食品饮料行业2020年中报总结.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要 ： 行业总览：经营稳定性相对较高，部分子行业受疫情冲击明显 20H1 食品饮料板块整体表现仍处于 市场前列。 20H1 行业营收 /净 利润同比增速分别为 +6.17%/+10.30%（ 整体法），较 19H1 的 +12.72%/20.41%回落 明显 ，在 中信一级行业中 排第 5/第 7，仍 位居 前列 。 分子板块 看， 20H1 收入 增速排名前三 为肉制品（ +35.37%） 速冻食品（ +22.71%） 调味品（ +12.35%）； 归母净利润 增速排名前三为速冻食品（ +249.18%） 休闲食品（ +101.71%） 肉制品（ +30.27%）。 白酒：行业 营收同比 微增 ，高端白酒表现稳健 20H1 白酒板块 收入 /净利润同比 +2.14%/7.96%。 20H1 受疫情影响行业增速放缓，但高端酒营收同比 +10.09%，高端白酒批价持续上行，市场需求旺盛。 20Q2 白酒板块实现营收 /归母净利润 531/177 亿元，同比 +3.89%/6.24%。高端酒保持稳健增长，龙头酒企凭借强渠道把控力、强品牌力和全价格带布局率先抓住复苏机会，边际改善幅度明显优于其他企业，强者恒强趋势得以强化。 啤酒： H1利润同比 基本 持平 ， Q2动销 恢复 带动高增长 20H1 啤酒板块收入 /净利润 同比 -7.3%/-0.34%，疫情阻碍动销致 Q1 营收下滑明显，Q2 动销 恢复叠加毛利率和经营效率 提升带动业绩同比大 增 。 20Q2 啤酒板块同比+11.54%/+42.06%，其中青啤 Q2 净利润同比大幅增长展现龙头风范，而区域龙头啤酒企业营收边际改善幅度大于全国布局的青啤。 Q2 销量同比大增的情况或不可持续，行业未来看点仍是在 量平趋势下各企业如何提升吨价及盈利能力 。 调味品： 板块维持稳健增长，头部企业实力彰显 20H1 调味品板块收入 /净利润 同比 +11.4%/+15.4%。受疫情冲击， 板块 Q1 仍保持相对刚性，同时 Q2 良好表现助力上半年保持稳健增长。 20Q2 调味品板块 收入 /净利润同比 +22.2%/+19.8%。 Q2 收入与利润 环比均改善 明显 ， 一方面 得益于疫情后餐饮 消费复苏，另一方面归功 于 主要企业 Q1 积极实施渠道扩张及降 库存 动作 ，为 Q2 补库存留下 空间。疫情期间 头部企业再次彰显 强大的逆势扩张 及控费 实力。 乳制品： 疫情影响 20H1业绩， 20Q2行业全面复苏 20H1 乳制品板块收入 /净利润 715/42 亿元，同比 +1.98%/-9.42%。 20Q1 受疫情影响 ，收入及利润端均同比出现大幅下滑。 2020Q2 收入 /净利润 409/32 亿元，同比 分别+16.81%/+60.91%。随着疫情影响消退，下游动销逐步恢复 ，业绩复苏明显 。 两强方面， 伊利、蒙牛放缓对位竞争 烈度，费用投放有所收紧， 利润弹性与 Q2 显现 。中小乳企方面，优质地方乳企加大低温乳制品推广力度 ， 长期看业绩弹性将逐步显现 。 肉制品： H1收入保持高速增长， Q2业绩提速明显 20H1肉制品板块收入 /净利润同比 +35.4%/+30.3%。折合 20Q2收入 /净利润同比+29.8%/+54.3%。收入端大幅增长 主要是 猪价同比大幅上行 带动营收规模快速提升。利润端 明显提速 主要得 益于 20Q2各企业肉制品业务 表现 良好 ：一方面 疫情后居家消费需求强劲，肉制品动销良好，头部企业控制费用投放；另一方面， Q2 国内猪肉价格环比下降，但肉制品吨价保持高位，价差扩大，增厚肉制品业务利润。 投资建议 可选品： 推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、顺鑫 Table_Invest 推荐 维持 评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 电话： 010-85127513 邮箱： yujiemszq 分析师 ：熊航 执业证 号 ： S0100520080003 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghangmszq Table_docReport 相关研究 1. 