2020年电子行业秋季投资策略.pdf

请务必阅读尾页重要声明 主 要观点： 智能硬件创新持续 关注电子制造、射频、柔性电路板和快充等方向 由于疫情扰动，全球 上半年 手机销量下滑约 16%。随着疫苗研发推进，全球疫情有望获得控制，宏观经济回暖预期带动智能硬件产业链投资机会 。 电子制造线涉及到大量的设备，从价值量占比来看，贴片机占比达到 39.4%，综合测试仪占比 13.5%， AOI 设备占比约 3.0%。 EMS 产线中， AOI 设备已经呈现良好国产化进度，并且逐步向 3D AOI 检测升级。 5G 商用提升手机射频芯片单机价值量，结合国产化趋势，建议持续关注手机射频产业。苹果手机占据柔性电路板市场半壁江山， 苹果手机创新加速有望推升 产业链供应商 成长。另外，手机快速充电渗透率持续提升，建议关注快速充电头 制造厂商。 商用车智能化 拐点已现 关注政策与市场双向推动 各国针对 车联网发展推出大量产业政策。 特别关注商用车增配自动紧急制动系统。 2018 年 2 月，交通部发布营运货车安全技术条件 第 1部分：载货汽车，其中提及 2021 年 1 月和 5 月分别针对符合要求的客车和载货车安装自动紧急刹车制动系统（ AEBS）。 我国各类卡车年出货量在 300 万量以上，另外叉车、非道路移动器械、客车等年出货 170 万量。货车厂商集中度高，前 5 厂商市占率大约 30%。庞大的载货车出货量为商用车辅助驾驶市场奠定基础，同时载货车较高的市场集中度有望为辅助驾驶方案商业绩增长带来脉冲效应。 军工电子 补偿性开支推升业绩 北斗三商用军民融合空间广阔 新时代的中国国防 白皮书提及我国 2017 年军费支出首破万亿，军费开支逐年递增 。中国军费开支占 GDP 比重低于美国与俄罗斯，国防开支增长仍有空间。结合军改落地，我国十三五期间军费有望在 2020年实现“补偿性”反弹。在军工电子领域，建议关注 北斗三组网带动的投资机会。 投资建议： 智能硬件创新方向建议关注制造线设备企业、射频领域先进封装龙头环旭电子、柔性电路板企业东山精密；商用车智能化赛道关注鸿泉物联；另外关注存储芯片国产化标的国科微。 风险提示： 中美贸易摩擦引起产业供应格局变化； 5G 商用以及硬件创新不及预期。 增持 维持 日期： 2020 年 9 月 7 日 行业：电子行业 分析师：袁威津 Tel:021-53686157 E-mail: yuanweijinshzq SAC 证书编号： S0870520020001 最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较 报告编号： 5G 硬件创新持续 汽车电子拐点已至 2020 年 电子 行业秋季投资 策略 证券研究报告 /行业研究 /季度 策略 请务必阅读尾页重要声明 数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 环旭电子 601231.SH 22.19 0.56 0.81 1.10 35.30 24.58 18.10 4.71 增持 东山精密 002384.SZ 26.21 0.44 0.95 1.29 63.08 29.41 21.66 5.18 增持 国科微 300672.SZ 55.90 0.38 0.86 1.33 39.63 27.40 20.17 8.82 增持 鸿泉物联 688288.SH 42.36 0.88 0.81 1.29 59.57 27.59 20.32 4.99 增持 航锦科技 000818.SZ 24.56 0.44 0.62 0.83 147.11 65.00 42.03 6.32 增持 资料来源：上海证券研究所 ；股价数据为 2020 年 9 月 7 日收盘价季度策略 目 录 一 . 5G 硬件创新持续 积极把握结构性机会 . 1 1.1 智能硬件受疫情扰动 制造端迎布局良机 . 1 1.2 5G 手机快速推广 射频产业景气度高 . 3 1.3 柔性电路板产业加速东移 . 9 1.4 快充渗透率提升 . 11 二 . 商用车智能化加速 辅助驾驶细分赛道亮眼 . 13 2.1 车联网产业趋势明确 商用车智能化节奏紧跟乘用车 . 13 2.2 载货车紧急制动系统（ AEBS）加速渗透 . 14 2.3 环保政策推动车载诊断系统（ OBD）招标 . 17 三 . 