2020风电板块投资研究报告.pptx

,2020风电板块投资研究报告,摘要,当前，市场受疫情影响波动性较大，那么2020年风电行业的发展情况如何，风电板块是否可,能成为投资避风港？这篇报告回答了投资者们普遍关心的几个问题。当前风电投资与装机量如何？各地政府和能源主管部门的态度与规划？开发商们的招标项目 与价格怎样？一季报要如何看待？生产进度能否在年内追回？海外疫情严重有何影响？当前特殊时期的投资逻辑是什么？风险提示：政策不及预期、行业竞争风险、宏观经济风险、疫情控制不及预期、汇兑损失风险、其他不 可抗力因素带来的风险。,目录,1、当前风电投资与装机量如何？,3 页,2、各地政府和能源主管部门的态度与规划？,4 页,7 页,11 页,14 页,15 页,16 页,17 页,12 页,3、开发商们的招标项目与价格怎样？4、复盘股价波动，看产业链涨跌幅？5、同是抢装大年，PE值远低于15年6、一季报要如何看待？7、生产进度能否在年内追回？8、海外疫情严重有何影响？9、当前特殊时期的投资逻辑是什么？10、投资建议,13 页,疫情遇上抢装，风电投资一枝独秀2020年1-2月份，我国新增发电机组790万千瓦，同比下降33.56%，其中风电新增装机容量为99万千瓦，同比 下降29.79%。受疫情影响，水电、火电、核电等电源工程设备投资均有所下降，分别降低40.91%、22.3%、40.4%，由于风电 面临抢装，风电投资金额有较大增长，约为80亿元，较去年1-2月份增加约47亿元，同比增长140.9%。,1、当前风电投资与装机量如何？,44,48,33,65,34,29,-40.90%,-22.30%,-40.40%,-60%,-10%,40%,90%,40200,60,80,水电,火电2019,核电2020,风电YOY,图：电源工程投资情况 单位：亿元120 110190%100140.90% 140%80,资料来源：国家能源局、天风证券研究所,风电发展加速，多个省市规划方向2020年，包括吉林、内蒙古、广东、西藏、新疆、云南等在内的省、自治区在今年的政府工作报告 中，对风电进行了明确的规划，强调了风电的发展方向。还有一些省份、自治区虽然未在政府工作报告中提到，但是如黑龙江、福建、宁夏等地，均有较大 的发展规模的投资金额和项目数额。,2、各地政府和能源主管部门的态度与规划？,资料来源：各省市能源局、发改委、政府工作报告、北极星风力发电、国际能源网、天风证券研究所,发展一波三折，云南风电项目重启2008-2020，云南风电发展经历了两个停滞期。第一次暂缓是因为建设过程中开发商大干快上，未处理 好环保林业用地问题。第二次暂缓则是因为云南电力发展出现了电力消纳困难。在这个巨大电源需求的 背景下，2020年云南能源局基于云南现有风电资源存量以及潜在可开发资源，确定了800万千瓦的风电 发展规划。按照历年最低上网风电2500小时数统计，至少可以增加200亿度以上的电源输出。,2、各地政府和能源主管部门的态度与规划？,3、开发商们的招标项目与价格怎样？,陆上风电持续招标，风机项目涉及多省受疫情影响，1-2月风电中标规模量同比缩减。风机中标量6.33GW，其中陆上风机4.47GW，海上 风机1.85GW。涉及河南、河北、新疆、江苏、陕西、湖北、广西、湖南、福建等多个省份。其中 东方电气、远景能源陆上风电中标规模较大，分别为1500MW、1247.4MW。虽然招标量较去年同期有所下降，但主要是2月份受疫情影响难以进行商务活动导致，只有少部分 项目尝试线上招标。,合计544474.4,海上项目密集招标，备战2021年抢装据中国风电新闻网统计，1-2月，海上风电共有6个项目招标，涉及江苏、福建、浙江省，装机规模1.85GW。2019年海上风电招标量为16.2GW，由于在2021年底之后并网的海上风电项目不能拿到补 贴，最近两年的密集招标项目，有望在今明两年进行释放。其中金风科技中标江苏的两个项目，共600MW；上海电气中标福建、江苏三个项目，共1GW；中国海 装中标浙江省一个252MW的项目。,3、开发商们的招标项目与价格怎样？,风机项目趋于平价，价格下降符合预期我们以2月中广核风电项目招标情况为例，风机招标价格中枢为3600元/kw，较2019年抢装订单价格略 有下降。目前招标的项目基本为平价项目，风机价格下调符合预期。我们预期，未来平价项目招标价格中枢直驱式机组3500-3700元/kw ，双馈式机组3400-3500元/kw 。,3、开发商们的招标项目与价格怎样？,风机技术支持服务主要是指日常基础运维服务，平价项目基础运维价格中枢约为20元/kw。,以中广核招标的塔筒项目为例，2月有5个项目开标，风电塔筒项目招标价格与去年相比有所 上升。