新基建系列报告之二：充电桩风起时.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 电气设备行业 推荐（首次） 充电桩风起时 风险评级：中风险 新基建系列报告之二 2020 年 3 月 18 日 投资要点： 分析师：黎江涛 SAC 执业证书编号： S0340519120001 电话：0769-22119416 邮箱： lijiangtaodgzq 分析师：卢立亭 SAC 执业证书编号： S0340518040001 电话：0769-22110925 邮箱：lulitingdgzq 研究助理：张豪杰 S0340118070047 电话：0769-22119416 邮箱：zhanghaojiedgzq 细分行业评级 行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告 新基建系列报告之一国电南瑞（600406）：受益特高压建设提速，电力物联网发展前景广阔-20200317 疫情影响经济，新基建加码，充电桩是重要一环。受全球疫情影响，全球经济承压。虽然国内疫情得到很好的控制，但是经济也受到比较大的冲击。为了对冲经济压力，新基建提上日程。央视点名充电桩是重要一环。近期政策端不断加码，广西计划三年投资 13.94 亿元建 2 万个新能源汽车充电桩。未来五年内，英国对纯电动汽车充电网络的投资将达 5亿英镑。天津计划今年全市各区确保完成 1000 台公共充电桩建设。 全球电动车快速发展，国内充电桩建设滞后。在政策推动下（包括国内双积分、补贴政策、欧洲碳排放等），迎来全球电动车发展大浪潮。欧洲1、2 月电动车销量快速增长，主要国家如德国、法国等增速亮眼，渗透率显著提升，意味着充电桩潜在需求明确。国内截止到 2019 年底，公共充电桩保有量约 52 万个，车桩比为 3.5:1（含私人充电桩），距离 1:1或 1.2:1 还有较大差距，国内充电桩建设较为滞后。 充电桩运营迈过盈亏平衡点，建桩积极性提升。充电桩价格不断下降（直流模块由 2014 年的 2.1 元/w 降到 2019 年的 0.4 元/w）叠加电动车保有量不断提升，充电桩建设积极性提升，充电桩运营迈过盈亏平衡点，龙头公司开始盈利。截止到 2019 年底，直流公共充电桩保有量占比约42%，2019 年新增直流充电桩平均功率约 116kw，呈现不断提升趋势；交流公共充电桩保有量约 58%，平均功率约 78kw。2019 年底，充电桩运营呈现寡头格局，特来电市占率为 28%，星星充电占比约 23%，国家电网占比约 17%。 投资建议：关注制造及运营龙头。我们认为充电桩是新基建重要一环，新能源车快速发展，充电桩需求高涨，而国内建设相对滞后，经济承压叠加充电桩运营盈利趋好，2020 年充电桩建设有望迎来加速。运营端建议重点关注龙头特锐德（300001）、设备制造端建议重点关注国电南瑞（600406）、奥特迅（002227）等。 风险提示：充电桩建设不及预期；充电桩使用率低于预期；新能源车安全事故等。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15% 电气设备 (申万 ) 沪深 300专题研究 行业研究 证券研究报告 新基建系列报告之二 2 请务必阅读末页声明。 目 录 充电桩：新基建重要一环 . 4 国内充电桩建设较为滞后 . 6 公共充电桩建设较为滞后 . 6 充电桩运营，呈现寡头格局，迈过盈亏平衡点 . 8 重点公司 . 10 特锐德（300001）：当之无愧的充电运营龙头 . 10 国电南瑞（600406）：国网系企业，受益新基建 . 11 风险提示 . 12 eXbWvYsUkVmVmUdUwVnNrQ9PbP8OoMmMsQoOkPqQmPeRmNwPbRpOqMuOqMsQwMoNxP新基建系列报告之二 3 请务必阅读末页声明。 插图目录 图表 1：全球新冠确诊人数不断上升 . 4 图表 2：年初至今全球主要股市表现 . 4 图表 3：新能源车充电桩是新基建重要一环 . 4 图表 4：全球二氧化碳排放历史及目标. 5 图表 5：欧洲车企在排放压力下电动车占比预测. 