缘起军工展望民用 北斗三产业星辰大海 . 19 3.1 军费装备支出占比提升 国防信息化建设重点发力 . 19 3.2 卫星定位涉及国家安全 GPS 不断向高精度演进 . 20 3.3 北斗 三受益国产化政策加码 高精度定位将驱动成长 . 23 四 . 投资标的与投资建议 . 28 五 . 风险提示 . 29 季度策略 图 图 1 全球智能手机单季度出货量（百万部） . 1 图 2 全球智能手机市占率 . 1 图 3 中国智能手机出货量（百万部） . 1 图 4 中国二季度智能手机市场格 局 . 1 图 5 中国 5G 手机市占率 . 2 图 6 中国智能手机上半年市场格局 . 2 图 7 设备商营收与 ODM 企业资本开支高度相关 . 2 图 8 各类设备价格（万元） . 3 图 9 EMS 产线价值量拆分 . 3 图 10 智能手机通信系统结构示意图 . 5 图 11 5G 将增加 29 个新频段 . 6 图 12 频段数量增加带动射频器件数量增加 . 6 图 13 iPhone 手机历年支持频段数量 . 6 图 14 2017-2023 年射频前端市场空间 . 7 图 15 2018 年 -2025 年射频前端模组市场空间 . 7 图 16 SiP 模组需求量逐渐提升 . 8 图 17 手机射频前端器件模组分类（不完全统计） . 8 图 18 iPhoneXR 射频模组一览 . 8 图 19 FPC 主要应用领域终端产品 . 9 图 20 苹果手机 FPC 应用 . 9 图 21 汽车智能化推升车用 FPC 需求 . 10 图 22 车载 FPC 应用 . 10 图 23 FPC 市场空间 . 10 图 24 苹果手机 FPC 供应商营收（百万美元） . 10 图 25 苹果手机 FPC 供应商营收（百万美元） . 10 图 26 苹果手机 FPC 供应商营收（百万美元） . 11 图 27 快充方案汇总 . 11 图 28 全球智能手机出货量（亿部） . 12 图 29 全球可穿戴设备出货量（亿台） . 12 图 30 全球智能终端充储电产品市场规模（亿美元） . 12 图 31 全球有 线充电器市场规模及预测（亿美元） . 12 图 32 商用车智能辅助驾驶 . 14 图 33 渣土车管理系统 . 14 图 34 自动紧急制动系统简介 . 15 图 35 商用车辅助驾驶系统功能一览 . 15 图 36 中国各类卡车出货量（万辆） . 16 图 37 中国载货车厂商出货量（万辆） . 16 图 38 OBD 终端与大数据分析系统 . 18 图 39 OBD 招标频次月均同比增长 50%以上 . 18 图 40 中国国防消费支出及 GDP 占比 . 19 图 41 各国军费支出占 GDP 比重（ %） . 19 图 42 中国军费支出分拆（亿元） . 20 图 43 中国军费支出分拆占比（ %） . 20 季度策略 图 44 卫星导航原理 . 20 图 45 定位与授时是卫星定位系统核心应用场 景 . 20 图 46 L5 频段精度优于 L1 频段 . 22 图 47 小米 8 双频 GPS 定位效果显著提升 . 22 图 48 GPS 的升级带来产业景气周期迭代（亿美元） . 23 图 49 中国卫星导航发展历程 . 24 图 50 北斗三将首先在军工领域爆发业 绩 . 26 图 51 北斗高精度定位应用场景示例 . 26 图 52 中国卫星导航与位臵服务业总产值（亿元） . 27 图 53 全球 GNSS 产业市场份额区域分布 . 27 图 54 GNSS 典型企业一览 . 27 表 表 1 A 股相关公司 . 3 表 2 今年上半年新机发布统计 . 3 表 3 射频前端元器件及功用一览 . 6 表 4 射频前端模组简介 . 7 表 5 A 股电子板块中相关公司一览 . 9 表 6 手机新机发布整理 . 9 表 7 近期快充方案汇总（不完全统计） . 11 表 8 快充行业 A 股相关公司 . 12 表 9 5G 通信标准冻结时间与内容概览 . 13 表 10 车联网产业政策一览 . 13 表 11 商用车辅助驾驶升级政策一览 . 15 表 12 商用车 AEBS 市场空间测算 . 16 表 13 国五、国六政策对比分析 . 17 表 14 TBOX 市场空间测算 . 18 表 15 商用车辅助驾驶产业竞争格局梳理 . 