粮食安全专题报告：种植产业链投资机会有哪些？.pdf

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明农林牧渔强于大市强于大市维持2020年 08月 12日（ 评级）分析师 吴立 SAC执业证书编号： S1110517010002分析师 魏振亚 SAC执业证书编号： S1110517080004粮食安全专题报告：种植产业链投资机会有哪些？行业专题研究核心观点2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、农产品价格上涨，粮食安全重要性凸显。 1）玉米供应偏紧，玉米价格持续快速上涨，截止 8月 4日，玉米收购均价已经达到 2218元，较 2019年年底的 1833元 /吨上涨 21%，且有进一步上行之势，预计 2021年玉米供需紧张格局或进一步加剧，玉米价格或进一步上涨； 2）小麦和稻谷价格在玉米价格上涨带动下也出现上涨， 3）中美冲突以及全球疫情使得国内粮食安全重要性进一步凸显。2、保障粮食安全，投资机会几何？ 习近平总书记在吉林调研时明确指出：中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手上。进一步强调粮食安全的重要性。我们认为保障粮食安全，核心三个方面： 1）推动农业技术进步和推广，加快推进生物育种以提升农业生产效率（重点推荐转基因育种板块， 重点推荐：隆平高科 +大北农 ），推进化肥（ 重点推荐新洋丰 ）农药产品升级和效率提升，推广农业生产技术和精细化作业管理等。 2）培育新型农业经营主体，加快农业生产经营现代化，推进适度规模经营，发挥农垦的基础作用（ 关注苏垦农发、北大荒 ）。 3）提升农业生产基础设施，加快建设高标准农田（ 关注大禹节水 ），提高农田生产能力。1） 种业变革：农业“芯片”，粮食安全基石，转基因政策或加速。 粮食安全重要性提升或加速转基因政策推进，种子行业升级或加速。重点推荐：【 隆平高科 】 （种业龙头转基因技术储备丰富，且持有杭州瑞丰 25%的股权）、 【 大北农 】 （国内领先转基因育种企业）。2）农资需求拐点：粮食价格上涨将拉动农资需求好转，重点推荐：行业龙头 【 新洋丰 】 。 预计 粮价上行将显著抬升复合肥行业需求，公司作为磷肥及复合肥行业龙头，成本优势显著，渠道布局更加完善；公司业绩拐点有望到来，预计未来三年有望保持高增长。3）农垦重要性提升：粮价上涨带来高盈利弹性 。关注 【 苏垦农发 】 （经营质地优， 2019年稻谷产量 72.13万吨，大小麦产量 54.37万吨， 若稻麦价格上涨 5%，公司净利润将增长 25%，高弹性 ）、 【 北大荒 】 （国内最大商品粮基地，粮价上涨提升公司地租上调预期）。4）糖：白糖进入去库存周期，糖价或迎来趋势性拐点。 全球以及国内白糖均已进入去库存阶段，尤其是国内白糖库存预计 2020年降至 502万吨，为2012年以来最低；预计我国白糖价格迎来拐点；关注 【 中粮糖业 】 （国内糖产业龙头，产业链齐全）、 ST南糖（年产糖近 70万吨）风险提示 ： 价格波动；转基因政策风险；进口政策风险；自然灾害风险。目录2、农业芯片 种子：转基因驱动产业大变革，重点推荐龙头 隆平高科 +大北农4、土地价值提升 农垦：粮价上涨带来高盈利弹性，关注苏垦农发 +北大荒3、农资需求拐点：粮价上行将推动农资需求提升，重点推荐新洋丰（种植链中的海大集团）1、农产品价格上涨，粮食安全重要性凸显5、白糖：白糖进入去库存周期，糖价或迎来趋势性拐点31、玉米价格大涨，或带动小麦稻谷价格上行 玉米供应偏紧 ， 玉米价格持续快速上涨 。 经过多年的去库存 ， 玉米整体供应已经偏紧 ， 今年以来 ， 玉米价格持续快速上涨 ， 截止 8月 4日 ， 玉米收购均价已经达到 2218元 ， 较 2019年年底的 1833元 /吨上涨 21%。 预计 2021年玉米供需紧张格局或进一步加剧 ， 玉米价格或进一步上涨 。 根据测算 ， 受生猪养殖产业恢复带动饲料用玉米需求提升 ， 2020/2021年度 ， 玉米供需缺口或进一步放大 ， 预计将超过 4000万吨 。