5 图表 6：中国公共充电桩保有量（台）. 6 图表 7：中国电动车车桩比情况 . 6 图表 8：中国公共充电桩增量情况（台） . 6 图表 9：中国公共充电站保有量（座）. 6 图表 10：中国公共充电桩交直流占比（保有量） . 7 图表 11：中国公共充电桩交直流占比（新增） . 7 图表 12：新增公共交流充电桩平均功率（kw） . 7 图表 13：新增公共直流充电桩平均功率（kw） . 7 图表 14：2019 年各月随车配建私人桩情况（台） . 8 图表 15：2019 年各月私人桩增量（台） . 8 图表 16：直流充电桩模块价格走势（元/w） . 8 图表 17：国内充电桩运营竞争格局 . 9 图表 18：国内充电桩运营商市场份额 . 9 图表 19：2019 年各月公共充电桩充电量 . 9 图表 20：2019 年各地区充电量分布 . 9 图表 21：特锐德充电板块营收及增速 . 10 图表 22：特锐德充电板块毛利率提升 . 10 图表 23：特来电累计充电量及注册用户数量 . 10 图表 24：国电南瑞业绩表现 . 11 图表 25：国电南瑞毛利率及净利率情况 . 11 新基建系列报告之二 4 请务必阅读末页声明。 充电桩：新基建重要一环 受全球疫情影响，全球经济承压，基建加码对冲。伴随疫情快速扩散，全球主要经济活动受到影响，经济承压。国内疫情得到很好的控制，但是海外疫情仍未见拐点。由于对经济的担忧，全球主要指数近期大跌。 充电桩是新基建重要一环。根据 CCTV，新基建包括 5G 基建、特高压、大数据中心、工业互联网、新能源汽车充电桩、城际高速铁路和城市轨道交通、人工智能 7 大领域，涉及诸多产业链。其中，新能源车充电桩是重要一环。 图表 3：新能源车充电桩是新基建重要一环 资料来源：CCTV，东莞证券研究所 全球电动车快速发展。全球汽车电动智能大势所趋，关于这个结论我们不在这里赘述，这基本是市场一致预期。我们只在这里简单描述。受迫于政策压力，全球碳排放要求日图表 1：全球新冠确诊人数不断上升 图表 2：年初至今全球主要股市表现 资料来源：ourworldindata/coronavirus 资料来源：wind，东莞证券研究所 - 40%- 35%- 30%- 25%- 20%- 15%- 10%- 5%0%5%巴西IBOVESPA指数法国CAC40德国DAX富时100日经225孟买SENSEX30道琼斯工业指数韩国综合指数标普500台湾加权指数 澳洲标普200纳斯达克指数恒生指数 上证综指 深证成指新基建系列报告之二 5 请务必阅读末页声明。 益趋严，整车厂商为了应对政策压力（比如中国的双积分，欧洲的严格碳排放），必须大力发展电动化汽车（包包括 48V 混动、插电式及纯电动等），减少碳排放。此外，全球汽车厂商竞争进入白热化，如果没有持续迭代的产品，提升品牌竞争力，最终将沦为代工厂或淘汰出局。从欧洲 1、2 月销量来看，主要国家电动车销量快速增长。德国 2月插电式销量 0.8 万辆，同比+279%，占比 3.5%；纯电动销量 0.8 万辆，同比+76%，占比 3.4%。法国 2 月电动车销量 2 万辆，渗透率 6.8%，2019 年 2 月为 1.8%，渗透率大幅提升。 近期政策继续支持电动车发展，充电桩迎来机遇。 工信部：推动公共领域用车全面电动化。3 月 16 日，工业和信息化部装备工业一司组织召开视频会议，听取行业机构、企业代表对推动公共领域用车电动化的意见建议，深入研究分领域、分区域、分车型电动化的目标、方式及政策措施。 未来五年内，英国对纯电动汽车充电网络的投资将达 5亿英镑。据外媒报道称，英国财务大臣里希苏纳克（Rishi Sunak）在议会上介绍了英国 2020 年的预算，其中包括对纯电动汽车充电网络的投资、纯电动车补贴的延长以及对环境保护的投资等。未来五年内，英国对纯电动汽车充电网络的投资将达 5 亿英镑（约合人民币44.3 亿元）。 广西：计划三年投资 13.94 亿元建 2万个新能源汽车充电桩。广西发改委印发“广西“能源网”基础设施建设三年大会战实施方案（2020-2022 年）”，列入“能源网”基础设施补短板建设三年大会战项目共 44 项，总投资 4074 亿元，三年投资 2707亿元。