云游戏板块投资逻辑研究报告.pdf

云游戏板块投资逻辑研究报告 头豹研究院leadleo 目录 2 1 执行摘要 2 行业驱动：5G落地助力突破云游戏发展瓶颈 3 市场增量：云游戏推动游戏市场打开增量空间 4 话语权变革：打破游戏分配格局，重心由渠道转向内容 5 相关受益企业leadleo 执行摘要 3 云游戏优势 核心问题 驱动因素 市场空间 分配格局 云游戏是以云计算为基础的游戏形式，本质上为交互性在线视频流，在云游戏的运行模式下，玩家可随时随 地在多平台体验高质量游戏，具备硬件要求低、无需下载安装、平台互通、安全性高等优势 头豹观点 5G商用化进程不断加速，从技术试验、标准制定、网络建立、商用推广四个方面同步推进 5G通信技术助力突破云游戏发展瓶颈，促进游戏场景多样化、终端设备变革、内容模式创新 云游戏通过降低硬件准入门槛、提升游戏质量，达到扩展用户群体规模、提升付费水平的目的，从而促进游 戏市场规模增长 在云游戏模式下，游戏质量对于用户吸引成为了最关键因素，因此未来话语权有望向内容制作商、云游戏平 台倾斜，分成比例有望提高 受益企业 在5G落地带动下将迎来云游戏发展期，建议关注云游戏服务商 云游戏将对游戏产业链进行重塑，提升游戏研发商分成比例，游戏内容制作商受益leadleo 目录 4 1 执行摘要 2 行业驱动：5G落地助力突破云游戏发展瓶颈 3 市场增量：云游戏推动游戏市场打开增量空间 4 话语权变革：打破游戏行业分配格局，重心由渠道转向内容 5 相关受益企业leadleo 云游戏是以云计算为基础的游戏形式，本质上为交互性在线视频流， 在云游戏的运行模式下，玩家可随时随地在多平台体验高质量游戏 5 云游戏是以云计算为基础的游戏形式，本质上为交互性在线视频流。在云游戏的运行模式下，游戏在云端服务器上运行，并将渲染 完毕后的游戏画面或指令压缩后通过网络传给终端设备。 云游戏定义及其作用原理 云游戏定义及其作用原理 终端显示设备 输入设备 云游戏特点 云游戏平台 控制流 玩家 音视频流 控制流 终端设备要求降低：云游 戏场景下，玩家不需要具 备强大图形运算和数据处 理能力的游戏终端，其设 备只需要具备基本的流媒 体播放功能和向云端服务 器发送指令的功能即可 无需下载安装：云游戏使 得游戏玩家省去下载、安 装、升级等操作，随时随 地在多平台通过移动网络 体验游戏 游戏运行 渲染压缩 音视频流 控制流 来源：头豹研究院编辑整理leadleo 云游戏硬件要求低、无需下载安装、平台互通、安全性高，对比传统 平台游戏更具优势 6 各平台游戏门槛及应用范围比对 客户端游戏 移动游戏 网页游戏 主机游戏 云游戏 用户操作 基本只能通过鼠标、键盘 完成操作 通过点击、触碰完成操作 基本只能通过鼠标、键盘 完成操作 通过手柄完成操作 可通过手柄等多种硬件设 备完成操作 硬件要求 对显卡、CPU、内存均有 较高要求 大型移动游戏对移动端硬 件有一定要求 要求较低 需购置主机 对硬件要求低，只需可播 放基本流媒体即可 应用场景 电脑屏幕 移动屏幕 电脑屏幕 电视屏幕 各类显示屏幕 游戏安全性 出现外挂可能性高 外挂较少 外挂较少 基本无外挂 使用视频流机制，100% 杜绝外挂 无需下载 无需下载 硬件要求低 硬件要求低 安全性高 安全性高 平台互通 平台互通 云游戏本身无需下载到本地，游戏在 云端服务器上运行，能够节约下载时 间和硬盘存储空间 云游戏对终端所需显卡、GPU等要 求很低，只需具备播放基本流媒体即 可，解决传统硬件升级制约和用户消 耗花费问题 云游戏通过云端运行，可打通客户端、 主机端、移动端等平台，实现多平台 用户互通，能够加强用户聚集效果 云游戏使用视频流机制，因此可 100%杜绝游戏外挂，节省游戏开发 运营商在游戏反外挂上的投入 云游戏优势 来源：头豹研究院编辑整理leadleo 5G商用化进程不断加速，从技术试验、标准制定、网络建立、商用 推广四个方面同步推进 7 2015年 2016年 2021年 2017年 2018年 2019年 2020年 第一阶段 关键技术验 证完成 技术 试验 标准 网络 推广 