食品饮料行业 2019 年报及 2020 年一季报总结： 19 年行业高景气持续，20Q1 疫情冲击客观显现 2. 食品饮料行业 19 年半年报梳理：板块增长总体维持稳定， 19H2 着眼确定性和环比改善 -20%0%20%40%60%80%19-09 19-12 20-03 20-06食品饮料 沪深 300 Table_Title 食品饮料 行业 行业研究 /动态 报告 20H1 行业 整体 经营稳定性仍处全市场前列 食品饮料行业 2020 年 中报 总结 动态 研究报告 /食品饮料 行业 2020 年 9 月 7 日 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 Table_Summary 农业、青岛啤酒、燕京啤酒。 大众品： 推荐 伊利股份、 燕塘乳业、 双汇发展、 中炬高新、 恒顺醋业、涪陵榨菜、洽洽食品 。 风险提示 宏观经济疲软 或疫情反复带来行业需求下行 ； 业绩不达预期 ； 市场系统性风险等。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 9 月 4 日 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 600519 贵州茅台 1,770.00 38.15 45.20 52.87 46 39 33 推荐 000858 五粮液 230.22 5.20 6.37 7.57 44 36 30 推荐 000568 泸州老窖 152.38 3.81 4.65 5.47 40 33 28 推荐 002304 洋河股份 144.81 5.16 5.99 6.80 28 24 21 推荐 600809 山西汾酒 193.88 2.78 3.27 3.79 70 59 51 推荐 000596 古井贡酒 239.99 4.35 5.25 6.18 55 46 39 推荐 603369 今世缘 50.80 1.26 1.49 1.86 40 34 27 推荐 000860 顺鑫农业 69.07 1.50 1.85 2.37 46 37 29 推荐 603919 金徽酒 19.09 0.65 0.79 0.96 29 24 20 推荐 600600 青岛啤酒 81.50 1.42 1.72 2.06 57 47 40 推荐 600132 重庆啤酒 87.87 1.1 1.37 1.57 80 64 56 推荐 002461 珠江啤酒 10.54 0.23 0.25 0.26 46 42 41 推荐 000729 燕京啤酒 7.72 0.1 0.14 0.18 77 55 43 推荐 603288 海天味业 170.79 1.96 2.31 2.71 87 74 63 推荐 600872 中炬高新 72.07 1.07 1.32 1.62 67 55 44 推荐 600305 恒顺醋业 23.64 0.35 0.41 0.48 68 58 49 推荐 002507 涪陵榨菜 49.10 0.98 1.16 1.37 50 42 36 推荐 603317 天味食品 65.36 0.72 0.89 1.07 91 73 61 推荐 603027 千禾味业 39.30 0.48 0.61 0.73 82 64 54 推荐 603755 日辰股份 83.71 0.96 1.19 1.52 87 70 55 推荐 600887 伊利股份 40.98 1.16 1.36 1.51 35 30 27 推荐 600597 光明乳业 20.05 0.44 0.49 0.56 46 41 36 推荐 002732 燕塘乳业 28.35 0.83 0.99 1.15 34 29 25 推荐 600419 天润乳业 17.84 0.55 0.65 0.75 32 27 24 推荐 002946 新乳业 20.19 0.29 0.38 0.47 70 53 43 推荐 000895 双汇发展 59.14 1.90 2.08 2.25 31 28 26 推荐 603517 绝味食品 83.92 1.37 1.76 2.02 61 48 42 推荐 002695 煌上煌 28.63 0.55 0.66 0.78 52 43 37 推荐 603866 桃李面包 61.18 1.32 1.53 1.78 46 40 34 推荐 002557 洽洽食品 63.91 1.42 