煤炭行业2020年中报综述.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性， 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。  请务必阅读末页声明。  煤炭 行业  中性  （ 维持 ）  上半年净利润同比下降 20%，二季度净利润环比增长 19% 风险评级： 中 风险  煤炭行业 2020 年中报 综述  2020 年 9 月 14 日   投资要点：  李隆海  SAC 执业证书编号：  S0340510120006 电话： 0769-22119462 邮箱： LLHdgzq 细分行业评级  动力煤  中性  炼焦煤  中性  无烟煤  中性  行业指数 走势  资料来源：东莞证券研究所， Wind 相关报告   业绩分析： 上半年净利润同比下降 20%，二季度净利润环比增长 19%。 2020年 上半年 ，煤炭板块上市公司实现营业收入 4705.17亿元，同比 下降 3.13%；归属母公司的净利润 414.70亿元，同比 下降 20.01%；行业毛利率（整体法）为 26.71%，相对 2018年的 29.03%下降 2.32个百分点；净资产收益率（整体法）为 4.92%。 煤炭板块 业绩下降的 主要原因 是受疫情的影响，煤价下跌 。2020年上半年，我国煤炭产量 18.05亿吨，同比增长 0.6%。  各类煤种均价 出现 较大幅度的下降 。动力煤： 以秦皇岛山西优混动力煤(Q5500)综合平均价为例， 2020年 上半年 平均价格为 535.39/吨，相对 2019年 上半年 平均价格 605.28元 /吨 下降 11.55%。 动力煤生产地大同南郊弱粘煤坑口价（含税）为例 2020年 上半年 平均价格为 373.91元 /吨，相对 2019年 上半年 平均价格 426.73元 /吨 下跌 12.38%。 炼焦煤 ： 以山西临汾主焦精煤车板价（含税）为例， 2020年 上半年 平均价格为 1413元 /吨，相对 2019年 上半年 平均价格 1656元 /吨 同比下降 14.67%。  2020年第二季度：盈利环比好转 。 2020年第二度，煤炭板块上市公司实现营业收入 2525亿元，同比下降 0.49%，环比增长 15.83%；归属母公司的净利润为 225.60亿元，同比下降 14.34%，环比增长 19.30%。煤炭板块毛利率（整体法）为 26.10%，净资产收益率（整体法）为 2.68%。   2020年第二季度经营活动现金流净额 /营业收入同环比下降，应收账款和存货均同环比增长 。 2020年 第二 季度，煤炭板块经营活动产生的现金流净额 /营业收入（整体法）为 15.14%，同比 下降了 1.99百分点 ，环比下降了5.96个百分点 ；应收账款 745.23亿元，同比 增长 14.10%，较年初环比增长28.98%；存货 511.82亿元，同比 增长 6.75%， 较年初增长 9.69%。   股息率较高 ，给予行业“中性”投资评级 。 目前煤炭上市公司市盈率（ TTM）整体法 9.52倍、中值 8.57倍；市净率整体法 0.88倍、中值 0.95倍，估值仍具备优势 。另外，煤炭板块 继续保持较高的分红，股息率较高 。 个股建议重点关注 陕西煤业（ 601225）、中国神华（ 601088）、平煤股份（ 601666）和 兖州煤业（ 600188） 。   风险 提示 ： 煤价下跌，需求低于预期，煤炭行业政策风险。  - 3 0 .0 0 %- 2 5 .0 0 %- 2 0 .0 0 %- 1 5 .0 0 %- 1 0 .0 0 %- 5 .0 0 %0 .0 0 %5 .0 0 %1 0 .0 0 %1 5 .0 0 %2 0 .0 0 %19-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04煤炭开采 (申万 ) 沪深 300投资策略 行业研究 证券研究报告 煤炭行业 2020 年中报 综述  2  请务必阅读末页声明。  目   录  1. 业绩分析：  . 3 2. 市场表现： 2020 年来煤炭板块跑输大盘  . 7 3 股息率较高，给予行业 “中性 ”投资评级 . 9 插图目录  图 1： 秦皇岛煤炭平均价走势（元 /吨）  . 3 图 2： 山西临汾主焦精煤车板价（含税）（元 /吨）  . 3 图 3：煤炭板块营业收 入变化（亿元）  . 4 图 4：煤炭板块净利润变化（亿元）  . 4 图 5：煤炭板块毛利率变化  . 4 图 6：煤炭板块净资产收益率变化  . 4 图 7：板块单季度营业收入变化（亿元）  . 5 图 8：板块单季度净利润变化（亿元 ）  . 5 图 9：板块单季度毛利率变化  . 6 图 10：板块单季度净资产收益率变化  . 6 图 11： 煤炭板块单季度经营活动产生的现金流净额 /营业收入（整体法）  . 7 表格目录  表  1：煤炭板块各上市公司 2020 年上半年业绩表现（ %）  . 