环保行业年中回顾系列之垃圾焚烧篇：环保疫情影响渐弱，垃圾焚烧全面推进.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业 研究 /专题研究 2020 年 09 月 20 日 公用事业 增持（维持） 环保 增持（维持） 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 研究员 SFC No. BEB090 021-28972079 wangweijiahtsc 黄波 SAC No. S0570519090003 研究员 0755-82493570 huangbohtsc 惠普 SAC No. S0570120080110 联系人 huipuhtsc 1公用事业 : 国补新政出台， 2020 抢装逻辑不变2020.09 2公用事业 : 行业周报（第三十七周） 2020.09 3公用事业 : 火电高增，水电稳健，环保复苏2020.09 资料来源： Wind 疫情影响 渐 弱 ， 垃圾焚烧 全面推进 环保行业年中回顾系列之 垃圾焚烧 篇 疫情影响弱化 +补贴新政出台 ， 垃圾焚烧产能加速落地可期 1H20 固废市场中标项目集中于垃圾焚烧 /餐厨垃圾处理两大细分领域， 各新增项目 42/39 个，其中垃圾焚烧新增项目区域继续向四五线城市下沉，河北 /河南延续 19 年态势继续领跑，分别新中标项目 8/6 个。存量垃圾焚烧项目运营 效率受所处区域的垃圾量变化影响较大，疫情期间人口回流型地区垃圾焚烧产能利用率明显提升。我们预计疫情不改垃圾焚烧长期发展趋势，并判断 20-22 年为投产高峰，累计投运产能同比增速 39%/31%/21%。国补政策渐明叠加绿色债发行预期，运营商现金流有望改善，盈利能力提升可期，推荐伟明环保 /瀚蓝环境 /上海环境 /旺能环境 /绿色动力 /城发环境。 1H20 垃圾焚烧新中标项目数量放缓，区域分布继续下沉 1H20 社会资本共计中标 106 个固废投资运营项目，投资总额超 308 亿元（ E20 统计），其中垃圾焚烧项目数量最多，达 42 个（ 1H19： 47 个），垃圾焚烧新增项目数量放缓；餐厨项目以 39 个紧跟其次。据我们统计， 1H20新中标垃圾焚烧项目单体产能中枢为 1138t/d，较 19 年（ 1216t/d）有所降低；区域分布继续下沉，一线城市无新增，四五线城市新增项目数占比 44%；从省份分部来看，河北 /河南延续 2019 年态势继续领跑， 1H20 分别新中标项目 8 个 /6 个。据各省规划，远期 21-30 年十年垃圾焚烧新增处理规模合计为 18-20 年三年的 69%，增量项目将明显减少，行业并购整合有望提速。 疫情不改垃圾焚烧长期发展趋势，预计 20-22 年 为投产高峰 1H20 中国光大国际 /康恒环境 /城发环境中标项目数量居前，分别为 5/5/4个。垃圾焚烧 行业集中度较高， 2015 年以来 CR10 稳定在 60%左右 。从已投运项目来看， 垃圾焚烧运营效率受所处区域的垃圾量变化影响较大，以伟明环保和旺能环境为例，伟明的项目多处于人口流出型城市，疫情期间垃圾收运量不足，影响电厂工况，导致上半年产能利用率同比下降 7pct至 88%；旺能已投运项目以二三四线城市为主，疫情期间受益于春节人员回流， 1H20 产能利用率同比 +6pct 至 95%。根据项目进度，我们判断 20-22年垃圾焚烧累计 投运产能同比增速达 39%/31%/21%，高成长可期。 可再生能源补贴清单陆续公布，国补新政出台，继续推荐垃圾焚烧 今年以来可再生能源发电补贴政策密集出台，明确坚持以收定补原则，新老划段节点为 2020/1/20； 20 年新增项目补贴额度 15 亿元，并网时间早者优先纳入； 21 年后新增 项目国补将以竞争方式配置，国补逐年调整并有序退出 。 国网于 6.30-8.31 公布三批生物质发电补贴清单（相当于第八批国补目录），其中第 1-2 批未纳入垃圾焚烧项目，第三批包含生活垃圾焚烧项目 38 个，产能总计 3 万吨 /日，我们预期 20 年年 内有望公布更多批项目清单 。 