环保高压下的钢铁专题九：唐山全年错峰生产：暂未构成供需格局强脉冲、全年限产渐延伸将强化脉冲，重视限产加速供给钝化的长逻辑.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 专题研究 |钢铁 2018 年 03 月 04 日 证券研究报告 本报告联系人：陈潇 020-8757-1273 gzchenxiaogf Tabl e_Title 环保高压下的钢铁专题 九 ：唐山 全年 错峰生产 暂 未构成 供需格局 强脉冲 、全年限 产渐延伸将强化脉冲 ，重视限产加速供给钝化的长逻辑 Table_AuthorHorizont al 分析师： 李 莎 S0260513080002 020-87574792 lishagf Table_Summary 事件：唐山市 2018 年钢企非采暖季错峰生产方案 (征求意见稿 )发布， 唐山高炉产能全年错峰生产 唐山市 2018 年钢企非采暖季错峰生产方案 (征求意见稿 )要求： 2018 年 3 月 16 日至 2018 年 11 月 14 日，唐山市钢铁行业高炉炼铁产能错峰生产总任务 987.5 万吨；而唐山市 2017-2018 年采暖季钢铁行业错峰生产方案要求 2017 年 11 月 15 日 -2018 年 3 月 15 日，唐山市原则上全市高炉炼铁产能限产 50%，但考虑钢铁企业低品位工业余热城镇供暖情况，全市高炉采暖季限产任务为 1821 万吨。由此： 唐山市将执行全年错峰生产，其中2017-2018 年采暖季和 2018 年非采暖季唐山高炉的限产比率将分别达到 39.63%和 10.75%。 一、 生铁 产量 ： 非采暖季唐山限产的高炉产能占全国的 1.64%、将减少生铁产量 668.74 738.55 万吨、占 17 年全国生铁比重达 1.04% 0.94%，全国高炉提高 1.13 1.25 个百分点可弥补该缺口 唐山市非采暖季限产 ：（ 1）限产产能减产：非采暖季减少的生铁产量为 668.74 738.55 万吨 ，占 2017 年全年生铁产量 1.04% 0.94%；（ 2）非限产产能增产 ：在非采暖季非限产或停产 产能为 8201.95+（ 90157-13784）/12*8=59117 万吨， 非采暖季产能利用率至少为 2017 年均值 78.84%，则 产能利用率提高至 79.97% 80.09%（ 59117.00 万吨 /（ 668.74 738.55）万吨 +78.84%）、即提高 1.13 1.25 个百分点 时可弥补唐山市非采暖季限产带来的 生铁产量 缺口。 非采暖季 “2+26”城市（剔除河南城市）限产 ：（ 1）限产产能减产：非采暖季减少的生铁产量 1355.75 1497.29万吨 ，占 2017 年全年生铁产量的 1.91% 2.11%；（ 2）非限产产能增产以弥补产量缺口：在非采暖季非限产或停产的产能为 58102.52 万吨，其非采暖季产能利用率至少为 2017 年均值 78.84%，则将产能利用率提高至 81.17%81.42%（ 58102.52 万吨 /（ 1355.75 1497.29）万吨 +78.84%）、即提高 2.33 2.58 个百分点时可弥补 “2+19“城市非采暖季限产 10%带来的 生铁 产量缺口。 在上述测算中，我们仅计算了钢材供应的（长流程铁水钢水，短流程钢水）的一部分，如若考虑整个市场供应保持原有规 模不变的前提下，电炉投产、复产或扩产也将进一步增加钢水，如若将该部分纳入到全市场钢材供应的分析体系，为弥补限产带来的钢材产量缺口， 非采暖季未受限制的产能需提高的产能利用率将小于该数值。 二、 高炉产能： 加速环保基础差的高炉转为 “无效 ”产能，促使部分产能退出，或进行环保改造、产能臵换 采暖季 +非采暖季错峰生产将使环保基础较差产能转化为“无效”产能 。主要逻辑 ： （ 1）环保高压将常态化、环保标准将日益严格。（ 2）为保障高炉稳定顺行， 企业更倾向于选择一台高炉 停、限产，而非两台高炉同时实行更弱程度的停、限产。 （ 3）根 据限产原则和钢企利益的最大化，停、限产高炉 往往 污染排放绩效较差。 