2020年新能源板块中报总结.pdf

证券研究报告行业研究 电气设备 2020 年新能源板块中报总结 1 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 光伏 逆势 高增 ， 龙头 强者恒强 ，风电零部件高增 增持 （ 维持 ） 投资要点 新能源： 1）行业整体营收持续增长， 利润增速高于营收 ：全行业 20 年 H 实现收入 2941.08亿元，同增 20.5%，实现归母净利润 229.23 亿元，同增 39.56%。 光伏板块 20 年 H 营收 1315.06亿元，同增 33.99%，归母净利润 120.09 亿元，同增 50.56%。 风电板块 20 年 H 营收 654.19亿元，同增 25.95%，归母净利润为 52.12 亿元，同增 73.52%。 核电板块 20 年 H 营收 971.83亿元，同 增 3.39%；归母净利润 57.02 亿元，同 增 4.73%。 2） 全行业 20 年 Q2 收入 1817.95 亿元，同增 35.78%，实现归母净利润 150.10 亿元，同增 49.67%； 光伏板块 Q2 营收 761.86亿元，同增 52.95%，归母净利润 74.30 亿元，同增 44.71%； 风电板块 Q2 营收 432.02 亿元，同增 39.72%， Q2 归母净利润 34.22 亿元，同增 61.49%； 核电板块 Q2 营收 624.07 亿元，同增 17.39%，归母净利润 41.58 亿元，同增 49.84%.3） 20 年 Q2 全行业应收账款 /预收账款 /存货分别较一季度 +7.47%/+6.01%/+1.01%， 经营性现金流入 176.99 亿元，环比改善。 光伏板块： 疫情扰动下 不减光伏高增长，各环节（除硅料、电池）高景气度，龙头强者恒强：1） 20H、 20Q2 收入、利润 增长强劲： 20 年 上半年 收入 1,315.06 亿元，同增 33.99%，归母净利润 120.09 亿元，同增 50.56%。 20 年 Q2 收入 761.86 亿元，同增 52.95%，归母净利润 74.3亿，同增 44.71%。 2） 20H、 20Q2 毛利率 小幅 下降， 20H 归母净利率 、 20Q2 归母净利率环比大幅上升： 20H 全行业毛利率 22.77%，同 减 0.62pct， Q2 毛利率 22.08%，同减 3.36pct，环比 -1.51pct。 20 年 H 全行业归母净利率 9.13%，同比 +1.01pct， Q2 归母净利润率 9.75%，同比 -0.56pct，环比 +1.62pct。 3） Q2 现金流 大幅好转 ： 20Q2 板块应收账款 /预收账款 /存货分别较一季度 +12.69%/-5.21%/+0.38%，经营性现金净流入 73.67 亿，去年同期净流入 46.63 亿 。4） 各环节盈利分化，龙头强者恒强： 隆基 20H 收入同增 42.73%，业绩同增 104.83%（硅片尺寸结构改善、新产能释放，组件出口结构优秀高毛利率），锦浪科技、阳光电源 20H 业绩分别同增 281.87%、 34.13%（ 逆变器海外高占比 ，国内龙头出口市占率显著提升），晶澳 20H业绩同增 77.90%（出口高占比，一体化成本优势）；福莱特 20H 业绩同增 76.27%（双玻渗透率提升，供需紧张）、福斯特 20H 业绩同增 14.58%（受益双玻， POE 渗透率提升，供需紧张）。捷佳伟创、晶盛机电、迈为股份 20H 业绩分别同增 8.11%、 10.05%、 52.77%（受益行业龙头扩产）。通威 20H 收入同增 16.21%，业绩同减 30.35%（ Q2 硅料、电池价格暴跌，下半年硅料供给紧张以及 大尺寸 电池盈利分化， 预计 盈利 明显 改善 ）。 风电板块： 抢装年 板块盈利改善明显，零部件表现持续优异： 1）板块上半年增长明显， Q2增长持续加速： 20 年 H 风电板块收入 654.19 亿元，同增 25.95%，归母净利润 52.12 亿元，同增 73.52%。 20 年 Q2 收入 432.02 亿元，同增 39.72%，归母净利润 34.22 亿元，同增 61.49%。2） Q2 整机毛利率略微改善，风电零部件毛利率持续向好。 20Q2 毛利率 22.08%，同比 0.07pct，环比 -1.29pct；净利率 7.92%，同比 +1.07pct，环比 -0.14pct，零部件公司日月股份、天顺风能、金雷风电等毛利率都有不同幅度增长； 3） 20Q2 板块应收账款 /预收账款 /存货 环比+4.40%/+9.60%/+5.50%，经营性现金净流入 62.76 亿，去年同期 净流 入 16.32 亿元，大幅改善 。 