互联网传媒领域独角兽系列行业研究报告.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 3 月 23 日 新三板 传媒 领域“独角兽”公司到底有哪些 独角兽系列行业研究九之互联网 传媒 行业简报 分析师 孔蓉 (执业证书编号： S0930517120002) 021-22167379 kongrongebscn 刘凯 (执业证书编号： S0930517100002) 021-22169324 kailiuebscn 叶倩瑜 (执业证书编号： S093051710003) 021-22169120 yeqianyuebscn 联系人 马瑞山 021-22169328 marsebscn 2018 年，中国 互联网传媒 企业出现“上市潮”。 2018 年 2 月 28 日，爱奇艺正式向纳斯达克递交招股书，申请挂牌上市 ；快手完成 10 亿元融资， 已启动 IPO 辅导。 中国正从新媒体大国向新媒体强国迈进。 以互联网等新兴技术与实体经济的深度融合 将推动传媒互联网行业的进一步发展。 习近平总书记：以加强互联网内容建设，建立网络综合治理体系，营造清朗的网络空间来推动社会主义文化繁荣兴盛。 习近平总书记在党的十九大报告中强调了互联网在未来我国经济建设、文化建设、社会建设等各个方面将要发挥的重要作用。在文化建设方面，习近平 总书记 意 识到互联网对人类文化生活和传播活动的深刻影响，率先提出要推进传统媒体与新兴媒体的融合发展。同时把互联网内容建设看作是当前文化建设的重要组成部分，大力支持鼓励互联网上的文化创作和内容生产。 李克强总理 ： 促进基本公共文化服务标准化均等化，发展文化艺术、新闻出版、广播电影电视、档案等事业，繁荣发展哲学社会科学，倡导全民阅读。提升文化产业发展水平，培育和规范文化市场。传承和弘扬优秀传统文化，重视保护文物。加快文化走出去，发展文化贸易，加强国际传播能力建设，提升国家文化软实力。发展全民健身、竞技体育和体育产业 。我国是历史悠久的文明古国，也一定能建成现代文化强国。 要培育和践行社会主义核心价值观，加强公民道德和精神文明建设。继续深化文化体制改革，完善文化经济政策，增强文化整体实力和竞争力。 互联网传媒 监管： 组建国家广播电视总局 协调推动广播电视领域走出 去 。2018 年 3 月 ， 十三届全国人大一次会议提出 在国家新闻出版广电总局广播电视管理职责的基础上组建国家广播电视总局，作为国务院直属机构 的方案 。 国家广播电视总局的主要职责是，贯彻党的宣传方针政策，拟定广播电视管理的政策措施并督促落实，监管、审查广播电视与网络视听节目内容和 质量，负责广播电视节目的进口、收录和管理，协调推动广播电视领域走出去工作等。 方案的提出表明，随着我国文化产业日益繁荣和传播领域新技术广泛应用，广播电视及互联网等各类传播平台上的视听节目呈现出快速发展态势，提高管理效率，落实管理责任，加大对中国文化和舆论导向的统筹规划。 鉴于投资者对于“独角兽”系列较高的关注度，我们根据科技部火炬中心数据整理出了科技金融领域相关的独角兽公司。 在 2016 年中国独角兽企业榜单中， 互联网传媒 行业共有 19 家企业（目前可能更多） 。 互联网传媒 领域的独角兽企业包括： 今日头条 、 奇思科技 、 大地 影院 、 一下科技 、 阿里音乐 、 万达影视投资 、 爱奇艺 、 快手 、 芒果 TV、 阅文集团 、 界面 、 英雄互娱 、 掌阅科技 、 36 氪 、 知乎 、 乐道互动、斗鱼 TV、映客、 FACE+。光大新三板团队对这 19 家企业的估值情况、经营情况、业务进展、股权结构等方面进行了全面梳理，供投资者参考。 风险提示。 经营业绩下滑的风险 ；业务转型 的风险； 文化产业政策变化的风险； 人才流失风险 。 