我们判断，受累环保高压常态化发展而无法正常释放产量的高炉产能将有 三种 路径： 直接退出市场 ：（ 1） 违规建成的有效容积 1000 立方米（不含）及以下高炉、公称容量 100 吨（不含）及以下转炉、公称容量 70 吨（不含）及以下电弧炉或将于 2021 年之前退出市场；（ 2 环保高压常态化 和标准趋严，环保基础较差 的钢企面临更大经营压力，错峰生产全年化使其 产能未能充分释放，进一步加大生存压力。 我们判断：环保高压常态化发展的背景下，错峰生产全年化将使得经营能力一般、环保 基础较差的钢厂直接退出市场。 环保改造或新建环保设备 ：若需满足 环保 新标，环保改造的吨钢投资为 26 元 /吨，新建设备的吨钢投资为 5567 元 /吨，投资周期为 4 6 个月，投产后运行成本将至少增加 8.77 72.37 元 /吨 。 产能臵换 ：臵换电炉和高炉的投资周期 1 年以上，目前唐山暂无臵换电炉产能 项目，首钢京唐钢铁二期一步和唐山东海钢铁集团有限公司将通过 1.25:1 的方式分别臵换入 439 和 113 万吨高炉产能。 三、 投资建议： 唐山非采暖季限产暂未构成 供需脉冲、错峰生产全年化若向全国范围延伸将强化脉冲，建议重点关注错峰生产全年化加速供给钝化的长逻辑 唐山非采暖季限产或暂未能构成 供需格局的强脉冲；但如若错峰生产全年化逐步推广至其他省份或城市，非采暖季限产带来的产量影响将进一步扩大，不排除产量出现净收缩进而使得供需格局改善的可能性，建议重点关注错峰生产加速供给钝化的长逻辑 。 产能直接退出 ： 采暖季 +非采暖季持续 错峰生产下， 环保基础较差产能转化为“无效”产能，全年产量释放受到严重限制。 环保高压常态化和环保提标将使得环 保基础较差的产能的运营成本显著提升，在量、利都受到严重侵蚀情况下，不排除该 产能直接退出 。 若“ 2+26”城市乃至全国全面执行 全年错峰生产， 高炉产能将进一步缩减。 产能减量臵换退出 ：钢铁行业产能臵换实施方法严格产能臵换规范、严格减量臵换。总量上，要求减量臵换，新增产能投产以臵换产能拆除作为前提， 总产能 将继续减少。根据各地经信委等政府官网公告，截止 2018 年2 月 全国 将通过 臵换新建超 3200 万吨电弧炉，淘汰 电弧与高炉 +转炉 炼钢产能 4119 万吨，产能臵换比例为 1.29:1。 以老旧的产能臵换入新的效率更高的产能会带 来钢铁供应量上的增加？结合我们前期发布的钢铁工业国际比较系列来回答上述问题，结论是 产能总量的缩减将弱化供给弹性、促供给逐步钝化乃至刚性，产能利用率抬升紧密驱动钢铁板块相对大盘超额收益率中枢上行，去产能向二级市场的强映射逻辑成立；高效率、高质量产能的投放将推动行业总能结构升级，供需两端升级将使得落后产能加速退出市场。 四、风险提示 ：错峰生产方案执行效果不及预期；供给侧改革进程低于预期。 Table_Report 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 专题研究 |钢铁 目录索引 事件：唐山市 2018 年钢企非采暖季错峰生产方案 (征求意见稿 )发布，唐山高炉产能全年错峰生产 . 4 一、产量影响：非采暖季唐山限产的高炉产能 占全国的 1.64%、将减少生铁产量 668.74738.55 万吨、占 17 年全国生铁比重达 1.04% 0.94%，全国高炉提高 1.13 1.25 个百分点可弥补该缺口 . 5 （一）非采暖季唐山 高炉产能错峰生产 ： 总任务 987.5 万吨 ，占唐山市、全国高炉产能的 10.75%和 1.64% . 5 （二）非采暖季唐山限产的影响：生铁产量将减少 668.74 783.55 万吨、占全国 17年生铁产量的 1.04% 0.94%，全国高炉提高 1.13 1.25 个百分点可弥补该缺口 . 5 （三）非采暖季 “2+26”城市（剔除河南城市）限产：生铁产量将减少 1355.75 1497.29万吨、占全国的 17 年生铁产量的 1.91% 2.11%，全国高炉提高 2.33 2.58 个百分点可弥补该产量缺口 . 7 二、产能影响：加速环保基础差的高炉转为 “无效 ”产能，促使部分产能退出，或进行环保改造、产能臵换 . 9 （一）采暖季 +非采暖季持续错峰生产将使环保基础较差产能转化为 “无效 ”产能 . 