医美产业链深度剖析之二：医美填充翘楚面面观.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 医美产业链深度剖析之 二： 医美填充 翘楚 面面观 华熙生物、爱美客和昊海生科 均 为 医美填充 市场份额 靠前 的 国产 企业 。在医美渗透率全面提升、国产技术不断精进、行业发展如火如荼的大背景下，各家优势在哪？谁 有望 抢占行业风口，摘得头魁？本文从多角度对比三家公司医美业务，试图做出解答。 业务总览：华熙自上而下 降维打击 ，昊海横向铺开，爱美客 专注 HA填充。 华熙以透明质酸为主线自上而下切入透明质酸填充剂市场， 坐拥上游原材料优势， 医疗线涉及透明质酸填充剂、 皮肤保护剂、修复动能 素 等产品， 目前营收占比 26%左右；昊海生科眼科、骨科、整形美容等四大板块齐头并进，透明质酸填充剂为其 2019 年营收占比 19%的整形美容与创面护理业务板块产品之一；爱美客深耕 医美 填充剂市场，营收占比 99%以上。医美板块皆是三家公司未来重点发展方向之一，华熙 和 爱美客 在营销方面有较为明确的布局。 医美业务： 华熙 围绕 纯玻尿酸产品深度布局，爱美客 ，昊海渠道协同。在行业 CAGR30%+的前提下， 2018 年爱美客、昊海生物和华熙生物分别占据 8.6%、 7.2%和 6.6%的市场份额，相差不大。 从产品线来看 ， 华熙生物 和 爱美客产品线更为丰富。 华熙生物产品 专注 于 目前 市场接受度更广的纯玻尿酸产品 （非纯玻尿酸加入纤维素等成份，维持时间更长，但纤维素等成份无法全部被人体降解吸收 ，目前市场上主流填充剂主要为纯玻尿酸填充剂 ） ， 5 款填充剂 覆盖单相 /双相、含麻 /不含麻、大众 /中高端市场 ，还布局肉毒素领域 后续有望 进一步加强协同作用 。爱美客 产品线 涉及纯玻尿酸、非纯玻尿酸和复合玻尿酸几种类型， 昊海目前有 3 款纯玻尿酸产品； 从生产端看 ，华熙原料满足自产同时对外销售，成本端具备优势，且产能布局为三家之首（产业园项目布局10000 万支 /年针剂类产品），爱美客原料均为外购，昊海目前主要自产；从销售端看 ，昊海生科的 医美 渠道能与其他 医疗 业务起到一定的协同作用，直销占比较高；其他两家近两年来在营销方面更注重，其中华熙经销为主（营收占比 60%+）， 2019 年调整营销团队，医疗线取得 50%的增速； 爱美客的经销占比稳步提升，从 2016 年的不到 20%提升至 2019年的 36%，带动销售额快速增长。 财务：毛利率皆处高位 ，华熙生物体量最大， 爱美客医美线规模及 增速最高 。 从公司体量看，在 C 端快速放量带动下，华熙生物 2019 年营收（ 18.9 亿）和业绩（ 5.9 亿）赶超昊海生物居三家第一。就 HA 注射剂而言，爱美客的体量（ 2019 年营收 5.6 亿）和增速（ 2019 年增速 74%）最高。相关产品毛利率大致处 70%-90%区间，因爱美客生产复合玻尿酸产品，毛利率最高（ 90%以上）。从费用率看，华熙生物发力 C 端 ，Table_Tit le 2020 年 09 月 01 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 688363 华熙生物 166.00 买入 -A 688366 昊海生科 76.95 增持 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 3.35 -2.97 -23.25 绝对收益 5.93 18.30 3.51 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号： S1450519010001 liuwzessence 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518080002 duyf1essence 021-35082088 陈京 报告联系人 chenjing7essence 相关报告 7 月社零多数消费品环比小幅回落，御家 汇 中 报 披 露 经 营 积 极 改 善 2020-08-16 7 月社零降幅继续收窄，暑期淡季多数消费品环比小幅回落耐用品表现较好 2020-08-16 疫情影响逐步消减，彩妆、百货经营改善 2020-08-09 永辉回购云创，零售行业继续看好四条主线 2020-08-02 电商直播风头正盛，珠宝行业迎风起舞 2020-08-02 -12%-5%2%9%16%23%30%37%2019-09 2020-01 2020-05商贸零售 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 销售费用率 有 所 提升 。