第二阶段 技术解决方 案验证完成 第三阶段 系统验证 测试 完成5G 标准R15 完成5G 标准R16 建立5G 试用网络 发放5G 牌照 在大中型 城市商用 推广5G网络 2019年3月，上海成为全国首个中国移动5G试用城市 2019年6月，工信部向中国电信、中国移动、中国联通、 中国广电发放5G商用牌照 2019年10月，三大运营商公布5G资费套餐 2018年4月，国家发改委正式批准中国联通开 始试点建设5G网络 2018年12月，分配运营商5G试验频谱 2018年6月，3GPP全会批准了5G NR独立组 网功能冻结，标志着5G的首个标准R15正式 诞生 R16标准预计要到2020年6月才能全部完成 2016年1月，IMT-2020推进组发布 5G技术研发试验总体方案，提出 中国5G技术研发试验分三阶段进行 来源：头豹研究院编辑整理leadleo 5G通信技术助力突破云游戏发展瓶颈，促进游戏场景多样化、终端 设备变革、内容模式创新 8 5G技术助力突破云游戏发展瓶颈 5G技术助力突破云游戏发展瓶颈 作用一 游戏场景多样化 作用二 终端设备变革 作用三 内容模式创新 场景拓展 带宽、时延不足：网络层无法实现高带宽、低时延的 传输，造成游戏卡顿、体验较差的问题，无法运行大 型游戏，移动场景受限 移动终端将很大程度解放自身硬件， 将更多的计算和存储工序交给云计 算平台 本地显卡、高功率电源依赖降低， 终端设备体积更小、成本下降、待 机时间增加 更便携更小巧的终端设备可使游戏 内容进一步创新，为例如交互式AR 游戏提供了可能性 用户流量成本高：云游戏的单位时间流量消耗有望达 到流媒体视频的 4 倍以上 带宽提升、时延降低：5G通信技术下时延大幅降低， 有效提升用户游玩体验 流量单位成本降低：5G套餐起步价比4G稍高，但流 量单价只有4G的一半 来源：头豹研究院编辑整理leadleo 5G具有高带宽、低时延的特性，符合云游戏运行的移动网络通信要 求，在基础通信环节为云游戏普及打下基础 9 2G 3G 4G 5G 中国部署时间 1995 2009 2013 2019 带宽 150-200KHz 1-6MHz 10-100MHz 10-200MHz 理论下载速度 384k/s 56M/s 1Gb/s 10Gb/s 网络延迟 629ms 212ms 60-98ms 1ms以下 传输内容 文字短信 图像、音视频 高质量图像、音视频 高清/超高清视频 各代移动通信技术网络速度及延迟对比 企业 云游戏平台 网络要求 Nvidia GeForce Now 1080p显示下网络速度 25Mbps 720p显示下网络速度15Mbps Sony PlayStation Now 5Mbps-12Mbps EA Project Atlas 480p显示下网络速度 5Mbps 720p/1080p显示下网络速度30Mbps Google Stadia 4k显示下网络速度35Mbps 1080p显示下网络速度25Mbps 微软 Project X Cloud 10Mbps 带宽及延时是影响云游戏体验的重要因素，目前已公布的云游戏平台对带宽要求较高，最低至少要求在5-30Mbps之间。5G新一代 移动通信技术带宽及延迟均有倍数提升，在基础通信环节为云游戏普及打下基础。 各云游戏平台网络速度要求 来源：公司官网，头豹研究院编辑整理leadleo 政策推动5G基建设施及其应用领域发展，云游戏作为5G重要应用方 式获政策支持，驱动传统游戏产业升级 10 2019年12月 北京市委宣传部发布关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见 提出要在北京建设全球领先的精品游戏研发中心、网络新技术应用中心、游戏社会应用推进中心、游戏理论研究中心、电子竞技产业 品牌中心，形成“一都五中心”的格局。力争到2025年，全市游戏产业年产值突破1500亿元。 2020年2月 总书记在中央政治局常委会研究应对新型冠状病毒肺炎疫情工作时的讲话 其中提到“加快释放新兴消费潜力，积极丰富5G技术应用场景，带动5G手机等终端消费，推动增加电子商务、电子政务、网络教育、 网络娱乐等方面的消费”。