2020Q4宏观经济展望分析报告.pptx

,2020Q4宏观经济展望分析报告,投资要点,美国经济复苏韧性强，但远非V型反转。三条线索：一是地产量价齐升；二是制造业在美国疫情二次爆发下几乎未受冲击，体现在制造 业在6/7/8三个月持续复苏；三是美国小企业贷款指数疫情以来快速反弹。美联储货币宽松持续时间将比预期更长。目前焦灼的财政刺激计划仍在谈判中，但国会两党的分裂使得达成协议难度愈来愈大。基建 成为两党施政的一致方向，但两党对基建的具体实施方案目前尚有分歧。美股演绎由科技股向价值股的风格扩散逻辑，十年美债收益率目前处于底部区间。美国经济韧性相对较强，一旦经济重回复苏趋势， 力度可期，叠加流动性宽松，疫情受损的企业业绩会迎来修复，将带动由科技股向价值股的风格扩散。四季度美债上行区间不会太高， 与基建是否推出、经济复苏情况、市场波动剧烈程度等相关。美债的波动性未来将逐步增大。国内经济仍然延续持续修复的态势，尤其服务业开始出现明显好转。生产端来看，增速趋于平稳。需求端来看，消费仍在改善，尤其 服务业消费改善的速度开始加快；同时随着南方雨季的过去，基建和地产的赶工开始加快；外需继续好转。货币政策偏中性，流动性呈偏紧格局。引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行的操作方向未发生变化。随 着疫情缓解，央行货币政策恢复正常化，短期利率上升至操作利率附近或上方，套利空间有效压缩，且当前仍处于经济恢复过程中， 加息条件并不具备。预计下一阶段央行仍将保持流动性合理充裕，采取精细化操作维持资金面紧平衡的状态。针对当前长期资金缺口， 预计央行将择机通过MLF投放进行熨平，同时也增强中期利率的指引作用。考虑到降准的信号作用，预计将根据经济情况考量作为备用 工具。股票市场：继续维持结构性的行情，短期来看低估价值板块相对占优区间。宏观流动性边际收紧、经济基本面修复、增量资金入市的 背景下，整体将继续维持结构性的行情，前期估值“泡沫化”比较严重的板块面临估值压缩的压力，短期来看低估价值板块相对占优， 中长期来看，“内循环”受益相关的科技、医药、消费等板块估值消化之后仍是可能带来超额收益的板块。债券市场：供需矛盾压力仍在，但已具备配置价值。基本面缓慢修复，修复斜率继续放缓，预计这一过程仍将持续；货币政策方面， 市场已经对中性的货币政策完成了重定价，后续货币政策仍将维持平稳，围绕政策利率窄幅波动。债市面临供需矛盾突出。估值来看， 经历了8月份的利率上行后，收益率水平回到疫情之前，股债相对回报回归均衡，当前利率水平下债券配置价值有所凸显。短期超跌后， 中短端利率会迎来修复行情，带来曲线走陡机会，中长端仍维持偏震荡看法。关注供给进度和银行负债端。风险提示：美国大选临近带来的地缘政治风险加剧、流动性超预期收紧、随着冬季的来临海外疫情二次大规模爆发。,内容目录,美国经济：经济复苏韧性强，但远非V型反转,就业市场恢复格局：总体数据恢复较好，结构性矛盾继续凸显。8月新增非农就业人数137.1万人，预期135万人，前值173.4万人，失业率降至8.4%，预期9.8%，前值10.2%;美联储主席鲍威尔公开表态：8月就业表现不错。结构性矛盾继续凸显：主要体现在不同种族的失业率差异明显、永久性失业人数尚在增加。,就业数据是美国经济恢复情况的综合性表征指标。,0,5,10,15,20,2015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/07,白人失业率（%）黑人或非洲裔美国人（%）西班牙裔或拉丁美洲裔失业率（%）,20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,3500,4000,2015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/07,永久性失业人数（千人，右轴）暂时性失业人数（千人）,经济复苏韧性强体现之一：地产量价齐升,90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数,40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00,140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00,美国:成屋签约销售指数:折年数美国:成屋签约销售指数:同比:季调,1,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00,1,800.00,美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数,1,000.00900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00,美国:新建住房销售:折年数:季调,经济复苏韧性强体现之二：制造业持续复苏,ISM制造业PMI,新订单,产出,就业,供应商交付,物价,进口,2020-05,2020-06,2020-07,2020-08,美国铁路货运量同比转正,制造业在美国疫情二次爆发下几乎未受冲击，体现在制造业在6/7/8三个月持续复苏。制造业PMI8月为56，预期值54.5，前值54.2。大幅好于预期。企业新订单持续扩张、产出量持续扩张。