光伏风电行业2020年中报总结.pdf

行业专题报告 | 电气设备 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 13 日 。 光伏 板块强者恒强 ， 关注海风及 进 口替代标的 光伏风电 行业 2020 年中报总结 证券研究报告 行业专题报告 | 电气设备 西部证券 2020 年 09 月 13 日 行业 评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 电气设备 1.72 28.77 45.21 沪深 300 -0.18 15.59 16.49 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmeiresearch.xbmail 联系人 胡 琎 心 hujinxinresearch.xbmail 朱柏睿 zhuboruiresearch.xbmail 相关研究 电气设备：光伏市场前景良好，电解液环节盈利有望修复 电 新 行 业 周 报 20200831-0904 2020-09-05 电气设备：光伏产业链价格涨势趋缓，新能源汽车销量将继续复苏 电新行业周报 20200824-0829 2020-08-30 持续性强 电新行业周报 20200817-0823 2020-08-23 -11%-2%7%16%25%34%43%2019-09 2020-01 2020-05电气设备 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 光伏普遍量升价跌，不同板块毛利率有分化。 2020H1光伏产业链各环节出货量均大幅提升，但 收入增速小于销量增速，原因是 全球疫情导致光伏需求下降，产品价格下滑 。 分环节来看，组件、光玻和一体化厂商受益于产能扩张及原材料成本下降，毛利率提升，业绩增速较好。下半年随着产业链价格回升企稳、大尺寸电池开始批量出货，硅料和电池片端的盈利水平有望恢复。 设备企业 业绩 分化较为明显 。 上半年疫情影响晶体生长设备 企业经营效率，毛利率下降幅度较大， 随着单晶硅片新一轮扩产及设备需求释放， 下半年相关企业 业绩增长 有望提速 。上半年在疫情影响下 ，电池片 和组件 设备企业仍实现较 快 的业绩增长，主要 受益于 下游客户密集扩产，公司在手订单充足。 新能源发电 运营商收入整体较稳定，收益质量趋好 。 2020H1光伏发电企业发电量 同比 小幅上升 ， 收入和净利润小幅下滑 ， 主要原因是电价下调 、 疫情影响开工率 、 平价项目投产、电力集团转让高补贴电厂等 。 2020H1风电运营商 发电量稳步增长，上网电价基本稳定 ， 收入增速与发电量增速基本相当。2020H1光伏发电和风电运营企业的整体 收益质量趋于向好 。 抢装带来风电板块量价齐升 。 Q1由于疫情 国内整机及零部件企业产能受到一定影响， Q2疫情缓解后，风电相关产能快速恢复 。 由于 20年为陆上风电抢装年，风机及零部件需求持续旺盛， 20H1国内风电基建投资规模达 854亿元，同比增长 152.2%。 受益于抢装带来的量价齐升， 2020H1风电板块营收增长和归母净利润快速增长 ，并且归母净利润增速大多达到 50%以上。 兼顾估值的前提下，优选具备长期成长逻辑的 光伏企业 。 从产业链各环节看，硅片和玻璃环节已经形成较为明显的马太效应 ， 现有龙头企业的竞争力持续加强。因此，该产业链中的龙头企业具备更好的需求和供给格局。 此外， 光伏 行业需随时关注新技术的发展 。 推荐隆基股份 (601012.SH)、 福莱特(601865.SH)、 阳光电源 (300274.SZ)、 通威股份 (600438.SH)、爱旭股份(600732.SH)、中环股份 (002129.SZ)、捷佳伟创 (300724.SZ)，相关公司有福斯特 (603806.SH)、晶盛机电 (300316.SZ)、东方日升 (300118.SZ)。 短期风电板块景气持续，长期关注海风及出口替代潜力较强标的。 由于陆上风电将集中于 20年抢装，预计抢装后国内风电装机将短期下滑后保持稳定，海上风电市场刚起步，具备较好的资源优势及平价潜力。此外，国内部分风机零部件具备 进 口替代潜力， 未来有望 贡献新的业绩增量。