1.74 2.11 45 37 30 推荐 002991 甘源食品 146.88 1.93 2.50 3.43 76 59 43 推荐 002847 盐津铺子 144.31 2.30 2.92 3.73 63 49 39 推荐 600298 安琪酵母 60.00 1.57 1.81 2.07 38 33 29 推荐 300146 汤臣倍健 24.72 0.79 0.95 1.12 31 26 22 推荐 002661 克明面业 23.22 1.09 1.12 1.27 21 21 18 推荐 603345 安井食品 185.20 2.21 2.64 3.20 84 70 58 推荐 603711 香飘飘 27.50 0.84 1.05 1.34 33 26 21 推荐 资料来源： Wind、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 目录 一、行业总览：经营稳定性相对较高，部分子 行业受疫情冲击明显 . 4 二、白酒：行业营收同比微增，高端表现稳健 . 7 （一） 20H1 经营回顾：动销逐季改善，强者恒强趋势确定 . 7 （二）行业分析：短期冲击已至尾声，看好 Q3 旺季动销 . 10 （三）投资建议： 把握业绩确定性与环比改善两条逻辑主线 . 10 三、啤酒： 20H1 短期承压， Q2 补库存推动环比改善明显 . 15 （一） 20H1 经营回顾：行业整体同比微降， Q2 旺季表现亮眼 . 15 （二）行业分析：量平趋势或长期不改，重点关注吨价及盈利能力改善 . 16 （三 ）投资建议：看好啤酒板块盈利能力持续改善，强调燕京啤酒正迎来基本面重大拐点 . 16 四、调味品：板块维持稳健增长，头部企业实 力彰显 . 19 （一） 20H1 经营回顾：板块维持稳定增长，头部企业实力彰显 . 19 （二）行 业分析：持续关注长期确定性强的头部企业 . 20 （三）投资建议：下半年行业收入增速有望环比提速，基本面仍保持相对刚性 . 20 五、乳制品：疫情影响 20H1 业绩， 20Q2 行业全面复苏 . 24 （一） 20H1 经营回顾：疫情对 H1 的业绩冲击仍然明显， Q2 业绩全面复苏 . 24 （二）行业分析： Q2 行业全面复苏，两强竞争边际趋缓 . 25 （三）投资建议：行业竞争边际趋缓，看好整体板块 Q3 表现 . 25 六、肉制品：猪肉价格大幅上涨推动 20H1 收入实现高增 . 29 （一） 20H1 经营回顾： H1 收入保持高速增长， Q2 业绩提速明显 . 29 （二 ）行业分析：生猪补栏稳步恢复，屠宰业务有望小幅复苏；猪价环比下行，肉制品利润有望增厚 . 30 （三）投资建议：猪价回落有望释放成本压力，看好肉制品公司下半年盈利弹性 . 30 七、休闲食品：疫情缓解后，个股业绩弹性显 现 . 32 （一） 20H1 经营回顾： 疫情消退后， Q2 业绩普遍平稳 . 32 （二）投资建议：后疫情时代，行业逻辑重点关注新品导入及推广 . 33 八、其他食品：精选长期成长确定性较高的个 股 . 36 （一） 20H1 经营回顾： 业绩保持平稳增长 . 36 （二）投资建议：精选长期成长确定性较高的个股 . 37 九、投资建议 . 39 十、风险提示 . 39 插图目录 . 40 表格目录 . 40 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 一、 行业总览 ： 经营稳定性相对较 高， 部分子行业 受疫情冲击明显 20H1 食品饮料板块 整体表现仍 处于 全市场 前列。 20H1 食品饮料行业营收 /利润同比增速分别是 +6.17%/+10.30%（ 按 整体法，下同） ，较 19H1 的 +12.72%/20.41%有明显回落，不过这一增幅水平 在各主要行业中分别排第 5/第 7（ 按 中信 证券 行业分法，下同） ，仍 处于 市场前列 。 图 1： 2020H1 食品饮料收入增速 6.17%，位列中信一级行业第五位 资料来源： wind， 民生证券研究院 图 2： 2020H1 食品饮料归母净利润增速 10.30%，位列中信一级行业第七位 资料来源： wind， 民生证券研究院 分 子 板 块来看， 收入方面， 20H1 增速排名前三的分别为 肉制品 （ +35.37%） 速冻 食品 （ +22.71%） 调味品 （ +12.35%）；归母净利润方面， 20H1 增速排名前三的分别为 速冻食品 （ +249.18%） 休闲 食品 （ +101.71%） 肉制品 （ +30.27%） 。