此外，用于解决新 能源补贴拖欠的首期 1400 亿元绿色债发行工作有望在今年年底前完成，有望部分解决拖欠问题，助力运营商盈利能力提升。 风险提示： 垃圾焚烧项目投产进度低于预期 、 垃圾焚烧补贴电价政策调整风险、公司层面战略变化、融资趋势发生大幅度逆转 。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 603568 CH 伟明环保 22.83 买入 31.87 0.78 1.00 1.29 1.71 29.27 22.83 17.70 13.35 600323 CH 瀚蓝环境 29.21 买入 32.00 1.19 1.33 1.63 1.85 24.55 21.96 17.92 15.79 601200 CH 上海环境 11.88 买入 16.10 0.64 0.67 0.92 1.34 18.56 17.73 12.91 8.87 002034 CH 旺能环境 18.44 买入 27.70 0.98 1.21 1.50 1.85 18.82 15.24 12.29 9.97 601330 CH 绿色动力 9.88 买入 12.32 0.36 0.44 0.58 0.73 27.44 22.45 17.03 13.53 000885 CH 城发环境 10.62 买入 17.40 0.97 0.78 1.48 1.55 10.95 13.62 7.18 6.85 资料来源：华泰证券研究所 (12)(2)9203019/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07(%)公用事业 环保 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 固废市场： 1H20 新增垃圾焚烧项目最多，餐厨紧跟其次 . 4 垃圾焚烧：新项目数量放缓，继续向四五线城市下沉 . 4 订单释放：订单数量放缓，单体规模多处于 600-1200 吨 /日之间 . 4 区域分布：继续向四五线城市下沉 . 5 展望十四五：增量项目规模减少，行业并购整合有望开始提速 . 6 餐厨 /厨余项目：垃圾焚烧企业拿单亮眼 . 9 公司层面： CR10 稳定在 60%左右，预计 20-22 年为投产高峰 . 11 集中度：行业集中度较高且稳定在 60%左右 . 11 上市公司： 1H20 运营效率受垃圾量影响较大，预计 20-22 年为投产高峰 . 12 国补政策渐明朗，绿色债有望落地，共助运营商盈利能力提升 . 15 国网公布可再生能源补贴清单，第三批纳入垃圾焚烧产能 3 万吨 /日 . 15 绿色债有望年底落地，有望部分解决补贴拖欠问题 . 19 重点推荐标的 . 20 伟明环保（ 603568 CH，买入， 31.87 元）：设备收入高增驱动 2Q 业绩明显改善 . 20 瀚蓝环境（ 600323 CH，买入， 32.00 元）： 2Q20 消化疫情影响，固废投产提速 . 20 上海环境（ 601200 CH，买入， 16.10 元）： 1H20 建造收入高增，产能加速落地可期. 20 旺能环境（ 002034 CH，买入， 27.70 元）：垃圾焚烧投运提速， 1H20 较高增长 . 21 绿色动力（ 601330 CH，买入， 12.32 元）： Q2 业绩强劲增长，产能持续扩张 . 21 城发环境（ 000885 CH，买入， 17.40 元）： 2Q 业绩显著改善，环保新星启航 . 21 风险提示 . 23 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表目录 图表 1： 2020 年上半年不同类型固废项目中标情况 . 4 图表 2： 1H19-1H20 生活垃圾焚烧项目中标情况 . 4 图表 3： 2020 年上半年生活垃圾焚烧项目规模分布 . 5 图表 4： 2010-1H20 生活垃圾焚烧项目新中标项目规模分布 . 5 图表 5： 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目单体 规模 . 