4 表  2：煤炭板块各上市公司 2020 年第二季度业绩表现（ %）  . 6 表  3： 2020 年来 A 股各板块表现（截至 9 月 11 日）  . 7 表  4： 2020 年煤炭板块各公司股价表现（截至 9 月 11 日）  . 8 煤炭行业 2020 年中报 综述  3  请务必阅读末页声明。  1. 业绩分析： 上半年净利润同比下降 20%，二季度净利润环比增长 19% 2020年 半 年 报分析 ：   2020年 上半年 ，煤炭板块上市公司实现营业收入 4705.17亿元，同比 下降 3.13%；归属母公司的净利润 414.70亿元，同比 下降 20.01%；行业毛利率（整体法）为 26.71%，相对 2018年的 29.03%下降 2.32个百分点；净资产收益率（整体法）为 4.92%。  煤炭板块 业绩 下降的 主要原因 是 受疫情的影响，煤价下跌 。 2020年 上半年 ，我国煤炭产量 18.05亿吨，同比增长 0.6%。  各类煤种 均价 出现 较大幅度的下降 。动力煤： 以秦皇岛山西优混动力煤 (Q5500)综合平均价为例， 2020年 上半年 平均价格为 535.39/吨，相对 2019年 上半年 平均价格 605.28元 /吨 下降 11.55%。 动力煤生产地大同南郊弱粘煤坑口价（含税）为例 2020年 上半年 平均价格为 373.91元 /吨，相对 2019年 上半年 平均价格 426.73元 /吨 下跌 12.38%。 炼焦煤 ：以山西临汾主焦精煤车板价（含税）为例， 2020年 上半年 平均价格为 1413元 /吨，相对2019年 上半年 平均价格 1656元 /吨 同比下降 14.67%。  图 1： 秦皇岛煤炭 平均价 走势 （ 元 /吨 ）  资料 来源： Wind资讯、 东莞证券研究  图 2： 山西临汾主焦精煤车板价（含税） （ 元 /吨 ）  数据来源：W i n d秦皇岛港: 平仓价: 大同优混( Q 5 8 0 0 K ) 秦皇岛港: 平仓价: 山西优混( Q 5 5 0 0 K ) 秦皇岛港: 平仓价: 山西大混( Q 5 0 0 0 K )0 8 - 1 2 - 3 1 0 9 - 1 2 - 3 1 1 0 - 1 2 - 3 1 1 1 - 1 2 - 3 1 1 2 - 1 2 - 3 1 1 3 - 1 2 - 3 1 1 4 - 1 2 - 3 1 1 5 - 1 2 - 3 1 1 6 - 1 2 - 3 1 1 7 - 1 2 - 3 1 1 8 - 1 2 - 3 1 1 9 - 1 2 - 3 1320 320400 400480 480560 560640 640720 720800 800880 880元 / 吨 元 / 吨元 吨 元 吨数据来源：W i n d车板价( 含税) : 主焦精煤: 临汾0 8 - 1 2 - 3 1 0 9 - 1 2 - 3 1 1 0 - 1 2 - 3 1 1 1 - 1 2 - 3 1 1 2 - 1 2 - 3 1 1 3 - 1 2 - 3 1 1 4 - 1 2 - 3 1 1 5 - 1 2 - 3 1 1 6 - 1 2 - 3 1 1 7 - 1 2 - 3 1 1 8 - 1 2 - 3 1 1 9 - 1 2 - 3 1600 600800 8001000 10001200 12001400 14001600 16001800 18002000 20002200 2200元 / 吨 元 / 吨元 吨 元 吨煤炭行业 2020 年中报 综述  4  请务必阅读末页声明。  资料 来源： Wind资讯、 东莞证券研究所  图 3： 煤炭板块营业收入变化（亿元）   图 4： 煤炭板块净利润变化（亿元）  资料来源 ： wind资讯， 东莞证券研究所                      资料来源 ： wind资讯， 东莞证券研究所  图 5： 煤炭板块毛利率变化   图 6： 煤炭板块净资产收益率变化  资料来源 ： wind资讯， 东莞证券研究所                      资料来源 ： wind资讯， 东莞证券研究所  2020 年 上半年期间费用率 较 2019 年 下降，费用控制力度得到加强  2020年 上半年 ，煤炭上市公司 业绩绝大多数出现不同程度下降，在只有冀中能源、平煤股份、平庄能源、永泰能源、露天煤业、靖远煤电净利润出现了上涨 。  销售毛利率均值为 27.45%、中值为 27.02%； 期间费用率均值为 15.46%、中值 13.71%，均较 2019年的期间费用率均值 15.89%、中值 16.35%下降 ；资产负债率均值 55.53%、 中值54.98%。  