爱美客销售费用率较低，同时 注重 研发，研发费用率最高。 投资建议： 华熙生物为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，医美板块产品线丰富，且近年来发利营销，继续重点推荐！爱美客专注于医美领域，透明质酸产品线不仅有纯玻尿酸产品，在复合玻尿酸和非纯玻尿酸领域独具风骚，且积极布局埋线和童颜针，近年来增速和规模大幅提升；昊海生科深耕医疗业务，医美渠道可与其他业务起到一定协同作用，渠道基础更好，也有更多产品线布局，建议关注爱美客、昊海生科。 风险提示： 新技术替代风险；经销商管理风险；行业监管风险等 。 行业分析 /商贸零售 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 业务总览：华熙自上而下，昊海横向铺开，爱美客深耕 HA填充 . 5 2. 医美业务：技术各有千秋，华熙 &爱美客产品丰富，昊海渠道协同 . 8 2.1. 产品线：爱美客和华熙产品线布局更为丰富，三家均有扩品类规划 . 8 2.2. 生产：华熙原料全为自产，产能布局最多 .11 2.3. 销售：华熙经销维持高位，爱美客经销占比缓慢提升，昊海依托原有渠道 . 12 2.4. 小结：华熙和爱美客产品线更强，昊海渠道资源更丰富 . 13 3. 财务对比：华熙生物体量最大，爱美客医美线增速最高 . 14 4. 投资建 议 . 18 5. 风险提示 . 18 图表目录 图 1：华熙生物 2019 年各业务营收及占比（单位：万元） . 5 图 2：昊海生科 2019 年各业务营收及占比（单位：万元） . 5 图 3：爱美客 2019 年各业务营收及占比（单位：万元） . 5 图 4：我国透明质酸填充剂渗透率较低（ 2014 年） . 8 图 5：玻尿酸填充市场正品占比不到 30%（单位： ml） . 8 图 6： 2018 年我国透明质酸填充销量市场竞争格局 . 8 图 7： 2018 年我国透明质酸填充销售额市场竞争格局 . 8 图 8：玻尿酸产品销售渠道占比 . 12 图 9：营业收入对比（单位：亿元） . 14 图 10：营业收入 YoY 对比 . 14 图 11：归母净利润对比（单位：亿元） . 14 图 12：归母净利润 YoY 对比 . 14 图 13：玻尿酸填充产品营业收入对比（单位：亿元） . 14 图 14：玻尿酸填充产品营业收入 YoY 对比 . 14 图 15：毛利率对比 . 15 图 16：归母净利率对比 . 15 图 17：玻尿酸填充产品毛利率对比 . 16 图 18：销售费用率对比 . 16 图 19：管理费用率对比 . 16 图 20：研发费用率对比 . 16 图 21：财务费用率对比 . 16 图 22：应收账款周转率对比 . 17 图 23：存货周转率对比 . 17 表 1：三家公司整体业务对比 . 6 表 2：未来发展方向对比 . 7 表 3：各公司医美产品线布局 . 9 表 4：各公司注射用透明质酸钠产品对比（ FY2019） . 9 表 5：各公司注射用透明质酸钠产品对比（续） . 9 表 6：交联技术各具特色 . 10 表 7：其他应用于医美产品的核心技术对比 . 10 表 8：研发团队和投入情况对比（ FY2019） . 10 行业分析 /商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 9：各公司医美业务未来发展方向及进展情况 .11 表 10：玻尿酸产品主要原材料取得方式对比 .11 表 11：玻尿酸产品主要原材料采购价格对比 .11 表 12：玻尿酸产品产能情况对比 . 12 表 13：销售渠道对比 . 12 表 14：营销手段对比 . 13 表 15：医美业务的竞争优势对比 . 13 表 16：行业核心标的估值（数据截至 2020 年 9 月 1 日） . 18 行业分析 /商贸零售 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 业务总览：华熙自上而下，昊海横向铺开，爱美客深耕 HA 填充 华熙自上而下切入透明质酸填充剂市场，昊海生科 多医疗线齐头并进，爱美客深耕透明质酸填充剂。 