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%农林牧渔有色金属非银行金融银行食品饮料建筑电力设备及新能源通信综合电子房地产机械建材医药国防军工钢铁综合金融轻工制造电力及公用事业煤炭计算机基础化工交通运输传媒商贸零售家电汽车纺织服装石油石化消费者服务-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%通信农林牧渔国防军工医药电力设备及新能源电子食品饮料电力及公用事业机械建材建筑综合金融银行轻工制造煤炭房地产非银行金融基础化工家电有色金属传媒汽车计算机纺织服装钢铁商贸零售综合交通运输消费者服务石油石化本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 图 3： 猪肉价格上涨带动 20H1 肉制品营收增速大幅上升 图 4： 2020H1 速冻食品 板块利润增速最高 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 20Q2 食品饮料板块 迅速恢复 。 食品饮料板块 Q2 营收 /净利润增速分别 为+12.95%/+25.69%， 收入增速较 19Q2 的 +12.46%小幅提升，利润增速较 19Q2 的 +19.02%明显提升，在各行业中分别排第 8/第 9。 环比看， 20Q1 食品饮料 板块 营收 /净利润增速分别为 +0.37%/-0.04%， Q2 营收 /净利润增速改善明显，行业整体复苏 图 5： 20Q2 食品饮料收入增速 12.95% 资料来源： wind， 民生证券研究院 图 6： 20Q2 食品饮料归母净利润增速 25.69% 资料来源： wind， 民生证券研究院 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40% 营收增速 2019H1 营收增速 2020H1 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300% 利润增速 2019H1 利润增速 2020H1 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%农林牧渔建筑电力设备及新非银行金融有色金属综合建材食品饮料电子机械通信汽车房地产轻工制造银行综合金融医药计算机电力及公用事业国防军工基础化工钢铁家电煤炭纺织服装交通运输商贸零售传媒石油石化消费者服务-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%通信综合金融农林牧渔机械医药电力及公用事业电力设备及新汽车食品饮料建材电子建筑纺织服装计算机轻工制造房地产家电有色金属基础化工传媒国防军工煤炭综合非银行金融银行商贸零售钢铁交通运输消费者服务石油石化本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 分 板 块来看， 20Q2 收入方面，增速排名前三的分别为 速冻食品 （ +32.78%） 肉制品（ +30.00%） 调味品 （ +24.20%）； 2020Q2 归母净利润方面，增速排名前三的分别为 休闲食品 （ +275.34%） 速冻食品 （ +227.61%） 乳制品 （ +58.67%） 。 图 7： 2020Q2 速冻食品 收入增速 最高 图 8： 2020Q2 休闲 食品利润增速最高 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%40% 营收增速 2019Q2 营收增速 2020Q2 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300% 利润增速 2019Q2 利润增速 2020Q2 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 二 、 白酒： 行业营收同比 微增 ，高端 表现稳健 （一 ） 20H1 经营 回顾：动销逐季改善，强者恒强趋势确定 20H1 白酒板块实现营收 1299.27 亿元，同比 +2.14%，较 19H1 增速同比下降 17.12ppt，实现归母净利润 178.45 亿元，同比 +7.96%， 较 19H1 增速 同比 下降 17.67ppt。