首次在中央政治局常委会议上提到和鼓励5G技术应用场景下网络娱乐行业的发展。 2020年03月 中共中央政治局常委会召开会议提出 游戏行业获政策支持，云游戏驱动产业升级 游戏行业获政策支持，云游戏驱动产业升级 会议指出，加快5G网络、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网，七大领域 新型基础设施建设进度。 2019年12月司法部发布中华人民共和国文化产业促进法（草案送审稿） 在培育新业态领域，国家鼓励和支持培育基于大数据、云计算、物联网、人工智能等新技术的新型文化业态，发展数字创意、网络视 听、数字出版、数字娱乐、绿色印刷等新兴文化产业，推动与相关新兴产业相互融合。 政策推动5G基建设施及其应用领域发展 政策推动5G基建设施及其应用领域发展 来源：头豹研究院编辑整理leadleo 目录 11 1 执行摘要 2 行业驱动：5G落地助力突破云游戏发展瓶颈 3 市场增量：云游戏推动游戏市场打开增量空间 4 话语权变革：打破游戏行业分配格局，重心由渠道转向内容 5 相关受益企业leadleo 1.15 1.96 3.30 4.10 4.95 5.17 5.34 5.66 5.83 6.26 6.40 79.1% 70.4% 68.4% 24.2% 20.7% 4.4% 3.3% 6.0% 3.0% 7.4% 2.2% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国游戏用户规模（亿人） 同比增速 云游戏推动游戏硬件设备门槛降低，未被触达的群体潜在拓展空间打 开，有望令已经见顶的用户增长实现再次突破 12 96.2% 96.7% 85.6% 79.3% 74.5% 66.2% 64.2% 57.4% 59.5% 57.4% 99 101 103 96 95 92 98 92 102 99 86 88 90 92 94 96 98 100 102 104 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 移动社交 移动视频 系统工具 移动购物 金融支付 出行服务 移动音乐 生活服务 手机游戏 新闻资讯 活跃渗透率 活跃渗透率TGI 中国下沉市场移动APP渗透率，2019 中国下沉市场移动APP渗透率，2019 中国游戏用户规模，2009-2019年 中国游戏用户规模，2009-2019年 来源：Questmobile，游戏工委，头豹研究院编辑整理 2014-2019年，中 国游戏用户年复合 增长率为4.4%，增 长空间逐步见顶， 云游戏降低硬件门 槛，有望助力用户 规模再次打开增长 空间 中国下沉市场移动 APP渗透率中“手 机游戏”TGI为102， 超过全部网民群体 的平均渗透率，硬 件门槛降低后下沉 市场拓展存在潜在 空间leadleo 云游戏将带动商业模式变革，游戏订阅服务收入占比将逐步提升，订 阅付费制有助于提升用户付费水平 13 57.1 25.2 39.2 10.4 0 20 40 60 全部付费 内购付费 订阅用户 非订阅用户 2019年 2002年 网络游戏属于免费下载、按游玩时间收费的模式， 如点卡、月卡等收费方式 云游戏时代，采取类似网络视频平台的包月、包 季、包年等会员订阅+道具收费模式 2004年 网络游戏开创道具收费模式，即免费下载及游玩， 但高级道具等需收费 订阅及非订阅用户付费对比 订阅及非订阅用户付费对比 网络游戏商业模式变化趋势 网络游戏商业模式变化趋势 部分云游戏平台收费标准 平台 收费模式 收费标准 格来云游戏 订阅制 23.9元/月 红手指 阶梯式订阅制 38元/月 PlayStation Now 订阅制 9.99美元/月 GeForce Now 订阅制 7.99美元/月 Stadia 免费+订阅制 Base：免费 Pro:9.99美元/月 Shadow 订阅制 14.5美元/年 59% 54% 55% 56% 54% 50% 48% 45% 