4） 20H 整机增长主要来自投资收益，零部件量利同升 ： 金风科技 20H 收入 194.25 亿（ +23.47%） ， 归母净利 12.75 亿（ +7.63%） ，其中投资收益税前 13.3 亿元， Q2 收入 139.58亿， 同增 35.02%； 归母净利 3.80 亿（ -60.25%），明阳 智能 （ Q2 营 收 +135.45%）。 风电主轴制造商金雷风电 （ Q2 营 收 +29.39%） 、铸造龙头日月股份 （ Q2 营 收 +62.52%） 、 风塔厂商天顺风能 （ Q2 营 收 +45.73%）普遍延续去年以来的高增态势 ，毛利率提升和交付量增长。 投资建议 ： 硅料因新疆疫情和爆炸事故影响短缺明显，硅片、电池片和组件全面涨价，国内需求持续超预期，龙头企业订单超产能明显；今年国内竞价 26GW，平价 33GW 超预期，今年装机预计 40-50GW，明年预计 50-60GW，海外今年 80-90GW，明年预计 120-130GW，同增 50%，平价时代到来，能源革命开始，需求持续高增长值得期待；大尺寸 /9BB 等新技术加快应用龙头份额快速提升，强者恒强明显，继续强推光伏龙头！ 光伏重点推荐： 隆基股份、通威股份、爱旭股份、晶澳科技、锦浪科技、福莱特、阳光电源 、福斯特 ； 关注：亚玛顿、东方日升、捷佳伟创等。风电关注：金风科技、天顺风能、日月股份、运达股份、金雷风电等 。 风险提示 ： 竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期 Table_Report 相关研究 1、电气设备新能源行业周报：电动车 9 月表现值期待，光伏产品价格开始分化 2020-08-30 2、电气设备新能源行业周报：电动车 9 月表现值期待，光伏产业链价格开始平稳 2020-08-24 3、电气设备行业点评： 7 月销量点评：同比转正， Q3 拐点确立 2020-08-17 Table_Author 2020 年 09 月 03 日 证券分析师 曾朵红 执业证号： S0600516080001 021-60199793 zengdhdwzq 证券分析师 陈瑶 执业证号： S0600520070006 15111833381 chenyaodwzq Table_PicQuote 行业走势 表 1： 重点 公司估值 （截至 9 月 3 日收盘价） 代码 公司 总市值 (亿元 ) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 601012.SH 隆基股份 2507 66.45 1.40 2.27 3.19 47 29 21 买入 600438.SH 通威股份 1042 24.29 0.61 1.12 1.26 40 22 19 买入 600732.SH 爱旭股份 288 14.15 0.29 0.43 0.97 49 33 15 买入 002459.SZ 晶澳科技 342 25.28 0.93 1.11 1.57 27 23 16 买入 601865.SH 福莱特 478 24.44 0.37 0.52 0.74 67 47 33 买入 603806.SH 福斯特 526 68.30 1.24 1.58 2.10 55 43 32 买入 300274.SZ 阳光电源 319 21.90 0.61 0.84 1.14 36 26 19 买入 300763.SZ 锦浪科技 135 97.40 0.92 2.08 3.39 106 47 29 买入 数据来源 ： wind， 东吴证券研究所 -13%-7%0%7%13%20%27%33%2019-05 2019-09 2020-01电气设备 沪深 3002 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 Table_Yemei 行业深度报告 新能源： 1）行业整体营收持续增长，板块分化明显： 全行业 20H 实现收入 2941.08 亿元，同增 20.50%，实现归母净利润 229.23亿元，同增 39.56%。 光伏板块 20H 营收 1315.06 亿元，同增 33.99%，归母净利润 120.09 亿元，同增 50.56%。 风电板块 20H营收 654.19 亿元，同增 25.95%，归母净利润为 52.12 亿元， 同增 73.52%。 