《国家电网2019社会责任报告》解读.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 Table_C ontacter 本报告联系人： Table_Page 行业专题研究|电气设备 2020年4月2日 证券研究报告 Table_Title 电力设备新能源行业 国家电网2019社会责任报告解读 Table_Author 分析师： 陈子坤 分析师： 张秀俊 分析师： 华鹏伟 SAC 执证号：S0260513080001 SAC 执证号：S0260519040003 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE.no: BNW178 010-59136752 021-60750614 010-59136752 chenzikungf zhangxiujungf huapengweigf 请注意，陈子坤,张秀俊并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 Table_Summary 核心观点： 营收增长放缓，利润下滑缓和，电网投资减少。根据国家电网发布的国家电网有限公司2019社会责任报告，国家电网2019年售电44536亿千瓦时，同比增长5.13%；营收26604.3亿元，同比增长3.91%；实现利润770.3亿元，同比下降1.26%。2019年全年电网投资4473亿元，同比下降8.52%，电网投资规模有所控制。大力推进农网建设，完成农网投资1604亿元，同比增加6.35%。 推进特高压建设，资源优化配置作用持续凸显。特高压工程能够发挥资源优化配置作用，解决我国能源资源与负荷需求分布矛盾。截止2019年年底，国网累计建成“十交十一直”特高压工程，累计输电1.6万亿千瓦时，在运特高压直流工程平均利用小时数同比增加360小时。直流特高压核准在建3条，交流特高压核准在建4条。 继续全面深化改革，引入社会资本实现共赢。2019年国家电网继续推进电力体制改革。推进交易机构独立规范运作，完成北京电力交易中心股份制改造。市场化交易电量达2.09万亿千瓦时，同比增长29.01%，占售电总量的 46.93%。增量配电方面，经营区域获批复的试点达 321 个。深化混合所有制改革，引入社会资本。2019年加快推进特高压直流工程、抽水蓄能电站、电动汽车、信息通信等业务混改项目，引入社会资本170亿元。 积极促进清洁能源消纳利用，电能替代持续放量。2019 年范围内清洁能源并网容量 6.23 亿千瓦，同比增长9.53%。其中光伏1.77亿千瓦，同比增长15.83%，风电1.69亿千瓦，同比增长15.88%。新能源机组上网5658亿千瓦时，同比增长16.20%。2019年电能替代电量达1802亿千瓦时，同比增长33%，占公司总售电量的4.05%。 内外部科技与商业模式创新，助推产业开拓发展。2019年国家电网大力发展战略新兴产业，合力打造产业生态，综合能源服务、电动汽车服务、能源电商、智能芯片等多点快速突破，成为公司重要增长点。2019年产业公司实现收入2811亿元，同比增长8.72%，实现利润316亿元，同比增长25.20%。 投资建议。2020年在宏观经济受到疫情冲击的背景下，预期国家电网将沿着“稳投资”、“重改革”两条线路推进工作。电网投资在经历了2019年的收缩后2020年将重拾升势。在特高压领域，建设节奏将明显加快。电力物联网领域的基础采集、通信、数据处理能力提升仍是主线，创新的能源电商、综合能源服务、电动汽车服务仍将大力推进。另外在改革的大背景下，行业的整体活力也有望持续提升，包括国网对于竞争性的增量配电业务的支持、混合所有制改革、下属产业集团的激励措施等。建议关注国电南瑞、许继电气、平高电气、国网信通等。 风险提示。电网投资不及预期；项目建设不及预期；新兴业务拓展不及预期。 Table_Report 相关研究： 电气设备行业:逆周期调节继续推进，疫情致出口短期承压 2020-03-29 电气设备新能源周观点:政策激发充电桩活力，新能源关注龙头市占提升 2020-03-22 电力设备&工控:2020年投资策略：把握泛在确定性，紧跟工控稳需求 2019-12-13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 Table_impcom 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 国电南瑞 600406 CNY 19.3 2019/10/30 买入 24.24 1.00 1.16 19.30 16.64 17.83 15.17 14.9% 15.6% 平高电气 600312 CNY 8.18 2019/08/21 买入 9.60 0.48 0.56 17.04 14.61 7.43 6.53 6.8% 7.5% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 MA9ZnWlWnWbZ7NdN7NnPpPtRmMeRrRnRlOnNoM7NmNuMuOoOvMxNrRxO识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 目录索引 一、营收增长放缓，利润下滑缓和，电网投资减少 . 5 二、推进特高压建设，资源优化配置作用持续凸显 . 7 三、继续全面深化改革，引入社会资本实现共赢 . 