5 图表 6： 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目处理价格 . 5 图表 7： 2020 年上半年生活垃圾焚烧市场继续向四五线城市下沉 . 6 图表 8： 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目城市分布 . 6 图表 9： 2020 年上半年各省生活垃圾焚烧项目中标情况 . 6 图表 10： 已发布的各省垃圾焚烧发电中长期规划项目数量和处理规模 . 7 图表 11： 十三五期间垃圾焚烧企业 /项目并购整合情况梳理 . 7 图表 12： 光大国际 2015-2020H1 历年新项目来源（按项目个数、按产能） . 9 图表 13： 瀚蓝环境 2015-2020H1 历年新项目来源（按项目个数、按产能） . 9 图表 14： 伟明环保 2015-2020H1 历年新项目来源（按项目个数、按产能） . 9 图表 15： 绿色动力 2015-2020H1 历年新项目来源（按项目个数、按产能） . 9 图表 16： 城发环境 2019-2020H1 历年新项目来源（按项目个数、按产能） . 9 图表 17： 2020 年上半年主餐厨 /厨余处置项目分布 . 10 图表 18： 2020 年上半年餐厨 /厨余处置项目城市分布 . 10 图表 19： 2020 年上半年餐厨 /厨余处置项目中标社会资本情况 . 10 图表 20： 2020 年上半年主要垃圾焚烧企业项目中标情况 . 11 图表 21： 2020 年 上半年不同社会资本中标生活垃圾焚烧项目情况 . 11 图表 22： 2016-2020H1 新签订单国企中标率持续提升 . 11 图表 23： 中国垃圾焚烧市场占有率情况（按 1H20 在手产能统计） . 12 图表 24： 2015-2020H1 垃圾焚烧行业集中度情况（按在手产能） . 12 图表 25： CR10 中国企在手项目产能占比 . 12 图表 26： 1H20 各垃圾焚烧上市公司经营数据 . 13 图表 27： 垃圾焚烧上市公司伟明环保、旺能环境 1H20 产能利用率对比 . 13 图表 28： 典型垃圾焚烧上市公司新投运产能情况 . 14 图表 29： 生物质发电历史重要政策梳理 . 16 图表 30： 可再生能源补贴项目申报流程 . 17 图表 31： 纳入国家电网第三批补贴清单的垃圾焚烧项目规模统计 . 18 图表 32： 典型垃圾焚烧上市公司已投运产能情况与纳入 补贴比例（截至 2020 年 9 月 17日） . 18 图表 33： 垃圾焚烧上市公司可再生能源发电补贴梳理（ 2019 年） . 19 图表 34： 重点推荐公司估值表（ 2020/9/17） . 22 图表 35： 报告提及公司信息 . 22 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 固废市场： 1H20 新增 垃圾 焚烧项目 最多 ，餐厨紧跟其次 2020 年上半年， 社会资本共计中标 106 个固废投资运营项目，投资总额超 308 亿元 （据E20 统计） 。 从项目类型来看，垃圾焚烧项目最多，达 42 个，占比 38%； 餐厨垃圾 （有机废弃物） 处理项目以 39 个紧跟其次，占比 35%； 建筑垃圾处置 为固废处置另一大细分领域， 上半年新中标 项目 数量达 11 个 ， 占比 10%； 新 中标 危险废物处置项目 4 个； 静脉产业园建设与运营项目持续释放， 2020 年上半年达 3 个。若将 涉及垃圾焚烧、餐厨垃圾处置的 静脉产业园项目、固废协同处置 等 项目包含在内， 2020 年上半年 新中标 垃圾焚烧处置的项目达 50 个 、 餐厨垃圾处置项目 41 个。 图表 1： 2020 年上半年不同类型固废项目中标情况 注：按项目数量 资料来源： E20，华泰证券研究所 垃圾焚烧 ：新项目 数量 放缓，继续向四五线城市下沉 订单释放 ：订单 数量 放缓，单体规模多处于 600-1200 吨 /日之间 根据 E20 统计， 2019 年平均每月中标 13 个生活垃圾焚烧项目， 2020 年上半年平均每月中标 8 个焚烧项目，生活垃圾焚烧项目释放 数量 放缓 ，初步验证了我们于 2020 年 2 月 7日发布的垃圾发电行业系列报告 III 2020 抢装，垃圾焚烧 迎戴维斯双击 中的判断 ， 即新释放的垃圾焚烧发电项目于 2019 年见顶， 2020 年 开始 将明显回落。 