资料来源： wind，天风证券研究所2018/2019 2019/2020 2020/2021产量 25717 26077 26100进口量 448 600 700新增总供给 26165 26677 26800食用消费 1865 1870 1880饲用消费 20000 19000 20520工业消费 7900 7800 7500种用消费 1259 1260 1200国内消费总计 31024 29930 31100出口量 18 15 10总消费量 31042 29945 31110年度结余 -4877 -3268 -4310库存量 12400 7892 4013资料来源： wind，国家粮油信息中心，天风证券研究所表：我国玉米供需平衡表（万吨）1,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002009-01-042009-05-132009-09-152010-01-222010-06-072010-10-142011-02-212011-06-282011-11-032012-03-122012-07-172012-11-232013-04-032013-08-082013-12-162014-04-242014-08-272015-01-052015-05-142015-09-172016-01-262016-06-032016-10-122017-02-172017-06-262017-11-012018-03-092018-07-162018-11-212019-03-292019-08-052019-12-112020-04-22表： 2020年，玉米价格大幅上涨（元 /吨）4小麦供需平衡表（万吨）产量 进口量 总供给量 国内消费量 出口量 总消费量 期末库存 年末库存 /消费量2016 11,954 423 16,885 12,045 1 12,046 4,840 40.18%2017 12,837 349 18,026 11,175 2 11,177 6,849 61.28%2018 12,166 268 19,283 11,537 1 11,538 7,745 67.13%2019 13,140 430 21,315 11,119 0 11,119 10,196 91.70%2020 12,931 480 23,607 11,487 1 11,488 12,119 105.50%稻谷供需平衡表（万吨）产量 进口量 总供给量 国内消费量 出口量 总消费量 期末库存 年末库存 /消费量2016 21,109 564 34,560 19,591 149 19,739 14,821 75.08%2017 21,268 499 36,587 19,436 238 19,674 16,913 85.96%2018 20,665 361 37,939 19,949 409 20,358 17,580 86.35%2019 19,696 326 37,602 19,994 326 20,320 17,283 85.05%2020 20,477 322 38,081 20,009 386 20,395 17,687 86.72%资料来源： wind，天风证券研究所 受玉米价格上涨以及最低收购价上调等因素影响 ， 小麦和稻谷价格或上涨 。 从小麦和稻谷的自身供需格局来看 ， 均较为充裕 ，库存也较高 ， 不存在价格大幅上涨的基础 。 但在玉米价格大涨的条件下 ， 部分饲料用玉米或由小麦或稻谷替代 ， 从而使得稻麦价格出现跟涨；叠加 2020年稻谷最低收购价上调 （ 籼稻价格上调 0.01元 /斤 ） ；稻麦价格近期均出现不同程度上涨 。 8月 4月粳稻价格 2952.5元 /吨 ， 较 2019年年底 2590元 /吨涨 14%；小麦价格 2379元 /吨 ， 环比 6月份 2293元 /吨的低价上涨了 3.75%。 我们预计 ， 若玉米价格后续进一步上涨 ， 稻麦价格或继续上行 。1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5002009-01-042009-06-012009-10-232010-03-182010-08-132011-01-072011-06-032011-10-282012-03-222012-08-152013-01-092013-06-062013-10-312014-03-262014-08-152015-01-092015-06-052015-11-022016-03-252016-08-172017-01-112017-06-082017-11-012018-03-272018-08-172019-01-112019-06-102019-11-012020-03-30小麦 粳稻资料来源： wind，天风证券研究所图：我国小麦和粳稻价格（元 /吨）1、玉米价格大涨，或带动小麦稻谷价格上行52、我国粮食供需紧平衡，部分品种对外依存度高6资料来源： wind，天风证券研究所表：我国 主要农产品进口依赖度及对外依存度（单位： 万 吨） 我国国内粮食供需基本处于紧平衡状态 ， 但是在结构上供需并不匹配 。 我国劳动力资源丰富 ， 但土地资源短缺 ， 造成我国水产 、畜牧 、 园艺等劳动密集型产品竞争力强而粮食 、 大宗农产品等土地密集型产品竞争力弱 。 2019年 ， 我国大豆对外依存度为87.61% ， 2017年大麦进口依存度 84.75%。