电力设备行业中期策略：消纳充足，平价成长.pdf

huajinsc/ 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 06 月 16 日 行业 研究 证券研究报告 电力设备 行业中期策略 消纳充足， 平价成长 投资要点 今年 光伏 消纳 指标 充足 ， 平价 打开 长期成长空间： 今年我国光伏新增消纳空间48.5GW，在消纳充足 +补贴最后一年的背景下，光伏竞价额度有望 充分 利用 。预计全年 国内 光伏新增 装机 4045GW，同 比 增 长 33%49%， 海外 新增 装机70-90GW， 全球 新增 装机 约 110-130GW，较去年略有增长 。 长期来看， 光伏发电成本 将 低于 火电 ， 全球 平价 区域 持续 增加 ， 光伏 将 不断 替代火电装机， 按 2030年光伏在全球新增装机 占比 65%测算 ， 当年光伏 新增装机量有望达到 500GW以上，未来十年 全球 光伏 新增装机 复合增速约 15.5%。 光伏 龙头强者恒强，新技术 带来 新的设备 投资 周期 ： 5 月 29 日，工信部就光伏制造行业规范条件（ 2020 年本）公开征求意见。根据新版规范，只有少数几家头部电池厂商满足扩建产能的效率要求，行业有望进一步向龙头集中。 同时电池片 要求 23%的转换效率门槛，有望提升 HJT、 TopCon 等新技术的投资热度。今年以来 HJT 规划产能 已 提升至 GW 级，随着国产化推进，预计到两年内设备投资成本有望降至 5 亿元 /GW，光伏 将迎来新一轮设备 投资 周期 。 风电 抢装 景气度 不减，全年装机有望达到 35GW： 2020 年最强风电抢装 潮 确定 ，一季度风电投资规模达到 281 亿元，同比增长 186%。 我们预计全年风电装机有望达到 35GW，同比增长 36%左右。 2019 年 下半年 开始 风机 订单 单价 持续上行 ，高价订单 将 在 2020 年 下半年 至 2021 年 上半年 大量确认，预计 2020 年风机龙头毛利率将有 2-3pct 的提升空间 ， 2021 年 上半年景气度延续， 风机企业 今年 业绩 高 增长确定 。 电网投资加码，特高压发展提速： 国内 疫情 过 后 ， 拉动内需 成为 主旋律 ， 地方政府专项债 月度 新高 ， 将促使基建投资 持续增长 。 国 家 电 网 年初 已经 将 预期 投资规模从 4080 亿元提高到 4500 亿元， 2020 年电网 整体 投资 增速 有望 超预期 。“新基建”特高压工程 也 有望 提速加码 ， 根据国家电网 2020 年重点电网项目前期工作计划，将有 2 直 5 交 7 条特高压线路在 2020 年内核准开工，另外新增 3 条特高压直流项目进入预可研阶段 。 特高压 的 持续 建设投放 ， 将 拉动 电气设备行业 需求，部分 细分 子行业 优质 标的 增长 或 超预期 。 投资建议 ： 重点 推荐光伏 各 子行业 龙头： 隆基股份、通威股份、爱旭股份、晶盛机电、 迈为股份 ， 关注 ： 福莱特、福斯特 、东方日升 、 中环股份 ； 风机龙头：金风科技、运达股份 ； 电气设备 优质 成长标的 ： 思源电气 。 风险提示： 海外需求不及预期；风电抢装不及预期；行业政策风险；电网投资不及预期；原材料价格波动风险。 投资评级 领先大市 -A 维持 首选股票 评级 601012 隆基股份 买入 -A 600438 通威股份 买入 -A 600732 爱旭股份 买入 -A 300316 晶盛机电 买入 -A 300751 迈为股份 买入 -B 002202 金风科技 买入 -A 300772 运达股份 买入 -A 002028 思源电气 买入 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 1.62 -2.24 8.42 绝对收益 2.69 -0.71 