教育行业专题投资策略报告.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 教育 行业 谨慎 推荐 （ 首次 ） 教育行业专题投资策略 报告 风险评级： 中 风险 确定性内需 ，优良赛道 2020 年 9 月 18 日 张孝鹏 SAC 执业证书编号： S0340520060002 电话： 0769-22119416 邮箱： zhangxiaopengdgzq 主要数据 2020 年 9 月 17 日 收盘价 (元 ) 1,412.74 总市值（亿元） 181,692.23 总股本 (亿股 ) 12,860.96 流通股本 (亿股 ) 6,120.14 ROE（ TTM） 5.36% 12月最高价 (元 ) 1,457.83 12月最低价 (元 ) 870.85 教育（中信） 指数走势 资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告 投资要点： 1.教育行业前言 ： 老龄化和出生率下降 是新形势下教育发展的背景， 突破 “中等收入陷阱” 对教育提出更高要求， “ 刘易斯拐点 ” 意味着我国需要提升 教育水平 ， 我国 教育投入 不断提升 ，同时 对民办教育实行积极鼓励、大力支持、正确引导、依法管理的方针 ，教育行业前景光明。 2.早教与托育 ： 市场空间大，龙头有望涌现 我国每年 保持约 1500万左右新生儿出生规模 ， 鉴于目前 全国 入托率仅为 4.1%， 国家政策鼓励增加托育供给，希望有效解决 年轻夫妇 照看婴幼儿与工作时间的冲突 ，我国早教入托率与发达国家有巨大差距，市场集中度有巨大提升空间。 3.学前教育 ： 普惠性 政策导向弱化学前教育投资价值 。 2018年 11月，国务院发布关于学前教育深化改革规范发展的若干意见，国家着力构建以普惠性资源为主体的办园体系，坚决扭转高收费民办园占比偏高的局面，逐步提高公办园在幼儿园中占比，到 2020年全国原则上达到 50% 4.K12课外培训 ： 高景气，强者恒强。 2018年 8月国务院发布关于规范校外培训机构发展的意见， 规范校外线下培训机构 发展， 教育部 开展为期一年半的校外培训机构专项治理行动 ，要求 经排查发现问题的校外线上培训机构 2020年 6月底前完成整改。 K12课外培训赛道优良，市场规模大， 预计行业经过规范 之后，行业负面影响会消退，具备较强管理能力和师资力量的头部企业会脱颖而出，行业集中度会继续提升。 5.民办高校 ： 行业 短期 受 扩招刺激，长期整合趋势明显 。 2020年 4月，中央又提出 “六保 ”的新任务 ，当前形势下，在稳就业，保就业大形势下，职业教育重要程度尤为重要，独立院校转设，行业面临整合， 国务院 2020年 2月决定扩大普通高校专升本的规模，同比争取增加 32.2万人，预计2020年民办本科招生同比增长 30%以上 。 6.职业教育 ： 短期增量扩招，长期渗透率提升。 疫后 职业培训需求旺盛，2019年至 2021年，三年共开展各类补贴性职业技能培训 5000万人次以上， 今明两年职业技能培训 3500万人次以上 。 疫后职业培训需求旺盛，招录培训需求大，渗透率有较大提升空间。 7.教育信息化 ： 2019年中国教育信息化经费达到 3629.2亿。充足的财政经费支持下，校园信息化建设加速推进。 投资策略 :教育行业属于刚需消费型行业，学前教育、 K12课外培训、职业教育等未来具有较大成长空间，建议选择长远优质赛道，布局细分板块龙头公司。 风险提示： 政策风险，市场竞争加剧，渗透率不及预期，业绩低于预期 深度研究 公司研究 证券研究报告 教育专题投资策略 报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1.教育行业前言 . 4 1.1 突破“中等收入陷阱”对教育提出更高要求 . 4 1.2 人口数量和结构的变化 . 5 1.3 教育政策及影响 . 7 2.早教与托育：市场空间大，龙头有望涌现 . 9 2.1 早教 /托育可解决双薪家庭工作和幼儿看护矛盾 . 