高端装备制造2020年中报总结.pdf

行业专题报告 | 机械设备 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 08 日 。 行业景气度复苏，关注工程机械和工业机器人 高端装备制造 2020 年中报总结 证券研究报告 行业专题报告 | 机械设备 西部证券 2020 年 09 月 08 日 行业 评级 中配 前次评级 中配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 机械设备 1.62 20.32 26.07 沪深 300 -0.82 16.10 18.26 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyameiresearch.xbmail 联系人 张骥 zhangjiresearch.xbmail 张一鸣 zhangyimingresearch.xbmail 相关研究 机械设备： 8 月挖掘机销量维持高增，关注工程机械投资机会 2020-09-06 机械设备：军工材料上半年业绩大幅增长，继续关注投资机会 机械行业周报 20200822-20200828 2020-08-30 机械设备：继续关注下半年带电作业机器人与板块投资机会 机械行业周报 20200815-20200821 2020-08-24 -11%-6%-1%4%9%14%19%24%2019-09 2020-01 2020-05机械设备 沪深 300Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary Q2机械设备景气度复苏，工业、基建领域回暖明显。 2020H1行业营业收入/归属母公司净利润 YOY-0.1%/+5.2%，相比于一季度（ -18.2%/-50.9%）情况有明显好转；整体毛利率和净利率分别为 23.5%/7.6% ，YOY+1.0pct/+1.4pct。 从细分行业看，工业机器人、机床设备和工程机械板块上半年表现较好，营业收入 YOY+20.2%/+0.2%/+15.6%， 归母净利润YOY+175.7%/+94.0%/+26.7%。主要原因是疫情过后，工业及基建受到政策面较强支撑，中游产品需求加速恢复。受新冠肺炎疫情影响，上半年运输、油气等领域相关设备行业受到较大冲击，油气装备、船舶制造以及铁路交通设备表现较差，营业收入 YOY-8.6%/-3.5%/-10.6%，归母净利润YOY-24.9%/-104.2%/-83.7%。 下半年工程机械持续高增长，工业机器人加快复苏。 2020年 8月挖掘机经销商零售端销量环 比变动 -4.3%+1.9%，结合草根调研的反馈情况， 8月经销商库存环比变化不大，因此我们预计 8月主机厂的挖掘机销量和零售数据接近，环比变化 -4.3%至 +1.9%，同比增长 34.5%43.1%，国内销量预计15,55416,556台。从下游需求看， 2020年 1-8月专项债累计发行 2.90万亿元，去除棚改、土储后同比增长 207.3%，将继续在下半年全面支撑各地基建施工的开启；此外，上半年各地区商用土地交易量的同比增长及商业地产库存持续下滑后的逐步企稳也将预示下半年房地产新开工需求的提振。基建与房地产施工量 的提升将进一步支撑下半年工程机械销量的增长。 1-7月工业机器人累计产量为 392,928.60台 /套，同比上升 10.4%，其中 7月工业机器人产量同比增长 19.4%，继 4月（ 4.0%）继续正向增长。下游各主要应用领域，汽车、 3C、光伏等板块需求也在加速恢复，有望持续弥补一季度由于疫情造成的订单缺失。同时，工业机器人产业链正在加速国产化，根据我们的调研，核心零部件环节，谐波减速机与国际厂商的技术水平已十分接近，RV减速机的差距也正在缩小；本体环节，埃斯顿完成对德国焊接巨头 Cloos的收购，加强了对本体环节的布局； 集成商环节，目前国内已形成了一大批成熟企业，有望充分受益于下游需求的复苏。 投资建议： 下半年 基建与 房建的需求 提升将进一步支撑下半年工程机械销量的增长 ，建议关注三一重工（ 600031.SH）、建设机械（ 600984.SH）、中联重科（ 000157.SZ）。国产替代叠加下游需求复苏有望使国产工业机器人产业链充分受益，建议关注埃斯顿（ 002747.SZ）、亿嘉和（ 603666.SH）、绿的谐波（ 688017.SH）。 