其中充电设施项目总投资 13.94 亿元，三年投资 13.94 亿元，20202022年，全区 14 个设区市共新建新能源汽车充电桩 20335 个、充电插座 58100 个，总投资 13.94 亿元。新能源汽车充电基础设施更加完善，充电便利性大幅提升，全区新能源汽车推广应用进入全国先进行列。 天津：今年全市各区确保完成 1000 台公共充电桩建设。近日，天津市发展和改革图表 4：全球二氧化碳排放历史及目标 图表 5：欧洲车企在排放压力下电动车占比预测 资料来源：Renesas，东莞证券研究所 资料来源：ICCT，东莞证券研究所 新基建系列报告之二 6 请务必阅读末页声明。 委员会发布关于征求2020 年居民小区公共充电桩建设实施方案（征求意见稿）意见的通知。方案提出，2020 年，全市各区确保完成 1000 台公共充电桩建设。 国内充电桩建设较为滞后 公共充电桩建设较为滞后 近年来，随着我国新能源汽车规模化市场的不断发展，我国公共充电基础设施保有量持续高速增长，截至 2019 年 12 月底，全国充电设施较 2018 年新增超过 12.85 万台。截止到 2019 年底，中国公共充电桩保有量约 52 万个。车桩比水平持续提高，已由 2015年的 7.84：1，提高至 3.50：1，但是距离车桩比 1:1 还有较大车距，充电桩存在缺口。 2016-2019 年公共充电桩年度增量中，2016、2017 年这两年新增公共充电桩数量保持在相同水平都在 9.1 万多台，进入 2018 年以来，新增公共充电桩数量有较大幅度的提升，2018 年全年增加 14.73 万台，2019 年新增的公共充电桩也达到 12.89 万台。充电站保有量已由 2015 年 1069 座增加到 2019 年的 35849 座，充电站点密度越来越高，电动汽车车主充电便利性也得到了大幅改善。 图表 6：中国公共充电桩保有量（台） 图表 7：中国电动车车桩比情况 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 图表 8：中国公共充电桩增量情况（台） 图表 9：中国公共充电站保有量（座） 新基建系列报告之二 7 请务必阅读末页声明。 截止到 2019 年底，国内交流桩数量为 301238 台，占比为 58.33%，直流桩 214670台，占比为 41.57%，交直流一体桩（同时具备直流充电和交流充电两种功能）仅为 488 台。 功率方面，目前我国公共交流桩主要分为单相交流桩和三相交流桩。三相交流桩的主要功率为 21kW、40kW 和 80Kw，但整体数量较少。相较于三相交流桩，单相交流桩的建设更广泛，对应的充电功率又分两种 3.5kW 和 7kW，其中，公共交流桩充电功率以 7kW 为主。从 2016-2019 年新增公共交流桩平均功率也能看出，平均功率基本保持在 8.7kW 上下。根据 EVCIPA 数据，公共直流充电桩平均功率呈现不断提升趋势，2019 年达到约 116kw。 私人充电桩方面，截至 2019 年 12 月，我国已配建私人充电桩数量达到 702673台，配建率为 67.80%。观察 2019 年每月数据可以发现，私人充电桩配建率维持在 68%左右。 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 图表 10：中国公共充电桩交直流占比（保有量） 图表 11：中国公共充电桩交直流占比（新增） 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 图表 12：新增公共交流充电桩平均功率（kw） 图表 13：新增公共直流充电桩平均功率（kw） 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 新基建系列报告之二 8 请务必阅读末页声明。 价格方面，随着充电设备技术发展成熟和规模扩大，直流充电桩模块的最低生产价格也不断降低，2019 年充电模块成本价格最低降至 0.4 元/W。 