传媒2020H1中报总结.pdf

敬请参阅末页重要声明 及评级说明 证券研究报告 传媒 行业研究 /行业周报 传媒 2020H1 中报总结：游戏景气度依旧，影视迎反弹，营销出现分化 传媒行业相关上市公司均已完成了中报的披露，我们对传媒板块的中报进行了梳理和分析。 在剔除 ST 股、 *ST 股 的 后，选取了传媒行业的 128家上市公司作为参考标的，包括广播电视、广告营销、图书出版、游戏、影视、互联网 共 六个子板块。 我们认为，下半年应继续关注游戏、影视和营销细分板块的投资机会。 主要观点 和投资建议 ： 游戏：行业维持高景气度，龙头公司继续保持快速增长 2020 年 H1，重点游戏公司：三七互娱收入同增 31.6%，归母净利润同增64.5%； 完美世界收入同增 40.6%，归母净利润 同增 24.5%。可以看到，目前游戏板块依然处于景气区间，且龙头市占率在逐渐提升。目前主流厂商的重点游戏产品，在二季度虽然环比出现一定幅度下滑，但下滑幅度并不显著。说明在二季度国内疫情好转后，游戏用户数依然维持在较高水平， 行业依旧处于景气区间内 。 建议重点关注 具有强劲研发实力与丰富项目储备且稳健增长的公司，包括 ： 三七互娱、完美世界和吉比特 。 影视：上半年电影板块受疫情冲击较大，下半年业绩有望迎来反弹 2020 年 H1，以院线为代表的线下娱乐因为疫情冲击受到较大影响，拖累整个影视板块收入和归母净利润 出现大幅度下滑， 2020 年 H1 影视板块的归母净利润为 -48 亿。而随着 7 月 20 日全国影院复工，以及优质电影相继定档，我们认为板块有望迎来底部反转。得益于八佰的上映，以及优质电影相继定档国庆档，有望持续带动观众观影情绪修复，我们认为电影板块的报复性消费将出现在国庆档。 进入 9 月份，建议重点关注优质电影对于板块预期进一步修复的投资机会。 建议重点关注：华 谊兄弟、光线传媒、万达电影、上海电影和横店影视。 营销：板块整体继续受宏观经济影响出现下滑，但内部出现分化 疫情对于分众传媒的影响在 Q2 正逐渐消退，公司 Q2 营 收迅速回升，2020H1 营收同比仅下降 19%，若排除影院上半年未开业的影响，梯媒端已超过到 2019 年同期水平，并且净利润同增 5.85%。 此外，天下秀则背靠红人经济的高速赛道，上半年在营收端保持 66%的高速增长。 建议继续关注营销板块，推荐关注公司包括：生活圈媒体龙头分众传媒，受益于红人经济的天下秀、元隆雅图，互联网营销龙头华扬联众。 风险提示 ： 国内 疫情出现反弹的风险 ； 宏观经济下行的风险 ； 游戏版号收紧的风险 ； 影视行业监管政策进一步收紧的风险 行业评级：增 持 报告 日期 ： 2020-09-14 行情指数 与沪深 300 走势比较 分析师： 尹沿技 执业证书号： S0010520020001 研究助理 ： 郑磊 执业证书号： S0010120040032 邮箱： zhengleihazq -20%0%20%40%60%传媒 (中信 ) 沪深 300传媒 /行业周报 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 2 / 19 证券研究报告 正文目录 1 传媒行业整体情况 . 5 1.1 行情表现 . 5 1.2 公募基金持仓情况 . 6 1.3 行业整体财务情况 . 6 2 分板块财务情况 . 8 2.1 游戏 . 8 2.2 影视 . 9 2.3 广告营销 . 11 2.4 互联网 . 13 2.5 广播电视 . 14 2.6 图书出版 . 16 3 风险提示 . 17 传媒 /行业周报 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 3 / 19 证券研究报告 图表 目录 图表 1 传媒行业指数、沪深 300 走势与行业成交量 . 5 图表 2 各行业行情回顾 . 5 图表 3 传媒行业在 公募基金股票投资市 值的占比排序 . 6 图表 4 传媒行业在 公募基金股票投资市值的占比 . 6 图表 5 2015-2020H1 行业营业收入及增速 . 6 图表 6 2015-2020H1 行业归母净利润及增速 . 7 图表 7 2015-2020H1 行业商誉变动情况 . 7 图表 8 2015-2020H1 游戏板块营业收入及增速 . 8 图表 9 2015-2020H1 游戏板块归母净利润及增速 . 8 图表 10 2015-2020H1 游戏板块商誉变动情况 . 8 图表 11 游戏 板块标的公司营业收入及归母净利润增速（亿元） . 9 图表 12 2015-2020H1 影视板块营业收入及增速 . 10 图表 13 2015-2020H1 影视板块归母净利润及增速 . 10 图表 14 2015-2020H1 影视板块商誉变动情况 . 10 图表 15 影视板块标的公司营业收入及归母净利润增速（亿元） . 10 图表 16 2015-2020H1 广告营销板块营业收入及增速 . 