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锂行业专题：把握锂行业结构性投资机会证券分析 师：刘孟峦证券投资咨询执业资格证书 编码： S0980520040001证券分析师：杨耀洪证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520040005日期： 2020年 7月 9日证券研究报告目录 复盘：锂价重回历史底部区间 细说全球“四湖七矿”的发展现状 全球基础锂盐产能阶段性过剩 电池级氢氧化锂更符合高镍动力时代的发展趋势 全球汽车电动化发展有望提速 投资 建议：两条主线23复盘：锂价重回历史底部区间返回目录复盘：锂价重回历史底部区间返回目录40.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00电池级碳酸锂价格（万元 /吨） 天齐锂业股价（右轴） 赣锋锂业股价（右轴）数据来源： WIND，亚洲金属网，国信证券经济研究所整理2015年是新能源汽车元年新能源预期提升叠加投机需求，锂价暴涨2016年上半年小幅回调环保重压下，碳酸锂频频限产，供应量收紧，但需求仍旧旺盛。锂盐产能严重过剩，价格步入长周期下行通道锂价高位运行业绩持续释放欧洲新能源政策发力超预期，提升了整个市场的预期疫情影响需求国内外新能源政策推出，叠加特斯拉销量超预期，股价底部反弹5细说全球“四湖七矿”的发展现状返回目录全球锂资源储量丰富返回目录数据来源： USGS，国信证券经济研究所整理备注：资源量指潜在矿产资源，资源储量指经济可采的部分。6锂资源来源可分为四种工业类型：盐湖型 、 地下卤水型 、 硬岩型和热水型 ， 目前最具工业开发价值的是盐湖型和硬岩型 。 目前全球锂资源分布主要集中在南美锂三角 （ 智利 、 阿根廷和玻利维亚 ） ， 为盐湖卤水型；其次是澳大利亚 ， 为硬岩型锂辉石；中国卤水和硬岩型两者都有 ， 储量丰富 。 根据美国地质调查局 （ USGS） 最新数据显示 ， 全球已查明的锂资源约为 8000万吨 ， 储量约为 1700万吨 。 随着锂行业的发展 ， 发现的锂资源越来越多 。26.25%21.25%11.25%8.50%7.88%5.63%19.25%玻利维亚阿根廷智利美国澳大利亚中国其他50.59%16.47%10.00%5.88%17.06%智利澳大利亚阿根廷中国其他全球锂资源量构成（ 2019年） 全球锂资源储量构成（ 2019年）中国锂资源储量丰富返回目录数据来源：中国有色金属工业协会锂业分会，国信证券经济研究所整理7中国锂资源储量丰富 ， 卤水和硬岩型两者都有 ， 主要分布青海 、 西藏 、 新疆 、 四川 、 江西和湖南等省区 。 西藏和青海为盐湖卤水型 ， 新疆 、 四川 、 江西和湖南为花岗伟晶岩或花岗岩矿物型 ， 其中四川甘孜州和阿坝州锂辉石资源储量丰富 ， 江西宜春地区是锂云母的主要生产基地 。中国盐湖资源虽然丰富 ， 但盐湖中镁锂比 (Mg/Li)相当高 ， 成为提锂 的 世界性难题 ， 同时受制于海拔较高 ， 自然条件恶劣 ， 开采难度相对较大 。 虽然目前中国盐湖已经解决了镁锂比高的问题 ， 能够实现规模化的生产 ， 但是生产成本相对较高 ， 根据协会的统计 ， 中国青海盐湖卤水生产碳酸锂成本约 3-4万元 /吨；南美 盐湖 生产碳酸锂成本约为 2万元 /吨 。中国锂资源储量产地 主要矿物 储量 基础储量 资源量 查明资源储量Li2O万吨四川 锂辉石 1.42 36.14 153.11 189.25江西 锂云母 32.99 37.15 5.61 42.76新疆 锂辉石 0.08 2.71 11.56 14.27河南 锂云母 - - 7.02 7.02内蒙古 锂云母 - - 4.14 4.14贵州 铝土矿伴生 - - 16.94 16.94湖南 锂云母 0.01 0.01 35.53 35.54LiCl万吨湖北 盐湖卤水 - - 309.09 309.09青海 盐湖卤水 359.96 1073.23 427.19 1545.42西藏 盐湖卤水 - 0.07 0.36 0.43西澳锂矿和南美盐湖返回目录8目前全球锂资源供应以西澳锂矿和南美盐湖为主 。西澳锂矿从 Greenbushes的 “ 一枝独秀 ” 已经发展 到目前的 “ 七大锂矿时代 ” ， 包括 Greenbushes、 Mt Cattlin、Mt Marioan、 Pilbara、 Wodgina、 Altura、 Bald Hill， 西澳锂矿的供应对整个锂行业来说非常重要 ， 因为澳矿所对应的锂盐供给落在行业成本曲线的最右端 ， 对全球锂价起到重要的支撑作用 ， 换个角度看 ， 如果 锂价持续处于低位 ， 最先出清的也是西澳锂矿 。另外 ， 全球最主要的盐湖供应都座落在南美锂三角区域 ， 包括 Salar de Atacama、 Salar del Hombre Muerto、Cauchari-Olarzoz和 Olaroz Lithium， 南美盐湖普遍成本低廉 ， 但是 相比于西澳锂矿在近几年产能的快速投产 ，南美盐湖产能扩张节奏 缓慢 。54.55%23.38%9.74%8.31%4.03%澳大利亚智利中国阿根廷其他数据来源： USGS， Roskill，国信证券经济研究所整理全球锂资源供应构成（ 2019年）051015202530矿石锂 盐湖锂20152019全球锂资源供应变化（万吨 LCE）全球锂资源供应分布图返回目录数据来源： Google，国信证券经济研究所整理9南美盐湖西澳锂矿中国储量丰富Greenbushes返回目录数据来源：天齐锂业公司公告，国信证券经济研究所整理10股权结构：天齐锂业 51%， Albemarle49%。储量和品位：氧化锂品位 2.1%， 总资源量 868万吨 LCE， 锂矿储量 690万吨 LCE。生产规模和销售结构： Greenbushes目前正在运营三座选矿厂 ， CGP1年产 60万吨化学级锂精矿 ， CGP2年产 60万吨化学级锂精矿 ， TGP年产 15万吨技术级锂精矿 ， 两期化学级锂精矿产能总共折合约 16万吨 LCE。 Greenbushes锂矿全部销售给 Talison两大股东 天齐锂业和 Albemarle。扩产规划： CGP3年产 75万吨和 CGP4年产 35万吨 ， 文菲尔德董事长决定将 Talison锂精矿扩产计划推迟到 2023年 。01020304050607080902015 2016 2017 2018 2019锂精矿产量（万吨）0501001502002503002015 2016 2017 2018 2019锂精矿营业成本（美金 /吨）