图表 2： 1H19-1H20 生活垃圾焚烧项目中标情况 资料来源： E20，华泰证券研究所 生活垃圾焚烧 , 42, 38%有机废弃物 , 39, 35%建筑垃圾 , 11, 10%危险废物 , 4, 3%生物质热电联产 , 3, 3%静脉产业园 , 3, 3%生活垃圾焚烧 +有机废弃物 , 3, 3%卫生填埋 , 2, 2%生活垃圾 /餐厨垃圾气化发电 , 1, 1%垃圾热解 , 1, 1%生活垃圾焚烧 +卫生填埋 , 1, 1%015,00030,00045,00060,0000153045601H19 1H20(吨 /日 )(个 )项目数量 -左轴 设计能力 -右轴行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 2020 年上半年， 新增项目的设计产能多处于 6001200 吨 /日之间。 据 E20 及中国政府采购网 公告 的中标信息， 从产能规模来看 ， 自 2015 年以来， 产能规模 300600 吨 /日的新中标项目 数量 占比呈下滑趋势，设计能力处于 12002000 吨 /日的新项目占比逐年提升。2020 年 上半年 新中标的垃圾焚烧项目设计产能多集中于 6001200 吨 /日， 数量 占比 约44%； 其次为 300600 吨 /日 ，数量占比约 28%。 图表 3： 2020 年上半年生活垃圾焚烧项目规模分布 图表 4： 2010-1H20 生活垃圾焚烧项目新中标项目规模分布 注：按项目数量 ； 设计能力单位为吨 /日 资料来源： E20，华泰证券研究所 注 ： 按项目数量； 设计能力单位为吨 /日 资料来源： E20， 中国政府采购网 ，华泰证券研究所 新增项目单 体产 能中枢 1138 吨 /日，吨垃圾焚烧处置费处于回升通道。 从新增项目单体规模来看， 2010 年以来 平 均处于 8501300 吨 /日之间，其中 2016 年最高，为 1264 吨 /日。根据我们对 中国政府采购网列示的项目信息的统计， 2020 年上半年新增 垃圾焚烧项目 平均单体产能为 1138 吨 /日，较 2019 年 （ 1216 吨 /日） 有 所 下滑，但 仍 维持在较高位。根据 E20 统计， 2020 年上半年单体项目规模 1200 吨 /日的项目 数量 占比 22%，低于 2019年全年占比，单体项目规模 有 向低设计产能倾斜 的趋势 。垃圾焚烧处置费自 2017 年开始步入提升通道，可以看出前几年低价竞争的情况有所改善，市场正在逐渐回归理性，根据我们对 2020 年上半年 新中标 垃圾焚烧项目的统计，平均处理价格为 70 元 /吨， 略低于 2019年（ 73 元 /吨），我们认为主因 为 垃 圾焚烧 地域继续 下沉 ，四五线城市及县域垃圾焚烧项目补贴费较低 。 图表 5： 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目单体规模 图表 6： 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目处理价格 注：因项目信息披露不全， 1H20 数据统计项目个数为 44 个 资料来源： E20，中国政府采购网，华泰证券研究所 注：因项目信息披露不全， 1H20 数据统计项目个数为 44 个 资料来源： E20，中国政府采购网，华泰证券研究所 区域分布：继续向四五线城市下沉 从项目城市分布来看，根据 E20 统计， 2020 年上半年垃圾焚烧项目有 22 个分布于四线及五线城市，占比达 44%，一线城市无新增， 新一线和二线城市分别中标 4 个和 9 个项目 ，占比 8%/9%，垃圾焚烧市场集中于二线城市以下，并继续向四五线城市下沉。 