2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 表 1： 2017 胡润大中华区 部分 公司 独角兽指数 企业名称 企业英文名称 企业估值范围（亿人民币） 实际控制 人 总 部 行业 部分投资机构 今日头条 Toutiao 1000 以上 张一鸣 北京 文化娱乐 红杉资本、海纳亚洲、建银资本 大地影院 Dadi Digital Cinema 150-200 刘荣 深圳 文化娱乐 阿里系 一下科技 Yixia 100-150 韩坤 北京 软件 新浪、红点创投、凯鹏华盈 爱奇艺 iQIYI 250-300 龚宇 北京 文化娱乐 百度、小米、顺为资本 快手 Kuaishou 150-200 宿华 北京 文化娱乐 红杉资本、晨兴资本、百度 芒果 TV Mgtv 100-150 张勇 长沙 文化娱乐 联新资本、上海国和、厦门建发 界面 Jiemian 100-150 何力 上海 文化娱乐 昆仑信托 英雄互娱 Hero Entertainment 100-150 应书岭 北京 游戏 华谊兄弟、红杉资本、真格基金 猫眼 微 影 Maoyan 100-150 王长田 北京 互联网服务 光线传媒、美团、腾讯 知乎 Zhihu 70-100 周源 北京 互联网服务 今日资本、启明创投、腾讯 斗鱼 Douyu 100-150 张文明 武汉 文化娱乐 红杉资本、腾讯、南山资本 Face+ Face+ 150-200 印奇 北京 人工智能 启明创投、联想之星、建银国际 资料来源： 2017 胡润大中华区独角兽指数 、光大证券研究所 。 1、 今日头条 今日头条是一款基于数据挖掘的推荐引擎产品 ， 基于个性化推荐引擎技术， 为用户 多维度地 推荐有价值的、个性化的信息，连接人与信息。 今日头条 由北京字节跳动科技有限公司开发， 旨在 为用户提供精准化、个性化的移动资讯平台，实现内容与用户的精准连接的 产品。 在海外市场， 2017 年，今日头条收购了美国短视频应用 Flipagram， 并 上线火山小视频海外版产品Hypstar， 同 年 8 月，抖音短视频海外版产品 Tik Tok 上线 ， 同 年 11 月， 今日头条 先后收购了新闻聚合平台 News Republic 和音乐短视频产品musical.ly。 抖音 是一款音乐 短视频社交软件，用户可以选择歌曲和短视频搭配，以形成自己的作品 。 根据 QuestMobile 的报告，春节期间（ 2018 年 2 月 15日 -2018 年 2 月 21 日），头条系产品抖音 APP 的 日均 DAU 增长率 相比于一月同期（ 1 月 15-21 日日均 DAU） 达到了 78%， DAU 达到了 6176 万，春节期间增长了 3000 万。 抖音、西瓜、火山小视频 在春节 期间的带动下月活规模均首次破亿 ， 其中抖音 在除夕当周 新增 4200 万 安装用户， 相较于 1月份 抖音的月活跃人数为 1964.09 万人 ，抖音 2 月份活跃用户数增长突破4600 万。 今日头条通过一点接入，六大产品全平台分发的模式进行全方面升级。升级后，平台将支持图文、短视频、短内容、问答、小视频等所有 题材 创作；实现一点接入，六大产品 ： 今日头条、西瓜视频、抖音短视频、火山小视频、悟空问答、内涵段子全平台分发 ， 六大产品粉丝数据也将全面打通，多渠道2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 涨粉，全平台共享。 根据今日头条创作者平台总经理张超透露， 截至 2017年 10 月，头条 号平台单月流量分成近 1 亿 ，“商品” 功能累计佣金分成达1.82 亿。截至 2018 年 1 月，千人万元计划签约帐号超 800 个，礼遇计划奖励帐号达 900 个。 截至 2018 年 3 月，头条号帐号总数已超过 150 万，每天发布 60 万条内容，创造超过 50 亿次信息消费。 今日头条已完成 D 轮融资， 根据 2017 胡润大中华区独角兽指数，今日头条的估值已达到 1000 亿人民币。 2016 年 12 月 ，今日头条完成 D 轮融资，金额为 10 亿美元，投资机构为红杉资本中国和建银国际。 图 1： 今日头条平台升级模式 资料来源： 今日头条 官网 图 2：今日头条 旗下品牌海外版 资料来源：今日头条官网 表 2：今日头条 （北京字节跳动） 股东结构 股东 出资比例 认缴出资 北京字节跳动科技有限公司 100% 1,000.00 万 人民币 资料来源： 企查查， 光大证券研究所整理 2、 奇 思科技 奇思科技 （三六零） 主要提供免费的网络信息和移动安全业务，通过提供以上免费 相关产品聚集了大量的用户 。 