长江大保护，金山银山之绿水篇.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 05 月 14 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 tanqghzq 证券分析师： 任春阳 S0350517100002 021-68930177 rencyghzq 长江大保护，金山银山之绿水篇 公用事业 行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 公用事业 1.3 0.3 -8.8 沪深 300 4.6 -0.9 7.0 相关报告 环保行业事件点评报告：融资多重改善，加配环保板块 2020-05-11 公用事业行业周报：关注两会前环保板块投资机会，长江大保护利好不断 2020-05-10 公用事业行业周报：关注固废各细分板块确定性投资机会， 3 月用电量有所恢复 2020-04-26 公用事业行业周报：关注水治理与固废治理规划理，运营类公司业绩优异 2020-04-13 公用事业行业周报：关注火电业绩与高股息，环保基建核心推荐水环境治理 2020-03-30 投资要点： 长江之重：地位特殊，上升到国家发展战略。 长江经济带包括上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川、云南、贵州 9 省 2 市，在人口、交通、经济、产业、教育、科技、资源等方面有明显的区位优势。长江经济带与一带一路、京津冀协同发展并称为国家三大发展战略，具有重要的发展地位。 长江之殇 ：污染严重，综合治理势在必行。 “先污染后治理”的发展模式导致长江污染严重：化学需氧量 /氨氮 /总氮的排放量全国占比达48%/48%/47%，每年产生工业废水 100 亿吨左右，并且 70%以上工业废水未经处理直接排入长江，工业危废产量逐年增长，环境污染事件频发，影响着人民的生存环境，制约经济发展，因此长江的综合环境治理势在必行。 长江之幸：政策资金支持，“河长”牵头开启长江大保护。 2016 年习近平总书记提出要“共抓大保护，不搞大开发”拉开了长江大保护的序幕， 政策端 ：生态环境部、水利部、发改委等部门印发了长江经济带 生态环境保护规划长江保护修复攻坚战行动计划等，沿江 11 省市也陆续出台了相关响应政策，同时为专门保护长江而起草的长江保护法预计将在 2020 年两会审议通过。 资金端： 从加大财政支出、完善投融资、建立生态补偿等角度给予了支持，地方政府专项债对环保投资力度加大，社会资本和金融机构投资兴趣浓厚。“ 河长制”： 三峡和中节能集团分别被国家赋予在长江大保护中发挥骨干主力、污染治理平台作用，两位“河长”肩负长江治理重任，并在地方政府和企业的合作中不断摸索新模式，目前长江大保护初显成效。 长江之机：细分领域近万亿市场亟 待释放。 长江大保护是个复杂的综合性的环境治理工程，涉及到大气、固废、水务等各个方面，我们本篇报告仅测算水务产业链的市场空间： 1）市政污水 ：工程 1553亿元，运营 415 亿元 /年； 2）管网： 4035 亿元； 3）工业废水： 工程 +运营 440 亿元 /年； 4） 黑臭水体 +流域治理： 2500 亿元； 5）污泥 ：工程 372 亿元，运营 168 亿元 /年。根据我们的测算，水务产业链近万亿市场亟待释放。 行业评级及投资策略 长江生态环境保护已经上升到国家战略高-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%公用事业 沪深 300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 度，各级政府在政策、资金等方面均给予了大力支持，尤其在当前经济增速放缓的情况下， 环保是基建补短板和托底经济的重要抓手之一，同时叠加利率下行，再加上中华人民共和国长江保护法预计将会在今年两会期间审议通过，我们认为长江大保护相关领域将迎来天时、地利、人和，当前正是布局良机，维持行业 “推荐 ”评级。 我们建议沿着细分领域挖掘投资机会： 1）市政污水领域：推荐全国及长江经济带各省份的水务龙头【碧水源】、【国祯环保】、【洪城水业】、【兴蓉环境】、【重庆水务】、【武汉控股】； 2）工业废水领域：【国祯环保】、【中持股份】、【博世科】、【久吾高科】、【中环环保】、【上海洗霸】； 3）管网领域：【纳川股份 】、【伟星新材】； 4）污泥领域：【鹏鹞环保】、【景津环保】、【中电环保】等。 另外长江大保护相关标的会提升环保行业整体估值，建议关注其他非长江大保护水务相关的标的，重点推荐【中原环保】、【瀚蓝环境】、【旺能环境】、【力合科技】、【高能环境】等 重点推荐个股 我们重点推荐【碧水源】、【国祯环保】、【洪城水业】、【兴蓉环境】、 【重庆水务】、 【鹏鹞环保】、【博世科】、【中原环保】、【中持股份】、【瀚蓝环境】、【旺能环境】、【力合科技】 、【久吾高科】、【中环环保】 。 