9 2.2 早教行业入托率 低，渗透率提升空间大 . 10 2.3 早教行业市场集中度低，龙头企业涌现是大势所趋 . 10 3.学前教育：普惠性让投资属性弱化 . 11 3.1 普惠性 幼儿园已占主导 . 11 3.2 普惠性的政策导向弱化学前教育投资价值 . 11 4.K12 课外培训：高景气，强者恒强 . 12 4.1 升学压力凸显课外培训价值 . 12 4.2 疫情促使行业洗牌， OMO 模式成为业绩新增长点 . 13 4.3 市场规模大 ，赛道优良 . 14 4.4 政策监管趋严，挤压长尾机构 . 16 5.民办高校：短期扩招刺激，长期整合趋势明显 . 17 5.1 独立院校转设， 行业面临整合 . 17 5.2 院校扩招政策提升招生增量 . 18 6.职业教育：短期增量扩招，长期渗透率提升 . 18 6.1 保就业背景下的职业教育 . 19 6.2 招录人数大增，培训需求旺盛 . 20 7.教育信息化：财政经费持续投入，市场规模大 . 22 8.投资策略和重点公 司 . 22 9.风险提示 . 23 插图目录 图 1：各国人均 GDP 水平（单位：美元） . 4 图 2：中等收入陷阱国家人均 GDP 水平（单位：美元） . 5 图 3： 2017 年 各国高等教育毛入学率 . 5 图 4：教育毛入学率（高中和高等教育） . 5 图 5：留学人数及归国人数 . 5 图 6：刘易斯拐点 . 6 图 7：平均工资（单位：人民币元） . 6 图 8：农民工外出务工情况（单位：万人，元） . 6 图 9：外出农民工人数及收 入增速（单位：） . 6 图 10：中国人口结构变化 . 7 图 11：各国人口出生率对比（单位：） . 7 图 12：教育财政支出情况（单 位：亿元） . 9 图 13： 2019 年各类教育财政支出占比 . 9 图 14：新生儿的数量变化 . 10 图 15： 2018 年各等级城市早教渗透率（单位：家） . 10 图 16：各类幼儿园数量 . 11 图 17：各类型普通教育财政支出情况（单位：亿元） . 12 教育专题投资策略 报告 3 请务必阅读末页声明。 图 18：各阶段升学率 . 13 图 19：中国在线教育市场规模 . 14 图 20： K12 在校学生结构人数（单位 ：人） . 14 图 21： K12 在校生数量（单位：亿人） . 14 图 22：国民可支配收入（单位：亿元） . 15 图 23： K12 课外培训市场规 模测算（单位：亿元） . 15 图 24： K12 课外培训支出测算（单位：） . 16 图 25： 2018 年 6 月 21 日全国校外培训机构摸排数 . 17 图 26： K12 课后培训市场集中度分析 . 17 图 27：民办独立院校数量变化 . 18 图 28：独立院校转设路径及条件 . 18 图 29：民办高校在校生情况（单位：人） . 18 图 30：民办高校招生情况（单位：人） . 18 图 31：职业教育分类 . 19 图 32： 31 个大城市失业率（单位： %） . 20 图 33： 2020 年省考招录人数 . 21 图 34：历年国考招录竞争情况（单位：万人） . 21 图 35：全国省考招录和竞争情况（单位：万人） . 21 图 36：教育信息化经费估算（单位：亿元） . 22 表格目录 表 1： 教育法律法规及相关政策回顾 . 7 表 2： 重点公司盈利预测及投资评级（ 2020/9/17） . 23 教育专题投资策略 报告 4 请务必阅读末页声明。 1.教育行业 前言 1.1突破 “中等收入陷阱” 对教育 提出 更高要求 世界银行 东亚经济发展报告（ 2006）提出了 “ 中等收入陷阱 ” （ Middle Income Trap）的概念，基本涵义是指：鲜有中等收入的经济体成功地跻身为高收入国家，这些国家往往陷入了经济增长的 停滞期 ，既无法在人力成本方面与低收入国家竞争，又无法在尖端技术研制方面与富裕国家竞争。 导致经济发展徘徊不前。 