11 图表 17 2015-2020H1 广告营销板块归母净利润及增速 . 11 图表 18 2015-2020H1 广告营销板块商誉变动情况 . 12 图表 19 广告营销板块标的公司营业收入及归母净利润增速（亿元） . 12 图表 20 2015-2020H1 互联网板块营业收入及增速 . 13 图表 21 2015-2020H1 互联网板块归母净利润及增速 . 13 图表 22 2015-2020H1 互联网板块商誉变动情况 . 14 图表 23 互联网板块标的公司营业收入及归母净利润增速（亿元） . 14 图表 24 2015-2020H1 广播电视板块营业收入及增速 . 15 图表 25 2015-2020H1 广播电视板块归母净利润及增速 . 15 图表 26 2015-2020H1 广播电视板块商誉变动情况 . 15 图表 27 广播电视板块标的公司营业收入及归母净利润增速（亿元） . 15 图表 28 2015-2020H1 图书出版板块营业收入及增速 . 16 图表 29 2015-2020H1 图书出版板块归母净利润及增速 . 16 图表 30 2015-2020H1 图书出版板块商誉变动情况 . 16 传媒 /行业周报 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 19 证券研究报告 图表 31 图书出版板块标的公司营业收入及归母净利润增速（亿元） . 17 传媒 /行业周报 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 19 证券研究报告 1 传媒 行业整体情况 1.1 行情表现 自 2020 年初至今， 传媒互联网（中信） 行业涨幅为 13.34%，同期沪深 300 指数涨幅为 12.95%， 传媒互联网（中信） 行业 指数 相对跑赢沪深 300 指数 0.39 个百分点 。自2020 年初至今，传媒行业总成交额 57208 亿元 。 图表 1 传媒行业 指数 、 沪深 300 走势 与行业成交量 资料来源： wind， 华安证券研究所 自 2020 年初至今 ， 传媒互联网（中信） 行业 指数 涨幅 为 13.34%， 在全部 30 个中信一级行业 行业 指数中涨幅排名第 15。 图表 2 各 行业 行情回顾 资料来源： wind， 华安证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%成交金额 (百万元 ) 传媒 (中信 ) 沪深 300-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%消费者服务(中信)食品饮料(中信)医药(中信)国防军工(中信)电力设备及新能源(中信)建材(中信)电子(中信)农林牧渔(中信)基础化工(中信)计算机(中信)机械(中信)汽车(中信)轻工制造(中信)商贸零售(中信)传媒(中信)有色金属(中信)电力及公用事业(中信)家电(中信)交通运输(中信)纺织服装(中信)综合(中信)通信(中信)非银行金融(中信)建筑(中信)房地产(中信)钢铁(中信)综合金融(中信)煤炭(中信)银行(中信)石油石化(中信)传媒 /行业周报 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6 / 19 证券研究报告 1.2 公募基金持仓情况 自 2015 年至今，传媒 板块 占 公募基金 股票投资 平均 市值比 为 3.67%左右 ，平均排名第 10 位 。 在 2016 年见底后，传媒板块占比逐渐提升，在 2020 年 H1 达到了 3.7%。 图表 3 传媒行业在 公募基金 股票投资市值 的占比排序 图表 4 传媒行业在 公募基金 股票 投资市值的占比 资料来源： wind， 华安证券研究所 资料来源： wind， 华安证券研究所 1.3 行业整体 财务情况 我们 在 剔除 ST 股、 *ST 股 后， 选取了传媒行业的 128 家上市公司作为参考标的， 包括 广播电视、广告营销、图书出版、游戏、影视、互联网六个 子 板块 。 传媒行业整体营收增速逐渐回落。 总体来看，传媒 行业 的营业收入呈现出 2018 年前稳定上升，随后有所回落的趋势，其中 2020 年上半年 行业 总营业收入总额为 2083 亿元，相比 2019 年同期下降 7.60%。 图表 5 2015-2020H1 行业营业收入及增速 资料来源： wind， 华安证券研究所 71410 10 1082015 2016 2017 2018 2019 2020H14.9%3.3% 3.3% 3.3% 3.4%3.7%2015 2016 2017 2018 2019 2020H13021 3759 4241 4775 4908 2083 36.5%24.4%12.8%12.6%2.8%-7.6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01000200030004000500060002015 2016 2017 2018 2019 2020H1营业收入（亿元） YOY（ %）传媒 /行业周报 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7 / 19 证券研究报告 行业归母净利润 于 2019 年达到低谷， 未来 有望回升 。 