推荐日月股份(603218.SH)、明阳智能 (601615.SH)、天顺风能 (002531.SZ)、中材科技(002080.SZ)、金风科技 (002202.SZ)，相关公司有金雷股份 (300443.SZ)。 风险提示： 政策风险、市场竞争加剧等风险、供应链短缺风险等 。 行业专题报告 | 电气设备 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 13 日 索引 内容目录 光伏制造产业链：强者恒强态势明显 . 5 各环节出货量普遍提升，价格下跌影响营收增速 . 5 上半年电池片企业盈利承压，硅片、组件、光伏玻璃盈利情况较好 . 10 板块投资机会 . 14 隆基股份 . 14 福莱特 . 15 阳光电源 . 15 通威股份 . 16 爱旭股份 . 17 中环股份 . 17 光伏设备产业链：不同企业有分化 . 18 疫情影响行业需求和企业经营效率，部分设备企业盈利能力略有下滑 . 18 板块投资机会 . 20 捷佳伟创 . 20 华电福新 . 25 协鑫新能源 . 26 龙源电力 . 26 风电产业链：抢装带来量价齐升 . 27 20H1 风电整机企业盈利能力分化， 20H2 量利齐升可期 . 27 20H1 零部件业绩高增， 20H2 零部件有望持续景气 . 29 投资机会：建议关 注 “海上 +海外 ”板块投资机会 . 31 日月股份 . 31 中材科技 . 31 天顺风能 . 32 明阳智能 . 33 金风科技 . 34 图表目录 图 1：多晶硅价格走势 . 6 图 2：硅片价格走势 . 7 图 3：电池片价格走势 . 7 图 4：组件价格走势 . 8 行业专题报告 | 电气设备 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 13 日 图 5：光伏玻璃价格走势 . 9 图 6： 2020 年 1-5 月逆变器出口量排名 . 10 图 7： 2020 年 1-5 月逆变器出口金额排名 . 10 图 8： 19H2 风机中标均价高于 19H1 约 13%（元 /千瓦时） . 28 图 9： 四家塔筒公司 20H1 合同负债总额同比增长 129.9%（亿元） . 30 表 1：光伏制造产业链公司 2020 年上半年业绩情况 . 5 表 2： 2020 年上半年硅料企业业绩及出货量 . 6 表 3： 2020 年上半年硅 片企业收入及出货量 . 6 表 4： 2020 年上半年电池片企业收入及出货量 . 7 表 5： 2020 年上半年组件企业收入及出货量 . 8 表 6： 2020 年上半年光伏玻璃企业收入及同比增速 . 9 表 7：逆变器企业上半年收入情况 . 9 表 8：硅料企业盈利水平情况 . 10 表 9：硅片企业盈利水平情况 . 11 表 10： 2020 年上半年电池片企业归母净利润与营业收入增速 . 12 表 11：组件企业盈利水平情况 . 12 表 12：光伏玻璃企业盈利水平情况 . 13 表 13：逆变器企业盈利水平情况 . 14 表 14：隆基股份盈利预测 . 15 表 15：福莱特盈利预测 . 15 表 16：阳光电源盈利预测 . 16 表 17：通威股份盈利预测 . 16 表 18：爱旭股份盈利预测 . 17 表 19：中环股份盈利预测 . 18 表 20：光伏设备产业链公司 2020 年上半年业绩情况 . 18 表 21：上半年材料加工设备企业收入与盈利水平情况 . 19 表 22：上半年电池制造设备企业营收与盈利水平情况 . 19 表 23：上半年组件制造设备企业营收及盈利水平情况 . 20 表 24：捷佳伟创 盈利预测 . 21 表 25：光伏、风电运营商 2020 年上半年业绩情况 . 21 表 26：上半年光伏发电企业业绩与光伏发电量情况 . 22 表 27：上半年风力发电企业业绩与光伏发电量情况 . 23 表 28：上半年光伏 &风力发电企业业绩及发电量情况 . 23 表 29：新能源发 电运营企业现金流及应收款情况 . 24 表 30： 2020H1 风电板块营收增长和归母净利润快速增长 . 27 表 31： 20H1 铸件主要公司收入及盈利水平明显提升 . 29 表 32： 20H1 叶片板块收入和盈利能力均大幅提升 . 29 行业专题报告 | 电气设备 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 13 日 表 33： 20H1 塔筒企业盈利能力大幅提升 . 