企业原材料量价齐升，进口量及物价持续扩张。铁路货运量未受二次疫情爆发影响，稳步持续上升。,经济复苏韧性强体现之三：小企业获得贷款渠道通畅,美国小企业贷款指数疫情以来快速反弹,政策：美联储货币宽松持续时间将比预期更长,美联储货币宽松持续时间将比市场预期的更长。目前焦灼的财政刺激计划仍在谈判中，但国会两党的分裂使得达成协议难度愈来愈大。基建成为两党施政的一致方向，但两党对基建的具体实施方案目前尚有分歧。,政 策 展 望,7500000700000065000006000000550000050000004500000,美联储资产负债表规模（单位：百万美元）,200000018000001600000140000012000001000000800000600000,美国财政部TGA账户（单位：百万美元）,美股演绎由科技股向价值股的风格扩散逻辑,科技股 外在风险点：警惕美国政府针对科技垄断巨头的相关限制措施。,整体走势：震荡加大，小幅上行。风格切换：核心取决于业绩和估值。美国经济韧性相对较强，一旦经济重回复苏趋势，力度可期。叠加流动性宽松，疫情受损的企业业绩会迎来修复。,2,200,2,400,2,600,2,800,3,000,3,200,3,400,3,600,-2.5E+10,-2E+10,-1.5E+10,-1E+10,-5E+09,0,5E+09,1E+10,1.5E+10,01/02,02/02,03/02,04/02,05/02,06/02 07/02,08/0209/02,标普500ETF资金流入,标普500指数（右轴）,12,00011,50011,00010,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,000,-4E+09,-2E+09,0,2E+09,4E+09,6E+09,8E+09,QQQ US 资金流入,纳斯达克指数（右轴）,十年美债收益率目前处于底部区间,十年美债名义利率目前处于底部区间，即四季度十年美债的底或在0.6%左右。四季度美债上行区间不会太高，与基建是否推出、经济复苏情况、市场波动剧烈程度等相关。美债的波动性未来将逐步增大。,美国国债波动率基准指数（ICE美银MOVE指数）在历史底部震荡,180160140120100806040200,内容目录,国内经济：整体处于稳步恢复期，一些领域复相对滞后,生产端：工业生产环比改善速度放缓，逐步进入平台期；需求端：房地产（快速恢复）；基建投资（受财政支出进度偏慢影响，增速有所回落）；消费、制造业（缓慢恢复）；外需（较好恢复）服务业：8月份服务业增加值增速为4%，较上月抬升0.5个百分点，持续改善。,国内经济正在持续恢复,国内经济整体已经修复到准常态水平，部分领域恢复进度仍相对滞后.,生产端：增速趋于平稳，与厂商主动调整库存有关,7月工业增加值同比增速4.8%，持平6月份；主要是前期生产的恢复速度要明显快于需求端，库存存在一定的积累，随着生产恢复到正常状态，厂商有适当放慢 生产节奏，加快库存消化的诉求。,20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00,2014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06,工业企业:产成品存货:累计同比,工业企业:营业收入:累计同比,工业企业:主营业务收入:累计同比,外需：出口短期有望保持景气状态,8月出口继续好转（以美元计价，8月出口同比增速为9.5%，进一步快于上月的7.2%）；口罩、医疗器械等防疫用品增速进一步下降；电子产品依然在高增区间；传统劳动密集型产品（机电产品、服装、 家具）增速也在恢复；出口预计短期仍可以保持景气状态，结构性看则机会更为明显。随着全球复工继续，经济活动和产业链互动仍在继续改善，同时打开对资本品、消费品的需求；疫苗出来后全球经济修复斜率大概率进一步抬升，可能会促发明年上半年全球贸易的共振。,25.00,30.00,35.00,40.00,45.00,50.00,55.00,-15.00,-10.00,-5.00,0.00,5.00,10.00,15.00,20.00,25.00,30.00,2014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-04,出口金额:人民币:季调:当月同比,PMI:新出口订单,30.00,35.00,40.00,45.00,50.00,55.00,60.00,65.00,2015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08,美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI 英国:制造业PMI,-50.00,-40.00,-30.00,-20.00,-10.00,0.00,10.00,20.00,30.00,40.00,2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08,出口金额:服装及衣着附件:当月值:同比 出口金额:家具及其零件:当月值:同比 出口金额:机电产品:当月值:同比,基建：随着财政的发力，投资增速有望持续回升,下半年财政支出将维持较高增速，基建资金有充分保障。