16.63 分析师 肖索 SAC 执业证书编号： S09105180070004 xiaosuohuajinsc 021-20377056 相关报告 电力设备：第 24 周周报：以色列计划到 2030 年新增15GW 光伏装机，钴锂需求持续恢复中 2020-06-07 电力设备：第 23 周周报：新版光伏行业规范征求意见，本周钴价继续上涨 2020-05-30 电力设备：第 22 周周报： 4 月风光装机同比大增，欧盟计划电动车免增值税 2020-05-24 电力设备：第 21 周周报： 4 月户用光伏装机量回暖，特斯拉磷酸铁锂车型进目录 2020-05-17 新能源设备：新能源汽车产销量分析： 4 月新能源汽车产销降幅收窄，市场需求边际修复 2020-05-13 -3%1%5%9%13%17%21%25%2019!-06 2019!-10 2020!-02沪深 300 电力设备行业中期策略 huajinsc/2 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、光伏行业：全球平价上网，未来成长可期 . 4 （一）疫情冲击降价提前，平价需求有望超预期 . 4 （二）国内消纳指标超预期，配额制要求有所提升 . 5 （三）海外需求渐复苏，下 半年或超预期 . 7 （四）市占率向头部集中，新技术迭代带来新的设备投资周期 . 10 二、风电行业：抢装延续景气度，风机厂商业绩有望爆发 . 13 三、电气设备：电网投资加码，特高压发展提速 . 15 四、重点推荐及关注标的 . 17 （一）隆基股份：赛道优良，硅片龙头逆势扩张 . 17 （二）通威股份：成本优势显著，静待落后产能出清 . 18 （三）爱旭股份：电池片价格反弹，盈利有望修复 . 18 （四）晶盛机电：在手订单高增，全年业绩有保障 . 19 （五）迈为股份：在手订单充足，有望继续高增长 . 20 （六）福斯特（关注）：光伏胶膜领域绝对龙头 . 21 （七）福莱特（关注）：受益于双玻组件渗透率提升 . 21 （八）金风科技：一季报高预增，全年盈利有望回升 . 22 （九）运达股份：在手订单饱满，风机盈利逐步回升 . 23 （十）思源电气：进入景气周期，业绩有望继续高增 . 24 五、风险提示 . 26 图表目录 图 1：光伏行业近半年重大事件梳理 . 4 图 2： 2020 年初至今多晶硅（致密料）价格下降 19% . 5 图 3： 2020 年 初至今单晶硅片价格下降 25% . 5 图 4： 2020 年初至今单晶电池片价格下降 19% . 5 图 5： 2020 年初至 今单晶组件价格下降 10% . 5 图 6： 2020 年光伏系统 EPC 报价进入 4 元 /W 以内 . 6 图 7：消纳空间成为制约装机增长的主要瓶颈 . 6 图 8： CPIA 对 2020 年国内光伏新增装机的预测（ GW） . 6 图 9：光伏月 度新增装机容量（ GW） . 6 图 10： 2020 年最低消纳责任权重对比 . 7 图 11： 2020 年激励性消纳责任权重对比 . 7 图 12： 2020 年上半年全球 光伏 LCOE 降至 5 美分 /kWh . 7 图 13：光伏组件出口月度数据（ MW， %） . 7 图 14： 2019 年组件出口地区分布 . 8 图 15： 2020 年 Q1 组件出口地区分布 . 8 图 16：重点出口地区每日新增确诊病例（例） . 8 图 17：各大国际机构预期今年装机 . 9 图 18： 2020 年海外光伏装机容量有望达到 7890GW . 9 图 19：我国火电新增装机（ GW） . 10 图 20：我国光伏装机预期（ GW） . 10 图 21：假设未来十年全球发电量增速保持 2.7%（ TWh） . 10 行业中期策略 huajinsc/3 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22：全球光伏长期的装机市场空间（ GW） . 