奇思科技的 法定代表人 为 周鸿祎，公司经营范围包括互联网及软件相关技术咨询、技术转让、技术推广服务 以2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 及 基于网络安全产品的互联网广告及服务、互联网增值服务 等 商业化服 务，2017 年更名 为三六零科技股份有限公司。 三六零 借壳江南嘉捷上市，正式回归 A 股。 三六零科技有限公司 100%股权已过户至江南嘉捷电梯股份有限公司 (其后更名为三六零安全科技股份有限公司 )。 江南嘉捷于 2018 年 1 月 31 日宣布，将公司名称由“江南嘉捷电梯股份有限公司”变更为“三六零安全科技股份有限公司”，英文名称变更为“ 360 Security Technology Inc.”；董事会同意公司证券代码由“ 601313”申请变更为“ 601360”；证券简称由“江南嘉捷”变更为“三六零” 。 图 2： 360 公司 2017 年获奖记录 资料来源： 360 公司官网 表 3： 奇思科技 （三六零科技有限公司） 股东 股东 出资比例 认缴出资 认缴出资日期 三六零安全科技 股份有限公司 100% 200,000.00 万元 2017-2-22 资料来源： 企查查， 光大证券研究所整理 表 4： 三六零安全科技有限公司 （原江南嘉捷） 十大 股东 信息 股东名称 持股数量（股） 占总股本比例（ %） 天津奇信志成科技有限公司 3,296,744,163 48.74% 周鸿祎 821,281,583 12.14% 天津欣新盛股权投资合伙企业（有限合伙） 277,307,438 4.1% 天津众信股权投资合伙企业（有限合伙） 190,878,127 2.82% 北京红杉懿 远股权投资中心（有限合伙） 185,795,997 2.75% 天津信心奇缘股权投资合伙企业（有限合伙） 144,646,170 2.14% 齐向东 121,207,120 1.79% 浙江海宁国安睿威投资合伙企业（有限合伙） 110,922,953 1.64% 天津聚信股权投资合伙企业（有限合伙） 105,908,028 1.57% 深圳市平安置业投资有限公司 88,738,428 1.31% 资料来源： Wind，光大证券研究所 2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 3、 大地影院 大地影院 是中国电影院线行业的主力军， 专注于院线电影发行业务 。 大地 影院 业务涵盖电影制作、电影发行、电影院线、影院建设及管理等电影行业全产业链。作为大地传播全资子公司 大地影院集团，成立于 2006 年，大地院线专注于院线电影发行业务，作为电影产业链的中枢，公司联结上游电影制片、发行商和下游影院，形成以服务上下游产业链为主的轻资产经营管理模式。 大地影院集团通过“电影 +”的 模 式打造 多业 态经营 体验式商圈。 大地影院为大地传播的全资子公司， 根据官网数据显示， 截止 2016 年 6 月 30 日，大地影院在全国拥有已开业影院 315 家， 影厅 数量为 1673 个 ，银幕 为1673 块，覆盖 28 个省，遍布 151 个城市，稳居全国影院投资管理公司第二名。大地影院集团在业内首次提出“电影 +”概念，打造“电影 +创意互联网”、“电影 +创意零售”、“电影 +创意餐饮”等多业态经营的体验式影院生态圈。大地影院集团 致力于打造多业态经营的体验式商圈，将多元化的电影文化融入大众消费生活 ， 成为以电影文化为核心的全方位商业服务公司 。 大地影院 成功 挂牌新三板 。 根据鲸准 App 及 公司 2017 年 7 月发布的增发配股公告 ， 2016 年 4 月，大地影院 在北京 进行新三板挂牌仪式； 2016 年5 月，获得阿里影业的 10 亿元的战略投资； 2017 年 7 月 ，华谊兄弟 以 7885万 元 入股大地院线 。 图 3： 大地影院 全国布局图 资料来源： 大地影院 官网 表 5： 大地影院 股东 股东 名称 持股数量（股） 占总股本比例（ %） 大地时代文化传播（北京）有限公司 17,200,000 82.49 北京大地传奇投资 合伙企业 （有限合伙） 2,700,000 12.95 华谊兄弟互娱（天津）投资有限公司 950,000 4.56 资料来源： Wind， 光大证券研究所整理 2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 4、 一下科技 一下 科技 是 移动短视频娱乐分享应用和移动视频技术服务提 供商。 