特高压专题之三：新基建起舞，特高压领衔电网投资.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 特高压专题之三：新基建起舞，特高压领衔电网投资 电网基建向来是稳经济的压舱石和助推器。“十三五”期间，包括特高压工程在内的电网工程规划总投资2.38万亿元，带动电源投资3万亿元，年均拉动 GDP 增长超过 0.8Pct。过往特高压项目出现三拨集中核准与建设期，第一拨集中在2008/09年，4条特高压线路启动；第二拨是在2014/15年，能源局集中批复4交 5直9条特高压治霾输电通道。2018 年9月，面临经济发展下行压力和外部贸易环境恶化，能源局启动了第三轮特高压项目，然而在后续的核准推进上均低于此前的时间安排。除青海-河南和张北-雄安 1直1交按原计划在2018Q4核准外，目前仍有3直 5交线路未核准。 保民生稳增长，国网重点推进一批建设工程项目。 2 月 10 日，国网印发了关于做好疫情防控积极推进重点工程建设的通知，提出全力恢复建设助推企业复工复产共计12条举措。按照“2月15 日前复工一批、2月底前复工不低于 50%、3 月 15 日前除湖北省外全面复工”基本原则，已有 1,600多项电网基础设施工程已经开工复工，投资规模超过了 1,000 亿元。拟核准开工建设的荆门-武汉-长沙-南昌等多条线路均为华中环网工程，再加上投资185亿的陕北-武汉800KV特直工程，将直接提振湖北经济社会发展信心。 短期内电网投资规模仍将保持在4500亿以上。到2018 年末，国家电网公司的资产规模约3.9万亿，资产负债率长年保持在55%-57%之间。我们假设国网资产负债率保持在56%左右，以 20年折旧+当年的利润总额测算，国网公司投资能力仍能保持在 4,500-4,900 亿之间。考虑到疫情对经济的影响，作为经济发展助推器的多项特高压项目和一大批电网重点基建项目将在2020/21年重点推进，我们判断短期内电网投资规模仍将保持在高位。 在建和即将启动的14条特高压线路投资规模预计在 2,000亿。目前已经有5 条特高压线路进行了设备招标，站厅类设备预中标金额 290 亿元。参考已招标设备用量及招标价格，拟核准建设的7条线路站厅类设备招标金额测算在 342 亿元。整体测算，14 条线路的释放的设备规模在 632 亿元，如果只考虑变压器、电抗器、GIS、换流阀、直流场开关设备等主设备，我们预计在500亿元左右。 预计特高压线路的建设交付主要集中在 2020/21 年。基于稳增长和清洁能源输送的需要，短期内集中上马一批特高压电网基建工程迫在眉睫。国家电网也明确加快推进重点项目前期进度，力争尽早核准开工，我们预计这 14条线路中未核准项目都有望在 2020 年内核准。从项目招标时间节点及过往特高压项目设备交付节奏来看，2020/21 年是设备制造商交付大年，我们估算2019-2022年特高压主设备的交付金额预计在87、228、283和 34亿元。 投资建议：从业绩弹性来看，重点推荐平高电气、许继电气；建议关注中国西电、特变电工、保变电气等。面对内外部形势变化，确保安全并提质增效仍是电网企业面临的艰巨任务，因此电网数字化和智能化趋势只会加快，Table_Tit le 2020年03月08日 输变电设备 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 000400 许继电气 买入-A 600406 国电南瑞 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.53 -5.48 -21.11 绝对收益 4.58 0.57 -7.96 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengykessence 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1essence 彭广春 报告联系人 penggcessence 丁肖逸 报告联系人 dingxyessence 相关报告 特高压专题之二：2 直 2 交开标，节奏大超预期 2019-02-01 特高压专题之一：天堑变通途，送电达四方 2018-10-16 -18%-13%-8%-3%2%7%12%2019-03 2019-07 2019-11输变电设备 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 从估值和长期发展走势来看同时重点推荐国电南瑞。 