据2020年财政预算草案，全国一般公共预算支出24.8 亿元，同比增长3.8%，全国政府性基金预算支出12.6万 亿元，同比增长38%，按照目前支出情况，要实现全年预算目标，812 月份合计一般公共预算支出要达到11.4万亿元，同比增长13.3%，政府性基金支出需要达到7.3万亿元，同比增长55.9%。,13.35,13.8,5.3,4.44,11.4,10.1,7.3,4.7,0,5,10,20,25,30,2020年,2019年,2020年,2019年,一般公共预算支出,政府性基金预算支出,151-7月8-12月,基建：随着财政的发力，投资增速有望持续回升,6-7月基建投资增速回落，主要受洪涝扰动；目前洪涝期已过，四季度大概率会出现抢工/赶工的情形；水泥价格反弹预示基建加快扩张。,0,200,400,600,800,1,000,1,200,(万吨),主要钢厂库存:建筑钢材,2017,2018,2019,2020,1801701601501401301201101009080,(点),水泥价格指数:全国,2017,2018,2019,2020,房地产：投资明显改善，“韧性”较强,强劲的房地产活动表明市场情绪依然稳健，这可能得益于此前部分被抑制的需求继续释放、整体货币信贷条件较为宽 松，以及户籍和土地改革等。不过，近期部分出现过热迹象的城市已收紧房地产政策，且据报道监管层计划收紧开放商债券融资，这可能会给未来几个月房地产活动带来一定下行压力。,80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00,房屋施工面积:当月值:同比 房屋竣工面积:当月值:同比,房屋新开工面积:当月值:同比 商品房销售面积:当月值:同比,0,100,200,300,400,500,600,700,(万平方米),30大中城市:商品房成交面积:当周值,2017,2018,2019,2020,制造业：反弹动能相对较弱，短期数据有所好转,投资活动中，民间投资和制造业投资在5月之后反弹动力明显变弱，考虑到民间投资和制造业投资集中在中小企业，基本预示了中小企业的反弹将继续弱于大企业。8月份制造业投资当月同比由前期负值（-3.1%）转正为5.0%，对投资同比拉动由前期持续为负转正为1.51%，8月制造 业投资增速明显加快，主要是受益于前期制造业信贷支持、出口改善以及政策支持。不过，在对未来预期不乐观的情绪下，制造业企业资本开支的意愿不足，而设备更新周期已经在2018年结束，制造业 投资的完全恢复还需要一定的时间。,30.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00,2012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08,固定资产投资完成额:制造业:累计同比,民间固定资产投资完成额:累计同比,工业企业中长期融资需求回升显示大型制造业在扩大投资,12.80,0.00,2.00,4.00,6.00,8.00,10.00,12.00,14.00,16.00,18.00,2010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02,主要金融机构:本外币:中长期贷款余额:工业:同比,虽然整体上来看，制造业投资处于偏弱状态，但工业企业中长期贷款余额同比增速则出现了明显回升，2020年2季度 末达12.8%，创2011年三季度以来新高；一个可能的原因是：中大型工业企业借助宽松的货币政策环境进行了逆势产能扩张；制造业行业的集中度进一步提升，有利于制造业龙头后续的盈利抬升。,47.70,30.00,35.00,40.00,45.00,50.00,55.00,2015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06,PMI:大型企业,PMI:中型企业,PMI:小型企业,企业盈利探底回升,PMI原材料价格指数连续两个月回升，6月份PPI环比转正，7月份继续回升，PPI大概率已经见底；5月份工业企业利润同比6%，疫情发生后首次转正，6月份反弹到11.5%；企业盈利在5月份大概率已经见底；,0.00,10.00,20.00,30.00,40.00,50.00,60.00,70.00,-8.00,-6.00,-4.00,-2.00,0.00,2.00,4.00,6.00,2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07,10.00PPI:全部工业品:当月同比（LHS）8.00,PMI:主要原材料购进价格（RHS8）0.00,-40,-30,-20,-10,0,10,20,30,40,-8.00,-6.00,-4.00,-2.00,0.00,2.00,4.00,6.00,8.00,10.00,2010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-05,PPI:全部工业品:当月同比（LHS）,工业企业:利润总额:当月同比（RHS）,消费：消费继续保持弱复苏，汽车消费贡献明显,8月份，社零同比增长0.5%，较前值回升1.6个百分点，增速年内首次由负转正。其中，除汽车以外的消费品零售额下降0.6%，降幅较上月收窄1.8个百分点。