽车 经销服务 中性 新能源汽车 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 上汽集团 增持 长安汽车 增 持 长城汽车 增持 新坐标 增持 华域汽车 增持 潍柴动力 增持 中国重汽 增持 一汽解放 增持 宁德时代 增持 璞泰来 增持 恩捷股份 增持 先导智能 增持 比亚迪 增持 宇通客车 增持 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 27 微降至 1.98%，降幅位列申万一级行业第 16 位。个股配置方面，基金持有的汽车前十大重仓股持股总市值合计 320.50 亿元，占汽 车行业持股总市值的67.72%，较上半年末上升 3.50 个百分点，其中比亚迪以 98.46 亿元的持股总市值位列第一。 行业表现及估值 今年以来，汽车板块跑赢大盘 39.17 个百分点，目前行业 TTM 市盈率为 30倍，各板块估值较年初均有所提升，其中，乘用车板块由 15 倍提升至 36 倍，商用车板块由 18 倍提升至 26 倍，零部件板块由 20 倍提升至 28 倍。 汽车产销持续复苏 ，汽车板块整体三季度业绩表现良好，其中的优质公司三季报业绩超预期更是带动低估值的汽车板块行情上涨，在四季度产销继续 增长的预期下，汽车板块有望继续跑赢大盘。 行业 投资策略 1）乘用 车 行 业正在回暖，在“金九银十”销售旺季、北京车展带来的新车型上市投放等加持下，四季度乘用车消费预计将继续平稳复苏。乘用车板块的品牌与格局将持续优化，推荐关注吉利、长城、长安等优质自主品牌以及日系德系品牌产业链的表现，如上汽集团（ 600104）、长安汽车（ 000625）、长城汽车（ 601633），以及优质零部件标的新坐标（ 603040）、华域汽车（ 600741）。 2）商用车方面，重卡月度产销持续刷新历史记录，前十月销量已达 136.5 万辆，在电商 物流增长、基建投资加码、国三及以下重卡淘汰、治 超治限力度强化等背 景 下 ，结合 三 季度以来的走势判断，预计今年重卡销量有望达到甚至超过 150 万辆，行业龙头将充分受益，推荐关注产业链中的优质龙头公司，如潍柴动力（ 000338），以及中国重汽（ 000951）、一汽解放（ 000800）。 3）新能源汽车方面，国内市场上，在政策加持下，独资、合资和造车新势力持续发力，特斯拉国产 Model 3 标准续航升级版降价至 25 万元以下将带动产销继续快速增长，四季度在低基数效应下国内新能源汽车有望加速增长，同时竞争格局将持续调整；国际 市场上，欧洲地区近几个月销量表现极为突出，主流 国家销量均快速增长 ， 随 着国际车企新车型的量产，新能源汽车性价比将不断提升，国内具备全球竞争力并积极布局海外市场的优质新能源产业链龙头标的将持续充分受益。沿着全球化供应链主线，我们看好： 1）国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企供应链的公司，如拓普集团（ 601689）、旭升股份（ 603305）、三花智控（ 002050）、宁德时代（ 300750）、岱美股份（ 603730）、宁波华翔（ 002048）、华域汽车（ 600741）、富奥股份（ 000030）；2）进入 LG 化学和 宁德时代供应链的企业，如先导智能（ 300450）、璞泰来（ 603659）、恩捷股份（ 002812）。我们还看好在激烈的竞争中不断实现技术提升并脱颖而出的自主车企，如比亚迪（ 002594）、宇通客车（ 600066）。 风险提示 ： 汽车产销低于预期；全球新冠肺炎疫情控制不及预期；重卡产销增速低于预期；新能源汽车产销不及预期；原材料涨价及汇率风险；经贸摩擦风险。 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免 责声明 3 of 27 目 录 1.行业整体情况 . 6 行业基本面 ：销量复苏，年末继续冲刺 . 6 行业整体经营情况 ： 2020Q3 业绩全面复苏 . 10 2.细分行业情况 . 13 乘用车： 2020Q3 业绩进一步增长，预期将持续改善 . 13 客车 ： 2020Q3 业绩和盈利能力承压，全年业绩预计下滑 . 14 货车 ：销量营收持续大幅增长，全年有望优于去年 . 15 汽车零部件 ： 2020Q3 营收同比大幅增长，年末有望延续 . 16 汽车经销服务 ： 2020Q3 业绩大幅回升，累计增速回正 . 17 3.基金持仓分析 . 18 行业配置： 基金减持 汽车股 . 18 个股配置：持仓集中度 上升 . 19 增减持分析： 大多数企业被减持 . 20 4.行业板块表现与估值 . 22 5.投资策略 . 23 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免 责声明 4 of 27 图 目 录 图 1： 汽车季度销量（万辆） . 7 图 2：乘用车 销量走势 . 7 图 3：重卡 销量走势 . 7 图 4：新能源 汽车销量及走势（万辆） . 7 图 5：汽车 厂商库存（万辆） . 8 图 6： 汽车经销商库存系数 . 8 图 7： 汽车制造业工业增加值 . 8 图 8：汽车产成品存货 . 8 图 9：乘用车整体市场均价（万元） . 9 图 10： 乘用车终端优惠额度（万元） . 9 图 11：钢材价格走势 . 9 图 12：铝价格走势 . 9 图 13：铜价格走势 . 10 图 14：顺丁橡胶价格 . 10 图 15： 国际三地原油价格走势（美元 /桶） . 10 图 16： 国内浮法玻璃价格走势（元 /重量箱） . 