白酒消费中占比最大的聚饮需求受疫情影响被切断，行业 需求 受冲击较大，但高端白酒受 刚性需求及投资属性拉动受 影响 相对 较小，带动板块实现正增长。 20Q2 白酒板块实现营收 530.96 亿元，同比 +3.89%，实现归母净利润 176.58 亿元，同比 +6.24%。 Q2 是白酒消费淡季，疫情防控措施逐渐缓解但部分地区对宴席仍有限制，同时 全行业大部分企业均 积极帮助渠道去库存而未进行压货，报表端边际改善但幅度较小。不同于 Q1 消费场景消失带来的动销压力， Q2 业绩同比低增长更多是公司主动 为之 、纾解渠道压力 ，静候旺季动销。 图 9： 白酒板块年收入、利润增速 图 10： 白酒板块单季收入、利润增速 资料来源： wind， 民生证券研究院 资料来源： wind， 民生证券研究院 20H1 受疫情催化白酒行业强者恒强的趋势得以强化，高端白酒和区域龙头企业展现出强大的确定性。 1）从各价格带产品情况看，白酒价格为王，高端白酒业绩稳健增长。20H1 茅五泸共计实现营收 840.36 亿元，同比 +10.09%，实现净利润 385.23 亿元，同比+14.03%。高端白酒的人情往来需求在疫情爆发前已充分释放， Q2 飞天茅台批价持续走高 并突破去年 2780 的历史新高、站上 2800 元大关 ，五粮液和泸州老窖控量挺价效果 也极为 明显，批价 呈上行趋势，高端白酒整体处于供不应求的状态； 2）从 Q2 恢复情况来看，龙头企业抢占先机，率先恢复为 Q3 动销做准备。 龙头酒企得益于对渠道的高把控力（及时把握渠道情况，推动良性动销以实现库存去化）、强大的品牌力（消费者认可度高，是疫情后消费者购酒首选）和丰富的产品结构（产品体系横跨多价格带供消费者选择），Q2 环比改善明显， 区域龙头酒企营收同比 +0.51%，实现正增长，次高端白酒企业中汾酒、舍得均实现高双位数增长，洋河与水井坊 仍处于改革 调整期 /主动去库存 从而在报表端 表现较差 ，但实际基本面已在改善的路上 。 0%10%20%30%40%50%2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1营收增速 利润增速 0%10%20%30%40%50%2016Q2 2017Q2 2018Q2 2019Q2 2020Q2单季度营收增速 单季度利润增速 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 表 1： 2020H1 白酒板块公司收入、利润 20H1 营收（亿元） YoY 19H1 营收（亿元） 20H1 净利润（亿元） YoY 19H1 净利润（亿元） 高端白酒 贵州茅台 456.34 10.84% 411.73 239.28 12.88% 211.97 五粮液 307.68 13.32% 271.51 113.71 15.95% 98.07 泸州老窖 76.34 -4.72% 80.13 32.25 16.01% 27.80 泸州老窖（高端酒） 47.46 10.03% 43.13 合计 840.36 10.09% 763.37 385.23 14.03% 337.83 次高端 洋河股份 134.29 -16.06% 159.99 54.02 -3.28% 55.85 山西汾酒 69.00 8.20% 63.77 16.16 27.70% 12.66 舍得酒业 10.26 -15.95% 12.21 1.73 -14.35% 2.02 水井坊 8.04 -52.41% 16.90 1.03 -69.64% 3.40 合计 221.58 -12.37% 252.86 72.94 -1.33% 73.92 区域龙头 古井贡酒 55.20 -7.82% 59.88 10.06 -21.06% 12.75 口子窖 15.70 -35.12% 24.19 4.86 -45.65% 8.95 酒鬼酒 7.22 1.87% 7.09 1.85 18.42% 1.56 今世缘 29.14 -4.67% 30.57 10.20 -4.95% 10.73 金徽酒 7.12 -12.67% 8.15 1.20 -10.93% 1.35 伊力特 7.94 -15.60% 9.40 1.45 -28.87% 2.04 合计 