41% 35% 38% 37% 35% 36% 37% 38% 38% 39% 6% 8% 8% 9% 10% 13% 14% 17% 20% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 硬件及游戏收入 游戏中收入 游戏订阅服务 游戏市场收费来源占比，2015-2023E 游戏市场收费来源占比，2015-2023E 来源：Newzoo，Superdata，头豹研究院编辑整理 数据显示订阅 用户在全部付 费和内购产品 付费中均高于 非订阅用户leadleo 从细分市场增长预期来看，在云游戏模式下，网页游戏玩家流量将进 一步分流，移动游戏、客户端游戏市场有望实现占比扩张 14 36.6% 49.5% 57.0% 62.5% 68.5% 43.5% 35.2% 31.9% 28.9% 26.6% 15.6% 11.3% 7.7% 5.9% 4.3% 4.3% 4.0% 3.5% 2.7% 0.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 移动端 客户端 网页游戏 其他 手机游戏, 1462, 93% 客户端游 戏, 65, 4% 网页游戏, 20, 1% 主机游戏, 23, 2% 中国获批版号游戏分布，2019年 中国获批版号游戏分布，2019年 中国游戏细分市场占比，2015-2019 中国游戏细分市场占比，2015-2019 近五年移动游戏在市场中占据绝对份额，网页游戏和客户端游戏份额占比被不断压缩。从2019年新获批版号游戏分布来看，移动游 戏占比达到93%。 云游戏通过降低设备准入门槛，将进一步分流网页游戏玩家流量，在5G移动网络落地推动下，移动云游戏有望扩张。 来源：游戏工委，头豹研究院编辑整理leadleo 云游戏通过降低硬件准入门槛、提升游戏质量，达到扩展用户群体规 模、提升付费水平的目的，从而促进游戏市场规模增长 15 云游戏带来游戏市场增量空间估算 年度 用户 （亿人） 增速 ARPU （元） 增速 市场规模 （亿元） 增速 移动 游戏 2018 6.0 9.2% 223.2 5.7% 1339.6 15.4% 2019 6.2 3.2% 255.0 14.2% 1581.1 18.0% 2020E 6.6 6.0% 293.3 15.0% 1927.2 21.9% 2021E 7.1 8.0% 340.2 16.0% 2414.4 25.3% 2022E 7.7 8.0% 401.4 18.0% 3077.0 27.4% 客户 端游 戏 2018 1.5 -5.0% 413.1 0.6% 619.6 -4.5% 2019 1.4 -5.5% 433.2 4.9% 615.1 -0.7% 2020E 1.4 0.0% 457.0 5.5% 649.0 5.5% 2021E 1.5 5.0% 486.7 6.5% 725.7 11.8% 2022E 1.6 6.0% 520.8 7.0% 823.1 13.4% 网页 游戏 2018 2.2 -13.0% 57.5 -4.2% 126.5 -18.9% 2019 1.9 -15.2% 51.9 -9.7% 98.7 -22.0% 2020E 1.6 -15.0% 47.7 -8.0% 77.1 -21.9% 2021E 1.4 -16.0% 45.4 -5.0% 61.5 -20.2% 2022E 1.1 -18.0% 44.0 -3.0% 48.9 -20.5% 总体 市场 2018 6.3 - 333.2 - 2085.7 - 2019 6.4 2.2% 358.6 7.6% 2294.9 10.0% 2020E 6.8 6.0% 391.1 9.1% 2653.3 15.6% 2021E 7.4 9.0% 433.0 10.7% 3201.7 20.7% 2022E 8.1 9.5% 487.7 12.6% 3949.0 23.3% 云游戏模式有助于移动游戏以及客户端游戏质量提升、用户规模增长，推动移动端、客户端市场规模增长。 