品种 国内产量 进口量 国内消费量 进口依赖度玉米 24106.4 500 29406.6 1.70%大豆 1695 9550 10900 87.61%小麦 13140 430 11119.3 3.87%稻谷 19696 326 19993.6 1.63%大麦 130 678 800 84.75%高粱 282 508 782 64.96%食糖 1045 355.4 1490 23.85%棉花 436.3 185 690.8 26.78%注：大麦、高粱为 2017年数据，其余为 2019年数据63、在中美冲突和全球疫情的背景下，粮食安全重要性凸显7 中美冲突以及全球疫情使得国内粮食安全重要性进一步凸显 。 1） 首先 ， 美国是中国农产品进口的重要来源国 ， 若中美冲突持续 ， 我国农产品进口来源或存在不确定性 。 2） 全球虫害蔓延 ， 以及水旱灾害或导致粮食减产 。 非洲蝗虫 、 草地贪夜蛾 、 以及爆发的水旱灾害 ， 或导致粮食生产受到影响 。 3） 新冠疫情蔓延 ， 进口或受到影响 。 目前全球新冠肺炎疫情持续蔓延 ， 一方面会对农业生产带来不利影响 ， 另一方面出于疫情防控需要 ， 国内对国外农产品进口监管或趋严 ， 也将影响国内农产品进口 。 近日 ， 习近平总书记在吉林调研是明确指出：中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手上 。 进一步强调粮食安全的重要性 。我们认为保障粮食安全 ， 核心需要以下三个方面： 1） 推动农业技术进步和推广 。 加快推进生物育种以提升农业生产效率 ， 推进化肥农药产品升级和效率提升 ， 推广农业生产技术和精细化作业管理等 。 2） 培育新型农业经营主体 ， 加快农业生产经营现代化 。 推进适度规模经营 ， 发挥农垦的基础作用 。 3） 提升农业生产基础 。 加快建设高标准农田 ， 提高农田生产能力 。7目录2、农业芯片 种子：转基因驱动产业大变革，重点推荐龙头 隆平高科 +大北农4、土地价值提升 农垦：粮价上涨带来高盈利弹性，关注苏垦农发 +北大荒3、农资需求拐点：粮价上行将推动农资需求提升，重点推荐新洋丰（种植链中的海大集团）1、农产品价格上涨，粮食安全重要性凸显5、白糖：白糖进入去库存周期，糖价或迎来趋势性拐点81、种子是农业的芯片，转基因育种或显著提升农业生产效率9 种子是农业生产的源头和芯片 ， 是农业生产效率提升的关键 。 2012年 ， 全国农技推广服务中心主任陈升斗表示 ， 快速发展的种业为我国农业生产的贡献率达到 43 。 转基因育种优势显著 ， 将显著抬升农业生产效率 。 转基因育种与传统的杂交育种相比 ， 育种效率更高 ， 且能够实现跨物种的基因流动 ， 其生产出优质品种的能力更强 。 从历史来看 ， 转基因种子在抗性 、 品质 、 产量方面往往都具有优势 ， 其价格也较高 。 我们预计 ， 随着我国粮食价格上涨以及粮食安全问题凸显 ， 我国转基因育种商业化进程或加速推进 。05101520253035图：全球转基因作物播种面积（亿亩）资料来源： wind，天风证券研究所图：全球转基因玉米、大豆、棉花种植面积（亿亩）及占比资料来源： wind，天风证券研究所14.39 8.84 3.74 17.96 29.15 4.47 80.12%30.33%83.67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05101520253035大豆 玉米 棉花转基因种植面积 全球总种植面积 转基因占比92、转基因种业未来市场空间几何？ 对标美国测算未来国内转基因玉米种子市场空间 美国每公顷种子费用远高于中国 。 历史来看 ， 美国亩均种子费用趋于上行 ， 近年来已经稳定在 110元左右的水平 ， 2018年 ，美国玉米种植亩均种子费用 111元 /亩 ， 我国每亩种子费用 56元 。 如果我国未来转基因玉米种子商业化顺利落地 ， 我国单位面积玉米种子费用有望向美国靠拢 。 2018年 ， 我国玉米播种面积6.32亿亩 ， 假设未来稳定状态下玉米播种面积维持在 6亿亩 ， 每亩种子费用 100元 ， 则我国未来玉米种子终端市场空间有600（ 100*6=600） 亿元 。 假设 ， 出厂价格是终端价格的 60%， 则出厂口径的玉米种子市场空间有 360亿元 。资料来源： USDA，天风证券研究所图：美国玉米亩均种子费用情况（元 /亩，人民币） 图：我国玉米播种面积（亿亩）资料来源： wind，天风证券研究所02040608010012014019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720185.25 5.51 5.87 6.19 6.45 6.75 6.63 6.36 6.32 5.05.25.45.65.86.06.26.46.66.87.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201810