表  1：煤炭板块各上市公司 2020年 上半年 业绩表现 （ %）  证券简称  营业收入同比增长  归属母公司的净利润同比增长  销售毛利率  净资产收益率  期间费用率  资产负债率  冀中能源  -8.70 34.00 23.36 2.94 11.72 47.33 平煤股份  -6.19 18.68 24.58 4.44 12.29 66.93 *ST 平能  -5.29 15.08 18.44 -5.48 30.26 18.99 永泰能源  4.15 12.39 26.05 0.42 20.24 73.16 露天煤业  1.78 2.76 33.32 8.46 4.57 42.82 靖远煤电  -6.92 0.12 27.02 3.51 7.13 26.99 -3 0 %-2 0 %-1 0 %0%10%20%30%40%02 , 0 0 04 , 0 0 06 , 0 0 08 , 0 0 01 0 , 0 0 01 2 , 0 0 02 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 H营业收入 同比增长-1 5 0 %-1 0 0 %-5 0 %0%50%1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %( 2 0 0 )02004006008001 , 0 0 02 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 H归属母公司的净利润 同比增长3 0 . 1 %2 5 . 7 % 2 5 . 1 %2 4 . 6 % 2 4 . 9 %2 7 . 8 %3 2 . 2 % 3 1 . 8 %2 9 . 0 %2 6 . 7 %15%20%25%30%35%2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 H毛利率1 8 . 2 % 1 8 . 4 %1 5 . 0 %1 0 . 2 %6 . 3 %- 0 . 4 %4 . 6 %1 1 . 7 % 1 1 . 0 %1 0 . 6 %4 . 9 %-5 %0%5%10%15%20%净资产收益率煤炭行业 2020 年中报 综述  5  请务必阅读末页声明。  上海能源  -1.09 -1.91 31.55 4.68 11.39 40.37 大同煤业  -9.37 -3.22 52.09 6.29 26.66 54.98 大有能源  -5.49 -5.13 26.21 -0.96 22.08 62.53 山煤国际  -9.17 -12.00 19.46 5.21 9.58 72.72 兖州煤业  3.43 -14.20 9.80 3.45 5.55 61.90 西山煤电  -16.43 -14.51 30.67 4.94 15.73 63.37 中国神华  -9.75 -14.79 42.33 5.86 8.76 27.96 陕西煤业  18.87 -15.08 33.71 7.24 11.82 39.73 恒源煤电  -28.05 -21.11 39.85 4.31 17.72 41.25 开滦股份  -16.88 -23.05 15.97 4.78 6.34 44.36 神火股份  -5.87 -23.67 17.37 1.82 12.29 82.76 潞安环能  -8.13 -26.32 34.35 4.55 13.71 66.75 阳泉煤业  -1.39 -32.18 15.54 3.07 5.07 52.43 蓝焰控股  -28.17 -37.91 26.56 4.54 17.05 48.28 中煤能源  0.57 -39.04 28.04 2.26 16.44 57.58 盘江股份  -15.62 -44.67 29.32 4.73 13.71 49.94 兰花科创  -28.74 -73.12 35.92 1.37 25.26 58.50 昊华能源  -24.80 -78.91 50.46 1.39 35.31 54.34 新集能源  -20.47 -87.22 32.69 1.53 20.20 75.54 安源煤业  4.50 -788.73 6.46 -9.52 8.65 91.09 郑州煤电  -39.36 -2205.55 10.06 -12.72 27.88 76.82 平均  -9.73 -128.86 27.45 2.34 15.46 55.53 中值  -8.13 -15.08 27.02 3.51 13.71 54.98 资料来源 ： Wind资讯、 东莞证券研究所  2020 年 第 二 季度 ： 盈利 环比好转  2020年第 二 度，煤炭板块上市公司实现营业收入 2525亿元，同比 下降 0.49%，环比增长 15.83%；归属母公司的净利润为 225.60亿元，同比 下降 14.34%，环比增长 19.30%。煤炭板块毛利率（整体法）为 26.10%，净资产收益率（整体法）为 2.68%。  