但由于云游戏给予了更低的硬件准入门槛，将造成网页游戏用户量进一步分流。 来源：头豹研究院编辑整理leadleo 目录 16 1 执行摘要 2 行业驱动：5G落地助力突破云游戏发展瓶颈 3 市场增量：云游戏推动游戏市场打开增量空间 4 话语权变革：游戏行业分配格局重塑，重心由渠道转向内容 5 相关受益企业leadleo 传统游戏营收分成上发行商话语权更大，游戏发行对于产品成败至关 重要，获得近八成产业利益 17 总流水金额 总流水金额 游戏开发商 游戏开发商 游戏发行商 游戏发行商 发行渠道 发行渠道 IP版权方 IP版权方 发行商毛利润 发行商毛利润 100% 100% 14%-25% 14%-25% 75%-86% 75%-86% 30%-50% 30%-50% 5%-9% 5%-9% 18%-51% 18%-51% 来源：中手游招股说明书，头豹研究院编辑整理 硬件厂商 广告平台 运营商 流量APP 应用商店 由于硬件厂商、第三方应用商店 经过多年发展已经形成了稳固的 用户基础和用户画像数据，因此 在发行环节议价能力最强，能够 获得总流水的 30%-50% 渗透率占比最高的仍为硬件厂商， 如硬核联盟、苹果等，2018年 总占比高达 76.9% 应用宝市场渗透率达到 48.32%， 360 手机助手、百度手机助手、 小米应用商店市场渗透率分别为 23.54%、 19.21%、 17.26% 游 戏 发 行 渠 道 占 比 游 戏 分 成 占 比leadleo 在云游戏模式下，游戏质量对于用户吸引成为了最关键因素，因此未 来话语权有望向内容制作商、云游戏平台倾斜，分成比例有望提高 18 线上渠道 线下渠道 运营商渠道 云服务厂商 通信厂商 云游戏厂商 游戏发行商 游戏研发商 话 语 权 授权 授权联运 分成 分成 分成 自主运营 渠道商 渠道商 云平台 云平台 在以往的游戏触达过程中，渠道商是导流、分发的 关键，处于强势地位，IOS以及安卓系统的各类渠 道都会进行销售流水分成 在以往的游戏触达过程中，渠道商是导流、分发的 关键，处于强势地位，IOS以及安卓系统的各类渠 道都会进行销售流水分成 在云游戏模式下，游戏无需下载，点击即玩，游戏质量 对于用户吸引成为了最关键因素，因此未来话语权有望 向内容制作商、云游戏平台倾斜，分成比例有望提高。 此外，基础通信服务商以及云计算厂商也将进入游戏流 通环节 在云游戏模式下，游戏无需下载，点击即玩，游戏质量 对于用户吸引成为了最关键因素，因此未来话语权有望 向内容制作商、云游戏平台倾斜，分成比例有望提高。 此外，基础通信服务商以及云计算厂商也将进入游戏流 通环节 VS 来源：海通证券，头豹研究院编辑整理leadleo 云游戏产业链中游参与者诸多，目前硬件厂商、游戏内容制作厂商、 主机厂商、互联网巨头均纷纷进行战略性卡位 19 中游：云游戏平台 上游 游 戏 研 发 厂 商 云 计 算 厂 商 软 硬 件 厂 商 下游 中国游戏开发商腾讯、网易市占率达到70% 云计算提供商提供云计算技术支持，接收指 令并进行处理，保障游戏的正常运行，目前 国内云计算方面最先进的是阿里云 服务器厂商提供 CPU/GPU 基础设施配 套服务，属于龙头垄断市场 终 端 设 备 用 户 原有游戏用户 + 受制于硬件未被触达的用户 硬件厂商、游戏内容制作厂商、主机厂商、互联 网巨头均纷纷涉足云游戏行业 移 动 端 P C 主 机 大 屏 硬件厂商 主机厂商 内容厂商 互联网巨头 进攻 偏进攻 防守 偏防守 来源：头豹研究院编辑整理leadleo 云游戏厂商布局 时间 企业 云游戏平台 优势 劣势 底层技 术 发行平台 优质内容 战略辅助 2012 英伟达 GeForce Now 云游戏核心GPU和虚拟化技术 领先 缺乏优质内容 2012 索尼 PlayStation Now PS4等主机游戏用户群体深厚， 拥有优质游戏内容 缺乏云计算核心技术 2014 阿里巴巴 阿里云 全球第三云服务提供商，云计 算技术领先，且依赖淘宝拥有 用户导流渠道 缺乏优质内容，对游戏行业布 局还未成型 2016 华为 Cloud