1987年 10月党的十三大提出的中国经济建设分三步走的总体战略部署： 第一步和 第二步目标 在进入 21世纪 之前 已经实现 ，全国范围实现 总体小康 ；第三步目标， 2020年全面建成小康社会； 到二十一世纪中叶基本实现现代化，人均国民生产总值达到 中等发达国家 水平，人民过上比较富裕的生活。 2019年我国人均 GDP首次突破 1万美元， 未来 20-30年是我国跨越中等收入陷阱，迈入发达国家的关键阶段。 图 1： 各国 人均 GDP 水平 （单位：美元） 资料来源： 世界银行 ， 东莞证券 研究所 亚洲和拉美一些国家未能 跨越 “ 中等收入陷阱 ” ， 主要就是低端制造业转型失败， 未能实现经济发展方式的转变 ， 低端制造业可以带来中等收入，但是伴随而来的污染，低质低价， 造成经济发展的 恶性循环 。低端制造 升级为 高端制造，是 需要 靠高科技 、人才 和研发投入。 所有的竞争归根到底是人才的竞争，坚实的基础教育和 强大的高等教育体系是实现国家现代化的有力支撑 。 我们可以发现“中等收入陷阱”国家大多在教育和高质量人才方面远远落后于发达国家。 教育专题投资策略 报告 5 请务必阅读末页声明。 我国高等教育进入普及化阶段， 优质教育资源竞争会更激烈 。 2019年 我国 高等教育毛入学率 已 达到 51.6%， 国际上通常认为，高等教育毛入学率在 15%以下时属于 精英教育 阶段，15% 50%为 高等教育大众化 阶段， 50%以上为 高等教育普及化 阶段 ， 2018年世界平均 高等教育毛入学率 为 38%， 目前， 我国已经进入高等教育普及化阶段 ，每年海外留学归国人员超过 50万 ， 教育高质量发展将为加快经济发展方式转变提供持续动力 。 1.2人口数量和结构的变化 刘易斯拐点 出现意味着人才质量越发重要 。 经济学家刘易斯认为，一个国家在发展初期存在二元经济结构，一个是以传统生产方式生产，以解决温饱问题为目标的部门（以农业为代表）；另外一个是以现代生产方式生产，以创造经济效益为目标的部门（以工业为代表）。 刘易斯的 “ 二元经济 ” 发展模式可以分为两个阶段：一是劳动力无限供给阶段，此时劳动力过剩，工资取决于维持生活所需的生活资料的价值；二是劳动力短缺阶段，此时传统农业部门中的剩余劳动力被现代工业部门吸收完毕，工资取决于劳动的边际生产力。由第一阶段转变到第二阶段，劳动力由剩余变为短缺，相应的劳动力供给曲线开始向上倾斜，劳 动力工资水平也开始不断提高。 近年来中国的工资水平不断提升，我们根据国家统计局数据的计算， 2008年中国城镇单位平均月工资从 2008年的 2408.17元增长到 2018年的 6867.75元， 近十年（ 2008-2018） 中国 城镇单位月平均工资 CAGR11.01%，而周边的韩国和台湾近十年（ 2008-2018）平均月工资 CAGR分别仅增长 3.29%和 1.67%。图 2： 中等收入陷阱国家人均 GDP 水平（单位：美元） 图 3： 2017 年各国高等教育毛入学率 资料来源： 世界银行 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 联合国教科文组织，东莞证券研究所 图 4： 教育毛入学率（高中和高等教育） 图 5： 留学人数及归国人数 资料来源： 国家统计局 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 国家统计局 ， 东莞证券 研究所 教育专题投资策略 报告 6 请务必阅读末页声明。 另外， 中国 农民工外出务工增长速度明显 慢于农民工工资增长速度，我们可以大致判断目前中国已经处于刘易斯拐点右侧。 靠劳动力无限供给拉动经济增长不可持续，提高人才质量，提高人均产值才是以后可持续发展的动力。 人口老龄化 给教育现代化带来更加迫切要求 。 国际上通常看法是，当一个国家或地区 60岁以上老年人口占人口总数的 10%，或 65岁以上老年人口占人口总数的 7%，即意味着这个国家或地区的人口处于老龄化社会 ，中国 2019年 60岁以上人口和 65岁以上人口比例分别为 18.1%和 12.6%， 两项指标 不仅 高于世界平均水平 ，而且高于世界银行公布的中高收入国家水平 。 