风险提示：项目核准延后；大宗原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；相关测算的边界条件发生变化等。 8Z8VoXtVkVkXkW8ZyXrRrQ6McM7NmOrRpNqQeRpPsRiNmMwP9PqRsRwMqMzQvPqMuN行业专题报告/输变电设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新基建重启，特高压领衔电网投资 . 4 1.1. 电网基建向来是稳经济的压舱石和助推器 . 4 1.2. 保民生稳增长，1600 多项电网基建工程开工. 5 2. 电网投资或将维持在高位，2020/21年是特高压项目集中建设期 . 7 2.1. 电网投资或将维持在高位 . 7 2.2. 在建和即将启动的 14 条特高压线路投资规模预计在2000 亿. 7 3. 特高压业绩弹性测算及重点推荐.11 3.1. 主要上市公司特高压业绩弹性测算 .11 3.2. 投资建议：重点推荐许继、平高和南瑞 . 12 4. 风险因素. 14 图表目录 图 1：此处录入标题. 4 图 2：多条重启项目位于湖北，有利于拉动疫区经济发展. 6 图 3：国家电网公司历年经营情况. 7 图 4：国网投资规模或将保持在高位（亿元） . 7 图 5：其余未核准4 直5 交有望在 2020 年内核准.11 图 6：110KV以下（含）电网工程投资规模 . 13 表 1：第三轮特高压项目建设与核准进度低于预期 . 5 表 2：1600 多项电网基建工程开工 . 5 表 3：14 条输电线路投资规模预计在 2,000 亿元以上 . 8 表 4：雅中-江西800KV 特直工程投资结构占比 . 8 表 5：已5 条特高压线路已完成招标（亿元） . 9 表 6：主要公司在5 条线路中的中标情况（亿元） . 9 表 7：拟核准建设的7 条线路主设备用量测算（亿元） . 10 表 8：14 条特高压线路中标情况及测算 . 10 表 9：特高压线路设备交付节奏估算 .11 表 10：主要特高压设备公司未来特高压订单交付测算（亿元）. 12 表 11：特高压相关设备盈利水平 . 12 表 12：主要特高压上市公司弹性测算 . 12 表 13：重点推荐公司盈利预测及估值 . 13 行业专题报告/输变电设备 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 新基建重启，特高压领衔电网投资 1.1. 电网基建向来是稳经济的压舱石和助推器 电网投资一直是拉基建稳增长的主力军之一。根据国家电网公司测算，“十三五”期间，包括特高压工程在内的电网工程规划总投资 2.38 万亿元，带动电源投资 3 万亿元，年均拉动GDP增长超过 0.8Pct。而特高压项目建设拉动经济增长的效应尤为显著，以锡盟-泰州、上海庙-山东两条800 千伏特直项目为例，“两直”工程 2015 年核准、2017 年末建成，项目总投资 474 亿元，增加输变电装备制造业产值 213 亿元，直接带动电源等相关产业投资约1,185 亿元，增加就业岗位 3.3 万个，每年拉动 GDP增长 152亿元。 特高压对拉动经济发展的效应显著。过往特高压项目出现三拨集中核准与建设期，第一拨集中在 2008/09 年，4 条特高压线路启动，2010 年特高压项目总投资规模达到了1,118 亿元；第二拨是在 2014/15 年，能源局集中批复4 交5直 9 条特高压治霾输电通道，2016/17 年特高压投资规模则分别达到了 886 亿元和 1,080 亿元。 图 1：特高压投资一直是拉基建稳增长的主力军之一 资料来源：中电联，安信证券研究中心 2018 年 9月，国家能源局启动了第三轮特高压集中建设共计 14条线路。2018 年下半年，面临经济发展下行压力和外部贸易环境恶化，因此能源局再次启动了大规模电网投资。2018年 9 月 7 日，国家能源局下发关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知。通知指出，为加大基础设施领域补短板力度，发挥重点电网工程在优化投资结构、清洁能源消纳、电力精准扶贫等方面的重要作用，将加快推进青海-河南特直、张北-雄安特交等 9 项重点输变电工程建设。 第三轮特高压项目建设与核准进度低于预期。