一下科技 旗下拥有“秒拍”、“小咖秀”、“一直播”三款移动视频产品。 2013年秒拍上线，成为微博官方独家短视频应用； 2014 年秒拍发起“冰桶挑战”公益活动，一举成为国内领先的短视频平台 ； 2015 年推出的超火 App 小咖秀，成为当年较为火爆的短视频应用； 2016 年一直播上线，短时间内迅速成为 国内领先的移动直播平台。 秒拍、小咖秀、一直播三款产品构成 一下的 移动视频产品生态矩阵。 根据极光大数据 ， 截止 2017 年 1 月 ，小咖秀的 DAU 平均值 为 109.6 万人，秒拍的 DAU 平均值为 44.6 万人。 小咖秀是一款 搞怪氛围浓厚的 视频拍摄应用，用户可以配合小咖秀提供的音频字幕创作搞怪视频， 并支持 视频同步分享。小咖秀 APP 于 2015 年 5 月 13 日正式 在 APP Store 上线 ， 5 月单条搞笑视频播放 量达到 200 万，两个月后冲入 APP Store 排行榜第一名 ；一直播 是一款娱乐直播互动 APP,于 2016 年 5 月 13 日正式上线 ， 一 直播与微博达成了直播战略合作伙伴关系， 支持 微博 的 直播业务。 一下科技 已获得 E 轮融资， 根据 2017 胡润大中华区独角兽指数，一下科技的估值已超过 100 亿人民币。 根据鲸准 APP,2012 年 1 月 1 日获得晨兴创投的天使投资； 2012 获得红点创投的 A 轮投资； 2013 年完成 2500 万美元的 B 轮融资； 2014 年 完成 5000 万美元的 C 轮融资 ； 2015 年 11 月 24 日获得新浪领投的 2 亿美元 D 轮投资 ； 2016 年 11 月 21 日，一 下科技 宣布获得 5 亿美元 E 轮融资，该 轮融资也创下了国内移动视频行业的单轮融资金额最高纪录。 图 4： 一下科技产品及服务 资料来源： 一下科技官网 2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 5：一下科技合作伙伴 资料来源：一下科技官网 表 6： 一下科技 股东 股东 出资比例 认缴出资 时间 韩坤 61.11% 702.77 万元 2013-11-15 汤力嘉 12.70% 146.03 万元 2013-11-15 张洪禹 10.32% 118.65 万 元 2013-11-15 张斐 7.94% 91.27 万元 2013-11-15 雷量 7.94% 91.27 万元 2013-11-15 资料来源： 企查查， 光大证券研究所 整理 5、 阿里音乐 阿里音乐 为中国数字音乐行业的领军 的网络音乐平台 。 阿里音乐 由阿里巴巴集团旗下两款音乐服务应用虾米音乐、阿里星球合并而成 ， 截止 2017年 1月，阿里音乐在数字音乐曲库规模占比达到 32.68%，歌曲数量超过 1800万。 阿里音乐和网易云 已 达成版权互授合作。 今年 2 月国家版权局推动腾讯音乐与网易云音乐达成版权合作，截至目前腾讯、阿里与 网易旗下在线音乐平台之间已经相互达成版权合作。 艾瑞咨询发布了 2016 年中国在线音乐行业研究报告，首次统计了国内几大主流音乐平台的版 权音乐覆盖率，从音乐版权资源看， 其中， 合并后的腾讯新音乐集团 （ QQ 音乐、酷狗音乐、酷我音乐）的版权音乐在整体版权音乐中占比均达到 90%以上，网易云音乐的版权音乐歌曲量占整体版权音乐的 70%左右，阿里音乐的版权音乐歌曲量在整体版权音乐中的比例低于 20%， 在各家的版权音乐资源也包括影视音乐、音乐综艺节目等。 阿里音乐估值达到 30 亿 ，并未开展融资 。 根据 2016 年中国独角兽企业榜单， 阿里音乐估值已达到 30 亿 。其前身之一虾米音乐则在 2010 年 6 月完成数百万的 A 轮融资。 