总体来看， 行业 的归母净利润呈现出 2018 年前稳定上升，随后迅速下降的趋势，其中 2020 年上半年 行业 归母净利润总额为 180 亿元，相比 2019 年同期下降 23.17%。 图表 6 2015-2020H1 行业归母净利润及增速 资料来源： wind， 华安证券研究所 行业商誉规模 逐步 缩小 ，回归历史平均水平 。 传媒 行业 的商誉在 2017 年达到峰值，随后逐渐下降 。在 2019 年行业内公司大面积计提商誉减值后，目前行业整体商誉回归历史平均水平，整体减值风险较 2019 年显著下降 。 图表 7 2015-2020H1 行业 商誉变动情况 资料来源： wind， 华安证券研究所 383 492 523 120 52 180 49.5%28.4%6.3%-77.1%-56.2%-23.8%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%01002003004005006002015 2016 2017 2018 2019 2020H1归母净利润（亿元） YOY（ %）775 1071 1324 1120 947 948 149.4%38.2%23.6%-15.4% -15.4% 0.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02004006008001000120014002015 2016 2017 2018 2019 2020H1商誉（亿元） YOY（ %）传媒 /行业周报 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 8 / 19 证券研究报告 2 分板块 财务 情况 2.1 游戏 游戏板块的营业收入呈现出逐渐上升的趋势 ，归母净利润恢复增长。 营收方面， 2020年上半年板块总营业收入总额为 365 亿元，相比 2019 年同期增长 14.63%。归母净利润方面 ，由于掌趣科技、金科文化、艾格拉斯等公司于 2018、 2019 年计提了较大额度的商誉减值，致使行业 2018、 2019 年归母净利润下滑； 2020 年上半年板块归母净利润总额为 116 亿元，相比 2019 年同期 上升 60.41%。 图表 8 2015-2020H1 游戏板块营业收入及增速 图表 9 2015-2020H1 游戏板块归 母净利 润及增速 资料来源： wind， 华安证券研究所 资料来源： wind， 华安证券研究所 游戏板块的商誉呈现出在 2017 年达到峰值，随后略有下降的趋势 。 其中 2020 年上半年板块商誉总额为 356 亿元，相比 2019 年同期下降 1.53%。 图表 10 2015-2020H1 游戏板块商誉变动情况 资料来源： wind， 华安证券研究所 243 389 464 581 663 365 49.3%59.7%19.3%25.3%14.2% 14.6%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007002015 2016 2017 2018 2019 2020H1营业收入（亿元） YOY（ %）52 94 119 68 1 116 96.0%80.8%26.2%-42.7%-98.1%60.4%-150%-100%-50%0%50%100%150%-2030801301802015 2016 2017 2018 2019 2020H1归母净利润（亿元） YOY（ %）178 261 407 405 361 356 125.8%47.2%55.7%-0.4% -10.9% -1.5%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003504004502015 2016 2017 2018 2019 2020H1商誉（亿元） YOY（ %）传媒 /行业周报 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 9 / 19 证券研究报告 图表 11 游戏 板块标的公司营业收入及归母净利润增速（亿元） 公司名称 营业收入增速 归母净利润增速 2020Q1 2020Q2 2020H1 2020Q1 2020Q2 2020H1 惠程科技 50.78% -16.87% 17.47% 4.12% -82.79% -42.40% 游族网络 