30 表 34：日月股份盈利预测 . 31 表 35： 中材科技盈利预测 . 32 表 36： 天顺风能盈利预测 . 33 表 37： 明阳智能盈利预测 . 33 表 38： 金风科技盈利预测 . 34 表 39：重点覆盖公司估值表 . 35 行业专题报告 | 电气设备 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 13 日 光伏制造产业链 ：强者恒强态势明显 2020H1 光伏 制造 板块营收增长，归母净利润 部分 出现下滑。 我们选取了 光伏制造 行业 17 家企业，其中 硅料企业 4 家， 专业 硅片企业 1 家， 专业化电池片企业 1 家， 电池 组件企业 2 家，光伏玻璃企业 3 家，胶膜企业 1 家，逆变器企业 3 家 ，一体化企业 2 家 。 20H1 上述企业 收入合计 1148.57 亿元，同比增长 18.41%，归母净利润 82.25 亿元，同比 下降 33.10%。其中收入同比正增长的公司有 14 家，占比 82%，归母净利润同比正增长的公司有 10 家，占比 59%。 表 1：光伏制造产业链公司 2020 年上半年业绩情况 营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2020H1 2019H1 YoY 2020H1 2019H1 YoY 硅料 保利协鑫 76.19 101.74 -25.12% -19.96 -9.98 - 通威股份 187.39 161.24 16.21% 10.10 14.51 -30.35% 大全新能源 21.40 10.12 111.57% 2.52 0.31 723.76% 新特能源 34.11 40.55 -15.89% 0.02 2.35 -99.26% 硅片 专业电池企业 中环股份 86.44 79.42 8.85% 5.38 4.52 19.06% 爱旭股份 36.95 28.43 29.96% 1.37 -0.07 - 电池组件企业 东方日升 76.45 60.56 26.25% 3.45 4.85 -28.81% 天合光能 125.46 107.64 16.56% 4.93 1.43 245.81% 光伏玻璃 福莱特 24.96 20.35 22.69% 4.61 2.61 76.27% 胶膜 信义光能 42.43 35.49 19.54% 12.85 8.38 53.30% 彩虹新能源 10.21 11.87 -14.02% 0.42 0.45 -7.94% 福斯特 33.76 29.79 13.35% 4.56 3.98 14.58% 逆变器 阳光电源 69.42 44.62 55.57% 4.46 3.33 34.13% 锦浪科技 7.27 4.12 76.63% 1.18 0.31 281.87% 固德威 5.88 4.23 38.84% 1.18 0.36 231.33% 一体化企业 隆基股份 201.41 141.11 42.73% 41.16 20.10 104.83% 晶澳科技 108.84 88.69 22.72% 7.01 -0.41 - 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 各环节 出货量普遍提升，价格下跌影响营收增速 硅料端销量快速增长，价格下行影响收入增速。 2020H1，保利协鑫、大全新能源、新特能源的硅料业务分别实现收入 10.15、 21.40、 13.72亿元，同比分别增长 -19.64%、 111.46%、 12.83%；硅料销量分别为 17489、 37982、 26200 吨，分别同比增长 -15.64%、 143.79%、 43.96%。可以发现，上述企业硅料业务收入的同比增速均小于硅料销量的同比增速，主要原因是 2020 年上半年国内外疫情相继爆发 ，光伏需求出现波动，硅料价格下行导致公司收入增速有所减缓 。2020H1 通威股份硅料出货量为 4.5 万吨，同比增长 97%，硅料业务贡献利润 3 亿元，同比激增 700%，上半年通威高纯晶硅持续满负荷生产，产能利用率达 116%，单晶料占比达 90.86%，平均生产成本 3.95 万元 /吨，其中新产能平均生产成本 3.65 万元 /吨。 