10 图 17：汽车行业营业收入 . 11 图 18：汽车行业净利润 . 11 图 19： 汽车行业毛利率 . 11 图 20：汽车行业净利率 . 11 图 21：汽车行业期间费用率走势 . 12 图 22：汽车行业经营性现金流量净额（年度累计） . 12 图 23：汽车行业 ROA和 ROE（年度累计） . 12 图 24：汽车行业在建工程相比年初增长率 . 13 图 25：汽车行业投资性现金流量净额（年度累计） . 13 图 26：汽车 行业资本性支出 . 13 图 27：汽车行业折旧与摊销额 . 13 图 28：广义乘用车销量走势 . 14 图 29：乘用车板块营业收入 . 14 图 30：乘用车板块毛利率与净利率 . 14 图 31：客车销量走势 . 15 图 32：客车板块营业收入 . 15 图 33：客车板块毛利率与净利率 . 15 图 34：货车销量走势 . 16 图 35：货车板块营业收入 . 16 图 36：货车板块毛利率与净利率 . 16 图 37：汽车零部件板块营业收入 . 17 图 38：汽车零部件板块毛利率与净利率 . 17 图 39：汽车经销服务板块营业收入 . 18 图 40：汽车经销服务板块毛利率与净利率 . 18 图 41：汽车经销服务板块存货走势 . 18 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免 责声明 5 of 27 图 42：汽车经销服务板块经营性现金流量净额 . 18 图 43：汽车行业配置比例降幅位列申万一级行业第 16 . 19 图 44：汽车行业低配比例位列申万一级行业第 7 . 19 图 45：基金持有的汽车前十大重仓股 . 19 图 46：基金持股市值排名前 20公司的行业分布 . 20 图 47：基金持股市值排名前 20公司的行业持股市值占比 . 20 图 48：基金增持金额排名前 10的汽车股 . 20 图 49：基金减持金额排名前 10的汽车股 . 20 图 50：行业及各板块估值（ PE， TTM整体法）走势 . 23 图 51：行业及各板块估值溢价率 . 23 表 目 录 表 1：乘用车板块的增持公司 . 21 表 2：商用车板块的主要变动公司 . 21 表 3：汽车零部件板块增持金额排名前 10 的企业 . 21 表 4：汽车经销服务板块的增持公司 . 22 表 5：行业板块涨跌幅（ 2020.1.1-2020.11.6） . 22 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免 责声明 6 of 27 1.行业整体情况 行业基本面 ： 销量 复苏 ， 年末 继续 冲 刺 1）销量方面 ， 2020 前三季度 销 量 1711.6 万辆， 同比 下滑 6.9%， 但 降幅 较去年同期 收窄 3.4 个百分点。分季度看， 2020Q3 汽车销量 延续 了 上一季度 的增长 趋势 ， 并且增速 扩大 ， 达到 13.68%， 环比提升 了 3.37 个百分点， 单月看 汽车销量自 4 月份开始 连续 6 个月 同比增长。 乘用车方 面 ， 2020 前三季度 销量 1337.6 万辆，同比下滑 12.4%， 降幅较前 8 月收窄 3.0 个百分点， 其中 2020Q3 销量 550.7 万辆，同比增长 7.7%，单月看自 5月份增速转正 。 我们认为 主要有以下原因： 1）宏观经济 继续 回暖 向好 ， 消费者的 消费信心 进一步稳定 ， 其中 豪华车 在 消费 升级 带来的高端换购需 求 和 促销价格下探的影响 下 ， 连续 六 个月正增长 ， 9 月零售同比增长 33%，市场份额保持 15%的历史高位 ； 2） “消费促进月”与成都车展的 后续影响 ； 3）开学季 和国庆中秋双节 的到来 ； 4）去年同期基数低。 我们认为， “金九银十”销售旺季来临， 各地营销活动 全面展开， 9 月末北京车展的顺利举办推动了车企多款新产品的投放，现场参观人流量大，预计将拉动四季度乘用车销量；此外天气逐渐转冷，今冬明春疫情可能再次发生，我们认为对私密空间出行的重视有望再拉动购车需求。 因而在去年同期的低 基数效应下， 预计后续销量有望 延续 三 季 度 汽车市场的复苏走势 ， 并且在年末蓄力 冲刺 。 重卡方面 ， 2020 前三季度 销量为 123.4 万辆，同比增长 38.8%， 增速 相较 2020H1进一步扩大 ， 其中 2020Q3 销量为 42.0 万辆，同比高增 80.5%；重卡销量 自 4月达到历史新高后持续维持高位 ， 同比 持续 高增， 而根据第一商用车网数据 ， 10月销量 同比 也 达到 41%，连续 七 个月刷新同期 历史记录 ， 主要是电商物流的增长拉 动了物流重卡的需求增长、基建开工季的后移和陆续启动带动了工程重卡需求旺季的后移和持续增长，以及国三及以下重卡淘汰、治超 治限力度强化的影响 。我们认为，居民消 费受疫情影响及电 商直 播影响力的扩大而向线上转移带动物流重 卡需求提升，经济在“六稳”“六保”下加码基建有助于稳定工程重卡需求，国三及以下重卡今年底前有望实现相对集中的淘汰叠加继续强化治超治限，我们认为四季度重卡销售旺季有望延续，我们预计全年销量有望 达到甚至超过 150万 辆。 新能源汽车方面 ， 2020 前三季 度 新能源汽车销量 73.4 万辆，下滑幅度进一步收窄至 15.9%，其中 2020Q3 销量为 34.5 万辆， 同比 上升 41.0%， 单月看 自 7 月行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免 责声明 7 of 27 以来 增速 已 由负转正 ， 9 月增速达到 72.