图表 16：直流充电桩模块价格走势（元/w） 资料来源：EVCPIA，东莞证券研究所 充电桩运营，呈现寡头格局，迈过盈亏平衡点 根据 EVCIPA 数据，截止 2019 年底，公共充电桩运营数量超过 1 万台的充电运营商共有八家，这八大运营商充电桩运营数量达到 465658 台，占比达 90.17%，前三大充电运营商依然为特来电、星星充电和国家电网，共运营充电桩 356333 台，占比达 69.00%。特来电、星星充电和国家电网已形成了充电运营第一梯队。特来电占比约 28%，星星充电占比约 23%，国家电网占比约 17%。 图表 14：2019 年各月随车配建私人桩情况（台） 图表 15：2019 年各月私人桩增量（台） 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 新基建系列报告之二 9 请务必阅读末页声明。 2019 年，我国公共充电桩累计实现充电 69.63 亿 kWh，2019 年各月充电电量呈快速上涨态势，相较于 2019 年 1 月的 4.77 亿 kWh 充电电量，到 2019 年 12 月，全国月充电电量已到达到 8.04 亿 kWh，上涨 68.55%。 乘用车充电电量在总充电电量中的占比逐年提高（2017 年 29.88%、2018 年 32.51%、2019 年 35.45%），从侧面反映了乘用车市场正在加速发展。 我们可以简单推算，公共充电桩运营市场已经进入到盈利阶段。根据 EVcipa 数据，2019年公共充电桩充电约 70 亿度，2019 年公共充电桩保有量约 52 万台，也即单桩充电量1.35 万度，假设充电服务费为 0.5-1 元，对应上下限单桩年收入为 0.67 万元1.35 万元。我们假设直流充电桩平均功率为 100kw，交流充电桩为 7kw，假设充电模块为 400元/kw，安装+土建等费用与桩各占 50%，折旧为 5-10 年，对应计算得出年度折旧等图表 17：国内充电桩运营竞争格局 图表 18：国内充电桩运营商市场份额 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 图表 19：2019 年各月公共充电桩充电量 图表 20：2019 年各地区充电量分布 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 资料来源：EVCIPA，东莞证券研究所 新基建系列报告之二 10 请务必阅读末页声明。 费用为 0.40.7 万元/桩。因此，预计目前充电桩运营市场已经跨越盈亏平衡点，龙头公司已在 2018 年达到了盈亏平衡。 重点公司 特锐德（300001）：当之无愧的充电运营龙头 特锐德主营新能源汽车及充电业务、户内开关柜、安装工程、箱式变电站等，2019 年上半年公司，公司新能源车及充电服务营收 6.62 亿元，同比+27.81%；户内开关柜营收 4.93 亿元，占比 21%，同比-17%。根据公司 2019 年业绩快报，公司 2019 年实现营收 68.75 亿元，同比+16.45%，实现归母净利润 2.79 亿元，同比+56%。 公司 2019 年业绩快速增长，得益于充电板块业务高增长。截止到 2019 年 12 月 31 日，公司市场占有率约达 40%，累计充电量近 38 亿度，其中，2016 年全年充电量约 1.2亿度，2017 年全年约 4.4 亿度，2018 年全年约 11.3 亿度，2019 年全年约 21 亿度，20162019 年度复合增长率达 160%。 图表 23：特来电累计充电量及注册用户数量 资料来源：特锐德 2019 年半年报，东莞证券研究所 图表 21：特锐德充电板块营收及增速 图表 22：特锐德充电板块毛利率提升 资料来源：wind，东莞证券研究所 资料来源：wind，东莞证券研究所 0%10%20%30%40%50%02468101214162017 年 2018 年 2019H1营收（亿元） 同比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2018H1 2018 年 2019H1充电板块毛利率 特锐德期间费用率