为了应对人口老龄化， 2017年 10月 18日，习近平同志在十九大报告中指出，积极应对人口老龄化 ， 2019年 11月，中共中央、国务院印发了 国家积极应对人口老龄化中长期规划 ，提出 通过提高出生人口素质、提升新增劳动力质量、构建老有所学 的终身学习体系，提高我国人力资源整体素质。 图 6： 刘易斯拐点 图 7： 平均工资（单位：人民币元 ） 资料来源： 百度 图片 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 韩国 、台湾统计局， 东莞证券 研究所 图 8： 农民工外出务工情况（单位：万人，元） 图 9： 外出农民工人数及收入增速 资料来源： 国家统计局 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 国家统计局 ， 东莞证券 研究所 教育专题投资策略 报告 7 请务必阅读末页声明。 1.3教育 政策 及影响 从近两年国家层面出台的教育政策来看， 1.早教 /托育方面： 鉴于目前 早教 /托育方面 的服务 不充分 ，国家 政策鼓励 增加 托育 供给 ，希望有效解决双职工照看婴幼儿与工作时间的冲突 ； 2.学前教育 方面 ： 2018年 11月 ， 国务院 发布 关于学前教育深化改革规范发展的若干意见 ， 国家 着力构建以普惠性资源为主体的办园体系，坚决扭转高收费民办园占比偏高的局面，逐步提高公办园 在幼儿 园中 占比，到 2020年全国原则上达到 50%， 普惠性的政策导向弱化学前教育投资价值 ； 3.K12课外培训 方面： 2018年 8月 国 务院 发布 关于规范校外培训机构发展的意见 ， 规范校外线下培训机构 发展 ， 2019年 7月教育部发布教育部等六部门关于规范校外线上培训的实施意见 ， 从 2018年 2月，教育部联合市场监管 等有关部门开展了为期一年半的校外培训机构专项治理行动 ，要求 经排查发现问题的校外线上培训机构 2020年 6月底前完成整改 ，我们预计课外培训 行业经过规范整治之后，行业负面影响会消退， 具备较强管理能力和师资力量的 头部企业会 脱颖而出，其市场份额有望进一步扩大 。 4. 民办高校 ： 2020年 4月，中央又提出 “ 六保 ” 的新任务 ，当前形势下， 在 稳就业， 保就业大形势下，职业教育重要程度尤为 重要 ， 2020年 5月 18日教育部公布关于加快推进独立学院转设工作的实施方案 行业面临整合 ， 国务院 2020年 2月决定扩大普通高校专升本的规模，同比争取增加 32.2万人 ， 预计 2020年民办本科招生同比增长 30%以上 ； 5.职业教育 ： 疫后职业培训需求旺盛， 2019年至 2021年，三年共开展各类补贴 性职业技能培训 5000万人次以上 ， 2020年的政府工作报告 提出 ， 今明两年职业技能培训 3500万人次以上 ； 6.教育信息化： 教育信息化十年发展规划（ 2011-2020年） ， 教育部 2018年工作要点明确指出，深入推进教育信息化，启动教育信息化 2.0行动 。 表 1： 教育 法律法规及相关 政策回顾 序号 类型 法律法规 时间 机构 内容 1 法律 中华人民共和国民办教育 促进法（ 2018 年修正） 2018 年 12 月 人大常 委会 国家对民办教育实行积极鼓励、大力支持、正确引导、依法管理的方针 2 早教 /托育 托育机构设置标准（试行）和托育机构管理规范 2019 年 10 月 国家卫 健委 政策严格设置了班级规模、生师比、用人资质、 场地等要求 ，师资人力、场地租赁是托育机构图 10： 中国人口结构变化 图 11： 各国人口出生率对比（单位：） 资料来源： 国家统计局 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 世界银行 ， 东莞证券 研究所 教育专题投资策略 报告 8 请务必阅读末页声明。 （试行） 两大核心成本。 