9 （二）直接退出：违规建成的有效容积 1000 立方米（不含）及以下高炉、公称容量100 吨（不含）及以下转炉、公称容量 70 吨（不含）及以下电弧炉或将于 2021 年前退出；经营能力一般、环保基础差的部分高炉将直接退出 . 10 （三）环保改造或者新建：若需满足新标，环保改造的吨钢投资为 26 元 /吨、新建吨钢投资为 55 67 元 /吨，投资周期 4 6 个月，运行成本将至少增加 8.77 72.37 元 /吨 . 14 （四）产能臵换：投资周期 1 年以上，唐山暂无臵换电炉产能项目， 首钢京唐钢铁二期一步 和 唐山东海钢铁集团有限公司 将通过 1.25:1 的方式分别臵换入 439 和 113 万吨高炉产能 . 15 三、投资建议：唐山非采暖季限产暂未构成供 需脉冲、错峰生产全年化若向全国范围延伸将强化脉冲，建议重点关注错峰生产全年化加 速供给钝化的长逻辑 . 20 （一）产量影响：非采暖季唐山高炉产能限产比例达 1.64%，将减少生铁产量 668.74783.55 万吨、占 2017 年全年生铁产量的 0.94% 1.04%，全国高炉提高 1.13 1.25个百分点可弥补该缺口 . 20 （二）产能影响：唐山错峰生产全年化将加速环保基础差产能转化为 “无效 ”产能，促使部分产能退出，或进行环保改造、产能臵换 . 21 （三）投资建议： 唐山非采暖季限产暂未构成供需脉冲、错峰生产全年化若向全国范围延伸将强化脉冲，建议重点关注错峰生产全年化加速供给钝化的长逻辑 . 21 四、风险提示 . 26 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 专题研究 |钢铁 图表索引 图 1： 2017 年 1-12 月唐山市生铁产量及高炉产能利用率 . 6 图 2：我国电炉法占粗钢百分比远低于世界水平，且长期处于下降态势 . 16 图 3： 1954-2016 年日本钢铁行业粗钢产量增速、行业销售利润率与产能指数的演变过程 . 25 表 1：唐山市 2018 年钢企非采暖季错峰生产方案 (征求意见稿 )于非采暖季错峰生产的具体安排 . 4 表 2：唐山市 2017-2018 年采暖季钢铁行业错峰生产方案对污染绩效水平不同的钢企执行差异化限产比例 . 9 表 3：唐山市采暖季与非采暖季错峰生产原则对比 . 10 表 4：河北省钢铁行业违规项目备案范围及相关原则对比 . 11 表 5：小高炉的一代服役期一般在 10 年以内 . 12 表 6：环保落后的钢铁企业按技术方案 1 或技术方案 2 新建全套环保设备，吨钢环保 成 本 需 至 少 由 36.2643.56 元 增 加 至 108.63115.93 元 ， 增 幅 为166.14%199.59% . 13 表 7：按 1520 年折旧，采用年限平均 法计算的新建和改造环保设备的年折旧计提费用 . 14 表 8：环保先进钢铁联合企业在现有除尘 -脱硫设备基础上改造嫁接 SCR 脱硝设备后，吨钢环保成本至少需由目前的 98.86105.56 元 /吨钢增加至 107.63114.33 元/吨钢，增幅为 8.318.87%. 14 表 9： 长、短流程炼钢流程吨钢排放污染物比较 . 16 表 10：陕西汉中钢铁集团有限公司建设项目产能臵换方案 . 17 表 11：唐山市正进行的钢铁产能减量臵换项目 . 17 表 12：钢铁厂工程项目对应的吨钢投资额约为 4207.35 元 /吨 . 19 表 13：截至 2018 年 3 月，全国钢铁企业将通过产能臵换的形式新建超 3200 万吨电弧炉产能 . 22 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 27 专题研究 |钢铁 事件： 唐山市 2018 年钢企非采暖季错峰生产方案 (征求意见稿 )发布，唐山 高炉产能 全年 错峰生产 根据 2018年 2月 23日我的钢铁网官网发布的 Mysteel快讯：唐山市 2018年钢企非采暖季错峰生产方案 (征求意见稿 )： 为加强生态文明建设，持续改善环境空气质量，唐山市结合实际情况，综合考虑我市环境空 气质量现状，钢铁企业所处区域和气象条件，对全市钢铁企业实施非采暖季精准化、差异化错峰生产 。