传媒行业2019年报&2020年一季度报总结：线上娱乐维持高景气，关注疫情后线下修复行情.pdf

线上娱乐维持高景气，关注疫情后线下修复行情-传媒行业2019年报&2020年一季度报总结证券研究报告2020年5月2019&2020Q1总结：整体业绩承压，疫情催动线上娱乐爆发传媒板块19年业绩承压，20Q1线上娱乐爆发 2019年传媒板块实现营收6695.02亿元，同比+14.88%，实现归母净利润-146.36亿元，主要由于年末多家上市公司计提相应减值造成净利润亏损，亏损幅度较2018年有所收窄。现金流情况明显改善，经营活动净现金流出现大幅增长。毛利率较去年同期保持平稳，净利率略有回升，期间费用变化幅度较小。 2020Q1，传媒板块实现营收1132.32亿元，同比-12.36%，归母净利润61.25亿元，同比-44.84%。主要由于疫情影响，出版、院线等板块受到冲击，游戏、视频、在线阅读等线上娱乐迎来爆发式增长。2020年传媒板块内部分化较为明显，疫情冲击下加速市场出清，行业龙头差距拉开，持续关注在线娱乐板块，以及线下版块后续也有望迎来行情修复机会。 游戏板块：疫情助推业绩爆发，行业景气度延续 2019年游戏板块营收同比+24.43%，归母净利润同比+78.79%。主要系2018年底游戏版号发放开始恢复，2019年国产+进口版号共发放1570款，2020年1-4月共发放国产+进口版号446个，版号审核正常化后游戏公司业绩逐渐修复。但从数量供给来看监管政策收严仍是趋势，行业集中度进一步提升，具备研发实力和长线运营能力的企业优势显现。 2020年Q1游戏板块实现营收同比+35.18%，归母净利润同比+54.67%。毛利率、净利率均有小幅提升，经营性现金流净额大幅增长。Q1受假期和疫情因素影响复工延期，居家时间增长，以游戏为代表的线上娱乐需求全面爆发，用户规模、活跃度以及流水都出现明显升高，叠加海外疫情蔓延复，拉动游戏板块业绩高速增长。 互联网板块：流量运营新模式兴起，电商及视频网站高增长 2019年营同比+26.57%，归母净利润同比+28.75%。 2020Q1营收同比-49.55%，归母净利润同比+15.26%。利润增速较高的原因主要是受个股东方财富的拉动，证券经纪业务和基金代销业务快速增长。新零售业态电商及视频板块也受益于线上需求的兴起，短视频、直播带货等新流量运营方式逐步拓展行业边际。版权运营以及内容审核板块业绩仍有待恢复。2019&2020Q1总结：整体业绩承压，疫情催动线上娱乐爆发 影视与动漫板块：政策环境边际改善，疫情影响恢复进度 2019年营收同比-13.48%，归母净利同比-59.65%。行业政策进入调整期 剧集价格下滑，收入和成本端错配、题材导致排播受限等问题导致业绩出现大幅度下滑，现金流状况恶化。2019年Q3后下游价格基本到达底部，政策环境有所改善，积压的待播库存逐渐出清。 2020Q1营收同比-41.95%，归母净利润由盈转亏，期间费用率均提升。疫情影响，影视剧项目拍摄基本停滞，项目储备较多的影视内容制作公司受到影响较小。 营销：业绩整体承压，线上线下业绩分化 2019年营同比+3.79%；扣非归母净利出现大幅下滑。受宏观环境和广告主预算下滑影响导致业绩承压，行业毛利率下行，但现金流情况有所改善。 2020Q1营同比+11.29%，归母净利润同比-82.16%。受疫情影响广告板块出现分化，线下投放受阻，分众传媒Q1归母净利润下滑88.87%。蓝色光标受益于广告主投放增加以及出海业务的增长，实现营收增长45.07%。 出版板块：疫情短期扰动，长期看业绩表现平稳 2019年营收同比+1.98%，归母净利润同比+3.31%。行业增速保持平稳，主要由于出版行业需求较为稳定，业绩波动因素较少。 2020Q1营收同比-19.08%，归母净利润同比-41.15%。开学、复工延迟，行业生产及销售端都受到较大影响，考虑到教辅教材具备需求刚性，开学后有望恢复常态。 广电板块：居家时间延长，大屏新媒体受益 2019年营同比-8.34%，归母净利润同比-14.05%。由于用户习惯改变，传统有线业务受众减少，附加增值业务尚处于起步阶段体量较小。 2020Q1营同比-2.31%，归母净利润-77.96%。受疫情影响，线下拓展新用户进度出现停滞。 个股方面，新媒股份业绩亮眼。春节期间IPTV和OTT业务的用户规模及市场渗透率不断提升。2020Q1营收同比+57.79%，归母净利同比+92.83%。2019&2020Q1总结：整体业绩承压，疫情催动线上娱乐爆发 院线板块：线下娱乐遭受冲击，关注疫情后的修复行情 2019年营收同比+4.58%；实现归母净利润16.34亿元，同比+65.05%。全年票房收入642.66亿元（含服务费），同比+5.4%，增速平稳。 2020Q1营收同比-87.76%；归母净利润同比-241.20%。