实际上，在后续的核准推进上，第三轮特高压项目均低于此前能源局的时间安排。除青海-河南和张北-雄安 1 直 1 交按原计划在 2018 年四季度核准，陕北-武汉和雅中-江西则分别延后到2019 年1 月和8 月核准。原计划于 2018年 4 季度核准的驻马店-南阳、驻马店-武汉等 5 条配套特高压交流到目前为止仍未核准，原计划于 2019 年核准的南阳-荆门-长沙特交、云贵互联、闽粤互联等线路也未核准。 0%2%4%6%8%10%12%14%0200400600800100012002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017特高压投资（亿元，左轴） GDP增速(季度，右轴） 行业专题报告/输变电设备 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：第三轮特高压项目建设与核准进度低于预期 序号 项目名称 项目方案 项目建设必要性 输电能力 （万千瓦） 预计核准开工时间 实际核准及进度 1 青海-河南特高压工程 特直 1条：800KV，青海-驻马店 满足青海清洁能源送出及河南负荷需要 800 2018Q4 2018.10 配套特交 2条：驻马店-南阳、驻马店-武汉 南阳核准 2 陕北-湖北特高压工程 特直 1条：800KV，陕北-武汉 满足陕北能源基地送出及湖北负荷需求 800 2018Q4 2019.01 配套特交 1条：荆门-武汉 未核准 3 张北-雄安特高压工程 特交 1条：张北-雄安 1000KV 双回特高压交流 满足张北地区清洁能源外送及雄安地区清洁能源供电需求 600 2018Q4 2018.11 4 雅中-江西特高压工程 特直 1条：800KV，雅中-南昌 满足四川水电外送需要，及江西、湖南等华中地区用电需求 800 2018Q4 2019.08 配套特交 2条：南昌-武汉、南昌-长沙 未核准 5 白鹤滩-江苏特高压工程 特直 1条：800KV直流工程，白鹤滩-苏州/无锡 满足白鹤滩电站（2021 年 6 月首台机组拟投运）电源送出需要，及江浙电力需求增长 800 2019 未核准 6 白鹤滩-浙江特高压工程 特直 1条：800KV直流工程，白鹤滩-浙江 满足白鹤滩电站（2021 年 6 月首台机组拟投运）电源送出需要，及江浙电力需求增长 800 2019 未核准 7 南阳-荆门-长沙特高压工程 特交 1条：南阳-荆门-长沙 1000KV 双回特高压交流 对华中电网网架结构进行加强，提高受端电网的安全稳定水平 600 2019 未核准 8 云贵互联通道工程 500KV 直流工程 云南贵州水火互济，促进云南富余水电消纳 300 2019 未核准 9 闽粤联网工程 直流背靠背及配套工程 国家电网和南方电网互补余缺、互为备用和紧急事故支援 200 2019 未核准 合计 特直 5条，特交 7条，直流联网工程 2条 5,700 资料来源：发改委，能源局，安信证券研究中心 1.2. 保民生稳增长，1600多项电网基建工程开工 重启特高压开工键，发挥稳增长压舱石、助推器作用。此次新冠疫情对整体经济短期内影响较大，推动稳增长以对冲疫情冲击、带动产业链恢复元气已成为电网公司乃至国家层面更紧迫的任务。线路长、投资额大、输送能力强的特高压工程，撬动效果最为直接。 保民生稳增长，国网重点推进一批建设工程项目。 2月 10 日，国网印发了关于做好疫情防控积极推进重点工程建设的通知，提出全力恢复建设助推企业复工复产共计 12 条举措。并明确按照“2 月 15 日前复工一批、2 月底前复工不低于 50%、3月 15 日前除湖北省外全面复工”基本原则，1,600 多项电网基础设施工程已经开工复工，投资规模超过了1,000 亿元。 表 2：1600多项电网基建工程开工 举措 重点项目 投资规模 中央部署重点任务 保民生： “三区两州”深度贫困地区、抵边村寨、阿里联网等 冬奥会：雄安 500kV 雄东变及220kV送出工程 200亿* 复工 特直：青海-河南800kV，雅中-江西800kV，张北柔性直流 特交：蒙西-晋中 1000kV，张北-雄安 1000kV 储能：安徽绩溪抽蓄 4台机组（180万千瓦），丰满抽蓄3台机组（148 万千瓦） 713亿元 新开工 特高压：陕北-武汉800kV 特高压直流工程 储能：山西垣曲抽水蓄能电站 配套：提升清洁能源消纳、电源送出、电铁配套等工程 265 亿元 年内核准 特交：南阳-荆门-长沙、南昌-长沙、荆门-武汉、驻马店-武汉、武汉-南昌1000kV 特直：白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江800kV 其他：闽粤联网、北京东、晋北、晋中、芜湖特高压变电站扩建、川藏铁路配套用电 1000亿元* 资料来源：国家电网 *三区两州 2018-2020 年计划投资325 亿元，18/19年合计投资128 亿元；*白鹤滩 2条特直投资约 600 亿元，5条特交线约250 亿元 物资招标节奏同步加快。