具体安排如表 1。 表 1：唐山市 2018 年钢企非采暖季错峰生产方案 (征求意见稿 ) 于非采暖季错峰生产的具体安排 具体内容 错峰生产时间 2018 年 3 月 16 日至 2018 年 11 月 14 日，共 244 天 错峰生产原则 1.钢铁企业限产比例与其对市主城区空气质量的影响程度直接挂钩，并根据气象条件综合确定限产比例。 2.未取得排污许可证的钢铁企业全都停产。 3.采用 对 高炉 实行部分时间段停产的方式 实施管控。 错峰生产比例 1.基础限产比例 ：位于市主城区的河钢集团 唐钢 公司 (本部 )、河北唐银钢铁有限公司、唐山国丰钢铁有限公司基础限产比例为 15%，其余各县 (市 )区钢铁企业基础限产比例 为 10%。 2.动态限产比例 :位于市主城区的钢铁企业不再增加动态限产比 例；其余各县 (市 )区钢铁企业在基础限产比例的基础上，根据各月常年主导风向变化情况 (依据历史气象统计资料 )， 对位于市主城区上风向的钢铁企业限产比例再增加 5%。 错峰生产任务 遵循错峰生产原则和比例，由各县 (市 )区政府将全市钢铁行业高炉炼铁产能错峰生产总任务 987.5 万吨，足额逐月分解落实到辖区具体企业、具体装备和限产时间，对于隶属 首钢 、唐钢的钢铁企业，各县 (市 )区按不高于本方案第四条确定的错峰生产比例实行统一管控，其中位于市主城区的唐钢本部和唐银错峰生产比例不得低于 15%，任务分解落实情况于 2018 年 3 月 5 日前上报市政府。 数据来源：唐山 市 2018 年 钢企非采暖季错峰生产方案 (征求意见稿 )、广发证券发展研究中心 备注：新闻链接 -gc.mysteel/18/0223/11/518A920D240F1600.html 根据 京津冀及周边地区 2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 和 唐山市 2017-2018年采暖季钢铁行业错峰生产方案 ， 2017年 11月 15日 -2018年 3月 15日，唐山市原则上全市高炉炼铁产能限产 50%，但考虑钢铁企业低品位工业余热城镇供暖情况，全市高炉采暖季限产任务为 1821万吨。 结合上述文件 ，我们可以总结得到 唐山市将执行全年错峰生产 ：（ 1） 2017-2018年采暖季的限产任务为 1821万吨、 2018年非采暖季错峰生产任务为 987.5万吨 ；（ 2）不考虑高炉产能退出的影响， 按照 2017年唐山高炉产能 13784万吨进行计算，2017-2018年采暖季 和 2018年非采暖季唐山高炉限产比率分别达 39.63%和 10.75%。 因此本文将从如下角度来解读“ 唐山市将执行全年错峰生产 ” ： （ 1） 在产能及产能利用率一定的前提下，错峰生产最直接的影响即产量下降，本文第一章将着重分析唐山市及京津冀 及周边地区 非采暖季限产带来的 产量影响。 （ 2）区别于以往的间歇性限产和采暖季限产，本轮非采暖季限产将使得唐山市错峰生产全年化，因此本文第二章就着重分析唐山市错峰生产全年化对高炉产能的影响。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 27 专题研究 |钢铁 一、 产量影响 ： 非采暖季唐山 限产的 高炉 产能 占全国的1.64%、 将减少生铁产量 668.74 738.55 万吨 、占 17年全国生铁比重达 1.04% 0.94%，全国高炉提高1.13 1.25 个百分点可弥补该 缺口 （一） 非采暖季唐山 高炉 产能错 峰生产 ： 总任务 987.5 万吨 ，占唐山市、全国高炉产能的 10.75%和 1.64% 我们曾在 2017年 11月 22日发布的 环保高压下的钢铁专题四：综合季节性 &环保限产 -供给收缩快于需求、成本端弱势难改、盈利将维持高位，看好钢铁行业投资机会 中利用工信部披露的三批符合钢铁行业规范条件的企业名单和产能换算表计算全国及部分地区的产能数据（详细测算过程可参见该报告）， 根据工信部数据（尚未考虑 2016-2017年供给侧改革去产能情况），全国高炉产能为 93838万吨，其中唐山的高炉产能达 14347万吨 。