设计能力3006%300设计能力 60028%600设计能力120044%1200设计能力200016%设计能力20006%0501001502002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20(个 ) 150设计能力 300 300设计能力 600600设计能力 1200 1200设计能力 2000设计能力 2000905 881 921 1,037 971 857 1,264 987 1,179 1,216 1,138 02004006008001,0001,2001,4002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20(吨 /日 ) 单体规模87 77 79 90 61 63 60 66 67 73 70 0204060801002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20(元 /吨 ) 垃圾焚烧处理费行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表 7： 2020 年上半年生活垃圾焚烧市场继续向四五线城市下沉 图表 8： 2010 年来生活垃圾焚烧项目新中标项目城市分布 注： 城市分类参考第一财经发布的 2019 城市商业魅力排行榜，其中， （新）一线城市包括北京市、上海市、广州市、深圳市、长沙市、成都市、东莞市、杭州市、南京市、宁波市、青岛市、 沈阳市、苏州市、天津市、无锡市、武汉市、西安市、郑州市、重庆市 资料来源： E20，华泰证券研究所 注： 城市分类参考第一财经发布的 2019 城市商业魅力排行榜，其中， （新）一线城市包括北京市、上海市、广州市、深圳市、长沙市、成都市、东莞市、杭州市、南京市、宁波市、青岛市、 沈阳市、苏州市、天津市、无锡市、武汉市、西安市、郑州市、重庆市 资料来源： E20，中国政府采购网，华泰证券研究所 从项目省份分布来看，根据 E20 统计， 2020 年上半年 50 个项目分布于 19 个省份，其中河北、河南两省 延续 2019 年 态势，垃圾焚烧项目加速释放，项目数量领先，分别为 8 个和 6 个，江西、山东、福建、湖南、山西分别以 5、 4、 3、 3、 3 个 项目 紧跟其后。 图表 9： 2020 年上半年各省生活垃圾焚烧项目中标情况 资料来源： E20，华泰证券研究所 展望 十四五：增量项目规模减少，行业并购整合有望开始提速 远期十年 垃圾焚烧 规划 新增 处理规模为近期三年的 69%。 2017 年 12 月 12 日，国家发改委联合五部委下发关于进一步做好生活垃圾焚烧发电厂规 划选址工作的通知，要求各省（区、市 ）应编制本地区省级生活垃圾焚烧发电中长期专项规划。截至 2020 年 8 月底，在已经发布的规划中，近期（ 2018-2020 年）规划垃圾焚烧项目 412 个，焚烧能力合计39.5 万吨 /日，远期（ 2021-2030 年）规划垃圾焚烧设施合计 400 座，焚烧能力合计 27.3万吨 /日，仅为近期 2018-2020 三年规划能力的 69%， 我们预计 未来十年垃圾焚烧新增产能规模将明显减少。 （新）一线城市 , 4, 8%二线城市 , 9, 18%三线城市 , 15, 30%四线及五线城市 , 22, 44%0204060801001201401602010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1H20(个 ) （新）一线城市 二线城市三线城市 四线及五线城市05101520253035400123456789河北河南江西山东福建湖南山西广东江苏辽宁陕西四川湖北内蒙古青海天津新疆浙江吉林(亿元 )(个 )项目数量 -左轴 建设投资总额 -右轴行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 图表 10： 已发布的各省垃圾焚烧发电中长期规划项目数 量和处理规模 资料来源：各省发改委官网，华泰证券研究所 “十三五”后期 项目收购开始提速。 