受疫情影响线下封闭性娱乐场所几乎全部停摆，而固定成本费用（租金、员工薪酬、设备等）支出较为刚性，业绩承压，根据国家电影局预估，2020年全国票房损失将超300亿元。但同时疫情加速了行业整合，行业集中度有望进一步提升。随着后续线下娱乐逐步解禁，院线板块有望迎来行业拐点，可积极关注大中型院线公司。 在线阅读板块：线上娱乐受益，业绩整体回暖 2019年营收同比+17.94%，归母净利润较上年同期亏损幅度减小。主要是由于中文在线2018、2019年计提资产减值损失造成利润亏损所致。 2020Q1营收同比+31.62%，归母净利润较去年同期实现大幅增长。疫情期间在线阅读阅读人数、时间均有大幅度增长，行业业绩回暖。腾讯、百度等互联网巨头开始加码布局在线阅读行业。 个股方面，行业龙头掌阅科技推行“付费+免费”模式，由内容付费向探索流量变现新模式初显成效，Q1毛利率43.0%，净利率11.4%，均有小幅提升。投资建议：建议关注以下投资主线：（1）游戏板块景气度持续，云游戏逐步落地，建议关注优质研发商以及流量运营较强的发行商，推荐完美世界、三七互娱、吉比特。（2）基本面有望迎来业绩拐点的行业龙头，推荐华策影视、视觉中国。（3）视频及大屏相关标的，推荐新媒股份、芒果超媒。（4）电商板块高景气细分赛道，推荐壹网壹创、值得买。风险提示：宏观经济下行、政策监管风险、项目进展不及预期等目录1.行业：19年业绩承压，20Q1线上娱乐爆发2.游戏：疫情助推业绩爆发，行业景气度延续3.互联网：流量运营新模式兴起，电商及视频网站高增长4.影视与动漫：政策环境边际改善，疫情影响恢复进度5.营销：业绩整体承压，线上线下分化6.出版：疫情短期扰动，长期看业绩表现平稳7.广电：居家时间延长，大屏新媒体受益8.院线：线下娱乐遭受冲击，关注疫情后的修复行情9.在线阅读：线上娱乐受益，业绩整体回暖传媒板块：19年业绩承压，20Q1线上娱乐爆发 2019年，传媒板块上市公司实现营业收入6695.02亿元，同比增长14.88%，实现归母净利润-146.36亿元，主要由于年末多家上市公司计提相应减值造成净利润亏损，亏损幅度较2018年有所收窄。现金流情况明显改善，经营活动净现金流出现大幅增长。毛利率较去年同期保持平稳，净利率略有回升，期间费用变化幅度较小。 2020Q1，传媒上市公司实现营业收入1132.32亿元，同比下降12.36%，归母净利润61.25亿元，同比下滑44.84%。主要由于疫情影响，出版、院线等板块受到冲击。 20年传媒板块内部分化较为明显，疫情冲击下加速市场出清，行业龙头差距拉开，持续关注在线娱乐板块，同时左侧布局线下娱乐板块。表 ：SW传媒板块整体财务数据情况（单位：亿元）2018 2019 同比 2019Q1 2020Q1 同比营业收入 5,828.04 6,695.02 14.88% 1,292.06 1,132.32 -12.36%毛利 1,476.03 1,655.83 12.18% 337.22 321.87 -4.55%销售费用 449.74 566.17 25.89% 108.68 122.61 12.82%管理费用 393.96 437.62 11.08% 87.36 88.71 1.54%财务费用 50.86 58.62 15.25% 13.19 12.33 -6.50%归属母公司股东净利润 -280.16 -146.36 -47.76% 111.14 61.25 -44.89%归母扣非净利润 -360.58 -194.70 -46.00% 84.86 49.79 -41.33%应收账款 1,139.72 1,216.53 6.74% 1,171.45 1,224.43 4.52%存货 585.93 639.46 9.14% 592.32 652.18 10.11%经营活动产生的现金流量净额 485.11 847.51 74.70% 149.87 9.76 -93.49%毛利率（%） 25.33 24.73 26.10 28.43净利率（%） -4.74 -1.74 8.89 5.50销售费用率（%） 7.69 8.42 8.37 10.73管理费用率（%） 6.74 6.51 6.73 7.76财务费用率（%） 0.87 0.87 1.02 1.08ROE（%） -4.60 -2.34 1.85 0.98传媒版块：2019年商誉风险释放，行业现金流状况改善数据来源：Wind，国元证券研究中心数据来源：Wind，国元证券研究中心图.传媒板块商誉/净资产变动情况 图.传媒板块经营性现金流净额情况（单位：亿元）图.传媒板块收入及增速情况 图.