行业专题报告 | 电气设备 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 13 日 表 2： 2020 年上半年硅料企业 业绩 及出货量 2019H1 2020H1 2020H1 同比增速 通威股份 硅料利润（亿元） 0.38 3.00 700.0% 硅料销量（吨） 22843 45000 97.0% 保利协鑫 硅料收入（亿元） 12.63 10.15 -19.64% 硅料销量（吨） 20731 17489 -15.64% 大全新能源 硅料收入（亿元） 10.12 21.40 111.46% 硅料销量（吨） 15580 37982 143.79% 新特能源 硅料收入（亿元） 12.16 13.72 12.83% 硅料产量（吨） 18200 26200 43.96% 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 图 1： 多晶硅价格走势 资料来源： PVinfolink， 西部证券研发中心 硅片端销量稳定增长，受疫情影响 Q2 价格下调。 2020H1 隆基股份 实现单晶硅片对外销售24.69 亿片，同比增长 14.98%，其中国内销售 21.9 亿片，占比 89%；海外销售 2.75 亿片，占比 11%；自用 14.89亿片，占比 37.6%。硅片业务实现的营业收入 64.7亿元，同比增长 11.07%。2020H1 中环股份 实现光伏硅片销量 25 亿片，同比增长 4.17%；实现光伏硅片收入 65 亿元，同比增长 3.17%。上半年硅片企业收入增速小于出货量增速的原因是， 受疫情影响，二季度公司连续下调硅片价格，导致收入增速放缓。 表 3： 2020 年上半年硅片企业收入及出货量 2019H1 2020H1 2020H1 同比增速 隆基股份 硅片收入（亿元） 58.25 64.70 11.07% 硅片销量（亿片） 21.47 24.69 14.98% 中环股份 硅片收入（亿元） 63.00 65.00 3.17% 硅片销量（亿片） 24.00 25.00 4.17% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0204060801001201401601800246810121416182017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08多晶硅价格（ $/kg） 一级致密料（元 /kg，右轴）行业专题报告 | 电气设备 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 13 日 图 2： 硅片价格走势 资料来源： PVinfolink， 西部证券研发中心 电池端出货快速增长，疫情影响行业需求，价格下滑较多。 2020H1，通威股份和爱旭股份的电池片销量分别为 7.75GW、 5.24GW，同比分别增长 33.75%、 82.00%。 2020H1，通威和爱旭的电池片业务收入分别为 58.43 亿元、 35.53 亿元，同比分别增长 0.22%、 29.01%。可以看到，两家公司的电池片收入增速远低于销量增速，主要原因是： 2020 年初，受新冠肺炎疫情影响，光伏市场受到较大冲击，尤其是 2-4 月全球海运受阻、经济封闭、电站投资及安装工作停滞，光伏终端市场需求的暂缓逐步传导至电池片环节，致使电池片价格在 2-4 月下跌了近20%。同时，疫情带来的员工返岗返工率降低、新项目的建设进度推迟、海外客户订单阶段性减少、防疫防控费用增加等，也给公司的经营带来不同程度的不利影响。 表 4： 2020 年上半年 电池片 企业收入及出货量 2019H1 2020H1 2020H1 同比增速 通威股份 电池片收入（亿元） 58.30 58.43 0.22% 电池片销量（ GW） 5.79 7.75 33.75% 爱旭股份 电池片收入（亿元） 27.54 35.53 29.01% 电池片销量（ GW） 2.88 5.24 82.00% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 3： 电池片价格走势 资料来源： PVinfolink， 西部证券研发中心 0.01.02.03.04.05.06.07.02017/4/8 2017/9/8 2018/2/8 2018/7/8 2018/12/8 