风险提示： 1）长江大保护政策及推进不达预期的风险 ； 2）相关上市公司业绩不达预期的风险； 3）宏观经济下行风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-05-14 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 000544.SZ 中原环保 6.86 0.48 0.52 0.56 14.29 13.19 12.25 买入 000598.SZ 兴蓉环境 4.77 0.36 0.41 0.46 13.25 11.63 10.37 买入 002034.SZ 旺能环境 18.9 0.98 1.23 1.5 19.28 15.37 12.6 增持 300070.SZ 碧水源 9.57 0.44 0.53 0.67 21.75 18.06 14.28 买入 300388.SZ 国祯环保 10.1 0.49 0.59 0.71 20.61 17.12 14.23 增持 300422.SZ 博世科 11.17 0.79 1.23 1.47 14.14 9.08 7.6 增持 300631.SZ 久吾高科 17.52 0.53 0.75 0.83 33.06 23.36 21.11 增持 300664.SZ 鹏鹞环保 13.34 0.6 1.01 1.29 22.23 13.21 10.34 买入 300692.SZ 中环环保 11.76 0.59 0.76 1.01 19.93 15.47 11.64 增持 300800.SZ 力合科技 36.15 2.88 3.45 4.17 12.55 10.48 8.67 增持 600323.SH 瀚蓝环境 21.44 1.19 1.47 1.67 18.02 14.59 12.84 增持 600461.SH 洪城水业 6.83 0.52 0.61 0.73 13.13 11.2 9.36 买入 601158.SH 重庆水务 5.28 0.35 0.37 0.38 15.09 14.27 13.89 增持 603903.SH 中持股份 16.42 0.77 0.98 1.2 21.32 16.76 13.68 增持 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所（注：碧水源、重庆水务盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 长江之重：经济命脉，国家战略 . 6 1.1、 黄金水道，流域综合实力强 . 6 1.2、 地位重要，上升为国家战略 . 9 2、 长江之殇：污染严重，母亲河在哭泣 . 10 2.1、 长江污染严重，亟待 解决 . 10 2.2、 污染事件频发，制约经济发展 . 12 3、 长江之幸：共抓大保护，不搞大开发 . 13 3.1、 上下一心，共抓大保护 . 13 3.2、 三峡和中节能牵头，试点城市积极配合 . 16 3.3、 资金支持， 长江大保护项目落地有保障 . 20 3.4、 治水有所改变，三峡模式初现端倪 . 23 4、 长江之机：水务近万亿市场亟待释放 . 24 4.1、 市政污水：工程 1553 亿元，运营 415 亿元 /年 . 25 4.2、 新增污水管网投资 4035 亿元 . 27 4.3、 工业废水工程 +运营 440 亿元 /年 . 28 4.4、 黑臭水体 +流域治理 2510 亿元 . 30 4.5、 污泥处置：工程 372 亿元，运营 168 亿元 /年 . 31 5、 行业评级及投资策略 . 31 6、 重点推荐个股 . 32 7、 风险提示 . 33 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：长江经济带区域图 . 6 图 2：长江水运货运量占全国水运货运量的比重（亿吨， %） . 6 图 3：长江经济带 GDP 占全国的 44.76%（ 2018 年） . 7 图 4：长江经济带各省市经济增速 . 7 图 5： 2018 年长江经济带二三产业产值平均占比高达 93% . 7 图 6：长江经济带失业率均低于全国平均水平 . 8 图 7：长江经济带废水排放总量及其增速 . 10 图 8：长江经济带废水及主要污染物排放全国占比（ %） . 10 图 9：长江经济带 工业废水及直接排入环境污水量 . 11 图 10：长江经济带工业危废产量及全国占比 . 11 图 11：长江经济带危废贮存占比 . 11 图 12：三峡集团总资产及资产负债率情况（亿元） . 16 图 13：三峡集团净利润及经营活动净现金流（亿元） . 16 图 14：三峡集团 长江大保护 5 大业务平台 . 17 图 15：长江生态环保产业联盟成员 . 17 图 16：中节能主营业务 . 19 图 17：中节能总资产及资产负债率情况（亿元） . 19 图 18：中节能净利润及经营活动净现金流（亿元） . 19 图 19：各省份专项债 发行规模及占比 . 22 图 20：生态环保专项债占比高达 10.12% . 22 图 21：厂网一体模式图 . 23 图 22：推进以价格调整机制为导向的模式 . 23 图 23：长江各省城市污水处理能力及处理率（ 2018 年） . 25 图 24：长江 各省城市居民人均污水处理能力 . 25 图 25： 9 省 2 市工业废水年处理量及排放量 . 28 图 26：各省份工业废水年处理量及排放量（ 2015 年） . 28 图 27：各省市工业废水处理设施产能及利用率（ 2015 年） . 29 图 28： 各省市工业废水运行费用 . 29 图 29：全国工业废水投资总额 (亿元 ) . 29 图 30：长江经济带工业废水处理量全国占比 . 29 表 1：长江经济带国民经济发展主要指标（ 2018 年） . 7 表 2：长江经济带国民社会发展主要指标（ 2018 年） . 8 表 3：长江经济带重要资源储量（ 2016 年） . 9 表 4：长江经济带发展战略演进历程 . 10 表 5： 2011 年到 2018 年长江经济带城市突发环境事件数量 . 12 表 6： 17、 18 年长江流域典型环境污染事件 . 