2010 年以来，“十二五”期间新增垃圾焚烧产能 14万吨 /日，“十三五” /“十四五”期间我们预测将新投产产能 39/33 万吨 /日。 2020 年后，随着增量项目数量萎缩，行业标准提升（环保等成本增加），以及潜在的补贴调整，我们判断行业并购整合力度将会加大 。根据我们对粤丰环保、瀚蓝环境、绿色动力等 6 家垃圾焚烧上市公司的并购情况 梳理， “ 十三五 ” 期间共发生 34 起项目收购，其中粤丰环保、瀚蓝环境、绿色动力收购次数居前，分别收购 9、 8、 7 个项目（同一项目一、二期合计 视为一个项目）， 2018 年起项目收购开始提速。 图表 11： 十三五期间垃圾焚烧企业 /项目并购整合情况梳理 收购时间 收购方 项目名称 产能 （吨 /日） 投运时间 交易对价 （万元） 交易标的净利润 （万元） 备注 2015.1 中国天楹 深圳平湖垃圾发电厂二期项目 1000 2006.7 66,150 4983.16 （大贸环保 2013年） 收购初谷实业 100%股权和兴晖投资100%股权，其分别持有大贸环保85%、 15%股权 2015.5 粤丰环保 广西省来宾市垃圾发电厂 500 2008 年 5,864 285.8 （ 2014 年） 收购来宾中科环保电力 100%股权 2015.8 粤丰环保 清远垃圾焚烧发电厂 2500 重新选址 23,000 / 收购天翠有限公司 100%股权 2016.1 粤丰环保 兴义生活垃圾焚烧发电项目一期 700 2015.2 11,000 -433.8 （ 2015 年） 收购黔西南州兴义市鸿大环保电力100%股权 粤丰环保 兴义生活垃圾焚烧发电项目二期 500 2017.6 2016.2 瀚蓝环境 漳州南部生活垃圾焚烧发电厂特许经营项目 1000 2020E 3,000 / 收购福建中雁持有的漳州中雁 70%股权 2017.12 瀚蓝环境 饶平县宝斗石生活垃圾填埋场升级改造及综合处理资源化利用工程 PPP 项目 600 2020H1 880 / 收购饶平宝斗石公司 80%股权 2017.12 粤丰环保 江西省信丰县 BOT 垃圾焚烧发电厂特许经营权 800 2019.1 17,350 -65.7 （ 2016 年 ） 收购厦门坤跃环保 100%股权 2017.12 粤丰环保 四川 简阳市垃圾焚烧发电厂 3000 2020E 8,705 / 收购杭州朗能环保科技 100%股权 2018.4 伟明环保 苍南宜嘉 400 2017.9 / / 收购苍南宜嘉拥有的日处理 400 吨垃圾焚烧发电 BOT 项目经营性资产 2018.6 中国 光大国际 肇庆垃圾发电项目 1500 2020H1 / / / 2018.8 中国 光大国际 九江垃圾发电项目 2250 2021E / / / 2018.8 绿色动力 广元项目一期 700 2017.8 61,000 -3446.7 （ 2017 年） 收购广东博海昕能环保有限公司 100%股权 绿色动力 广元项目二期 350 筹建 01234567010203040506070河北河南江苏安徽四川陕西浙江湖南福建山西黑龙江云南海南贵州青海重庆(万吨 /日 )(个 ) 2018-2020年（左） 2021-2030年（左 )2018-2020年（右） 2021-2030年（右）行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 绿色动力 四会项目一期 1000 2019.5 绿色动力 四会项目二期 500 筹建 绿色动力 永兴项目 600 筹建 绿色动力 舒兰项目 900 筹建 绿色动力 佳木斯项目一期 1000 2018H2 绿色动力 佳木斯项目二期 500 筹建 2019.1 绿色动力 金沙县生活垃圾焚烧发电项目 1200 筹建 6,812 -7.4 （ 2017 年） 收购贵州金沙绿色能源有限公司100%股权 2019.3 粤丰环保 四川 巴中市垃圾焚烧发电厂一期 600 2016H1 22,238 / 收购巴中威澳环保发电有限公司100%股权 四川 巴中市垃圾焚烧发电厂二期 600 筹建 2019.4 伟明环保 浦城县生活垃圾焚烧发电厂 600 2021E / / 收购福建华立生活垃圾处理有限公司100%股权 