2021年医药行业投资策略：医药行业回归业绩为王，优选黄金赛道及优质个股.pdf

华西证券 2021年资本市场峰会 分论坛行业策略报告医药行业首席分析师：崔文亮SAC NO： S1120519110002华西医药团队（崔文亮、周平、王帅、谭国超、徐顺利、蔡承霖、李昌幸）【 团队荣誉 】 2015-2017年新财富第 5、 3、 6名2021年医药行业投资策略：医药行业回归业绩为王，优选黄金赛道及优质个股请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2020年 11月 12日仅供机构投资者使用证券研究报告2核心观点 纵观 2020年，由于新冠疫情影响，对全球经济都造成一定冲击，医药行业具有相对刚性需求的属性，逆周期和避险属性得以凸显，同时，部分产品受益于疫情拉动，上半年医药行业显著跑赢大盘、赢得超额收益。随着国内疫情得到有效控制以及复工复产的全面推进，国内投资热点频繁切换，医药板块经历了阶段性调整，前期较高的涨幅和估值有所消化。 秋去冬来，随着气温的降低，全球疫情开始二次爆发，多国每日新增确诊病例数正在连续创新高，与此同时，新冠疫苗的研发也将出现较明朗的结果，国内新冠疫苗有望于年内或明年初上市，这场持续将近一年的疫情将进入关键节点。我们预计在全球疫情继续蔓延形势下，无论是新冠疫苗或是相对应的检测试剂、防疫产品等，仍保有极大的需求，可支撑疫情相关企业的业绩。 当前，国内疫情基本得到控制，经济运行回归常态， 2020年上半年医药板块一枝独秀的情景不再， 7月份以来，医药板块出现阶段性调整、前期估值有所消化，在以时间换空间的逻辑下，年底估值切换有望为医药板块酝酿新一轮的投资机会。但不同于年初以来的与疫情相关的投资主线，我们预计医药板块投资逻辑将更加基于中长期，优选黄金赛道及优质个股， CXO、创新药、可选消费、 IVD化学发光、创新器械、医疗服务等领域优质公司，有望通过高速增长的业绩，在明年医药板块分化中有望出现估值进一步提升，实现戴维斯双击！ 我们 认为受益 的细分领域及标的如下： CXO领域： 药明康德、博腾股份、美迪西、昭衍新药、睿智医药； 创新药及 制剂出口 领域： 恒瑞医药、中国生物制药、贝达药业 、健友股份； 医美与可选消费领域： 爱美客、长春高新； 疫苗领域： 智飞生物、 康泰生物 、沃森生物、万泰生物； 专科医疗服务 领域 ：盈康生命； 化学发光 领域： 迈瑞医疗、 新产业 、安图生物 ； 医疗器械领域： 凯普生物。 风险提示： 新冠疫苗防疫效果低于预期， 医保控费力度持续加大，创新药械进展低于预期 。 注：爱美客、新产业、迈瑞医疗、安图生物为首次覆盖标的3重点推荐4表：重点推荐公司盈利预测资料来源： wind，华西 证券研究所重点推荐代码 行业 股票简称 股价2020/11/06 市值（亿元） 净利润（亿元） EPS PE2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E603259.SH CXO 药明康德 116.41 2,834 18.55 29.91 39.31 51.35 1.13 1.17 1.74 2.26 95 72 55300363.SZ CXO 博腾股份 38.66 210 1.86 2.82 3.86 5.37 0.34 0.52 0.71 0.99 74 54 39688202.SH CXO 美迪西 149.68 93 0.67 1.15 1.63 2.32 1.07 1.86 2.63 3.74 80 57 40603127.SH CXO 昭衍新药 102.00 232 1.78 2.60 3.52 4.59 1.10 1.15 1.55 2.02 89 66 51300149.SZ CXO 睿智医药 19.04 95 1.39 1.73 2.90 3.92 0.28 0.35 0.58 0.78 55 33 24600276.SH 创新药及制剂出口 恒瑞医药 88.89 4,739 53.28 62.72 80.12 99.72 1.20 1.18 1.51 1.88 76 59 481177.HK 创新药及制剂出口 中国生物制药 8.12 1,532 27.07 31.52 37.94 47.23 0.22 0.17 0.20 0.25 49 40 32300558.SZ 创新药及制剂出口 贝达药业 110.44 445 2.31 3.28 4.31 5.91 0.62 0.82 1.07 1.47 136 103 75603707.SH 创新药及制剂出口 健友股份 39.58 370 6.05 8.79 12.23 14.95 1.09 0.94 1.31 1.60 42 30 25300896.SZ 医美与可选消费 爱美客 535.00 643 3.06 4.30 6.33 9.09 2.54 3.58 5.27 7.56 150 102 71000661.SZ 医美与可选消费 长春高新 348.30 1,410 17.75 30.11 39.33 47.77 8.88 7.44 9.72 11.80 47 36 30300122.SZ 疫苗 智飞生物 150.53 2,408 23.66 34.62 45.06 56.42 1.48 2.16 2.82 3.53 70 53 43300601.SZ 疫苗 康泰生物 163.76 1,113 5.75 8.22 12.93 22.03 0.89 1.27 2.00 3.41 135 86 51300142.SZ 疫苗 沃森生物 48.80 753 1.42 9.44 15.59 20.10 0.09 0.61 1.01 1.31 80 48 37603392.SH 疫苗 万泰生物 194.59 844 2.09 4.73 8.64 13.94 0.48 1.09 1.99 3.21 178 98 61300143.SZ 专科医疗服务 盈康生命 23.88 153 -7.03 1.55 2.84 3.99 -1.29 0.24 0.44 0.62 99 54 38300832.SZ 化学发光 新产业 160.08 660 7.73 9.99 13.08 17.01 2.09 2.42 3.17 4.12 66 50 39300760.SZ 化学发光 迈瑞医疗 374.35 4,551 46.81 65.16 77.71 92.85 3.85 5.36 6.39 7.64 70 59 49603658.SH 化学发光 安图生物 169.03 728 7.74 8.52 12.63 16.27 1.71 1.98 2.93 3.78 85 58 45300639.SZ 医疗器械 凯普生物 42.94 101 1.47 3.12 3.30 4.13 0.68 1.32 1.40 1.75 32 31 24目录5 1.