核电板块 20H 营收 971.83 亿元，同比 +3.39%；归母净利润 57.02 亿元，同比 +4.73%。 全行业 20 年 Q2 收入 1817.95 亿元，同增 35.78%，实现归母净利润 138.24 亿元，同增35.78%； 光伏板块 Q2 营收 761.86 亿元，同增 52.95%，归母净利润 74.30 亿元，同增 44.71%； 风电板块 Q2 营收 432.02 亿元，同增 39.72%， Q2 归母净利润 34.22 亿元，同增 61.49%； 核电板块 Q2 营收 624.07 亿元，同增 17.39%，归母净利润 41.58 亿元，同增 49.84%。 2） 20H 毛利率下滑、归母净利率上升， 2020Q2 盈利下滑。 20H，全行业 70 家公司的毛利率为 11.08%，同减 1.32pct。 20 年 Q2，全行业毛利率为 2.84%，同减 0.99pct。 20H 全行业归母净利率为 9.06%，同增 0.78pct。 20 年 Q2 归母净利率为 0.35%，同减 08.41pct。 3） 20H 费用率下降， Q2 费用率下降 ： 20H 期间费用率 11.08%，同降 1.32pct， 20 年 Q2 期间费用率为 12.20%，同减 4.48pct。 4） 20Q2 应收款、预收款、存货均环比增加： 20 年 Q2 末应收账款为 1747.88 亿元，环比+7.47%。预收款项 1291.94 亿元，环比 +6.01%。存货 1530.10 亿元，环比 +1.01%。 5） 20H、 20Q2 行业现金流改善。 20 年 H，全行业 70 家公司经营活动现金流量净额为 173.02 亿元，同增 25.18%， 20 年 Q2，全行业经营性现金净流入 176.99 亿元，同减 1.53%。 光伏板块： 海外疫情国内接力不减光伏高增长，各环节（除硅料、电池）高景气度，龙头强者恒强 ： 1） 2020H、 20Q2 龙头企业增长持续，板块内分化明显： 光伏板块 20H 营收 1315.06 亿元，同增 33.99%，归母净利润 120.09 亿元，同增 50.56%。光伏板块 Q2 营收 761.86 亿元，同增 52.95%，归母净利润 74.30 亿元，同增 44.71%。 隆基、通威遥遥领先， 2020 上半年收入分别是 201.41 亿、 187.39 亿， 远超其他光伏公司。 其中隆基 20H 受大尺寸占比提升、硅片新产能释放影响，业绩大超预期，归母净利润 41.2 亿元，同比增长 104.8%， 通威 上半年因硅料、电池片处于盈利底部，归母净利润 10.1 亿元，同比下滑 30.4%。 下半年 硅料供给端收缩 带来硅料涨价 以及 公司 积极布局大尺寸电池， 预期公司 盈利能力 将 显著回升 。 阳光电源、捷佳伟创、亿晶光电、林洋能源、中来股份等表现亮眼。 2） 20H、 20Q2 毛利率小幅下降， 20H 归母净利率、 20Q2 归母净利率环比大幅上升：20H 全行业毛利率 22.77%，同 减 0.62pct， Q2 毛利率 22.08%，同减 3.36pct，环比 -1.51pct。 20 年 H 全行业归母净利率 9.13%，同比 +1.01pct， Q2 归母净利润率 9.75%，同比 -0.56pct，环比 +1.62pct。 3） 2020H、 2020Q2 费用率下降： 20 年 H 期间费用率9.35%，同降 1.44pct， 20 年 Q2 期间费用率为 10.71%，同 减 1.93pct。 20 年 Q1 期间费用率 13.78%，同降 1.40%。 4） 20Q2 应收款，存货均环比增加 ，预收环比小幅下降 ： 20 年 Q2 末应收账款为 667.83 亿元，环比 +12.69%。预收款项 187.99 亿元，环比 -5.21%。存货 481.73 亿元，环比 +0.38%。 5） 2020Q2 光伏板块现金流大幅增加， 2020 上半年现金流净流入小幅下降。 2020上半年现金流为净流入 121.07 亿元， 2019 年同期现金流为净流入 133.18 亿元，同比下降 9.10%。 2020 二季度，板块现金流净流入 73.67 亿，与 2020 一季度净流出 3.29 亿元相比，上升幅度非常明显，同比增长 57.96%。 20H 现金流同比小幅下降是因为票据支付增多，导致名义现金净流入有所减少 ， 20Q2 同比和环比均改善明显。 