根据 Wind数据， 2017年唐山高炉周产能均值为 265.08万吨，将此 年化可得到 2017年唐山高炉产能达到 13784万吨；假定全国去产能进程和唐山一致，则可 推算得到截至 2017年全国的高炉产能达 90157万吨 。 以 2017年的产能为基础进行计算，根据唐山市 2018年钢企非采暖季错峰生产方案 (征求意见稿 )， 遵循错峰生产原则和比例，由各县 (市 )区政府将全市钢铁行业高炉炼铁产能错峰生产总任务 987.5万吨， 由此计算得到： 在非采暖季期间，唐山的高炉限产比例达 10.75%=（ 987.5/8） /（ 13784/12）；在假定其余地区非采暖季不执行错峰生产的前提下，全国的高炉限产比例达 1.64%=（ 987.5/8） /（ 90157/12） 。 （二） 非采暖季唐山限 产 的 影响： 生铁产量 将减少 668.74 783.55 万吨 、占全国 17 年生铁产量的 1.04% 0.94%，全国高炉提高 1.13 1.25 个百分点 可弥补该缺口 我们以非采暖季（ 2018年 3月 16日至 2018年 11月 14日 ）作为考察区间进行量化分析，我们的测算假设如下： （ 1） 限产时间： 2018年 3月 16日 -2018年 11月 14日 ； （ 2） 限产区域： 唐山 ，且在各城市未披露采暖季限产计划之前，我们暂 认为 其余 城市非采暖季尚无错峰生产计划； （ 3） 限产 产能及 比例： 高炉炼铁产能错峰生产总任务 987.5万吨，限产比例为10.75%。 （ 4） 唐山市内 产能利用率 ： 唐山市内在非采暖季不需要进行错峰生产的产能为8201.95万吨 =13784/12*8-987.5， 假定唐山市内限产产能的产能利用率为 0%，而非 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 27 专题研究 |钢铁 限产或停产的产能出于理性经济人的考虑将自发提高其产能利用率。我们利用唐山市统计局和 Wind数据计算得到， 2017年全年唐山市高炉产能利用率的峰值为74.79%，不考虑采暖季， 2017年全年的产能利用率的均值为 67.72%。 图 1： 2017年 1-12月唐山市生铁产量及高炉产能利用率 数据来源： 唐山统计局统计月报、 Wind、 广发证券发展研究中心 （ 5） 除 唐山市 之外的高炉 产能利用率 ： 根据国家统计局数据， 2017年全国生铁产量达 71076万吨，如若按产能 90157万吨来计算，则 2017年全国的高炉产能利用率为 78.84%，高于 2017年唐山高炉产能利用率均值 64.53%和峰值 74.79%。 依照如上假设，我们 首先计算 非采暖季唐山 限产带来的 生铁 产量 的绝对 减少 和相对减少 ：（ 1） 较 大值为 2018年非采暖季产能利用率达到 2017年峰值，即非采暖季减少的生铁产量为 738.55万吨 =987.5*74.79%， 占 2017年生铁总产量 1.04%；（ 2）最小值为 2018年非采暖季产能利用率达到 2017年非采暖季均值（我们在 2018年年度策略中判断 2018年钢铁行业的景气度持续，盈利强于 2017年均值），即非采暖季减少的生铁产量为 668.74万吨 =987.5*67.72%， 占 2017年生铁总产量 0.94%。 接着我们再来考虑唐山区域内非限产或停产产能增产的影响，在这边我们将换个思路，即在非采暖季唐山限产减少生铁产量 668.74 783.55万 吨的基础上，非限产或停产产能需要将其产能利用率提高多少才能将限产带来的产量缺口补足？ 我们以全国作为考察窗口，已知 非采暖季限产的产能为 987.5万吨， 则 在非采暖季 非限产或停产的 产能为 8201.95+（ 90157-13784） /12*8=59117万吨，其非采暖季产能利用率至少为 2017年均值 78.84%，则将产能利用率提高至 79.97% 80.09%（ 59117.00万吨 /（ 668.74 7783.55）万吨 +78.84%） 、即提高 1.13 1.25个百 分点 时可弥补由于 唐山市非采暖季 限产带来的产量缺口 。 