风险提示： 宏观经济增速不达预期；疫情控制不达预期；基建与房建投资不达预期；新一代军机数量不达预期 行业专题报告 | 机械设备 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 08 日 索引 内容目录 Q2 机械设备景气度复苏，工业、基建领域回暖明显 . 3 下半年工程机械持续高增长，工业机器人加快复苏 . 3 关注标的 . 4 宁水集团（ 603700.SH）：智能水表持续渗透 . 4 亿嘉和（ 603666.SH）：带电作业订单持续增长， 产品品类持续扩张 . 4 三一重工（ 600031.SH）：二季度业绩表现强劲，行业需求确定性高 . 5 西部超导（ 688122.SH）：盈利水平持续改善，军品需求支撑高速增长 . 5 风险提示 . 6 图表目录 图 1：激光加工、工业机器人、工程机械等板块 2020H1 营收增长较高 . 3 图 2：工业机器人、机床设备、工程机械等板块 2020H1 净利润增长较高 . 3 行业专题报告 | 机械设备 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 08 日 Q2机械设备景气度复苏，工业、基建领域回暖明显 二季度 疫情影响消退， 行业盈利能力 逐步 恢复 。 虽然年初疫情对整个机械设备行业景气度造成一定冲击，但二季度随着复工复产的推进，行业的营收、利润均实现了 一定程度的恢复 。从全机械设备行业来看， 2020H1行业营业收入 /归属母公司净利润同比增速分别为 -0.08%/5.19%，相比于一季度 （ -18.20%/-50.86% ） 情况有明显好转 ；整体毛利率和净利率分别为23.54%/7.55%， 分别同比增长 1.01pct/1.39pct。 工业机器人、工程机械领跑全行业。 从细分行业来看，工业机器人 、机床设备和 工程机械板块上半年表现较好，营业收入分别同比增长 20.22%/0.23%/15.57%， 归母净利润分别同比增长175.69%/94.04%/26.66%。 主要原因是疫情过后，工业及基建受到政策面较强支撑，中游产品需求加速恢复。 受新冠肺炎疫情影响，全球宏观经济面临下行风险， 上半年运输、油气等领域相关设备行业受到较大冲击，油气装备 、 船舶制造 以及铁路交通设备 表现较差，营业收入分别同比下降 8.55%/3.47%/10.56%，归母净利润分别同比下降 24.93%/104.18%/83.74%。 图 1： 激光加工、工业机器人、工程机械等板块 2020H1 营收增长较高 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 图 2： 工业机器人、机床设备、工程机械等板块 2020H1 净利润增长较高 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 下半年 工程机械持续高增长，工业机器人加快复苏 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%营收同比-150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200%归母净利润同比行业专题报告 | 机械设备 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 08 日 8 月挖掘机销量预计同比增长 34.5%-43.1%，基建与地产需求继续驱动工程机械销量增长。2020 年 8 月挖掘机经销商零售端销量环比变动 -4.3%+1.9%，结合草根调研的反馈情况， 8月经销商库存环比变化不大，因此我们预计 8 月主机厂的挖掘机销量和零售数据接近，环比变化 -4.3%至 +1.9%，同比增长 34.5%43.1%，国内销量预计 15,55416,556 台。从下游需求看，2020 年 1-8 月专项债累计发行 2.90 万亿元，去除棚改、土储后同比增长 207.3%，将继续在下半年全面支撑各地基建施工的开启；此外，上半年各地区商用土地交易量的同比增长及商业地产 库存持续下滑后的逐步企稳也将预示下半年房地产新开工需求的提振。基建与房地产施工量的提升将进一步支撑下半年工程机械销量的增长。 需求复苏叠加产业链国产化加速， 关注 内资工业机器人龙头企业。 1-7 月工业机器人累计产量为 392,928.60台 /套，同比上升 10.4%，其中 7月工业机器人产量同比增长 19.4%， 继 4月（ 4.0%）继续正向增长 。 