风电板块：盈利 改善明显 ，零部件表现优异： 1）营收和归母净利润大幅改善： 20 年 H 风电板块收入 654.19 亿元，同增 25.95%，归母净利润 52.12 亿元，同增 73.52%。风电板块 20 年 Q2 收入 432.02 亿元，同增 39.72%，归母净利润 34.22 亿元，同增61.49%。 2） 金风科技业绩主要由投资收益构成，明阳 、中材、天顺风能等 表现亮眼 。 金风科技 20H 收入 194.25 亿，占板块29.69%，同增 23.47%，归母净利润 12.75 亿，占板块 24.46%，同 增 7.63%，但主要由投资收益（税前 13.3 亿元）构成 ； 20 年Q2 收入 139.58 亿，同增 35.02%；归母净利润 3.80 亿，同 降 60.25%。 明阳智能 20H 实现营业收入 83.21 亿元，仅次于金风科技，同增 107.24%； 20H、 Q2 归母净利润分别是 5.31 亿元、 3.83 亿元，同增 58.95%、 30%。 天顺风能 20H、 20Q2 归母净利润5.43、 4.10 亿元，同增 62.59%、 66.03%，中材科技 2020 上半年、 Q2 归母净利润分别是 9.23 亿元、 6.81 亿元，同比增长 41.53%、55.87%。 3）板块内分化明显，风电零部件厂商表现突出。 风电主轴制造商金雷风电业绩增长迅速， 2020 上半年、 2020Q2 收入同增 23.28%、 29.39%， 2020 上半年、 2020Q2 归母净利润同增 121.88%、 152.81%。铸造龙头日月股份 2020 上半年、 2020Q2收入同增 45.45%、 62.52%， 2020 上半年、 2020Q2 归母净利润同增 89.98%、 110.67%。 天能重工 2020Q2 收入同比 增长 82.28%，归母净利润同比增长 125.27%；零部件厂商整体表现远超其他。 4） 20 年 H 毛利率小幅下滑、归母净利率提升 ， Q2 相反 。 20年 H 风电板块毛利率为 22.52%，同减 0.16pct，归母净利率为 7.97%，同增 2.18pct。 20 年 Q2 毛利率 22.08%，同增 0.07pct，归母净利率为 7.92%，同减 1.07pct。 5） 20 年 H 和 Q2 费用率均下降 ： 20 年 H 期间费用率 12.69%，同降 1.26pct， 20 年 Q2 期间费用率 14.92%，同减 0.41pct。 6） 20Q2 应收款、预收款、 存货均环比增加： 20 年 Q2 末应收账款为 148.11 亿元，环比 -30.58%。预收款项 385.90 亿元，环比 +9.60%。存货 348.08 亿元，环比 +5.50%。 7）现金流显著改善： 20 年 H 经营性现金流量净流入 81.46 亿元，同增 653.35%。 20 年 Q2 净流入 62.76 亿元，较 19 年 同 增 284.62 %。 核电： 核 电板块 20 年 H 和 Q2 整体收入、利润增长；两大龙头持续领跑。 1）业绩改善： 核电板块 20 年 H 营收 971.83 亿元，同比 +3.39%；归母净利润 57.02 亿元，同比 +4.73%。 Q2 营收 624.07 亿元，同增 17.39%，归母净利润 41.58 亿元，同增 49.84%。2） 20 年 H 核电板块毛利率稳定、 20Q2 归母净利率下滑。 20 年核电板块 10 家公司毛利率为 26.06%，同增 0.31pct；归母净利率 9.19%，同降 0.09pct。 20 年 Q2 毛利率为 24.38%，同减 0.71pct；归母净 利率为 1.03%，同降 7.36pct。 3） 20 年 H 现金流下滑， 20Q2 流入增加： 20 年 H 核电设备板块现金流净流出 29.51 亿元，同增 25.18%。 20 年 Q2 现金净流入 40.57 亿元，同比基本持平。 投资建议： 硅料因新疆疫情和爆炸事故影响短缺明显，硅片、电池片和组件全面涨价，国内需求持续超预期，龙头企业订单超产能明显；今年国内竞价 26GW，平价 33GW 超预期，今年装机预计 40-50GW，明年预计 50-60GW，海外今年 80-90GW，明年预计 120-130GW，同增 50%，平价时代到来，能源革命开始，需求持续 高增长值得期待；大尺寸 /9BB 等新技术加快应用龙头份额快速提升，强者恒强明显，继续强推光伏龙头！光伏重点推荐： 隆基股份、通威股份、爱旭股份、晶澳科技、锦浪科技、福莱特、阳光电源、福斯特 ；关注：亚玛顿、东方日升、捷佳伟创等等。