爱美客玻尿酸主业突出 ，注射用透明质酸营收占比 99%以上 ； 玻尿酸属于华熙生物的医疗终端产品业务板块，该板块下还包括 骨科注射液、眼科粘弹剂 等产品；昊海生科主业涉及眼科、骨科、整形美容等四大板块，玻尿酸属于昊海生物的 整形美容与创面护理 业务板块，该板块下还包括重组人表皮生长因子产品（ 创面 护理）。 图 1： 华熙生物 2019 年各业务营收及占比（单位：万元） 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 图 2： 昊海生科 2019 年各业务营收及占比（单位：万元） 图 3： 爱美客 2019 年各业务营收及占比（单位：万元） 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 资料来源： 招股说明书， 安信证券研究中心 76084.6, 40.4% 48888.2, 25.9% 63439.0, 33.6% 145.3, 0.1% 透明质酸原料 医疗终端产品 功能性护肤品 其他业务 71280.1, 44% 30041.8, 18.7% 35946.2, 22% 18968.4, 12% 4196.9, 3% 眼科产品 整形美容与创面护理 骨科产品 防粘连及止血 55683.4, 99.8% 88.1, 0.2% 注射用玻尿酸业务收入 其他业务 行业分析 /商贸零售 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：三家公司整体业务对比 公司 主要业务 2019年占比 产品 行业地位 行业空间及增速 华熙生物 透明质酸原料 40.4% 包括医药级、化妆品级、食品级透明质酸原料和其他生物活性物质 是世界最大的透明质酸生产及销售企业 2018 年全球透明质酸原料市场规模 500 吨，预计2019-2023 年复合增长率为 18.1% 医疗终端产品 25.9% 骨科注射液、眼科粘弹剂、软组织填充剂 国内领先的以透明质酸为核心的医疗终端产品及功能性护肤品提供方 2018 年受监管的中国医疗美容市场规模达到1216.7 亿元，预计 2019-2023 年复合增长率为24.2% 功能性护肤品 33.6% 次抛原液、各类膏霜、水乳、面膜 2019 年我国化妆品类社会零售总额 2992 亿元，预计 2018-2022 年复合增速 5.4% 昊海生科 眼科产品 44.4% 人工晶状体、视光材料、眼科粘弹剂、润眼液 全球最大的独立视光材料生产商之一，人工晶状体销量全国第一，全球第九，国内第一大眼科粘弹剂生产商 2018 年我国眼科粘弹剂市场规模 15.37 亿元，预计 2018-2023 年复合增速 11.94% 整形美容与创面护理 18.7% 玻尿酸填充剂、外用重组人表皮生长因子 “海薇”、“姣兰”两款玻尿酸产品市场份额位居行业前列，国内第二大重组人表皮生长因子生产商 2018 年我国外用重组人表皮生长因子市场规模6.13 亿元，预计 2018-2023 年复合增速 14.87% 骨科产品 22.4% 骨科关节腔粘弹填充剂 国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂产品生产商 2018 年我国骨科关节腔粘弹补充剂市场规模19.79 亿元，预计 2018-2023 年复合增速 10.17% 防粘连及止血 11.8% 手术防粘连剂、医用胶原蛋白海绵 第一大手术防粘连产品生产商 2018 年我国手术防粘连剂市场 5.69 亿元，预计2018-2023 年复合增速 14.94% 爱美客 注射用透明质酸 99.8% 嗨体、逸美、逸美一加一、 宝尼达、爱芙莱、爱美飞 2018 年国产医美玻尿酸市场市占率第一 2018 年受监管的中国医疗美容市场规模达到1216.7 亿元，预计 2019-2023 年复合增长率为24.2% 资料来源：招股说明书，公司公告，弗若斯特沙利文，标点医药， Euromonitor，国家统计局，安信证券研究中心整理 医美板块皆是三家公司未来重点发展方向之一 ，爱美客和华熙在营销方面相对更为重视 。 华熙生物未来将以原料端业务为技术支撑，重点推进 C 端业务发展，医美业务布局肉毒素领域；昊海生科未来将相对加大眼科和医美领域的投入，爱美客也布局埋线、肉毒素等医美细分领域。