10 图 23：电池片转化要求的 提升（对比目前电池片龙头的转化效率） . 11 图 24：光伏新规其他要求的对比（利好龙头） . 11 图 25：各子行业全球产量占比 . 11 图 26：风电月度新增装机容量（ GW） . 13 图 27：风机设备季度公开招标量（ GW） . 13 图 28：风机设备月度公开招标 均价（元 /kW） . 13 图 29：龙头风机厂商毛利率变化 . 13 图 30：风机厂商 2019 年中标情况 . 14 图 31：风机厂商 2019 年吊装容量及市占率 . 14 图 32：风机厂商 2020 年 1-5 月中标情况 . 14 图 33：国家电网近十年电网投资规模及增速（亿元） . 15 图 34：电网基本建设投资完成额及增速（亿元） . 15 图 35： 220kV500kV GIS 设备采购量被提振（间隔） . 16 表 1：全球多个国家发布可再生能源支持计划 . 9 表 2：光伏产业链各环节公司产能排名 . 11 表 3： 2020 年以来新型高效电池技术进展 . 12 表 4： 2020 年在建及新 核准特高压工程项目 . 15 表 5：隆基股份财务数据与估值 . 17 表 6：通威股份财务数据与估值 . 18 表 7：爱旭股份财务数据与估值 . 19 表 8：晶盛机电财务数据与估值 . 20 表 9：迈为股份财务数据与估值 . 21 表 10：金风科技财务数据与估值 . 22 表 11：运达股份财务数据与估值 . 23 表 12：思源电气财务数据与估值 . 错误 !未定义书签。 表 13：推荐标的盈利与估值一览 . 25 行业中期策略 huajinsc/4 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 光伏 行业 ： 全球平价上网，未来成长可期 （一 ） 疫情 冲击 降价提前 ，平价需求有望超预期 光伏 延续 2019 年的 竞价政策，竞价结果 有望 近期落地 。 2020 年 2 月 3 月 ， 财政部 、发 改委 、 能源局 联合 正式发布 关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见 ， 意见 明确 了 今年可再生能源发展总体思路， 对 完善现行补贴方式 、 完善市场配置资源和补贴退坡机制 、 优化 补贴兑付流程 等 方面做了详细的规划。 3 月 5 日 ，能源局、财政部明确了今年竞价 总补贴额度 15亿元，竞价 10 亿元，户用 5 亿元。 4 月 2 日 ，发改委确定 三类资源区指导电价分别为每千瓦时0.35 元、 0.4 元、 0.49 元（ 2019 年分别为 0.4 元、 0.45 元、 0.55 元）；户用补贴强度 0.08元 /kWh （ 2019 年为 0.18 元 /kWh）。 2020 年竞价结果有望 近期 落地 ，较去年 有所 提前 ，申报准备 充足 。 图 1：光伏行业近半年重大事件梳理 资料来源： 公开资料整理， 华金证券研究所 产能过剩叠加疫情影响 ， 产业链降价提前 。 从产业链价格来看， 由于 疫情影响 ， 3 月下旬至今 硅料 -硅片 -电池片 -组件 产业链持续 下调价格， 比预期 提前大约一个季度。 目前 来看，由于国内630 抢装 ，以及 近 几个月海外出口数据的 良好 表现， 电池片 价格已经有所反弹，电池片盈利 能力的 底部 基本确认。 如果 下半年海外需求超预期， 硅料和 电池 片 环节 有望 出现 价格 的 持续回暖 ， 硅片价格有望 在 三季度止跌 。 多晶硅： 目前价格已低于不少老产能的生产成本，短期降幅有限；今年全球多晶硅总产能稳中有降，随着 Q4 需求启动，硅料价格有望反弹。 硅片： 今年 单晶硅片 进入产能投放期，加之疫情影响， 硅片降价提前， 单晶性价比进一步提升，预计今年单晶占比有望达到 85%左 右。