122.30 -12.19% 139.28 29.62 -20.74% 37.37 其他 中档酒 金种子酒 4.10 -19.09% 5.06 -0.54 71.33% -0.31 老白干酒 14.93 -23.79% 19.59 1.17 -39.50% 1.94 迎驾贡酒 13.68 -27.32% 18.82 3.34 -24.96% 4.45 青青稞酒 3.54 -34.65% 5.42 -0.40 -359.54% 0.15 *ST 皇台 0.39 135.35% 0.17 0.03 -118.45% -0.16 合计 36.64 -25.32% 49.06 3.61 -40.51% 6.07 低档酒 顺鑫农业 95.20 13.12% 84.16 5.56 -14.70% 6.52 合计 95.20 13.12% 84.16 5.56 -14.70% 6.52 资料来源： wind，民生证券研究院 表 2： 2020Q2 白酒板块公司收入、利润 20Q2 营收（亿元） YoY 19Q2 营收（亿元） 20Q2 净利润（亿元） YoY 19Q2 净利润（亿元） 高端白酒 贵州茅台 203.36 8.79% 186.92 100.65 8.45% 92.81 五粮液 105.29 10.13% 95.61 33.10 10.52% 29.95 泸州老窖 40.82 6.20% 38.44 14.98 22.29% 12.25 合计 349.47 8.88% 320.97 148.73 10.16% 135.01 次高端 洋河股份 41.60 -18.57% 51.09 13.98 -10.35% 15.60 山西汾酒 27.60 18.99% 23.20 3.81 18.34% 3.22 舍得酒业 6.22 18.83% 5.23 1.41 51.15% 0.94 水井坊 0.75 -90.08% 7.60 -0.88 -172.59% 1.21 合计 76.17 -12.56% 87.12 18.33 -12.56% 20.96 区域龙头 古井贡酒 22.38 -3.51% 23.20 3.76 -21.68% 4.79 口子窖 7.92 -25.07% 10.57 2.43 -30.53% 3.50 酒鬼酒 4.10 12.89% 3.63 0.88 6.35% 0.83 今世缘 11.43 3.76% 11.02 4.39 1.88% 4.31 金徽酒 3.69 22.70% 3.01 0.62 141.69% 0.26 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 动态 研究 /食品饮料 行业 伊力特 6.40 51.78% 4.22 1.37 151.74% 0.54 合计 55.93 0.51% 55.64 13.45 -5.50% 14.24 其他 中档酒 金种子酒 2.16 -0.72% 2.18 -0.28 -31.92% -0.41 老白干酒 7.37 -9.04% 8.10 0.52 -32.60% 0.77 迎驾贡酒 5.97 -17.30% 7.22 1.00 10.06% 0.91 青青稞酒 1.51 -14.03% 1.76 -0.32 0.10% -0.32 *ST 皇台 0.31 220.82% 0.10 0.09 -195.61% -0.10 合计 17.32 -10.49% 19.35 1.01 19.28% 0.85 低档酒 顺鑫农业 39.96 9.45% 36.51 2.01 -10.19% 2.23 合计 39.96 9.45% 36.51 2.01 -10.19% 2.23 资料来源： wind，民生证券研究院 从公司合同负债角度可见，高端需求旺盛， 行业 景气度 仍上行 。 2019/20Q1/20Q2 白酒板块预收账款余额 分别为 494/287/269 亿元。 20Q1 白酒行业整体合同负债环比下降，主要系春节发货后确认收入以及疫情爆发后厂家主动推迟经销商打款以缓解其压力所致。20Q2 情况有所分化： 1） 高端酒 环比上升，反应了市场的旺盛需求，预计 Q3 动销将持续火热； 2） 次高端 和中档酒 合同负债同比上升、环比下降，反应行业仍处于景气度上行通道，环比下降主要系厂家主动调控渠道库存，放缓打款节奏以减轻渠道压力， 为 Q3 旺季动销做准备，其中洋河合同负债同比 +225.