2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 6： 2016 年 虾米 在线 音乐 版权拥有情况 资料来源： 艾瑞咨询 ，光大证券研究所整理 图 7： 虾米音乐人计划 “寻光计划” 资料来源：虾米音乐官网 图 9： 虾米音乐特色 资料来源： 虾米音乐 官网 2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 表 7： 阿里音乐 （北京阿里巴巴音乐科技有限公司） 股东 结构 股东 出资比例 认缴出资 杭州阿里创 业投资有限公司 90% 900.00 万元 高晓松 5% 50.00 万元 宋柯 5% 50.00 万元 资料来源： 天眼查， 光大证券研究所 整理 6、 万达影视投资 青岛 万达影视 成立于 2015 年，公司主营为全国电影发行，影视项目投资与管理，为万达电影产业链的重要一环。 经营范围还包括 组织文化艺术交流（不含演出），影视策划，设计、制作、代理、发布：广告，展览服务，市场调查，租赁摄影器材；影视项目咨询。 2016 年 1 月份，以 35 亿美元价格收购了美国传奇电影公司，通过引进好莱坞优质资源 以提升影视制作水平，并获得好莱坞优质项 目投资机会，致力于打 造中美两国 IP 以及向国内市场输送更多优质国际电影。 万达影视和青岛万达影视进行合并 重组 为万达 电影 并上市 。 2016 年 ,万达院线 停牌筹划收购事项， 3 月 8 日晚间在筹划重大资产重组的停牌公告中透露，本次筹划的重大事项为拟发行股份购买万达 集团影视类资产。万达影业两大主体公司为万达影视传媒有限公司和青岛万达影视投资有限公司 。根据 2017 年度业绩快报显示， 2017 年公司实现营业收入 132 亿元，同比增长 18%，其中非票房收入 51 亿元，占营业收入 39%，同比增长 31%。归属于上市公司股东的净利润 15.06 元，较上年同期增长 10.22%。 2017 年公司实现票房合计 87.8 亿，同比增 根据 长 15.7%，观影人次 2.1 亿人次，同比增长 16%。截止 2017 年底，公司会员数量突破 1 亿，直营影院 516 家，4,571 块银幕。 2017 年公司新增影城数量继续保持快速增长，票房收入持续提升；公司大力拓展广告、卖品、衍生品等非票房收入，报告期内公司非票房收入实现较快增长。 表 8：青岛万达影视投资有限公司大股东 股东 出资比例 认缴出资 大连万达集团商业管理有限公司 100.00% 127,050.52 万元 资料来源： 天眼查 ， 光大证券研究所 整理 表 9： 青岛万达影视投资有限公司 2016 年 境外投资项目 公司名称 投资地区 时间 经营范围 传奇影业公司 美国 2016-05-03 电影制作和发行、电视节目制作和发行、娱乐数据业务 资料来源： 青岛万达影视投资有限公司境外投资报告 ， 光大证券研究所 整理 7、 爱奇艺 爱奇 艺是 提供网络视频服务的 在线视频网站 和网络视频播放平台， 其视频内容涵盖电影、电视剧、动漫、综艺， 并逐步构建了包含电商、游戏、电2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 影票等业务在内的视频商业生态 。 爱奇艺，原名奇艺，于 2010 年 4 月 22日正式上线， 2011 年 11 月 26 日品牌升级，启动“爱奇艺”品牌并推出全新标志。 爱奇艺创始人龚宇博士担任 CEO。 2013 年 5 月 7 日百度收购 PPS视频业务，并与爱奇艺进行合并 。 爱奇艺 推动全方位创新 ，构建视频商业生态 。 截止到 2018 年 3 月 ，爱奇艺已成功构建了包含电商、游戏、电影票等业务在内、连接人与服务的视频商业生态， 建设 视频网站商业模式的多元化发展。 通过“爱奇艺出品”战略的持续推动， 爱奇艺打造涵盖电影、电视剧、综艺、动漫在内的十余种类型的丰富的正版视频内容库 。 2014 年，爱奇艺在全球范围内建立起基于搜索和视频数据理解人类行为的视频 大脑 爱奇艺大脑，用大数据指导内容的制作、生产、运营、消费。 爱奇艺 拥有 42 部热播影视的播放版权， 2017 年 广告收入增长 44.4%。艾瑞咨询的报告显示， 2017 年中国最受欢迎的 50 部电视剧、综艺节目和电影中，爱奇艺拥有 42 部的播放版权。 根据爱奇艺招股书数据显示，爱奇艺2017 年总营收为人民币 173.78 亿元，较 2016 年的人民币 112.37 亿元增长54.6%； 2017 年 会员服务营收为人民币 65.36 亿元，较 2016 年的人民币37.62 亿元增长 73.7%； 2017 年在线广告 营收为人民币 81.59 亿元，较 2016年的人民币 56.50 亿元增长 44.4%。 