8 四、积极促进清洁能源消纳利用，电能替代持续放量 . 10 五、内外部科技与商业模式创新，助推产业开拓发展 . 11 六、投资建议 . 13 七、风险提示 . 13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 15 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 图表索引 图 1：国家电网公司营业收入和利润情况 . 5 图 2：电网投资和农网投资情况 . 6 图 3：输电线路长度和变电（换流）容量 . 6 图 4：国家电网售电量和市场化交易电量 . 9 图 5：清洁能源、风电、光伏发电的并网容量 . 10 图 6：清洁能源、新能源（风电、光伏为主）上网电量 . 10 图 7：国家电网充电桩建设数量 . 11 图 8：国家电网产业公司收入与利润情况 . 12 图 9：人工智能配电网带电作业机器人可全自助开展带电作业 . 12 表 1：2019年国家电网公司概况 . 5 表 2：国家电网2019年经营目标完成情况. 7 表 3：截止2019年底国家电网特高压工程建设情况 . 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 15 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 一、营收增长放缓，利润下滑缓和，电网投资减少 国家电网公司于2020年3月24日发布了国家电网有限公司2019社会责任报告，系统地总结了2019年度的运营状况。公司以“建设具有中国特色国际领先的能源互联网企业”为战略目标。“中国特色”体现在走符合国情的电网转型发展和电力体制改革道路等方面；“国际领先”追求在经营实力、核心技术、服务品质、企业治理、绿色能源等综合竞争力处于全球同行业先进水平；“能源互联网企业”作为战略方向，其建设将以能源为主体推动电网向能源互联互通、共享互济的更高阶段发展，以互联网技术为手段改造提升传统电网。公司计划通过2020年至2025年共6年时间的努力，初步建成具有中国特色国际领先的能源互联网企业，部分领域、关键环节和主要指标达到国际领先，电网智能化数字化水平显著提升，能源互联网功能形态作用彰显，到2035年实现全面建成。 表 1：2019年国家电网公司概况 财富世界企业 500强 资产总额 营业收入 实现利润 第5 41436.1亿元 26604.3亿元 770.3亿元 净资产收益率 资产负债率 城市供电可靠率 农村供电可靠率 3.2% 56.3% 99.955% 99.815% 输电线路长度* 变电（换流）容量* 并网机组容量 售电量 109.34万千米 49.4亿千瓦 15.56亿千瓦 44536亿千瓦时 固定资产投资 电网投资 公司用工总量超过 全员劳动生产率 4600亿元 4473亿元 155.6万人 83.6万元/（人年） 数据来源：国家电网有限公司2019社会责任报告、广发证券发展研究中心 注：*110（66）千伏及以上 国家电网2019年的营业收入相比2018年有所提升，同比增长3.91%，增速继续放缓。利润下滑持续但程度有所缓和，同比下滑1.26%。导致利润下滑的主要原因是公司继续贯彻政府降低企业用能成本部署，支持实体经济发展，完成一般工商业平均电价再降低10%的任务目标，电网业务盈利能力仍受到一定挤压。 图 1：国家电网公司营业收入和利润情况 数据来源：国家电网有限公司2019社会责任报告，广发证券发展研究中心 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030002014 2015 2016 2017 2018 2019营业收入（十亿元） 实现利润（亿元）营业收入同比 实现利润同比识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 15 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 国家电网2019年全年电网投资4473亿元，同比下降8.52%，2019年公司着力推进电网高质量发展，对电网投资更为精准、科学，规模有所控制。公司大力推进农网建设，提前一年完成国家规划确定的新一轮农网改造升级任务，2019年农网投资1604亿元，同比增加6.35%。2019年110（66）千伏及以上输电线路新增5.07万千米，同比下滑17.83%。110（66）千伏及以上变电（换流）容量增加2.99亿千瓦，同比增长2.75%。 图 2：电网投资和农网投资情况 数据来源：国家电网有限公司2019社会责任报告，广发证券发展研究中心 图 3：输电线路长度和变电（换流）容量 数据来源：国家电网有限公司2019社会责任报告，广发证券发展研究中心 从总体数据来看，国家电网2019年的营业收入完成既定目标，但固定资产投资、电网投资、开工110（66）kV及以上输电线路长度和开工110（66）千伏及以上变电（换流）容量、实现利润等均未达到2019年年初的计划值，同时2020年度国网承诺实现利润恢复增长，未对开工输电线路长度和开工变电（换流）容量等设定承诺值，转而对提升城市与农村电网供电可靠性、停电限电及时告知、快速抢修及时复电、渠道服务于丰富便捷等供电服务做出承诺。 -50%0%50%100%150%200%01000200030004000500060002014 2015 2016 2017 2018 2019电网投资（亿元） 农网投资（亿元）电网投资同比 农网投资同比0246810120204060801001202014 2015 2016 2017 2018 2019左轴：输电线路总长度（万千米）左轴：变电（换流）容量（亿千瓦）右轴：新增变电（换流）容量（亿千瓦）右轴：新增输电线路长度（万千米）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 15 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 表 2：国家电网2019年经营目标完成情况 分项指标 2019承诺 2019践诺 2020承诺 固定资产投资（亿元） 5243 4600 4973 电网投资（亿元） 5126 4473 4080 开工输电线路长度*（万千米） 5.3 5.1 - 开工变电（换流）容量*（亿千瓦） 3.6 3 - 投产输电线路长度*（万千米） 5 5.1 - 投产变电（换流）容量*（亿千瓦） 3 2.9 - 售电量（亿千瓦时） 45000 44500 - 营业收入（万亿元） 2.65 2.66 2.76 实现利润（亿元） 830 770 810 数据来源：国家电网有限公司2019社会责任报告，广发证券发展研究中心 注：*110（66）千伏及以上 二、推进特高压建设，资源优化配置作用持续凸显 特高压工程能够发挥资源优化配置作用，解决我国能源资源与负荷需求分布配置矛盾。我国能源中心和负荷中心呈现逆向分布的特点：大型能源基地主要集中在东北、华北、西北的“三北”地区和西南地区，负荷中心却集中在中东部地区，跨区送电成了客观需求。相较于传统输电方式，特高压具有传输量大、线损小、输送距离远的优势，可以有效解决我国能源大规模远距离输送和异地消纳问题。 2018年9月，国家能源局下发关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知，其中包含特高压直流项目5条，特高压交流项目7条，预计投资1800亿元，特高压建设迎来新一轮建设周期。截止2019年年底，国家电网累计建成投运“十交十一直”共21项特高压工程，特高压累计输送电量1.6万亿千瓦时。国家电网直流特高压共建成投运11条（不包括张北柔性直流示范项目），核准在建工程3条。交流特高压建成投运10条，核准在建工程4条。 表 3：截止2019年底国家电网特高压工程建设情况 工程状态 工程名 核准时间 电压等级 输电容量 （万千瓦） 输电距离（km） 在运特高压直流工程 向家坝-上海 2007年4月26日 800 640 1907 锦屏-苏南 2008年11月 800 720 2059 哈密南-郑州 2012年5月 800 800 2210 溪洛渡-浙江 2012年7月6日 800 800 1669 灵州-绍兴 2014年8月5日 800 800 1720 酒泉-湖南 2015年5月20日 800 1600 2413 晋北-南京 2015年6月10日 800 1600 1119 锡盟-泰州 2015年10月30日 800 1000 1620 扎鲁特-山东 2016年8月16日 800 2000 1234 上海庙-山东 2015年12月1日 800 2000 1238 准东-皖南 2015年12月18日 1100 1200 3324 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 15 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 在运特高压交流工程 晋东南-南阳-荆门 2006年8月 1000 600 640 皖电东送（淮南-上海） 2011年9月27日 1000 2100 649 浙北-福州 2013年3月18日 1000 1800 603 淮南-南京-上海 2014年4月21日 1000 1200 780 锡盟-山东 2014年7月12日 1000 1500 730 蒙西-天津南 2015年1月15日 1000 2400 616 榆横-潍坊 2015年5月6日 1000 1500 1049 胜利-锡盟 2016年1月 1000 600 240 雄安-石家庄 2017年7月 1000 1000 228 苏通GIL综合管廊工程 2014年4月21日 1000 5.9 核准在建特高压直流工程 青海-河南 2018年10月25日 800 800 1597 陕北-湖北 2019年1月 800 800 1137 雅中-江西 2019年8月23日 800 800 1704 核准在建特高压交流工程 潍坊-临沂-枣庄-菏泽-石家庄 2017年11月13日 1000 1000 819.5 蒙西-晋中 2018年3月16日 1000 800 313 驻马店-南阳 2018年10月 1000 1000 199 张北-雄安 2018年11月29日 1000 600 320 数据来源：北极星电力网，国家电网有限公司 2019社会责任报告，广发证券发展研究中心 2019年，陕北-湖北直流特高压、雅中-江西直流特高压获得核准并开始建设。南阳-荆门-长沙交流特高压于2019年底获得核准。白鹤滩-江苏直流特高压已具备核准条件，白鹤滩-浙江直流特高压、荆门-武汉交流特高压、驻马店-武汉交流特高压、武汉-南昌-长沙交流特高压完成可研工作，相关核准有望2020年密集落地。