在发布项目重启的同时，国家电网也开始利用线上发标、异地评审等措施，加快已招标项目开评标工作，2 月份完成开评标项目28 个，采购规模约 196.42 亿元；此外还将再发布招标公告项目 23 个，并在3 月份完成相关招标采购工作。2月 10 日当行业专题报告/输变电设备 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 晚，国网物资公司就公开发布2020年第一次变电设备、青海-河南特高压工程在线监测设备、特高压换流站备品备件招标采购等 3 个项目的采购公告，采购规模约 33 亿元。 多条项目位于/途经湖北，助推当地经济恢复。国家电网公司拟推动年内核准开工建设的荆门-武汉-长沙-南昌等多条线路均为华中环网工程，再加上投资185 亿的陕北-武汉800KV特直工程，将直接提振湖北经济社会发展信心。 图 2：多条重启项目位于湖北，有利于拉动疫区经济发展 资料来源：国家电网公司，安信证券研究中心 行业专题报告/输变电设备 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 电网投资或将维持在高位，2020/21年是特高压项目集中建设期 2.1. 电网投资或将维持在高位 短期内，电网投资规模或将继续保持在高位。受用电量增速放缓及降电价影响，国家电网公司 2019 年的电网投资规模有所下降。2019 年，国家电网实际完成电网投资 4,473 亿元，同比降低 11%；较 2019年 5,126 亿元的投资预算，实际投资额压减了 12.7%。2020年1 月，国家电网工作会议上发布 2020 年电网投资计划为 4,080亿元，同比下降约 8.8%。 电网利润持续下滑，但仍能保持 4,500亿以上的投资能力。到 2018 年末，国家电网公司的资产规模约 3.9 万亿，资产负债率长年保持在 55%-57%之间。根据财新报导，2019 年国网利润总额持续下降，约为 770 亿元。我们假设国网资产负债率保持在 56%左右，以 20 年折旧+当年的利润总额测算，国网公司投资能力仍能保持在4,500-4,900 亿之间。 图 3：国家电网公司历年经营情况 图 4：国网投资规模或将保持在高位（亿元） 资料来源：国家电网，财新，安信证券研究中心 资料来源：国家电网，安信证券研究中心 考虑到疫情对经济的影响，作为经济发展助推器的多项特高压项目和一大批电网重点基建项目将在 2020/21 年重点推进，我们判断短期内电网投资规模仍将保持在高位。 2.2. 在建和即将启动的14条特高压线路投资规模预计在2000亿 在建和即将启动的 14条特高压线路投资规模预计在 2000亿。青海-河南、陕北-湖北、雅中-南昌3 条线路动态投资规模已经初定，分别为226、185和 238 亿元。白鹤滩-江苏800KV特直线路根据其初步落地方案、线路长度、输送容量，我参考2017 年投运的扎鲁特-青州和上述已公告动态投资规模的 3 条特直线路，估算动态投资规模在 300 亿元。白鹤滩-浙江线路800KV 输送容量、线路长度均与白鹤滩-江苏接近，动态投资规模估算也在300 亿元。云贵互联通道工程和闽粤联网工程根据其落地方案、线路长度及输送容量，参考黑河直流背靠背和渝鄂直流背靠背联网工程项目的建设方案及其投资情况，测算云贵和闽粤两项直流工程的投资规模合计约为 100 亿元。 