随着硅片企业盈利回归理性，价格跌幅有望收窄。 行业中期策略 huajinsc/5 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2： 2020 年 初 至今多晶硅 （致密料） 价格 下降 19% 图 3： 2020 年初 至今单 晶硅片价格 下降 25% 资料来源： PVInfoLink， 华金证券研究所 资料来源： PVInfoLink， 华金证券研究所 电池片： 前期价格大幅下跌导致大部分电池厂商处于亏损状态，随着国内 630 抢装启动，短期价格企稳反弹，我们认为电池片价格底部已现，未来盈利有望持续改善。 组件： 受到海外疫情影响，组件价格创新低，有望刺激平价需求。头部厂商凭借优秀的成本管理能力和渠道建设能力，市场集中度有望进一步提升。 图 4： 2020 年初至今单 晶电池片价格 下降 19% 图 5： 2020 年初至今单 晶组件 价格 下降 10% 资料来源： PVInfoLink， 华金证券研究所 资料来源： PVInfoLink， 华金证券研究所 （二 ） 国内消纳指标超预期，配额制要求有所提升 降价 加速平价上网 ，消纳成为制约条件 。 2020 年上半年 越来越多 光伏 项目 EPC 报价进入 4元 /W 以内， 平价上网已在大部分地区成为现实。 5 月中广核陕西永寿 200MW 平价光伏项目及大同市浑源县 300MW平价光伏项目 EPC中标价 分别为 3.57元 /W和 4.08元 /W（含外线、升压） ，部分施工条件好的地区 EPC 报价甚至可控制在 2.5 元 /W 以下 。 因此 ， 我们预计到年底光伏系统平均成本大概率进入 3.7 元 /W 以内 ，平价速度远超预期 。 从已公布 2020 年平价和竞价项目的省份来看， 在平价时代 消纳空间 将 成为制约装机增长的主要瓶颈。 行业中期策略 huajinsc/6 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6： 2020 年光伏系统 EPC 报价进入 4 元 /W 以内 图 7： 消纳空间成为制约装机增长的主要瓶颈 资料来源： CPIA， 华金证券研究所 资料来源： CPIA，华金证券研究所 2020 年消纳空间 48.5GW， 竞价额度有望 充分 利用 。 5 月 25 日， 根据全国新能源消纳监测预警中心数据，今年我国光伏新增消纳空间 48.5GW， 较去年大幅增长（ 2019 年 32GW）， 超市场预期 。 由于光伏项目申报顺序“先平价后竞价”，因此我们认为在今年 消纳充 足 +补贴最后一年的背景下，光伏 竞价额度有望 充分使用 。 预计全年装机 4045GW，同增 33%49%。 根据 CPIA 预测，今年国内装机 3245GW，同比增长 6%49%。在成本大幅下降和消纳空间充足的背景下，未来 平价项目有望 持续 超预期。12 月因疫情影响装机数据下降， 34 月需求开始复苏， 56 月在国内 630 刺激下，装机量有望大幅增长。随着下半年竞价和平价启动，我们预计全年装机 有望达到 4045GW，同比增长33%49%。 图 8： CPIA 对 2020 年国内光伏新增装机 的 预测 （ GW） 图 9： 光伏月度新增装机容量（ GW） 资料来源： CPIA， 华金证券研究所 资料来源：中电联，华金证券研究所 2020 年新版 配额制 责任 权重 要求 有所 提升 ，疫情不改促 可 再生能源 消纳基调 。 6 月 1 日，国家发展改革委、国家能源局联合下发关于印发各省级行政区域 2020 年可再生能源电力消纳责任权重的通知。新版指标与 2019年 5月发布的 2020年指标相比，全国 配额 均值 提高 了 1.6pct左右 。 2020 年是“配额制”正式考核第一年，新版指标综合考虑了各地区疫情影响和可再生能源规划情况，同时保证了消纳总量，有利于可再生能源的长期稳定增长。 