另外，我们还想说明的是：在上述测算中， 我们仅计算了钢材供应的（长流程铁水钢水，短流程钢水）的一部分，如若考虑整个市场供应保持原有规模不变的前提下， 电炉投产、复产或扩产 也将进一步增加钢水 ，如若将该部分纳入 到全市场钢材供应的 分析体系，为弥补限产带来 的 钢材 产量缺口，非采暖季未受限制的产能需提高的产能利用率将小于 1.13-1.25个百分点。 40%45%50%55%60%65%70%75%80%500550600650700750800850900唐山生铁产量 (万吨 ) 唐山高炉利用率 (右轴 ) 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 27 专题研究 |钢铁 （三） 非采暖季 “ 2+26” 城市（ 剔除河南城市）限产 ： 生铁产量 将减少1355.75 1497.29 万吨 、占全国的 17 年生铁产量的 1.91% 2.11%，全国高炉提高 2.33 2.58 个百分点可弥补该产量缺 口 参考之前采暖季限产的安排，我们假定唐山市非采暖季错峰生产的政策全面铺开至 京津冀大气污染传输通道 “ 2+26” 城市 。 考虑到 河南省 2018年大气污染防治攻坚战实施方案只对 2018年采暖季要求 限产 30%以上 (含轮产 )、尚未对非采暖季钢铁企业错峰生产作出安排，因此我们将剔除 “ 2+26”城市中的郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳 ，即北京，天津，河北省石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸，山西省太原、阳泉、长治、晋城，山东省济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽，后简称 “ 2+19” 城市 。 根据工信部披露的三批符合钢铁行业规范条件的企业名单和产能换算表，我们可以计算得到剔除河南后， “ 2+19”城市的高炉总产能达到 31256万吨 。 假定其去产能进程与唐山保持一致，则 截至 2017年年底，“ 2+19”城市的高炉总产能为30030万吨 =31256*13784/14347万吨 ，则剔除“ 2+19”城市的全国高炉总产能为60127万吨 =（ 90157-30030） 万吨。 我们以非采暖季（ 2018年 3月 16日至 2018年 11月 14日 ）作为考察区间进行量化分析，我们的测算假设如下： （ 1） 限产时间： 2018年 3月 16日 -2018年 11月 14日 ； （ 2） 限产区域： “ 2+19”城市，即 北京，天津，河北省石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸，山西省太原、阳泉、长治、晋城，山东省济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽 ； （ 3） 限产比例 ： 按照唐山市非采暖季错峰生产的基础限产比例 10%来进行计算 ； （ 4） 产能利用率： 受限于 各城市高炉产能及产能利用率数据不可得，我们将利用全国的高炉产能利用率数据进行测算，即在“ 2+19”城市限产产能的产能利用率为 0%，而“ 2+19” 及全国 非限产或停产的产能出于理性经济人的考虑将自发提高其产能利用率 。 由此我们可以计算得到，在非采暖季“ 2+19”城市的限产 高炉 产能达到 2001.99万吨 =30030/12*8*10%万吨， 非限产或停产产能的高炉产能为 58102.52万吨=60127/12*8+30030/12*8*90%万吨 。 依照如上假设，我们首先计算“ 2+19”城市 非采暖季限产带来的 生铁产量 减少：（ 1）最大值为 2018年非采暖季产能利用率达到 2017年峰值，即非采暖季减少的生铁产量为 1497.29万吨 =2001.99*74.79%，占 2017年全年生铁产量的 1.91%；（ 2）最小值为 2018年非采暖季产能利用率达到 2017年非采暖季均值（我们在 2018年年度策略中判断 2018年钢铁行业的景气度持续，盈利强于 2017年均值），即非采暖季减少的生铁产量为 1355.75万吨 =2001.99*67.72%， 占 2017年全年生铁产量的 2.11%。 