2019.5 中国 光大国际 玉林垃圾发电项目一期 800 2019.12 13,500 3.11 （ 2018 年） 收购玉林川能华西环保发电有限公司 100%的股权 2019.6 粤丰环保 东莞市海心沙资源综合利用中心环保热电厂项目 2250 在建 655 / 收购东莞市新东元环保投资有限公司49%股权 2019.10 瀚蓝环境 海阳市生活垃圾焚烧发电项目 500 2020E 7,508 / 与盛运环保签订资产转让协议，收 购相关项目 瀚蓝环境 乌兰察布生活垃圾焚烧发电项目 1200 2020E 8,894 瀚蓝环境 宣城市生活垃圾焚烧发电二期项目 1000 2020H1 985 瀚蓝环境 济宁市生活垃圾焚烧发电二期项目 800 2020E 4,962 瀚蓝环境 淮安市生活垃圾焚烧发电二期项目 800 2020E 3,716 / 与淮安中科环保电力有限公司签署资产转让协议，收购相关项目 2019.11 粤丰环保 中山垃圾焚烧发电厂 1040 / 34000 589.5 （ 2018 年） 收购中山广业 100%全部股权 2019.11 城发环境 民权县垃圾焚烧发电项目 600 在 建 1,385 -0.1 （ 2018 年） 收购江苏天楹持有的民权天楹 100%股权 2020.1 粤丰环保 云南祥云县生活垃圾焚烧发电项目 1000 / 400 / 收购盛运环保持有的祥云盛运环保电力有限公司 100%股权 2020.1 城发环境 济源垃圾焚烧项目 600 2019.10 14,068 2020-22 年累计扣非归母净利润不低于 3025 万元 收购城发投资持有的济源霖林 100%的 股权 2020.3 前 城发环境 喀什垃圾焚烧发电项目 800 在建 / / / 2020.3 城发环境 安阳市生活垃圾焚烧发电项目PPP 2250 2021E 2833 / 收购 城发环保能源（安阳）有限公司50%的股权 2020.4 绿色动力 山东莱州市生活垃圾综合处理PPP 项目 1500 筹建 / 收购 莱州康环保能源有限公司 87.5%的股权 2020.4 瀚蓝环境 山东枣庄市市中区生活垃圾焚烧发电项目 800 2022E / / / 资料来源： 公司公告，北极星固废网，生活垃圾焚烧信息平台 ，华泰证券研究所 行业 研究 /专题研究 | 2020 年 09 月 20 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 图表 12： 光大国际 2015-2020H1 历年新项目来源（按项目个数、按产能） 图表 13： 瀚蓝环境 2015-2020H1 历年新项目来源（按项目个数、按产能） 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 图表 14： 伟明环保 2015-2020H1 历年新项目来源（按项目个数、按产能） 图表 15： 绿色动力 2015-2020H1 历年新项目来源（按项目个数、按产能） 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 图表 16： 城发环境 2019-2020H1 历年新项目来源（按 项目个数 、按产能 ） 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 餐厨 /厨余项目 ： 垃圾焚烧企业拿单亮眼 我国餐厨 /厨余垃圾处理属于固废处置新兴领域，部分城市 仍处于 试点阶段 。 从地域来看，根据 E20 统计， 2020 上半年湖北、山东、浙江、湖南四个省份 均 新增 5 个餐厨 /厨余项目，领跑全国 。按照项目是否位于餐厨试点城市来看，非餐厨试点城市 共释放出 34 个项目，占比达 83%。 受益于垃圾分类制度的实施，湿垃圾（厨余垃圾）分出量大幅提升，以上海为例， 2020 年 5 月上海市湿垃圾分出量 9796 吨 /日，同比增加 73%（据上海市绿化市容局统计）。 随着生 活垃圾分类 制度 在全国范围内 推进 ，餐厨 /厨余垃圾收运规模 有望 继续 提升，餐厨 /厨余垃圾处置 需求持续释放， 项目