2019/5/8 2019/10/8 2020/3/8 2020/8/8多晶硅片 -金刚线 (元 /片 ) 单晶硅片 -156.75mm(元 /片 )单晶硅片 -158.75mm(元 /片 ) 单晶硅片 -166mm(元 /片 )铸锭单晶 158.75mm(元）0.40.60.81.01.21.41.61.82.02.22017/4/8 2017/9/8 2018/2/8 2018/7/8 2018/12/8 2019/5/8 2019/10/8 2020/3/8 2020/8/8多晶电池片 -金刚线 (元 /W) 单晶硅电池片（元 /W） 单晶 PERC电池片 156.75mm单晶 PERC电池片 158.75mm 单晶 PERC电池片 166mm 单晶硅电池 -多晶硅电池行业专题报告 | 电气设备 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 13 日 组件端销量和收入均快速增长，价格同比下滑超 15%。 2020H1，隆基股份、晶澳科技、天合光能的组件销量分别为 6.58、 5.46、 5.84GW，同比分别增长 106.04%、 29.00%、 37.00%；组件业务收入分别为 115.0、 97.4、 90.4 亿元，同比分别增长 77.4%、 21.4%、 31.1%。组件收入增速小于销量增速，主要原因是上半年受疫情影响，产品价格下滑，其中 20H1 隆基股份组件均价同比下降 16%，较 2019 年均价下降约 18%。 表 5： 2020 年上半年 组件 企业收入及出货量 2019H1 2020H1 2020H1 同比增速 隆基股份 组件收入（亿元） 64.83 115.00 77.40% 组件销量（ GW） 3.19 6.58 106.04% 晶澳科技 组件收入（亿元） 80.27 97.41 21.35% 组件销量（ GW） 4.23 5.46 29.00% 天合光能 组件收入（亿元） 68.93 90.39 31.13% 组件销量（ GW） 4.26 5.84 37.00% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 4： 组件价格走势 资料来源： Pvnfolink， 西部证券研发中心 光伏玻璃龙头收入快速增长， Q2 海外需求疲软价格承压。 2020H1，福莱特、信义光能、彩虹新能源的光伏玻璃收入分别为 21.28、 31.86、 5.93 亿元，同比分别增长 38.90%、 23.82%、-5.87%。其中， Q2 由于海外疫情较为严峻，海外光伏玻璃需求疲软，光伏玻璃价格下行，导致收入增速有所减缓 。 7 月以来光伏玻璃价格持续上涨，玻璃 3.2mm 厚度价格从 24 元 /上涨至 30 元 /，随着光伏需求量的提升，预计 20H2 光伏玻璃价格将持续走高， 光伏玻璃企业收入增速有望提升 。 1.01.52.02.53.03.52017/4/8 2017/9/8 2018/2/8 2018/7/8 2018/12/8 2019/5/8 2019/10/8 2020/3/8 2020/8/8275W多晶组件 (元 /W）285W单晶组件（元 /W）305W单晶 PERC组件（元 /W）310W单晶 PERC组件（元 /W）行业专题报告 | 电气设备 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 13 日 表 6： 2020 年上半年光伏玻璃企业收入及同比增速 2019H1 2020H1 2020H1 同比增速 福莱特 光伏玻璃收入（亿元） 15.32 21.28 38.90% 信义光能 光伏玻璃收入（亿元） 25.73 31.86 23.82% 彩虹新能源 光伏玻璃收入（亿元） 6.30 5.93 -5.87% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图 5： 光伏玻璃价格走势 资料来源： PVinfolink， 西部证券研发中心 20H1 逆变器企业经营情况良好， 光伏逆变器出货量 同比大幅提升。 2020H1 阳光电源和锦浪科技的逆变器业务分别实现收入 26.69 亿元和 6.83 亿元，同比分别增长 60.30%、 73.79%。2020 年 1-5 月，中国光伏逆变器出口量达到 24.2GW，