特高压产业链梳理，哪些设备板块会受益？.pdf

优塾 发布于 2020 年 8 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 特高压产业链梳理 哪些设备板块会受益 ？ 今天，我们研究的这个行业，属于大基建范畴，其驱动力，重点要关注政策投资动向。我们先来看一下代表公司的画风： 图：巨头 A 股价走势 来源： Wind 图：巨头 B 股价走势 来源： Wind 巨头 A， 2019 年收入增速为 13.61%，净利润增速为 4.35%。在如今这个牛市优塾 发布于 2020 年 8 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 大环境里，作为细分行业里的绝对龙头，其参与度却一直不高，被人忽视，一直趴在原地几乎不动。 巨头 B， 2019年收入 增速为 23.61%，净利润增速为 113.52%。 上述两家公司，分别是国电南瑞、许继电气。 今天，我们研究的产业链就是：特高压产业链。 所以，对这条产业链，眼下需要我们解决的几个核心问题： 一是，特高压作为一种基建投资，哪些设备板块会受益？ 二是，政府项目重点关注中标率，那么各家设备厂商的中标情况如何？ （壹） 图：特高压输电示意图 来源：头豹研究院 优塾 发布于 2020 年 8 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 特高压输电的轨迹可以这样看：发电厂发出的电，先通过升压变压器将电压升高到 1000（ 800）千伏以上，然后到达用电地区，再通过降压变压器将电压降至 220/380 伏后，供用户使用。 在我国，特高压是指 800 千伏及以上的直流电和 1000 千伏及以上交流电的电压等级 。特高压的作用是提升电网的输送能力。据国家 电网 公司提供的数据显示，一回路特高压直流电网可以送 600 万千瓦电量，相当于现有 500 千伏直流电网的 5 到 6 倍，而且送电距离也是后者的 2 到 3 倍，因此效率大大提高。 特高压，也被比作：电力的高速公路。 此外，据 国家电网公司 测算，输送同样功率的电量，如果 采用 特高压线路输电可以比采用 500 千伏高压线路节省 60%的土地资源。 说白了，特高压电网的显著特点就是可以长距离、大容量、低损耗输送电力。这个特性，重点适用于我国电力资源分布不均情况。比如内地 76%的煤炭资源在北部和西北部， 80%的水能资源在西南部，而 70%以上的能源需求在中东部，普通电网的传输距离只有 500 公里左右，无法满足传输要求。 优塾 发布于 2020 年 8 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：我国资源分布情况 来源：中电联、安信证券 因此，特高压建设的驱动力，核心在于电网的投资意愿。特高压的投建，属于政策层面行为，由国家电网和南方电网出资，而这项输电工程所需要的 设备 ，则由企业提供，也就是说这个环节涉及上市公司的参与。 梳理完行业基本特性后 ，我们来梳理一下特高压这条产业链。 （贰） 优塾 发布于 2020 年 8 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：特高压产业链 来源：塔坚研究 特高压，按照输电种类又分为交流输电和直流输电，其中交流输电的特点在于输电距离较近、有输电和组网两项功能，而直流输电的特点在于适用于远距离、只具有输电功能。 图：特高压交流和直流输电对比 来源：头豹研究院 优塾 发布于 2020 年 8 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 特高压按照直流和交流分类后，不同种类的电流所配套的输电设备也不同。 特高压直流工程中，核心环节是 换流站 ，换流站的作用是完成交流电变换为直流电，或者将直流电变化为交流电，以此来达到电力系统对于安全稳定剂电能质量的要求而设立的站点。其中，换流站 的主要设备为换流阀和换流变压器。 图：特高压直流输电工程需求的设备 来源：头豹研究院 根据头豹研究院统计，一个直流特高压项目的总投资大致在 200 亿元 -260 亿元之间，其中核心装备换流变压器和换流阀的成本占总投资的比例分别为 18%和 11%。 