三家公司皆有相应产能扩张计划，相对而言，华熙和爱美客在营销布局方面动作更多。 行业分析 /商贸零售 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 2：未来发展方向对比 公司 战略重点 核心方向 内生 /并购 华熙生物 以研发为导向，不断巩固原料业务和药械业务竞争优势的同时，以多品牌、多渠道的策略大力推动 C 端业务转型 扩营销 ： 集中优势资源合力打造“润百颜”全球透明质酸第一品牌形象，将华熙生物和“润百颜”进行强强连接 。采取多品牌多渠道战略， 根据品牌定位明确目标消费群体，以内容化的形式传递产品特点，以优质的传播内容增加各个领域的曝光，同时加大与头部、腰部 KOL的深度合作，吸引更多消费者。 扩品类 ： 2019 年新产品包括原料类的 宠物用透明质酸、计生用透明质酸等；医疗终端业务 的 3项医疗器械批文，包括单相交联透明质酸软组织填充剂、医用透明质酸钠无菌海绵及透明质酸护创凝胶 ，以及终端护肤品类的多项产品。在研项目方向包括化妆品原料、动物饲料、护肤 品、骨科产品、医疗器械、整形外科、食品、保健食品、酶制剂等多个方向。 扩产能 ：拟投资 27 亿元建设 华熙天津透明质酸钠及相关项目 、 华熙生物生命健康产业园项目 用于增加产能。 内生为主 昊海生科 基于不同市场需求释放节奏的不同，公司在不同阶段会有不同的发展侧重点。就目前来说，公司会相对加大在眼科和医美领域的投入。 扩品类： 2020 年 4月，公司取得杭州爱晶伦 55%的控股权，进一步拓展了公司在眼科产业的布局 （人工晶状体）。玻尿酸领域 公司致力于通过每 23 年推出一款差异化的产品 ， 目前正在进行第三代产品的市场分析 ， 第四代有机交联玻尿酸产品已处于注册检验阶段。 扩产能 ：拟投 资 21.65 亿元用于 “上海昊海生科国际医药研发及产业化项目”的建设，提高本集团医用透明质酸钠系列、医用几丁糖系列、外用重组人表皮生长因子等系列产品的生产能力及研发创新水平 内生 +并购 爱美客 立足于生物医用材料和生物医药的研发和产品转化，把公司打造成医疗美容、外科修复以及代谢疾病治疗等领域内技术领先、产品具有国际竞争力的知名企业。 扩产能 ：拟投入 1.9 亿元用于 植入医疗器械生产线 二期建设项目 。 扩品类 ：新增埋植线产品“紧恋”，与韩国合作研发生产 ”A型肉毒素”，另有基因重组蛋白、去氧胆酸药物等研发方向。 扩营销 ：拟投入 1.5 亿元进一步建设营销网络， 在北京、成都、南京、广州、杭州、西安设立六个营销中心 内生为主 资料来源：招股说明书，公司公告，安信证券研究中心 行业分析 /商贸零售 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 医美业务：技术各有千秋，华熙 &爱美客产品丰富，昊海渠道协同 透明质酸填充剂 市场规模持续扩大，正品占比不到 30%。 我国玻尿酸填充市场规模持续扩大，且有较大提升空间。根据弗若斯特沙利文与南方医药经济研究所 数据 ， 2014-2018 年，我国医美玻尿酸正品市场规模从 12.1 亿元上升至 37.1 亿元， CAGR 达 32.3%。对标海外，我国透明质酸填充项目渗透率较低，提升空间大，根据 2014 年数据，中国大陆透明质酸填充项目渗透率仅为 0.18，低于日本（ 1.24）、法国（ 1.47）、美国（ 1.51）等发达国家及中国台湾（ 2.97）。此外，目前我国玻尿酸填充行业还不够规范，市场上流通着大量的假货水货， 2014年正品、水货和假货市场销量占比分别约 25%、 25%和 50%。随着市场发展趋于成熟，正品市场占比有望扩大，预计 2020 年占比达 30%。 图 4： 我国透明质酸填充剂渗透率较低（ 2014 年） 图 5： 玻尿酸填充市场正品占比不到 30%（单位： ml） 资料来源： 中国产业信息网， 安信证券研究中心 资料来源： Analyst research reports， Expertinterview， Lit. search， 安信证券研究中心 国产头部品牌市场份额相差不大，整体提升空间较大 。 瑞蓝等进口品牌国内获批较早，加上行业发展初期消费者对产品认知较少，偏爱进口品牌。