下游各主要应用领域，汽车、 3C、光伏等板块需求也在加速恢复 ，有望持续弥补一季度由于疫情造成的订单缺失。 同时， 工业机器人产业链正在加速国产化， 根据我们的调研， 核心零部件 环节 ， 谐波减速机与国际厂商 的技术水平 已 十分接近， RV 减速机的差距也正在 缩小；本体 环节 ， 埃斯顿 完成对德国焊接巨头 Cloos 的 收购 ， 加强 了对 本体环节的布局；集成商环节， 目前国内已形成了一大批成熟企业， 有望充分受益于下游需求的复苏。 关注标的 宁水集团（ 603700.SH）：智能水表持续渗透 公司 2020 年 上半年实现营业收入 6.56 亿元，同比增长 18.41%。其中，智能水表业务实现收入 3.47 亿元，同比增长 38.00%；归属上市公司股东的净利润为 1.17 亿元，同比增长46.51%。 利润增长符合预期，存货预示在手订单充足。 公司 2020 年上半年存货和应收账款分别为 3.67亿元和 5.54 亿元，分别同比增长 35.42%和 50.54%。高额的存货和应收账款表明公司 2020年上半年在手订单饱满， 2020 年全年的收入值得期待。 毛利率进一步提高，疫情致销售费用率下降。 2020 上半年公司综合毛利率为 36.52%，同比去年增 加 2.18pct。 2020 年上半年公司销售费用率和管理费用率分别为 9.37%/8.06%，同比增长-1.27pct/0.62pct。销售费用率下降主要是受疫情影响，公司差旅费和运输费有一定程度下降。管理费用率增大主要原因是公司加大了智能水表方向的研发投入，研发费用为 0.25 亿元，同比增长 47.06%，研发费用率上升至 3.81%。 智能水表仍将持续渗透，智慧水务打开长期成长空间。 国家多部委针对农村灌溉用水、城市公共供水管网漏损率等方面提出具体的量化要求。公司未来将进一步开拓新一代的智能水表产品；同时公司将重点 实施先进水参数测量传感技术、智慧水务供水管网等基于物联网应用方向的研发突破。 亿嘉和（ 603666.SH）：带电作业订单持续增长， 产品品类持续扩张 公司 2020 年上半年实现收入 3.21 亿元，同比增长 34.35%，其中主营业务收入 2.69 亿元，同比增长 12.36%；实现归母净利润 8,475 万元，同比增长 8.30%。 交付与招标延期因素导致收入增速低于预期，下半年高增长可期。 由于疫情影响，公司的巡检机器人在居民小区交付过程中存在不同程度的延后，同时新的需求（招标、采购等）也直至 5、行业专题报告 | 机械设备 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 08 日 6 月份才开始逐渐恢复。存量订 单的延后交付以及一季度新增订单的偏少，导致公司上半年主营业务收入增长低于预期。另一方面，自 5 月份开始巡检机器人、带电作业机器人的招标采购工作恢复正常，公司在两个领域获得的订单为下半年的业绩高增长奠定了基础。 省外市场持续突破，带电作业机器人重磅落地。 7 月份，公司在南网体系的广东电网招标中合计中标约 5,834 万元，占总招标金额比例约 43%，大幅超过其他竞争对手。同时， 5 月以来公司的参股公司国网瑞嘉连续中标江苏、浙江等地区带电作业机器人批量订单。根据公司历史净利率推算，该两笔订单有望为公司带来不少于 1.1 亿元的 净利润增厚以及千万元级别的投资收益。 定增加码产能，产品升级与品类扩张奠定中长期增长基础。 公司发布非公开发行股票预案，拟募集约 7.08 亿元进行相关产品产能建设。按项目预计新增产能预估，项目投产后有望给公司带来每年 710 亿元产值的能力。此次新建的产能方向主要是针对当前渗透率偏低、中长期空间较大的室内轮式机器人以及在此基础上功能升级的操作型机器人等。 三一重工（ 600031.SH）： 二季度业绩表现强劲，行业需求确定性高 2020 年 8 月 27 日公司发布半年报。公司 2020 年上半年实现营业收入 491.88 亿元，YOY+13.4%；实现归母净利润 84.68 亿元， YOY+25.5%。 工程机械需求加速恢复，二季度业绩表现亮眼。 疫情过后基建受到政策面强力支撑，工程机械需求快速回升，公司二季度业绩表现十分亮眼，二季度单季度实现营收 319.21 亿元，YOY+44.5%；归母净利润 62.74 亿元， YOY+77.9%。分业务来看，挖掘机、混凝土机械、起重机、桩工机械、路面机械上半年分别实现收入 186.49/135.06/94.27/37.52/15.01 亿元。 