图 7： 板块单季度营业收入变化（亿元）   图 8： 板块单季度净利润变化 （亿元）  资料来源 ： wind资讯， 东莞证券研究所                      资料来源 ： wind资讯， 东莞证券研究所  -1 0 %-5 %0%5%10%15%20%1 , 9 0 02 , 0 0 02 , 1 0 02 , 2 0 02 , 3 0 02 , 4 0 02 , 5 0 02 , 6 0 01 8 Q 1 1 8 Q 2 1 8 Q 3 1 8 Q 4 1 9 Q 1 1 9 Q 2 1 9 Q 3 1 9 Q 4 2 0 Q 1 2 0 Q 2营业收入 同比增长5%8% 9%- 16%4%7%23%36%- 26%- 14%-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%10%20%30%40%0501001502002503001 8 Q 1 1 8 Q 2 1 8 Q 3 1 8 Q 4 1 9 Q 1 1 9 Q 2 1 9 Q 3 1 9 Q 4 2 0 Q 1 2 0 Q 2归属母公司的净利润 同比增长煤炭行业 2020 年中报 综述  6  请务必阅读末页声明。  图 9： 板块单季度毛利率 变化   图 10： 板块单季度净资产收益率 变化  资料来源 ： wind资讯， 东莞证券研究所                      资料来源 ： wind资讯， 东莞证券研究所  2020 年第 二 季度，煤炭 公司 绝大多数公司盈利环比出现了增长，其中神火股份、昊华能源、永泰能源、中煤能源、兖州煤业净利润环比增长 100%以上。露天煤业、大同煤业、潞安环能、开滦股份净利润环比下降 20%以上。昊华能源 综合毛利率超过 50%。  表  2： 煤炭板块各上市公司 2020年第 二 季度业绩表现 （ %）  证券简称  营业收入同比增长  营业收入环比增长  归属母公司的净利润同比增长  归属母公司的净利润环比增长  销售毛利率  净利润（亿元）  *ST 平能  -0.08 -32.26 40.91 -210.13 16.53 -1.04 露天煤业  5.38 -0.35 25.11 94.10 40.38 9.83 大同煤业  3.57 4.66 23.61 32.44 55.11 2.92 冀中能源  -10.30 5.91 6.97 47.61 21.60 2.51 靖远煤电  -14.08 -4.84 -1.00 5.33 24.48 1.49 上海能源  -6.14 -14.95 -6.09 343.66 31.40 2.28 山煤国际  -7.80 25.27 -7.05 -45.34 20.13 2.05 平煤股份  -3.05 0.90 -7.20 11.97 19.27 3.00 西山煤电  -18.18 -16.05 -10.16 656.33 29.97 5.34 开滦股份  -18.49 7.00 -11.98 134.56 16.48 3.24 永泰能源  -12.17 -21.74 -13.29 205.78 25.34 0.28 陕西煤业  27.28 -19.05 -15.08 -7.96 33.02 23.56 恒源煤电  -24.22 -4.67 -15.52 -51.20 38.88 2.00 蓝焰控股  -8.55 -11.80 -20.79 94.80 39.03 1.00 中国神华  -10.41 -20.22 -22.09 59.15 40.75 98.07 潞安环能  -10.36 -40.73 -23.29 161.16 37.58 6.95 阳泉煤业  4.50 3.53 -28.64 264.02 13.51 3.78 神火股份  -21.01 -12.25 -30.27 103.34 20.53 0.39 兖州煤业  -5.47 -8.86 -33.83 -9.30 11.79 15.28 盘江股份  -16.99 -9.86 -55.12 -31.92 23.72 1.33 中煤能源  -6.90 -21.52 -57.92 581.47 28.75 6.48 兰花科创  -20.20 -15.59 -74.29 170.08 35.02 0.54 大有能源  -0.28 15.28 -76.26 148.16 25.66 0.37 昊华能源  -34.00 -30.10 -88.57 107.36 48.81 0.25 新集能源  -24.08 -15.64 -91.46 102.56 33.79 0.35 3 1 . 2 % 3 0 . 2 % 3 0 . 1 %3 7 . 6 %3 2 . 4 % 3 2 . 5 %3 0 . 4 %3 1 . 9 %3 0 . 0 % 2 9 . 7 % 2 9 . 7 %2 6 . 9 % 2 7 . 4 %2 6 . 1 %0%5%10%15%20%25%30%35%40%1 7 Q 1 1 7 Q 2 1 7 Q 3 1 7 Q 4 1 8 Q 1 1 8 Q 2 1 8 Q 3 1 8 Q 4 1 9 Q 1 1 9 Q 2 1 9 Q 3 1 9 Q 4 2 0 Q 1 2 0 Q 2毛利率3 . 3 % 3 . 3 %3 . 0 %2 . 4 %3 . 3 % 3 . 3 %3 . 