,资料来源：风电头条、天风证券研究所,3、开发商们的招标项目与价格怎样？,复盘股价波动，看产业链涨跌幅截至3月25日，与2月3日开盘日相比，风 电板块股价整体表现较为平稳。主机版块核心厂商涨跌幅在13%以内，其中风机业务营收占比较大的金风科技、 运达股份和明阳智能跌幅在6%11%。塔筒和零部件厂商涨跌幅较小，在3.5%以内波动。电缆方面，增长较大，主要是受新基建5G、特高压主题影响，并且海缆交付运输 方面受疫情影响较小。,4、复盘股价波动，看产业链涨跌幅,5、同是抢装大年，PE值远低于15年,Mar-15May-15 Jul-15 Sep-15Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20,金风科技,天顺风能,日月股份,中材科技,2015年，我国的风电行业补贴退坡，经历了一波抢装，PE在3-9月份达到峰值（20倍80倍）。我们 选取了产业链各个环节的龙头公司，分别为风电机组龙头金风科技、塔筒龙头天顺风能、风机铸件龙 头日月股份、零部件龙头中材科技进行比较，发现目前龙头公司PE在15-25倍之间，处于较低位置， 远低于2015年抢装时的PE值。由于国内疫情已经得到控制，国外业务整体占比较小，我们预计PE将会逐步修复，但时段会有所延 后，有望在6-12月迎来今年的抢装所带来的PE峰值。,图：产业链各环节龙头公司PE9080706050403020100,6、一季报需要如何看待？,一季报不及预期的主要因素受疫情影响，各大工厂复工较晚，且时间不同，生产计划被打乱，一季度产量低于原计划。产品运输限制叠加风电场工地尚未全面复工，导致部分产品交付困难，难以确认收入。我们认为一季报营收、利润和预期偏差较大是大概率事件，但由于疫情属于不可抗力因素，并非 行业基本面问题，参考意义较小。未来营收情况猜想主机方面，一季度产品交付不及预期，这部分收入将在二季度集中确认。我们认为，二季度营收 有望显著高于去年同期。但主机厂商追赶生产进度难度系数远大于塔筒厂商，我们认为三季度交 付量及营收不会显著高于原预期。塔筒方面，一季度的部分产品要推迟到二季度交付，这部分收入将在二季度确认。根据目前情 况，塔筒企业二、三季度有望追回疫情期间损失的产量。因此，我们认为二、三季度营收有望显 著高于去年同期。,主机主机厂商负责风电机组整机的研发、设计及总装，并由专业零部件供应商提供零部件。主机产品能否按时 交付和零部件齐套情况直接相关。由于零部件厂商分布地区较广，受疫情影响复工时间不同，打乱了原先的生产计划。我们认为，产能齐套率降低在一定程度上会影响主机厂按时交付风机。由于今年是陆上风电抢装期，主机厂生产计划已经最大限度地利用了现有产能，我们认为主机厂会尝试追 赶生产进度，但完全补齐疫情停工期损失的产量难度较大，全年出货量可能略低于原计划。塔筒塔筒的核心原材料较少，主要是钢板、法兰、高强螺栓，材料齐备情况要好于主机厂商。我们认为，按照 目前的生产进度，二、三季度有望追回疫情停工期损失的塔筒产量，对全年产量暂不构成显著影响。,7、国内疫情接近尾声，受疫情影响的生产进度能否追回？,2020陆上风电抢装，为满足国内需求，主机厂商、塔筒制造商及零部件企业开满产能，我们预期海外订单 量可能低于往年。目前尚未有公司公告出现订单交付延期及客户撤单情况。主机方面，金风科技海外订单相对稳定，我们预期2020年海外营收占比约10%，其他主机厂商海外订单并不 稳定，海外营收对总营收不构成重大影响。塔筒出口占比高于主机，但订单涉及国家较为分散，风险相对较低。,8、海外疫情蔓延，未来产品出口是否将受到影响？,风电发展较大程度依赖国内政策，2020年抢装期供需情况较为明朗。受疫情影响，风电平价 项目的申报截止时间延长至4月底，但补贴项目要求的并网截止期尚未推迟，开发商仍需积 极抢装。近期，各省给出了风电重点建设项目，云南地区重启了风电建设，态度较为积极。,政策层面,主机海外出口占比较小，受海外疫情影响有限；塔筒虽然出口占比高于主机，但受抢装影 响，要先满足国内需求，我们预期今年海外订单量将低于往年。并且，风电板块估值处于历 史低位，后期有望提升。,行业层面,2020年陆上风电抢装叠加2021年海上风电抢装奠定主机、塔筒及零部件供应商营收基础。目前，我们认为陆上风电28-30GW的并网量年内还是有望实现的。,公司层面,9、当前特殊时期的投资逻辑是什么？,基于目前海外疫情扩张、风电行业基本面及估值情况，我们认为风电板块年内营收及利润有国内抢装 支持，并且受海外疫情影响较小，风险较低，建议持续关注主机、塔筒、零部件、电缆的龙头企业。,10、投资建议,资料来源：公司公告、天风证券研究所,THANKS,