2020年交运社服行业中期投资策略：免税强者恒强，出行板块否极能否泰来？.pdf

2020年 7月 20日免税强者恒强，出行板块否极能否泰来？2020年交运社服行业中期投资策略行业评级：增持姓名 李丹邮箱 lidan02stocke电话 021-80108040证书编号 S1230520040003添加标题95%摘要2一 、核心观点1、我们认为 2020H2受国内航线恢复 +亚太航线 Q4修复 影响，航空机场 板块有望跑赢大市；2、 2020H2免税板块看点十足，离岛免税政策正式执行 +市内免税政策有望出台，免税板块有望维持强势；二、下半年行业展望1、 7月国内航班量已恢复至去年 9成，预计 Q3能恢复至去年同期 水平 ；2、当前国际航线由“五个一”政策，转向“ 一国一策”， 预计 Q4亚洲周边航线有望 恢复 ；3、 海南离岛免税新政 7月正式实行， 全年中免有望完成离岛免税销售额 300亿目标；4、我们预测，市内 免税政策有望年内出台 ，存超预期空间；5、根据各公司披露，已经有部分上市公司拿到或正在申请免税牌照，预计下半年 更多免税牌照有望发放。三、重点个股未来预期差、看点1、春秋航空：航空板块整体预期好转，受益于国内 +亚太恢复预期差，看 35%空间2、上海机场：受益于亚太航线恢复预期差，整体免税蛋糕大，上海机场作为我国最大国际航空枢纽，核心地位维持3、白云机场：短期有望受益于亚太航线恢复预期差，中期免税空间巨大， 5年看 4倍免税空间4、中国中免：下半年离岛免税销售有望持续超市场预期，市内免税政策亦存超预期空间风险提示31、国内、国际航线恢复情况不及预期；2、海南离岛免税销售情况不及预期；3、线上免税发展不及预期；4、国内、国际疫情反复；5、油价大幅上涨等。目录C O N T E N T S2020上半年行业回顾疫情致出行板块受损，政策为航司减负 100亿元免税政策销售均给力，股价一枝独秀010203子版块复盘航空机场经营数据大跌免税政策超预期、销售端多点开花下半年展望国内、亚太航班量有望恢复海南离岛免税政策落地、牌照放开、市内免税政策渐近404 重点个股春秋航空、上海机场、白云机场、中国中免05 风险提示2020上半年行业回顾01Partone疫情回顾经营数据财报回顾政策复盘股价复盘5添加标题95%疫情回顾：国内控制得当、海外尚未有效遏制016国内疫情控制得当，趋势逐步向好。 1月底至 2月，是国内疫情集中爆发的阶段。 3月开始，单日新增病例日趋下降。 5月以来，单日新增病例数基本维持在个位数增加。在疫情控制得当情况下，各地陆续下调了疫情响应等级，复工复产有序推进。近日，文旅部印发 关于推进旅游企业扩大复工复业有关事项的通知 ，进一步增强了国民对国内趋势向好的信心。海外疫情仍处于扩散趋势，尚未得到有效遏制。 3月以来，海外疫情蔓延，截至 6月 30日，全球（不含中国）确诊病例总数突破千万，达 1049.4万人次。目前，海外单日新增病例数整体仍处于高位，尚未见到拐点趋势，后续还将持续跟踪。0501001502002503/1 3/16 3/31 4/15 4/30 5/15 5/30 6/14 6/29全国 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增050,000100,000150,000200,000250,0001/20 2/20 3/20 4/20 5/20 6/20全球 (不含中国 ):确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增图： 3月以来全国每日新增新冠病例情况（例） 图：海外 3月以后单日病例出现爆发式增长（例）资料来源： Wind，浙商证券研究所添加标题95%经营数据：国内航班恢复至 9成，海外航班不足 2成017整体航班量已恢复至去年同期的 7成。 随着国内疫情的逐渐好转，航班量在 2月中旬见底，此后逐渐恢复， 7月已恢复至去年同期的 7成左右。国内航班量恢复至 9成，国际航班尚不足 2成。 国内航班量的恢复与疫情好转趋势同步， 3月以来航班量持续增加，到 7月初已恢复至去年同期的 9成以上。而国际疫情随着民航局“五个一”政策在 3月生效，航班量持续走低，目前仅到去年同期的 2成水平。图： 2020和 2019航班执行量对比， 7月已恢复至去年同期 7成 图：国内航班执行量已达去年同期 9成，国际仍不足 2成91.7%18.8%0%20%40%60%80%100%120%1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1国内航班执行率 国际航班执行率02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/12020年航班执行量 2019年航班执行量资料来源：飞常准，浙商证券研究所添加标题95%财报回顾：上半年民航亏损 740亿元， Q1仅有 2家公司盈利018受疫情影响， 2020Q1，全国民航累计亏损 398.2亿元，其中航空公司亏损 336.2亿元。 