爱奇艺 2017 年 净亏损为人民币 37.37亿元， 2016 年净亏损为人民币 30.74 亿元， 2015 年净亏损为人民币 25.75亿元。 爱奇艺提交招股书，拟通过 IPO 募资 15 亿美元。 2018 年 2 月 28 日早间，爱奇艺向美国证券交易委员会（ SEC）提交招股说明书，计划通过首次公开募股（ IPO）募集 15 亿美元。 截至 2017 年 12 月 31 日 ，爱奇艺第四季度（ 10 月 -12 月） 移动月平均访问用户约为 4.21 亿人，移动日平均访问用户为 1.26 亿； PC 端月平均访问用户约为 4.24 亿人， PC 端日平均访问用户为 5370 万人。 图 10：爱奇艺 2015-2017 年总营 收 资料来源：爱奇艺招股书，光大证券研究所 整理 2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 图 8： 爱奇艺功能架构 资料来源： 爱奇艺官网 图 9：爱奇艺合作伙伴 资料来源：爱奇艺官网 表 10： 爱奇艺 三大股东 股东 持股数量 （亿股） 持股比例（ %） 百度 28.39 69.6% 小米 3.42 8.4% HH RSV-V Holdings Limited 2.32 5.7% 资料来源： 爱奇艺招股说明书 ， 光大证券研究所 整理 8、 快手 快手 由工具应用转型为短视频社区。 快手 前身为 2011 年诞生的 GIF 快手 ， 一款将视频转化为 GIF 格式图 片的工具 。 2013 年 7 月，“ GIF 快手”从工具转型为短视频社区。由于产品转型， App 名称改为“快手”， 用户可以通过它制作并分享短视频，还可以在快手上面浏览、点赞他人的作品，与其他短视频作者互动。 快手完成腾讯领投的 10 亿美元融资，估值达到 150 亿 人民币 。 根据鲸准 APP 显示， 2012 年，快手完成 天使轮 30 万美元融资 ； 2013 年，获得了晨兴资本、红杉资本中国的 A 轮融资； 2015 年，获得了晨兴资本、红杉资2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 本中国的 B 轮融资； 2016 年， 获得 百度投资 、 官员资本的 C 轮融资； 2017年，获得腾讯投资的 3.5 亿美元的 D 轮融资。 2018 年 ，快手宣布完成 E 轮10 亿美元的融资，此次融资由腾讯领投。 根据 2017 胡润大中华区独角兽指数， 快手 的估值已达到 150 亿人民币。 在用户方面， 2015 年 6 月到 2016年 2 月，快手 注册 用户从 1 亿涨到 3 亿。 2017 年 1 月 月活跃用户数 突破 1.5亿， 日活跃用户数 突破 5000 万。 2017 年 4 月 29 日，快手注册用户超 过 5亿， 快手日活跃用户 6500 万 。 2017 年 11 月，快手 APP 的日活跃用户数超过 1 亿，总注册用户数据超过 7 亿，每天产生超过 1000 万条新视频内容。 图 10：快手发展历程 资料来源：快手官网 2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 图 11：快手历史版本下载排行趋势 资料来源： App Annie 表 11： 快手 股东 股东 出资比例 认缴出资 时间 宿华 43.59% 646.44 万元 2016-08-05 张斐 31.97% 474.07 万元 2016-08-05 银鑫 9.97% 147.91 万元 2016-08-05 程一笑 未公开 未公开 未公开 杨远熙 7.47% 110.74 万元 2016-08-05 胡长涓 6.99% 103.7 万元 2016-08-05 资料来源： 天眼查， 光大证券研究所 整理 9、 芒果 TV 芒果 TV 为 湖南广播电视台全力发展网络视频业务的唯一新媒体机构。快乐阳光成立于 2006 年 5 月，自 2008 年开始启用芒果 TV 作为视频平台 名称 ，通过数年发展，形成以“芒果 TV”为品牌的产业格局，包括芒果 TV（互联网电视、 PC、 Phone、 Pad），运营商业务以及移动增值业务等全终端业务。 2014，由于湖南广播电视台“芒果独播”战略的版权倾斜政策支持，芒果 TV 转变 了 以往为视频网站提供版权的角色，直接参与视频网站的竞争 。