19 表 16 全球卫星导航系统梳理 . 21 表 17 GPS 卫星一览 . 22 表 18 北斗产业政策梳理 . 24 表 19 北斗三系统组成 . 25 表 20 北斗三各项指标一览 . 25 表 21 北斗三应用场景梳理 . 26 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 1 一 . 5G 硬件创新持续 积极把握结构性机会 1.1 智能硬件受疫情扰动 制造端 迎布局良机 疫情对消费电子需求递延， 下半年 需求 有望 回暖。 Wind 数据 显示 ， 2020 年 二 季度全球手机需求量下滑 15%以上 。 从全球市占率来看，小米市占率稳步提升 ， 2 季度达到 10.2%，华为依托国内市场实现 市占率提升 。另外，根据 Omida 发布的数据，苹果上半年 通过降价策略以及 SE2 产品的发布实现 出货 接近 6900 万 ，出货量同比大幅提升。 图 1 全球 智能手机单季度 出货量 （百万部） 图 2 全球智能手机市占率 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源： IDC，上海证券研究所 国内智能手机 出货量同比仍处弱势， 7 月同比下降 35%以上。根据 Counterpoint 的报告， 2020 年第二季度中国智能手机销量同比下降 17%，但是环比增长 9%。市场份额方面，第二季度，华为市场占有率达到 46%， vivo 和 OPPO 的市场份额 分别为 16%和 15%，位列第二和第三 ， 苹果和小米紧随其后，市场占有率均为 9%。 图 3 中国智能手机出货量（百万部） 图 4 中国 二季度智能手机市场格局 数据来源： Wind，上海证券研究所 数据来源： Counterpoint，上海证券研究所 从 5G 手机渗透率来看， 第二季度，中国市场售出的智能手机中有 33%支持 5G，环比增长 17%。其中，华为在 5G 智能手机销量中占据领先地位，市场占有率为 60%，其次是 vivo， OPPO 和小米。二 季度中国 5G 智能手机销量占整体智能手机销量的三分之一。 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 2 图 5 中国 5G 手机市占率 图 6 中国 智能 手机 上半年市场格局 数据来源： 中国信通院 ，上海证券研究所 数据来源： 中国信通院 ，上海证券研究所 疫情导致今年智能手机出货量出现扰动， 但在 5G 商用背景下我们持续推荐 智能硬件创新周期 的投资机会 。 我们统计了鸿海、伟创力、捷普、 纬创几家电子设备组装龙头历年资本开支，以及欧姆龙、 ASM PACIFIC 两家设备企业营收，结果显示下游企业资本开支同比数据与设备企业营收同比数据高度正相关。 2007-2008 年，全球宏观经济受到次贷危机影响，需求疲弱，制造业资本开支收缩，设备市场呈现显著波动。但随着 4G 在 2010 年逐步商用，全球电子产业迈入新周期，电子制造业资本开支回暖，设备商迎来新景气周期。 2013 年年底，中国分发 4G 商用牌照，设备商业绩再获提振。我们正处于 5G 商用初期，由于新冠疫情影响， 5G 智能终端放量时点延后。从产业周期来看， 2020-2021 年或将成为产业景气拐点期。 图 7 设备商营收与 ODM 企业资本开支高度相关 数据来源：光弘招股书，上海证券研究所 电子制造线涉及到大量的设备，以 SMT 制造线为例，产线设备由印刷机、贴片机、输送系统、回流焊炉、自动插件机等生产设备组成。我们结合光弘科技招股书，针对 EMS 产线设备均价以及价值量占比进行统计。其中贴片机均价 66 万 /台、 3D AOI 设备大约65 万 /台、 2D AOI 设备约 30 万 /台、镭雕机、锡膏检测机以及点胶机价格在 50 万 /台、 42 万和 25 万左右。从产线设备价值量占比来看，贴片机占比达到 39.4%，综合测试仪占比 13.5%， AOI 设备占季度策略 请务必阅读尾页重要声明 3 比约 3.0%。 EMS 产线中， AOI 设备已经呈现良好国产化进度，并且逐步向 3D AOI 检测升级，但在贴片机等核心设备领域，目前国产化程度较弱。 