Gaming 拥有自研鲲鹏处理器，华为云 服务领先 缺乏优质内容 2016 微软 Project X Cloud 拥有Windows和Xbox两大平台， 云技术领先 移动端市场竞争乏力 2016 腾讯 START/Game Matrix/腾讯即玩 拥有优质的自研和代理游戏内 容，拥有庞大的用户群体 缺乏硬件基础 2018 EA Project Atlas 强大的游戏研发能力，拥有多 款IP大作 硬件能力较弱 2018 谷歌 Stadia 拥有领先的云计算和分布广泛 的数据中心 缺乏优质内容 以微软为代表的主机厂商拥有大量核心用户及丰富游戏内容资源 以英伟达为代表的的硬件厂商在云服务器上技术领先 以EA为代表的游戏内容制作方在游戏研发、IP储备上具备优势 以谷歌、阿里为代表的互联网巨头在云计算技术方面领先 云游戏赛道各方参与者利用各自优势介入行业，群雄逐鹿的激烈竞争 态势仍将持续 20 来源：头豹研究院编辑整理leadleo 从云游戏发展阶段来看，云游戏平台服务商和游戏内容制作商将在初 始阶段首先获益 21 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 技术 扩散 内容 升级 渠道 变革 服务 价值 商业化开启 大规模商业化 云原生游戏出现 算力流媒体分发 5G网络普及 云游戏平台 逐步完善 云游戏平台大规模应用 传统硬件下载渠道占比降低，视 频、资讯等成为主要分发渠道 云原生游戏等形式出现， 而非其他平台移植 云游戏内容价值被再次 挖掘 民用云计算服务市场 需求巨大，终端性能 的重要性被弱化 标志性产品发布 来源：光大证券，头豹研究院编辑整理leadleo 目录 22 1 执行摘要 2 行业驱动：5G落地助力突破云游戏发展瓶颈 3 市场增量：云游戏推动游戏市场打开增量空间 4 话语权变革：打破游戏行业分配格局，重心由渠道转向内容 5 相关受益企业leadleo 在5G落地带动下将迎来云游戏发展期，建议关注云游戏服务商，此 外云游戏将对游戏产业链进行重塑，游戏内容制作商受益 23 云游戏上市企业EPS及PE对比 公司名称 代码 EPS PE 2019年 2018年报 2017年报 2019年 2018年报 2017年报 A股 中位值 0.7 0.7 0.8 34.0 20.7 28.2 完美世界 002624.SZ 1.1 1.3 1.1 38.0 21.5 29.2 三七互娱 002555.SZ 1.0 0.5 0.8 26.9 19.9 27.2 游族网络 002174.SZ 0.3 1.1 0.8 80.6 16.4 30.2 吉比特 603444.SH 11.3 10.0 8.5 26.5 14.7 21.6 世纪华通 002602.SZ 0.4 0.4 0.8 30.0 50.1 44.6 顺网科技 300113.SZ 0.1 0.5 0.7 209.2 27.4 24.8 H股 腾讯控股 HK0700 9.6 8.2 7.5 37.6 30.8 53.5 美股 网易 NTES 6.5 1.9 3.2 14.0 37.0 22.9 在5G落地带动下未来3-5年将迎来云游戏发展期，建议关注顺网科技等云游戏服务商，此外云游戏将对游戏产业链进行重塑，提升 游戏研发商分成比例，因此吉比特、完美世界、掌趣科技、三七互娱、游族网络等优质游戏内容厂商市场话语权有望提升，值得关 注。 来源：WIND，头豹研究院编辑整理leadleo 顺网科技是国内领先的网吧平台服务商，基于边缘计算技术为网吧提 供云服务产品，能够实现云平台快速落地 24 公司简介 顺网科技发布了顺网云PC及云游戏解决方案，目前可为用户提供电竞级（144Fps、2K分辨率、17Ms延时）的云游戏服务。在未来云游戏时 代，顺网云PC的落地将进一步解决网吧客户延时、性能、成本问题。顺网云提供存储上云服务，目前已经建立百余个节点，连接约1900个 网吧，近17万终端，未来在算力满足后，顺网云亦可广泛应用于公共上网、教育 、医疗、政府、企业社区等各个场景 。 