3 加大力度推动社会领域公共服务补短板强弱项提质量促进形成强大国内市场的行动方案 2019 年 2 月 国家发展改革委 方案明确提出，要制定行业准入标准、管理规范和监管标准，明确婴幼儿照护服务对象等规范标准，要增加托育服务有效供给，到2020 年，初步建立婴幼儿照护服务的政策法规和标准规范体系。 4 学前教育 关于学前教育深化改革规 范发展的若干意见 2018 年 11 月 国务院 着力构建以普惠性资源为主体的办园体系，坚决扭转高收费民办园占比偏高的局面，逐步提高公办园在园幼儿占比，到 2020 年全国原则上达到 50%。民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。 5 K12 课外培训 关于规范校外培训机构发展的意见 2018 年 8 月 国务院 提升校外培训机构场地、师资、管理水准，校外培训机构培训时间不得和当地中小学校教学时间相冲突，不得一次性收取时间跨度超过 3个月的费用，减轻中小学生过重课外负担，促进校外培训机构规范有序发展。 6 职业教育 国家职业教育改革实施方案 2019 年 1 月 国务院 2022 年，一大批普通本科高等学校向应用型转变，设 建设 50所高水平高等职业学校和 150个骨干专业（群）。推动建设 300 个具有辐射引领作用的高水平专业化产教融合实训基地。 7 职业技能提升行动方案 （ 2019-2021 年） 2019 年 5 月 国务院 2019 年至 2021 年三年共开展各类补贴性 职业技能培训 5000 万次以上，其中 2019 年培训 1500 万人次以上。方案强调民办职业培训和评价 ， 机构在政府购买服务、校企合作、实训基地建设等方面与公办同类机构享受同等待遇。 8 中华人民共和国职业教育 法修订草稿（意见稿） 2019 年 12 月 教育部 鼓励民间资本进入职教领域，实现校企融合，推进现代化职教体系发展，通过提升毕业生就业质量，改善我国劳动结构 9 综合规划 中国教育现代化 2035、加快推进教育现代化实施方案（ 2018 2022 年） 2019 年 2 月 国务院 建成服务全民终身学习的现代教育体系、普及有质量的学前教育、实现优质均衡的义务教育、全面普及高中阶段教育、职业教育服务能力显著提升、高等教育竞争力明显提升、残疾儿童少年享有适合的教育、形成全社会共同参与的教育治理新格局，到 2035 年，总体实现教育现代化，迈入教育强国行列。 10 高等教育 关于加快推进独立学院转 设工作的实施方案 2020 年 5 月 教育部 办学协议完善，办学主体间权利义务划分 清晰，办学条件达到本科高校设置标准的独立学院，可转设为独立设置的民办普通本科高校。有利于鼓励社会力量兴办教育 11 综合规划 2020 年政府工作报告 2020 年 5 月 国务院 今明两年职业技能培训 3500 万人次以上，高职院校扩招 200 万人，要使更多劳动者长技能、好就业。 教育专题投资策略 报告 9 请务必阅读末页声明。 12 教育信息化 国家开放大学综合改革方案 2020 年 9 月 教育部 积极主动适应数字化、智能化、终身化、融合化教育发展趋势，使国家开放大学成为我国终身教育的主要平台、在线教育的主要平台和灵活教育的平台，引领“互联网 +教育”又好又快发展。 资料来源： 中国政府网， 教育部 ， 东莞证券研究所 对教育 持续稳定投入代表国家政策导向 ，国家 教育 公共财政近年来保持年均增长 7%-8%，对普通教育和职业教育投入比例最大，分别占比高达 79%和 9%。 教育经费占 GDP比重超过4%。 印证中国一句古话“再穷不能穷教育，再苦不能苦孩子” 。 2.早教与托育 ： 市场空间大， 龙头 有望涌现 2019年 5月 国务院 发布 关于促进 3岁以下婴幼儿照护服务发展的指导意见 指出要充分调动社会力量积极性，大力推动婴幼儿照护服务发展。 早教（早期教育） 定义为 对 0-3岁 （宽泛可扩大至 0-6岁） 婴幼儿进行的 托管和 教育活动。 早教 虽然 不是全民刚需， 但是对于 中产以上的双薪家庭 群体来说算是标配 。 