2020年下半年宏观经济展望与资产配置建议：暖日晴风初破冻.pdf

暖 日晴风初破冻 2020年下半年宏观经济展望与资产配置建议深度报告证券分析师 : 徐颖电话 : 021-68880637-2184 E-MAIL: xuyinggyzqSAC执业资格证书编码 :S0020520070001证券研究报告 2020年 7月 27日请务必阅读正文之后的免责条款部分要点 新 冠疫情仍在全球蔓延，新兴市场国家风险 加大 工业 快于服务业复苏，投资领先于消费恢复 财政 刺激相对谨慎，货币政策进入观察 期 “经济内循环”与 “国际国内双循环” 资产配置建议：股市优于债市，黄金长期仍看好请务必阅读正文之后的免责条款部分新冠疫情的全球蔓延3 海外的新冠病毒疫情仍在扩大。 美国已经开启了疫情第二波。 新兴市场国家疫情风险加大。资料来源： Wind，国元证券研究所图 1：全球新冠疫情仍在扩大资料来源： Wind, 国元证券研究所图 2：美国疫情开启第二波，新兴市场开始加速050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000WHO:全球 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000WHO:印度 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增WHO:美国 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增WHO:巴西 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增WHO:俄罗斯 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增WHO:阿根廷 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增WHO:南非 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增请务必阅读正文之后的免责条款部分工业 快于服务业复苏4 疫情对于国内经济的短期冲击已经过去。 工业 增加 值增速已经 接近恢复到 历史平均约 6%水平 。 服务业复苏较疫情前仍有较大差距。资料来源： Wind，国元证券研究所图 3：二季度 GDP同比增速 3.2资料来源： Wind, 国元证券研究所图 4： 工业复苏程度好于服务业-30-25-20-15-10-5051015202017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-05(%)服务业生产指数 :当月同比 工业增加值 :当月同比-10-5051015201992-061994-061996-061998-062000-062002-062004-062006-062008-062010-062012-062014-062016-062018-062020-06(%)GDP同比请务必阅读正文之后的免责条款部分投资 领先于消费恢复5 投资复苏状况好于消费。 二季度经济增长复苏主要来源于投资的修复。资料来源： Wind，国元证券研究所图 5： 投资、消费、出口同比增速资料来源： Wind, 国元证券研究所图 6： 三大需求对 GDP当季同比贡献率-30-25-20-15-10-505101520 (%)固定资产投资完成额 :累计同比出口金额 :当月同比社会消费品零售总额 :当月同比（右轴）-100-50050100150200 (%)GDP当季同比贡献率 :最终消费支出GDP当季同比贡献率 :资本形成总额GDP当季同比贡献率 :货物和服务净出口请务必阅读正文之后的免责条款部分基建 投资复苏好于制造业投资6 基建投资复苏好于制造业投资。 生产端的修复快于需求端。 外需的不确定性导致制造业企业扩产意愿不足。资料来源： Wind，国元证券研究所图 7： 制造业、房地产和基建投资增速资料来源： Wind, 国元证券研究所图 8： 出口订单较弱压制了制造业整体需求-40-30-20-10010203040 (%)制造业 房地产 基建303540455055602015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06(%)PMI:新订单 PMI:新出口订单请务必阅读正文之后的免责条款部分预期 未来基建增速较乐观7 预期基建投资增速最为乐观 ，下半年有望 实现 10%以上增长。 政策资金支持：新增地方专项债额度 3.75万亿元，较去年多增 1.6万亿元，同时还有 1万亿元特别国债额度。资料来源： Wind，国元证券研究所图 9： 新增地方专项债额度与抗疫特别国债额度资料来源： Wind, 国元证券研究所图 10： 地方政府债托管余额05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000201520162017201820192020(亿元 )地方政府专项债新增额度 抗疫特别国债40,00090,000140,000190,000240,000290,0002017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06(亿元 )地方政府债托管余额请务必阅读正文之后的免责条款部分房地产 投资存韧性但结构分化8 疫情后房地产销售复苏带动房地产投资恢复。 结构分化：疫情加剧了社会贫富差距，一线城市与二三线城市房价分化。 政策导向：延续“房住不炒”、“因城施策”。 7月 24日，中央召开房地产 工作 座谈会。资料来源： Wind，国元证券研究所图 11： 销售带动房地产投资恢复资料来源： Wind, 国元证券研究所图 12：一线城市与二三线城市房价分化-60-40-200204060-20-10010203040502015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06(%)(%)房地产开发投资累计同比 商品房销售面积累计同比 (右轴 )-5-3-1135791113152017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06(%)70个大中城市二手住宅价格指数 :一线城市 :当月同比70个大中城市二手住宅价格指数 :二线城市 :当月同比70个大中城市二手住宅价格指数 :三线城市 :当月同比请务必阅读正文之后的免责条款部分民间 投资增速持续低于总体投资增速9 疫情以来，民间投资增速持续低于总体投资增速。 信用利差：虽然疫情以来公布了支持民企融资的政策，但是整体民企的信用利差仍然快速上升，回到了疫情前的水平。资料来源： Wind，国元证券研究所图 13： 民间投资增速持续低于总体投资增速资料来源： Wind, 国元证券研究所图 14： 民企信用利差上升回到疫情前水平-30-25-20-15-10-5051054555657585960612019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05(%)(%)民间固定资产投资完成额 :累计比重固定资产投资完成额 :累计同比501001502002503002017-07-012017-10-092018-01-172018-04-272018-08-052018-11-132019-02-212019-06-012019-09-092019-12-182020-03-272020-07-05(bp)信用利差 (中位数 ):产业债 :民营企业 :-信用利差 (中位数 ):产业债 :央企信用利差 (中位数 ):产业债 :民营企业 :-信用利差 (中位数 ):产业债 :地方国企请务必阅读正文之后的免责条款部分出口 前景尚不明朗10 出口受海外疫情与复工节奏影响较大。今年以来，出口订单显示出了很大的波动。 疫情相关产品的高增长，对出口起到了很大支撑作用。 随着美国大选临近，中美关系仍面临波折。资料来源： Wind，国元证券研究所图 15： 新出口订单受疫情影响大幅波动资料来源： Wind, 国元证券研究所图 16： 疫情相关产品对出口起支撑作用25303540455055602015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06(%)PMI:新出口订单 PMI:在手订单-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04(%) 主要出口商品同比服装及衣着附件医疗仪器及器械机电产品（除医疗仪器及器械）