从 2018 年市场竞争格局看，韩国 LG（ 旗下“伊婉”品牌）、美国 Allergan（乔纳登）、韩国 Humedix（旗下“艾莉薇”品牌）、和瑞典 med（旗下“瑞 蓝 ”品牌）四家外国厂商占据前四大市场份额， CR4 合计占比 70.3%。爱美客、昊海生物和华熙生物分别占据 8.6%、 7.2%和 6.6%的市场份额。 图 6： 2018 年我国透明质酸填充销量市场竞争格局 图 7： 2018 年我国透明质酸填充销售额 市场竞争格局 资料来源： 中为咨询， 安信证券研究中心 资料来源： 中为咨询， 安信证券研究中心 2.1. 产品线：爱美客和华熙产品线布局更为丰富，三家均有扩品类规划 针对医美板块，昊海目前主要为玻尿酸针剂，华熙和爱美客分别还涉足水光针和埋线。 华熙0.18 0.47 0.9 1.05 1.24 1.47 1.51 2.01 2.97 00.511.522.533.5600-800万 70万 400-500万 70万 1000-1500万 140-250万 0 500 1000 1500 2000 25002020E2014A正品 水货 假货 韩国 LG, 22.3% 昊海生物 , 18.4% 瑞典 Q-med, 13.0% 爱美客 , 12.5% 华熙生物 , 11.5% 韩国Humedix, 7.0% 美国Allergan, 3.5% 其他 , 4.0% 韩国 LG, 25.5% 美国Allergan, 19.4% 韩国Humedix, 13.2% 瑞典 Q-med, 12.2% 爱美客 , 8.6% 昊海生物 , 7.2% 华熙生物 , 6.6% 其他 , 7.2% 行业分析 /商贸零售 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 生物围绕透明质酸原料产品线布局丰富， 医美方面包括玻尿酸（软组织填充）和水光针产品线，且每个产品线都有多个品牌的产品布局。爱美客除了推出多个品牌的玻尿酸产品外，还有面部埋植线产品刚取得注册证，即将发力。昊海生科医美产品线目前仅有玻尿酸产品。 表 3：各公司医美产品线布局 公司 医美细分领域 品牌 华熙生物 玻尿酸 润百颜、润致 水光针 润百颜、润致、润月雅 昊海生科 玻尿酸 海薇、姣兰 爱美客 玻尿酸 爱芙莱、爱美飞、嗨体、宝尼达、逸美、逸美一加一 埋植线 紧恋 资料来源：招股说明书，公司官网，新氧，安信证券研究中心 针对透明质酸填充产品，爱美客和华熙生物的产品线更为丰富 。 爱美客产品线涉及纯玻尿酸、非纯玻尿酸和复合玻尿酸几种类型，华熙生物产品集中于纯玻尿酸，涉足单相 /双相、含麻 /不含麻、大众 /中高端市场。昊海生科主要有海薇和娇兰两个品牌， 2020 年新推出海魅品牌，主要定位中高端市场。 表 4：各公司注射用透明质酸钠产品对比（ FY2019） 公司 品牌 通用名 功能及效果 产品特色 营收 毛利率 华熙生物 润百颜 注射用修饰透明质酸钠凝胶 适用于面部真皮组织中层至深层注射以纠正中重度鼻唇部皱纹 国内首款通过 CFDA 认证的国产交联透明质酸填充剂 2018 年9756 万元 2018 年95.49% 润致 注射用修饰透明质酸钠凝胶（含利多卡因） 国内率先通过 CFDA 认证的含利多卡因的注射用修饰透明质酸钠凝胶 昊海生科 海薇 注射用交联透明质酸钠凝胶 适用于面部真皮组织下中层至深层注射以纠正中重度鼻唇沟及鼻唇沟皱纹 主打塑形功能 2018 年2.66 亿元 2018 年93.26% 姣兰 注射用修饰透明质酸钠凝胶 主打动态填充 爱美客 爱芙莱、爱美飞 注射用修饰透明质酸钠凝胶 作用于鼻唇沟，皮肤真皮中层至深层 国内首款含利多卡因的透明质酸钠注射材料 2.24 亿元 90.2%-91.4% 嗨体 注射用透明质酸钠复合溶液 作用于颈部，皮内真皮层 国内首款用于修复颈纹的复合注射材料 2.43 亿元 93.0% 宝尼达 医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠 -羟丙基甲基纤维素凝胶 作用于额部、鼻唇部，皮肤真皮深层至皮下浅层 国内首款含 PVA微球的透明质酸钠注射填充剂 6750 万元 98.7% 逸美一加一 医用透明质酸钠 -羟丙基甲基纤维素凝胶 作用于额部、鼻唇部，皮肤皮下浅层至深层之间 新型针对褶皱皮肤修复的复合注射材料 2079 万元 96.4% 逸美 医用羟丙基甲基纤维素 -透明质酸钠溶液 作用于额部、鼻唇部，皮肤真皮深层至皮下浅层 国内首款透明质酸钠类注射填充剂 208 万元 