盈利水平有所提升，费用管控良好。 2020 年上半年公司净利率为 17.56%，较上年同期提升1.58pct。综合毛利率 30.34%，较上年同期下降 2.02%，主要原因是本报告期内公司将运输费用计入到营业成本中。管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为 1.82%/5.18%/0.01%,较上年同期下降 0.28pct/1.76pct/0.02pct。研发费用率为 3.43%，较上年同期增长 0.69pct。 基建、房建投资高速增长，行业需求确定性较高。 从专项债情况来看，去除棚改和土储项目后，2020 年 1-7 月累计发行 22,697 亿元， YOY+187.5%。基建相关专项债的同比高增将驱动基建需求持续增长，因此我们判断公司下半年挖掘机等基建设备销量大概率持续向上。 2020 年57 月房地产新开工面积同比增速分别为 +2.5%/+8.9%/+11.3%，百大城市成交土地面积同比增速分别为 +24.7%/+28.5%/+20.6%，有望对下半年房屋新开工建设需求增长形成有力支撑，看好公司下半年混凝土机械、桩工等设备的业绩增长。 西部超导（ 688122.SH）： 盈利水平持续改善，军品需求支撑高速增长 公司 2020 年上半年实现收入 9.53 亿元，同比增长 42.43%，其中高端 钛合金 8.20 亿元，同比增长 42.37%；实现归母净利润 1.33 亿元，同比增长 54.65%。公司上半年业绩情况超过我们此前预期。 新一代军机量产，公司新型材料需求旺盛，上半年收入超预期。 由于疫情影响，公司一季度交付情况受到一定程度的压制；二季度在军品需求激增、订单加速交付的背景下，公司收入实现了同比 88.4%的高增长。随着公司高端钛合金业务在新一代军机机身、发动机以及兵器等应用上的逐步延伸，我们预计公司高端钛合金业务的市场需求将在未来 3-5 年延续高景气度。 行业专题报告 | 机械设备 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 08 日 核心原材料海绵钛持续降价，毛利率进入恢复期。 过去 3 年公司的业绩增长被核心原材料海绵钛的持续涨价所侵蚀。而今年 3 月底以来海绵钛价格不断下降，截至 8 月 28 日已经下降了 28%以上。受益于海绵钛降价，公司二季度毛利率水平实现了 9.5PCT 的提升，我们预计公司毛利率的恢复将在 2020 年下半年延续。 期间费用率随业务规模扩大不断下降，公司盈利能力不断提升。 公司主要下游客户为稳定的军品锻件厂，销售费用率随着收入规模的提升而下降；同时，公司在经历了 2019 年设备大修后，管理费用率进入下降区间。整体上，公司上半年归母净利率达 到 13.91%，同比提升 1.10PCT。我们预计规模效应对费用率的下降影响将在 2020 年下半年继续体现。 风险提示 （ 1）宏观经济增速不达预期； （ 2）疫情控制不达预期； （ 3）基建与房建投资不达预期； （ 4）新一代军机数量不达预期 行业专题报告 | 机械设备 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020 年 09 月 08 日 西部证券 行业 投资评级说明 超配 ： 行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过大盘（沪深 300 指数） 10%以上 中配 ： 行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于大盘（沪深 300 指数） -10%到 10%之间 低配 ： 行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过大盘（沪深 300 指数） 10%以上 联系我们 联系地址： 上海市浦东新区浦东南路 500 号国家开发银行大厦 21 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传 送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法 、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分 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