汽车销售同比增速为11.8%，虽然略低于上月12.3%的同比高增，但也处于19年7月 以来的次高水平，拉动社零提升1.15个百分点，仍然是提振社零的主要因素。扣除波动较大的汽车分项，其余社零分项 的修复呈现波动中缓慢回升的态势；今年居民可支配收入增速（和GDP增速同步）的预计下行，可能对消费意愿形成持续制约；同时，消费业态的转型仍在 持续演进，即使不考虑疫情的影响，线上零售、生鲜配送等业态，也将对传统的线下零售、餐饮消费等形成持续迭代。,20.0015.00,2013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-08,社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比,2020年7月份增速,2020年8月份增速,8月份增速较7月份变化,必选消费,1915.39.425.1,9.27.50.511.3-13.9,-14.5,可选消费（非地产相关）化妆品类 金银珠宝类文化办公用品类 通讯器材类石 油及制品类汽车类,12.3,11.8,09.87.88.913.8-0.6-0.5,消费：服务消费开始加快恢复,8月份的服务业PMI指数回到54.3，较7月份回升1.2个百分点。其中，铁路运输、航空运输、住宿等行业的非制造业PMI商务活动指数都反弹到60以上，这些都是和人员跨地区流动相关的服务业，表明人员在外活动增加。其他的信号还包括电影消费在8月份迎来快速恢复。截至8月27日，复工影院总数为9512家，复工率达88%，总观影人次为1.4亿。与此同时，电影票房收入也开始探底回升，8月份电影票房收入达33.98亿元，接近2019年同期水平的44%。,54.30,20,25,30,35,40,45,50,55,60,2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-08,非制造业PMI:服务业,0.00,50.00,100.00,150.00,200.00,250.00,300.00,350.00,0.00,100,000.00,200,000.00,300,000.00,400,000.00,500,000.00,600,000.00,700,000.00,电影票房收入:当周值,电影上映场次:当周值（右轴）,内容目录,政策基调：总量宽松加码的概率较低，重心在于抓落实,7月30日的中央政治局会议对下半年的宏观政策给出了定调：宏观政策取向从短期应对“危机”模式转向更多考虑中长 期问题的模式，下半年总量宽松加码的概率较低，重心在于抓紧上半年出台的系列政策的落实以及观察政策的效果。预 计下半年的政策组合为：财政政策为主导，货币政策配合积极财政政策的“落地见效”。重提防风险，预计金融监管会有所收紧。提出要“实现稳增长和防风险长期均衡”，并重新强调“防风险”。关于这一 点，最近银保监会加大对银行银行和交叉金融业务等金融“乱象”的关注是个重要信号。预计下半年金融监管的力度会 加大。货币政策在原有“更加灵活适度”的表述上，新增了“精准导向”的要求，后续总量上的边际放松概率较小。财政政策在继续保持“积极有为”的基础上更加强调 “注重实效”。明确提出要“确保宏观政策落地见效”、要“注 重实效”、“要保障重大项目建设资金，注重质量和效益”，并且对“落地见效”提了很多要求。由此判断：下半年总 量政策的重心应该在财政，一些重大项目要尽快落地，落地要尽快产生效果，做实经济增长。具体的措施，一是加快债 券发行节奏，尽快使资金到位；二是加快广义财政的支出，尽快发挥作用。,货币政策：已经由应对危机模式回归到常态,“我们现在更加强调适度这两个字。适度有两个含义，一个含义是总量上要适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。第二个是价格上要适度。一方面要引导融资成本进一步降低，向实体经济让利。同时也要认识到利率适当下行并不是利率越低越 好，利率过低也是不利的，利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题，产生资源错配的问题，产 生资金可能流向不应该流向领域的问题。所以利率适当下行但也不能过低。下半年稳健的货币政策要更加灵活适度，保持总量的 适度，综合利用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕。另外又要抓住合理让利这个关键，保市场主体，特别是更多地关注贷 款利率的变化，继续深化LPR改革，推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供 有利条件。”,货 币 政 策,需要退出的政策,继续保持的政策,3000亿专项再贷款（已退出）5000亿支持支持复工复产的再贷款再贴现（已 退出）超额公开市场投放（已退出）1万亿再贷款再贴现（到7月7日，地方法人银 行累计发放优惠利率贷款包括贴现总共是3747 亿元。）创新直达实体工具,正常的货币政策逆周期调节，通过总量、价格、 结构工具来提供对实体经济的支持,货币政策：金融防风险重要性提升,货币政策：信用投向更强调结构化，精准导向,预计四季度货币政策会保持相对中性,预计下一阶段央行仍将保持流动性合理充裕，采取精细化操作维持资金面紧平衡的状态。