此外，特高压利用效率持续提高，在运11回特高压直流工程平均利用小时数同比增加360小时。特高压利用效率的提高使得建设项目的资源优化配置作用持续凸显，进一步推进特高压建设的推进发展。 三、继续全面深化改革，引入社会资本实现共赢 2019年，国家电网继续深化电力体制改革，具体表现在电力市场建设、增量配电市场改革、输配电价改革等方面。 在电力市场建设方面，国家电网推进交易机构独立规范运作，完成北京电力交易中心股份制改造。省间现货交易试点成效显著，跨区域省间富余可再生能源现货市场已平稳运行2年多，累计成交电量192亿千瓦时。2019年年度售电总量为4.45万亿千瓦时，同比增长5.13%。其中市场化交易电量达2.09万亿千瓦时，同比增长29.01%，占售电总量的46.93%，市场化交易电量占比连年提升。 在增量配电市场改革方面，进一步下放决策权限，精简管理流程，有效确保公平无歧视开放电网。积极做好试点项目申报、配电区域划分、规划编制等工作，提供优质、快捷、高效的并网服务，经营区域获批复的试点达321个，数量同比提升25.39%。在输配电价改革方面，公司主动做好电价研究，推动适应输配电价改革的各项电价政策不断完善。遵循“准许成本+合理收益”的输配电价定价模式，积极配识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 15 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 合、基本完成第二个监管周期输配电价核定工作。 图 4：国家电网售电量和市场化交易电量 数据来源：国家电网有限公司2019社会责任报告，广发证券发展研究中心 2019年，公司以国资国企改革提升管理水平，优化企业管控模式。公司通过关闭注销僵尸亏损企业、开展公司制改制、推进瘦身健体、加强规范管理等工作，有效压减集体企业数量，提升企业经营管理状况，组建省属产业管理公司，集体企业规范管理水平不断提升。优化企业管控模式方面，公司将所属企业划分为电网监管类和市场竞争类两大类，并进一步划分为输配供电类、运营保障类、支撑服务类、新兴业务类、市场化产业类和市场化金融类等“六小类”，明确了各类企业的发展方向、改革重点，增强发展活力、控制力、影响力和抗风险能力。 公司深化混合所有制改革，积极引入社会资本。2018年底，公司发布深化改革十大举措，以混合所有制改革为重要突破口，开创了全面深化改革的新局面。2019年，公司加快推进特高压直流工程、抽水蓄能电站、电动汽车、信息通信等业务领域混改项目，引入社会资本170亿元。青海-河南特高压直流工程项目与人保资产公司签订投资意向协议。安徽桐城抽蓄电站项目引入高占比社会资本。此外，公司下属公司也在积极开拓与外部合作。国网电动汽车公司与社会资本合资成立国网恒大、联行科技等6家子公司。国网通航公司与美国埃里克森公司签署合资协议，与法国Airtelis公司签署合作备忘录。2019年11月19-20日，国家电网有限公司引入社会资本专场推介会在北京产权交易所、上海联合产权交易所相继举办，为引入社会资本集中推介了12个重点混改项目，项目涵盖了特高压、储能、高端装备制造、金融、健康养老等多个领域。优质社会资本的引入将有助于实现公司与外部资本的融合发展、互利共赢。 0%10%20%30%40%50%010000200003000040000500002014 2015 2016 2017 2018 2019售电量（亿千瓦时） 市场化交易电量（亿千瓦时）市场化交易电量占比识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 15 Table_PageText 行业专题研究|电气设备 四、积极促进清洁能源消纳利用，电能替代持续放量 2019年，国家电网通过强化全网统一调度，提升大电网平衡调节能力，发挥抽水蓄能电站作用，有序组织并网投产，促进清洁能源市场化方式等途径，积极推进清洁能源消纳和新能源利用，落实推动能源低碳转型和电网绿色发展。2019年清洁能源并网容量6.23亿千瓦，同比增长9.53%。其中光伏并网容量1.77亿千瓦，同比增长15.83%，风电并网容量1.69亿千瓦，同比增长15.88%。 2019年省间新能源交易量突破880亿千瓦时，同比增长约22.56%。减少弃水14.7亿千瓦时，减少弃风125.9亿千瓦时，减少弃光42.7亿千瓦时 图 5：清洁能源、风电、光伏发电的并网容量 数据来源：国家电网有限公司2019社会责任报告，广发证券发展研究中心 上网电量方面，清洁能源总上网电量15682亿千瓦时，同比增长10.60%，以光伏发电和风电为主的新能源机组上网5658亿千瓦时，同比增长16.20%。 图 6：清洁能源、新能源（风电、光伏为主）上网电量 数据来源：国家电网有限公司2019社会责任报告，广发证券发展研究中心 0%50%100%150%200%250%300%010000200003000040000500002014 2015 2016 2017 2018 2019清洁能源总容量（万千瓦） 风电并网容量（万千瓦）光伏并网容量（万千瓦） 总并网容量同比风电容量同比 光伏容量同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200040006000800010000120001400016000180002014 2015 2016 2017 2018 2019清洁能源总上网电量（亿千瓦时） 新能源上网电量（亿千瓦时）总量同比 新能源同比