风电关注：金风科技、天顺风能、日月股份、运达股份、金雷风电等。 3 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部 分 Table_Yemei 行业深度报告 风险提示： 竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期。4 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 内容目录 1. 前言 . 6 2. 光伏板块：各环节景气度分化，龙头强者恒强 . 8 2.1. 2020H、 Q2 龙头企业增长持续，板块内分化明显 .8 2.2. 2020 上半年归母净利率上升、毛利率略有下降， 2020Q2 归母净利率环比大幅上升 10 2.3. 2020 二季度应收账款、存货增长，预收账款减少 .12 3.风电板块：盈利拐点，零部件表现持续优异 . 14 3.1. 2020 上半年营收和利润大幅上升，一超多强格局持续 .14 3.2. 2020 上半年毛利率略有下滑、归母净利率有所提升、 2020Q2 毛利率稳定，归母净利率同比上升 .15 3.3. 2020 二季度应收账款、预收账款、存货增加 .17 4. 核电板块 2020 年整体收入、利润增长；两大龙头持续领跑 . 18 4.1. 增长势头不减， 2020 年 H 收入、利润皆增长 .18 4.2. 2020 年 H 毛利率上调、归母净利率小幅下滑， 2020Q2 毛利率小幅下调、归母净利率上升.19 5. 投资建议 . 21 6. 风险提示 . 22 5 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 图表目录 表 1：重点公司估值（截至 9 月 3 日收盘价） .1 表 2：新能源板块 2020 上半年度收入和归母净利润情况 .6 表 3：新能源板块 2020 上半年度整体情况 .6 表 4：新能源板块 2020 年第 二季度收入和归母净利润情况 .6 表 5：新能源板块 2020 第二季度整体情况 .6 表 6：新能源板块 2020 上半年及 2020Q2 毛利率情况 .7 表 7：新能源板块 2020 上半年及 2020Q2 归母净利率情况 .7 表 8：新 能源板块 2019-2020Q2 经营活动现金流情况 .7 表 9：新能源板块 2020 上半年及 2020Q2 费用率情况 .7 表 10：新能源板块 2020 上半年和 2020Q2 末应收账款情况 .8 表 11：新能源板块 2020 上半年和 2020Q2 末预收款情况 .8 表 12：新能源板块 2020 上半年和 2020Q2 末存货情况 .8 表 13：光伏公司收入和归母净利润变动情况分析表 .9 表 14：光伏公司毛利率和归母净利率变动情况分析表 .10 表 15：光伏板块 2018 年 -2020 二季度经营净现金流情况 (亿元 ) . 11 表 16：光伏公司应收账款、预收账款变动情况分析表 .12 表 17：光伏板块 2019-2020Q2 存货变动情况 (亿元 ) .13 表 18：风电公司收入和归母净利润变动情况分析表 .14 表 19：风电公司毛利率和归母净利率变动情况分析表 .15 表 20：风电板块 2018 年 -2020 二季度经营净现金流情况 (亿元 ) .16 表 21：风电板块应收账款、预收账款变动情况分析表 .17 表 22：风电板块 2018-2020Q2 存货变动情况 (亿元 ) .17 表 23： 核电公司收入和归母净利润变动情况分析表 .19 表 24：核电等发电设备公司毛利率和归母净利润率变动情况分析表 19 表 25：核电板块 2018 年 -2020 年二季度经营净现金流情况统计 .20 6 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 1. 前言 新能源板块， 2020 上半年 营收增长 20.50%，归母净利润同比增长 39.56%。 我们在新能源板块共选取了 70家上 市公司进行了统计分析，全行业 2020 上半 年实现收入 2941.08 亿元，同比增长 20.5%，实现归母净利润 229.23 亿元，同比增长 39.56%。 2020 上半年 收入同比下降的公司有 22 家， 增幅为 0-30%的有 23 家，增幅为 30%以上的有 25 家。