公司 总部设 在湖南长沙金鹰影视文化城，并设有北京和上海、广州、深圳办事处 ， 公司是文化产业“企业三十强”、“品牌四十强”之一，是商务部连续六年授予的“国家文化出口重点企业”，也是国信办指导的“地方重点新闻网站转企改制试点企业”。 芒果 TV 向快乐购注入资金，达成 借壳上市 。 2015 年，快乐购在深圳证券交易所上市，成为国内首家 A 股上市的家庭电视购物企业 。 公司总部设在湖南长沙金鹰影视文化城。公司是文化产业“企业三十强”、“品牌四十强”之一，是商务部连续六年授予的“国家文化出口重点企业”，也是国信办指导的“地方重点新闻网站转企改制 试点企业”。 芒果 TV2017 年 净利润 同比增长 9%，毛利率增长 1.5 个百分点。 2017年，公司实现营业收入 29.8 亿元，同比下滑 7.32%；实现归母净利润 7253万元，同比增长 9.03%，其中扣非归母净利润 4， 647.03 万元，同比上年增长 120.54%。公司业绩增长得益于毛利率 增长 1.5 个百分点， 同时严格控制费用开支，有效降低了各项成本费用。同时，公司一季报业绩预告显示，2018Q1 公司预计实现 956.77 万元 1243.80 万元，同比增长 0-30%。 2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 图 12： 芒果 TV 业务构成 资料来源：芒果 TV 官网、光大证券研究所 整理 表 12： 芒果 TV 业务分布 主要内容 互联网视频 芒果 TV 是湖南广播电视台旗下唯一互联网视频平台（包括 PC站 mgtv、 PC 客户端、 WAP 站、移动 APP），提供湖南卫视所有电视栏目高清视频点播服务，并同步推送热门电视剧、电影、综艺、动漫、音乐视频内容，以及部分电视台网络同步直播。芒果 TV 以芒果独播优质精选独特自制的视频定位极具发展潜力，稳坐行业第一阵营。 互联网电视 芒果 TV 互联网电视是首批 获得互联网电视牌照方之一，也是全国 7 家内容播控双牌照持有者之一，是最专业、最优质的互联网电视服务平台。目前已与数十家厂商合作推出近百款机顶盒与一体机产品，形成芒果 TVinside 产品家族。在此基础上，芒果 TV 开发了自主智能电视操作系统 MUI，并推出“爱芒果电视”，正式进军硬件市场。 爱芒果，就是快乐电视。集合“硬件 +内容 +系统平台 +服务 +伙伴 /渠道”优势的爱芒果电视，致力于打造“快乐的产品” +“快乐的体验”，为用户带来一台全时空、全流程快乐体验的快乐电视，把用户重新请回客厅，还用户一个快乐家庭。目前，该品牌已推出青芒、星芒两大系列共 7 款电视新品。 运营商业务 芒果 TV 与全国几十家电信、移动、联通、有线运营商相继开展合作，业务覆盖全国用户 3480 万在湖南省内，重点发展以湖南 IPTV 和 IPTV为核心的旗舰项目的基础上，同步联动湖南移动、湖南联通、湖南铁通以及湖南有线。在省外，根据各地运营商的不同需求开展合作，打造各具当地特色的“芒果 TV专区”。 移动增值方面，主要采取专区搭建、包月订购、内容点播等多种运营方式与中国移动、中国电信、中国联通三大运营商合作开展视频、阅读、动漫、音乐、游戏、语音杂志等业务 ，为用户提供特色内容服务。 国际业务 芒果 TV 海外市场拓展的先锋旗舰，集内容运营、版权销售、平台运营、项目合作、活动推广、产业开发于一体。拥有 Youtube平台目前订阅人数最多的华语视频内容官方频道，订阅用户已突破 149 万；独家代理湖南卫视、芒果 TV 海量自制综艺节目和优秀影视剧集的海外版权发行，与全球多家运营商、 OTT 服务商、通讯运营商和硬件厂商建立了良好的合作往来，始终致力于优质华语视频内容的海外精细化品牌运作，打造有全球影响力的“中华文化走出去平台”。 