2020Q2，全国民航整体亏损 342.5亿， 6月份亏损 76.2亿元，较 2月减亏 170亿元，较 5月减亏 38亿元。上半年累计亏损额达到 740.7亿元。具体看各子版块表现， 航空板块 2020Q1收入同比下降 48.3%、净利润同比下降 324%； 机场板块 收入同比下降 38.0%，净利润同比下降 105.3%； 免税板块 中国中免收入同比下降 44.2%，净利润同比下降 105.2%。 2020Q1，保持利润为正的公司仅有 上海机场盈利 0.8亿元、 厦门空港 盈利 0.03亿元。图： 2015-2020Q1航空、机场、免税板块收入、利润增速情况资料来源： Wind，浙商证券研究所-350.0%-300.0%-250.0%-200.0%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0% 航空收入同比 航空利润同比-120.0%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0% 机场收入同比 机场利润同比-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0% 免税收入同比 免税利润同比添加标题95%政策复盘：民航减负、免税放开019民航一揽子“ 16+8”项政策，为航司年减负约 100亿元。 受疫情影响，全国民航大幅亏损，民航局出台了一揽子“ 16+8”项政策，包括减免航司民航发展基金、降低起降费、航路费、免收停场费等，预计将为航空公司年减负约 100亿元。免税行业动作不断，离岛免税政策放开，王府井获得免税经营资质。 2020年 6月， 海南自由贸易港建设总体方案 出台，确定了海南自贸港建设的总体大致方针，并明确了 2025年、 2035年、本世纪中叶的建设目标。此外，王府井获得了免税牌照，本次系自上世纪 80年代初批准中免 /中出服 /深免 /珠免 /港中旅牌照以来，继海南离岛免税政策之后，第一次正式批准新的免税零售经营牌照，国内免税板块再添新军。资料来源：民航局、财政部、商务部，浙商证券研究所政策日期 文件名 要点 相关板块 具体内容2020-3-9 民航局关于积极应对新冠肺炎疫情有关支持政策的通知 减税降费 民航 降低境内、港澳台地区及外国航空公司机场、空管收费标准。一类、二类机场起降费收费标准基准价降低 10%，免收停场费；航路费收费标准降低 10%。境内航空公司境内航班航空煤油进销差价基准价降低 8%。2020-3-26 关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知 五个一 民航 国内每家航空公司经营至任一国家的航线只能保留 1条，且每条航线每周运营班次不得超过 1班；外国每家航空公司经营至我国的航线只能保留 1条。2020-3 促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见 市内免税 免税 以建设中国特色免税体系为目标，加强顶层设计。科学确定免税业功能定位，坚持服务境外人士和出境居民并重，加强对免税业发展的统筹规划，健全免税业政策体系。完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税店。2020-6-1 海南自由贸易港建设总体方案 离岛免税政策放开免税 放宽离岛免税购物额度至每年每人 10万元，扩大免税商品品类。2020-6-9 财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知 免税牌照 免税 授予王府井免税品经营资质，允许公司经营免税品零售业务。2020-6-29 关于海南离岛旅客免税购物政策的公告 离岛免税新政细则免税 7.1起，取消单件商品 8000元免税限额规定，免税品类由 38种增加至 45种，化妆品件数由12件增加至 30件 /年等。具有免税品经销资格的经营主体可按规定参与海南离岛免税经营。添加标题95%股价复盘：免税一骑绝尘，机场、航空走势较弱0110Q1行业整体回调， Q2免税大幅反弹，航空机场表现较弱。 具体来看， Q1由于国内疫情爆发，出行、旅游消费板块是实质性受损板块，因此航空机场、免税均跑输大盘。 Q2由于线上免税的爆发和海南离岛免税政策的放松，中国中免 Q2大涨 129%。国内出行需求环比 Q1出现明显好转，航空机场板块亦企稳回升，机场板块表现由于独特的租赁收入模式 保底提成孰高，业绩稳定性高于航空板块。资料来源： Wind，浙商证券研究所-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%1/3 2/3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3航空运输 (申万 ) 机场 (申万 )中国中免 沪深 300图： 2020至今，免税大幅跑赢，航空机场跑输大盘 图：中国中免涨幅第一，除华夏航空外，航空机场均跑输大盘73242-2 -8-13 -13 -20 -20 -21-27 -28 -32-39-60-40-20020406080 2020H1涨跌幅（ %）