针对当前长期资金缺口，预计央 行将择机通过MLF投放进行熨平，同时也增强中期利率的指引作用；,“要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”的要求则意味着定向、结构性的放松应该还会保持。综上，预计下半年货币政策会保持相对中性，总量上的边际放松概率较小，信用总量边际上也会收敛，但由于经济依然存 在小微企业和制造业偏弱的结构性问题，在收敛的速度和收敛的幅度的选择上将会相对谨慎。,政 策 展 望,20.00,25.00,30.00,35.00,40.00,45.00,50.00,55.00,65.0060.00,70.00,2012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-07,银行贷款审批指数,BCI:企业融资环境指数,1.00,1.50,2.00,2.50,3.00,3.50,7天回购利率:加权平均:最近1周(B1W),逆回购利率:7天,流动性：银行间市场流动性呈偏紧格局,低超储率下银行间市场流动性收敛，对公开市场操作的依赖性加大，资金价格波动加大；结构性存款在持续压降，叠加政府债的大规模发行，银行负债端压力仍比较大；,1.60,1.00,1.20,1.40,1.60,1.80,2.00,2.20,2.40,2.60,2.80,2014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-03,超额存款准备金率(超储率):金融机构 季,-15,000.00,-10,000.00,-5,000.00,0.00,5,000.00,10,000.00,15,000.00,2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07,中资全国中小型银行:结构性存款:环比增加,中资全国性大型银行:结构性存款:环比增加,1,1.5,2,2.5,3,3.5,4,4.5,2019-01-032019-02-032019-03-032019-04-032019-05-032019-06-032019-07-032019-08-032019-09-032019-10-032019-11-032019-12-032020-01-032020-02-032020-03-032020-04-032020-05-032020-06-032020-07-032020-08-032020-09-03,同业存单:发行利率(国有银行):6个月 同业存单:发行利率(股份制银行):6个月 同业存单:发行利率(城商行):6个月,金融市场货币条件趋于收敛,40,70,100,130,160,190,220,-5,0,5,10,15,20,15-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-07,M2与GDP增速差（%）,沪深300指数:月(右，标准化）,创业板指:月(右，标准化),随着实体经济的逐步恢复，融资需求回升，金融市场的流动性正在收敛。,内容目录,股票市场：经济持续修复带动企业盈利持续好转,股票市场：金融市场货币条件收紧,3,000,3,500,4,000,4,500,5,000,5,500,6,000,100,150,200,250,300,350,400,2017-01-03,2020-01-03,2018-01-032019-01-03信用利差(中位数):产业债AA,万得全A,20.00,25.00,30.00,35.00,45.0040.00,50.00,55.00,60.00,65.00,10.00,15.00,20.00,25.00,30.00,35.00,2015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07,滚动市盈率(TTM):沪深两市:月,BCI:企业融资环境指数（右轴）,随着实体经济的逐步恢复，融资需求回升，金融市场的流动性正在收敛；企业融资环境的拐点出现，将对A股的估值产生压制；目前，信用利差还处于压缩阶段，流动性收敛对于估值的压制作用还不明显；,股票市场：当前市场的分化处于极端水平,0.5,0.55,0.6,0.65,0.7,0.80.75,0.85,0.9,国证成长/国证价值,当前市场的宏观环境从“流动性扩张+经济扩张”的组合状态向“流动性收缩+经济扩张”的组合状态过度；成长股与价值股出现了极度的分化,经济 扩张,经济 收缩,流动性 收缩,流动性 扩张,成长+周期,价值+周期,价值+防御,成长+防御,股票市场：继续维持结构性的行情，短期来看低估价值板块相对占优,从基本面来看，经济持续修复带动企业盈利持续好转。从流动性来看，金融市场的流动性拐点已经出现，当前处于收敛状态。从风险偏好来看，由于市场赚钱效应的存在，市场的风险偏好还处于偏高水平，居民资产配置边际上增加权益资产 配置的动力仍然存在；策略总结：宏观流动性边际收紧、经济基本面修复、增量资金入市的背景下，整体将继续维持结构性的行情，前期 估值“泡沫化”比较严重的板块面临估值压缩的压力，短期来看低估价值板块相对占优，中长期来看，“内循环” 受益相关的科技、医药、消费等板块估值消化之后仍是可能带来超额收益的板块。市场可能的风险包括：美国大选临近带来的地缘政治风险加剧、随着冬季的来临海外疫情重新出现大规模爆发、市场赚钱效应回落后抱团股的瓦解对市场带来阶段性的冲击。,