0 %1 . 8 %3 . 2 % 3 . 3 %3 . 4 %1 . 1 %2 . 2 %2 . 7 %0%1%1%2%2%3%3%4%4%1 7 Q 1 1 7 Q 2 1 7 Q 3 1 7 Q 4 1 8 Q 1 1 8 Q 2 1 8 Q 3 1 8 Q 4 1 9 Q 1 1 9 Q 2 1 9 Q 3 1 9 Q 4 2 0 Q 1 2 0 Q 2净资产收益率煤炭行业 2020 年中报 综述  7  请务必阅读末页声明。  安源煤业  -18.17 -18.12 -490.83 -170.95 5.60 -0.74 郑州煤电  -43.27 -14.62 -1878.40 82.54 7.44 -1.50 平均  -10.87 -10.02 -109.72 106.65 27.58 7.04 中值  -10.36 -12.25 -20.79 94.10 25.66 2.05 资料来源 ： Wind资讯、 东莞证券研究所  2020 年 第 二 季度 经营活动现金流净额 /营业收入 同 环 比下降 ，应收账款和存货均同环比增长  2020年 第 二 季度，煤炭板块经营活动产生的现金流净额 /营业收入（整体法）为15.14%，同比 下降 了 1.99百分点 ，环比下降了 5.96个百分点 ；应收账款 745.23亿元，同比 增长 14.10%， 较 年初环比 增长 28.98%；存货 511.82亿元，同比 增长 6.75%， 较 年初增长 9.69%。  图 11： 煤炭板块单季度经营活动产生的现金流净额 /营业收入（整体法）  资料 来源： Wind资讯、 东莞证券研究所  2. 市场表现： 2020 年来煤炭板块跑输大盘  2020年来，截 至 到 9月 11日 ， 上证指数 上涨 6.89%、沪深 300上涨 12.95%。煤炭板块下跌 6.30%、最高涨幅为 5.65%，跑输大盘 。  表  3： 2020年来 A股各板块表现（截至 9月 11日）  申万行业分类  年初至今涨跌  年初至今最大涨跌幅  休闲服务 (申万 ) 87.28% 64.92% 食品饮料 (申万 ) 65.05% 51.17% 医药生物 (申万 ) 68.73% 45.83% 电气设备 (申万 ) 51.28% 44.40% 国防军工 (申万 ) 66.06% 33.10% 电子 (申万 ) 48.55% 29.50% 建筑材料 (申万 ) 39.98% 25.74% 农林牧渔 (申万 ) 46.98% 25.40% 21%31%18%13%16%12%15%15%9%6%10%21%1%19%21%10%1%20%4%25%13%27%26%23%18%19%29%26%15%20%30%26%24%17%18%16%21%15%0%5%10%15%20%25%30%35%11Q111Q312Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q1经营活动产生的现金流净额 /营业收入（整体法）煤炭行业 2020 年中报 综述  8  请务必阅读末页声明。  传媒 (申万 ) 38.19% 21.82% 计算机 (申万 ) 44.20% 20.65% 化工 (申万 ) 29.00% 20.28% 汽车 (申万 ) 24.57% 19.36% 机械设备 (申万 ) 27.27% 19.13% 轻工制造 (申万 ) 25.21% 17.89% 商业贸易 (申万 ) 43.05% 16.40% 综合 (申万 ) 28.86% 13.31% 有色金属 (申万 ) 26.08% 8.24% 家用电器 (申万 ) 13.38% 5.07% 公用事业 (申万 ) 8.53% 3.93% 建筑装饰 (申万 ) 9.60% 1.90% 通信 (申万 ) 30.66% 0.94% 非银金融 (申万 ) 15.89% 0.16% 交通运输 (申万 ) 3.91% -0.37% 纺织服装 (申万 ) 12.98% -0.60% 房地产 (申万 ) 9.27% -2.33% 钢铁 (申万 ) 4.02% -3.25% 煤炭开采 (申万 ) 5.65% -6.30% 银行 (申万 ) 4.73% -10.75% 上证综指  13.40% 6.89% 沪深 300 19.64% 12.95% 资料 来源： Wind资讯、 东莞证券研究所  2020 年来，截至 9 月 11 日，煤炭板块 中 平煤股份 、山煤国际 股价 涨幅超过 50%。  