顺网科技产品布局 顺网科技产品布局 公司名称：顺网科技 成立时间：2005年 股票代码：300113.SZ TO C端 TO B端 面向个人的顺网云游戏平台已经 开启公测，通过安装本地客户端 即可体验高配PC游戏 公司还将推出顺网云游戏平台， 实现对电视大屏的覆盖 网吧天然触达 核心游戏受众、 密集且确定的 GPU 算力需求、 公司基于数据 上云所构建的 优质且低成本 网络资源构筑 起云游戏平台 落地的B端应用 场景 网吧上云 数据上云 数据上云 算力上云 算力上云 将网吧服务器上移 至边缘节点，对网 吧的“存储”及 “网络”云化 将网吧服务器上移 至边缘节点，对网 吧的“存储”及 “网络”云化 将网吧客户端主机 上移至边缘节点， 对应网吧的CPU计 算功能，以及显卡 的处理功能云化 将网吧客户端主机 上移至边缘节点， 对应网吧的CPU计 算功能，以及显卡 的处理功能云化 顺网云 顺网云 PC云 PC云 功能 产品 原理 来源：公司官网，头豹研究院编辑整理leadleo 随着云业务的推进和应用场景的扩充，将增加公司新的流量获取渠道， 云游戏布局可以有效赋能公司的游戏业务 25 顺网科技分业务业绩预测 单位：亿元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 网络广告及增值业 务 营业收入 9.28 7.11 8.18 9.65 11.38 增速 42.2% -23.4% 15.0% 18.0% 18% 营业成本 4.60 2.82 3.10 3.41 3.78 毛利润 4.68 4.29 5.07 6.24 7.60 游戏业务 营业收入 7.3 6.05 7.56 9.08 10.89 增速 -2.0% -17.1% 25.0% 20.0% 20% 营业成本 1.2 0.87 1.03 1.21 1.45 毛利润 6.09 5.18 6.54 7.86 9.44 展会业务 营业收入 1.74 1.43 1.29 1.29 1.29 增速 8.9% -17.8% -10.0% 0.0% 0% 营业成本 0.36 0.36 0.32 0.32 0.32 毛利润 1.39 1.07 0.96 0.96 0.97 安全系统业务 营业收入 1.39 0.96 0.86 0.91 0.95 增速 -41.0% -30.9% -10.0% 5.0% 5% 营业成本 0.9 0.63 0.57 0.58 0.6 毛利润 0.49 0.33 0.30 0.32 0.35 总计 营业收入 19.85 15.72 17.89 20.92 24.52 增速 9.3% -20.8% 13.8% 16.9% 17.2% 营业成本 13.98 12.13 5.02 5.53 6.15 毛利润 5.87 3.59 12.87 15.39 18.37 来源：WIND，头豹研究院编辑整理leadleo 完美世界拥有大量经典 IP储备，积累了庞大的用户基础，并积极布局 VR 游戏的游戏公司，有望受益于云游戏带来的增量市场 26 公司简介 完美世界游戏主动捕捉5G云游戏的市场需求，为各大渠道及平台服务商提供了优质的游戏内容支持，联合天翼云游戏，实现了诛仙手游、 新武林外传手游、神雕侠侣2手游、梦间集等精品游戏的云端覆盖。目前完美世界游戏正在积极接洽包括三大运营商、头部手 机硬件厂商在的云 游戏平台，计划提供的云游戏产品类型也正在由手游向端游、主机游戏延伸。 完美世界业务构成，2019 完美世界业务构成，2019 公司名称：完美世界 成立时间：2004年 股票代码：002624.SZ 完美世界经典游戏IP储备 游戏名称 运营时间 （年） IP 游戏特色 完美世界 15 完美世界 自主研发3D引擎，在中国上古神话传说基础 上创造奇幻世界 完美国际 14 完美世界 出口至100多个国家及地区，实现“多国混 战” 武林外传 14 武林外传 首创“喜剧网游”模式，营造轻松搞笑风格 诛仙 13 诛仙 首创网文IP改编端游，后续版本不断迭代 口袋西游 12 西游记 以西游记为背景，设计飞行等特色系统 神雕侠侣 8 神雕侠侣 由金庸授权改编，加入轻功、历练等玩法 