812 865 866 910 780 770 54%55%55%56%56%57%57%58%58%01500030000450002014 15 16 17 18 19E资产规模（亿元) 利润总额（亿元) 资产负债率 4,473 4,607 4,745 35004000450050002014 15 16 17 18 19 20E 21E行业专题报告/输变电设备 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 3：14条输电线路投资规模预计在2,000亿元 类型 项目 线路类型 线路长度（km） 动态投资（亿元） 进度/状态 直流 青海-河南 800KV 特直 1582 226* 2019 年 3月开工，2020年 2月复工 陕北-湖北 800KV 特直 1284 185* 2019 年 1月核准，2020年 2月开工 雅中-南昌 800KV 特直 1700 238* 2019 年 8月核准，9月开工 白鹤滩-江苏 800KV 特直 2172 300 预计 2020 年 6月前核准开工 白鹤滩-浙江 800KV 特直 2177 300 预计 2020 年 6月前核准开工 云贵互联工程 500KV 直流 386 60 国网计划推动年内核准 闽粤联网工程 直流背靠背 40 南网项目，暂无动态 交流 张北-雄安 1000KV 特交 双回路 2*320 60* 2018.11 核准开工 南阳-荆门-长沙 1000KV 特交 单回路 290，双回路 2*335 180* 国网计划推动年内核准 驻马店-南阳 1000KV 特交 双回路 2*190.3 40 国网计划推动年内核准 驻马店-武汉 1000KV 特交 双回路 2*276 60 国网计划推动年内核准 南昌-武汉 1000KV 特交 单回路 148，双回路 2*324 140 国网计划推动年内核准 南昌-长沙 1000KV 特交 单回路 130，双回路 2*324 120 国网计划推动年内核准 荆门-武汉 1000KV 特交 双回路 2*235 50 国网计划推动年内核准 合计 14 条 13,492 1,999 资料来源：国家能源局、国家电网，南方电网，安信证券研究中心 备注：*为已公布投资规模，其余为测算 特高压项目投资中基建占比较大。根据中电联统计过往统计数据，特高压项目建设投资中基建的占比约为 45%（含征地及清理费用），电缆、铁塔、金具等线路类设备占比约 25%，变电/换流站等站厅类主设备投资占比 30%左右。特高压直流项目两端的换流站厅投资额较为确定，线路类设备则与距离长短成正比；特高压交流的线路投资和变电站厅设备投资基本与线路长度成正比，线路越长则中间落地的变电站也越多。 表 4：雅中-江西800KV特直工程投资结构占比 项目 招标/投资金额（亿元） 投资占比 场地征用及清理费 17.28 7.3% 站厅设备 71.5 30.1% 线路设备 59 24.8% 工程基建 90 37.9% 合计 237.78 100.0% 资料来源：国家电网，安信证券研究中心 通常而言，线路类设备的市场集中度较低且区域性强，盈利水平也较低。在对特高压设备企业的投资分析中，我们主要以关注站厅类设备为主。交流特高压的关键设备是变压器和GIS（封闭式组合电器），直流特高压关键设备主要包括换流变压器、换流阀、控制保护系统和平波电抗器等。 目前已经有 5条特高压线路进行了主设备招标。2019 年1 月 29 日，张北-雄安、驻马店-南阳 1000KV 特交工程和青海-河南、陕北-湖北800kV 特直工程分别进行了设备招标；2019年 6 月，张北-雄安、驻马店-南阳 1000KV 特交工程进行了第二次设备招标；2019 年9 月，雅中-江西800kV 特直工程进行了设备招标。 行业专题报告/输变电设备 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 5：已 5条特高压线路已完成招标（亿元） 项目 张北-雄安1000KV、 驻马店-南阳 1000KV 青海-河南800kV、 陕北-武汉800kV 雅中-江西800kV 合计 占比 直流换流变 70.03 32.35 102.38 35.3% 换流阀 30.13 15.11 45.24 15.6% GIS 22.83 13.24 3.57 39.63 13.7% 电容器 0.59 10.01 5.07 15.67 5.4% 电抗器 12.27 5.86 2.91 21.03 7.3% 控保 0.79 3.95 1.93 6.67 2.3% 交流断路器 3.87 0.77 4.64 1.6% 互感器 0.36 2.98 1.13 4.47 1.5% 调相机 2.32 2.32 0.8% 交流变压器 5.77 1.85 0.71 8.33 2.9% 隔离开关与接地开关 1.85 0.91 2.76 1.0% 避雷器 0.79 1.71 0.84 3.33 1.1% 调相机二次设备 0.67 0.67 0.2% 其他 26.58 6.11 32.69 11.3% 小计 43.40 175.05 71.41 289.85 100.0% 资料来源：国家电网，安信证券研究中心 5 条线路主设备招标共计 289.85亿元，主要 8家企业中标占比 85.3%。