医药行业回顾与展望 2.细分板块回顾与展望 3.重点个股推荐 4.风险提示6图：全球新冠累计确诊病例 （ 20201024，人次）资料来源： wind，华西证券研究所05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00040,000,00045,000,00050,000,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000图：全球新冠每日确诊病例 （ 20201024，人次）1.医药行业回顾 与展望 1.1.全球新冠疫情仍未控制 截至 2020年 10月 24日，全球新冠累计确诊病例将近 4300万例，并且随着冬季到来，温度降低，原先 7-9月相对稳定的每日新增病例数又开始增加， 10月 23日全球新冠新增病例数再创新高，单日突破 50万例，全球新冠疫情仍未控制。资料来源： wind，华西证券研究所 1.2.我国医药行业盈利恢复常态水平 受年初新冠疫情影响， 2020年一季度末医药制造业利润总额累计同比下降 15.7%，不过随着国内疫情迅速得到控制，常规的医疗需求得到释放，以及相应的检测试剂、呼吸机、口罩等抗疫医药产品迅速生产销售，截至 2020年 8月，我国医药制造业利润总额累计同比为 7.4%，企业盈利基本恢复常态水平。7图：我国医药制造业利润总额累计同比资料来源： wind， 国家统计局， 华西证券研究所4.2%7.6% 9.7%10.9% 9.4% 9.3% 9.5% 10.0% 10.6% 10.0%5.9%-10.9%-15.7%-7.4%-0.5% 2.1%5.0% 7.4%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%1.医药行业回顾 与展望 1.3.我国基本医疗保险基金面对愈发严峻的挑战 2020年 8月，我国参加基本医疗保险人数为 13.49亿人，医保基金已无扩容空间。 2020年 2月，为了因应疫情对中小企业经营造成的压力，医保局联合财政部、国税局出台 关于阶段性减征职工基本医疗保险费的指导意见 ，经医保局初步匡算，若全国普遍实施，减征措施最大可为企业减负 1500亿 元左右，不过相对应的医保基金也将面临收入减少的结果。 自 2018年开始医保基金收入增速开始低于支出增速， 2020年前 8个月，医保基金收入呈现负增长（ -1.7%）。 我国 基本医疗保险基金面对愈发严峻的挑战，我们预期未来医保局可能出台更多力度较大、更加精准调控的医保控费政策（例：2020年出台的器械集采、 DRGs试点政策） ，达到对医保基金的有效使用。8图：我国基本医疗保险参保人数（亿人）资料来源： wind， 医保局， 华西证券研究所6.66 7.48 11.77 13.45 13.54 13.49 0510152015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020-08医疗保险参保人数14.5%38.7%20.9%9.1%-1.7%13.4%35.6%24.6%11.9%2.1%-10%0%10%20%30%40%50%05000100001500020000250002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 1-8月医保基金收入 医保基金支出 收入 YOY 支出 YOY图：我国医保基金收支情况（亿元）资料来源： wind， 医保局， 华西证券研究所1.医药行业回顾 与展望 1.4.行情回顾：新冠疫情事件影响，医药板块涨幅靠前 2020年初 至 2020年 10月 23日，医药生物行业涨幅 43.8%，在全行业中排名第 4，超过沪深 300的 涨幅 28.6个百分点。9图：我国各行业年初至今涨幅资料来源 ： wind、华西证券研究所（截至 20201023）54.5%54.0%53.3%43.8%35.7%30.5%28.2%23.7%21.3%20.6%18.8%18.7%15.4%15.2%14.3%13.5%13.1%12.9%6.9%4.9%2.2%0.4%-0.1%-0.6%-2.3%-4.3%-4.8%-5.6%-10.3%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1.医药行业回顾 与展望 1.4.行情回顾：医药子板块分化明显，生物制品和医疗器械板块受到重视 2020年初 至 2020年 10月 23日， 细分医药板块来看，医疗器械和生物制品板块因与新冠疫情相关度较高而受到重视，涨幅分别为 81.5%、 64.7%，其次为医疗服务板块，涨幅 58.6%，剩余的化学制药、医药商业和中药板块涨幅较小，涨幅分别为 26.9%、 24.4%、 18.2%。10图：医药板块 2020年以来各细分板块走势资料来源 ： wind、华西证券研究所（截至 20201023）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2020-01-02 2020-02-02 2020-03-02 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02 2020-07-02 2020-08-02 2020-09-02 2020-10-02化学制药 生物制品 医疗器械 医药商业 中药 医疗服务1.医药行业回顾 与展望