因此，对于特高压这条产业链的研究，我们重点关注两个问题： 1）特高压投资的争议在于什么地方 ？ 2）特高压如果大幅推进，每一个环节重点设备成本占比，以及重点设备市场的竞争格局情况？ 优塾 发布于 2020 年 8 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （叁） 在我国投资建设特高压，是一件稍有一些争议的事情。比如，十二五电网专项规划发布后，后续的实施比较缓慢。 我们整理市面上对于特高压的质疑，能够发现主要集中在 3 个地方 ： 一是，环保与安全。 特高压电网安全系数较低，某一局部甚至某一部件出了纰漏，就会将事故迅速扩大至较达范围，而且容易遭遇台风、暴雨、雷击、冰凌、雾闪、军事破坏等天灾人祸的袭击，一旦出问题，损失较大。 二是，商业价 值，即投资回报。 这是所有较为超前的基建，都会面临的通病。 三是，海外技术存在较早，但并没有其他国家大规模推行特高压。海外众多国家在 20 世纪 60 年开始，也陆续开展特高压深入研究，只是后续投产很少。 关于这三处争议，我们重点来看商业价值和海外对标的问题，这两个问题，其实都基于一个重要的问题 用电量，未来能够持续增长吗？ 我国的用电量如果持续上行，那么，眼下的超前基建即使不能盈利，但能够为其他产业带来更大的经济效益，比如公路基建之于快递和电商。 优塾 发布于 2020 年 8 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 目前，对比来看，我国的用电量虽然仍在上行通道，虽然已经有所放缓，但仍在 5%以上，而如果放眼全球，用电量处于低增长的状态中，美国的用电量增速则在 0 附近徘徊，这也是海外没有动力去推进特高压的原因。 图：社会用电量情况对比 来源： Wind 那么，未来，我国的用电量是否会进入什么阶段？ 这一点，我们曾在关于正泰电器的报告中有提到（详见专业报告库，此处不详细叙述），其中，我们根据分析美国、日本、法国、韩国等发达国家的产业结构、用电情况、一二三产业对 GDP 的贡献情况，得到一个结论：我国正处于第三产业快速发展的初期，类似品牌消费中的 “快速崛起期 ”。 优塾 发布于 2020 年 8 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 如果对比发达国家产业结构调整的时间表来看，参考日本的期限，大概要 20年左右，即 到 2030 年我国产业结构调整完毕，进入与美国、日本类似的结构中。 那么，这个趋势大致相当于：未来 20 年时间，我国的用电量增速会从当下的 5%逐步趋向于 0%。 综上来看，我们认为，虽然特高压的争议客观存在，但在我国，政策推动的概率较高。 （肆） 首先，特高压属于电网投资中的一部分，虽然电网投资中普通和特高压无法区分，但考虑到电网投资规划具有一定的同向性，因此，大概率存在较高的相关性。 根据以往经济规律来看，电网投资，是经济下行期稳定就业、刺激经济发展的一种手段，当前以新基建为代表，覆盖七个领域（ 5G 基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网），其中特高压则属于新基建的一个版块。 图：特高压历年规划 来源：国家电网 优塾 发布于 2020 年 8 月 7 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 历史上，特高压经历过了 2 轮周期。 首 轮， 2014 年到 2016 年，面对经济下行，管理层强调加强基础设施短板，基建成为稳增长的重要手段。为缓解中东部雾霾污染问题，监管层提出开展跨区送电项目，特高压输电 “四交四直 ”工程开始实施；后在此基础上提出 “五交八直 ”特 高压工程建设。这个阶段，是特高压的首轮建设高峰。 2017 年前后，金融领域实施去杠杆，市场整体利率上升，基建资金压力大，来源少，因此基建投资下跌，特高压在此期间陷入停滞期。 2018 年开始，经济增速下滑压力增大，促使基建领域投资成为稳定增长的一个选择。 2018 年 9 月，能源局发布关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知，要在 2019-20 年核准开工 5 条直流和 7 条交流特高压工程建设，第二轮特高压建设高峰来临。 图：电网基本设施投资完成额：累计同比 来源： Wind