2020 上半年 归母净利润同比下降的公司有 20 家， 增幅为 0-30%的有 11 家，增幅为 30%以上的有39 家，亏损的有 7 家，扭亏的有 8 家。 表 2：新能源板块 2020 上半年 度收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比（ %） 归母净利润（亿元） 同比（ %） 光伏 1315.06 33.99% 120.09 50.56% 风电 654.19 25.95% 52.12 73.52% 核电 971.83 3.39% 57.02 4.73% 数据来源 ： Wind，东吴证券研究所 表 3：新能源板块 2020 上半年 度整体情况 公司数量 收入同比 归母净利润同比 同比负增长 22 20 同比增长幅度在 0%-30% 23 11 同比增长超过 30% 25 39 亏损 - 7 扭亏 - 8 合计 70 数据来源 ： Wind，东吴证券研究所 新能源板块 2020 二季度 营收增长 35.78%，利润 上升 49.67%。 全行业 70 家公司 2020 年 Q2 实现收入共计 1817.95 亿元，同比增长 35.78%，实现归母净利润 150.1 亿元，同比 增长 49.67%。 2020 第二季度收入同比下降的公司有 18 家，增幅为 0-30%的公司共有 19 家，增幅为 30%以上的公司共有 33 家。归母净利润 2020 第二季度同比下降的公司共有 17 家，增幅为 0-30%的公司共有9 家，增幅为 30%以上的公司共有 44 家。亏损的公司有 11 家，扭亏的公司有 7 家。 表 4：新能源板块 2020 年 第二季度 收入和归母净利润情况 分项 营业收入（亿元） 同比（ %） 归母净利润（亿元） 同比（ %） 光伏 761.86 52.95% 74.30 44.71% 风电 432.02 39.72% 34.22 61.49% 核电 624.07 17.39% 41.58 49.84% 数据来源 ： Wind，东吴证券研究所 表 5：新能源板块 2020 第二季度 整体情况 公司数量 收入同比 归母净利润同比 同比负增长 18 17 7 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 同比增长幅度在 0%-30% 19 9 同比增长超过 30% 33 44 亏损 - 11 扭亏 - 7 合计 70 数据来源 ： Wind，东吴证券研究所 2020 上半年 毛利率 下降 、归母净利率 上升 ， 2020Q2 盈利 下滑 。 2020 上半年 度，全行业 70 家公司的毛利率为 23.8%，同比减少 0.35 个百分点。 2020 第二季度 ，全行业毛利率为 22.87%，同比 减少1.64 个百分点。 2020 上半年 全行业归母净利率为 9.06%， 同比 增加 0.78 个百分点。 2020 第二季度归母净利率为 0.35%，同比 减少 8.64 个百分点。 2020 上半年 行业现金流改善 ， 2020Q2 相对稳定 。 2020 上半年 ，全行业 70 家公司经营活动现金流量净额为 173.02 亿元，同比上升 25.18%， 2020Q2，全行业经营性现金净流 入 176.99 亿元，同比 减少 1.53%。 表 6：新能源板块 2020 上半年 及 2020Q2 毛利率情况 毛利率 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 Q2 环比 2020H 20H 同比 光伏 22.81% 25.44% 24.23% 22.19% 23.59% 22.08% -1.51 pct 22.77% -0.62 pct 风电 23.65% 22.01% 21.99% 20.85% 23.37% 22.08% -1.29 pct 22.52% -0.16 pct 核电 26.61% 25.09% 25.30% 22.15% 29.07% 24.38% -4.70 pct 26.06% 0.31 pct 数据来源 ： Wind，东吴证券研究所 表 7：新能源板块 2020 上半年 及 2020Q2 归母净利率情况 归母净利率 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 Q2 环比 2020H 20H 同比 光伏 7.17% 10.31% 9.88% 5.16% 8.13% 9.75% 1.62 pct 9.13% 1.01 pct 