3.51.5 0.62.53.61.8 1.5 1.2 1.0 0.88.91.12.41.102468102019 2020行业中期策略 huajinsc/7 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 10： 2020 年最低消纳责任权重对比 图 11： 2020 年激励性消纳责任权重对比 资料来源：国家发改委，华金证券研究所 资料来源：国家发改委，华金证券研究所 （三）海外需求渐复苏，下半年或超预期 全球平价上网 ， 海外需求 好于预期 。 根据 BNEF 数据， 2020 年上半年 全球大型光伏系统的LCOE 降低至 5 美分 /kWh，预计到 2030 年将到 2 美分 /kWh 以下，成为全球最便宜的电力资源。根据 Solarzoom 统计， 15 月我国组件合计出口 26.2GW，同比持平，好于预期。随着海外疫情好转， 四季度 有望实现同比增长 。 图 12： 2020 年上半年全球光伏 LCOE 降至 5 美分 /kWh 图 13： 光伏组件出口月度数据（ MW， %） 资料来源： BNEF， 华金证券研究所 资料来源： Solarzoom，华金证券研究所 组件出口更分散，全球平价地区扩大。 从一季度出口市场看， 组件 出口 前十大地区 总体 占比下降 7pct，市场 更加分散，全球平价地区进一步扩大。 海外疫情现状不一， 西班牙、德国、荷兰等地疫情控制较好，下半年欧洲市场有望进一步恢复 ； 巴西、印度等地区存在一定不确定性，短期需求可能受到抑制。 行业中期策略 huajinsc/8 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 14： 2019 年组件出口地区分布 图 15： 2020 年 Q1 组件出口地区分布 资料来源： CPIA， 华金证券研究所 资料来源： CPIA，华金证券研究所 出口 市场集中度下降， 光伏 出口长期向好： 具体来看 全球组件出口分布， 2019 年前五 分别是越南、荷兰、日本、印度、澳大利亚， 2020 年 一季度 前五变为荷兰、日本、巴西、印度、美国，其中只有荷兰 、 印度 和 日本仍在前五，各国平价的时点和政策节奏不一，市场集中度呈现下降的趋势，个别国家疫情严重 ， 不影响行业整体向好发展的趋势。 图 16： 重点出口地区每日新增确诊病例（例） 资料来源： Wind，华金证券研究所 光伏有望成为最早走出疫情阴霾的行业之一。 为刺激经济复苏，全球多个国家发布可再生能源支持计划，增加相关投资和补贴力度 ， 其中德国、以色列、巴西等国从长期和短期给予可再生能源支持，明确提出增加光伏 装机容量。 考虑到各国支持力度和户外作业特点， 光伏有望成为最早走出疫情阴霾的行业之一 。 行业中期策略 huajinsc/9 / 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1： 全球 多个 国家发布可再生能源支持计划 国家 相关光伏行业支持的措施、计划和政策 英国 将通过削减关税支持可再生能源和循环经济 。 乌克兰 暂停以“绿色电价”建设新的太阳能和风力发电场，以改善可再生能源的发展条件 。 德国 考虑取消 52GW 门槛补贴限制 。 越南 签署太阳能合作开发备忘录，供货商将对安装及使用屋顶太阳能的胡志明市顾客提供多项优惠政策 。 塔斯马尼亚 推出 200可再生能源计划草案，即到 2040 年将可再生能源产量翻一番 。 以色列 计划 新增 2GW 光伏项目； 将 2030 年全国可再生能源发电量占总发电量的比例从 17%提高到 30%。 澳大利亚 正式发布“清洁复苏”计划，增加可再生能源和储能领域的投资 。 韩国 将可再生能源发电比重从 15%增加到 40%，并计划到 2030 年安装 30.8GW 太阳能项目 。 乌兹别克斯坦