图 8 各类设备价格（万元） 图 9 EMS 产线价值量拆分 数据来源：光弘招股书，上海证券研究所 数据来源：光弘招股书，上海证券研究所 应用于电子信息制造业的企业包括 赛腾股份 、燕麦科技、 德律科技、 Koh Young Techno、矩子科技、神州视觉、 Saki Corporation、欧姆龙等。 表 1 A 股相关公司 公司 产业链环节 燕麦科技 FPC 制造线检测设备。 赛腾股份 主营 智能制造装备 ， 产品和服务涉及消费电子、汽车（新能源汽车）、半导体及锂电池等业务领域。 矩子科技 3D AOI 检测设备等。 数据来源：公司官网、上海证券研究所整理 1.2 5G 手机快速推广 射频 产业景气度高 随着 5G 牌照落地以及智能手机 5G 方案的成熟，终端厂商陆续推出 5G 手机。今年以来，三星、华为、小米、 VIVO、 OPPO 等手机厂商纷纷推出 5G 手机，苹果大概率将在 3 季度末或 4 季度初发布 5G 手机。 表 2 今年上半年新机发布统计 手机品牌 机型 发布时间 预售价 是否支 持 5G 主要看点简介 华为 nova 7 2020 年 4 月 2999 支持 麒麟 985 5G SoC 旗舰级芯片；前臵 3200 万像素高清自拍，后臵 6400 万变焦四摄，前后双景录像； 新一代 OLED 极点全面屏； 40W 超级快充， 4000mAh 大电池 华为 nova 7 Pro 2020 年 4 月 3699 支持 麒麟 985 5G SoC 旗舰级芯片、前臵 3200 万追焦双摄、 50 倍潜望式变焦四摄、前后双景录像、前后 3D 四曲面玻璃设计、纤薄轻盈、 40W 超级快充、 4000mAh 大电池 华为 P40 2020 年 4 月 4488 支持 麒麟 990 5G SoC 芯片、 5000 万超感知徕卡三摄、 30 倍数字变焦、 2.5CM 超级微距、 30 倍数字变焦、全网通 5G 手机、智慧影像、 5G+4G 双卡双待、 华为 荣耀 2020 年 4 月 3099 支持 50 倍超稳远摄、超感光高清夜拍、麒麟 990 5G SoC、超曲季度策略 请务必阅读尾页重要声明 4 30 Pro OLED 飞瀑屏、双超级快充、立体扬声器 华为 华为畅想 20 Pro 2020 年 6 月 1999 支持 全网通 5G SoC 芯片、 4800 万高感光夜拍、 90Hz 畅滑屏、 22.5W华为超级快充、 4000mAh 大电池、 20 层微米玻璃工艺 华为 P40 Pro 2020 年 6 月 5988 支持 麒麟 990 5G SoC 芯片、 5000 万超感知徕卡四摄、 50 倍数字变焦、全网通 5G 手机、感知莱卡四摄、 华为 P40 Pro+ 2020 年 6 月 7988 支持 麒麟 990 5G SoC 芯片、纳米微晶陶瓷工艺、 5000 万超感知徕卡五摄、 100 倍双目变焦、华为 5G 全网通旗舰手机 华为 华为麦芒 9 2020 年 7 月 2399 支持 5G 双模六频全网通、 6400 万高清三摄、 6.8 英寸全高清大屏、22.5W 超级快充 4300mAH 大电池、 EMUI10.1 智慧生活 荣耀 荣耀30 2020 年 4 月 3199 支持 50 倍超稳远摄、 40W 超级快充、 4000 万超感光相机、 OLED魅眼屏、纤薄机身、麒麟 985 5G SoC 芯片 荣耀 荣耀X10 2020 年 5 月 1899 支持 麒麟 820 超能 5G 芯片、双模九频自由畅行、 180Hz/90Hz 全速屏、 4000 万 RYYB 高感光影像系统、 4300mAh 大电池、 6.63英寸升降式全面屏 荣耀 荣耀Play4 Pro 2020 年 6 月 2899 支持 麒麟 990 旗舰芯片、 5G 双模全网通、 40W 超级快充、 4000万超感光暗拍、 3X 光学变焦摄影、全新 Magic UI 3.1.0 荣耀 荣耀Play4 2020 年 6 月 1999 支持 6400 万锐力四摄、 VC 液冷散热、 5G 双模全网通、 7NM 工艺5G 芯片、 4K 高清 EIS 视频防抖、 4300mAH 大电池 荣耀 荣耀30 青春版 2020 年 7 月 1899 支持 5G 双模六频全网通、 6.5 英寸柔滑全速屏、 4000mAh 大电池22.5W 快充、 4800 万高感光拍摄、 190Hz/90Hz 柔滑全速屏、前后超夜景 荣耀 荣耀X10 2020 年 7 月 1899 支持 