资料来源： 芒果 TV 官网、光大证券研究所 整理 2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 表 13： 芒果 TV 股东 信息 股东 出资比例 认缴出资 时间 芒果传媒有限公司 94.38% 60,000.00 万元 2015-06-17 深圳光大新娱产业基金合伙企业（有限合伙） 2.89% 699.82 万元 2016-06-06 广州越秀立创三号实业投资合伙企业（有限合伙） 2.07% 502.71 万元 2016-06-06 芒果文创（上海）股权投资基金合伙企业（有限合伙） 1.85% 447.83 万元 2016-06-08 建投华文投资有限责任公司 1.55% 376.13 万元 2016-06-03 上海国和现代服务业股权投资基金合伙企业（有限合伙） 0.94% 600.00 万元 2015-06-17 上海联新二期股权投资中心（有限合伙） 0.79% 500.00 万元 2015-06-17 上海骏勇投资管理有限公司 0.79% 191.68 万元 2016-06-06 北京中核鼎元股权投资管理中心（有限合伙） 0.64% 155.67 万元 2016-06-08 湖南文化旅游创业投资基金企业（有限合伙） 0.56% 135.62 万元 2016-06-08 厦门建发新兴产业股权投资 有限责任公司 0.15% 37.50 万元 2016-06-06 湖南芒果海通创意文化投资合伙企业（有限合伙） 未公开 未公开 未公开 资料来源： 企查查， 光大证券研究所 整理 表 14：快乐购十大股东信息 股东名称 持股数量 持股比例（ %） 芒果传媒有限公司 172,899,074 43.12% 湖南高新创业投资集团有限公司 22,422,358 5.59% 中国建设银行股份有限公司 -南方品质优选灵活配置混合型证券投资基金 10,233,693 2.55% 全国社保基金一零二组合 9,355,821 2.33% 中国建设银行股份有限公司 -博时主题行业混合型证券投资基金（ LOF） 8,000,000 2% 全国社会保障基金理事会转持二户 7,000,000 1.75% 中信银行股份有限公司 -交银设罗德新生活力灵活配置混合型证券投资基金 4,377,662 1.09% 中国建设银行股份有限公司 -万家品质生活灵活配置混合型证券投资基金 4,207,638 1.05% 中国农业银行股份有限公司 -万家品质生活灵活配置混合型证券投资基金 3,536,804 0.88% 中央汇金资产管理有限责任公司 2,407,300 0.60% 资料来源： Wind，光大证券研究所整理 10、 阅文集团 阅文集团是正版数字阅读平台和文学 IP 培育平台。 阅文集团旗下拥有中文数字阅读强大的内容品牌矩阵，包括创世中文网、起点中文网、起点国际、云起书院、起点女生网、红袖添香、潇湘书院、小说阅读网、言情小说吧等网络原创与阅读品牌；中智博文、华文天下、聚石文华、榕树下等图书出版及数字发行品牌；天方听书网、懒人听书等音频听书品牌。 2017 年 11 月 8 日，阅文集团（ 00772.HK）在港交所挂牌上 市，独立于腾讯集团分销文学内容。 开盘 当天 上涨约 63%，每股 收盘价约为 90 港元，市值 当天 达到 816 亿港元。 截 至 2017 年 6 月 30 日，阅文集团 财务中报显示， 实现营收 19.24 亿元，其中用户在线阅读付费业务贡献 16.34 亿元，占比超过 80。其利润为 2.21 亿元， 2016 年同期亏损 238.1 万元。 2018-03-23 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 阅文集团首次发布全年财报， 2017 年营收大幅增长 60.2%达 40.95 亿人民币。 2018 年 3 月 19 日，阅文集团公布了 2017 年度的经审核综合业绩。财报显示，截至 2017 年 12 月 31 日 ， 阅文集团年度的总收入达人民币 40.95亿元，较 2016 年的人民币 25.57 亿元增长 60.2%；同期毛利由 2016 年的人民币 10.55 亿元增长 了 96.8%至 2017 年的人民币 20.75 亿元，毛利率由2016 年的 41.3%增长至 2017 年的 50.7%；经营盈利由 2016 年的人民币3,330 万元大幅增长至 2017 年的人民币 5.11 亿元，经营利润率由 2016 年的 1.3%增长至 2017 年的 12.5%； 归母净利润 由 2016 年的人民币 3,670 万元大幅增长至 2017 年的人民币 5.56 亿元。 旗下两大主营业务板块 在线阅读及版权运营收入 增长强劲 。 根据 阅文集团 年度业绩报告 ， 2017 年在线阅读收入同比