以全国作为考察窗口，已知非采暖季限产的产能为 2001.99万吨， 在非采暖季非限产或停产的产能为 58102.52万吨，其非采暖季产能利用率至少为 2017年均值 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 27 专题研究 |钢铁 78.84%，则将产能利用率提高至 81.17% 81.42%（ 58102.52万吨 /（ 1355.751497.29）万吨 +78.84%）、即提高 2.33 2.58个百分点时可弥补由于“ 2+19“个城市非采暖季限产 10%带来的产量缺口 。 另外，我们还想说明的是：在上述测算中，我们仅计算了钢材供应的（长流程铁水钢水，短流程钢水）的一部分，如若考虑整个市场供应保持原有规模不变的前提下，电炉投产、复产或扩产也将进一步增加钢水，如若将该部分纳入到全市场钢材供应的分析体系，为弥补限产带来的钢材产量缺口，非采暖季未受限制的产能需提高的产能利用率将小于 2.33 2.58个百分点。 我们认为：唐山只是错峰生产全年化的开始，未来随着环保标准的进一步提高、监管进一步趋严，不排除钢铁行业全年错峰生产或将逐步推进至别的城市或省份的可能性。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 27 专题研究 |钢铁 二、 产能 影响： 加速环保基础差 的高炉 转为“无效”产能 ，促使部分产能 退 出 ，或进行 环保改造、产能臵换 （一） 采暖季 +非采暖季持续错峰生产 将使环保基础较差产能转化为“无效”产能 根据唐山市 2018年钢企非采暖季错峰生产方案 (征求意见稿 )，其限产原则为：（ 1） 钢铁企业限产比例与其对市主城区空气质量的影响程度直接挂钩，并根据气象条件综合确定限产比例 ；（ 2） 未取得排污许可证的钢铁企业全都停产 ；（ 3）采用对 高炉 实行部分时间段停产的方式实施管控 。 由此我们可以总结得到： 错峰生产方案遵循按照污染绩效水平分类管理的办法来实施，错峰生产管控的程度与 污染排放绩效标准 密切相关， 污染排放绩效标准 越差的企业，其被管控的程度越高、产量下滑越明显 。 在 唐山市 2017-2018年采暖季钢铁行业错峰生产方案对 2017-2018年采暖季错峰生产依据定义如下： 聘请第三方评估机构， 依据污染排放绩效标准，对钢铁行业现场核查、评估，按百分制量化打分，按照打分结果将钢铁企业分为绿、黄、红三类 ，大于 60分为绿色区、 40-60分为黄色区、 40分以下为红色区，分别执行不同的停限产措施 ； 未取得排污许可证的钢铁企业全都停产 。 在具体执行上， 优先采用采暖季高炉完全停产的方式实行管控 ；达不到限产比例的，再采用对高炉实施部分时间段停产的方式实施管控 。 表 2： 唐山市 2017-2018 年采暖季钢铁行业错峰生产方案 对污染绩效水平不同的钢企执行差异化限产比例 污染绩效分值 采暖季限产比例 大于 60 分 采暖季限产比例不超过 43% 40-60 分 采暖季限产比例在 50%左右 小于 40 分 采暖季限产比例在 75%左右 数据来源：唐山市 2017-2018 年采暖季钢铁行业错峰生产方案、广发证券发展研究中心 从唐山市采暖季和非采暖季钢铁行业错峰生产方案来看：（ 1） 错峰生产管控的程度与污染排放绩效标准 或其对主城区空气质量的影响直接挂钩 ，污染排放绩效标准越差的企业，其被管控的程度越高、产量 影响越大 ；（ 2） 未取得排污许可证的钢铁企业全都停产 。 在具体实施上，采暖季错峰生产方案明确提出 优先采用采暖季高炉完全停产的方式 实施管控；而非采暖季错峰生产方案 采用 对 高炉 实行部分时间段停产的方式 实施管控 。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 27 专题研究 |钢铁 表 3： 唐山市采暖季与非采暖季错峰生产原则对比 唐山市 2018 年钢企非采暖季错峰生产方案(征求意见稿 ) 唐山市 2017-2018 年采暖季钢铁行业错峰生产方案 1、 钢铁企业限产比例与其对市主城区空气质量的影响程度直接挂钩 ，并根据气象条件综合确定限产比例。 1、将 钢铁企业限产与污染排放绩效分值挂