笑傲江湖 7 笑傲江湖 采用新一代物理引擎、虚拟生态系统等原创 技术 神魔大陆 7 神魔大陆 引入“玩家行为改变世界”的全新理念 移动网 络游戏, 46% PC 端网 络游戏, 27% 电视剧, 20% 主机游 戏, 5% 其他, 2% 来源：公司官网，头豹研究院编辑整理leadleo 受疫情推动线上娱乐需求提升，叠加云游戏促进对优质游戏内容需求 提升，公司2020年游戏业务将迎来快速增长 27 完美世界分业务业绩预测 单位：亿元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 游戏 营业收入 54.21 68.17 90.32 115.23 143.49 增速 - 25.8% 32.5% 27.6% 24.5% 营业成本 18.13 21.77 28.36 35.98 44.78 毛利润 36.08 46.4 79.3 91.83 115.16 电视剧 营业收入 17.49 10.6 11.2 13.5 15.3 增速 - -39.4% 5.7% 20.5% 13.3% 营业成本 11.47 7.19 7.5 8.9 9.8 毛利润 6.02 3.41 3.7 4.6 5.5 艺人经纪与综艺节 目 营业收入 1.94 0.2 0.2 0.2 0.2 增速 - 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业成本 1.27 0.02 0.02 0.02 0.02 毛利润 0.67 0.18 0.18 0.18 0.18 经纪与其他 营业收入 - 0.94 0.94 0.94 0.94 增速 - 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业成本 -2 . 3 41 10 . 9 毛利润 - -1.4 -0.06 -0.06 0.04 其他节目 营业收入 - 0.48 0.48 0.48 0.48 增速 - 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业成本 - 0.09 0.09 0.09 0.09 毛利润 - 0.39 0.39 0.39 0.39 总计 营业收入 80.34 80.39 107.66 127.81 159.94 增速 - 0.1% 33.9% 18.7% 25.1% 营业成本 67.69 31.42 40.63 48.98 61.35 毛利润 12.65 48.97 67.03 78.83 98.59 来源：WIND，头豹研究院编辑整理leadleo 28 谢谢观看 THANKSleadleo 免责声明 29 研究院简介 头豹研究院成立于2017年，致力于通过完善且深入的行业及企业研究，助力企业了解行业现状，提供决 策依据，实现持续增长。研究院布局中国市场，深入研究10大行业，54个垂直行业的市场变化，已经积 累了近50万行业研究样本，完成近10,000个独立的研究咨询项目。 版权声明 头豹研究院发布的报告（包括但不限于报告包含的数据、文字、图表、图像等），著作权均归发布者所 有。头豹上关于报告的补充说明、描述，以及内容包含的头豹标识、版面设计、排版方式、文本、图片、 图形等，相关知识产权归头豹所有，均受著作权、商标权及其它法律保护。未经发布方及头豹事先书面 许可，任何人不得以任何方式直接或间接地复制、再造、传播、出版、引用、改编、汇编上述内容，或 用于任何商业目的。 同时，头豹已获得发布方的授权，如果任何第三方侵犯了发布方相关的权利，发布方将授权头豹或其指 定的代理人代表头豹自身或发布方对该第三方提出警告、投诉、发起诉讼、进行上诉，或谈判和解，或 在认为必要的情况下参与共同维权。 免责条款 本报告定性及定量分析主要通过桌面研究、行业访谈、市场调查及其他研究方法，结合头豹研究院数据 库，通过头豹预测模型获得。头豹力求报告内容客观、公正，但受到调研方法及样本的影响，调查资料 收集范围的影响，本报告所载的观点、结论和建议仅代表行业基本状况，仅为市场及客户提供基本参考。