多功能 NFC、 8.3MM 纤薄机身、疾速 5G soC、对称式双扬声器、 5000mAh 大电池，超级快充、 7.09 英寸 RGBW 护眼阳光屏 OPPO Find X2 pro 2020 年 3 月 5999 支持 120Hz QHD+超感屏、 10 亿臻彩显示、 Q1 超感画质引擎、超感全焦段影响系统、 65W superVOOC 2.0 超级闪充、高通晓龙 865、双模 5G OPPO A 52 2020 年 4 月 1599 不支持 5000mAh 超大电池 +18W 疾速快充、星阵 AI 四摄、 侧边指纹、全面屏拍照游戏智能手机 OPPO ACE 2 2020 年 4 月 3999 支持 高通骁龙 865、双模 5G 185g 超薄机身、 65W 超级闪充、 40W无线闪充、 90Hz 电竞屏 、游戏智能手机 OPPO OPPO A92s 2020 年 4 月 2199 支持 一体化双模 5G、 120Hz 畅感屏、前臵双摄、 4800 万广角四摄、128G 大容量起步、吸镜外观设计 OPPO Reno4 2020 年 6 月 2999 支持 7.8mm 轻薄机身、 65W 超级闪充、视频防抖、超级夜景视频、3200W 前臵美颜自拍 OPPO A 72 2020 年 7 月 1899 支持 00Hz 全面屏、 7.9mm 超轻薄机身、 18W 快充、后臵三 摄 AI 智慧美颜拍照视频手机 OPPO Reno4 pro 2020 年 6月 3799 支持 7.6mm 轻薄机身、 65W 超级闪充、 90Hz 高感曲面屏、 激光对焦三摄、超级夜景视频、 3200W 前臵美颜自拍 VIVO NEX 3S 2020 年 3 月 4998 支持 5G 全网通、高通骁龙 865、无界瀑布屏、隐藏压感键、 64M高清三摄 季度策略 请务必阅读尾页重要声明 5 VIVO S6 2020 年 3 月 2198 支持 SA&NSA 双模 5G、前臵 3200 万超清夜景自拍、 4500Ah 大电池、 4800 万超级四摄、护眼 AMOLED 屏、前后臵超清视频防抖 VIVO Y50 2020 年 4 月 1698 不支持 三卡槽设计、 128GB 大内存、 8GB LPDDR4X、 Hexagon686 VIVO Y70S 2020 年 5 月 2198 支持 双模 5G 集成芯片、 4500 万 AI 三摄、指纹人脸识别、 8GB+128GB 大内存、 4500Ah 大电池、双扬声器 VIVO X50 Pro+ 2020 年 7 月 5498 支持 超清 1 亿模式、全焦段智慧影像、高通晓龙 865、 120Hz 刷新率 +240Hz 采样率、 44W 超快闪冲 +大电池、 HI-FI VIVO Y51S 2020 年 7 月 1789 支持 双模 5G 全网通、 Exynos 880 平台、 6GB+128GB 大内存、4500Ah 大电池 VIVO S7 2020 年 8 月 2798 支持 7.39mm 超薄外观、前臵 4400 万 AF 广角拍摄、前臵 AF 疾速自动对焦、前臵 4K 超清视频、高通晓龙八核 CPU、 6400 万超感光影摄像头 小米 小米10 Pro 2020 年 2 月 4999 支持 双模 5G、骁龙 865、 1 亿像素 8K 电影相机、 50 倍变焦 50W快充 小米 小米10 青春版 2020 年 4 月 2099 支持 双模 5G、骁龙 765G、 50 倍潜望式变焦四摄 小米 小米10 2020 年 8 月 3999 支持 双模 5G、骁龙 865、 1 亿像素 8K 电影相机、对称式立体声 苹果 iPhone se2 2020 年 4 月 3299 不支持 A13 仿生芯片、电池容量为 1821mAh、支持无线充电和 8WPD快充、后臵 1200W 像素的广角镜头加上 A13 处理器、 4.7 英寸屏幕 数据来源： 中关村 、上海证券研究所整理 5G 商用将带动手机射频前端器件市场的快速发展。射频前端主要指射频芯片与天线之间的通信元件的集合，从接收链路来看，信号依次经过天线、天线调谐、分集开关、双工器、开关、滤波器、低噪放、射频收发器以及基带。发射链路需要通过新的通道，此时低噪放元器件更改为功放，其余器件种类基本一致。 图 10 智能手机通信系统结构示意图 数据来源：卓胜微招股说明书，上海证券研究所