12 表 7：国家层面关于长江大保护系列重大法律法规及重要会议 . 13 表 8：各省市治理长江政策法规 . 15 表 9：三峡与各地政府、企业、部门签订长江大保护合作（框架）协议 . 17 表 10：三峡集团 2019 年以来参股的环保行业上市公司 . 18 表 11：中节能旗下上市公司 . 20 表 12：长江大保护资金支持的部分政策文件及相关内容 . 21 表 13：三峡集团中标的部分水务项目 . 24 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 表 14：芜湖市城区污水系统提质增效项目实施前后污水处理规模对比 . 25 表 15：长江经济带新增污水处理能力及市场空间测算 . 26 表 16：长江经济带各省份污水处理运营空间测算 . 26 表 17：芜湖市城区污水系统提质增效项目实施前后排水管道密度变化 . 27 表 18：污水管网项目情况 . 27 表 19：长江经济带各省份污水排水管道缺口及市场空间测算 . 28 表 20：长江 经济带各省市工业废水运营市场空间预测 . 29 表 21：流域治理空间将达到 2003.5 亿元 . 30 表 22：长江经济带污泥市场空间测算 . 31 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 长江之重：经济命脉，国家战略 1.1、 黄金水道，流域综合实力强 长江全长 6300 多公里，是中国第一，世界第三长的河流，是中华民族的母亲河之一。长江流域经济带包括了上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川、云南、贵州 9 省 2 市共 11 个省市地区，面积约 205 万平方公里，占全国的 21%。 图 1：长江经济带区域图 资料来源：百度图片、国海证券研究所 长江货运量全国第一，推动长江经济带发展。 长江货运量从 2010 年的 15.02 亿吨增长到 2018 年的 26.90 亿吨，年均复合增速 7.56%，占全国水运货运量的比例一直在 30%以上，位居全国第一。 2018 年长江干线货运量达到 26.9 亿吨，占全国水运货运量的 38.3%。长江经济带的航运具有运输成本低、运输能力大、占地少、能耗低、污染小等特点，依托黄金水道，推动长江经济带发展，促进区域经济协同发展。 图 2：长江水运货运量占全国水运货运量的比重（亿吨， %） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 资料来源：国家统计局、长江航务管理局、国海证券研究所 长江流域区域经济发达。 2018 年长江经济带 GDP 40.30 万亿元，占全国 GDP总量的 44.76%。 11 个省市除重庆市以外， GDP 增幅均高于全国水平 6.6%，其中贵州省和云南省的增长率达到 9%左右。 图 3： 长江经济带 GDP 占全国的 44.76%（ 2018 年） 图 4： 长江经济带各省市经济增速 资料来源： wind、国海证券研究所 资料来源：国家统计局、国海证券研究所 二三产业产值平均占比 93%。 长江流域目前 已成为我国农业、工业、商业等方面最发达的地区之一，也是全国除沿海开放地区以外，经济密度最大的经济地带。其产业结构持续优化， 2018 年长江经济带二三产业产值平均占比高达 93%。 图 5： 2018 年长江经济带二三产业产值平均占比高达 93% 资料来源：国家统计局、国海证券研究所 从国民经济发展主要指标中可以看出长江经济带已经成为国内的经济命脉之一，第一产业、第二产业和第三产业占全国总量的比重高达 43%， 44.2%， 44.1%，除棉花和原煤产量外，其余指标占比 30% 50%不等，主要工业产品水泥占比更是达到 52%。 表 1：长江经济带国民经济发展主要指标（ 2018 年） 指标 绝对值 全国比重 （ %） 指标 绝对值 全国比重 （ %） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 第一产业 （亿元） 27822.9 43 主要工业产品产量 第二产业 （亿元） 166486 44.2 原煤 （亿吨） 3.9 10.7 第三产业 （亿元） 208676 44.1 天然气 （亿立方米） 466.1 29.1 地方一般公共预算收入 （亿元） 43823.9 44.8 水泥 （万吨） 114858.4 52 地方一般公共预算支出 （亿元） 80969.1 43 粗钢 （万吨） 29683.5 32 社会消费品零售总额 （亿元） 161574.1 42.9 钢材 （万吨） 35549 32.2 货物进出口总额 （亿元） 133828.7 43.9 汽车 （万辆） 1234.7 44.4 主要农业产品产量 发电量 （亿千瓦小时） 27491.1 38.7 谷物 （万吨） 21714 35.6 公路里程 （公里） 2117275 43.7 棉花 （万吨） 42.9 7 邮政业务总量 （亿元） 5920.7 48 油料 （万吨） 1531.8 44.6 电信业务总量 （亿元） 28252.4 43.1 资料来源：中国统计年鉴 2019、国海证券研究所 长江流域社会发展水平较高。 截至 2018 年底，长江流域 11 个省市共有常住人口 5.99 亿，占全国总人口 42.91%。与此同时，长江经济带在就业水平、科技创新、医疗保障、科教水平等多个方面拥有不凡的表现。长江经济带 11 个省市失业率均低于全国平均水平，就业人员占全国就业人员比