45.45% 45.53% 45.49% 110.14% -43.79% 21.54% 凯撒文化 -31.80% -25.78% -29.39% -30.22% -43.39% -34.84% 众应互联 -55.99% -62.69% -59.34% -197.41% -58.23% -129.29% 恺英网络 -36.93% 2.10% -22.80% -66.35% -148.93% 8.16% 三七互娱 33.76% 29.09% 31.59% 60.40% 67.78% 64.53% 巨人网络 1.81% -15.23% -6.35% 14.84% -8.18% 4.40% 世纪华通 75.17% -16.77% 12.02% 309.34% -18.65% 36.02% 艾格拉斯 -50.03% -60.78% -55.02% -40.20% -133.00% -79.19% 完美世界 26.09% 59.12% 40.68% 26.41% 22.82% 24.53% 宝通科技 6.38% 15.80% 11.01% 35.28% 47.26% 40.98% 星辉娱乐 -22.20% -26.47% -24.53% -59.54% -161.37% -134.97% 三五互联 -13.34% -6.44% 44.94% -133.23% 289.86% -295.14% 中青宝 112.19% 262.34% 525.30% -57.54% -74.36% -66.81% 顺网科技 -49.04% -47.54% 30.96% -78.99% -72.67% -76.12% 富春股份 -41.56% -6.13% 75.87% 21.61% -64.12% -12.38% 掌趣科技 5.33% 45.38% 172.08% -49.60% 1337.88% 110.11% 昆仑万维 11.14% -17.08% 90.82% 33.95% 1414.58% 524.74% 金科文化 -36.89% -30.91% 28.69% -13.08% 22.44% 2.69% 迅游科技 -40.53% -7.22% 88.09% -70.52% -57.76% -66.57% 盛天网络 77.79% 84.57% 255.28% 468.97% 27.93% 160.52% 盛讯达 -64.60% 16.25% 115.67% 208.41% -224.10% 312.29% 冰川网络 21.83% -2.84% 135.02% 24.76% 14.90% 18.49% 电魂网络 88.56% 71.47% 199.88% 148.78% 143.78% 146.17% 吉比特 49.52% 32.35% 149.43% 50.95% -9.59% 18.17% 资料来源： wind， 华安证券研究所 2.2 影视 影视板块的营业收入 与归母净利润均在 2018 年前稳定上升， 随后受行业调整的影响出现 迅速下降 。 营收方面， 2020 年上半年板块总营业收入总额为 69 亿元，相比 2019年同期下降 73.09%。 归母净利润 方面，由于板块内多家公司于 2018、 2019 年计提大额商誉减值，致使板块利润下滑； 2020 年上半年板块归母净利润总额为 -48 亿元，相比 2019年同期下降 72.06%。 传媒 /行业周报 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 10 / 19 证券研究报告 图表 12 2015-2020H1 影视 板块营业收入及增速 图表 13 2015-2020H1 影视 板块归母净利润及增速 资料来源： wind， 华安证券研究所 资料来源： wind， 华安证券研究所 影视板块的商誉 自 2017 年 起 逐渐下降 。 其中 2020 年上半年板块商誉总额为 169 亿元，相比 2019 年同期增长 2.44%。 图表 14 2015-2020H1 影视 板块商誉变动情况 资料来源： wind， 华安证券研究所 图表 15 影视 板块标的公司营业收入及归母净利润增速（亿元） 公司名称 营业收入增速 归母净利润增速 2020Q1 2020Q2 2020H1 2020Q1 2020Q2 2020H1 北京文化 -96.62% -85.38% -91.37% 9.93% 58.26% 39.87% 欢瑞世纪 -79.64% -73.62% -76.80% 31.27% -1970.74% -775.31% 慈文传媒 -99.08% -91.34% -92.79% -346.15% -88.35% -107.31% 万达电影 -67.94% -80.35% -73.93% -240.69% -1087.84% -398.81% 金逸影视 -88.17% -99.74% -93.33% -573.94% -802.18% -668.58% 华谊兄弟 -6