96.1% 资料来源：招股说明书，公司公告，安信证券研究中心 表 5：各公司注射用透明质酸钠产品对比（续） 公司 品牌 获批时间 是否含利多卡因 是否复合玻尿酸 交联类型 浓度（ mg/ml) 价格定位 消费群体 华熙生物 润百颜 2012 不含 否 单相 20 480-2800 大众入门型 润致 2016 含利卡多因 是 单相、双相 20 2500-4000 中高端 昊海生科 海薇 2013 不含 是 单相 16 500-1500 大众入门型 姣兰 2016 不含 是 双相 20 3000-4000 中端 爱美客 爱芙莱、爱美飞 2015 含利卡多因 是 - 23 2000-4000 中高端 嗨体 2016 不含 否 - 5 750-2000 大众入门型 宝尼达 2012 不含 否 - 10 3000-5000 中高端 逸美一加一 2016 不含 否 - 6000-6800 中高端 逸美 2009 不含 否 - 19 4000-6000 中高端 资料来源：招股说明书，公司公告，新氧，国家食品药品监督管理局，安信证券研究中心 行业分析 /商贸零售 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 此外， 各家都有自己专利的交联技术，各具特色。 表 6：交联技术各具特色 公司 品牌 交联技术 技术特点 华熙生物 润百颜 “梯度 3D交联”技术 实现了不同交联剂轻、中、重度交联和大、中、小粒径的精准控制，可利用极少量的交联剂获得质地致密、具有不同粘弹性、内聚性、机械强度、体外酶解性和体内代谢速度的交联凝胶。 润致 HEC(高效交联 )专利技术 与国际接轨 ,弹性模量与粘性模量都很高。 昊海生科 海薇 DVS 交联技术 可达到百分百交联 ,除皱塑形效果比较长久。 姣兰 LTDT 低温二次交联专利技术 形成更纯净、更柔软、更接近人体皮肤和组织结构的 4D 网络结构。 爱美客 爱芙莱、爱美飞、逸美一加一 固液渐变互穿交联技术 能够有效延长凝胶在体内的停留时间且降低交联剂用量 资料来源： 新氧，简书，各品牌官方微博，各品牌官网， 安信证券研究中心 表 7：其他应用于医美产品的核心技术对比 公司 技术名称 应用产品 技术优势 华熙生物 终端湿热灭菌技术 注射用透明质酸、骨科玻璃酸钠注射液 使产品无菌保证水平由千分之一提高至百万分之一，彻底解决该类产品 终端湿热灭菌的技术难题 微生物发酵技术 透明质酸原料 低成本生产透明质酸原料 酶切和分子量精准控制技术 透明质酸原料 规模化生产低分子量透明质酸 昊海生科 透明质酸钠制剂制备核心技术 注射用透明质酸产品 同时掌握“鸡冠提取法”和“细菌发酵法”两种医用透明质酸钠生产工 艺 爱美客 多组分复合仿基质水凝胶技术 逸美、宝尼达、逸美一加一 模仿细胞外基质，使材料具有良好的生物性。 水密型微球悬浮制备技术 宝尼达 制得的高弹性水凝胶微粒径可控，与透明质酸钠联合使用能提高产品对 皮肤的支撑力 组织液仿生技术 嗨体 除填充效果外，还能促进胶原形成，实现改善皮肤皱纹的效果 恒水精准切割技术 紧恋 切割的独特形态，保证了产品有效性；恒定低含水量，保证了产品的稳 定性。 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 爱美客 研发投入占比最高，华熙和昊海研发规模较大。 昊海生科深耕医疗领域，研发队伍最强大，研发团队拥有 20 名博士；华熙研发投入最多， 2019 年研发投入 1.16 亿元；爱美客研发费用率为 8.7%，为三家中最大。 表 8：研发团队和投入情况对比（ FY2019） 研发团队情况 研发投入情况 昊海生科 279 名研发人员（ 20 名博士），占公司总人数的 16.8% 9388.6 万元，营收占比 5.0% 华熙生物 263 名研发人员（ 4 名博士），占公司总人数的 19.7% 1.16 亿元，营收占比 7.2% 爱美客 72 名研发人员（ 4 名博士），占公司总人数的 22.9% 4856.4 万元，营收占比 8.7% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 除继续 深入研发 玻尿酸 产品 外，三家公司均有扩品类计划。 华熙生物与爱美客计划进军肉毒素市场，且二者皆与韩国公司合作，预计在肉毒素领域将产生直接竞争。昊海生科的水光针产品或将与华熙生物水光针产品竞争，此外昊海生科计划沿