从招标设备类型来看，主要为换流变、换流阀、GIS、交流变（含电抗器）、电容器等，占比分别为 35.3%、15.6%、13.7%、10.1%和 5.4%。从中标企业来看，主要为中国西电、国电南瑞、山东电工、特变电工、平高电气、保变电气等企业，中标占比分别为 16.7%、15.5%、13.7%、11.85%、10.6%和 9.9%。 表 6：主要公司在5条线路中的中标情况（亿元） 公司 张北-雄安1000KV、 驻马店-南阳 1000KV） 青海-河南800kV、 陕北-湖北800kV 雅中-江西800kV 合计 预中标占比 中国西电 6.18 34.72 7.39 48.29 16.7% 山东电工 7.79 24.19 13.04 45.02 15.5% 天威保变 0.52 22.26 6.03 28.81 9.9% 平高电气 8.78 19.79 2.04 30.61 10.6% 国电南瑞 2.68 19.30 17.73 39.71 13.7% 特变电工 4.20 18.85 11.12 34.17 11.8% 许继电气 0.00 10.51 0.20 10.71 3.7% 新东北电气 4.72 5.14 9.86 3.4% 其他 8.53 20.29 13.87 42.69 14.7% 合计 43.40 175.05 71.41 289.85 100.0% 资料来源：国家电网，安信证券研究中心 拟核准建设的 7条线路主设备招标金额测算在 342亿元。参考目前已招标的5 条特高压线路设备用量及招标价格，我们对后续拟建的 7 条线路主设备招标金额进行了测算：1）华中环网 5 条交流特高压线路参考张北-雄安和驻马店-南阳的招标情况；2）白鹤滩-江苏/浙江两条800kV的特高压直流参考青海-江南及陕北-武汉的招标情况；3）云贵和闽粤互联主要是为网间联接工程，以站厅设备为主，参考黑河直流背靠背和渝鄂直流背靠背联网工程项目我们折算为 1 条800kV 特高压直流工程的设备用量。 行业专题报告/输变电设备 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 7：拟核准建设的 7条线路主设备用量测算（亿元） 项目 5交 2直 2背靠背 合计 占比 直流换流变 70 32 102 29.9% 换流阀 30 15 45 13.2% GIS 57 13 4 74 21.6% 电容器 1 10 5 17 4.8% 电抗器 31 6 3 39 11.5% 控保 2 4 2 8 2.3% 交流断路器 4 1 5 1.4% 互感器 1 3 1 5 1.5% 调相机 2 - 2 0.7% 交流变压器 14 2 1 17 5.0% 隔离开关与接地开关 2 2 1 5 1.4% 避雷器 2 2 1 5 1.3% 调相机二次设备 1 - 1 0.2% 其他 5 10 3 18 5.3% 小计 115 158 68 342 100.0% 资料来源：国家电网，安信证券研究中心测算 参考前述 5 条线路的中标情况，我们对主要公司未来可能的中标量也进行了测算。在过往的直流项目招标中，南瑞和许继的中标份额都较为固定，分别在50%（含继保电气）和 30%，但在雅中-江西的线路中两端换流阀和控保均为南瑞中标，我们预计许继在白鹤滩-江苏/浙江及 2 条互联互通工程的中标占比应该会有所上升。 表 8：14条特高压线路中标情况及测算 公司 已招标 5条线中标 拟建 7条线中标测算 合计 5交 2直 2背靠背 小计 中国西电 48 16 27 12 55 103 山东电工 45 21 24 10 55 100 天威保变 29 1 18 8 27 56 平高电气 31 23 14 6 43 74 国电南瑞 40 7 15 6 28 68 特变电工 34 11 17 8 36 71 许继电气 11 0 18 7 25 36 新东北电气 10 13 3 1 17 27 其他 43 23 22 9 54 97 合计 290 115 158 68 342 632 资料来源：国家电网，安信证券研究中心测算 整体测算，14 条线路的释放的设备规模在 632 亿元，如果只考虑变压器、电抗器、GIS、换流阀、直流场开关设备等主设备，我们预计在500 亿元左右。