风电 4.21% 6.85% 5.02% -10.20% 8.06% 7.92% -0.14 pct 7.97% 2.18 pct 核电 6.54% 5.22% 4.56% 2.56% 4.44% 6.66% 2.22 pct 5.87% 0.07 pct 数据来源 ： Wind，东吴证券研究所 表 8：新能源板块 2019-2020Q2 经营活动现金流情况 （亿元） 经营活动现金流 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 Q2 环比 2020H 20H 同比 光伏 13.16 46.63 124.31 236.12 -3.29 73.67 23.40% 121.07 -9.10% 风电 -31.04 16.32 85.36 184.73 18.70 62.76 2.36% 81.46 653.35% 核电 -97.03 116.79 38.57 321.30 -70.08 40.57 1.58% -29.51 -249.40% 数据来源 ： Wind，东吴证券研究所 表 9：新能源板块 2020 上半年 及 2020Q2 费用率情况 期间费用率 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 Q2 环比 2020H 20H 同比 光伏 15.18% 12.64% 12.17% 14.17% 13.78% 10.71% -3.07 pct 9.35% -0.80 pct 风电 19.34% 15.33% 15.15% 18.57% 19.37% 14.92% -4.45 pct 12.69% -1.26 pct 核电 15.98% 15.78% 18.75% 15.57% 19.47% 13.43% -6.05 pct 12.36% -0.40 pct 8 / 23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业深度报告 数据来源 ： Wind，东吴证券研究所 表 10：新能源板块 2020 上半年 和 2020Q2 末应收账款情况 （亿元） 应收账款 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 Q2 环比 光伏 514.21 588.62 612.41 642.58 592.64 667.83 12.69% 风电 492.39 622.22 618.70 526.09 527.30 550.49 4.40% 核电 448.86 467.57 478.42 455.29 506.52 529.56 4.55% 数据来源 ： Wind，东吴证券研究所 表 11：新能源板块 2020 上半年 和 2020Q2 末预收款情况 （亿元） 预收账款 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 Q2 环比 光伏 94.75 129.64 153.31 193.00 198.31 187.99 -5.21% 风电 102.71 135.28 184.81 250.02 352.10 385.90 9.60% 核电 700.70 660.40 700.33 659.32 668.25 718.06 7.45% 数据来源 ： Wind，东吴证券研究所 表 12：新能源板块 2020 上半年 和 2020Q2 末存货情况 （亿元） 存货 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 Q2 环比 光伏 306.79 390.47 425.78 433.78 479.93 481.73 0.38% 风电 268.77 280.41 307.58 288.37 329.94 348.08 5.50% 核电 705.61 661.82 685.01 654.94 704.89 700.29 -0.65% 数据来源 ： Wind，东吴证券研究所 2. 光伏板块： 各环节景气度分化 ，龙头 强者恒强 2.1. 2020H、 Q2 龙头企业增长持续，板块内分化明显 2020 上半年 光伏板块收入、利润同增长。 光伏板块共选取企业 36 家， 2020 上半年 收入 1315.06 亿元，同比增长 33.99%，归母净利润 120.09 亿元，同比增加 50.56%。 2020 上半年 收入同比增长增幅为负的公司共有 10 家，增幅为 0-30%的公司共有