传媒板块归母净利及增速情况3,897.095,164.405,828.046,695.021,132.3227.5814.15 11.075.22-19.69-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002016 2017 2018 2019 2020Q1营业收入(亿元） yoy（%）454.66385.69-280.16-146.3661.2520.50-27.59-169.3434.15-49.81-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.002016 2017 2018 2019 2020Q1归母净利润(亿元） yoy（%）22.27%21.80%25.46%24.42%24.13%24.74%27.16%22.24%21.59%23.17%23.28%19.17%18.59%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%商誉/净资产422.46370.50485.11847.519.760.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.002016 2017 2018 2019 2020Q1细分版块：2019年整体行业增速平缓数据来源：Wind，国元证券研究中心 数据来源：Wind，国元证券研究中心数据来源：Wind，国元证券研究中心数据来源：Wind，国元证券研究中心图.传媒各细分板块毛利率情况（单位：%） 图.传媒各细分板块净利率情况（单位：%）图.传媒各细分板块收入增速情况 图.传媒各细分板块归母净利增速情况-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%游戏 互联网 影视与动漫 营销 出版 广电 院线 在线阅读2018 2019-1600.00%-1400.00%-1200.00%-1000.00%-800.00%-600.00%-400.00%-200.00%0.00%200.00%游戏 互联网 影视与动漫 营销 出版 广电 院线 在线阅读2018 20190.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00游戏 互联网 影视与动漫 营销 出版 广电 院线 在线阅读2018 2019-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00游戏 互联网 影视与动漫 营销 出版 广电 院线 在线阅读2018 2019细分版块：Q1板块行情分化，线上娱乐明显受益9数据来源：Wind，国元证券研究中心 数据来源：Wind，国元证券研究中心数据来源：Wind，国元证券研究中心数据来源：Wind，国元证券研究中心图.传媒各细分板块毛利率情况（单位：%） 图.传媒各细分板块净利率情况（单位：%）图.传媒各细分板块收入增速情况 图.传媒各细分板块归母净利增速情况-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%游戏 互联网 影视与动漫 营销 出版 广电 院线 在线阅读2019Q1 2020Q1-400.00%-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%1400.00%游戏 互联网 影视与动漫 营销 出版 广电 院线 在线阅读2019Q1 2020Q1-120.00-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00游戏 互联网 影视与动漫 营销 出版 广电 院线 在线阅读2019Q1 2020Q1-180.00-160.00-140.00-120.00-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.00游戏 互联网 影视与动漫 营销 出版 广电 院线 在线阅读2019Q1 2020Q1行业整体估值有所抬升，子板块分化明显 截止2020年5月6日，传媒行业整体估值较去年同期上升，整体估值从24.80增长至36.57。 从各细分板块来看，院线、营销以及在线阅读板块估值出现较大幅度的抬升，出版估值变动保持平稳，游戏、互联网、影视与动漫、广电板块估值小幅提高，其中院线板块估值最高，为77.35。图.生物医药各细分板块市盈率(TTM,整体法，剔除负值）数据来源：Wind，国元证券研究中心25.2158.1339.9123.1015.2525.54 23.0433.7329.7163.1545.2952.0715.8631.9377.3549.700.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00游戏 互联网 影视与动漫 营销 出版 广电 院线 在线阅读2019/5/6 2020/5/6