表  4： 2020年煤炭板块各公司股价表现 （截至 9月 11日）  证券代码  证券简称  年初至今涨跌  年初至今最大涨跌幅  601666.SH 平煤股份  66.67% 59.10% 600546.SH 山煤国际  139.40% 50.13% 002128.SZ 露天煤业  52.42% 17.60% 000552.SZ 靖远煤电  15.50% 8.98% 000937.SZ 冀中能源  18.85% 8.00% 600157.SH 永泰能源  25.87% 7.69% 601001.SH 大同煤业  40.91% 5.45% 600395.SH 盘江股份  9.98% 3.56% 601225.SH 陕西煤业  5.12% -0.74% 600997.SH 开滦股份  4.41% -3.20% 600508.SH 上海能源  2.56% -4.21% 601088.SH 中国神华  4.49% -5.03% 600971.SH 恒源煤电  3.85% -5.88% 600403.SH 大有能源  22.68% -6.35% 000933.SZ 神火股份  9.49% -6.69% 600188.SH 兖州煤业  4.73% -8.39% 600397.SH 安源煤业  16.31% -8.51% 煤炭行业 2020 年中报 综述  9  请务必阅读末页声明。  000983.SZ 西山煤电  2.12% -8.64% 600348.SH 阳泉煤业  2.89% -9.23% 601699.SH 潞安环能  3.31% -10.52% 600121.SH 郑州煤电  12.24% -12.66% 000780.SZ *ST 平能  5.67% -14.00% 601101.SH 昊华能源  3.68% -15.58% 600123.SH 兰花科创  3.58% -16.12% 601898.SH 中煤能源  4.38% -16.69% 000968.SZ 蓝焰控股  8.97% -20.84% 601918.SH 新集能源  8.64% -21.03% 资料 来源： Wind资讯、 东莞证券研究所  3 股息率较高 ，给予行业 “ 中性 ”投资评级  目前煤炭上市公司市盈率（ TTM）整体法 9.52倍、中值 8.57倍；市净率整体法 0.88倍、中值 0.95倍，估值 仍具备优势 。另外，煤炭板块 继续保持较高的分红，股息率较高 。个股 建议重点关注 陕西煤业（ 601225）、中国神华（ 601088） 、平煤股份（ 601666）和 兖州煤业（ 600188） 。  风险 提示 ： 煤价下跌，需求低于预期，煤炭行业政策风险 。  煤炭行业 2020 年中报 综述  10  请务必阅读末页声明。  东莞证券 研究报告 评级体系：  公司投资评级  推荐  预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上  谨慎推荐  预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间  中性  预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数 5%之间  回避  预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上  行业投资评级  推荐  预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上  谨慎推荐  预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间  中性  预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 5%之间  回避  预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上  风险 等级 评级  低风险  宏观经济 及 政策 、财经资讯、国债 等方面的研究报告  中低风险  债券、货币市场基金、债券基金 等方面的研究报告  中风险  可转债、股票、股票型基金等 方面的研究报告  中高风险  科创板股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等 方面的研究报告  高风险  期货、期权等 衍生品 方面 的研究报告  本评级体系 “市场指数 ”参照标的为沪深 300 指数。  分析师承诺：  本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。  声明：  东莞证券为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。  本报告仅供东莞证券 股 份 有限公司（以下简称 “本公司 ”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资 料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券 股份 有限公司及相关内 容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。   东莞证券研究所  广东省东莞市可园南路 1 号金源中心 24 楼  邮政编码： 523000 电话：（ 0769） 22119430 传真 :（ 0769） 22119430 网址： dgzq