近年来， 新生儿数量 保持微幅 下行趋势 ，但 每年整体保持约 1500万左右新生儿出生规模 ， 2015年二孩政策开放之后出现 过快速增长的小高潮 ， 但并未改变整体下行趋势， 但是我们认为新生儿出生微幅下行趋势对早教市场来说影响并不会太大，首先 是 目前早教参培率整体比较低， 未来 增长空间大， 市场拓展空间很巨大 ，其二 ， 我们预计 全国范围的双薪家庭比例在提升， 工作与看护的现实矛盾不易化解， 早教需求愈发旺盛 。 其三，早教行业集中度偏低，未来资本市场有望涌现一批 优质 龙头 公司 。 2.1早教 /托育可解决双薪家庭工作和 幼儿 看护矛盾 城市双薪家庭比例会越来越高，早教需求会越来越大，由于隔代差异和教育理念冲突，老年人普遍被认 为缺乏与时俱进的教育理念，老旧传统的教育方式也会阻碍孩子的成长 ，隔代照顾已不再流行。 在人口迁徙和大城市房价高涨的大背景下，越来越多的 “ 漂一族 ”愿意把孩子留在自己身边 。为了不让孩子成为留守儿童，对于专业育儿人员和机构的需求会越来越明显 ， 2019年上海总工会 自行开展全面二孩政策背景下上海 0-3岁婴幼儿图 12： 教育财政支出 情况（单位：亿元） 图 13： 2019 年各类教育财政支出占比 资料来源： 财政部 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 财政部 ， 东莞证券 研究所 教育专题投资策略 报告 10 请务必阅读末页声明。 托幼问题研究课题研究，调研显示上海户籍符合政策的育龄妇女中 80%不愿生育二胎，主要 原因是 3岁以下的托育问题得不到解决。 人民日报报道， 2018年 我国 3岁以下婴幼儿在各类照护服务机构的入托率仅为 4.1%，近 80%的婴幼儿由祖辈参与看护和照料 ，而发达国家 3岁以下婴幼儿的入托率在 25%55%之间 。 2014年 法国的入托率达到 49.7%，瑞典的高达 55%，新加坡的近 90%， 经合组织国家 3岁以下儿童的平均入托率为 34%， 3岁儿童的入园率为 73%，韩国日本的 3岁以下儿童入托率均超过 30%。 2016年 ， 国家卫生计生委委托中国人口与发展研究中心开展的“ 3岁以下婴幼儿托育服务需求调查”显示，35.8%的 3岁以下婴幼儿家长存在托育需求，无祖辈参与照看的家庭托育需求达 43.1%。 2.2早教 行业 入托率 低 ， 渗透率提升空间大 随着城市 中产阶级 规模的扩大以及 对早教重视程度的不断提升， 早教行业市场前景广 阔 ，据前瞻研究院统计， 全国早教中心机构共有 19872家， 2018年 0-6岁平均渗透率为 10.95%，0-3岁平均渗透率为 19.11%。而一线城市 0-6岁、 0-3岁平均渗透率分别为 25.21%、 44.01%。如果以一线城市水平作为参照，全国早教渗透率仍有较大的提升空间。 一线城市市场规模仍有翻倍空间，二三线城市市场广阔，主看渗透率的提升，预计行业未来仍会保持 20%左右的高增长率。 2.3早教行业市场集中度低，龙头企业 涌现是大势所趋 早教行业没有严格的准入标准， 行业的进入门槛较低， 一般采用 预收费模式， 现金流比较优良， 因此行业内长期存在着大量的中小微型早教机构。但与此同时，早教机构的运营难度较高，课程质量、师资、人员管理、现金流等方面 容易出现问题 ，就会影响机构运营的可持续性，甚至出现 “ 跑路 ” 现象。许多中小微型早教机构由于运营水平不足，抵抗风险和竞争的能力较差，生命期往往较短 ， 早教行业 有望 涌现一批 龙头企业， 第一类是从国外原版引进课程内容，在服务和运营上进行一定的本土化，定位高端，以美吉姆、金宝贝为代表；第二类是基于海外先进的教育理念和方法，结合国内需求进行二次开发，如主推蒙氏教育的新爱婴；第三类是基于国内主流教育理念或 为了突出某方面特色，进行本土化的自主研发，如红黄蓝、东方爱婴等 。 目前我国各品牌早教中心共设有约 11000个线下教学网点，前 8大早教中心的教学网点合计约 2400家， CR8约 22%，竞争格局较为分散。 图 14： 新生儿的数量 变化 图 15： 2018 年各 等级城市早教渗透率（单位：家） 资料来源： 国家统计局 ， 东莞证券 研究所 资料来源： 前瞻研究院 ， 东莞证券 研究所